計(jì)算機(jī)行業(yè)專題研究：金融IT市場環(huán)境、下游需求與格局變化共振

1、目錄索引一、投資要點(diǎn)6二、美國金融市場發(fā)展帶來的金融 IT 機(jī)會(huì)101、證券交易 IT 的發(fā)展與需求演變102、資產(chǎn)管理與財(cái)富管理相關(guān) IT 的發(fā)展與需求演變10三、海外金融 IT 參與者121、專業(yè)的金融 IT 公司12SS&C13THOMSON REUTERS20BLOOMBERG242、擁有 IT 技術(shù)實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)25以 JP MOGAN 為代表的投資銀行25以BLACKROCK 為代表的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)26四、國內(nèi)證券 IT 歷史與格局291、證券 IT 發(fā)展歷史291996 年起，以營業(yè)部系統(tǒng)為基礎(chǔ)開啟證券 IT 探索292000 年之后，C/S 架構(gòu)下的集中交易系統(tǒng)逐步取代營業(yè)部系統(tǒng)

2、292008 年至今，B/S 架構(gòu)下的集中交易系統(tǒng)成為主流302、證券 IT 行業(yè)發(fā)展中主要參與者表現(xiàn)30五、國內(nèi)資產(chǎn)管理與財(cái)富管理 IT 歷史與格局331、資產(chǎn)管理與財(cái)富管理發(fā)展歷史332、資產(chǎn)管理與財(cái)富管理 IT 系統(tǒng)的參與者34六、恒生電子371、股權(quán)結(jié)構(gòu)372、公司發(fā)展歷史373、公司產(chǎn)品線及業(yè)務(wù)384、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)425、成長性分析446、競爭力總結(jié)46圖表索引圖 1：不同國家和區(qū)域資產(chǎn)管理規(guī)模（萬億美元）和增速11圖 2：SS&C 主要產(chǎn)品線13圖 3：SS&C 成立近 30 年來的收入成長性變化14圖 4：1991 年-1995 年SS&C 收入組成及其增速（單位：千美元）15圖 5

3、：SS&C1995 年以來的大型并購16圖 6：收購標(biāo)的的收入及其定價(jià)依據(jù)17圖 7：2006 年以來收入及其增速變化17圖 8：近 5 年以來 gross margin 變化17圖 9：Recurring Revenue 變化18圖 10：EBITDA margin 變化18圖 11：SS&C 凈利潤變化波動(dòng)較大19圖 12：SS&C P/S BAND 及其原因19圖 13：Reuters1997 年收入結(jié)構(gòu)21圖 14：Reuters 2007 年收入結(jié)構(gòu)22圖 15：Thomson 2001 年收入結(jié)構(gòu)22圖 16：Thomson 2006 年收入結(jié)構(gòu)22圖 17：Thomson Reu

4、ters 2017 年收入結(jié)構(gòu)（按 segment）23圖 18：Thomson Reuters 2017 年收入結(jié)構(gòu)24圖 19：預(yù)測Bloomberg 收入結(jié)構(gòu)（2018 年）24圖 20：Bloomberg 終端當(dāng)前訂閱用戶數(shù)量達(dá)到 325000 個(gè)25圖 21：BlackRock Solution 收入變化（單位：百萬美元）26圖 22：Aladdin 能夠覆蓋資產(chǎn)管理公司的前、中、后臺(tái) IT 需求27圖 23：Aladdin 平臺(tái)收入變化28圖 24：早期營業(yè)部交易系統(tǒng)與交易所直連29圖 25：集中交易系統(tǒng)集合各營業(yè)部委托30圖 26：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，恒生、金證在各個(gè)重要發(fā)展階段的變化（

5、單位：百萬元） 32圖 27：我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷史33圖 28：我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷史階段劃分33圖 29：我國資產(chǎn)管理行業(yè)主要組成34圖 30：最近五年中國大資管規(guī)模快速增長（萬億元）34圖 31：恒生電子股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至 2018 年三季報(bào)）37圖 32：恒生電子發(fā)展大事記（主要產(chǎn)品）38圖 33：恒生電子業(yè)務(wù)分類及主要產(chǎn)品線（采用 2017 年年報(bào)數(shù)據(jù)）39圖 34：恒生電子資本市場線業(yè)務(wù)分類變化39圖 35：營業(yè)收入（單位：百萬元）43圖 36：歸母凈利潤43圖 37：扣非歸母凈利潤43圖 38：毛利率及三項(xiàng)費(fèi)用率43圖 39：應(yīng)收賬款44圖 40：經(jīng)營性現(xiàn)金流44圖 41：恒生電

6、子預(yù)收款項(xiàng)增速（滯后一期）與營業(yè)收入增速變化44圖 42：A 股成交額增速與資本市場收入增速相關(guān)性45圖 43：A 股成交金額與資本市場線業(yè)務(wù)線性相關(guān)45圖 44：O4 功能組成46圖 45：O45 的架構(gòu)或更易于子系統(tǒng)的獨(dú)立部署（假設(shè)圖）47表 1：近一年來政策帶來的金融 IT 需求變化9表 2：全球前 10 大 FINTECH 公司業(yè)務(wù)及其收入情況12表 3：各類型Reuters 各業(yè)務(wù)收入（百萬英鎊）20表 4：主要金融 IT 公司證券 IT 產(chǎn)品各階段進(jìn)展31表 5：主要金融 IT 公司在資產(chǎn)管理 IT 領(lǐng)域各個(gè)階段進(jìn)展35表 6：2017 年以來恒生電子銀行理財(cái)相關(guān)系統(tǒng)中標(biāo)情況（不完

7、全統(tǒng)計(jì)）36表 7：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)子公司主要業(yè)務(wù)與面向客戶40表 8：子公司及合營或聯(lián)營公司收入與凈利潤（萬元）41一、投資要點(diǎn)對(duì)于中美金融IT的研究，我們認(rèn)為必須了解其下游市場的需求，也即中美金融市場、環(huán)境的差異與變化。不同的機(jī)構(gòu)設(shè)置、交易規(guī)則，是中美金融IT產(chǎn)品、格 局、成長性的根本。如果我們把中國、美國近30年的金融行業(yè)發(fā)展與IT需求演變進(jìn)行對(duì)比，可以看到：1、證券行業(yè)：美國的證券行業(yè)發(fā)展歷史較為悠久。從近30年的變化來看，對(duì)于證券交易IT的需求更為多樣化，特別是在REG NMS發(fā)布之后。如美國存在多個(gè)自然發(fā)展形成的交易中心，且美國證券市場實(shí)行的是多交易中心撮合模式，也就是對(duì)于同一只股票，美

