計算機行業(yè)：數(shù)字貨幣支持效率提升產(chǎn)業(yè)鏈細分梳理投資機會

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 前言4 HYPERLINK l _TOC_250020 貨幣數(shù)字化的意義在于從體系上支持社會效率提升4 HYPERLINK l _TOC_250019 數(shù)字貨幣短期意義在于改進支付，但長期可能帶來體系改變4 HYPERLINK l _TOC_250018 國際社會開始關(guān)注，我國有望成為首個發(fā)行法定數(shù)字貨幣的主要經(jīng)濟體4 HYPERLINK l _TOC_250017 數(shù)字貨幣將在央行、商業(yè)銀行、用戶三個層面產(chǎn)生改變6 HYPERLINK l _TOC_250016 功能梳理：央行端承擔(dān)主要歸屬結(jié)算職責(zé)7 HYPERLINK l _TOC

2、_250015 數(shù)字貨幣的發(fā)行7 HYPERLINK l _TOC_250014 數(shù)字貨幣的支付流程8 HYPERLINK l _TOC_250013 數(shù)字貨幣的存款流程9 HYPERLINK l _TOC_250012 產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)情況梳理10 HYPERLINK l _TOC_250011 發(fā)行端系統(tǒng)中，認證系統(tǒng)將是建設(shè)的關(guān)鍵10 HYPERLINK l _TOC_250010 若央行采取偏中心化運營的方式，對央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)性能要求較高10 HYPERLINK l _TOC_250009 認證體系是數(shù)字貨幣系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)建設(shè)，決定體系安全性11 HYPERLINK l _TOC_25000

3、8 預(yù)計商業(yè)銀行系統(tǒng)將是民資主要參與的基礎(chǔ)設(shè)施部分12 HYPERLINK l _TOC_250007 商業(yè)銀行傳統(tǒng)賬戶需對接數(shù)字貨幣系統(tǒng)，傳統(tǒng)機具或有小幅改造空間12 HYPERLINK l _TOC_250006 預(yù)計銀行端將新建數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)、認證系統(tǒng)和數(shù)字貨幣錢包12 HYPERLINK l _TOC_250005 流通端短期變化在 ToC 端，長期來看 ToB 端可能出現(xiàn)現(xiàn)象級應(yīng)用13 HYPERLINK l _TOC_250004 支付機具需支持數(shù)字貨幣交易，替換空間廣闊13 HYPERLINK l _TOC_250003 三方支付商預(yù)計將加速轉(zhuǎn)型，服務(wù)能力強的頭部參與者優(yōu)勢更大

4、14 HYPERLINK l _TOC_250002 數(shù)字貨幣連通資金流交易流，ToB 有望產(chǎn)生現(xiàn)象級平臺應(yīng)用15 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示16圖表目錄圖 1：數(shù)字貨幣體系系統(tǒng)簡覽6圖 2：數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵建設(shè)/改造點一覽7圖 3：數(shù)字貨幣的發(fā)行流程8圖 4：終端設(shè)備間的數(shù)字貨幣支付8圖 5：由商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)作為中介的數(shù)字貨幣支付9圖 6：數(shù)字貨幣存款流程9圖 7：此前央行構(gòu)思的“一幣兩庫三中心”原型架構(gòu)10圖 8：雙離線支付的交易流程11圖 9：ECC（SM2 的基礎(chǔ)理論）與 RSA 密鑰長

5、度對比11圖 10：ECC（SM2 的基礎(chǔ)理論）和 RSA 的服務(wù)器響應(yīng)時間對比11圖 11：商業(yè)銀行數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)對應(yīng)約 120 億元市場空間12圖 12：商業(yè)銀行數(shù)字貨幣驗證系統(tǒng)對應(yīng)約 60 億元市場空間13圖 13：我國聯(lián)網(wǎng) POS 機具和聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù)量情況13圖 14：智能 POS 市場迅速增長13圖 15：三方支付體系的連接結(jié)構(gòu)14圖 16：三方支付的服務(wù)流程14圖 17：通過智能合約實現(xiàn)條件支付的流程15圖 18：供應(yīng)鏈金融預(yù)付款模式15圖 19：數(shù)字貨幣支付合約實現(xiàn)扶貧資金定向使用15表 1：各國對數(shù)字貨幣的態(tài)度與進程4前言此前一篇報告我們針對中國央行數(shù)字貨幣（DCEP）的基礎(chǔ)特

6、征和定位做了簡單的介紹，本 篇是我們數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈系列的第二篇，我們嘗試把數(shù)字貨幣放進近期以來逐漸明確的依靠前沿科技提升治理能力與社會效率的主線來看，從數(shù)字貨幣分發(fā)到流通的程序，梳理出產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的變化環(huán)節(jié)，并對市場關(guān)心的問題做一些解答。貨幣數(shù)字化的意義在于從體系上支持社會效率提升數(shù)字貨幣短期意義在于改進支付，但長期可能帶來體系改變短期來看，DCEP 聚焦于小額高頻支付，主要意義在于改進當(dāng)前支付體系中實體貨幣流通中的問題： 降低實體貨幣發(fā)行與流通過程中的高成本：實體貨幣的流通過程中，存在著污損、偽造等問題，同時印刷鑄造實體貨幣的過程本身也有成本，數(shù)字貨幣可以很好地避免這些成本； 增強對貨幣交易過

