公司理財（第三版）第05章確定條件下的資本預算

1、公司財務(wù)第五章確定條件下的資本預算教學目的與要求1.理解資本預算的基本思想2.理解凈現(xiàn)值思想與資本預算法則3.掌握各資本預算方法的計算4.掌握其他典型的資本預算決策第一節(jié)凈現(xiàn)值的思想與方法主要內(nèi)容凈現(xiàn)值準則凈現(xiàn)值法的決策程序凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值準則所謂凈現(xiàn)值(net present value,NPV),是指投資項目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資額的差。凈現(xiàn)值準則的接受標準:現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值。如果投資項目的凈現(xiàn)值0,則接受項目;如果凈現(xiàn)值0,則放棄項目;如果有多個互斥投資項目,優(yōu)選其一,則選取凈現(xiàn)值最大的投資項目。凈現(xiàn)值準則一個投資項目的凈現(xiàn)

2、值NPV定義為,投資項目的現(xiàn)值PV和投資成本的現(xiàn)值C0之差: NPV=PV-C0投資項目的凈現(xiàn)值,就是該項目給股東增加的價值。很多研究證實,當上市公司公布前景好的投資擴張計劃時,其股票價格會上升。相反,如果公司發(fā)布的投資偏離主業(yè)或缺乏明確的盈利預期時,其股票價格會下跌。凈現(xiàn)值思想的核心內(nèi)容是決策者要求的報酬水平。一個項目的凈現(xiàn)值小于0,說明該項目的投資沒有達到投資者要求的收益水平;凈現(xiàn)值等于0,說明投資項目的收益率恰好等于投資者所要求的必要報酬率。凈現(xiàn)值集中反映了收益、風險與價值的關(guān)系。凈現(xiàn)值法的決策程序應(yīng)用凈現(xiàn)值準則進行決策要遵循一定的程序,具體步驟如下:(1)確定每一筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值,包括現(xiàn)

3、金流入和流出,通常以項目資本成本為貼現(xiàn)率。(2)加總這些貼現(xiàn)現(xiàn)金流,總和的結(jié)果就是項目的凈現(xiàn)值。(3)如果凈現(xiàn)值為正數(shù),則該項目可以接受;反之,如果凈現(xiàn)值為負數(shù),則項目應(yīng)被否決。如果兩個有正凈現(xiàn)值的項目是互斥的,則選擇凈現(xiàn)值高的項目。凈現(xiàn)值法的決策程序凈現(xiàn)值法也是一種投資項目的基本貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法,它需要用未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)總額減去初始投資額得出一個“凈值”。所用的貼現(xiàn)率是企業(yè)的資本成本,即資本投資者所要求的必要收益率水平。用公式表示為:式中:NPV表示凈現(xiàn)值:CF0表示初始投資額;CFt表示第t年現(xiàn)金流量;r表示貼現(xiàn)率;n表示投資項目的壽命周期。凈現(xiàn)值法的決策程序【例5-1】遠景書店打算增加一項

4、在線訂書和信息服務(wù)系統(tǒng)。投資前,公司財務(wù)部門和一家市場研究機構(gòu)共同預計了這一項目的市場反應(yīng)和各項支出。估計遠景書店的資本成本為8%。以下是與提供該服務(wù)項目的成本及相應(yīng)收入的信息預測:啟動該項目的初始投資,包括安裝額外的電話線和電腦設(shè)備的有關(guān)費用,以及一次性墊付的流動資金需求將為115萬元。該項目的存續(xù)期預計為四年。為此,預計遠景書店每年可以獲得的凈收益分別是:249,000元、304,500元、334,350元和558,849元。該項目的凈現(xiàn)值是多少?從經(jīng)濟性考察,是否可以接受該項目?該項目的凈現(xiàn)值為17,087元。說明在預期的現(xiàn)金流量和8%的貼現(xiàn)率基礎(chǔ)上,可以接受該項目。凈現(xiàn)值法的決策程序【

5、例5-2】若遠景書店的另一個投資項目初始投資額為500 000元,壽命周期六年,每年可產(chǎn)生120 000元的凈現(xiàn)金流入量。若要求的貼現(xiàn)率為12%,求該項目的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=C0+APVIFA12%,6=-500,000+120,0004.1114 =-6,632(元)凈現(xiàn)值0,應(yīng)拒絕該項目。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點(1)考慮了項目壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量,能反映整個壽命期內(nèi)的收益情況。(2)考慮了貨幣的時間價值,使對投資方案的評價建立在合理可比的基礎(chǔ)上。(3)利用適合的貼現(xiàn)率,減少了投資決策失敗的風險。(1)適用貼現(xiàn)率的設(shè)定比較困難,貼現(xiàn)率的適用性直接關(guān)系決策結(jié)果的正確性。(2)當不同投資項目的

