公司理財（第三版）第03章公司理財基礎

1、公司理財?shù)谌鹿纠碡敾A教學目的與要求了解貨幣時間價值的概念和經濟學基礎掌握時間價值計算的原理和基本方法理解風險與收益的關系，并且能夠對其進行簡單的定量分析能夠從經濟學的角度理解分離定理在公司理財中的作用第一節(jié) 貨幣的時間價值 主要內容：時間價值的概念現(xiàn)金流時間價值的計算時間價值的概念時間價值是指貨幣資金在使用過程中，隨著時間的推移而不斷增值的現(xiàn)象。作為一種必需的生產要素，貨幣資金投入生產過程的條件是要取得相應的報酬。經過一段時間的運用之后，資金投入時的價值加上它在運用過程中應該得到的報酬，其自身的價值得以增加。通常將時間價值定義為投資收益扣除全部風險報酬和通貨膨脹后所剩余的那一部分收益?，F(xiàn)

2、金流現(xiàn)金流通常用現(xiàn)金流圖來表現(xiàn)0 1 2800500500t單利和復利終值復利終值系數(shù)表 n i3%4%5%6%7%8%11.03001.04001.05001.06001.07001.080021.06091.08161.10251.12361.14491.166431.09271.12491.15761.19101.22501.259741.12551.16991.21551.26251.31081.360551.15931.21671.27631.33821.40261.469361.19411.26531.34011.41851.50071.586971.22991.31591.407

3、11.50361.60581.713881.26681.36861.47751.59381.71821.850991.30481.42331.55131.68951.83851.9990101.34391.48021.62891.79071.96722.1589現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)表 n i3%4%5%6%7%8%10.97090.96150.95240.94340.93460.925920.94260.92460.90700.89000.87340.857330.91510.88900.86380.83960.81630.793840.88850.85480.82270.79210.76290.

4、735050.86260.82190.78350.74730.71300.680660.83750.79030.74620.70500.66630.630270.81310.75990.71970.66510.62270.583580.78940.73070.67680.62740.58200.540390.76640.70260.64460.59190.54390.5002100.74410.67560.61390.55840.50830.4632多期現(xiàn)金流的終值例：假設某人制定了一個三年的儲蓄計劃。他現(xiàn)在銀行帳戶中存入1000元人民幣，一年后再存入2000元，兩年后再存入3000元。若存款

5、年利率為4%，那么三年后他連本帶息可以從銀行取出多少錢呢？0 1 2 31000200020001.0422163.2（元）10001.0431124.9（元）300030001.043120（元）多期現(xiàn)金流的現(xiàn)值例：李先生與銀行簽訂了一筆三年內的現(xiàn)金交換協(xié)議，內容如下：李先生現(xiàn)在銀行存入一筆錢，分三年提取，第一年末取出1000元，第二年末取出2000元，第三年末再取出3000元。假設年利率為4%，那么李先生現(xiàn)在應該存入多少錢？年金相關計算年金，是指一定時期內多次發(fā)生的每期金額相等的現(xiàn)金流量。直線折舊、固定利息、學費、租金等通常表現(xiàn)為年金的形式。由于年金只是多期多次現(xiàn)金流量的一種特殊形式，因此

6、，其終值與現(xiàn)值的計算也只是多期多次現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值計算的一個特例。年金的特殊形式遞延年金永續(xù)年金和永續(xù)增長年金先付年金與后付年金計息期的確定和貼現(xiàn)率的計算復利計息頻率與終值（APR為10%）復利頻率1000元在一年末的終值每年（m=1）1100.00每半年（m=2）1102.50每季度（m=4）1103.81每月（m=12）1104.71每周（m=52）1105.06每天（m=365）1105.16連續(xù)復利1105.17第二節(jié) 收益與風險的關系主要內容：投資收益與風險的衡量投資組合與風險分散化資本資產定價模型（CAPM）套利定價模型（APT）收益與風險是一對孿生兄弟，金融市場遵循“風險與收益

7、平衡”的原則，即收益越高的投資則風險也越大。事實上，我們可以把投資視作以承擔風險為代價獲取收益的行為，因此收益與風險之間的關系是金融市場上最為重要的問題之一。收益的衡量單個證券投資收益的衡量衡量證券投資收益通常用持有期收益（HPR）來表示，計算公式為離散型概率分布的期望值按下面所示的公式計算投資組合收益的衡量投資組合的收益率計算公式如下： 式中， 為證券投資組合P的預期收益率； 為證券投資組合P的第j個收益率； 為證券投資組合P的第j個收益率發(fā)生的概率。風險的衡量單個證券投資風險的衡量證券投資的風險是指證券的預期收益變動的可能性及變動幅度。在實際操作和理論研究中通常都采用證券投資收益率的方差或

8、標準差來衡量證券投資風險。證券收益方差的計算公式為：例：某證券的未來收益率及對應概率如下表。投資組合風險的衡量與收益計算不同，證券組合的風險并不等于單個證券風險的加權平均，在大多數(shù)情況下，投資組合都能夠分散部分風險（也即非系統(tǒng)性風險），從而降低總風險。在某些情況下，證券組合的風險比組合中任何一種證券的風險都低，甚至可能為零。根據(jù)單個證券的風險計算公式，多種證券構成的投資組合風險為：投資組合與風險分散化N項證券組成的投資組合的方差公式為：第一項為各單項證券的方差的加權和，反應了每一證券各自的收益變化情況，可以理解為非系統(tǒng)風險，第二項為資產間的協(xié)方差之和，反應了各證券間收益變化的相關關系和共同運動