7、程中信息的把握：實體貨幣的交易是完全匿名的，監(jiān)管無法追蹤交易的情況；數(shù)字貨幣在保證一定程度的匿名性的基礎(chǔ)上，可以通過大數(shù)據(jù)手段實現(xiàn)可控匿名，滿足 KYC 和 AMI 需求。另外，數(shù)字貨幣的交易情況在線，央行可以宏觀地獲取社會交易的全局情況，對經(jīng)濟情況的把握更為到位。長期來看，數(shù)字貨幣造成的體系性改變更加值得關(guān)注： 豐富貨幣政策工具：傳統(tǒng)貨幣體系中，實體貨幣不付息，利率為零，導(dǎo)致央行實際上無法實行負利率政策；而數(shù)字貨幣可通過收取保管費的方式實現(xiàn)實質(zhì)上的負利率，雖然在可預(yù)見的未來內(nèi)我們不認為央行會使用這樣的手段，但對貨幣政策工具箱有所補充。 有望為增強人民幣國際化打下基礎(chǔ)：當(dāng)前國際貿(mào)易中通行的跨境

8、清算系統(tǒng)以的 SWIFT 和 CHIPS 為主，在我國 CIPS 上線前，人民幣的跨境清算也高度依賴這兩個系統(tǒng)。數(shù)字貨幣能夠大大降低跨境匯款與清算的成本與時間，同時有望改進兌換自由性，為人民幣國際化提供必要基礎(chǔ)。 增強民生領(lǐng)域資金流轉(zhuǎn)效率和并降低信用風(fēng)險：在民生領(lǐng)域，數(shù)字貨幣將大有可為。以保理行業(yè)為例，保理商需要對接買賣雙方多個賬戶，同時存在票據(jù)轉(zhuǎn)讓后歸屬不明確導(dǎo)致付款對象錯誤等問題，數(shù)字貨幣可以簡化管理，同時可以通過智能合約等手段將資金流與信息流結(jié)合起來，增強資金流轉(zhuǎn)效率。另外以精準扶貧領(lǐng)域為例，數(shù)字貨幣可以通過發(fā)行端設(shè)置的方式實現(xiàn)提前指定資金用途，可以減少扶貧款項流轉(zhuǎn)過程中的挪用問題。國際

9、社會開始關(guān)注，我國有望成為首個發(fā)行法定數(shù)字貨幣的主要經(jīng)濟體隨著區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣技術(shù)的發(fā)展，各國官方對本國的法定數(shù)字貨幣也紛紛進行了研究或表態(tài)。目前已有包括厄瓜多爾、委內(nèi)瑞拉等國在內(nèi)的數(shù)個國家正式發(fā)行了本國的法定數(shù)字貨幣；同時有一些國家正在進行相關(guān)的技術(shù)儲備和研究，如新加坡、瑞典等；但也有部分國家明確表示了反對意見，如韓國、澳大利亞等。表 1：各國對數(shù)字貨幣的態(tài)度與進程國家年份狀態(tài)要點厄瓜多爾2015已發(fā)行2015 年 2 月開始使用，是世界上第一個國有電子貨幣系統(tǒng)。目的：去美元化突尼斯2015已發(fā)行由政府及央行背書的基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣。目的：推動國內(nèi)金融制度改革塞內(nèi)加爾2016已發(fā)行基于

10、區(qū)塊鏈技術(shù)，享有與塞內(nèi)加爾官方貨幣非洲法郎同等的法律地位。目的：金融普惠烏拉圭2017已發(fā)行烏拉圭中央銀行(BCU)于 2017 年 11 月 3 日正式推出了其開創(chuàng)性的烏拉圭比索數(shù)字化。銀行的負責(zé)人指出它“不是比特幣之類的加密貨幣”，而是“一種仍由 BCU 負責(zé)的貨幣”。目的：鈔票的印刷、分銷、運輸和交易的不透明帶來了高昂費用馬紹爾群島2018已發(fā)行2018 年 2 月，馬紹爾群島議會通過立法正式宣布馬紹爾群島通過 ICO 的方式，發(fā)行新的國家數(shù)字貨幣 SOV。目的：取代美元的貨幣流通體系，實現(xiàn)國家經(jīng)濟獨立地位委內(nèi)瑞拉2018已發(fā)行2018 年 2 月 20 日，委內(nèi)瑞拉正式開始“石油幣”的