8、國各個(gè)市場可以有不同的報(bào)價(jià)。由此導(dǎo)致了對(duì)于證券交易系統(tǒng)的比拼更多在于程序化交易、撮合能力、速度、路由能力方面。國內(nèi)證券行業(yè)發(fā)展追溯至1990年。而證券IT行業(yè)的發(fā)展則要等到1996年、1997年。行業(yè)發(fā)展的早期（1997年），采用營業(yè)部直連交易所的模式。因此行業(yè)的市場占有率取決于大量全國營業(yè)部客戶的拓展。而后，隨著國內(nèi)營業(yè)部的整合，證券公司的設(shè)立，開始對(duì)集中式的交易系統(tǒng)產(chǎn)生需求。但該階段的集中交易系統(tǒng)主要基于C/S的架構(gòu)。隨著2007年牛市的到來，以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，C/S架構(gòu)較難滿足大交易量、網(wǎng)頁技術(shù)的需求。行業(yè)開始了B/S架構(gòu)下集中交易系統(tǒng)的替換。至2018年，行業(yè)持續(xù)拓展輕量化、快速的

9、交易系統(tǒng)。2、中美資產(chǎn)管理與財(cái)富管理IT對(duì)比來看：首先，資產(chǎn)管理是指：負(fù)責(zé)創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、管理證券組合；而財(cái)富管理，主要意義為分銷渠道，負(fù)責(zé)維護(hù)客戶關(guān)系向終端銷售資產(chǎn)產(chǎn)品，追求實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值。美國資產(chǎn)管理行業(yè)以階段劃分的話，1996年之前，出于快速發(fā)展階段，整體資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)十倍增長的態(tài)勢：共同基金管理總資產(chǎn)從1986年的2520億美元，增長至1996年的2.5萬億美元。而1996年之后，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長逐步趨緩，截至目前年均增速在4%作用。與此對(duì)應(yīng)的是相關(guān)IT公司的成長變化，以SS&C公司1986年以來的成長性來看：公司在1986年-1996年階段，受益于行業(yè)快速成長紅利，整體收入

10、復(fù)合增速在86%；1996年-2006年階段，在以補(bǔ)足產(chǎn)品線的目標(biāo)之下進(jìn)行一定小規(guī)模收購， 公司收入增速降至20%左右。并且在該階段，逐步切入外包服務(wù)市場。2006年以來，公司明確了內(nèi)生與并購雙輪發(fā)展的戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)內(nèi)生增速在5-10%（基本與資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速接近）；外延并購貢獻(xiàn)增速5%-10%。1996年至今的并購中，行業(yè)出現(xiàn)明顯的集中度提升。SS&C在早期的財(cái)報(bào)中提到主要競爭對(duì)手包括DST、ADVENT均被公司并購。國內(nèi)資產(chǎn)管理/財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展較晚，主要?jiǎng)澐譃樗膫€(gè)階段：1998年-2007年間，公募基金呈現(xiàn)快速發(fā)展；2008年-2012年，信托公司成為快速發(fā)展的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；201

11、2年-2016年，銀行理財(cái)為主；2016年以來，大資管。當(dāng)前國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的年均復(fù)合增速還在17%左右的水平，相比美國仍然具有較好的成長性。對(duì)比美國而言，國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有明顯的時(shí)代性。相關(guān)IT公司的發(fā)展， 更能夠享受某類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的快速成長紅利，而非受整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長影響。如恒生電子，在2000年前后、2008年前后主要方向?yàn)楣伎蛻襞c信托客戶。近年來努力拓展銀行類客戶。3、從海外發(fā)展看國內(nèi)金融IT的發(fā)展方向技術(shù)趨勢1月17日，中國證券報(bào)發(fā)布報(bào)道券商股票交易接口有望對(duì)私募開放；2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就，提到允許券商為包括私募在內(nèi)的專業(yè)投資提供交易信息系統(tǒng)外部接入服務(wù)。也即，

12、當(dāng)前國內(nèi)程序化交易的政策正在逐步開放，未來證券交易類IT系統(tǒng)有望向程序交易方向發(fā)展。行業(yè)競爭格局相比國內(nèi)，海外的競爭格局相對(duì)分散。與其金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較多、交易方式差異大、程序化交易等定制化需求較強(qiáng)的市場。因此在行業(yè)發(fā)展早期，具有一定影響力的競爭者較多：SS&C1996年以前的財(cái)報(bào)提到：公司業(yè)務(wù)涵蓋的投資管理類軟件業(yè)務(wù)主要競爭對(duì)手包括princeton Financial System，Portia(a division of Thomson financial)，Sungard，DST systems,and advent；Reuters1997年的財(cái)報(bào)提到，公司在信息產(chǎn)品領(lǐng)域主要競爭者包括br

13、idge、JONES markets、ICV datastream、telekurs等；信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要競爭者包括Misys、csk software、sungard data system等；Thomson在2001年的財(cái)報(bào)中提到銷售與交易業(yè)務(wù)方面的主要競爭者為：Bloomberg（主要是固定收益交易）、Reuters（主要是機(jī)構(gòu)投資者權(quán)益交易），另有FactSet Research System、Multex、Advent、Sungard等在細(xì)分產(chǎn)品與業(yè)務(wù)有所競爭。經(jīng)過近20年的發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提升，其提升的主要方式為并購。如SS&C收購了DST、ADVENT；Thomson與Re

14、uters合并；FIS收購Sungard等。美國證券市場復(fù)雜的交易機(jī)制，使得證券交易類IT廠商需要根據(jù)不同的交易 所、不同的交易產(chǎn)品、經(jīng)紀(jì)商做出不同產(chǎn)品與版本，必然限制了單個(gè)廠商產(chǎn)品的客戶群體與適用性，整體較為分散。而中國市場，交易相關(guān)的產(chǎn)品差異化要求較小（對(duì)比美國），而在可靠性、并發(fā)量、一致性等方面要求更高，使得新進(jìn)入者難以依靠差異化的特點(diǎn)獲得一定市 場，從而產(chǎn)生了當(dāng)前集中度較高的市場格局。在交易系統(tǒng)領(lǐng)域，主流廠商為恒生、金證、頂點(diǎn)、金仕達(dá)；在估值領(lǐng)域部分公司如贏時(shí)勝等具有一定市場地位。3） 收費(fèi)模式海外銷售與交易業(yè)務(wù)，基本采用按照交易量的業(yè)務(wù)模式收費(fèi)。如ThomsonReuters，在合并