9、，是系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是無法通過投資組合的風險分散作用來消除的。投資組合的風險分散化效應資本資產定價模型（CAPM）資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM）是由夏普（William Sharpe）、林特納（John Lintner）和莫森（Jan Mossin）等人在現(xiàn)代投資組合理論的基礎上提出的，在現(xiàn)代投資學中占有很重要的地位，并且在投資決策中得到廣泛的運用。CAPM的基本假設1在一期時間模型中，投資者以回報率和標準差作為評價證券組合好壞的標準；2所有的投資者都是非滿足的；3所有的投資者都是風險厭惡者；4每種證券都是無限可分的，即投資者可以購買

10、到他想要的任意數(shù)量的證券；5無稅收和交易成本；6投資者可以以無風險利率無限制地進行借貸；7所有投資者的投資周期相同；8對于所有投資者而言，無風險利率是相同的；9信息可以無償自由地獲得；10投資者有相同的預期，他們對證券回報率的期望、方差以及協(xié)方差的判斷是一致的，因此證券組合有效前沿也是相同的。CAPM與證券市場線在投資組合理論的基礎上，Sharp等學者提出了市 場均衡時的資本資產定價模型：其中， 代表證券i的期望收益， 為無風險利率 ， 是市場組合的期望收益， 是系統(tǒng)風險度量指標。證券市場線CAPM的簡單應用用資本資產定價模型可以根據(jù)已測知系數(shù)估計某證券的期望收益，也可以利用已知行業(yè)的系數(shù)，對

11、該行業(yè)的投資期望收益做出估計，并作為該行業(yè)資本成本的參考。CAPM的局限性及定價理論的發(fā)展CAPM的主要結論1證券和資產的價值是通過投資者、借款者和貸款者之間的競爭，在資本和證券市場上確定的。2資本和證券的收益與其所含的系統(tǒng)風險相關聯(lián)，投資者主要靠承擔系統(tǒng)風險而獲得風險報酬，資本和證券市場的運行由風險回避者所主導。3資本和證券市場的主要功能，是使所有金融資產等價，即使得金融資產的市場價格做到各個金融資產有相同的收益與風險關系，形成一個單一的風險價格。4CAPM的結論對評估不動產投資等同樣適用，投資者要為所承擔的系統(tǒng)風險而得到相應的補償。CAPM的局限性1某些投資項目或資產、證券，特別是一些新興

12、行業(yè)，由于缺乏歷史數(shù)據(jù)而難以估計其系統(tǒng)風險，即。2由于經濟的不斷發(fā)展變化，各種資產的值也會產生相應的變化。因此，依靠歷史數(shù)據(jù)估算出的值對未來的指導作用必然要打折扣。3CAPM是建立在一系列假設之上的，而某些假設與實際情況有較大的偏離。因素模型單因素模型多因素模型無套利定價原理和套利組合根據(jù)套利定價理論，當市場達到均衡時，不存在套利機會。根據(jù)套利的定義，套利組合應滿足三個條件：（1）套利組合屬于自融資組合，即構造套利組合無需投資者追加資金。（2）套利組合對所有風險因素的敏感度為0，即套利組合沒有因素風險（3）套利組合的預期收益率應大于0。例3-14：某投資者持有一個由3種股票構成的投資組合，3種

13、股票的市值均為100萬元，投資組合總價值為300萬元。假定這3種股票均符合單因素模型，預期收益率分別為10%，15%和20%，對風險因素的敏感度分別為1.0，3.0和2.0。那么是否存在套利機會，如果存在，投資者如何構建套利組合。套利定價模型第三節(jié) 分離定理主要內容：沒有金融市場、投資市場時的消費存在金融市場時的消費決策存在金融市場、投資市場時的投資與消費決策分離定理在公司理財中的作用沒有金融市場、投資市場時的消費在一個原始經濟當中，沒有金融市場（即不存在資金或者商品借貸的可能性），也不存在投資市場（即沒有任何跨期的生產活動，人們無法通過犧牲當前消費以換取未來消費），同時，消費品無法儲存。在這

14、樣的環(huán)境中，人們的消費和效用水平完全取決于初始稟賦。原始經濟中的消費選擇存在金融市場時的消費決策在原始經濟基礎上加入金融市場，即果實的借貸市場。設金融市場上果實的借入借出利率相同，均為r，則人們可以根據(jù)自己的偏好和需要調整自己在0期和1期的消費量。金融市場通過其跨期配置資源的功能增加了個體的選擇機會，而更多的選擇機會意味著消費者可以實現(xiàn)至少和之前一樣的效用水平。存在金融市場時的消費和儲蓄存在金融市場、投資市場時的投資與消費決策如果在存在金融市場的同時，還存在著進行實物資產投資的市場（即將當前的果實作為投資，比如進行種植，在下一年結出更多果實），則每個人都可以利用這兩個市場為自己謀取利益。一個人的投資決策與消費決策是可以分開進行的，最優(yōu)的投資決策與人們的消費偏好無關，這就是所謂費雪分離定理（Fishers Separation Theorem）。存在金融市場、投資市場時的投資和消費分離定理在公司理財中的作用現(xiàn)代公司的所有權和經營權的分離蘊含了費雪分離定理，正因為如此，公司的投資決策權才能完全交給經理。公司的目標是股東財富最大化，但是不同個體的偏好不同，管理者為了實現(xiàn)股東的效用最大化，只需要按照凈現(xiàn)值最大