中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港直接投資實(shí)證分析

1、 中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港直接投資實(shí)證分析 Summary運(yùn)用最小二乘估計(jì)法研究中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)直接投資的主要影響因素，實(shí)證結(jié)果表明，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)促進(jìn)了對(duì)外直接投資能力的形成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)投資的主要原因；內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)投資替代了對(duì)香港地區(qū)的出口；匯率與投資成負(fù)相關(guān)；香港地區(qū)失業(yè)率越高，內(nèi)地對(duì)其投資越少；香港地區(qū)的通訊設(shè)施以及稅收政策對(duì)內(nèi)地對(duì)其進(jìn)行直接投資的影響不顯著。Key直接投資；內(nèi)地；香港F832.48A2095-3283（2017）10-0062-02作者簡(jiǎn)介余俊妮，漢族，江西上饒人，碩士研究生，研究方向：國(guó)際貿(mào)易理論。2015年，中國(guó)對(duì)外直接投資邁向新的臺(tái)階，首次位列世界第二

2、，實(shí)現(xiàn)連續(xù)13年增長(zhǎng)，2015年中國(guó)對(duì)外直接投資流量是2002年的54倍，20022015年的中國(guó)對(duì)外直接投資年平均增長(zhǎng)速度高達(dá)35.9%?！笆濉逼陂g中國(guó)對(duì)外直接投資5390.8億美元，是“十一五”期間的2.4倍。2015年，中國(guó)流向亞洲地區(qū)的直接投資流量1083.7億美元，占當(dāng)年對(duì)外直接投資流量的74.4%，其中對(duì)中國(guó)香港的投資897.9億美元，占對(duì)亞洲投資的82.9%。由此看來(lái)，香港是中國(guó)內(nèi)地對(duì)外直接投資最青睞的地區(qū)，因此，深入分析影響內(nèi)地企業(yè)對(duì)香港地區(qū)直接投資的各種因素，對(duì)內(nèi)地企業(yè)調(diào)整投資戰(zhàn)略有重大現(xiàn)實(shí)意義。一、中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)直接投資文獻(xiàn)回顧關(guān)于中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)直接投資影響分析

3、的文獻(xiàn)多數(shù)為理論解釋。趙玉娟（2008）指出，政府支持和香港地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)是中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)進(jìn)行直接投資的主要因素；王春曉（2008）指出中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)直接投資是為了規(guī)避稅收作為虛假外資再次流回國(guó)內(nèi)。為此，本文將定性與定量結(jié)合，研究中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對(duì)香港地區(qū)出口額以及企業(yè)稅收變動(dòng)與中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)的直接投資的關(guān)系，分析存在的問(wèn)題，并提出對(duì)策。二、中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)直接投資的影響因素（一）母國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模按照世界經(jīng)濟(jì)史，資本在國(guó)際范圍內(nèi)的運(yùn)動(dòng)首先表現(xiàn)在商品資本的運(yùn)動(dòng)，即國(guó)際貿(mào)易；其次表現(xiàn)為貨幣資本的運(yùn)動(dòng)，即以國(guó)際借貸、國(guó)際證券投資為主要形式的國(guó)際間接投資；再次，表現(xiàn)為生產(chǎn)資本的運(yùn)動(dòng)，即對(duì)外

4、直接投資。由此看來(lái)，對(duì)外直接投資是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后，隨該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。中國(guó)內(nèi)地在2015年能實(shí)現(xiàn)資本凈輸出，說(shuō)明中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)到一定程度。（二）東道國(guó)稅收一般認(rèn)為高稅負(fù)對(duì)FDI的區(qū)位選擇有負(fù)向作用，相反避稅地因?yàn)槎惵实停梢晕鼺DI。稅種少、稅率低是香港地區(qū)吸引內(nèi)地對(duì)其進(jìn)行直接投資的另一因素，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，這使得企業(yè)的成本大幅降低，因此內(nèi)地企業(yè)主要選擇在香港地區(qū)進(jìn)行直接投資。（三）雙邊貿(mào)易聯(lián)系關(guān)于對(duì)外直接投資與外貿(mào)出口之間的關(guān)系，有“替代論”和“互補(bǔ)論”兩種觀點(diǎn)。蒙代爾認(rèn)為當(dāng)兩國(guó)生產(chǎn)函數(shù)相同，按照H-O-S定理，可得出貿(mào)易與投資為完全替代的結(jié)論；而小島清認(rèn)為國(guó)際直接投

5、資并不是對(duì)國(guó)際貿(mào)易的簡(jiǎn)單替代而是存在著一定程度上的互補(bǔ)關(guān)系；在多數(shù)情況下，國(guó)際直接投資能創(chuàng)造及擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易，因此說(shuō)投資拉動(dòng)貿(mào)易，尤其是對(duì)出口導(dǎo)向的投資來(lái)說(shuō)。（四）匯率水平從理論分析，匯率可通過(guò)相對(duì)財(cái)富影響對(duì)外直接投資。相對(duì)財(cái)富理論假設(shè)融資市場(chǎng)信息不完全，導(dǎo)致外部融資比內(nèi)部融資成本昂貴。同時(shí)假設(shè)母公司在東道國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目的融資限額是以東道國(guó)貨幣計(jì)價(jià)凈值的函數(shù)。那么當(dāng)東道國(guó)貨幣貶值時(shí)，會(huì)增加其以東道國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的市場(chǎng)凈值。因此母公司會(huì)得到更多的融資限額，從而母公司可能會(huì)更積極地在東道國(guó)進(jìn)行投資。本文除了引用中國(guó)內(nèi)地GDP、香港地區(qū)直接稅與間接稅總額、中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港的出口額和港幣兌人民幣匯率為解釋變量外，