6、規(guī)模不同和生命周期不一致的時候,很難根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來判斷投資項目的優(yōu)劣。第二節(jié)其他投資決策方法主要內(nèi)容投資回收期法內(nèi)部收益率法平均會計利潤率法平均報酬率法現(xiàn)值指數(shù)法投資決策方法的比較投資回收期法靜態(tài)回收期法一個項目的靜態(tài)投資回收期就是使項目的預期收入流的累加值等于初始現(xiàn)金流量所需要的時期。它反映收回投資所需要的年限。投資回收年限越短,投資方案越有利。(1)假定原始投資一次性支出,且每年現(xiàn)金凈流入量相等,這時的回收期計算公式為:【例5-3】若遠景書店某投資方案,需要在開始投入100萬元,其后連續(xù)五年末都會有40萬的現(xiàn)金流入,據(jù)此計算它的投資回收期。項目投資回收期=100/40=2.5(年)投資

7、回收期法靜態(tài)回收期法(2)如果投資項目投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流入量不等(大多數(shù)情況都是這樣),則需要逐年累加,最后計算出投資回收期。這種方法采用列表法,通過列出投資項目在各年份中的現(xiàn)金流量,計算出各年的累計現(xiàn)金流量。如果第n年的累計現(xiàn)金流量為負值,第n+1年的累計現(xiàn)金流量為正值,則該項目的回收期計算公式如下:投資回收期法靜態(tài)回收期法【例5-4】接【例5-1】,遠景書店的在線服務(wù)項目的預測現(xiàn)金流如下:可以據(jù)此計算其投資回收期。其投資回收期為:項目投資回收期=3+262,150/558,849=3.47(年)這就是說,遠景書店的在線服務(wù)項目需要3.47年才能收回投資。企業(yè)必須有一定的投資回收期接受標準

8、。如果計算的投資回收期小于設(shè)定的接受標準,則該方案可以被接受;如果大于設(shè)定的接受標準,則方案將被否決。年份凈現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量0-1 150 000-1 150 0001249 000 -901 0002304 500-596 5003334 350-262 1504558 849296 699投資回收期法“互斥”是指如果其中一個項目被接受,則其他的項目都將被否決。獨立項目是指彼此的現(xiàn)金流之間沒有依賴關(guān)系的項目。投資回收期指標的優(yōu)缺點優(yōu)點計算簡便,易于理解,比較直觀缺點(1)投資回收期指標給予各期現(xiàn)金流量同等的權(quán)重,沒有考慮資金的時間價值。(2)如果對所有的項目設(shè)置同樣的投資回收期標準,則沒

9、有考慮到不同項目之間的風險差異。(3)投資回收期指標只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量,沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量。(4)投資回收期指標的標準確定主觀性較大。投資回收期法【例5-5】接上例。在遠景書店進行在線項目的資本預算的同時,該書店同時也在考察另一個項目閱讀咖啡店項目。該項目計劃在書店的一角開辟一個咖啡屋,供選擇圖書的讀者從容選擇圖書,同時提供咖啡飲品服務(wù)。這一項目的推出,可進一步方便讀者購書,舒適的選擇環(huán)境,有利于培養(yǎng)忠實的顧客,此外,還有銷售咖啡的收入。該項目的運營周期大約六年。此外,遠景書店同時還策劃了另一個與物流企業(yè)合作的項目,即圖書快送業(yè)務(wù)。書店每天都會在自己的網(wǎng)站推出書評和特價書目

10、,讀者可以在線下單,也可以通過電話訂書,所獲購書積分可用于購書。該項目的運營周期也為六年。根據(jù)這三個項目的具體收入流預測,如果是互斥決策,遠景書店應(yīng)該如何決策?投資回收期法遠景書店A、B、C三個項目的收入流(元)預測如下:A.在線服務(wù)年份凈現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量0-1 150 000-1 150 0001249 000-901 0002304 500-596 5003334 350-262 1504558 849296 699B.閱讀咖啡0-500 000-500 000181 000-419 000281 000-338 0003156 000-182 0004200 00018 000520

11、0 000218 0006200 000418 000C.圖書快送0-500 000-500 000181 000-419 000281 000-338 0003156 000-182 0004200 00018 0005300 000318 0006300 000618 000投資回收期法A項目的投資回收期=3.47(年)B項目的投資回收期=3+182,000/200,000=3.91(年)C項目的投資回收期=3+182,000/200,000=3.91(年)可見,A項目的投資回收期最短,按照回收期的決策準則,A項目應(yīng)該為首選項目。但是,A項目的壽命期只有四年。B項目和C項目的投資回收期相同