11、預(yù)售。委內(nèi)瑞拉政府透露，他們發(fā)行的石油幣將受到巨額石油、天然氣、黃金和鉆石的支撐。原因：國家陷入惡性通貨膨脹，原有的法定貨幣體系崩潰新加坡2016計劃推出新加坡金融管理局主導(dǎo)啟動了名叫 project ubin 的國家級項目，在項目的最后階段是發(fā)行央行的數(shù)字貨幣。瑞典2017計劃推出瑞典央行就央行數(shù)字貨幣開始了“e-Krona（電子克朗）”項目，計劃將其作為現(xiàn)金的補充，將其用于消費者，公司和政府機構(gòu)之間的小額交易。目的：作為現(xiàn)金的補充，減少國民對于私人支付系統(tǒng)的依賴，防止危機時期私人支付系統(tǒng)產(chǎn)生故障。俄羅斯2017計劃推出2017 年 10 月 16 日，俄羅斯總統(tǒng)普京（Vladimir Pu

12、tin）正式宣布，俄羅斯將在莫斯科舉行的閉門會議上發(fā)布官方數(shù)字貨幣“加密盧布”CryptoRuble。CryptoRuble 不能由挖礦而得，只能由管理當(dāng)局發(fā)放、管理和維護。目的：在金磚國家內(nèi)部，加密貨幣可以取代成員國之間使用的美元和其他貨幣泰國2018計劃推出2018 年 8 月 21 日，泰國中央銀行(BOT)對外宣布了名為 Inthanon 的中央銀行數(shù)字貨幣(CBDC)項目目的：讓銀行間的交易能因為中介過程更少，加速交易速度并降低成本荷屬庫拉索島2018計劃推出2018 年 8 月 14 日位于巴巴多斯的金融科技初創(chuàng)公司 Bitt 公司與庫拉索和荷屬圣馬和圣馬丁島中央銀丁中央銀行簽署諒

13、解備忘錄，雙方將會開發(fā)中央銀行數(shù)字貨幣來促進金融支付行烏克蘭2019計劃推出2019 年 2 月 25 日，烏克蘭央行已經(jīng)完成了本國數(shù)字貨幣“e-hryvnia”的試點計劃。立陶宛2019計劃推出立陶宛央行 2019 年將發(fā)行數(shù)字貨幣?！癓BCOIN”，基于區(qū)塊鏈技術(shù)。它不是一種加密貨幣，而是一種數(shù)字貨幣。這是一枚紀念幣，發(fā)行數(shù)量有限。目的：旨在測試加密貨幣和分布式賬本技術(shù)巴哈馬2019計劃推出巴哈馬央行于 2019 年 5 月 30 日就開發(fā)法定數(shù)字系統(tǒng)達成正式協(xié)議，計劃將于 2020年全面采用數(shù)字貨幣東加勒比中央銀行2019計劃推出東加勒比中央銀行（ECCB）即將對基于區(qū)塊鏈的央行數(shù)字貨幣

14、（CBDC）進行試點，并計劃在 2020 年全面推出該貨幣。目的：將國內(nèi)流通現(xiàn)金減少 50 ，并為金融部門帶來更多穩(wěn)定性，促進 ECCU 成員國的發(fā)展加拿大研究中加拿大和新加坡已首次完成數(shù)字貨幣跨境支付試驗，但未表示要推出加拿大數(shù)字貨幣巴西研究中巴西央行認為數(shù)字貨幣不是貨幣，而是一種“加密資產(chǎn)”和一種風(fēng)險英國研究中英格蘭銀行正在投資區(qū)塊鏈技術(shù)，并正在調(diào)查其他央行在這一領(lǐng)域進一步的用途丹麥研究中尚不清楚哪種央行數(shù)字貨幣能夠提供目前支付解決方案尚未涵蓋的資金以色列研究中以色列無意成為首個發(fā)行國家數(shù)字貨幣的發(fā)達國家德國暫不考慮原因：德國央行行長表示，數(shù)字中央銀行資金的廣泛使用可能會產(chǎn)生嚴重后果。在沒

15、有經(jīng)過深思熟慮的情況下，不應(yīng)引入數(shù)字中央銀行日本暫不考慮原因：還在研究數(shù)字貨幣對貨幣體系的作用韓國明確反對原因：擔(dān)心央行數(shù)字貨幣可能會破壞經(jīng)濟穩(wěn)定澳大利亞明確反對原因：認為加密貨幣仍存在“結(jié)構(gòu)性缺陷”，從而限制了其發(fā)展?jié)摿?，在可擴展性和治理方面遠遠落后于 Visa 等傳統(tǒng)支付方式新西蘭明確反對原因：其現(xiàn)有的可擴展性限制和長時間的交易確認流程，中央銀行發(fā)行加密貨幣在金融業(yè)務(wù)上并不穩(wěn)定資料來源：IMF，中國央行數(shù)字貨幣解析零壹財經(jīng)，數(shù)字貨幣初探， 發(fā)展中國家出于彎道超車的想法對數(shù)字貨幣應(yīng)用的態(tài)度較為積極，發(fā)達國家態(tài)度普遍較為謹慎。發(fā)展中國家法幣地位普遍較低，甚至導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)問題，更希望通過法定

