公司財務學、江西財經大學

1、第十三章 股利決策第一節(jié) 股利政策的基本理論 股利分配政策是公司管理當局對公司股利分配的有關事項，如公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利及股利發(fā)放的資金籌集等所采取的方針和策略。一、股利無關論 股利無關論認為，公司股利分配政策不會對公司的股票價格產生影響。 該理論由美國財務學專家米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Modigliani）提出，也稱為MM理論。 MM理論是在完全市場的假設下提出的。二、股利相關論 股利相關論認為公司的股利分配政策會對公司股票價格產生較大的影響。 股利相關論包括“一鳥在手”論、信息傳播論、假設排除論。（一）“一鳥在手”論 這種觀點認為，在股利收入與股票價格上漲

2、產生的資本利得收益之間，股票投資者更傾向于前者。這樣，公司股利分配政策必然對其股票價格產生影響。 這一理論用西方一句諺語形象地表述為“雙鳥在林，不如一鳥在手”。（二）信息傳播論 信息傳播論認為，股利分配實際上向投資者傳播了關于公司經營、收益情況的信息，這一信息自然會反映在公司股票價格上。因此，公司股利分配政策與股票價格是相關的。（三）假設排除論 假設排除論認為，MM理論的完全市場假設在現(xiàn)實經濟生活中是不存在的。因此，MM理論在現(xiàn)實生活中是站不住腳的。第二節(jié) 公司股利政策的選擇一、股利政策的基本類型（一）剩余股利政策 剩余股利政策是一種將股利分配與公司資本結構有機聯(lián)系起來，強調投資優(yōu)先的股利政策

3、。即在最佳資本結構下，公司稅后凈利首先滿足投資的需求，若有剩余才用于分配股利。（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策 這種股利政策以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤分配的首要目標，要求公司在較長時期內維持每股股利額的相對穩(wěn)定或穩(wěn)中有升。只有當公司未來利潤的下降趨勢經過努力仍不可逆轉的情況下，才減少每股股利的派放額。 實施固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的優(yōu)勢：1.向市場傳遞良好的信息2.吸引投資者（三）固定股利率政策 固定股利率政策是指公司預先確定一個固定的股利支付率，每年從稅后利潤中按該固定的股利支付率核定發(fā)放股利的數(shù)額。 由于公司每年凈利潤的變化，實施該政策將導致公司每股股利額的頻繁變化。這樣，可能傳遞給

4、投資者公司經營不穩(wěn)定的信息，因此，很少企業(yè)采用。（四）低正常股利加額外股利政策 這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間的折衷的股利政策。這種股利政策每期支付穩(wěn)定的較低正常股利額，當公司盈利較多時，再根據實際情況發(fā)放額外股利。 低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，增強股東的投資信心，又為利潤和資金需求浮動范圍較大的公司提供了一定的靈活性，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結合，因而為許多公司所采用。二、股利分配政策的影響因素（一）法律因素 為了保護有關各方的利益，各國法律如公司法、證券法等對公司的利益分配順序、資本保全、企業(yè)積累等方面都有所規(guī)范。1.資本保全限制2.企業(yè)積累限制3.凈利

5、潤限制4.償債能力限制5.超額累積利潤限制（二）債務契約因素 公司在借入長期債務時，債權人為了防止公司過多發(fā)放股利，影響其償債能力，而在債務合同中對公司現(xiàn)金股利的發(fā)放做出一定的限制。公司的股利分配政策必須滿足上述契約的約束。（三）公司自身因素1.現(xiàn)金流量2.舉債能力3.投資機會4.資本成本（四）股東因素 影響公司股利政策的股東傾向主要包括以下幾種：1.追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險2.擔心控制權的稀釋3.規(guī)避所得稅第三節(jié) 股利的支付一、股利支付的形式（一）現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是股份公司以貨幣資金的形式發(fā)放股利。這是最常用的股利支付形式，也是投資者最容易接受的股利支付形式。 這種股利支付形式能滿足大多數(shù)

6、投資者希望得到一定數(shù)量的現(xiàn)金作為投資收益的愿望。但這種分配方式會大量增加公司的現(xiàn)金流出，給公司帶來一定的支付壓力。（二）股票股利 股票股利是公司以增發(fā)股票的形式支付股東股利,又稱“紅送股”。 發(fā)放股票股利不會對股東權益總額產生影響，但會使股東權益的構成發(fā)生變化。另外，發(fā)放股票股利增加了公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)，將導致每股普通股所擁有的凈資產下降，因此，會引起股票價格相應下跌。 發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以給股東以從公司取得了投資回報的感受。另外，發(fā)放股票股利可以降低公司股票市價，增強其流動性。（三）實物股利 實物股利是指公司以現(xiàn)金以外的實物資產支付股利。 實物股利存在明顯的局限性

