公司治理模式比較與借鑒

1、【 文獻(xiàn)號(hào) 】5-6【原文出處】南開學(xué)報(bào)：哲社版【原刊地名】津【原刊期號(hào)】199906【原刊頁頁號(hào)】441550【分 類類 號(hào)】F311【分 類類 名】工業(yè)企企業(yè)管理理【復(fù)印期期號(hào)】22000001【 標(biāo) 題 】公司司治理模模式 比較與與借鑒【 作 者 】何自自力【作者簡(jiǎn)簡(jiǎn)介】何何自力 作者者單位 南開開大學(xué)經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)系系 33000071【內(nèi)容提提要】公公司治理理結(jié)構(gòu)改改革問題題是國有有企業(yè)改改革的核核心問題題。該問問題的研研究也是是一個(gè)世世界性課課題，倍倍受各國重視。公司治治理的涵涵義有多多種解釋釋，就其其實(shí)質(zhì)而而言，它它是一種種對(duì)公司司內(nèi)部經(jīng)經(jīng)理行為為進(jìn)行監(jiān)監(jiān)督和控控制的制制衡機(jī)制。一定定

2、的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)是由由特定的的經(jīng)濟(jì)、文化和和歷史條條件決定定的，從從公司治治理機(jī)制制的演進(jìn)進(jìn)過程看看，公司司治理主要有三三種模式式：私人人股東主主導(dǎo)的模模式、經(jīng)經(jīng)理主導(dǎo)導(dǎo)的模式式和法人人股東主主導(dǎo)的模模式，其其中法人人股東主主導(dǎo)的模模式為公司治理理結(jié)構(gòu)的的高級(jí)或或現(xiàn)代形形式，它它又有美美國、日日本和德德國三種種典型的的模式。對(duì)他國國的公司司治理模模式，只只可學(xué)習(xí)和借鑒鑒而不可可盲目照照搬。中中國不能能發(fā)展私私人股東東主導(dǎo)的的公司治治理模式式，也不不具備發(fā)發(fā)展經(jīng)理理主導(dǎo)模模式的國國情。國有企業(yè)業(yè)公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)改革的的目標(biāo)模模式應(yīng)是是法人股股東主導(dǎo)導(dǎo)的公司司治理模模式?！娟P(guān) 鍵鍵 詞】公司治治

3、理/國國有企業(yè)業(yè)改革【 正 文 】 隨著國國有企業(yè)業(yè)改革進(jìn)進(jìn)入攻堅(jiān)堅(jiān)階段，對(duì)國有有企業(yè)治治理問題題的研究究日益引引起各方方面的重重視，許許多學(xué)者者圍繞公公司治理問題題開展了了大量的的研究，發(fā)表了了許多富富有啟發(fā)發(fā)意義的的見解。本文擬擬在已有有研究的的基礎(chǔ)上上，從比比較的角角度對(duì)公司治理理問題談?wù)務(wù)勛约杭旱目捶ǚā?一一、公司司治理的的涵義和和提出問問題的背背景 關(guān)于公公司治理理的內(nèi)涵涵，有多多種解釋釋：一種種解釋認(rèn)認(rèn)為，公公司治理理是由所所有者、董事會(huì)會(huì)和公司司高級(jí)經(jīng)經(jīng)理人員員組成的一種種組織結(jié)結(jié)構(gòu)，在在這種組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)中，上上述三者者之間形形成一定定的制衡衡關(guān)系，所有者者將自己己的資產(chǎn)產(chǎn)交由

4、公公司董事會(huì)托管管；公司司董事會(huì)會(huì)是公司司的最高高決策機(jī)機(jī)構(gòu)，擁擁有對(duì)高高級(jí)經(jīng)理理人員的的聘任、獎(jiǎng)懲以以及解雇雇權(quán)；高高級(jí)經(jīng)理理人員受雇于董董事會(huì)，在董事事會(huì)的授授權(quán)范圍圍內(nèi)管理理企業(yè)。再一種種解釋認(rèn)認(rèn)為，公公司治理理是一整整套法律律、文化化和制度度安排，這些安安排決定定了公司司的目標(biāo)標(biāo)、行為為、以及及在公司司眾多的的利益相相關(guān)者（股東、債權(quán)人人、經(jīng)營(yíng)營(yíng)者、雇雇員、供供應(yīng)商和用戶等等）當(dāng)中中，由誰誰來控制制公司。還有一一種解釋釋認(rèn)為，公司治治理包括括董事和和董事會(huì)會(huì)的思維維方式、理論和和做法，它涉及及的是董董事會(huì)和和股東、高層管管理部門門、規(guī)制制者與審審計(jì)員、以及其其他利益益相關(guān)者者的關(guān)系系，

5、因此此，公司司治理是現(xiàn)代公公司行使使權(quán)力的的過程。從這些些關(guān)于公公司治理理涵義的的各種解解釋來看看，人們們對(duì)公司司治理的的理解存存在較大大的差異。這也也不奇怪怪，畢竟竟公司治治理是個(gè)個(gè)很復(fù)雜雜的問題題，基于于不同的的角度自自然會(huì)作作出不同同的解釋釋。那么么到底應(yīng)應(yīng)該怎么看待公公司治理理呢？其其涵義應(yīng)應(yīng)如何把把握？筆筆者認(rèn)為為，公司司治理實(shí)實(shí)質(zhì)上是是對(duì)公司司經(jīng)理行行為進(jìn)行行監(jiān)督和和控制的的制衡機(jī)制。 將公司司治理視視為對(duì)經(jīng)經(jīng)理行為為進(jìn)行監(jiān)監(jiān)督和控控制的制制衡機(jī)制制，是符符合現(xiàn)代代公司制制度運(yùn)營(yíng)營(yíng)實(shí)際的的。公司司治理問問題并不是從從來就有有的，當(dāng)當(dāng)公司所所有權(quán)與與控制權(quán)權(quán)相統(tǒng)一一時(shí)，公公司的大大股

6、東憑憑借手中中持有的的多數(shù)股股，可以以對(duì)公司司經(jīng)理人員進(jìn)行行有效的的監(jiān)控，經(jīng)理人人員不會(huì)會(huì)犧牲股股東利益益以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)自身的的利益。因而可可以說，這時(shí)不不存在公公司治理理問題。公司治治理問題題的出現(xiàn)現(xiàn)主要與與公司所所有權(quán)與與控制權(quán)權(quán)相分離離有關(guān)。從根本本上講，公司治治理旨在在克服所所有權(quán)與與控制權(quán)相分離離情況下下，公司司運(yùn)營(yíng)可可能出現(xiàn)現(xiàn)的代理理問題。按照委委托代理理理論，現(xiàn)現(xiàn)代公司司制度是是一種層層級(jí)組織織，其中中股東與經(jīng)經(jīng)理之間間的關(guān)系系就是一一種委托托代理關(guān)關(guān)系。在在代理關(guān)關(guān)系存在在的情況況下，如如果公司司股票發(fā)發(fā)行高度度分散化化，單個(gè)股東東持有股股份不足足以對(duì)公公司資本本運(yùn)營(yíng)過過程構(gòu)成成有效

7、控控制，那那么，股股東與經(jīng)經(jīng)理之間間就可能能發(fā)生利利益沖突突，公司經(jīng)理會(huì)會(huì)以損害害股東的的利益為為代價(jià)而而追求個(gè)個(gè)人目標(biāo)標(biāo)，諸如如經(jīng)理會(huì)會(huì)給他們們自己支支付過多多的報(bào)酬酬和獎(jiǎng)金金；實(shí)行行沒有效益但可可以增強(qiáng)強(qiáng)自身權(quán)權(quán)力的投投資；尋尋求使自自己地位位更為牢牢固的經(jīng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)標(biāo)等等。這樣，為了維維護(hù)股東東的利益益不受損害，對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員進(jìn)行行有效的的監(jiān)督和和控制就就顯得十十分必要要。而對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員進(jìn)行行監(jiān)控，就是公公司治理理。 從公司司治理問問題提出出的背景景也可以以說明這這一點(diǎn)。從國際際角度看看，關(guān)于于公司治治理問題題的爭(zhēng)論論主要是是在800年代中期興起起的，其其原因主主要有以以下幾點(diǎn)點(diǎn)： 第一

8、，美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力下降降和經(jīng)理理階層收收入過高高。早在在19世世紀(jì)向220世紀(jì)紀(jì)轉(zhuǎn)折的的時(shí)候，現(xiàn)代公公司制度度就已在在美國占據(jù)據(jù)主導(dǎo)地地位。那那時(shí)，大大公司大大都是由由私人家家族所控控制，卡卡內(nèi)基家家族、福福特家族族、杜邦邦家族、梅隆家家族、摩根家族族、洛克克菲勒家家族等憑憑借控股股地位而而對(duì)所屬屬財(cái)團(tuán)行行使有力力的控制制，財(cái)團(tuán)團(tuán)的整個(gè)個(gè)運(yùn)營(yíng)完完全體現(xiàn)現(xiàn)了大家家族股東的意志志，根本本不存在在所謂的的“代理成成本”問題。然而，隨著大大公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模模的進(jìn)一一步擴(kuò)大大和股票票發(fā)行數(shù)數(shù)額的不斷增大大，股票票持有呈呈現(xiàn)出高高度分散散化趨勢(shì)勢(shì)，以至至于許多多大私人人家族在在壟斷財(cái)財(cái)團(tuán)中的的持股比比例也

