水泥行業(yè)分析：能耗雙控推動水泥漲價-后續(xù)盈利修復(fù)可期

1、水泥行業(yè)分析：能耗雙控推動水泥漲價_后續(xù)盈利修復(fù)可期一、水泥為傳統(tǒng)能耗大戶，煤電能耗大1.1 水泥行業(yè)周期性、區(qū)域?qū)傩詮娝酁橹匾ㄖ牧希瑧?yīng)用領(lǐng)域包括地產(chǎn)、基建、農(nóng)村建設(shè)。水泥是一種粉狀水硬性無機膠凝材料，加水?dāng)嚢韬蟪蓾{體，能 在空氣中硬化或者在水中硬化，并能把砂、石等材料牢固地膠結(jié)在一起。從應(yīng)用領(lǐng)域看，水泥主要應(yīng)用于地產(chǎn)、基建與農(nóng)村 建設(shè)。水泥下游需求主要來自房地產(chǎn)、基建以及農(nóng)村建設(shè)，占比各三分之一左右，因此受宏觀經(jīng)濟和政策影響較明顯，屬于 典型的周期性行業(yè)。從銷售渠道看，水泥庫存周期短，銷售以直銷為主。水泥受潮易凝固、難以存放，故庫存周期短，生產(chǎn)企業(yè)采用直銷模式為 主，主要面向企業(yè)客戶，

2、用于重點工程和中大型項目；經(jīng)銷主要面向農(nóng)村市場、個人用戶。從銷售半徑看，水泥運輸半徑短，區(qū)域?qū)傩詮姟Ｋ噙\輸半徑一般為陸運 200公里，水運 500公里，存在“短腿效應(yīng)”，因 此具有極強的區(qū)域特性，水泥價格往往更多反映區(qū)域內(nèi)水泥供需情況。1.2 水泥生產(chǎn)能耗大，成本占比過半從生產(chǎn)工藝看，水泥主要包括生料制備、熟料煅燒和水泥制成。水泥以石灰石和粘土為主要原料，首先將石灰石、粘土、鐵 質(zhì)原料等按比例混合粉磨得到生料；其次將生料煅燒至部分或全部熔融后，冷卻得到熟料；最后將熟料與石膏、輔助原料混 合粉磨得到水泥成品。從碳排放看，水泥生產(chǎn)碳排放規(guī)模大。因石灰石等原材料碳酸鹽分解（約占 60%-70%）與

3、燃料燃燒（約占 30%-40%），生 產(chǎn)過程會產(chǎn)生大量二氧化碳。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)披露，2020年我國水泥行業(yè)碳排放約 13.75億噸，占全國碳排放總量約 13.5%， 在工業(yè)行業(yè)中僅次于鋼鐵（15%），因此，水泥亦是 2030 年碳達峰、2060 年碳中和目標的重點碳減排行業(yè)。從能耗規(guī)?？矗嗍莻鹘y(tǒng)能耗大戶，能耗成本占比過半。水泥生產(chǎn)需要消耗大量能源，主要包括煤炭和電力，以海螺水泥 為例，2020年海螺水泥熟料綜合成本中煤炭及動力占比達 51%。從全國角度看，2020年水泥行業(yè)用電占全社會用電量 2%， 高于玻璃、陶瓷制品等其他建材行業(yè)。二、多地要求能耗雙控，水泥生產(chǎn)顯著受限2.1 能耗雙控不及

4、預(yù)期，下半年壓力增加過半省份能耗雙控執(zhí)行不及預(yù)期，下半年雙控壓力增加。2021年 8月 12日，國家發(fā)改委印發(fā)2021年上半年各地區(qū)能耗 雙控目標完成情況晴雨表，顯示能耗強度降低方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇 9個?。▍^(qū)） 上半年能耗強度不降反升，為一級預(yù)警，2021年將暫停“兩高”項目節(jié)能審查（國家規(guī)劃布局的重大項目除外）；能源消費 總量控制方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇、湖北 8 個省（區(qū)）為一級預(yù)警。9 月 11 日，國家發(fā)改委關(guān) 于印發(fā)完善能源消費強度和總量雙控制度方案的通知，提出堅決管控高耗能高排放項目，健全能耗雙控管理制度，到 2025

5、年，能耗雙控制度更加健全，能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高。2.2 多省出臺雙控政策，水泥生產(chǎn)顯著受限能耗壓力大者多為水泥生產(chǎn)大省，19省水泥合計產(chǎn)量占比超 70%。根據(jù)2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨 表，19省能耗強度降低進度目標為紅色及橙色預(yù)警，包括廣西、廣東、福建、云南、江蘇、浙江、河南、安徽等水泥大省， 2020 年 19省水泥產(chǎn)量合計占全國比重為 72.8%，其中 9個紅色預(yù)警省份合計占比 34.0%；13省能源消費總量控制目標預(yù) 警登記為橙色及紅色，2020 年水泥合計產(chǎn)量占全國比重為 55.6%，其中 8 個紅色預(yù)警省份合計占比 33.6%。多省出臺下半年雙