16、數(shù)字貨幣的發(fā)行改革金融制度，改善國內(nèi)經(jīng)濟；而發(fā)達國家出于技術(shù)不成熟和維持經(jīng)濟穩(wěn)定的考量，對法定數(shù)字貨幣的發(fā)行普遍持謹慎態(tài)度。貨幣數(shù)字化是未來強勢貨幣的基礎(chǔ)設(shè)施但不是萬能妙藥，主要經(jīng)濟體研究任重道遠，我國有望成為首個發(fā)行數(shù)字法幣的主流經(jīng)濟體。部分發(fā)展中國家發(fā)行的數(shù)字貨幣缺少足夠的政府信用為其背書，加之?dāng)?shù)字化移動終端設(shè)備的不普及，導(dǎo)致民眾對其的使用率很低，因此目前已發(fā)行的數(shù)字貨幣并沒有收到很好的效果。如厄瓜多爾政府于 2015 年發(fā)行的厄瓜多爾幣，由于在運行后的一年時間，其流通量只占整個經(jīng)濟體的萬分之零點三不到，其已于2018 年 4 月份宣告停止運行。主要經(jīng)濟體也逐步開始研究，如路透社報道歐洲央

17、行也開始進行數(shù)字貨幣的可行性研究，但該項目也面臨長期挑戰(zhàn)。我國憑借著良好的貨幣信用和支付體系，有望成為首個發(fā)行數(shù)字法幣的主流經(jīng)濟體。數(shù)字貨幣將在央行、商業(yè)銀行、用戶三個層面產(chǎn)生改變基于雙層投放結(jié)構(gòu)，數(shù)字貨幣參與方主要可分為央行、商業(yè)銀行、用戶三類。在雙層投放結(jié)構(gòu)下，商業(yè)銀行向央行存放 100 備付金，獲得央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。用戶端可通過實體現(xiàn)金或銀行賬戶中的現(xiàn)金資產(chǎn)兌換等額的數(shù)字貨幣，并通過數(shù)字貨幣進行交易。根據(jù)壹零財經(jīng)依據(jù)專利信息進行的分析，數(shù)字貨幣體系將主要由央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)、認證系統(tǒng)、商業(yè)數(shù)字貨幣系統(tǒng)和客戶端組成。結(jié)合此前“一幣兩庫三中心”的構(gòu)想，我們在引用基礎(chǔ)上有小幅增補。我們認為該系

18、統(tǒng)在當(dāng)前可知公開信息上是較為合理的推斷，不排除此后系統(tǒng)正式發(fā)布時有變動，主要系統(tǒng)組成部分如下： 央行端：央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)和認證庫。央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)主要處理數(shù)字貨幣的發(fā)行、回籠、屬權(quán)變更等操作，以及對數(shù)字貨幣整體運行的分析，可視作系統(tǒng)的中心節(jié)點。認證系統(tǒng)主要承擔(dān)數(shù)字貨幣本體以及交易請求的的加密和解密工作； 投放端：投放端預(yù)計主要是大型商業(yè)銀行和大型第三方機構(gòu)，我們以商業(yè)銀行舉例。投放端主要承擔(dān)用戶請求受理和數(shù)字貨幣/現(xiàn)有賬戶體系互換的職責(zé)，主要系統(tǒng)包括新建的商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)、認證系統(tǒng)和改造的傳統(tǒng)賬戶系統(tǒng)。 用戶端：用戶端身份多樣，但整體可歸為終端（硬件）和錢包（軟件地址），分別主要用于交易過

19、程中的交互和數(shù)字貨幣的“儲存”。圖 1：數(shù)字貨幣體系系統(tǒng)簡覽資料來源：中國央行數(shù)字貨幣解析零壹財經(jīng)，中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實驗研究， （有改動）市場空間預(yù)計依發(fā)行層-投放層-流通層遞進。依據(jù)梳理系統(tǒng)建設(shè)，我們對系統(tǒng)中關(guān)鍵的建設(shè)/改造點進行了梳理。整體來看，發(fā)行層系統(tǒng)預(yù)計將以央行自建/合作開發(fā)為主，社會企業(yè)參與度預(yù)計不高，但認證系統(tǒng)有望成為企業(yè)參與的重點；投放層系統(tǒng)預(yù)計屬于有條件招標，現(xiàn)有金融科技供應(yīng)商和擁有成熟方案的技術(shù)商有望參與；流通層系統(tǒng)建設(shè)空間較大，其中 ToC 板塊的支付機具、支付系統(tǒng)市場化程度相對較高，ToB 層面預(yù)計短期以項目型開發(fā)為主，中長期有望產(chǎn)生平臺型公司。圖 2：數(shù)字貨幣