9、大大大下降降，直到最終喪喪失對(duì)財(cái)財(cái)團(tuán)的控控制權(quán)。美國學(xué)學(xué)者伯利利和米恩恩斯在于于19332年出出版的現(xiàn)代公公司與私私有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)一書書中，基基于對(duì)美國大大公司權(quán)權(quán)力結(jié)構(gòu)構(gòu)變化的的分析，提出了了“所有權(quán)權(quán)與控制制權(quán)相分分離”的命題題，這一一命題由由卡內(nèi)基基家族、洛克菲勒家族族、摩根根家族等等的盛衰衰得到了了證明。 在“兩權(quán)分分離”的情況況下，如如何保持持公司運(yùn)運(yùn)營(yíng)的高高效率和和如何處處理股東東與經(jīng)理理之間的的利益分分配關(guān)系系是最為為關(guān)鍵的問問題，而而關(guān)于公公司治理理的爭(zhēng)論論恰恰是是圍繞這這兩個(gè)問問題展開開的。880年代代中后期期，巨額額的聯(lián)邦邦財(cái)政赤赤字和貿(mào)貿(mào)易赤字、低下的的投資率率和勞動(dòng)動(dòng)生產(chǎn)率率

10、、與日日本和德德國日益益加劇的的貿(mào)易摩摩擦等，嚴(yán)重困困擾著美美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)，美國國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的相對(duì)地地位顯著著下降，經(jīng)濟(jì)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力今今不如昔昔。這種種狀況引引起了人人們對(duì)美美國公司司所有制制結(jié)構(gòu)和和公司治理方式式的反思思。再者者，與美美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)不景氣氣、大量量公司虧虧損甚至至倒閉形形成鮮明明對(duì)照的的是，美美國大公公司經(jīng)理理階層的收入?yún)s卻不斷攀攀升，日日益膨脹脹，并沒沒有因經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)乏力而而有所下下降。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國大大公司經(jīng)經(jīng)理人員員收入的的增加與公司績(jī)績(jī)效之間間缺乏正正相關(guān)性性。美國國學(xué)者克克里斯蒂蒂爾對(duì)美美國1550家大大公司經(jīng)經(jīng)理報(bào)酬酬的研究究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)每股股的收益益上升10%，經(jīng)理

11、理人員基基礎(chǔ)薪水水和年度度獎(jiǎng)金就就上升113.44%，而而當(dāng)每股股收益下下降100%，經(jīng)經(jīng)理人員員的基礎(chǔ)礎(chǔ)薪水和和年度獎(jiǎng)獎(jiǎng)金卻上升4.1%，甚至每每股收益益下降555%，經(jīng)理人人員的收收入仍跟跟過去一一樣。此此外，美美國公司司經(jīng)理報(bào)報(bào)酬的水水平也相相當(dāng)高。1983319993年年美國經(jīng)經(jīng)理的報(bào)報(bào)酬增長(zhǎng)長(zhǎng)了700%，而而同期大大多數(shù)公公司職工工的收入入?yún)s在下下降。大大公司總總經(jīng)理的的收入超超過1000萬萬美元的的已不罕罕見。對(duì)對(duì)于經(jīng)理理人員收收入水平平脫離公公司實(shí)際際經(jīng)營(yíng)狀狀況而不不斷膨脹脹的現(xiàn)象象，許多多學(xué)者認(rèn)認(rèn)為與公公司治理失效效以及對(duì)對(duì)經(jīng)理權(quán)權(quán)力失控控有直接接關(guān)系。 第二，日本泡泡沫經(jīng)濟(jì)濟(jì)

12、破滅，經(jīng)濟(jì)陷陷入持續(xù)續(xù)衰退。日本經(jīng)經(jīng)濟(jì)自550年代代中期至至70年年代初，維持了了近二十十年的高高速增長(zhǎng)，到800年代末末，日本本的人均均GNPP超過了了美國，位居發(fā)發(fā)達(dá)資本本主義世世界之首首。長(zhǎng)期期以來，人們一一直把以以主銀行相互互持股終身雇雇傭制和和年功序序列制為為主要內(nèi)內(nèi)容的公公司治理理結(jié)構(gòu)和和經(jīng)營(yíng)模模式看作作日本“經(jīng)濟(jì)奇奇跡”的主要要原因。然然而，990年代代初日本本泡沫經(jīng)經(jīng)濟(jì)破滅滅，大量量企業(yè)倒倒閉，許許多金融融機(jī)構(gòu)破破產(chǎn)，失失業(yè)人數(shù)數(shù)激增，經(jīng)濟(jì)陷陷入長(zhǎng)期期持續(xù)衰退退之中。面對(duì)嚴(yán)嚴(yán)重的經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退退，人們們開始反反思日本本的經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制，特別是是重新評(píng)評(píng)價(jià)日本本公司的的治理結(jié)結(jié)構(gòu)，公司治

13、理理結(jié)構(gòu)改改革成為為人們關(guān)關(guān)心的焦焦點(diǎn)。 第三，前蘇聯(lián)聯(lián)和東歐歐向市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過過渡過程程中出現(xiàn)現(xiàn)嚴(yán)重的的“內(nèi)部人人”控制問問題。880年代代末，前前蘇聯(lián)和和東歐國國家紛紛實(shí)實(shí)行“休克療療法”，以便便實(shí)現(xiàn)由由計(jì)劃經(jīng)經(jīng)濟(jì)向市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的迅速速過渡。作為改改革的一一個(gè)重要要組成部部分，他他們大力推行行國有企企業(yè)私有有化，企企圖將西西方發(fā)達(dá)達(dá)國家的的企業(yè)制制度和治治理模式式移植過過來。但但是，事事與愿違違，私有有化后的企業(yè)完完全被企企業(yè)原有有管理人人員所控控制，股股東根本本無法對(duì)對(duì)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)施施加任何何影響，企業(yè)自自身也難難以按照照現(xiàn)代企業(yè)的運(yùn)運(yùn)營(yíng)規(guī)則則運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)效效率低下下。公司司治理機(jī)機(jī)制不健健

14、全、不不成熟，是過渡渡經(jīng)濟(jì)存存在的普普遍問題題，因而而也就成為人們們極為關(guān)關(guān)注的問問題。 由公司司治理問問題提出出的國際際背景可可以看出出，該問問題的核核心是如如何對(duì)公公司的經(jīng)經(jīng)理階層層進(jìn)行有有效的監(jiān)監(jiān)督和控控制，以便使使經(jīng)理人人員不偏偏不倚地地實(shí)現(xiàn)企企業(yè)價(jià)值值最大化化和社會(huì)會(huì)福利最最大化。美國、日本、前蘇聯(lián)聯(lián)和東歐歐等國的的公司在運(yùn)營(yíng)中中存在的的問題，從根本本上講，都是由由于沒有有處理好好股東與與經(jīng)理人人員之間間的關(guān)系系，或沒沒有找到到股東對(duì)對(duì)經(jīng)理人員實(shí)施施有效控控制的辦辦法和途途徑造成成的。所所以，關(guān)關(guān)于公司司治理的的涵義，不論對(duì)對(duì)其解釋釋有多少少種，只只要抓住住監(jiān)督和控制經(jīng)經(jīng)理人員員的行

15、為為這一本本質(zhì)，就就能準(zhǔn)確確地把握握其內(nèi)涵涵。本文文后面的的分析均均以此為為基點(diǎn)。 二二、公司司治理的的模式 公司治治理是一一種監(jiān)督督和控制制經(jīng)理行行為的機(jī)機(jī)制，在在不同的的歷史時(shí)時(shí)期和不不同的國國家，公公司治理理機(jī)制又又有所不不同，從公司司制度演演進(jìn)的角角度，可可以將其其劃分為為以下三三類模式式： 1.私私人股東東主導(dǎo)的的公司治治理模式式 該模式式的主要要特點(diǎn)是是：(11)從股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)看，股股東均為為私人股股東，股股份持有有相對(duì)集集中，股股票主要要被少數(shù)數(shù)私人家家族所持有有，持股股比例一一般在550%以以上。(2)從從持股的的穩(wěn)定性性看，股股東持股股的目的的主要是是對(duì)自己己的投資資行使直直