12、,項目壽命期也相同,但是,C項目在回收期之后有更好的收益流表現(xiàn),故C項目優(yōu)于B項目。投資回收期法【例5-6】某公司有3項互斥的投資方案，現(xiàn)金凈流量如下所示 （單位：萬元）已知貼現(xiàn)率為10%，用等額現(xiàn)值法作出投資決策。 =-100+400.9091+450.8264+500.7513=11.117萬元 NPVB=-120+35PVIFA(10%,4)+45PV(10%,5) =-120+353.1699+450.6209=18.887 萬元 NPVC=-150+65PVIFA(10%,5)PV(10%,3)=35.1218 萬元時期012345678A方案-100404550 B方案-12035

13、35353545 C方案-150 6565656565投資回收期法貼現(xiàn)回收期法為了規(guī)避靜態(tài)回收期法的缺點,我們把預期現(xiàn)金流用項目的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)為現(xiàn)值,確定貼現(xiàn)回收期。這種方法需要把貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累計到等于初始投資所需要的時間?！纠?-7】接【例5-5】。假設(shè)遠景書店各項目的貼現(xiàn)率都是8%。確定各項目的貼現(xiàn)回收期。首先做出A、B、C三個項目的現(xiàn)金流現(xiàn)值表。投資回收期法貼現(xiàn)回收期法A、B、C三個項目的現(xiàn)金流現(xiàn)值表單位:元A.在線服務(wù)年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)(8%)現(xiàn)值累計現(xiàn)金流量0-1,150,000 -1,150,0001249,0000.9259230,549-919,4512304,5000.8

14、573261,048-658,4033334,3500.7938265407 -392,9964558,8490.7350410,75417,758B.閱讀咖啡0-500,000 -500,000181,0000.925974,998-425,002281,0000.857369,441-355,5613156,0000.7938123,833-231,7284200,0000.7350147,000-84,7285200,0000.6806136,12051,3926200,0000.6302126,040177,432C.圖書快送0-500,000 -500,000181,0000.925

15、974,998-425,002281,0000.857369,441-355,5613156,0000.7938123,833-231,7284200,0000.7350147,000-84,7285300,0000.6806204,180119,4526300,0000.6302189,060308,512投資回收期法貼現(xiàn)回收期法計算貼現(xiàn)回收期如下:A項目的投資回收期=3+392,996/410,754=3.96(年)B項目的投資回收期=4+84,728/136,120=4.62(年)C項目的投資回收期=4+84,728/204,180=4.41(年)投資回收期法貼現(xiàn)回收期考慮了資金使用的時

16、間價值,即投資的機會成本。貼現(xiàn)回收期法克服了靜態(tài)回收期法的一些缺陷。但是,在實際工作中,靜態(tài)回收期法更常用。因為,靜態(tài)回收期法充分體現(xiàn)了該預算決策法則的簡易和明了的特性?；厥掌隗w現(xiàn)了“盈虧平衡點”的思想。如果現(xiàn)金流按照預期速率流入直至回收期滿,那么,該項目就達到了盈虧平衡。靜態(tài)的回收期法沒有考慮貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)回收期法將資本成本考慮在內(nèi),計算出達到盈虧平衡的年限。兩種回收期法都無法克服的一個問題是,忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。但是,回收期法確實提供了項目投資收回的時間成本的信息。在其他條件不變的情況下,回收期越短,項目的流動性和獲利能力越強。由于預期在很遠的未來發(fā)生的現(xiàn)金流的風險要高于近期的現(xiàn)金流,

17、因此,回收期經(jīng)常被作為判斷項目風險的指標。內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率的定義內(nèi)部收益率(IRR),是投資收益現(xiàn)值與其初始投資額相等時的收益率,即凈現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的公式:內(nèi)部收益率反映了投資項目的內(nèi)在收益能力,如果項目的內(nèi)部收益率遠遠地大于項目的資本成本,那么,我們可以得出結(jié)論:項目有較大的風險承受能力。即項目具有較好的在未來抵御企業(yè)綜合資金成本上漲的能力。內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率的定義【例5-8】承上例。在遠景書店的例子中,我們想確定使未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率,即內(nèi)部收益率。遠景書店的現(xiàn)金流如下:在折現(xiàn)率為8%時,NPV為17087元。在折現(xiàn)率為10%時,NPV