7、：1.不容易為廣大股東所接受；2.以實物支付股利，投資者會普遍認為公司財務狀況不好，變現(xiàn)能力下降，從而對公司發(fā)展失去信心，由此，可能導致公司股票價格大跌。 實物股利方式一般情況下不采用。（三）負債股利 負債股利是指公司以負債形式發(fā)放股利，通常是以應付票據或公司債券抵付股利。 這種股利支付方式雖然可以暫時緩解公司資金不足的矛盾，但一般不受股東的歡迎，甚至可能引起投資者的恐慌，導致股票價格大跌。另外，由于應付票據和公司債券都是帶息的，會給公司帶來較大的利息支付壓力。 負債股利方式一般情況下不采用。二、股利支付的程序 股利的發(fā)放須關注四個重要日期，即宣布日、股權登記日、除息日和股利發(fā)放日。（一）宣布

8、日 股份公司董事會討論并提出股利分配方案，經公司股東大會決議通過后，對外正式宣布股利分配方案的日期即為宣布日。（二）股權登記日 股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。 凡是在股權登記日登記在冊的股東才有資格領取本次分配的股利。（三）除息日 除息日是指除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。 規(guī)定除息日是因為股票交易之后，需要辦理過戶手續(xù)的時間。按照證券業(yè)的慣例，一般規(guī)定股權登記日的前4天為除息日。在除息日之前購買的股票，能領取本次分配的股利。 先進的計算機交易系統(tǒng)為股票的交割過戶提供了快捷的手段，在實行“T+O”交易制度下，股票買賣交易的當天即可辦理完交割過戶手續(xù)。在這

9、種交易制度下，股權登記日的次日（指工作日）即可確定為除息日。（四）股利發(fā)放日 股利發(fā)放日，也稱付息日，是指將股利正式發(fā)放給股東的日期。第四節(jié) 股票回購與股票分割一、股票回購 西方一些國家允許企業(yè)將發(fā)行在外的普通股用現(xiàn)金購回，這就是股票回購(stock repurchase)。 股票回購可以在二級市場公開進行，也可以與部分投資者協(xié)商后從他們手中直接購回。股票回購可以給股份公司帶來以下利益：（1）當公司偶然有多余現(xiàn)金想分配，但又不希望改變公司的現(xiàn)金股利分配政策時，可以采用股票回購的方式向股東分發(fā)這筆資金；（2）通過股票回購可以減少公司流通在外的股票數(shù)量，使公司在不提高現(xiàn)金需求的前提下，提高未來的每

10、股股利額；（3）股票回購可以迅速改變公司資本結構；（4）通過股票回購告知市場公司股票的價格被低估了；同時，也向市場顯示了公司財務狀況良好，有大量的現(xiàn)金盈余。股票回購也會對股份公司產生一些不利影響：（1）公司利用大量現(xiàn)金進行股票回購可能向市場傳遞公司缺乏良好投資機會和成長力的信息；（2）股票回購是一種減資行為，要受到很多約束，不易操作。二、股票分割 股票分割(stock split)又稱拆股，是指股份公司按一定比例以一股以上的新股交換一股流通在外的舊股的行為。 股票分割對公司的資本結構、資產的賬面價值、股東權益各項目的構成均不產生影響，只是使公司發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股股票代表的凈資產降低。

11、 股票分割與發(fā)放股票股利的作用非常相似，都是在不增加股東權益的情況下增加股票的數(shù)量。所不同的是，股票分割導致的股票數(shù)量增加可以遠遠大于發(fā)放股票股利。 股票分割通?？梢云鸬揭韵伦饔茫?1.通過股票分割降低股票價格 2.股票分割向市場傳遞公司目前業(yè)績好、利潤高，而且還有很好增長潛力的信息本章小結：1.股利政策的基本理論包括股利無關論和股利相關論。其中，股利相關論占主導地位。股利相關論又包括“一鳥在手”論、信息傳播論和假設排除論。2.可供公司選擇的股利政策類型包括剩余股利政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策、固定支付率政策和正常股利加額外股利政策。其中，最常用的是固定股利或穩(wěn)定增長股利政策和正常股利加額外股利政策。3.影響公司股利政策的因素包括法律因素、債務契約因素、公司自身因素和股東因素等四個方面。4.從理論上講，公司股利支付的形式有現(xiàn)金股利、股票股利、