16、接的控制，而而不是通通過股票票買賣投投機(jī)獲利利，因而而持股的的穩(wěn)定性性很強(qiáng)。(3)從持股股形式看看，長(zhǎng)期期性、投投資性持持股是主主要形式。大大股東大大都采取取“參與制制”式持股股，即私私人資本本以其所所開辦并并直接掌掌握的股股份公司司作為“母公司司”，去購買別的的公司的的股票，掌握一一定的股股票控制制額，使使其從屬屬于自己己，成為為自己的的“女兒公公司”；各“女兒公公司”又用同樣樣的方式式控制更更多的公公司，使使其成為為“孫女公公司”等等，如此逐逐級(jí)控制制，就形形成了龐龐大的資資本聯(lián)合合體。(4)從從權(quán)力結(jié)結(jié)構(gòu)看，主要設(shè)設(shè)立股東東大會(huì)、董事會(huì)會(huì)、總經(jīng)經(jīng)理等三三個(gè)機(jī)構(gòu)構(gòu)，由于于股票持持有很集集中

17、，大大股東往往往支配配著股東大會(huì)會(huì)和董事事會(huì)，有有關(guān)公司司運(yùn)營(yíng)的的各項(xiàng)重重大決策策均由大大股東親親自參與與作出，公司董董事會(huì)全全面負(fù)責(zé)責(zé)這些決決策的落實(shí)和貫貫徹，職職業(yè)經(jīng)理理只負(fù)責(zé)責(zé)公司的的日常管管理事務(wù)務(wù)，如生生產(chǎn)、開開發(fā)、人人事、營(yíng)營(yíng)銷、融融資等。(5)從外部部控制機(jī)機(jī)制看，資本本市場(chǎng)已已有初步步的發(fā)展展，存在在流動(dòng)性性較強(qiáng)的的股票市市場(chǎng)，資資本市場(chǎng)場(chǎng)的存在在為股票票交易提提供了條條件，使使大股東通過購購買股票票控制別別的企業(yè)業(yè)成為可可能。再再者，資資本市場(chǎng)場(chǎng)的存在在也為公公司通過過并購擴(kuò)擴(kuò)大自身身規(guī)模創(chuàng)創(chuàng)造了條條件。由于大股股東持股股比較穩(wěn)穩(wěn)定，對(duì)對(duì)職業(yè)經(jīng)經(jīng)理的約約束主要要來自公公司內(nèi)部

18、部強(qiáng)有力力的董事事會(huì)，所所以資本本市場(chǎng)對(duì)對(duì)公司運(yùn)運(yùn)營(yíng)的影響不大大。股東東主導(dǎo)型型治理模模式是股股份公司司產(chǎn)生初初期普遍遍存在的的模式，其最基基本的特特點(diǎn)是所所有權(quán)與與經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)相分離，而所所有權(quán)與與控制權(quán)權(quán)相統(tǒng)一一，大股股東能夠夠?qū)舅镜倪\(yùn)營(yíng)營(yíng)施加直直接且有有力的影影響，經(jīng)經(jīng)理人員員違背大大股東意意志謀求私利的的情況極極少發(fā)生生。在這這里，所所謂“代理成成本”幾乎不不會(huì)產(chǎn)生生。 2.經(jīng)經(jīng)理主導(dǎo)導(dǎo)的公司司治理模模式 該模式式的特點(diǎn)點(diǎn)是：(1)從從股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)看，股東人人數(shù)眾多多，持股股主體是是大量的的私人股股東，股股票持有有呈現(xiàn)高高度分散散化態(tài)度，每個(gè)股股東的持持股比例例都很小小。(22)從持持股

19、的穩(wěn)穩(wěn)定性看看，由于于股東的的持股額額很小，不足以以對(duì)公司司經(jīng)營(yíng)施施加有效的影影響，因因而比較較關(guān)注公公司短期期經(jīng)營(yíng)狀狀況和股股息及紅紅利分配配水平，一旦對(duì)對(duì)公司業(yè)業(yè)績(jī)不滿滿，或發(fā)發(fā)現(xiàn)所持持股票價(jià)格下降降，絕大大多數(shù)股股東都會(huì)會(huì)拋售手手中所持持股票，所以，持股的的穩(wěn)定性性差。(3)從從持股形形式看，短期性性、交易易性持股是主主要形式式。(44)從權(quán)權(quán)力結(jié)構(gòu)構(gòu)看，也也設(shè)有股股東大會(huì)會(huì)、董事事會(huì)、總總經(jīng)理等等機(jī)構(gòu)，股東大大會(huì)名義義上依然然是公司司的最高權(quán)利利機(jī)關(guān)，董事會(huì)會(huì)代表全全體股東東在公司司日常經(jīng)經(jīng)營(yíng)中對(duì)對(duì)重大問問題行使使決策權(quán)權(quán)，然而而公司實(shí)實(shí)際運(yùn)營(yíng)營(yíng)的真正正支配者和控制制者是經(jīng)經(jīng)理階層層。

20、這主主要是因因?yàn)楣舅竟善背殖钟懈叨榷确稚ⅲ瑔蝹€(gè)股股東的持持股額不不足以對(duì)對(duì)公司運(yùn)運(yùn)營(yíng)施加加有效影響，對(duì)對(duì)參與公公司決策策缺乏興興趣和能能力，即即使個(gè)別別股東試試圖聯(lián)絡(luò)絡(luò)別的股股東共同同參與決決策，也也會(huì)因?yàn)闉殡y以承承受巨額的聯(lián)絡(luò)絡(luò)成本而而無法達(dá)達(dá)到目的的。而經(jīng)經(jīng)理人員員則可以以憑借自自己的職職業(yè)優(yōu)勢(shì)勢(shì)來影響響和左右右公司的的決策，特別是是當(dāng)股東大會(huì)開開會(huì)時(shí)，經(jīng)理人人員不但但向股東東提供事事先議定定的投票票內(nèi)容，而且還還接受許許多不愿愿參與會(huì)會(huì)議的股股東的委委托投票書代其其投票。這樣一一來，股股東大會(huì)會(huì)便形同同虛設(shè)，董事會(huì)會(huì)成為橡橡皮圖章章，經(jīng)理理人員控控制了公公司的決決策機(jī)構(gòu)構(gòu)，在事實(shí)上成成

21、為公司司的控制制者。(5)從從外部控控制機(jī)制制看，資資本市場(chǎng)場(chǎng)十分活活躍并發(fā)發(fā)揮著決決定性作作用。資資本市場(chǎng)場(chǎng)活躍表表現(xiàn)為股票市市場(chǎng)流動(dòng)動(dòng)性很強(qiáng)強(qiáng)，公司司控制權(quán)權(quán)市場(chǎng)(marrkett foor ccorpporaatecconttroll)非常?；钴S。在資本本市場(chǎng)十十分活躍躍的情況下，敵敵意兼并并和收購購頻繁發(fā)發(fā)生，對(duì)對(duì)公司經(jīng)經(jīng)理人員員的職業(yè)業(yè)穩(wěn)定構(gòu)構(gòu)成嚴(yán)重重威脅。為了防防止“襲擊者者”并購企企業(yè)，公司經(jīng)理理人員往往往要千千方百計(jì)計(jì)提高公公司短期期贏利率率，保持持較高的的股息和和紅利分分派水平平，以避避免股票票價(jià)格下下降。因?yàn)槿绻上⒑秃图t利分分派額減減少，股股東勢(shì)必必拋售手手中持有有的股

22、票票，而拋拋售股票票必然引引發(fā)股價(jià)價(jià)下降，股價(jià)下下跌便會(huì)給“襲襲擊者”造成可可乘之機(jī)機(jī)，公司司很可能能因此成成為“襲擊者者”的囊中中之物。一旦公公司被并并購，公公司經(jīng)理理人員就會(huì)被解解雇，其其職業(yè)經(jīng)經(jīng)理生涯涯便會(huì)被被斷送，這對(duì)公公司經(jīng)理理人員無無疑是莫莫大的打打擊。以以公司控控制權(quán)市市場(chǎng)為主主體的外部控制制機(jī)制的的存在，固然對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員加強(qiáng)強(qiáng)責(zé)任心心、不斷斷改善管管理、增增加股東東收益產(chǎn)產(chǎn)生一定定作用，股東也也可以通過它對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員進(jìn)行行一定的的控制；但是，過分活活躍的資資本市場(chǎng)場(chǎng)，對(duì)公公司運(yùn)營(yíng)營(yíng)的影響響具有非非常明顯顯的消極極效應(yīng)，即短視視效應(yīng)。在這種種效應(yīng)的的作用下下，公司司經(jīng)理階階層

