2018-04隨筆3月金融數(shù)據(jù)去杠桿帶來的寬松

1、【隨筆】3 月金融數(shù)據(jù)：去杠桿帶來的寬松近期央行了 3 月詳細(xì)的金融數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)上看，去杠桿仍在推進(jìn)，且力度不小。加速去杠桿，可能是造成近期間市場性偏寬的原因之一?；A(chǔ)貨幣2018 年 3 月末，基礎(chǔ)貨幣余額為 32.14 萬億元，全月增加 3061 億元。其中，政府存款下降 5649 億元，相應(yīng)形成 5649 億元的基礎(chǔ)貨幣投放。而央行貨幣政策工具則回籠了基礎(chǔ)貨幣，共回籠約 3253 億元。外加約 700 億元的其他基礎(chǔ)貨幣變化額約 3061 億元。，因此，基礎(chǔ)貨幣現(xiàn)金 和結(jié)構(gòu)也因季節(jié)性庫存現(xiàn)金）、而變化?；A(chǔ)貨幣包括貨幣（包括居民手持存放央行（含法定和超額存款準(zhǔn)備金）、非金機(jī)構(gòu)存放央行（即

2、支付公司集中存管的客戶備付金）三大類。春節(jié)過后，居民開始把大量手持現(xiàn)金存回， 下降 億元，分自己的庫存現(xiàn)金，都存至央行，使央行貨幣把這些存回來的現(xiàn)金，外加部下降了 萬億元，而存放央行、非金機(jī)構(gòu)存放央行兩個(gè)科目增加了 萬億元，因此整個(gè)基礎(chǔ)貨幣凈增約 億元。現(xiàn)金季節(jié)性回存可能是 月間性寬松的原因之一，但并不能完全解釋。央行對(duì)現(xiàn)金回存也有預(yù)判，也在通過貨幣政策工具適度回籠性。因此，要么是央行為配合近期貿(mào)易摩擦、新政等不確定性，有意給予適當(dāng)寬松，要么就是還有其他，比如去杠桿進(jìn)度良好造成的偏寬松。具體分析據(jù)。要結(jié)合廣義貨幣數(shù)廣義貨幣廣義貨幣方面，為繼續(xù)沿用原來的 M2 分解方法，繼續(xù)使用舊口徑 M2，即

3、不基金的 M2。包括2018 年 3 月末，M2 余額 172.45 萬億元，環(huán)比增 9077 億元。從 M2 來源來看，信貸派生貢獻(xiàn)了 11400 億元，財(cái)政投放了約 7943 億元 M2。此外，其他（非銀、非標(biāo)等）大幅下降 1.2 萬億元。（下表中，左側(cè)數(shù)據(jù)較為精準(zhǔn)，但右側(cè)中的部分?jǐn)?shù)據(jù)是較為粗略的測算，各位讀者嘗試估測時(shí)，口徑各有不同，數(shù)據(jù)會(huì)有差異）上述數(shù)據(jù)中，左側(cè)，春節(jié)之后 M0 大幅下降，存回，因此使和個(gè)人存款增加。同時(shí)，非銀存款下降這一季節(jié)性現(xiàn)象仍然存在，即部分產(chǎn)品安排在 3 月末到期，剛好使部分非銀存款回流為一般存款，以改善這一調(diào)整往往發(fā)生在月末，不能解釋 3 月期間的寬松。的季末一般存款表現(xiàn)。值得關(guān)注的仍然是來源結(jié)構(gòu)中，“其他（非銀、非標(biāo)等）”繼續(xù)大幅下降 1.2 萬億元，表明了繼續(xù)去杠桿的力度。說明表內(nèi)投放非標(biāo)、委外等業(yè)務(wù)還有收縮。這一數(shù)據(jù)在信貸收支表中也有體現(xiàn)，存款類金融的“股權(quán)及其他投資”科目 3 月下降8721 億元。報(bào)表上體現(xiàn)為 SPV 投資，是金融杠桿的主要載體。在去要求下，這些業(yè)務(wù)去年至今年快速收縮，尤其是今年非標(biāo)、委外等業(yè)務(wù)在除通道、回歸本源等頻出，SPV 投資到期不再續(xù)做，余額收縮速度明顯加快。這些業(yè)務(wù)的收縮使金融市場的杠桿水平有所