18、為-39,104元。 我們用內(nèi)插法,求得內(nèi)部收益率為: IRR=8.6%時期01234現(xiàn)金流-1,150,000249,000304,500334,350558,849內(nèi)部收益率法由于內(nèi)部收益率反映的是投資者的實際投資收益,運用這一指標進行投資決策的標準是:當一個投資項目的內(nèi)部收益率大于等于投資者要求的必要報酬率時,接受項目;否則,拒絕項目。如果存在多個互斥項目,則在所有內(nèi)部收益率大于必要報酬率的項目中選擇內(nèi)部收益率最高的項目。內(nèi)部收益率指標考慮了資金的時間價值,且易于理解,在企業(yè)投資決策中廣泛運用。但是,這一項目評價方法存在若干缺陷,比如,再投資收益率假設(shè)問題,多解和無解的問題,內(nèi)部收益率指

19、標的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值指標結(jié)論相矛盾等問題。內(nèi)部收益率法【例5-9】項目的內(nèi)部收益率多重解或無解問題。有三個項目A、B、C的預期現(xiàn)金流如下:項目B是一個典型的投資項目,NPV為1231,IRR為122%。項目A無解。項目C則多解。參見圖5-1和圖5-2。項目預期現(xiàn)金流IRRNPV(貼現(xiàn)率10%)012項目A1 000-2 0001 500無解421項目B-1 0002 000500122%1 231項目C-1 0003 000-2 187.525%,75%-81內(nèi)部收益率法圖5-1項目A和B的NPV與IRR 圖5-2項目C的NPV與IRR內(nèi)部收益率法在進行資本預算時,項目現(xiàn)金流應(yīng)該是一個典型的投

20、資性現(xiàn)金流。如果在經(jīng)營期內(nèi),現(xiàn)金流的“+”號和“-”號有一次變動,就會有一個IRR解。遇到這種情況,需要“梳理”現(xiàn)金流?？衫眯拚膬?nèi)部收益率法解決多解問題,并優(yōu)化內(nèi)部收益率法。內(nèi)部收益率法修正的內(nèi)部收益率修正的內(nèi)部收益率是“投資成本的現(xiàn)值=投資收益終值的現(xiàn)值”時的折現(xiàn)率,即:式中:COFt是t時刻的現(xiàn)金凈流出量;CIFt是t時刻的現(xiàn)金凈流入量;r是貼現(xiàn)率;MIRR是修正的內(nèi)部收益率; 是項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量的終值; 是投資成本的現(xiàn)值。修正內(nèi)部收益率的公式又可簡寫成:內(nèi)部收益率法【例5-10】承上例。計算項目C的MIRR,折現(xiàn)率為10%。求解得: MIRR=8.4% 012項目C的現(xiàn)金流-

21、1 0003 000-2 187.5貼現(xiàn)現(xiàn)金流 2 727.3-1 807.75現(xiàn)金流入的終值 3 300內(nèi)部收益率法修正的內(nèi)部收益率修正內(nèi)部收益率假設(shè)所有項目的現(xiàn)金流都以資本成本(貼現(xiàn)率)進行再投資。然而,常規(guī)內(nèi)部收益率假設(shè),每個項目的現(xiàn)金流以自身的內(nèi)部收益率進行再投資。鑒于把貼現(xiàn)率作為再投資的回報率通常更符合現(xiàn)實,因此,修正內(nèi)部收益率對項目的真實盈利能力做出了更好的評價。同時,修正內(nèi)部收益率解決了多重內(nèi)部收益率的問題。當在互斥項目之間進行選擇時,修正內(nèi)部收益率是否與凈現(xiàn)值有一致的評價結(jié)果呢?如果兩個項目規(guī)模相同,壽命也相同,那么,兩種方法總是會得出相同的結(jié)論。此外,當項目規(guī)模相等,但壽命不

22、同時,如果修正內(nèi)部收益率都是按壽命期較長的項目的年限計算,那么,MIRR和NPV能夠做出一致的決策。內(nèi)部收益率法增量內(nèi)部收益率當項目規(guī)模不同時,無法用凈現(xiàn)值方法直接比較項目的優(yōu)劣。同時,NPV法和IRR法經(jīng)常會有不一致的評價結(jié)果。 【例5-11】互斥項目的規(guī)模問題。項目A和項目B的投資規(guī)模不同,如下表所示: IRR的判別方法與NPV的判別方法就出現(xiàn)了矛盾。解決這個問題的辦法就是采用增量現(xiàn)金流法。 用項目B減項目A,得到一個典型的投資項目B-A。計算得到項目B-A的IRR=28.1%,NPV=281。 如果增量現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率達到或超過項目的必要報酬率,且NPV0,那么選擇項目B,因為項目B可

