有色金屬鎳行業(yè)發(fā)展深度報(bào)告

1、 有色金屬鎳行業(yè)發(fā)展深度報(bào)告 報(bào)告綜述鎳資源儲(chǔ)備豐富，但分化嚴(yán)重;高品位硫化鎳礦資源稀缺，紅土鎳礦逐漸成為中流砥 柱。根據(jù) USGS2019 年統(tǒng)計(jì)，全球探明鎳儲(chǔ)量約 8900 萬(wàn)金屬噸，從具體細(xì)分來(lái)看，其 中 39%為硫化鎳礦，其余約 61%為紅土鎳礦;產(chǎn)量方面，受限于近年來(lái)未有新的硫化 鎳礦發(fā)現(xiàn);加之隨著 RKEF 工藝突破，紅土鎳礦供應(yīng)規(guī)模大幅抬升，2000-2019 年硫化 鎳礦產(chǎn)量占比由 60%下滑至約 39%，并且這個(gè)比例仍在縮小。預(yù)計(jì)紅土鎳礦將成為全 球鎳供給中流砥柱，尤其印尼紅土鎳礦開發(fā)將成為全球鎳開發(fā)的主要增量與趨勢(shì)。鎳的新周期已經(jīng)開啟:傳統(tǒng)不銹鋼產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)穩(wěn)定需求增長(zhǎng)，電

2、動(dòng)汽車高鎳化趨勢(shì) 引領(lǐng)行業(yè)開啟新周期。(1)不銹鋼:不銹鋼仍是主要下游，占全球原生鎳消費(fèi) 70%， 過(guò)去十年全球不銹鋼需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度顯著高于傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)，我們判斷未 來(lái)全球不銹鋼下游需求仍能保持 5%的復(fù)合增長(zhǎng);(2)動(dòng)力電池:2019 年全球電池領(lǐng) 域鎳需求占比約 5%，隨著新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，高續(xù)航、高鎳三元正極材料發(fā)展 趨勢(shì)已定，未來(lái)電動(dòng)汽車動(dòng)力電池所需的硫酸鎳需求或?qū)⑦M(jìn)入爆發(fā)期，成為鎳需求的 最大新增點(diǎn)。預(yù)計(jì) 2020-2025 年，全球電動(dòng)汽車對(duì)鎳需求量或?qū)?2020 年約 10.7 萬(wàn) 噸鎳金屬量大幅提升至 2025 年的 60 萬(wàn)噸鎳金屬量，需求端 2020-20

3、25 年均復(fù)合增速 高達(dá) 41%，預(yù)計(jì)電池領(lǐng)域需求占比將從 5%提升到 17%。得益于電池領(lǐng)域需求，預(yù)計(jì) 2024-2025 年將迎來(lái)持續(xù)供給短缺，預(yù)計(jì) 2025 年全球鎳供給缺口約 7.9 萬(wàn)噸。紅土鎳礦高壓酸浸(HPAL)或?qū)⑹莿?dòng)力電池領(lǐng)域鎳源的主流工藝，未來(lái)將成為鋰電材 料龍頭企業(yè)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。紅土鎳礦主要開發(fā)工藝包括火法 RKEF、濕法 HPAL 兩類， (1)火法 RKEF 工藝:主要包括鎳鐵工藝，鎳锍工藝(高冰鎳)，適用于處理鎳品位 相對(duì)較高的腐殖土型紅土鎳礦，截至目前，紅土鎳礦高冰鎳工藝及技術(shù)仍不成熟，或 難成為動(dòng)力電池鎳源供應(yīng)主流;(2)濕法 HPAL 工藝:主要適用于褐鐵礦

4、型紅土鎳礦(鎳 含量較低，耗酸量少)，未來(lái)高壓酸浸(HPAL)工藝路徑相較于其他硫酸鎳更具備成 本優(yōu)勢(shì)，HPAL 將是紅土鎳礦濕法工藝的主流。我們判斷由于 HPAL 本身的技術(shù)、投資、 運(yùn)營(yíng)的門檻很高，率先卡位布局 HPAL 的鋰電材料龍頭企業(yè)將構(gòu)建強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)加碼紅土鎳礦開發(fā)，占據(jù)全球先發(fā)優(yōu)勢(shì)。海外鎳資源開發(fā)項(xiàng)目主要集中 于印尼、巴新等地區(qū)和國(guó)家，典型濕法項(xiàng)目包括中冶集團(tuán)巴新瑞木項(xiàng)目、華友鈷業(yè)印 尼華越項(xiàng)目、格林美印尼青美邦項(xiàng)目、力勤印尼 OBI 島項(xiàng)目等;隨著開發(fā)進(jìn)度的持續(xù) 推進(jìn)，或?qū)⒅貥?gòu)全球 EV 領(lǐng)域鎳源供應(yīng)格局。除此，包括 CATL/TESLA 等優(yōu)勢(shì)企業(yè)均顯 現(xiàn)印尼鎳