15、前，Reuters的交易收費(fèi)（transaction revenue）主要來自于其暗池交易服務(wù)instinent；合并后，Thomson Reuters 收購了FXall（一款主要的外匯交易平臺(tái)），采用按照交易量的方式付費(fèi)。海外的投資管理系統(tǒng)（面向投資經(jīng)理的產(chǎn)品等）仍然主要按照訂閱費(fèi)的方式，以單個(gè)賬戶為計(jì)量單位按月或按年計(jì)費(fèi)，并且成為各類金融IT公司重點(diǎn)發(fā)展的收費(fèi)模式。如SS&C、Thomson Reuters的該塊收入占比持續(xù)提升。4、恒生電子在發(fā)展過程中，立足交易與投資管理、抓住市場機(jī)遇與熱點(diǎn)恒生與金證于2002年、2003年上市，上市公司具有更強(qiáng)的品牌影響力。其他行業(yè)參與者如：頂點(diǎn)軟件曾

16、在2001年開始接受輔導(dǎo)籌劃上市未果；金仕達(dá)為中平資本全資控股公司。研發(fā)投入的差異。恒生電子一直致力于產(chǎn)品研發(fā)，其研發(fā)費(fèi)用占比常年處于較高水平（2018年上半年占比44.7%，為8.8億元）；金證股份2018年上半年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入12.2%，為4.3億元；頂點(diǎn)軟件2018年上半年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入26.6%，為4459萬元。因此在2008年之后，持續(xù)出現(xiàn)券商將更換原有軟件供應(yīng)商，選擇恒生產(chǎn)品。抓住下游行業(yè)的成長紅利，明確的市場戰(zhàn)略。在1998年就開始發(fā)展涉及基金公司業(yè)務(wù)的IT系統(tǒng)。隨后，在信托機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的初期，拓展信托機(jī)構(gòu)客戶。對(duì)比之下，公開數(shù)據(jù)來看其他公司的市場拓展步伐稍慢于恒

17、生電子；資管IT領(lǐng)域，以投資管理系統(tǒng)為核心，完善其他銷售系統(tǒng)、估值系統(tǒng)產(chǎn)品線。恒生電子始終以投資管理系統(tǒng)作為業(yè)務(wù)主線，由于“投資”系資產(chǎn)管理公司的核心業(yè)務(wù)，對(duì)該類系統(tǒng)具有較高的依賴，從而增加客戶黏性，并增加推廣其他邊緣產(chǎn)品線的便利性。始終堅(jiān)持金融IT行業(yè)的大方向。恒生電子當(dāng)前非金融業(yè)務(wù)整體規(guī)模較小， 并且以輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主。對(duì)比而言，部分行業(yè)參與者為應(yīng)對(duì)金融行業(yè)的低迷，開始涉足如電子政務(wù)等行業(yè)。一定程度上影響專注度。2018年以來，證券、資管行業(yè)相關(guān)政策持續(xù)出臺(tái)，公司作為行業(yè)龍頭公司，有望最大程度上受益于相關(guān)政策推進(jìn)帶來的IT建設(shè)需求提升。表 1：近一年來政策帶來的金融 IT 需求變化時(shí)間部門文

18、件新增需求2018 年 4 月央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局等四部委關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見銀行資管信建系統(tǒng)、原有資管產(chǎn)品改造2018 年 4 月央行行長金融開放政策外資券商系統(tǒng)建設(shè)需求2018 年 10 月上交所關(guān)于啟動(dòng)滬倫通經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)準(zhǔn)備工作的通知新增滬倫通交易模塊2018 年 12 月證監(jiān)會(huì)副主席推動(dòng)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快啟動(dòng)新增科創(chuàng)板交易模塊需求2019 年 2 月證監(jiān)會(huì)證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定交易系統(tǒng)改造需求、私募解決方案2019 年 2 月證監(jiān)會(huì)關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知券商端新建系統(tǒng)需求數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、搜狐新聞、

19、5、從海外公司的發(fā)展與并購看恒生的發(fā)展海外公司從最初的小而專，通過并購的方式發(fā)展為當(dāng)前的大而全:SS&C、Reuters等在業(yè)務(wù)開展初期擁有各自的拳頭產(chǎn)品。而后通過并購， 逐步完善產(chǎn)品線，截至目前均發(fā)展成為涵蓋投資銀行、對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等全領(lǐng)域，覆蓋前中后臺(tái)的產(chǎn)品。海外資產(chǎn)管理類軟件產(chǎn)品以訂閱的形式付費(fèi)已經(jīng)較為成熟；交易軟件按照交易量支付。金融機(jī)構(gòu)對(duì)于IT的投入更多在個(gè)性化的解決方案上，而非交易、工具類產(chǎn)品。因此并未對(duì)金融IT公司現(xiàn)有交易類產(chǎn)品線產(chǎn)生較大的沖擊或替代。二、美國金融市場發(fā)展帶來的金融 IT 機(jī)會(huì)1、證券交易 IT 的發(fā)展與需求演變美國的證券交易市場，從1985年以來，經(jīng)歷了

20、較大的技術(shù)發(fā)展，從ECN等電子交易的引入，到普及，再到算法交易的出現(xiàn)、改進(jìn)。早期技術(shù)變革的目的在于實(shí)現(xiàn)公平公正的交易：如1996年訂單處理?xiàng)l例目的在于迫使做市商規(guī)范報(bào)價(jià)；1999年金融服務(wù)法現(xiàn)代化法案（Financial Services Modernization Act of 1999），規(guī)定金融機(jī)構(gòu)確?？蛻魯?shù)據(jù)安全保密，規(guī)定數(shù)據(jù)必須保存在隱蔽的媒介中，必須采取特定的安全措施來保護(hù)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及傳輸安全。而后，在2005年Reg NMS的發(fā)布，更加重視通過技術(shù)優(yōu)勢吸引訂單，保證信息傳輸實(shí)時(shí)性及訂單執(zhí)行過程的高效性。到2010年發(fā)布多德-弗蘭克法案建立了一個(gè)新的金融監(jiān)管框架。整體而言，美國的證券

21、交易制度較為復(fù)雜，體現(xiàn)在多交易中心、增加市場間路由等方面。與中國最大的差異在于，經(jīng)紀(jì)商并不需要直接和所有市場中心相連接， 通過私有連接能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地獲得市場信息。（資料來源：深圳證券交易所綜合研究所NMS法案對(duì)美國證券交易機(jī)制與交易系統(tǒng)的影響）復(fù)雜的交易機(jī)制，使得證券交易類IT廠商需要根據(jù)不同的交易所、不同的交易產(chǎn)品、經(jīng)紀(jì)商做出不同產(chǎn)品與版本，必然限制了單個(gè)廠商產(chǎn)品的客戶群體與適用 性。2、資產(chǎn)管理與財(cái)富管理相關(guān) IT 的發(fā)展與需求演變從定義而言，資產(chǎn)管理主要是負(fù)責(zé)創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、管理證券組合；而財(cái)富管理，主要意義為分銷渠道，負(fù)責(zé)維護(hù)客戶關(guān)系向終端銷售資產(chǎn)產(chǎn)品，追求實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值。