20、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵建設(shè)/改造點一覽資料來源：中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實驗研究，中國央行數(shù)字貨幣解析零壹財經(jīng)， 繪制*代表非必要建設(shè)功能梳理：央行端承擔(dān)主要歸屬結(jié)算職責(zé)本段主要介紹幾種數(shù)字貨幣常用功能，幫助理解數(shù)字貨幣的技術(shù)環(huán)節(jié)。通過對幾項常用功能的梳理，可以看出央行端承擔(dān)著主要結(jié)算職責(zé)。數(shù)字貨幣的發(fā)行根據(jù)央行數(shù)字貨幣研究所的專利信息和中國銀行支付結(jié)算司副司長穆長春的解讀，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行采用的是雙層運營體系，由人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或其他運營機構(gòu)，再由這些機構(gòu)兌換給公眾。為保證數(shù)字貨幣不超發(fā)，商業(yè)銀行需要向央行全額繳納 100 的準備金，保證央行數(shù)字貨幣是中央銀行負債，由中央銀行信用擔(dān)保，具

21、有無限法償性。具體的發(fā)行流程為：首先由中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)接收商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的數(shù)字貨幣發(fā)行請求；之后由認證系統(tǒng)對數(shù)字貨幣發(fā)行請求進行業(yè)務(wù)核查，核查通過后向會計核算系統(tǒng)發(fā)送扣減存款準備金的請求；會計核算系統(tǒng)進行扣減存款準備金操作，并向央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)進行反饋；接收到會計核算系統(tǒng)發(fā)送的扣款成功的應(yīng)答后，中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)通過公鑰加密產(chǎn)生數(shù)字貨幣，并將數(shù)字貨幣字符串發(fā)送到發(fā)出申請的商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)。圖 3：數(shù)字貨幣的發(fā)行流程資料來源：中國央行數(shù)字貨幣解析零壹財經(jīng)， 數(shù)字貨幣的支付流程央行數(shù)字貨幣的支付流程需要通過用戶、商業(yè)銀行和中央銀行三個層面完成。其基本流程為：首先付款用戶的終端設(shè)備接

22、收付款指令，從付款方的數(shù)字錢包中提取金額等于付款金額的數(shù)字貨幣；之后付款方或收款方終端將數(shù)字貨幣和收款方地址/標識發(fā)送給商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)；最后商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)將接收到的相關(guān)信息發(fā)送給中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)，由中央銀行完成對數(shù)字貨幣屬主變更的操作，并根據(jù)場景決定是否將數(shù)字貨幣發(fā)送給收款方。根據(jù)操作方式的不同，可分為終端設(shè)備間的支付和由商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)作為中介的支付。這兩種方式的主要區(qū)別是數(shù)字貨幣是否在收付款方之間進行直接轉(zhuǎn)移。對終端設(shè)備間的支付，數(shù)字貨幣可通過近場通信的方式直接發(fā)送給付款方，中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)僅完成屬主信息的更改；而由商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)作為中介的支付中，收付款方的終

23、端設(shè)備無法直接產(chǎn)生交互，數(shù)字貨幣先由付款方終端生成第一請求，將數(shù)字貨幣與收款方標識一起發(fā)送給商業(yè)銀行，再經(jīng)商業(yè)銀行生成變更屬主信息的第二請求發(fā)送給中央銀行，由中央銀行完成屬主信息的變更后發(fā)送給收款方。圖 4：終端設(shè)備間的數(shù)字貨幣支付資料來源：中國央行數(shù)字貨幣解析零壹財經(jīng)， 圖 5：由商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)作為中介的數(shù)字貨幣支付資料來源：中國央行數(shù)字貨幣解析零壹財經(jīng)， 數(shù)字貨幣的存款流程央行數(shù)字貨幣的存款流程與其支付過程類似，只是最終數(shù)字貨幣的去向變?yōu)榕c數(shù)字貨幣存款賬戶對應(yīng)的商業(yè)銀行。其基本流程為：受理終端設(shè)備接收外部操作輸入的存款信息，并將存款信息發(fā)送至商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)，存款信息包括存款賬戶

24、信息、數(shù)字錢包（數(shù)字貨幣芯片卡）信息以及與存款金額等值的數(shù)字貨幣；商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)在接收到存款信息后，向中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)發(fā)送變更屬主的請求；最后中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)在接收到請求后，將數(shù)字貨幣的屬主變更為商業(yè)銀行，并對存款賬戶的金額進行變更。圖 6：數(shù)字貨幣存款流程資料來源：中國央行數(shù)字貨幣解析零壹財經(jīng)， 產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)情況梳理發(fā)行端系統(tǒng)中，認證系統(tǒng)將是建設(shè)的關(guān)鍵若央行采取偏中心化運營的方式，對央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)性能要求較高央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)主要包括登記中心、大數(shù)據(jù)中心和認證中心。登記中心主要記錄已發(fā)行數(shù)字貨幣的歸屬情況；大數(shù)據(jù)中心負責(zé)在分析支付行為，在特定條件下做到 KYC 和 AMI； 認證