23、往往往難以有有長(zhǎng)遠(yuǎn)打打算，不不太重視視長(zhǎng)期投投資，不不愿進(jìn)行行設(shè)備更新，公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)行為具具有明顯顯的短期期化傾向向。 3.法法人股東東主導(dǎo)的的公司治治理模式式 前述的的私人股股東主導(dǎo)導(dǎo)的治理理結(jié)構(gòu)主主要存在在于股份份公司產(chǎn)產(chǎn)生的初初期，在在上個(gè)世世紀(jì)之交交的時(shí)候候，經(jīng)理理主導(dǎo)型型治理結(jié)構(gòu)出出現(xiàn)，到到70年年代末，該模式式達(dá)到成成熟階段段。而自自二次大大戰(zhàn)結(jié)束束以來，在西方方發(fā)達(dá)資資本主義義國家，以退休休基金、商商業(yè)銀行行信托機(jī)機(jī)構(gòu)、保保險(xiǎn)公司司、投資資銀行、共同基基金等為為主體的的機(jī)構(gòu)投投資者逐逐漸崛起起，它們們以靈活活的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、廣泛的的業(yè)務(wù)范范圍、新新穎的服服務(wù)方式式見長(zhǎng)，成為最最具競(jìng)爭(zhēng)

24、爭(zhēng)力的投投資場(chǎng)所所，從而而吸納了了巨額的的社會(huì)閑閑置資本。在此此基礎(chǔ)上上，這些些機(jī)構(gòu)投投資者又又將資本本投向股股票市場(chǎng)場(chǎng)，成為為股票市市場(chǎng)的主主要交易易者。機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者是以以法人而非個(gè)人人身份投投資于股股票市場(chǎng)場(chǎng)的，這這就使大大公司的的股東身身份發(fā)生生了非個(gè)個(gè)人化的的轉(zhuǎn)變，隨著股股票逐漸漸向機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者手中集集中和機(jī)機(jī)構(gòu)法人人持股比比例的不不斷上升升，大公公司的股股東主體體亦由大大量的個(gè)個(gè)人股東東轉(zhuǎn)變?yōu)闉樯贁?shù)機(jī)機(jī)構(gòu)法人人股東。法人股股東的崛崛起已經(jīng)經(jīng)和正在在改變著著大公司司的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)，相應(yīng)地地，也對(duì)對(duì)公司治治理機(jī)制制產(chǎn)生了了重要影影響，這這種影響的實(shí)質(zhì)質(zhì)在于推推動(dòng)公司司治理由由經(jīng)理主主導(dǎo)型

25、向向法人股股東主導(dǎo)導(dǎo)型模式式轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在，法人股股東主導(dǎo)導(dǎo)型治理理模式已已成為發(fā)達(dá)資本本主義國國家公司司治理的的具有方方向性的的、比較較普遍的的模式。由于賴賴以存在在和運(yùn)營(yíng)營(yíng)的環(huán)境境和條件件不同，法人股東主導(dǎo)導(dǎo)型治理理模式又又有不同同的存在在形式，最典型型的有三三類：美美國模式式、日本本模式和和德國模模式。 (1)美國法法人股東東主導(dǎo)型型模式 美國法法人股東東主導(dǎo)型型公司治治理模式式主要形形成于880年代代末900年代初初。該模模式的主主要特點(diǎn)點(diǎn)有：（一）從從股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)看，個(gè)個(gè)人股東東與法人人股東并并存，以以法人股股東為主主體。美美國目前前最大的的法人股股東是機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者，如如退休基基金、商業(yè)

26、銀行行的信托托機(jī)構(gòu)、人壽保保險(xiǎn)公司司、共同同基金以以及各類類基金會(huì)會(huì)和慈善善機(jī)構(gòu)等等。其中中退休基基金的規(guī)規(guī)模最大大，信托機(jī)構(gòu)次次之。戰(zhàn)戰(zhàn)后初期期，美國國機(jī)構(gòu)投投資者的的持股比比重僅為為百分之之十幾，70年年代中期期達(dá)到330%左左右，880年代代中期進(jìn)進(jìn)一步上升升到400%，進(jìn)進(jìn)入900年代，情況發(fā)發(fā)生了根根本性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變，機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者持股股比重首首次超過過個(gè)人股股東而居居優(yōu)勢(shì)。19995年，美美國機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者持有上上市交易易股票額額的比例例已超過過50%，在最最大10000家家非金融融公司中中的持股股率已從從19887年的46.6%上上升到557.22%，在在個(gè)別大大公司中中的持股股率則已

27、已達(dá)到770%以以上。美美國的退退休基金金持股比比重在所所有機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者中是最高高的。119955年，退退休基金金持股總總額占全全部上市市交易股股票額的的25.4%，在所有有機(jī)構(gòu)投投資者持持有的股股票額中中占45%，居第二二位。（注：美卡卡洛琳布蘭卡卡特：機(jī)構(gòu)投投資者與與公司治治理，阿爾文文專業(yè)出出版社119977年英文文版，第119頁。）（二二）從持持股形式式上看，機(jī)構(gòu)股股東的持持股為單單向持股股，且以以星座式式持股為為主。所所謂星座座式持股股，就是每每個(gè)大公公司的股股份往往往被若干干個(gè)大法法人股東東所持有有，相對(duì)對(duì)于單個(gè)個(gè)公司而而言，這這若干個(gè)個(gè)機(jī)構(gòu)法法人股東東就成為具有共共同利益益的股

28、東東，它們們聯(lián)合在在一起，類似一一個(gè)星座座，集體體對(duì)公司司的運(yùn)營(yíng)營(yíng)實(shí)行制制約和控控制。按按照這種種持股形式，大大公司可可以不受受星座中中任何一一家機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者的支配配，但卻卻受以星星座形式式出現(xiàn)的的機(jī)構(gòu)投投資者集集體持股股行為的控制。（三）從持股股穩(wěn)定性性看，法法人股東東持股比比較穩(wěn)定定。機(jī)構(gòu)構(gòu)法人支支配的資資本大都都是屬于于私人委委托者的的，機(jī)構(gòu)法人代代表其真真正的所所有者進(jìn)進(jìn)行證券券投資。為了滿滿足委托托人的利利益要求求，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者必須密密切關(guān)注注股息和和股價(jià)的變動(dòng)，并據(jù)此此作出保保留還是是拋售股股票的決決策。在在持股額額較小的的情況下下，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者難以對(duì)對(duì)公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)事務(wù)務(wù)施加影

29、響，因因而常常常以拋售售股票的的方式表表達(dá)對(duì)公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況的的不滿。此時(shí)，機(jī)構(gòu)投投資者持持股的穩(wěn)穩(wěn)定性比比較差。但是，隨著持持股額的的增大和和持股比比例的提提高，機(jī)機(jī)構(gòu)法人人持股的的穩(wěn)定性性亦相應(yīng)應(yīng)增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投投資者正正在逐漸漸向長(zhǎng)期期投資者轉(zhuǎn)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)，紐約約證券交交易所股股票的平平均周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率約為為55%，而大大機(jī)構(gòu)股股東的股股票周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率僅為為15%至200%，持持股的平均年年限已達(dá)達(dá)2.55年。個(gè)個(gè)別機(jī)構(gòu)構(gòu)股東的的股票周周轉(zhuǎn)率更更低，持持股年限限也更長(zhǎng)長(zhǎng)。以美美國加利利福尼亞亞公共雇雇員退休休基金為例，該機(jī)構(gòu)構(gòu)90年年代初有有5600億美元元資產(chǎn)投投資于股股票市場(chǎng)場(chǎng)，其持持股年平平均周

30、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率僅為為?100%，股股份的平平均持有有期已達(dá)66至100年。（注：美阿阿爾諾德德薩麥茲茲：機(jī)機(jī)構(gòu)投資資，紐紐約大學(xué)學(xué)出版社社19991年英英文版，第1886頁。）（四）從內(nèi)部部機(jī)構(gòu)設(shè)設(shè)置看，美國公公司設(shè)股股東大會(huì)會(huì)、董事事會(huì)、董董事會(huì)的的附屬機(jī)機(jī)構(gòu)以及及首席執(zhí)執(zhí)行官職職位。為為加強(qiáng)董事會(huì)的的監(jiān)督和和控制職職能，美美國法律律規(guī)定公公司必須須要有一一定數(shù)量量的外部部董事，而且要要求上市市公司必必須設(shè)立立由外部董事組組成的審審計(jì)委員員會(huì)、董董事提名名委員會(huì)會(huì)、以及及薪籌委委員會(huì)，全面負(fù)負(fù)責(zé)公司司業(yè)務(wù)的的審查、董事任任免及董董事和經(jīng)理人員員的收入入分配工工作。首首席執(zhí)行行官與董董事會(huì)主主席職務(wù)務(wù)