22、因此，從意義而言，從事該類業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)包括了投資銀行、基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、信托等多種金融機(jī)構(gòu)。美國的資產(chǎn)管理/財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展來看，在1996年前，實(shí)現(xiàn)快速增長。年均共同基金資金流入從1989年的600億美元，增加至1995年的1970億美元；共同基金管理總資產(chǎn)從1986年的2520億美元，增長至1996年的2.5萬億美元。1996年，前100家保險(xiǎn)公司，管理了2.1萬億美元。3) 投資顧問從1986年的6200名，增長至1996年的23800名。 （資料來源：SS&C財(cái)報(bào)對(duì)于當(dāng)年市場環(huán)境的描述）到2007年之后，北美地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模增速出現(xiàn)了較為明顯的下降，復(fù)合增速降至4%。圖 1：不同國家和

23、區(qū)域資產(chǎn)管理規(guī)模（萬億美元）和增速4%17%9%12%5%4035302520151050200720162017數(shù)據(jù)來源：BCG、三、海外金融 IT 參與者1、專業(yè)的金融 IT 公司從IDC每年發(fā)布的Fintech公司情況來看，其中SS&C、NRI金融IT相關(guān)業(yè)務(wù)、FIS的GFS業(yè)務(wù)（來自收購的Sungard）涉及證券交易系統(tǒng)、財(cái)富管理系統(tǒng)等。其余FINTECH公司更多聚焦于軟件外包或咨詢業(yè)務(wù)。表 2：全球前10大FINTECH公司業(yè)務(wù)及其收入情況公司名稱所在地業(yè)務(wù)概述是否上市收入規(guī)模金融 IT 業(yè)務(wù)收入規(guī)模備注FIS美國主要服務(wù)于銀行，包括零售銀行與財(cái)富管理等行業(yè)解決方案。上市91 億美元

24、（同比1.3%）87.7 億美元IFS（北美區(qū)域與社區(qū)銀行與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)解決方案）：46.3 億美元 ；（2.3%） GFS（全球化金融機(jī)構(gòu)，包括資本市場、資產(chǎn)管理與保險(xiǎn)行業(yè)解決方案）：41.4 億美元；（-2.6%）NRI日本野村證券旗下研究機(jī) 構(gòu)，主要提供 IT 解決方案與咨詢。包括證券、財(cái)富管理、銀行業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上市43.4 億美元（4715 億日元）（YOY 11.1%）23.2 億美元（2519 億日元）（占比 53.4%，同比增長 2%）證券：10.9 億美元YOY 25.1%；保險(xiǎn)：4.8 億美元 YOY11%；銀行：3.9 億美元 YOY 9%；其他金融機(jī)構(gòu)：3.6 億美元 YO

25、Y 8.4%；SS&CTechnologies美國資產(chǎn)管理行業(yè)解決方案提供商，投資組合管 理、數(shù)據(jù)管理、交易與結(jié)算等上市16.75 億美元16.75 億美元（同比增長 13%）Tata Consultancy Service印度行業(yè)分布金融、零售、制造等上市176 億美元（123104 千萬盧比）銀行、金融服務(wù)及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入：69 億美元（48418 千萬盧比）。占比39.3%。YOY1.9%Fiserv美國包括支付、交易處理、風(fēng)險(xiǎn)管理等解決方案上市57 億美元（YOY 3.4%）25 億美元（YOY2.1%）Cognizant美國包括金融行業(yè)、通信、能源、健康等行業(yè)。金融行業(yè)內(nèi)的應(yīng)用包括財(cái)否

26、富管理、消費(fèi)金融、銀行卡解決方案等。Inforsys Limited印度包括核心銀行、零售電子銀行、支付等解決方案上市88.4 億美元（6194 億盧比）YOY 4.5%金融業(yè)務(wù)：22.64 億美元（15860 千萬盧比）YOY0.8%Diebold Nixdorf、NCR Corporation、Total System Services 均為美國上市公司，金融相關(guān)業(yè)務(wù)主要為支付解決方案等。數(shù)據(jù)來源：IDC、SS&C公司客戶涵蓋對(duì)沖基金、私募股權(quán)、FOF、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司等。主要產(chǎn)品線涵蓋金融機(jī)構(gòu)從前臺(tái)-后臺(tái)的軟件需求。包括投資分析、交易、組合管理等。圖 2：SS&C主要產(chǎn)品線數(shù)據(jù)來源

27、：SS&C 官網(wǎng)、從公司成立以來近30年的收入變化來看：1）1986年-1996年為快速發(fā)展階段，內(nèi)生復(fù)合增速達(dá)到83%；2）1996年-2006年為平穩(wěn)發(fā)展階段，內(nèi)生復(fù)合增速約為20%。3）2006年-至今，內(nèi)生增速趨緩，外延助力增長階段。公司的成長模型為依靠內(nèi)生實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長5-10%；外延并購貢獻(xiàn)5-10%收入增速。圖 3：SS&C成立近30年來的收入成長性變化數(shù)據(jù)來源：SS&C 官網(wǎng) presentation-2017 年 5 月 analyst day、1996年之前1986年，公司成立，主要提供咨詢服務(wù)以支持投資管理。1989年公司收款產(chǎn)品Camra面世（Complete Ass

28、et Management，Reporting andAccounting）。一款基于DOS的資產(chǎn)組合管理的軟件。主要服務(wù)于中型-大型金融機(jī)構(gòu)。1993年公司發(fā)布了第一款基于windows操作系統(tǒng)的CAMRA，并不斷完善其功能。當(dāng)時(shí)公司大部分的收入來自Camra產(chǎn)品；1993年，SS&C引入了FILMS產(chǎn)品（FULLY INTEGRATED LOAN MANAGEMENTSYSTEM）幫助貸款機(jī)構(gòu)管理、分析、報(bào)告信貸資產(chǎn)組合情況。1995年3月，公司收購了CHALKE INCORPORATED公司全部資產(chǎn)。該公司系溢價(jià)資產(chǎn)、負(fù)債管理、估值模型于咨詢機(jī)構(gòu)公司。Chalke的重要軟件產(chǎn)品為 PTS