25、中心負責(zé)儲存系統(tǒng)中的密鑰對，做到對數(shù)字貨幣和參與方的認證。圖 7：此前央行構(gòu)思的“一幣兩庫三中心”原型架構(gòu)資料來源：中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實驗研究， 根據(jù)目前的專利信息，數(shù)字貨幣發(fā)行和屬權(quán)登記均在央行系統(tǒng)完成，系統(tǒng)要求高并發(fā)、大容量、強災(zāi)備、快速處理，預(yù)計以自研自建或合作開發(fā)為主。前文所述，發(fā)行端系統(tǒng)主要是央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)和認證系統(tǒng)。其中央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)主要是登記中心和大數(shù)據(jù)中心， 主要對數(shù)字貨幣進行簽發(fā)、回籠和屬權(quán)變更的操作和使用數(shù)據(jù)的分析。由于實質(zhì)上要處理全網(wǎng)的數(shù)字貨幣交易，對于系統(tǒng)的高帶寬、高并發(fā)、大容量、強災(zāi)備、快速處理等能力均提出了較高的挑戰(zhàn)，但預(yù)計整體系統(tǒng)將以自研自建或合作開發(fā)為

26、主，針對社會層面將僅有有限開放招標。認證體系是數(shù)字貨幣系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)建設(shè)，決定體系安全性數(shù)字貨幣的本質(zhì)是加密字符串，認證和密碼體系是關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)字貨幣的本質(zhì)是央行 以一定規(guī)則加密的字符串，在使用貨幣的過程中各方也需要不斷地對指令進行加密與解密， 所以認證和密碼體系會覆蓋數(shù)字貨幣的全流程，是數(shù)字貨幣系統(tǒng)最關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施之一。為了管理密鑰對，預(yù)計央行系統(tǒng)內(nèi)將會建設(shè)認證中心。加密認證體系也是實現(xiàn)雙離線支付的關(guān)鍵技術(shù)。在傳統(tǒng)銀行賬戶支付體系中，POS 機將借記卡/信用卡信息、交易金額、密碼等數(shù)據(jù)加密后傳送至網(wǎng)聯(lián)/銀聯(lián)，銀聯(lián)重新組織報文并發(fā)送給相應(yīng)的銀行，由銀行處理后將信息傳回網(wǎng)聯(lián)再傳回 POS 機

27、，交易需全程在線。數(shù)字貨幣需支持雙離線支付，在沒有網(wǎng)絡(luò)的情況下，付款方無法將請求上傳，而如果由收款方上報，則需要避免收款方虛構(gòu)交易的情況。加密體系使得雙離線支付成為了可能，在數(shù)字貨幣體系中：付款方編輯金額+收款方地址的信息，利用自己的私鑰進行簽名；付款方將加密過的交易信息通過 NFC 傳送或生成二維碼供收款方接收；收款方獲取交易信息，解密并驗證金額是否正確，此時交易已經(jīng)完成；收款方連線后，將交易信息按正常流程上報給商業(yè)銀行和央行，由于交易中付款方已經(jīng)使用私鑰進行過簽名，杜絕了收款方虛構(gòu)交易的可能性。央行解密驗證后將執(zhí)行轉(zhuǎn)賬交易；收款方與付款方收取商業(yè)銀行轉(zhuǎn)來的央行交易成功的確認，交易正式成功。

28、圖 8：雙離線支付的交易流程資料來源：天眼查， 繪制密碼性能決定系統(tǒng)效率和安全性，國產(chǎn)密碼性能水平已不輸國外對手。密碼的性能主要可表現(xiàn)在抗攻擊性、內(nèi)容使用、CPU 占用、網(wǎng)絡(luò)消耗、加密速度等。以我國自主設(shè)計的 SM2 算法和被廣泛使用的 RSA 為例。SM2 是我國自主研制的基于 ECC 橢圓曲線密碼理論的公鑰密碼算法。在安全性能上，基于 ECC 的 SM2 證書普遍采用 256 位密鑰長度，加密強度等同于 3072 位 RSA 證書，遠高于業(yè)界普遍采用的 2048 位 RSA 證書，同時增長速度較慢； 在算法速度上，ECC 算法 Web 服務(wù)器響應(yīng)時間比 RSA 算法快十幾倍。圖 9：ECC