6、控舉措，9 月全國水泥產(chǎn)量顯著下滑。廣西規(guī)定 9 月用電負荷不超過上半年平均月負荷 40%、水泥產(chǎn)量 不超過上半年月產(chǎn)量 40%，云南要求 9月水泥產(chǎn)量較 8月壓降 80%以上，廣東、江蘇、陜西、寧夏亦出臺限電限產(chǎn)等能耗 雙控措施。受此影響，9 月單月全國水泥產(chǎn)量 2.05 億噸，同比減 13%，降幅環(huán)比擴大7.8pct，產(chǎn)量連續(xù)五個月同比下滑。盡管雙控政策趨于緩和，短期水泥生產(chǎn)仍將受限。為避免部分地區(qū)采取粗暴式拉閘停電、影響民生與生產(chǎn)，10 月 8 日國務(wù) 院常務(wù)會議提出，要糾正有的地方一刀切停產(chǎn)限產(chǎn)或運動式減碳，反對不作為、亂作為；11 號發(fā)改委印發(fā)關(guān)于進一步深 化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改

7、革的通知，明確將從 10月 15日起有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價，明確高耗能企業(yè)市 場交易電價不受上浮 20%限制。但考慮各地雙控壓力仍然較大，預(yù)計短期水泥生產(chǎn)仍然受限。三、供需本推動水泥快速漲價，西南、東北漲幅居前3.1 九月以來，供需本三方因素推動水泥快速漲價供需本三方因素推動水泥快速漲價，9月以來累計漲幅超過 50%。限電限產(chǎn)下供給顯著收縮，疊加九、十月傳統(tǒng)施工旺季、 煤炭等燃料價格上漲，2021 年 9月以來全國水泥價格快速上漲，截至 10月 20日普通硅酸鹽水泥 P.O42.5散裝市場價達 616 元/噸，同比上漲46%，較 8 月末上漲52%，較 7 月末低點上漲 62%。3.

8、2 西南、東北地區(qū)水泥領(lǐng)漲，與限電限產(chǎn)力度相一致分區(qū)域看，西南、東北、中南水泥漲幅居前，與限電限產(chǎn)力度相一致。8 月 27 日至 10 月 15 日，五大區(qū)域 42.5 級袋裝普 通水泥價格漲幅分別為西南 58%、東北 58%、中南 47%、華東 38%、華北 27%、西北 25%，區(qū)域漲幅與限電限產(chǎn)力度基 本一致，諸如云南、廣西、廣東、遼寧等省份限電限產(chǎn)力度均較大。分城市看，昆明、沈陽、廣州水泥價格領(lǐng)漲全國。8月 27 日至 10 月 15 日，昆明、沈陽、廣州、長沙、成都等 10 個城市 42.5 級袋裝普通水泥價格漲幅均超過 50%。其中，長沙等許多城市除限電限產(chǎn)、煤炭漲價壓力外，還因廣

9、州等外圍城市水 泥價格高漲、外發(fā)量增多，進一步推動當(dāng)?shù)厮鄡r格上漲。四、異于2010年限電，本輪水泥漲價供給側(cè)影響更大4.1 2010 年停電致水泥漲價，產(chǎn)能擴充后價格回落2010年下半年拉閘限電，華東、中南等地水泥大幅漲價。2010年下半年，受十一五末期能耗減排壓力，浙江、江蘇、廣東、 廣西、安徽等地對水泥等高能耗行業(yè)進行不同程度拉閘限電，在需求旺盛的推動下（2010 年基建投資、房地產(chǎn)投資分別同 比增長 18%、33%）,華東、中南、華北地區(qū) PO42.5水泥價格下半年分別累計上漲 68%、32%、13%。2011年水泥產(chǎn)能明顯增加，供給充足下價格有所回落。隨著能耗減排壓力降低、拉閘限電現(xiàn)

10、象減少，2011年全國水泥熟料 新增設(shè)計產(chǎn)能 2億噸，設(shè)計總產(chǎn)能從 12.6億噸升至 14.0億噸，產(chǎn)能大幅增加下，水泥價格有所回落。2011Q1華東、西南、 中南、華北地區(qū)水泥價格分別下跌 14%、6%、6%、4%。4.2 當(dāng)前水泥產(chǎn)能擴張受限，后續(xù)價格或高位震蕩不同于 2010年需求旺盛下部分地區(qū)拉閘限電，導(dǎo)致當(dāng)?shù)厮啻蠓鶟q價。本輪水泥漲價在需求端相對疲軟背景下，限電限產(chǎn) 范圍更廣、部分地區(qū)力度更大，導(dǎo)致水泥價格普遍大漲，表明本輪水泥漲價受供給側(cè)影響或更大。同時，不同于 2010年水 泥產(chǎn)能可大幅擴張，帶動水泥價格回落，當(dāng)前水泥新增產(chǎn)能嚴格受限，對后續(xù)水泥價格走勢影響亦將不同。從需求側(cè)看，