29、（profit testing system），主要為保險(xiǎn)的資產(chǎn)于負(fù)債提供模型。這一時(shí)期，公司的收入合同主要包括license、maintenance和professionalservices。其中：license fee主要來自于CAMRA和FILMS產(chǎn)品，均是基于管理資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算的；而maintenance的年費(fèi)基本是license費(fèi)用的20%計(jì)算。PTS產(chǎn)品的license fee則是基于每個(gè)CPU、每個(gè)節(jié)點(diǎn)計(jì)算；（主要產(chǎn)品PTS2000是一款資產(chǎn)-負(fù)債管理及定價(jià)系統(tǒng)，面向客戶主要為保險(xiǎn)公司客CEO、CFO及產(chǎn)品經(jīng)理等）maintenance費(fèi)用則基于每個(gè)license fee的16%收

30、取。Professional service的收入確認(rèn)的表述為：取決于時(shí)間和材料的需求。即類似于傳統(tǒng)外包服務(wù)的計(jì)費(fèi)模式。從這一時(shí)期的收入確認(rèn)方式來看，已經(jīng)有類似云計(jì)算業(yè)務(wù)的雛形：按照CPU、節(jié)點(diǎn)收費(fèi)。圖 4：1991年-1995年SS&C收入組成及其增速（單位：千美元）20000150001000050000-32%97%77%120%103% 100%80%60%40%20%0%-20%-40%19911992199319941995software licensesmaintenance professional services同比增長數(shù)據(jù)來源：SS&C 官網(wǎng)、 行業(yè)參與金融服務(wù)軟件的公

31、司包括：Princeton Financial System，Portia(a division of Thomson financial)，Sungard，DST system and Advent 1996年-2006年階段1996年5月，公司重組。開始定位于為金融就提供一系列高定制化軟件，BPO服務(wù)和ASP服務(wù)解決方案：服務(wù)客戶包括保險(xiǎn)與養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、借貸機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)管理公司、金融機(jī)構(gòu)等。從產(chǎn)品線來看，進(jìn)一步細(xì)化各個(gè)不同領(lǐng)域的軟件產(chǎn)品，做到針對(duì)機(jī)構(gòu)需求的軟件產(chǎn)品。從競爭對(duì)手來看，整個(gè)金融IT進(jìn)入到產(chǎn)品細(xì)化、產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富的階段。外部環(huán)境來看，根據(jù)公司引用的Empir

32、ical Research Partner報(bào)告，全部管理資產(chǎn)從2002年的18萬億元，有望提升至2007年的26萬億美元。對(duì)應(yīng)8%的復(fù)合增速。也即外部環(huán)境來看，該階段美國資產(chǎn)管理行業(yè)開始緩慢增長。從未來趨勢而言，根據(jù)2004年IDC的報(bào)告，銀行、保險(xiǎn)和其他金融機(jī)構(gòu)的IT投入有望以6%的符合增速提升至750億美元（2007年）。也即，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)就規(guī)模增速而言，呈現(xiàn)繼續(xù)放緩的態(tài)勢。從客戶需求的角度看，金融機(jī)構(gòu)面對(duì)的巨大需求來自于龐大、復(fù)雜的金融數(shù)據(jù)，需要依靠IT資源實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的分析與管理控制。通常金融機(jī)構(gòu)依賴內(nèi)部的IT 能力與人員實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的分析，而使用外部的分布式計(jì)算環(huán)境需要更大的投入與人員。

33、于是部分金融機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向?qū)PO/ASP服務(wù)產(chǎn)生需求。這一時(shí)期，公司順應(yīng)市場需求，更多的發(fā)展了金融IT外包的業(yè)務(wù)；以基本實(shí)現(xiàn)公司年均20%的復(fù)合增速。2006年以來盡管2006年以前，公司就開始外延并購的戰(zhàn)略，但在2006年之后，外延并購的數(shù)量、規(guī)模實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步快速增長。并購的主要目的包括：完善產(chǎn)品線，標(biāo)的主要瞄準(zhǔn)金融服務(wù)行業(yè)；實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)質(zhì)量的改善，包括關(guān)注指標(biāo)：recurring revenue的比例；EBITDAmargin等。（recurring revenue主要是指software-enabled service及maintenance收入；選擇標(biāo)的的EBITDA margin在41%-

34、43%；人均貢獻(xiàn)收入在20萬美元/年）（資料來源：公司ppt material）同時(shí)戰(zhàn)略性的并購定位10-12倍EBITDA；Tuck-in 并購目標(biāo)為3-6倍EBITDA。圖 5：SS&C1995年以來的大型并購數(shù)據(jù)來源：SS&C 官網(wǎng)、圖 6：收購標(biāo)的的收入及其定價(jià)依據(jù)數(shù)據(jù)來源：SS&C 官網(wǎng)、精過一系列的并購，公司的收入結(jié)構(gòu)中，recurring收入占比持續(xù)提升。毛利率的變化來看Software-enabled service業(yè)務(wù)毛利較為穩(wěn)定。圖 7：2006年以來收入及其增速變化圖 8：近5年以來gross margin變化4,0003,5003,000104%120%100%80%1

35、00%50%73%63%87%90%90%87%64%54%56%59%2,5002,0001,50049%48%29% 30%60%40%42%42%44%43%44%13%30%31%20%19%0%1,00021%13%21%13%8%13%20%0%201320142015201620175000-3%-20%Software-enabled serviceMaintenance and term licenses perpetual licenses2006200720082009201020112012201320142015201620172018營業(yè)總收入（百萬美元）營業(yè)總收入

36、增速professional services數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，截至2017年年報(bào)，公司recurring revenue占總收入比例為94%，主要為software-enabled-service收入和maintenance and term licenses收入。Software-enabled-service是指公司運(yùn)用自研軟件產(chǎn)品為多種資產(chǎn)投資經(jīng)理等提供基金管理服務(wù)，包括FOF服務(wù)、稅務(wù)服務(wù)、中介服務(wù)等。該類服務(wù)主要服務(wù)于一些不希望安裝、運(yùn)營維護(hù)復(fù)雜金融軟件的客戶。服務(wù)過程中，公司為客戶提供接入軟件、遠(yuǎn)程使用各類處理交易、客戶數(shù)據(jù)存儲(chǔ)等設(shè)備的服務(wù)。其收入方式基本按