29、（SM2 的基礎(chǔ)理論）與 RSA 密鑰長度對比圖 10：ECC（SM2 的基礎(chǔ)理論）和 RSA 的服務(wù)器響應(yīng)時間對比資料來源：沃通官網(wǎng)， 資料來源：沃通官網(wǎng)， 密碼法落地在即，預(yù)計央行將選用國產(chǎn)密碼支撐數(shù)字貨幣體系。2019 年 10 月 26 日，中華人民共和國密碼法獲人大常委會表決通過，將在 2020 年 1 月 1 日起實施。密碼法中明確規(guī)定，要加強密碼工作機構(gòu)建設(shè)，保障其履行工作職責(zé)，同時要建立和完善商用密碼體系。同時，也基于數(shù)字貨幣體系的自主可控考慮，預(yù)計央行將會選用國產(chǎn)密碼算法作為數(shù)字貨幣的底層架構(gòu)。預(yù)計商業(yè)銀行系統(tǒng)將是民資主要參與的基礎(chǔ)設(shè)施部分商業(yè)銀行傳統(tǒng)賬戶需對接數(shù)字貨幣系統(tǒng)，

30、傳統(tǒng)機具或有小幅改造空間商業(yè)銀行承擔(dān)數(shù)字貨幣投放職責(zé)，同樣屬于基礎(chǔ)設(shè)施。商業(yè)銀行承擔(dān)著央行與用戶的連接任務(wù)，用戶絕大多數(shù)的指令需要經(jīng)過商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)達提交給央行。我們認為，商業(yè)銀行需要對用戶的請求進行預(yù)處理，只選取有效請求傳達給央行，以降低央行端的的系統(tǒng)負載。所以，商業(yè)銀行的系統(tǒng)將迎來大量新建與改造需求，以滿足數(shù)字貨幣體系的運行。銀行傳統(tǒng)系統(tǒng)中，網(wǎng)點和賬戶系統(tǒng)須與數(shù)字貨幣系統(tǒng)對接，傳統(tǒng)機具或也有小幅改造升級需求。銀行網(wǎng)點和用戶賬戶的遠程訪問是當(dāng)前用戶管理現(xiàn)金資產(chǎn)的兩大入口，未來用戶要使用數(shù)字貨幣，需要先從現(xiàn)金資產(chǎn)兌換成數(shù)字貨幣，銀行需要對當(dāng)前的網(wǎng)點系統(tǒng)和賬戶系統(tǒng)做改造，對接數(shù)字貨幣系統(tǒng)。傳統(tǒng)機具

31、方面，由于數(shù)字貨幣研究所還曾注冊過基于芯片卡的數(shù)字貨幣系統(tǒng)專利，ATM 機等傳統(tǒng)機具可能有少部分要進行改造，以適應(yīng)芯片卡操作的需求。預(yù)計銀行端將新建數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)、認證系統(tǒng)和數(shù)字貨幣錢包預(yù)計數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)和認證系統(tǒng)建設(shè)規(guī)模較大，市場空間預(yù)計在 180 億左右，具有較強技術(shù)能力的廠家有望在驗證后參與建設(shè)。投放層中，我們預(yù)計用戶的數(shù)字貨幣錢包會綁定在申請開戶的商業(yè)銀行上，對應(yīng)的商業(yè)銀行也就承擔(dān)著鏈接全網(wǎng)用戶交易請求與央行處理情況的職責(zé)，對系統(tǒng)壓力較大。同時商業(yè)銀行也要承擔(dān)對用戶指令初步驗證的職責(zé)，確認指令合法后才上報央行，以降低央行系統(tǒng)負載，帶來認證解密系統(tǒng)的建設(shè)需求。商業(yè)銀行層面，預(yù)計民營廠

32、商將存在市場機會，在通過選型驗證后，有望進入兩大重點系統(tǒng)建設(shè)工程。核心系統(tǒng)層面，假設(shè)數(shù)字貨幣穩(wěn)定使用后，全國規(guī)模性銀行均需支持數(shù)字貨幣。目前全國股份制銀行+城商行接近 150 家，加上現(xiàn)有外資法人銀行以及此后外資入華過程中可能擴充的部分，假設(shè)共 200 家左右。假設(shè)每家建設(shè)規(guī)模在 3000 萬元，對應(yīng)市場空間 60 億元。參考目前銀行核心系統(tǒng)的建設(shè)規(guī)模，五大行基本占到行業(yè)的一半，對應(yīng)五大行空間 60 億元，共計約 120 億元。圖 11：商業(yè)銀行數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)對應(yīng)約 120 億元市場空間資料來源：銀保監(jiān)會，采招網(wǎng)， 繪制認證系統(tǒng)層面，假設(shè)單家建設(shè)金額在 1500 萬元，同樣假設(shè)五大行對應(yīng)一半