5、項(xiàng)目布局意圖，進(jìn)一步彰顯濕法鎳資源在電池-EV 供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略重要性。推薦標(biāo)的:華友鈷業(yè)，盛屯礦業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示:鎳金屬價(jià)格大幅下跌;鎳鐵不銹鋼領(lǐng)域終端需求低于預(yù)期; 印尼鎳項(xiàng)目開發(fā)不及預(yù)期等。1、鎳產(chǎn)業(yè)鏈概述：資源總量豐富，但高品質(zhì)硫化鎳礦資源儲(chǔ)備枯竭；新能源應(yīng)用為戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)全球鎳資源儲(chǔ)備豐富、且回收較為成熟，預(yù)計(jì)鎳資源不會(huì)成為全球鎳下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸；但另一方面，大規(guī)模、高品位硫化鎳礦資源稀缺給電池等領(lǐng)域鎳的需求增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局 USGS 的統(tǒng)計(jì)，截止 2019年全球探明鎳儲(chǔ)量約 8900 萬(wàn)金屬噸，從具體細(xì)分來(lái)看，其中 39%為硫化鎳礦，其余約 61%為紅土鎳礦。另一方面

6、，受益于新能源汽車需求的持續(xù)抬升，電池級(jí)硫酸鎳鹽對(duì)鎳資源需求持續(xù)提升，受限于硫化鎳礦的資源瓶頸，預(yù)計(jì)未來(lái)紅土鎳礦將在電池領(lǐng)域鎳鹽需求方面扮演核心角色。 需求端：不銹鋼增速持穩(wěn)，新能源成核心增長(zhǎng)動(dòng)力。近年來(lái)，鎳的需求總體保持增長(zhǎng)，2019 年全球及中國(guó)鎳的消費(fèi)量分別為約 242 萬(wàn)噸和 140 萬(wàn)噸，其中中國(guó)是全球最大的鎳消費(fèi)國(guó)，約占全球鎳消費(fèi)量的 58%。從下游領(lǐng)域看，不銹鋼是鎳的最大下游，2019 年全球電池領(lǐng)域鎳消費(fèi)占比約 5%，受益于下游動(dòng)力電池需求的快速提升，預(yù)計(jì)至 2025 年全球電池領(lǐng)域電池消費(fèi)占比將快速提升至約 17%。 當(dāng)前，新能源汽車已經(jīng)成為全球各主流國(guó)家和主流汽車集團(tuán)大力推

7、廣的車型。我國(guó)發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035 年)表示，2025 年新能源汽車滲透率將達(dá)到 25%。同時(shí)意見稿指出預(yù)計(jì)到 2035 年，國(guó)內(nèi)公共領(lǐng)域用車將實(shí)現(xiàn)全面電動(dòng)化。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，特斯拉的鯰魚效應(yīng)在全球范圍內(nèi)開始體現(xiàn)，疊加碳排放壓力，2020 年將成為全球汽車領(lǐng)域全力轉(zhuǎn)向電動(dòng)化的元年。與新能源汽車動(dòng)力電池相關(guān)的鎳產(chǎn)品主要是硫酸鎳，電池級(jí)硫酸鎳（Ni22%，Co0.4%）是生產(chǎn)三元前驅(qū)體的主要原材料之一。 目前動(dòng)力電池主要包括磷酸鐵鋰、三元、錳酸鋰等，其中三元?jiǎng)恿﹄姵啬芰棵芏雀?，是未?lái)動(dòng)力電池發(fā)展的主要方向之一。近年來(lái)，隨著三元?jiǎng)恿﹄姵丶夹g(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)認(rèn)可度提高，三元正極材料在

8、中國(guó)正極材料銷量的占比持續(xù)提升。與此同時(shí)，三元材料鎳含量提高，能量密度就會(huì)提升，高鎳化是未來(lái)動(dòng)力電池發(fā)展的重要趨勢(shì)。從 2019 年 7 月起，高鎳 811 電池在乘用車中裝機(jī)量份額大幅提升，下半年基本維持在 20%左右，全年 NCM 811 電池占乘用車裝機(jī)量的 11.89%，占全部動(dòng)力電池裝機(jī)量的 8%。 價(jià)格端：隨著新能源汽車的發(fā)展，三元前驅(qū)體的需求量進(jìn)一步增長(zhǎng)，鎳的新需求領(lǐng)域突破，資源價(jià)值或?qū)⒌靡泽w現(xiàn)，價(jià)格具備上漲空間。庫(kù)存方面，目前無(wú)論是中國(guó)鎳礦的港口庫(kù)存還是鎳的期貨庫(kù)存處于歷史平均較低水平，總體庫(kù)存壓力較小。2020 年受新冠公共衛(wèi)生事件影響，預(yù)計(jì)鎳需求量有一定延遲，而未來(lái)數(shù)年鎳雙