23、以帶來更大的凈收益額。項目預期現(xiàn)金流IRRNPV(貼現(xiàn)率10%)012項目A-1,0005001,50050%694項目B-2,0001,0002,50039.6%975項目B-A-1,0005001,00028.1%281平均會計利潤率法平均會計利潤率(AAR)是會計平均凈利潤與項目期內(nèi)平均賬面凈投資額之比。利用會計報表數(shù)據(jù)進行計算,簡便易行,它是反映投資收益率的指標?；竟绞?項目壽命期內(nèi)的平均賬面投資額=(項目初始投資額+項目殘值)/2。項目壽命期內(nèi)的平均賬面投資額還可以是項目各時點上的投資額凈值的算術(shù)平均數(shù)。利用AAR方法進行投資決策時,需要確定企業(yè)要求達到的平均會計利潤率的最低標準

24、,將有關(guān)投資項目的平均會計利潤率與這一標準比較。如果AAR大于該最低標準,則接受項目;如果AAR小于該最低標準,則放棄項目。在有多個投資項目的互斥選擇中,選擇平均會計利潤率最高的項目。平均會計利潤率法【例5-12】如果某項目需要投資750 000元,存續(xù)期限為5年。初始投資在5年內(nèi)折舊完畢,殘值為0。所得稅稅率為30%。項目各期預計經(jīng)營數(shù)據(jù)(元)如下: 項目的平均會計利潤為： (35000+70000+70000+70000+70000)/5=63000元 項目的平均賬面投資額為:（750000+0）/2=375000元 項目的平均會計利潤率為:63000/375000=16.8%項目第一年第

25、二年第三年第四年第五年銷售收入700 000800 000800 000800 000800 000費用500 000550 000550 000550 000550 000折舊前利潤200 000250 000250 000250 000250 000折舊150 000150 000150 000150 000150 000稅前利潤50 000100 000100 000100 000100 000所得稅(30%)15 00030 00030 00030 00030 000凈利潤35 00070 00070 00070 00070 000凈現(xiàn)金流量185 000220 000220 0002

26、20 000220 000平均會計利潤率法優(yōu)點簡明易懂,計算簡單缺點(1)這一指標沒有考慮資金的時間價值,將不同時期發(fā)生的會計利潤給予同等的價值權(quán)重。(2)這一指標的取舍標準是人為確定的,缺乏客觀依據(jù)。(3)這一指標只是兩個會計數(shù)字的比較,沒有真正的經(jīng)濟意義。它觀察的不是現(xiàn)金流量和市場價值,而是凈利潤和賬面價值,無法說明項目的真實價值和回報率。平均報酬率法與平均會計利潤率指標相近的一個指標是平均報酬率(ARR)。平均報酬率指標用投資項目壽命周期內(nèi)的年平均現(xiàn)金流入量取代年平均會計利潤,用初始投資額取代平均賬面價值。其計算公式是:【例5-13】承上例。計算項目的平均報酬率。平均年現(xiàn)金流量=（185

27、000+220000+220000+220000+220000）/5 =213000已知初始投資額為750 000元,所以,其平均報酬率為: 平均報酬率=213000/750000=28.4%采用平均報酬率指標克服了以會計利潤取代現(xiàn)金流量的弊端,但是,同樣存在未考慮時間價值和人為主觀評判標準的問題。現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PI)是投資項目未來各期收益的現(xiàn)值與初始投資額之比。其基本公式是:現(xiàn)值指數(shù)指標的決策原則是:當投資項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1時,選取項目;當投資項目的現(xiàn)值指數(shù)小于1時,放棄項目;當有多個互斥項目并存時,選取現(xiàn)值指數(shù)最大的項目。現(xiàn)值指數(shù)法【例5-14】項目A、B、C的預期現(xiàn)金流數(shù)據(jù)如下:

28、以項目A為例,計算項目盈利指數(shù)。盈利指數(shù)的計算過程如下:根據(jù)PI的投資法則,接受項目A。上述三個項目的PI指數(shù)都大于1,如果項目是獨立的,且公司的投資預算限額是3 000。那么,公司可選擇投資項目C,也可選擇投資項目A+B。項目預期現(xiàn)金流PINPV(貼現(xiàn)率10%)012項目A-1 0006001 2001.54537項目B-1 5008001 5001.31467項目C-3 0002 0002 5001.29884投資決策方法的比較公司從事投資,從增加企業(yè)價值和促進股東財富最大化目標的角度看,項目決策標準一定要與企業(yè)價值最大化和股東財富最大化聯(lián)系起來。因此,要求項目決策方法和決策準則必須能體現(xiàn)