31、分設(shè)，首席執(zhí)執(zhí)行官由由董事會(huì)會(huì)任命并并對(duì)董事事會(huì)負(fù)責(zé)責(zé)。（五）從控控制機(jī)制制看，“用手投投票”機(jī)制和和“用腳投投票”機(jī)制并并存，而而“用手投投票”機(jī)制的的作用越越來越大大。在持持股占大量量的情況況下，機(jī)機(jī)構(gòu)法人人股東不不再遵循循“用腳投投票”機(jī)制而而頻繁買買賣股票票，因?yàn)闉樵诔止晒深~巨大大的情況況下，短期內(nèi)難難以盡數(shù)數(shù)賣出所所持股份份，再者者，大量量拋售股股份還會(huì)會(huì)引起股股市波動(dòng)動(dòng)，自身身利益難難保。為為了維護(hù)護(hù)自身的的權(quán)益，機(jī)構(gòu)股股東轉(zhuǎn)而而積極參參與公司司重大問問題的決決策，對(duì)對(duì)公司經(jīng)經(jīng)理階層層進(jìn)行有有力的監(jiān)監(jiān)督和檢檢查，迫迫使其按按照法人人股東的要求和和愿望從從事日常常經(jīng)營(yíng)管管理。對(duì)對(duì)那些

32、觀觀念保守守、管理理不力、經(jīng)營(yíng)虧虧損的經(jīng)經(jīng)理果斷斷地予以以解職。自900年代初初以來，由由于機(jī)構(gòu)構(gòu)股東的的積極干干預(yù)，美美國一系系列大公公司的首首席執(zhí)行行官被強(qiáng)強(qiáng)制離職職。 (2)日本法法人股東東主導(dǎo)型型模式 日本法法人股東東主導(dǎo)型型治理模模式于550年代代初開始始形成。與美國國相比，日本模模式有自自己的特特點(diǎn)：（一）從從持股形式上看看，法人人是主要要控股者者。戰(zhàn)后后初期，日本公公司個(gè)人人持股的的比例曾曾達(dá)到770%，但在以以后的經(jīng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)復(fù)和發(fā)展展過程中，股股票逐漸漸向法人人集中，法人股股東取代代個(gè)人股股東而成成為大公公司股份份的主要要持有者者。法人人持股的的比例，19660年為533.2%

33、，19970年年為599.6%，19980年年為700.5%。進(jìn)入入90年年代，法法人持股股仍然占占主體地地位，119900年法人人持股高高達(dá)72.1%。（二二）從持持股形式式上看，法人股股東主要要采取相相互持股股形式。所謂相相互持股股，就是是在A公公司、BB公司、C公司司Z公公司之間間形成一一個(gè)相互互持股的的網(wǎng)絡(luò)。日本公公司法人人股東相相互持股股主要發(fā)發(fā)生在一一群法人人之間，因而相相互持股股在企業(yè)集集團(tuán)中最最為普遍遍。（三三）從持持股的穩(wěn)穩(wěn)定性看看，法人人持股具具有很強(qiáng)強(qiáng)的穩(wěn)定定性。在在相互持持股條件件下，各各個(gè)持股法人不不太關(guān)注注股票的的分紅，而是著著眼于長(zhǎng)長(zhǎng)期利益益，著眼眼于彼此此間的長(zhǎng)

34、長(zhǎng)期交易易關(guān)系和和分工協(xié)協(xié)作關(guān)系系，以保保證自己的投資資安全和和長(zhǎng)期發(fā)發(fā)展，從從而使持持股行為為趨于長(zhǎng)長(zhǎng)期化，不再受受股市行行情的左左右而輕輕易拋出出股票，股票的的流動(dòng)性因而大大大減弱弱。（四四）從內(nèi)內(nèi)部機(jī)構(gòu)構(gòu)設(shè)置看看，日本本企業(yè)也也設(shè)置股股東大會(huì)會(huì)、董事事會(huì)和執(zhí)執(zhí)行機(jī)構(gòu)構(gòu)，股東東大會(huì)在在形式上是公司司的最高高決策機(jī)機(jī)構(gòu)，實(shí)實(shí)際已名名存實(shí)亡亡，真正正發(fā)揮決決策作用用的是由由經(jīng)營(yíng)專專家組成成的董事事會(huì)。日日本公司司內(nèi)部注重集體體領(lǐng)導(dǎo)和和集體負(fù)負(fù)責(zé)，重重大問題題均由董董事會(huì)集集體討論論決定。日本公公司不設(shè)設(shè)外部董董事，所所有董事事均為內(nèi)內(nèi)部董事。（五五）從控控制機(jī)制制看，主主銀行和和經(jīng)理會(huì)會(huì)發(fā)揮著

35、著主要的的監(jiān)督和和控制作作用。日日本企業(yè)業(yè)的相互互持股網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)中大大都有一家主銀銀行，主主銀行與與大企業(yè)業(yè)通過相相互持股股結(jié)合在在一起，一方面面為關(guān)系系企業(yè)提提供投資資資金，管理流流動(dòng)資金金和進(jìn)行票據(jù)貼貼現(xiàn)及外外匯結(jié)算算，另一一方面，還對(duì)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況進(jìn)進(jìn)行監(jiān)督督。當(dāng)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況良良好時(shí)，主銀行行一般不不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)事務(wù)務(wù)，而當(dāng)當(dāng)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)惡化時(shí)時(shí)，主銀銀行就要要介入企企業(yè)進(jìn)行行干預(yù)。主要的的干預(yù)方方式有：重新協(xié)協(xié)商和安排貸款款的償還還，或者者延緩還還貸，或或者減免免利息；向企業(yè)業(yè)注入新新的資本本；撤換換不稱職職的經(jīng)理理，派遣遣銀行管管理人員直接進(jìn)進(jìn)入企業(yè)業(yè)關(guān)鍵崗崗位；制制定企業(yè)

36、業(yè)恢復(fù)計(jì)計(jì)劃。通通過這些些措施，主銀行行就成為為相關(guān)企企業(yè)有力力的監(jiān)督督和控制制者。再者，基基于相互互持股，日本企企業(yè)往往往都附屬屬于一個(gè)個(gè)特定的的企業(yè)集集團(tuán)，企企業(yè)集團(tuán)團(tuán)內(nèi)的最最高決策策機(jī)構(gòu)是是經(jīng)理會(huì)會(huì)，經(jīng)理會(huì)由核核心成員員企業(yè)的的總經(jīng)理理組成，其主要要職責(zé)是是：確定定集團(tuán)發(fā)發(fā)展的重重大方針針和戰(zhàn)略略，交流流信息，協(xié)調(diào)成成員企業(yè)的利益益，約束束成員企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)行為為。日本本公司相相互持股股的目的的是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)股東穩(wěn)穩(wěn)定化，相互?支持和和相互控控制，而不太關(guān)關(guān)注股息息和紅利利的高底底，因而而持股非非常穩(wěn)定定。同時(shí)時(shí)，公司司發(fā)展所所需要的的資金主主要來自自銀行貸貸款而不不是發(fā)行股票或或債券，股票市

37、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)經(jīng)理人員員的影響響很小。所以，日本的的資本市市場(chǎng)發(fā)育育很遲緩緩，公司司控制權(quán)權(quán)市場(chǎng)極極不活躍，敵意意并購很很少發(fā)生生，有限限的兼并并也都是是在協(xié)商商一致的的基礎(chǔ)上上進(jìn)行的的。 (3)德國法法人股東東主導(dǎo)型型模式 德國模模式的主主要特點(diǎn)點(diǎn)是：（一）從從股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)看，個(gè)人持持股與法法人持股股并存，以法人人持股為為主，持持股法人人包括非金融融公司、保險(xiǎn)公公司、養(yǎng)養(yǎng)老金和和銀行。法人持持股比例例：19970年年為522%，119900年為664%。（二）從持股股形式上上看，交叉叉持股很很普遍，其中銀銀行對(duì)大大公司的的持股強(qiáng)強(qiáng)化了公公司對(duì)銀銀行的依依賴，形形成了獨(dú)獨(dú)具特色色的銀企企關(guān)系。（三）從

38、持股股的穩(wěn)定定性上看看，德國國法人股股東持股股的目的的在于保保證公司司的長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)展，而不在在投機(jī)牟牟利，因因而持股股穩(wěn)定性較強(qiáng)。個(gè)人股股東大都都通過銀銀行購買買股票并并將股票票寄存于于銀行，銀行則則借助這這些寄存存的股票票參與公公司的決決策與管理，而而不輕易易出售股股票，這這也使得得股票流流動(dòng)性大大大減弱弱，從而而導(dǎo)致德德國證券券市場(chǎng)功功能弱化化。在公公司融資資方式選擇上，證券融融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于信信貸融資資。（四四）從內(nèi)內(nèi)部機(jī)構(gòu)構(gòu)設(shè)置上上看，德德國實(shí)行行雙重委委員會(huì)制制。雙重重委員會(huì)會(huì)制就是在企業(yè)業(yè)管理層層設(shè)立監(jiān)監(jiān)事會(huì)和和理事會(huì)會(huì)兩個(gè)機(jī)機(jī)構(gòu)，監(jiān)監(jiān)事會(huì)是是公司股股東、職職工利益益的代表表機(jī)構(gòu)和和監(jiān)