11、不同于 2010年固定資產(chǎn)投資高增長，當(dāng)前水泥下游需求較為疲弱。受資金環(huán)境持續(xù)偏緊影響，近期房地產(chǎn)投 資、開工持續(xù)下行，前 8 月投資、開工分別累計同比增 8.8%、降 3.5%；基建投資亦表現(xiàn)疲弱，前 8 月基建投資同比增長 1.5%，整體水泥下游需求大幅弱于 2010年時期。往后看，盡管政策對于地產(chǎn)融資端表態(tài)趨于緩和，但當(dāng)前資金環(huán)境仍然偏 緊，銷售表現(xiàn)仍然低迷，庫存則逐步積累，個別房企信用事件影響行業(yè)投資信心，預(yù)計短期地產(chǎn)開工投資仍將承壓。從供給側(cè)看，不同于 2010年水泥產(chǎn)能可大幅擴張，當(dāng)前水泥新增產(chǎn)能嚴格受限。2016 年 5 月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于 促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的

12、指導(dǎo)意見，提出 2020 年底前，嚴禁備案和新建擴大產(chǎn)能的水泥熟料、平板玻璃建設(shè) 項目。此后中央頻繁發(fā)文限制水泥新增產(chǎn)能、實行等量或減量置換。2021 年 7 月工信部提高水泥項目產(chǎn)能置換比例，大氣污染防治重點區(qū)域水泥項目由 1.5:1 調(diào)整至 2:1，非大氣污染防治重點區(qū)域由 1.25:1 調(diào)整至 1.5:1。政策嚴控背景下，2016 年以來水泥熟料產(chǎn)能不再上升、反呈下滑趨勢。2016-2019年，全國水泥熟料設(shè)計總產(chǎn)能從 18.3億噸降至 18.2億噸，年均 新增設(shè)計產(chǎn)能 0.2億噸，遠低于 2008-2012 年年均新增值 1.9億噸。從中長期看，考慮水泥生產(chǎn)碳排放量大，為“雙碳”目標

13、的重點碳減排行業(yè)，未來產(chǎn)業(yè)政策和供給約束或仍將嚴格。通過對比當(dāng)前與 2010年時期，我們認為，近期雙限政策松動帶動供給增加、地產(chǎn)基建投資依舊疲弱、水泥價格高企一定程 度抑制下游需求的背景下，短期水泥價格或?qū)⒊袎海紤]本輪水泥漲價受供給側(cè)影響更大，而水泥新增產(chǎn)能受限、財政 發(fā)力下基建需求亦有望改善，未來水泥價格或?qū)⒊尸F(xiàn)高位震蕩。五、行業(yè)競爭格局優(yōu)化，后續(xù)盈利端有望改善5.1 低端水泥產(chǎn)能去化，行業(yè)集中度逐步提升錯峰限產(chǎn)、嚴禁新增產(chǎn)能等供給側(cè)政策推動下，近年大批低端水泥產(chǎn)能被淘汰，競爭格局明顯改善。從企業(yè)數(shù)量看，據(jù)中國 水泥協(xié)會統(tǒng)計，國內(nèi)水泥企業(yè)數(shù)量從 2010 年約 5100 家降至 2019

14、 年約 2400 家。從行業(yè)集中度看，據(jù)中國水泥網(wǎng)披露， 2011-2020 年 TOP10 企業(yè)水泥熟料產(chǎn)能集中度從 40%提升至 56.3%；其中中國建材、海螺水泥、金隅冀東穩(wěn)居行業(yè)前三， 2020 年熟料產(chǎn)能分別為 38183 萬噸/年、21096 萬噸/年、10118 萬噸/年，市占率分別為 20.6%、11.4%、5.5%。5.2 區(qū)域競爭格局有所差異，中建材、海螺水泥穩(wěn)居前列因水泥運輸半徑短，區(qū)域競爭格局呈現(xiàn)差異，但中國建材、海螺水泥基本穩(wěn)居前列。華東地區(qū)熟料產(chǎn)能前三企業(yè)分別為中國 建材、海螺水泥、山水集團，中南地區(qū)前三企業(yè)為中國建材、海螺水泥、華潤水泥，西南地區(qū)前三企業(yè)為中國建材

15、、海螺水 泥、華新水泥，華北地區(qū)前三企業(yè)為金隅冀東、中國建材、山水水泥，西北地區(qū)前三企業(yè)為中國建材、堯柏水泥、海螺水泥， 東北地區(qū)前三企業(yè)為中國建材、亞泰集團，山水水泥。整體看，中國建材除華北市場外均穩(wěn)居各區(qū)域熟料產(chǎn)能首位，海螺水 泥在華東、中南、西南、西北地區(qū)穩(wěn)居產(chǎn)能前三位置。5.3 水泥漲價疊加煤價大跌，后續(xù)盈利端有望改善水泥漲價疊加煤價大跌，后續(xù)企業(yè)盈利端有望改善。受煤炭價格大幅上漲等沖擊，二三季度水泥企業(yè)業(yè)績普遍承壓。10 月 19 日，發(fā)改委組織召開專題座談會，研究依法對煤炭價格實施干預(yù)措施；同時國家積極增加煤炭產(chǎn)量，10月中下旬以來全 國煤炭日均產(chǎn)量連續(xù)數(shù)日保持 1150 萬噸以上，較 9 月底增加近 110 萬噸。受此影響，近日煤炭價格快速回落