29、如下特征: (1)必須考慮投資項目整個有效期內(nèi)的現(xiàn)金流量。 (2)必須考慮資金的貨幣時間價值,即不同時期的現(xiàn)金流量具有 不同的價值量。 (3)在選擇互不相容投資項目時,能選擇出可以使企業(yè)價值最大 化和股東財富最大化的項目。投資回收期、平均會計利潤率和平均報酬率三種方法沒有考慮資金的時間價值,是非貼現(xiàn)指標。凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率兩個指標考慮了資金的時間價值,是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。投資決策方法的比較常用預算方法的比較常用預算方法優(yōu)點缺點凈現(xiàn)值法(1)使用現(xiàn)金流量,而非會計利潤(2)包含了項目的全部現(xiàn)金流(3)考慮了資金的時間價值(4)用合適的貼現(xiàn)率，減少決策失敗的風險(1)貼現(xiàn)率的設(shè)定困難(2)規(guī)模不同

30、的項目NPV不可比回收期法(1)直觀(2)計算簡便(1)沒有考慮時間價值(2)沒有考慮不同項目間風險的差異(3)沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量(4)回收期準則的主觀性平均會計收益率法(1)計算簡便(2)易于獲取數(shù)據(jù)(1)沒有考慮時間價值(2)以賬面會計數(shù)據(jù)取代現(xiàn)金流內(nèi)部收益率法(1)考慮了時間價值(2)有明確的決策依據(jù)(3)可以進行不同規(guī)模的項目比較決策(1)可能產(chǎn)生無解或多解的問題(2)互斥項目的規(guī)模問題(3)假設(shè)再投資收益率等于內(nèi)部收益率不符合現(xiàn)實盈利指數(shù)法(1)考慮了時間價值(2)易于比較判斷不能體現(xiàn)項目的價值量投資決策方法的比較【例5-15】如果遠景書店目前企業(yè)價值為2 000萬元,現(xiàn)有

31、G、H兩個互斥的投資項目供選擇。G項目的投資總額為150萬元,內(nèi)部收益率為15%,凈現(xiàn)值為200萬元;H項目的投資總額為400萬元,內(nèi)部收益率為12%,凈現(xiàn)值為500萬元。假設(shè)凈現(xiàn)值能完全代表企業(yè)價值,問該公司應(yīng)選擇哪個方案?實施不同投資方案后的企業(yè)價值:實施G方案的企業(yè)價值=2 000+200=2 200(萬元)實施H方案的企業(yè)價值=2 000+500=2 500(萬元)實施H方案后的企業(yè)價值大于實施G方案后的企業(yè)價值,所以,H方案優(yōu)于G方案。第三節(jié)幾種典型的投資決策主要內(nèi)容設(shè)備比較決策設(shè)備更新決策資本限額決策設(shè)備比較決策企業(yè)通常會面臨復雜的決策情景。比如,企業(yè)在進行設(shè)備投資選擇決策時,通常

32、會在同一產(chǎn)品系列的功能相同但技術(shù)先進性不同的設(shè)備之間做出選擇。通常技術(shù)較為先進的設(shè)備價格高,投入使用后的生產(chǎn)效率高,生產(chǎn)的可變成本投入少?！敖?jīng)濟型”設(shè)備價格低,生產(chǎn)的可變成本投入高。如何在兩類設(shè)備中做出決策呢?設(shè)備比較決策【例5-16】假設(shè)某公司必須從兩種設(shè)備F和G之間做出選擇。兩種設(shè)備的設(shè)計不同,但是使用功能相同。F設(shè)備的成本為15 000元,可以使用三年,每年的營運成本為4 000元。G設(shè)備是“經(jīng)濟型”設(shè)備,成本只需10 000元,但其使用壽命只有兩年,每年的運營成本是6 000元。兩種設(shè)備生產(chǎn)同樣的商品,要在兩者當中做出選擇的唯一依據(jù)就是成本。成本及其現(xiàn)值如下:年份成本(千元)PV(6%

33、)0123F設(shè)備15.004.004.004.0025.69G設(shè)備10.006.006.0021.00設(shè)備比較決策G設(shè)備的成本現(xiàn)值較低,是否就應(yīng)該選擇該設(shè)備呢?答案是不一定。我們所看到的只是可使用兩年的G設(shè)備的成本低于可使用三年的F設(shè)備。但這兩種設(shè)備的總成本沒有可比性。只有在相同設(shè)備使用壽命的基礎(chǔ)上,總成本才可以比較。進行設(shè)備重置投資,使兩設(shè)備的壽命期相同。取設(shè)備使用壽命期的最小公倍數(shù)6年,然后,計算兩設(shè)備的成本現(xiàn)值,選擇成本現(xiàn)值最小的設(shè)備,這就是“最小公倍數(shù)年限法”。這種方法直觀、容易理解,但是計算相對繁雜。如果我們把設(shè)備的成本平均分攤到設(shè)備的使用壽命期內(nèi),然后,比較兩種設(shè)備的年使用成本,這