39、督機(jī)機(jī)構(gòu)，主主要職責(zé)是監(jiān)督督理事會(huì)會(huì)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)，任免理理事會(huì)成成員，向向理事會(huì)會(huì)提供咨咨詢等。監(jiān)事會(huì)會(huì)不僅對(duì)對(duì)理事會(huì)會(huì)的業(yè)務(wù)務(wù)活動(dòng)行行使審核和監(jiān)督督權(quán)，而而且有權(quán)權(quán)審核公公司的帳帳目，核核定公司司資產(chǎn)。理事會(huì)會(huì)是執(zhí)行行監(jiān)事會(huì)會(huì)決議，負(fù)責(zé)公公司日常常經(jīng)營(yíng)和和管理事務(wù)的執(zhí)執(zhí)行機(jī)構(gòu)構(gòu)。其主主要職責(zé)責(zé)是負(fù)責(zé)責(zé)公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理，向監(jiān)監(jiān)事會(huì)提提供預(yù)算算報(bào)告，向股東東提供有有關(guān)信息息。監(jiān)事事會(huì)和理事會(huì)職職責(zé)分明明，成員員互不交交叉。雙雙重體制制的設(shè)置置，加強(qiáng)強(qiáng)了監(jiān)事事會(huì)對(duì)公公司經(jīng)理理階層的的監(jiān)督和和控制，有助于于公司的運(yùn)營(yíng)體體現(xiàn)股東東的利益益和要求求。（五五）從控控制機(jī)制制看，全全能銀行行是公司司的主要要

40、控制者者。德國國銀行既既是公司司的債權(quán)人，又又是公司司的大股股東。作作為債權(quán)權(quán)人，德德國銀行行向企業(yè)業(yè)提供短短、中、長(zhǎng)期貸貸款，其其中長(zhǎng)期期貸款占占到所有有貸款的2/33；作為為大股東東，德國國銀行持持有公司司大量股股份，119900年，銀銀行持有有公司股股份的比比例達(dá)110%。憑借這這兩個(gè)身身份，德國銀銀行對(duì)大大公司行行使著有有力的控控制和監(jiān)監(jiān)督。德德國銀行行擁有公公司的多多數(shù)股份份，依靠靠委托股股票權(quán)機(jī)機(jī)制，在在公司股東大會(huì)會(huì)上行使使投票權(quán)權(quán)，影響響或直接接參與公公司的決決策活動(dòng)動(dòng)，使其其符合自自身的利利益。同同時(shí)，銀銀行掌握握并行使使股票代理控制制權(quán)，這這也在很很大程度度上使外外部公司司

41、的并購購活動(dòng)成成為不可可能，從從而確保保了銀行行對(duì)企業(yè)業(yè)有效而而穩(wěn)定的的控制。 三三、我國國公司治治理模式式的選擇擇 以上所所述公司司治理的的各類模模式各有有特色，也各有有自己存存在和運(yùn)運(yùn)營(yíng)的環(huán)環(huán)境和條條件，我我們應(yīng)當(dāng)當(dāng)從我國國國情出出發(fā)，把國外外成功的的模式與與我國的的實(shí)際結(jié)結(jié)合起來來，建立立有中國國特色的的公司治治理模式式，而不不是簡(jiǎn)單單地照搬搬外國的的模式。這應(yīng)當(dāng)當(dāng)成為我我們選擇擇公司治治理模式式時(shí)應(yīng)當(dāng)當(dāng)遵循的的原則。 在上述述模式中中，私人人股東主主導(dǎo)的公公司治理理模式較較好地體體現(xiàn)了公公司所有有權(quán)與公公司控制制權(quán)相統(tǒng)統(tǒng)一的原原則，所所有者的權(quán)益益能得到到有效的的保障，該模式式對(duì)于促促

42、進(jìn)資本本集中，加快企企業(yè)成長(zhǎng)長(zhǎng)也具有有重要的的意義。這些優(yōu)優(yōu)點(diǎn)對(duì)我我國國有企業(yè)進(jìn)進(jìn)行公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)改革革具有一一定的參參考價(jià)值值，不過過該模式式的所有有制基礎(chǔ)礎(chǔ)是私有有制，而而我國國國有企業(yè)業(yè)治理機(jī)制是以以公有制制為基礎(chǔ)礎(chǔ)的，因因此該模模式不能能成為我我國國有有企業(yè)治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)改革的的目標(biāo)模模式。 經(jīng)理主主導(dǎo)的公公司治理理模式最最顯著的的特點(diǎn)是是所有權(quán)權(quán)與控制制權(quán)相分分離，經(jīng)經(jīng)理階層層成為公公司的實(shí)實(shí)際控制制者。從從我國目前的的具體國國情和改改革的指指導(dǎo)思想想來講，該模式式也不能能成為我我國國有有企業(yè)治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)改革的的目標(biāo)模模式，理理由有三：其一一，該模模式自身身存在嚴(yán)嚴(yán)重缺陷陷。在此此模

43、式中中，股東東數(shù)量眾眾多而股股票持有有高度分分散化，作為所所有者，股東既無興趣趣也無力力量直接接參與企企業(yè)決策策，公司司控制權(quán)權(quán)完全被被經(jīng)理所所掌握，所有者者權(quán)益失失去保障障。由于于所有者者對(duì)經(jīng)理人員缺缺乏有效效監(jiān)督和和控制，導(dǎo)致“內(nèi)部人人控制”的形成成和代理理問題的的尖銳化化。再者者，該模模式與活活躍的公公司控制權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)相聯(lián)系系，而公公司控制制權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)的過渡渡活躍，致使經(jīng)經(jīng)理行為為短期化化以及投投機(jī)風(fēng)氣氣盛行，不利于于形成規(guī)規(guī)范合理的公司司治理機(jī)機(jī)制。其其二，目目前我國國市場(chǎng)化化取向的的改革正正處于起起步階段段，商品品市場(chǎng)既既不完整整，也不不成熟，競(jìng)爭(zhēng)秩序不健健全，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境境不完善善；人力

44、力資本市市場(chǎng)處于于發(fā)育之之中，企企業(yè)家隊(duì)隊(duì)伍較小小，素質(zhì)質(zhì)不高，難以勝勝任現(xiàn)代代大公司的需要要，特別別是經(jīng)理理市場(chǎng)受受非市場(chǎng)場(chǎng)因素制制約和限限制過嚴(yán)嚴(yán)，難以以獨(dú)立運(yùn)運(yùn)行，更更談不上上有效運(yùn)運(yùn)行；證證券市場(chǎng)場(chǎng)剛剛起步，投投機(jī)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于于投資性性，股市市容量狹狹小，不不能分散散風(fēng)險(xiǎn)，且股票票流動(dòng)性性弱，投投資者不不能自由由進(jìn)入或或退出。特別重重要的是是，以證證券市場(chǎng)場(chǎng)為依托托的直接接融資在在公司融融資中居居于次要要地位，證券市市場(chǎng)不足足以構(gòu)成成制約經(jīng)經(jīng)理的有效外部部控制機(jī)機(jī)制。其其三，現(xiàn)現(xiàn)階段我我國大多多數(shù)國有有企業(yè)還還未完成成公司化化改革，而是在在維持原原有體制制格局不不變的情況下，按照放放權(quán)

45、讓利利原則進(jìn)進(jìn)行改革革。這種種改革有有兩大弊弊端，一一是過于于強(qiáng)調(diào)下下放企業(yè)業(yè)自主權(quán)權(quán)，忽視視監(jiān)督和和控制機(jī)制的建建立；二二是過于于注重激激勵(lì)機(jī)制制的短期期效應(yīng)，忽視長(zhǎng)長(zhǎng)期激勵(lì)勵(lì)機(jī)制的的建立。其結(jié)果果是導(dǎo)致致國有企企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)事實(shí)上的“內(nèi)內(nèi)部人控控制”，其表表現(xiàn)是：企業(yè)經(jīng)經(jīng)理人員員唯我獨(dú)獨(dú)尊、專專橫跋扈扈，藐視視企業(yè)民民主，壟壟斷企業(yè)業(yè)各項(xiàng)重重大問題題的決策權(quán)權(quán)；經(jīng)理理人員將將企業(yè)視視為己有有，利用用職務(wù)之之便不擇擇手段地地為親朋朋好友或或小集團(tuán)團(tuán)牟取私私利，造造成國有有資產(chǎn)大量流失失；經(jīng)理理人員缺缺乏使國國有資產(chǎn)產(chǎn)保值和和增值的的內(nèi)在動(dòng)動(dòng)力，沒沒有責(zé)任任感，缺缺乏事業(yè)業(yè)心，賺賺錢自己己撈，虧虧