37、月付費(fèi)或基于某項(xiàng)協(xié)議，并且在服務(wù)時(shí)確認(rèn)收入。合約期限從1一年至5年不等。該類服務(wù)的合同通常約定一定的附加收費(fèi)。這類附加收費(fèi)基于市值、價(jià)格和交易行為的變化。（即，可以理解為按需取用，無需本地化配置的業(yè)務(wù)模式。）Maintenance則是指公司提供技術(shù)支持于軟件更新。通?；?年期合同。同時(shí)公司也出售1-7年不等的license。至2018年三季報(bào)，公司提到，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則606的使用，公司的收入劃分為Software-enabled service及l(fā)icense、maintenance and other revenue。傳統(tǒng)的recurring、non-recurring的劃分方式已有不妥。主

38、要源于license收入的確認(rèn)方式已由原來的每年確認(rèn)，更改至預(yù)付的方式，因此已不再具有recurring（重復(fù)）的屬 性。圖 9：Recurring Revenue 變化圖 10：EBITDA margin變化100%80%60%40%20%0%20132014201520162017professional services perpetual licensesMaintenance and term licenses Software-enabled service45%16%15%25%28%28%77%77%67%65%66%40%35%30%25%20%36%36%37%38%41%

39、40%36%37%34%38%36%30%27%EBITDA/營業(yè)總收入數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，理論上而言，常用的估值指標(biāo)包括P/E和P/S：P/E指標(biāo)中，凈利潤受較多因素影響。如公司業(yè)務(wù)拓展過程中可能會(huì)有較大的銷售投入；并購中產(chǎn)生的各類費(fèi)用影響凈利潤；并且受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響較大，較難保證可比性。而P/S指標(biāo)中，收入處于利潤表的頂端，相對(duì)而言較為可靠，可操控性較小， 受到不同會(huì)計(jì) 準(zhǔn)則的影響也很小，有利于不同環(huán)境下公司間的對(duì)比。且公司的收入并不會(huì)為負(fù)值， 可以保證無論是對(duì)盈利穩(wěn)定的成熟企業(yè)還是處于虧損狀態(tài)的初創(chuàng)企業(yè)。因此更有意義的估值方法。從公司重新上市后P/S band來看，幾

40、次重大的并購都對(duì)PS有較為明顯的提升作用。圖 11：SS&C 凈利潤變化波動(dòng)較大35030025020015010050186%1%70% 57%-10%157%11%-67%206%151%250%200%150%100%50%0%-50%-69%0-100%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018歸屬普通股東凈利潤（百萬美元）歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)來源：wind、圖 12：SS&C P/S BAND及其原因SS&C科技SSNC.O140宣布收宣布收購DST購 DST 宣 布 收購收購導(dǎo)致費(fèi)用大SYSTEM、

41、Eze120Global Advent幅上升導(dǎo)致當(dāng)年Software利潤大幅下降1008010.3X605.2X400.0X200數(shù)據(jù)來源：SS&C 官網(wǎng)、wind、收盤價(jià)7.7X2.6X我們從公司上市以來的股價(jià)表現(xiàn)來看：產(chǎn)品線的補(bǔ)全對(duì)于公司的估值有提升作用。公司的外延并購戰(zhàn)略基本圍繞產(chǎn)品線豐富、改善財(cái)務(wù)指標(biāo)的目的。市場對(duì)于該類公司的增長預(yù)期，收入端的增速較低。Thomson Reuters其中Reuters：Reuters1998年定位于為全球金融市場提供一系列信息、新聞資訊，包括金融數(shù)據(jù)，一些列投資數(shù)據(jù)等。并且提供信息管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的信息系統(tǒng)，幫助股票和海外資產(chǎn)交易。咨詢包含來自全球267

42、個(gè)交易所和場外市場，擁有4900個(gè)訂閱者提供數(shù)據(jù)給Reuters，并且有2072個(gè)記者、攝像師等。全球57900個(gè)地區(qū)擁有498500 用戶。1998年5月，發(fā)布了Reuters plus，一款權(quán)益交易和分析的軟件。該時(shí)期，公司的收入主要?jiǎng)澐譃樾畔a(chǎn)品（information products）、交易產(chǎn)品（transaction products）以及專業(yè)產(chǎn)品（professional products）。信息產(chǎn)品主要是指：未金融機(jī)構(gòu)提供信息實(shí)時(shí)信息產(chǎn)品和數(shù)據(jù)，并且提供分析數(shù)據(jù)的軟件產(chǎn)品。主要包括2000和3000產(chǎn)品線；信息管理系統(tǒng)主要提供交易室集成和分析數(shù)據(jù)的軟件工具；另有風(fēng)險(xiǎn)管理等產(chǎn)品。

43、信息產(chǎn)品方面主要競爭者包括bloomber、bridge、JONES markets、ICV datastream、telekurs等；信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要競爭者包括Misys、csk software、sungard data system 等。交易產(chǎn)品主要為電子證券交易服務(wù)（Electronic Broking Service），包括Instinet（是一個(gè)注冊(cè)的US證券交易商）。1995-1997年，公司的信息產(chǎn)品仍然出于快速增長階段，1996年、1997年接入客戶數(shù)量同比增長10%及20%。收入的下降主要源于單個(gè)接入金額同比下降6%。交易產(chǎn)品又可以具體劃分為instinent交易量和D

44、ealing-2000軟件產(chǎn)品。其中instinent收入同比增長17%；Dealing2000產(chǎn)品的接入數(shù)量同比增長13%，1996年為11%。消除匯率影響，可比收入同比增長5%。表 3：各類型Reuters各業(yè)務(wù)收入（百萬英鎊）199519961997InformationProducts184118921852YOY3%-2%TransactionProduct671813828YOY21%2%ProfessionalProduct191209202YOY9%-3%數(shù)據(jù)來源：Reuters1997 年財(cái)報(bào)、1997年的收入結(jié)構(gòu)來看，74%的收入為可持續(xù)收入，18%的收入主要基于用戶的使用

45、，基本來自于交易業(yè)務(wù)，根據(jù)流量付費(fèi)。另有8%的收入為直接收入。圖 13：Reuters1997年收入結(jié)構(gòu)直接收入8%根據(jù)使用收入18%重復(fù)收入74%數(shù)據(jù)來源：Reuters1997 年財(cái)報(bào)、到2007年，Reuters被Thomson收購之前，公司的收入主要?jiǎng)澐譃椋轰N售與交易（Sales&Trading）、研究與資產(chǎn)管理（Research & Asset Management）、企業(yè)以及媒體業(yè)務(wù)。銷售與交易：主要為買方、買方提供信息、交易、交易連接等，覆蓋市場包括外匯、固定收益、權(quán)益及其他大宗、能源交易所市場。2007年該業(yè)務(wù)的收入同比下降2%，剔除匯率影響，實(shí)際增速為3%。研究與資產(chǎn)管理：主