34、樣就使問題簡化了。這種方法稱為“約當年均成本法”。對于設(shè)備F而言,每年等額支付的現(xiàn)值應(yīng)該同該設(shè)備的成本現(xiàn)值25 690元相等。當貼現(xiàn)率是6%時,每年的支付額就是9 610元。即:年份項目成本(千元)PV(6%)0123F設(shè)備15.004.004.004.0025.69等值年金 9.619.619.6125.69設(shè)備比較決策換句話說,F設(shè)備的購買和運營成本相當于連續(xù)三年每年支付9 610元的費用,也被稱為運營F設(shè)備的等值年成本。如果對G設(shè)備的成本進行同樣的計算,有:投資F設(shè)備更好,因為選擇F設(shè)備,企業(yè)每年平均的設(shè)備成本支出較低。壽命不等的資產(chǎn)之間進行比較的決策規(guī)則:選擇設(shè)備總投入的等值年成本最低

35、的項目。年份項目成本(千元)PV(6%)012G設(shè)備10.00 6.00 6.0021.00等值年金 11.4511.4521.00設(shè)備更新決策實際中,設(shè)備更新是一類比較普遍的決策問題。企業(yè)在什么時候更新設(shè)備往往出于經(jīng)濟原因,有些設(shè)備在使用壽命期內(nèi),會產(chǎn)生繼續(xù)使用不經(jīng)濟的問題。設(shè)備更新決策【例5-17】如果有一臺設(shè)備還可以用2年,該設(shè)備每年的運營成本是12 000元。如果現(xiàn)在更新該設(shè)備,需要花費25 000元。但該新設(shè)備的運行效率高,每年的運營成本只需8 000元,可以使用5年。貼現(xiàn)率為6%。那么,現(xiàn)在就更新設(shè)備是否合算呢?相關(guān)數(shù)據(jù)如下:由此可知,新設(shè)備的購置和運營成本的現(xiàn)金流相當于每年支付1

36、3,930元。而已知舊設(shè)備運行一年的成本為12, 000元。很明顯,更新設(shè)備不經(jīng)濟。年份項目成本(千元)PV(6%)012345新設(shè)備25.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.0058.70等值年金 13.9313.9313.9313.9313.9358.70設(shè)備更新決策在進行設(shè)備更新決策時,對于可比期限的設(shè)備更新決策,通常有兩種辦法決定更新時點。一是總額法,計算比較新舊兩種設(shè)備在各自壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值大的為最優(yōu)。二是差額法,計算比較新舊兩種設(shè)備在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量的差額,并計算差額的凈現(xiàn)值,以差額凈現(xiàn)值進行判斷。設(shè)備更新決策【例5-18】某公司5年前購置一設(shè)備,價值

37、60萬元,購置時預期使用壽命10年,無殘值。該設(shè)備用直線折舊,目前已計提折舊30萬元,賬面凈值30萬元。目前出售該設(shè)備的價格為20萬元。利用這一設(shè)備產(chǎn)生的銷售額為100萬元,生產(chǎn)成本為70萬元?，F(xiàn)在,公司在市場上發(fā)現(xiàn)一臺同樣性能的先進設(shè)備,包括設(shè)備價款、運費、保險和安裝費等在內(nèi)的設(shè)備總投資為100萬元,使用壽命5年,預計5年后殘值為20萬元,新設(shè)備也采用直線折舊。使用新設(shè)備預計銷售收入可增加10萬元,生產(chǎn)成本下降20萬元。公司所得稅率25%,公司資本成本為10%。請問該公司是否應(yīng)該更新設(shè)備?1.設(shè)備更新決策:總額法公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本(處置舊設(shè)備收入20萬元):20萬元公司處置舊設(shè)備的

38、納稅好處(因設(shè)備處置虧損而少納稅的金額):(30-20)25%=2.5(萬元)公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的當前投資:20+2.5=22.5(萬元)設(shè)備更新決策新、舊設(shè)備的現(xiàn)金流量(萬元)核算表如下:使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值=-100+49PVIFA10%,4+69PVIF10%,5=-100+493.1699+690.6209=98.17(萬元)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值=-22.5+24PVIFA10%,4+24PVIF10%,5=-22.5+243.1699+240.6209=68.48(萬元)凈現(xiàn)值比較,新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于舊設(shè)備的凈現(xiàn)值,故公司應(yīng)該選擇用新設(shè)備替換舊設(shè)備。 新設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備相對舊設(shè)備的差額0

39、年14年5年0年14年5年0年14年5年(1)初始投資-100 -22.5 -77.5 (2)銷售收入 110110 100100 1010(3)生產(chǎn)成本 -50-50 -70-70 2020(4)折舊 1616 66 1010(5)稅前利潤 4444 2424 2020(6)所得稅(25%) -11-11 -6-6 -5-5(7)稅后利潤 3333 1818 1515(8)殘值 20 20(9)現(xiàn)金流=(7)+(4)+(8)-1004969-22.52424-77.52545設(shè)備更新決策2.設(shè)備更新決策:差額法設(shè)備差額的凈現(xiàn)值=-77.5+25PVIFA10%,4+45PVIF10%,5=-