46、損國家背，旱旱澇保收收，悠哉哉游哉。顯然，若把經(jīng)經(jīng)理主導(dǎo)導(dǎo)型治理理模式作作為改革革的目標(biāo)標(biāo)模式，只會(huì)加加劇現(xiàn)存存的“內(nèi)部人人控制”格格局，而而不利于于這種狀狀況的改改善。 鑒于我我國目前前的特殊殊國情和和經(jīng)理主主導(dǎo)型模模式自身身的缺陷陷，筆者者認(rèn)為，我國國國有企業(yè)業(yè)治理結(jié)結(jié)構(gòu)改革革應(yīng)主要要總結(jié)和借鑒鑒法人股股東主導(dǎo)導(dǎo)型公司司治理模模式的合合理成分分，把法法人股東東主導(dǎo)型型治理模模式作為為治理結(jié)結(jié)構(gòu)改革革的目標(biāo)標(biāo)模式。 由上述述分析可可以看出出，與私私人股東東和經(jīng)理理主導(dǎo)的的治理模模式相比比，法人人股東治治理模式式是比較較好的一一種模式式。從公司制制度的發(fā)發(fā)展沿革革和企業(yè)業(yè)理論的的研究結(jié)結(jié)論看，

47、現(xiàn)代企企業(yè)制度度的權(quán)利利結(jié)構(gòu)客客觀上存存在著所所有權(quán)與與控制權(quán)權(quán)相分離的可能能，一旦旦兩權(quán)發(fā)發(fā)生分離離，經(jīng)營(yíng)營(yíng)者就會(huì)會(huì)為追求求自己的的利益最最大化而而犧牲所所有者的的利益，導(dǎo)致所所有者的的權(quán)益受損。所所以，要要實(shí)現(xiàn)公公司運(yùn)營(yíng)營(yíng)的高效效率并使使所有者者的權(quán)益益得到保保障，就就必須使使所有者者能夠真真正掌握握控制權(quán)權(quán)，并對(duì)經(jīng)營(yíng)者者進(jìn)行有有效的約約束和制制衡。怎怎樣才能能使所有有者掌握握控制權(quán)權(quán)呢？條條件有兩兩個(gè)，一一是股東東必須掌掌握足夠夠大的控股額，二是股股東有能能力和動(dòng)動(dòng)力行使使控制權(quán)權(quán)。毫無無疑問，只要具具備了這這兩個(gè)條條件，一一個(gè)有效效運(yùn)轉(zhuǎn)的的公司治治理機(jī)制就能建建立起來來。法人人股東主主

48、導(dǎo)的公公司治理理機(jī)制是是對(duì)經(jīng)理理主導(dǎo)治治理機(jī)制制的否定定，但它它不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單地回回到私人人股東主導(dǎo)的治治理機(jī)制制，而是是上升到到股東主主導(dǎo)治理理機(jī)制的的新形態(tài)態(tài)。法人人股東主主導(dǎo)的治治理模式式的最大大優(yōu)點(diǎn)是是各類法法人股東的持股股高度集集中，股股東對(duì)公公司董事事會(huì)實(shí)行行有力的的控制，相應(yīng)地地，董事事會(huì)能夠夠以高度度的責(zé)任任感履行行股東所所賦予的監(jiān)督和和控制經(jīng)經(jīng)理階層層的職能能，使公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)標(biāo)與股東東的長(zhǎng)期期利益結(jié)結(jié)合在一一起，代代理問題題大大減減少，公公司控制權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)只起有有限的作作用，敵敵意兼并并很少發(fā)發(fā)生，公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)行為為具有濃濃厚的長(zhǎng)長(zhǎng)期化色色彩。 四四、建立立法人股股東主導(dǎo)導(dǎo)

49、的公司司治理機(jī)機(jī)制 我國國國有企業(yè)業(yè)治理機(jī)機(jī)制改革革的目標(biāo)標(biāo)模式是是法人主主導(dǎo)型治治理模式式，要建建立該模模式，必必須加大大改革力力度，主主要做好以下下四項(xiàng)工工作： (1)推進(jìn)銀銀行法人人的股東東化進(jìn)程程，強(qiáng)化化銀企聯(lián)聯(lián)系 銀行法法人股東東化是一一種世界界性潮流流。日本本、德國國在法律律上始終終允許銀銀行持有有工商法法人企業(yè)業(yè)的股份份，此舉舉措為形成極極具競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的巨巨型企業(yè)業(yè)集團(tuán)奠奠定了基基礎(chǔ)；美美國在11929919933年年大蕭條條以前也也允許銀銀行持有有公司法法人的股股份，它為為洛克菲菲勒財(cái)團(tuán)團(tuán)、摩根根財(cái)團(tuán)、梅隆財(cái)財(cái)團(tuán)、杜杜邦財(cái)團(tuán)團(tuán)等的崛崛起提供供了機(jī)遇遇。大蕭蕭條期間間，銀行行被指控

50、控操縱股市并被被剝奪了了持股的的資格，其代價(jià)價(jià)是與其其他具有有持股資資格的非非銀行金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)相比，銀行在在金融市市場(chǎng)上的的競(jìng)爭(zhēng)地位大大大下降，吸收存存款的能能力和提提供信用用服務(wù)的的質(zhì)量也也相應(yīng)下下降，這這無疑與與銀行本本來的作作用不相相符。880年代代初，里根根政府放放松經(jīng)濟(jì)濟(jì)管制，取消了了對(duì)銀行行持股所所設(shè)置的的禁令，銀行又又開始投投資于股股票市場(chǎng)場(chǎng)。我國國應(yīng)順應(yīng)應(yīng)這一潮流，積積極推動(dòng)動(dòng)銀行的的股東化化進(jìn)程。銀行成成為國有有企業(yè)大大股東，對(duì)于完完善國有有企業(yè)治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)具有十十分重要要的意義： 首先，銀行具具有參與與國有企企業(yè)監(jiān)控控的能力力。銀行行是企業(yè)業(yè)資金的的主要供供給者，作為放放款

51、人，為了確確保放款款的安全性，銀行股股東自然然要對(duì)公公司進(jìn)行行監(jiān)控，特別是是銀行常常?？梢砸酝ㄟ^向向企業(yè)提提供貸款款而容易易獲取公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)信息，在對(duì)對(duì)公司的的經(jīng)營(yíng)管管理狀況況了如指指掌的情情況下，銀行可可以積極極地介入入企業(yè)運(yùn)運(yùn)營(yíng)，對(duì)對(duì)企業(yè)運(yùn)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行行事前、事中和事后的的治理。 其次，銀行集集股東與與債權(quán)人人身份于于一身，有利于于對(duì)公司司經(jīng)理階階層行使使監(jiān)督與與控制。股權(quán)與與債權(quán)是是公司治治理的兩個(gè)基基石，但但二者處處在分離離狀態(tài)下下，往往往難以構(gòu)構(gòu)成對(duì)經(jīng)經(jīng)理人員員的強(qiáng)有有力控制制。單純純的股權(quán)權(quán)控制受受股份比比例、信息量大大小及決決策能力力的影響響較大，控制效效應(yīng)差；單純的的債權(quán)控控制具

52、有有濃厚的的隨意性性，不利利于對(duì)企企業(yè)進(jìn)行行持續(xù)、深入的的監(jiān)控。股權(quán)與與債權(quán)相相結(jié)合的的控制應(yīng)應(yīng)是最佳佳的，它它可以發(fā)發(fā)揮兩種種手段的的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)各各自的不不足，從從而對(duì)公司的經(jīng)經(jīng)理層構(gòu)構(gòu)成有力力的控制制。 再次，銀行依依然是企企業(yè)所需需資金的的主要供供應(yīng)者。近年來來，隨著著我國居居民收入入水平的的不斷增增加，銀銀行存款款余額不斷上上升，屢屢創(chuàng)新高高，盡管管政府為為刺激內(nèi)內(nèi)需而屢屢屢降息息，可銀銀行存款款依舊只只增不減減。造成成這種狀狀況的原原因是多方面的的，其中中文化因因素是重重要原因因之一。受中華華民族勤勤勞節(jié)儉儉、未雨雨綢繆悠悠久文化化傳統(tǒng)的的影響，中國老老百姓的儲(chǔ)蓄傾傾向一向向很強(qiáng)，這

53、使得得銀行儲(chǔ)儲(chǔ)蓄成為為居民投投資的主主要渠道道。文化化是一種種隱性制制度安排排，具有有很強(qiáng)的的路徑依賴性，很難輕輕易改變變。銀行行是現(xiàn)階階段企業(yè)業(yè)所需資資金的無無可替代代的主要要供應(yīng)者者，鼓勵(lì)勵(lì)銀行持持股，可可以在銀銀企之間建立緊緊密的關(guān)關(guān)系，確確保銀行行對(duì)企業(yè)業(yè)的資金金供應(yīng)和和對(duì)企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)的的全面介介入和有有效監(jiān)控控。 最后，銀行持持股有助助于加快快國有企企業(yè)的改改組。目目前，高高負(fù)債是是制約國國有企業(yè)業(yè)發(fā)展的的重要因因素，而而銀行是是國有企業(yè)的的最大債債權(quán)人，改組國國有企業(yè)業(yè)不能繞繞過銀行行，更不不能犧牲牲銀行權(quán)權(quán)益。為為解決國國有企業(yè)業(yè)高負(fù)債債問題，有關(guān)部門和學(xué)學(xué)者提出出了不少少建議和和