46、要支持投資組合管理、財(cái)富管理、投資銀行、分析師及企業(yè)決策者的工作。該部分的業(yè)務(wù)收入，主要來源于Reuters 3000Xtra產(chǎn)品、Reuters2000/3000產(chǎn)品的分成。取決于該產(chǎn)品系列用戶的使用。企業(yè)：集成金融市場信息與交易數(shù)據(jù)，提供信息與軟件實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化處理，如自動(dòng)化交易與合規(guī)管理。媒體：主要提供文字、視頻、圖像等傳遞及時(shí)資訊。收入結(jié)構(gòu)來看，可持續(xù)收入提升至92%，5%的收入主要基于用戶的使用，基本來自于交易業(yè)務(wù)，根據(jù)流量付費(fèi)。另有3%的收入為直接收入。Recurring收入定義為：通過終端訂閱費(fèi)及軟件維護(hù)費(fèi)；其中包括Reuters當(dāng)時(shí)的終端產(chǎn)品，按賬戶收取年費(fèi)。Usage收入定義為通

47、過撮合交易或者廣告獲得的收入Outright收入由一次性的銷售，如信息與風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案。2008年收購?fù)瓿珊?，軟件類業(yè)務(wù)與Thomson整合，新聞業(yè)務(wù)體現(xiàn)在ThomsonReuters收入中的“Reuters News”分類中。圖 14：Reuters 2007年收入結(jié)構(gòu)根據(jù)使用收直接收入入3%5%重復(fù)收入92%數(shù)據(jù)來源：Reuters2007 年財(cái)報(bào)、其中ThomsonThomson2001年時(shí)，主要業(yè)務(wù)劃分為四大板塊：法律與合規(guī)（legal andregulatory）、學(xué)習(xí)（learning）、金融（financial）以及科學(xué)與健康（scientific and healthcare

48、）。其中金融業(yè)務(wù)主要是指金融信息服務(wù)，包含五大業(yè)務(wù)條線：投資管理、投資銀行、銷售與交易、上市公司以及財(cái)富管理。而銷售與交易業(yè)務(wù)的主要競爭對(duì)手為Bloomberg（主要是固定收益交易）、Reuters（主要是機(jī)構(gòu)投資者權(quán)益交易），另有FactSet Research System、Multex、Advent、Sungard等在細(xì)分產(chǎn)品與業(yè)務(wù)有所競爭。按照收入類行劃分，Thomson2001年金融業(yè)務(wù)的訂閱費(fèi)占比達(dá)到66%；到了2006年（Thomson與 Reuters合并之前）訂閱費(fèi)占比提升至82%圖 15：Thomson 2001年收入結(jié)構(gòu)圖 16：Thomson 2006年收入結(jié)構(gòu)廣告費(fèi),

49、 1%其他, 33%訂閱費(fèi), 66%其他, 18%訂閱費(fèi), 82%數(shù)據(jù)來源：SEC、數(shù)據(jù)來源：SEC、Thomson Reuters合并2008年，Thomson完成了對(duì)于Reuters的收購，交易價(jià)格160億美元。至2017 年年報(bào)，公司整體收入劃分為幾大板塊，其中金融與風(fēng)險(xiǎn)（Financial &Risk）主要為金融機(jī)構(gòu)提供金融信息、風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案。其中Financial&Risk業(yè)務(wù)的員工數(shù)量11800人，占公司總數(shù)的25.5%（總?cè)藬?shù)46100人）。收入占比達(dá)到54%。圖 17：Thomson Reuters 2017年收入結(jié)構(gòu)（按segment）Tax&AccountingReut

50、ers News, 13%3%Fianncial&Risk,Legal, 30%54%數(shù)據(jù)來源：Reuters2007 年財(cái)報(bào)、而其中Financial&Risk業(yè)務(wù)的收入形式主要?jiǎng)澐譃镽ecurring收入、Transaction 收入及Recovery收入，占比分別為77%、16%及7%。Recurring的收入主要是金融軟件的訂閱費(fèi)。主要產(chǎn)品包括Eikon、thomonONE等。其中Eikon為公司的標(biāo)志性終端產(chǎn)品，提供交易前的決策支持、實(shí)時(shí)價(jià)格、研究分析報(bào)告、圖標(biāo)分析、組合工具、交易連接與其他工具。根據(jù)Wallstreetsprep引用Burton-Taylor Internation

51、al consulting and Bloomberg的數(shù)據(jù)，Thomson Reuters Eikon截至2018年訂閱用戶總數(shù)達(dá)到19000個(gè)，年費(fèi)為22000美金/年/終端。簡易版本為3600美元/年。Transaction收入主要來源于公司此前收購的FXall交易平臺(tái)。Recovery收入主要是指通過第三方的收入，由于需要支付一定費(fèi)用，具有較低毛利率。如股票交易。圖 18：Thomson Reuters 2017年收入結(jié)構(gòu)可回收收入, 7%交易收入, 16%重復(fù)收入, 77%數(shù)據(jù)來源：Reuters2007 年財(cái)報(bào)、BloombergBloomberg尚未上市，但是從公開市場預(yù)測來看，

52、Bloomberg2018年有望實(shí)現(xiàn)100億美元收入，預(yù)計(jì)增速約5%左右。收入中增長最快的業(yè)務(wù)為為研究服務(wù)，預(yù)測增速達(dá)到8.9%；第二項(xiàng)較高增長的為組合管理與分析產(chǎn)品。其他產(chǎn)品包括定價(jià)產(chǎn) 品、估值數(shù)據(jù)產(chǎn)品、實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)產(chǎn)品以及新聞產(chǎn)品。公司的主要產(chǎn)品來自于Bloomberg Terminal收取的單賬戶訂閱費(fèi)，普遍按照年度收費(fèi)。2018年終端產(chǎn)品收入占比預(yù)計(jì)達(dá)到76.6%。（資料來源：Burton-Taylor international consulting）圖 19：預(yù)測Bloomberg收入結(jié)構(gòu)（2018年）非終端產(chǎn)品收入, 23.40%終端產(chǎn)品收入, 76.60%數(shù)據(jù)來源：Burton