33、市場空間，市場空間對應(yīng) 60 億元左右。圖 12：商業(yè)銀行數(shù)字貨幣驗證系統(tǒng)對應(yīng)約 60 億元市場空間資料來源：銀保監(jiān)會，采招網(wǎng)， 繪制預(yù)計數(shù)字貨幣錢包將采取綁定管理，商業(yè)銀行系統(tǒng)建設(shè)規(guī)模約 4 億元。我們預(yù)計，數(shù)字貨幣錢包雖屬于個人，但開通數(shù)字貨幣錢包的操作仍需通過投放層機構(gòu)完成，同時錢包開通 后的進行的操作也更可能掛靠在開通錢包的商業(yè)銀行的通道上上報。商業(yè)銀行需建設(shè)數(shù)字貨幣錢包系統(tǒng)，假設(shè)每家建設(shè)規(guī)模約 200 萬元，建設(shè)銀行家數(shù)在約 200 家，對應(yīng)約 4 億元市場空間。流通端短期變化在 ToC 端，長期來看 ToB 端可能出現(xiàn)現(xiàn)象級應(yīng)用支付機具需支持數(shù)字貨幣交易，替換空間廣闊數(shù)字貨幣時代，

34、支付機具整體需求預(yù)計變動不大。數(shù)字貨幣使用過程中，用戶間點對點支付將會變得更加便捷，但我們認為支付機具需求不會受到太大沖擊。類比當(dāng)前電子支付情景，微信/支付寶錢包同樣以小額高頻支付為主，支持用戶間點對點掃碼轉(zhuǎn)賬，便捷程度較 高同時不產(chǎn)生手續(xù)費；但由于餐飲、商場等場景中，有一對多收款需求和銀行卡/電子錢包聚合收款的需求，支付機具仍然是大多數(shù)商家的標配，預(yù)計數(shù)字貨幣時代變動不大。支付機具總規(guī)模整體穩(wěn)定增長，疊加智能化替換浪潮，整體換機市場規(guī)模最高可達200-300 億元。我國 POS 機和聯(lián)網(wǎng)商戶自 2011 年至 2017 年處于快速增長期，2018 至 2019年一季度，在監(jiān)管壓力下增速有所放

35、緩乃至出現(xiàn)下滑，2019 二季度已重回小幅增長區(qū)間， POS 機總量和聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù)分別達 3287 萬臺和 2517 萬戶。同時，POS 機智能化趨勢較為明顯，預(yù)計若 POS 機因數(shù)字貨幣導(dǎo)致?lián)Q代，智能 POS 機將逐步占據(jù)主流。智能 POS 機價格約在 800-1000 元/臺，按 POS 機總量全體換代，規(guī)模最高可達 329 億元；按 800 元/臺算，假設(shè)聯(lián)網(wǎng)商戶每戶一臺新機，對應(yīng)規(guī)模也有 201 億元。圖 13：我國聯(lián)網(wǎng) POS 機具和聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù)量情況圖 14：智能 POS 市場迅速增長3000聯(lián)網(wǎng)商戶（萬戶）2517.4840008025002000150010005000聯(lián)網(wǎng)POS機

36、具（萬臺）35003287.293000250020001500100050007060504030201002016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E2016-2023中國智能POS市場規(guī)模（億元）2016-2023中國智能POS市場規(guī)模增速（%）30.4%26.4%35.030.024.8%2424.275%.02220.01715.010.05.00.016.3820.72733.741.251.1.3%59.9.0%74.7.2%資料來源：支付清算協(xié)會， 資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 三方支付商預(yù)計將加速轉(zhuǎn)型，服務(wù)能力強的頭部參與者優(yōu)勢更

37、大三方支付本質(zhì)上是商業(yè)銀行的渠道延伸，數(shù)字貨幣或?qū)θ街Ц扼w系中小額高頻交易的部分產(chǎn)生競爭，但預(yù)計對大額支付影響較小。我們認為，在央行出臺“備付金全額上繳”政策后，三方支付行業(yè)已明確定性為支付體系中商業(yè)銀行的渠道延伸，從其盈利模式中也可見一斑?！?6 費改”后，行業(yè)收費分成模式規(guī)定為“721”，即發(fā)卡行、銀聯(lián)、三方支付按 7:2:1 的比例進行手續(xù)費分成。本質(zhì)上，商業(yè)銀行難以將其收單渠道下放是三方支付行業(yè)產(chǎn)生的客觀原因。數(shù)字貨幣主要應(yīng)用在小額高頻支付場景內(nèi)，我們認為對于三方支付中同屬小額高頻的部分將會產(chǎn)生擠壓效應(yīng)，但對支付體系中大額支付的部分影響較小。圖 15：三方支付體系的連接結(jié)構(gòu)圖 16：三方支付的服務(wù)流程資料來源：艾瑞咨詢， 資料來源：艾瑞咨詢， 數(shù)字貨幣支付體系中第三方支付運營商角色仍十分必要。我們認為，商業(yè)銀行在數(shù)字貨幣支付中由于沒有類似賬戶支付體系中天然具備的手續(xù)費率，將不會大舉投入數(shù)字貨幣支付的細分服務(wù)領(lǐng)域。但是在第三方支付運營商的培養(yǎng)下，支付體系中的服務(wù)對于商戶和用戶正變得越來越重要，ToB 端服務(wù)種類從最初的記賬管理逐步擴展到包括客戶運營、卡券核銷、庫