54、方案，如財(cái)政政注資方方案、核核銷企業(yè)業(yè)債務(wù)方方案、企企業(yè)破產(chǎn)產(chǎn)方案、債權(quán)變變股權(quán)方方案等。應(yīng)該說說，這些些方案各各有特色色，均有有較強(qiáng)的的實(shí)施價(jià)價(jià)值。不不過，考考慮到我我國國有有企業(yè)改改革的目目標(biāo)是要要建立法法人股東主導(dǎo)的的公司治治理模式式，而銀銀行持股股是建立立該模式式的前提提，所以以筆者認(rèn)認(rèn)為，債債權(quán)換股股權(quán)是更更為理想想的方案案。通過債權(quán)換換股權(quán)對(duì)對(duì)國有企企業(yè)進(jìn)行行債務(wù)重重組，可可以取得得一舉兩兩得之功功效：一一方面，可以大大大降低低企業(yè)的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率，緩和企企業(yè)的償償債壓力力，為企企業(yè)集中中精力強(qiáng)強(qiáng)化內(nèi)部部管理，積極開開發(fā)新產(chǎn)產(chǎn)品，努努力開拓拓市場(chǎng)提提供機(jī)遇遇；另一一方面，通過債債權(quán)

55、換股股權(quán)，銀銀行由企企業(yè)的債債權(quán)人變變?yōu)槌止晒扇?，銀銀行的股股東身份份得以確確立，銀銀行能夠夠從自身身最大利利益考慮，關(guān)注注企業(yè)的的長(zhǎng)期發(fā)發(fā)展，并并積極參參與企業(yè)業(yè)的決策策和管理理。 (2)培育機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者，拓拓寬企業(yè)業(yè)融資渠渠道 股份公公司制度度發(fā)展的的歷史表表明，公公眾持股股由包括括銀行在在內(nèi)的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者持股股所取代代是必然然趨勢(shì)。而要在在我國國有企企業(yè)中建建立法人人股東主主導(dǎo)的治治理模式式，必須須大力培培養(yǎng)機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者。目前前，我國國的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者已有一一定的發(fā)展，但但發(fā)展的的規(guī)模還還不夠大大，速度度還不夠夠快，與與國有企企業(yè)治理理結(jié)構(gòu)改改革的要要求不相相適應(yīng)。退休基基金是最最

56、有發(fā)展前途的的機(jī)構(gòu)投投資者，目前我我們只允允許退休休基金購購買政府府債券，隨著退退休基金金數(shù)額的的增大，應(yīng)當(dāng)允允許退休休基金向股票市市場(chǎng)進(jìn)行行投資。共同基基金是一一種專事事組合證證券投資資的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者，由于于其投資資的專業(yè)業(yè)化水平平高，投投資收益比較穩(wěn)穩(wěn)定，因因而發(fā)展展勢(shì)頭很很猛。應(yīng)應(yīng)當(dāng)從政政策上鼓鼓勵(lì)共同同基金在在數(shù)量和和規(guī)模兩兩方面快快速發(fā)展展，以便便成為股股票市場(chǎng)投資的的主力軍軍。人壽壽保險(xiǎn)在在我國剛剛剛起步步，但發(fā)發(fā)展?jié)摿α薮?，隨著保保險(xiǎn)業(yè)的的成長(zhǎng)和和壯大，它必將將成為股股票市場(chǎng)的一支支重要投投資力量量。隨著著機(jī)構(gòu)投投資者的的不斷成成長(zhǎng)和壯壯大，國國有企業(yè)業(yè)的股份份將逐漸漸由它們

57、們掌握和和控制，從而為法人主主導(dǎo)的公公司治理理模式的的形成奠奠定基礎(chǔ)礎(chǔ)。 (3)健全公公司內(nèi)部部權(quán)力機(jī)機(jī)構(gòu)，加加強(qiáng)董事事會(huì)的監(jiān)監(jiān)控功能能 通過對(duì)對(duì)股份公公司治理理機(jī)制的的比較可可以看出出，公司司治理的的效率如如何，關(guān)關(guān)鍵取決決于董事事會(huì)作用用的發(fā)揮揮。借鑒鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我我國的實(shí)實(shí)際，筆筆者認(rèn)為為我國應(yīng)應(yīng)從以下下五個(gè)方方面加強(qiáng)強(qiáng)董事會(huì)會(huì)的建設(shè)設(shè)： 第一，在理論論上準(zhǔn)確確界定董董事會(huì)的的權(quán)力基基礎(chǔ)，使使董事會(huì)會(huì)真正成成為股東東在公司司內(nèi)部的的代表。目前有有一種流流行的觀點(diǎn)，認(rèn)為在在現(xiàn)代企企業(yè)制度度中，法法人治理理就是公公司董事事會(huì)基于于法人財(cái)財(cái)產(chǎn)權(quán)行行使決策策權(quán)，對(duì)對(duì)外董事事會(huì)主席席是法人代表

58、，對(duì)內(nèi)董董事會(huì)在在一切事事關(guān)公司司發(fā)展的的重大問問題上擁擁有決策策權(quán)。這這個(gè)觀點(diǎn)點(diǎn)的可取取之處是是肯定了了董事會(huì)會(huì)在公司決策中中的應(yīng)有有地位和和作用，而值得得商榷之之處則是是將董事事會(huì)的權(quán)權(quán)利基礎(chǔ)礎(chǔ)界定為為法人財(cái)財(cái)產(chǎn)權(quán)。實(shí)際上上，將公公司財(cái)產(chǎn)的所有有權(quán)作終終極所有有權(quán)和法法人所有有權(quán)之分分是錯(cuò)誤誤的，其其危害是是導(dǎo)致董董事會(huì)權(quán)權(quán)利基礎(chǔ)礎(chǔ)的錯(cuò)位位，割斷斷了董事事會(huì)與股東之間間的臍帶帶關(guān)系，使董事事會(huì)成為為事實(shí)上上的“內(nèi)部人人”，并同同經(jīng)理人人員沆瀣瀣一氣，與股東東作對(duì)。顯然，要是依然堅(jiān)持持終極所所有權(quán)與與法人所所有權(quán)相相分離的的觀點(diǎn)，將法人人所有權(quán)權(quán)作為董董事會(huì)存存在并發(fā)發(fā)揮作用用的基礎(chǔ)礎(chǔ)，那么

59、么，任何旨在加加強(qiáng)董事事會(huì)權(quán)利利的舉措措都會(huì)在在客觀上上產(chǎn)生損損害股東東的效應(yīng)應(yīng)。所以以必須放放棄公司司財(cái)產(chǎn)所所有權(quán)“二元論論”的觀點(diǎn)，用用所有權(quán)權(quán)“一元論論”的觀點(diǎn)點(diǎn)指導(dǎo)國國有企業(yè)業(yè)公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的改革革。具體體說，就就是從理理論上確確認(rèn)股東東對(duì)公司司財(cái)產(chǎn)的所所有權(quán)是是董事會(huì)會(huì)行使決決策和控控制職能能的法律律依據(jù)，董事會(huì)會(huì)以股東東利益為為自己的的利益，以股東東意志為為自己的意志，除了代代表股東東的利益益和意志志外，董董事會(huì)不不應(yīng)有任任何獨(dú)立立的利益益和意志志。明確確董事會(huì)會(huì)的權(quán)力力基礎(chǔ)是是股東對(duì)公司財(cái)財(cái)產(chǎn)的所所有權(quán)，這意味味著資本本所有權(quán)權(quán)所固有有的控制制權(quán)與所所有權(quán)結(jié)結(jié)合在了了一起，董事

60、會(huì)會(huì)在公司司內(nèi)部發(fā)發(fā)揮治理作用，實(shí)質(zhì)上上體現(xiàn)著著股東的的意志和和利益要要求，董董事會(huì)按按照股東東的意志志行使職職能，就就是所有有權(quán)與控控制權(quán)相相結(jié)合原則的具具體體現(xiàn)現(xiàn)。 第二，建立和和健全董董事提名名和任免免機(jī)制，使股東東在董事事任免上上起決定定作用。董事會(huì)會(huì)是股東東在公司司內(nèi)部的的代表，其職職能是對(duì)對(duì)股東負(fù)負(fù)責(zé)并對(duì)對(duì)經(jīng)理階階層進(jìn)行行監(jiān)控，以使公公司運(yùn)營(yíng)營(yíng)績(jī)效符符合股東東利益最最大化要要求。董董事會(huì)的的職能是通過董董事的工工作來發(fā)發(fā)揮的，在這里里，董事事會(huì)成員員的選拔拔和任免免對(duì)于董董事會(huì)的的職能能能否按照照股東的的意志發(fā)發(fā)揮具有決定意意義。在在國有企企業(yè)進(jìn)行行公司化化改造時(shí)時(shí)，要特特別重視視