40、77.5+253.1699+450.6209=29.69(萬元)新設(shè)備替換舊設(shè)備的凈現(xiàn)值大于0,故公司應(yīng)該選擇用新設(shè)備替換舊設(shè)備。設(shè)備更新的決策,更新的時機選擇很重要。更新時機選擇的問題,實際上就是設(shè)備最佳經(jīng)濟壽命的確定問題。從設(shè)備成本最低角度看,設(shè)備的成本由兩部分組成,一是設(shè)備的持有成本,也就是設(shè)備的持有價值。隨著設(shè)備使用時間的增加,設(shè)備的凈價值減少,設(shè)備的年均持有成本逐年下降。二是設(shè)備的使用成本,也就是設(shè)備運營中的耗費。隨著設(shè)備使用時間的增加,設(shè)備的運營成本逐年上升。設(shè)備最低成本對應(yīng)的期限就是設(shè)備的最佳經(jīng)濟壽命。設(shè)備更新決策【例5-19】遠景書店李經(jīng)理正考慮引進一套更先進的庫存管理軟件系統(tǒng)

41、,以替代現(xiàn)有倉庫管理系統(tǒng)、設(shè)備和部分人工。目前,書店人工成本逐年上升,庫存管理混亂。李經(jīng)理與財務(wù)人員一起對相關(guān)成本進行了估算,并希望確定是否可以采用新系統(tǒng),何時更新系統(tǒng)最合適。假設(shè)公司目前的資本成本為8%。財務(wù)核算結(jié)果(萬元)如下:新系統(tǒng)的采購成本為180萬元,年運營成本為12萬元,系統(tǒng)5年后的殘值為0。新系統(tǒng)的成本現(xiàn)值=180+12PVIFA8%,5=180+123.9927=227.91(萬元)新系統(tǒng)的約當年均成本=227.91/3.9927=57.08(萬元)年份012345相關(guān)成本開支 03237455769現(xiàn)有設(shè)備處置和人工節(jié)約額454037323020成本總額 40.643.252

42、.9661.5681.4設(shè)備更新決策如果不上馬新系統(tǒng),舊系統(tǒng)繼續(xù)使用,當年設(shè)備處置和人工節(jié)約的收入45萬元就成為繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本。那么,舊系統(tǒng)繼續(xù)使用一年的總成本為40.6萬元。計算過程如下:舊系統(tǒng)繼續(xù)使用1年的成本=(451.08-40)+32=40.6(萬元)舊系統(tǒng)繼續(xù)使用2年時第二年的成本=(401.08-37)+37=43.2(萬元)舊系統(tǒng)繼續(xù)使用3年時第三年的成本=(371.08-32)+45=52.96(萬元)舊系統(tǒng)繼續(xù)使用4年時第四年的成本=(321.08-30)+57=61.56(萬元)舊系統(tǒng)繼續(xù)使用5年時第五年的成本=(301.08-20)+69=81.4(萬元)核算

43、結(jié)果顯示,不需要馬上更新系統(tǒng)。舊系統(tǒng)繼續(xù)使用1年的成本為40.6萬元,而采用新系統(tǒng)的年成本為57.08萬元,故馬上更新系統(tǒng)不合算。舊系統(tǒng)更新的最佳時間是第三年末,當年的舊系統(tǒng)使用成本為52.96萬元。此時,如果繼續(xù)使用舊系統(tǒng),成本會上升到60.56萬元,超過了新系統(tǒng)的使用成本。資本限額決策公司投資于凈現(xiàn)值為正的項目可以增加股東財富。但是,公司投資擴張經(jīng)常會受到預算的約束。產(chǎn)生預算約束的原因是:第一,企業(yè)無法在目標融資成本下,在金融市場中籌集到投資所需要的資金;第二,公司擴張規(guī)模過快,管理效率降低,公司決策層會有計劃地控制投資擴張的節(jié)奏。前者被稱為投資的“硬約束”,后者被稱為投資的“軟約束”。公司的子部門或子公司通常會受到總公司投資預算的軟約束。對于預算約束下的投資組合優(yōu)化問題,可以采用窮舉的方法,計算所有可能的項目組合的凈現(xiàn)值,并選擇其中最大者,也可以利用線性規(guī)劃的思想和方法求解。資本限額決策【例5-20】某公司有五個項目,項目壽命期均為五年,公司目前可運用的投資資金有60