53、-Taylor international consulting、目前，公司終端產(chǎn)品擁有325000訂閱用戶，從增長來看，2001年以來，訂閱數(shù)已實(shí)現(xiàn)翻番。圖 20：Bloomberg終端當(dāng)前訂閱用戶數(shù)量達(dá)到325000個(gè)3150003250001600003500003000002500002000001500001000005000002001年2013年2019年Bloomberg終端數(shù)量訂閱數(shù)（個(gè)）數(shù)據(jù)來源：Yahoo Finance2013 年報(bào)道、Bloomberg 2019 年 2 月 17 日官網(wǎng)、從訂閱單價(jià)來看，自2013年以來基本維持20000-25000美元/年單個(gè)賬戶訂

54、閱費(fèi)的價(jià)格。（根據(jù)yahoo Finance 2013年報(bào)道、The Balance 2018年初報(bào)道）。2、擁有 IT 技術(shù)實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)以 JP mogan 為代表的投資銀行JP MORGAN2017年財(cái)報(bào)中提到，公司擁有近5萬名技術(shù)人員，其中超過3.1萬人主要從事開發(fā)及工程師工作；超過2500人隸屬數(shù)字技術(shù)。CIB業(yè)務(wù)部門2017年技術(shù)預(yù)算達(dá)到95億美元，全公司技術(shù)投入108億元，其中50億美元用于新的技術(shù)投 入。CIB業(yè)務(wù)部門持續(xù)投入以提供客戶更好的交易平臺(tái)。高盛的財(cái)報(bào)中，并未詳細(xì)提到公司在IT系統(tǒng)開發(fā)方面的投入。但高盛一直以來注重對(duì)于相關(guān)金融IT公司的投資。2014年11月，高盛以1

55、500萬美元投資金融科技公司Kensho。Kensho主要瞄準(zhǔn)類似Bloomberg、Thomson Reuters的金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)；公司還投資了一家即時(shí)通訊服務(wù)平臺(tái)Symphony主要提供類似bloomberg 終端的內(nèi)置通訊系統(tǒng)；同時(shí)通過每月向每位用戶收費(fèi)15美元的這家行業(yè)挑戰(zhàn)者，將自身定位于比彭博(Bloomberg)及湯森路透(Thomson Reuters) 終端更便宜、更方便的替代品。（資料來源：搜狐新聞）以 BlackRock 為代表的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BlackRock自用且貢獻(xiàn)收入的Aladdin平臺(tái)BlackRock成立于1988年，當(dāng)年開始涉足股票、債券及共同基金等綜合業(yè)務(wù)，19

56、99年公開上市。公司對(duì)于IT技術(shù)的探索最早追溯到上市前，開發(fā)了Aladdin平臺(tái)，集成了包括交易、風(fēng)險(xiǎn)管理以及客戶報(bào)告等功能。并且為后續(xù)Black Rock Solution提供了基礎(chǔ)。2000年，Blackrock將分析師團(tuán)隊(duì)剝離，組建Blackrock Solution公司。Blackrock Solution公司為金融行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)按管理、投資系統(tǒng)外包以及金融咨詢服務(wù)。其中，服務(wù)主要是根據(jù)事前確定的比例，按照資產(chǎn)規(guī)模的價(jià)值確定；或者按照既定的建設(shè)目標(biāo)按月度或者季度支付。也有部分客戶的選擇根據(jù)效果付費(fèi)（performance fee）2000年，推出了自研的BlackRock So

57、lution風(fēng)險(xiǎn)管理及技術(shù)服務(wù)。截至2018 年12月31日，BlackRock管理的總資產(chǎn)達(dá)到5.98萬億美元，包括股票、固定收益投資、現(xiàn)金管理等。截至2017年，BlackRock Solution貢獻(xiàn)營業(yè)收入8.05億美元。圖 21：BlackRock Solution收入變化（單位：百萬美元）900800700600500400300200100034%98%21%-4%11%2%11% 10%2%120%100%80%60%40%20%11% 13%0%-20%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Bla

58、ckRock Solution revenue（million）同比增速數(shù)據(jù)來源：BlackRock 財(cái)報(bào)、其中最為重要的產(chǎn)品Aladdin是一款資產(chǎn)管理類軟件。Aladdin平臺(tái)作為一個(gè)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的中心化處理系統(tǒng)，集成了各類資產(chǎn)管理功能。從組合管理、到交易、運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)等，將人、處理流程、系統(tǒng)結(jié)合，以支持整個(gè)全流程的投資過程。Aladdin允許機(jī)構(gòu)內(nèi)的投資、交易、運(yùn)營、管理、風(fēng)險(xiǎn)部門使用同一套數(shù)據(jù)，實(shí)施決策、有效風(fēng)險(xiǎn)管理以及交易。Aladdin系一款全資產(chǎn)管理平臺(tái)，能夠輔助分析股票、固定收益、銀行貸款以及衍生品。當(dāng)前也能夠支持多種投資資產(chǎn)包括房產(chǎn)、大宗商品及私募股權(quán)。圖 22：Aladdin

59、能夠覆蓋資產(chǎn)管理公司的前、中、后臺(tái)IT需求數(shù)據(jù)來源：俄勒岡州投資委員會(huì)、BlackRock Solution2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.14億美元（2017年財(cái)報(bào)未透露Aladdin平臺(tái)收入占比），其中83%由Aladdin平臺(tái)貢獻(xiàn)（5.95億元，去年同期5.28億元。2013年該平臺(tái)收入占BlackRock Solution收入的比重為73%），占BlackRock集團(tuán)收入的5.33%。圖 23：Aladdin平臺(tái)收入變化70060050040030020010002011年2012年2013年2014年2015年2016年Aladdin平臺(tái)收入（百萬元）增速14%12%10%8%6%4%2%

60、0%數(shù)據(jù)來源：BlackRock財(cái)報(bào)、BlackRock的Aladdin平臺(tái)是典型的金融機(jī)構(gòu)涉足IT行業(yè)的案例:降低了對(duì)外部IT技術(shù)、資源的依賴；貢獻(xiàn)收入。盡管當(dāng)前該業(yè)務(wù)的收入占比仍然較低。總結(jié)所以總結(jié)來看，金融機(jī)構(gòu)在IT方面的投資及戰(zhàn)略發(fā)展方向：對(duì)比自身金融業(yè)務(wù)而言，IT業(yè)務(wù)即使貢獻(xiàn)收入（如BlackRock）其比例仍然較小，很難成為該類公司的支柱業(yè)務(wù)，金融公司不至于全面向IT業(yè)務(wù)發(fā)展。但從技術(shù)能力而言，金融機(jī)構(gòu)與專業(yè)第三方IT機(jī)構(gòu)的差異可能并不大。BlackRock官網(wǎng)提到，公司Aladdin平臺(tái)的開發(fā)人員超過1000人（截至2019年2月）；SS&C截至2017年12月，全部8287名員