6、還添加了兩個(gè)新解釋變量，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)狀況（用香港地區(qū)失業(yè)率為代理變量）和通訊設(shè)施狀況（用香港地區(qū)每千人擁有的電話數(shù)目為代理變量）。一般來(lái)說(shuō)，東道國(guó)的投資環(huán)境越好越吸引外資；對(duì)于直接投資來(lái)說(shuō)通訊也是一項(xiàng)考察指標(biāo)。三、中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)投資實(shí)證分析（一）數(shù)據(jù)選取與模型設(shè)定本文使用的樣本期為20032015年。用invest表示中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)的直接投資流量；用gdpc表示我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模；東道國(guó)的投資環(huán)境本文采用香港就業(yè)率作為代理變量，用unem表示；用exp表示中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港的貿(mào)易出口量；香港當(dāng)年匯率采用的是港幣相對(duì)于人民幣的兌換比例，用exc表示；用tr表示香港地區(qū)直接稅與間接稅總額；用香港

7、一年內(nèi)的移動(dòng)電話數(shù)量作為通訊的代理變量，用lphone表示。以上變量的數(shù)據(jù)來(lái)源于20032015年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和香港政府統(tǒng)計(jì)處。為減弱時(shí)間序列數(shù)據(jù)的趨勢(shì)性和異方差性，對(duì)各變量取對(duì)數(shù)。模型設(shè)定如下：Lninvest=0+0lngdpc+1lnexp+2lnexc+3lnunem+4lntr+5lnlphone+（二）回歸結(jié)果與分析本文運(yùn)用stata12.0對(duì)各時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，滯后階數(shù)由AIC和SC最小原則確定，表1描述的單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有變量的水平序列非平穩(wěn)，而一階差分在5%顯著水平下平穩(wěn)，因此選取各變量的一階差分值進(jìn)行最小二乘回歸，結(jié)果如下：Lninvst=0.14-2.92

8、lnexp-0.72lnexc-0.79lnnuem-0.05lntr+2.36lngdpc-0.53lnlphone（4.35） （-5.59） （-2.59） （-4.75） （-0.22）（3.35）（-0.42）結(jié)果表明：invest對(duì)東道國(guó)的exp是一個(gè)負(fù)的彈性，斜率為-2.92，說(shuō)明內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)出口每下降1%，內(nèi)地對(duì)其直接投資額增加2.92%。對(duì)這一解釋我們可以認(rèn)為香港地區(qū)的成本函數(shù)包括比內(nèi)地較高的固定成本但較低的可變成本，使得FDI成為優(yōu)于出口的選擇。因此可認(rèn)為內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)的直接投資不是出口導(dǎo)向型；invest對(duì)unem是一個(gè)負(fù)的彈性系數(shù)，斜率為-0.79，表示香港地區(qū)失業(yè)率

9、上升1%，內(nèi)地對(duì)其直接投資下降0.79%，說(shuō)明香港地區(qū)失業(yè)率高時(shí)內(nèi)地對(duì)其直接投資較少。經(jīng)濟(jì)不景氣，勞動(dòng)力素質(zhì)不高等一系列因素都不利于直接投資；invest對(duì)exc是一個(gè)負(fù)的彈性系數(shù)，系數(shù)為0.72，當(dāng)港幣兌人民幣匯率下降1%，內(nèi)地對(duì)其進(jìn)行直接投資額增加0.72%，說(shuō)明香港地區(qū)貨幣貶值有利于內(nèi)地對(duì)其直接投資，因?yàn)橘Y本會(huì)從貨幣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)家或地區(qū)流入相對(duì)弱勢(shì)的國(guó)家或地區(qū)；invest對(duì)gdpc是一個(gè)正的彈性，系數(shù)為2.36，表明內(nèi)地GDP上升1%，對(duì)香港地區(qū)直接投資增加2.36%，這是內(nèi)地對(duì)香港進(jìn)行直接投資影響最大的一個(gè)因素。同時(shí)invest對(duì)tr也是一個(gè)負(fù)的彈性，系數(shù)為-0.05；invest對(duì)

10、lphone是一個(gè)負(fù)的彈性系數(shù)，斜率為-0.53。但兩者結(jié)果并不顯著，說(shuō)明香港地區(qū)稅收和擁有的移動(dòng)電話數(shù)量并不是吸引內(nèi)地對(duì)其進(jìn)行直接投資的主要因素。四、結(jié)論目前中國(guó)內(nèi)地應(yīng)加大對(duì)香港地區(qū)直接投資，對(duì)于我國(guó)尚未涉及國(guó)際貿(mào)易的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一次極好的開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)；中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是擴(kuò)大對(duì)外直接投資關(guān)鍵所在，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，對(duì)香港地區(qū)直接投資額將不斷擴(kuò)大；港幣貶值會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港地區(qū)的投資；香港地區(qū)失業(yè)率越低，吸引中國(guó)內(nèi)地的投資額越多。由于香港地區(qū)的地理優(yōu)勢(shì)以及兩地文化同質(zhì)性，減少了運(yùn)輸成本和交易成本，因此內(nèi)地中小企業(yè)可以把香港地區(qū)作為國(guó)際化的第一站，先利用出口商品打開(kāi)市場(chǎng)，再進(jìn)行投資；同時(shí)在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)必須要考慮匯率波動(dòng)情況，避免造成巨大損失；香港自身就是國(guó)際金融中心，內(nèi)地企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)“走出去”目標(biāo)，同時(shí)香港地區(qū)也應(yīng)該積極配合“一帶一路”政策，為實(shí)現(xiàn)兩地經(jīng)濟(jì)繁榮而努力。Reference1項(xiàng)本武.The Empirical Studies on Determinants and Effects of Foreign Direct Investment from