9、重受益于單車用量增加和電動(dòng)車規(guī)模增長(zhǎng)，鎳將是極具前景的能源金屬之一。2、資源端：硫化鎳礦增量不足，紅土鎳礦為主要開發(fā)方向 全球鎳資源總體儲(chǔ)量豐富，預(yù)計(jì)資源端不會(huì)成為全球鎳下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸；但另一方面，近年來(lái)全球大規(guī)模、高品位硫化鎳礦新增探礦發(fā)現(xiàn)較少，未開發(fā)資源項(xiàng)目主要為紅土鎳礦，或?qū)⑹俏磥?lái)全球鎳項(xiàng)目開發(fā)的主要方向。從國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，印尼、菲律賓、新喀里多尼亞等是全球主要的紅土鎳礦產(chǎn)地，澳洲兼具紅土鎳礦和硫化鎳礦，俄羅斯和加拿大則擁有少有的多金屬伴生的硫化鎳礦藏。根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2019 年，全球鎳資源儲(chǔ)量為 8900 萬(wàn)噸；另一方面，鎳資源全球分布較為集中，其中儲(chǔ)量前三大國(guó)家印度尼

10、西亞（23.6%）、澳大利亞（22.5%）、巴西（12.4%）合計(jì)占全球鎳資源儲(chǔ)量的 58.50%。 國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)鎳資源儲(chǔ)量少（3.1%）、對(duì)外依存度高，鎳資源稟賦較差。近年來(lái)，中國(guó)鎳資源未有較大尋礦發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)量基本穩(wěn)定，2019 年儲(chǔ)量和資源量分別為 276 萬(wàn)噸，約占全球鎳資源總儲(chǔ)量 3%，我國(guó)鎳下游鎳鐵不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈資源對(duì)外依賴度較高。我國(guó)鎳資源以硫化鎳礦為主，紅土鎳礦資源較為缺乏；分省份看，中國(guó)鎳資源主要集中在甘肅省，約占全國(guó)鎳資源的 62%，主要資源項(xiàng)目為位于金昌市金川集團(tuán)白家嘴子鎳銅礦，其鎳金屬及鈷金屬儲(chǔ)量均位居中國(guó)第一。 供給端：國(guó)內(nèi)資源儲(chǔ)量低，生產(chǎn)需求大，進(jìn)口依賴度高。中國(guó)是全球

11、鎳冶煉產(chǎn)品生產(chǎn)大國(guó)，2019 年鎳冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量約 84 萬(wàn)噸（折合鎳金屬量，包括 NPI、FeNi、電解鎳、其他原生鎳等），約占全球鎳冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量的 35%。但我國(guó)鎳資源不足，冶煉所需的上游原材料依賴進(jìn)口，根據(jù)估算，近 90%鎳原材料依賴進(jìn)口，主要來(lái)自菲律賓和印度尼西亞。 全球鎳礦生產(chǎn)總體上保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2019 年全球鎳礦的產(chǎn)量達(dá)到 241 萬(wàn)噸金屬鎳。全球鎳礦生產(chǎn)集中度也較高，其中印度尼西亞（29.8%）、菲律賓（15.7%）、俄羅斯（10.1%）三個(gè)國(guó)家約占全球鎳礦產(chǎn)量的 56%，而中國(guó)鎳礦產(chǎn)量?jī)H約占全球約 4%。從企業(yè)主體看，全球鎳礦供應(yīng)格局較為分散，鎳礦龍頭企業(yè)市占率較低，僅 CR

12、2 俄羅斯鎳業(yè)和淡水河谷的份額超過(guò) 5%。2.1、硫化鎳礦資源：新發(fā)現(xiàn)硫化鎳礦項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足 硫化物型鎳礦資源品質(zhì)好，開采冶煉工藝技術(shù)成熟，并且伴生礦產(chǎn)多、綜合利用價(jià)值高，但因其長(zhǎng)期開采，且近 20 多年于新的鎳資源勘察上無(wú)重大進(jìn)展，保有儲(chǔ)量嚴(yán)重下滑。世界硫化鎳礦正在呈現(xiàn)資源危機(jī)，且以俄羅斯諾里爾斯克、中國(guó)金川等為代表的傳統(tǒng)硫化鎳礦采礦深度逐漸加深，開采難度日益加大，選、冶難度也不斷增長(zhǎng)。因此，儲(chǔ)量富足的紅土鎳礦成為世界鎳資源開發(fā)的重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象。 我國(guó)硫化鎳礦以地下開采為主。目前金川礦山開采深度達(dá)約 1000 米，礦床埋藏深、巖石破碎、地壓活動(dòng)明顯；采用充填法開采，技術(shù)難度大、成本高。每年可提供

13、約 8-9 萬(wàn)噸鎳（金屬量）。目前金川礦區(qū)資源增儲(chǔ)較少，預(yù)計(jì)后續(xù)面臨一定的資源衰減問(wèn)題。2.2、紅土鎳礦資源：多分布于印尼、菲律賓等熱帶地區(qū) 全球鎳資源儲(chǔ)備以紅土鎳礦為主，印尼占據(jù)資源總量高與資源品位高雙重優(yōu)勢(shì)。紅土鎳礦主要分布在南北回歸線以內(nèi)的熱帶國(guó)家，主要有印尼、菲律賓、澳大利亞、新喀里多尼亞、巴布亞新幾內(nèi)亞等。從不同資源地的紅土鎳礦品位來(lái)看，印尼紅土鎳礦資源品位僅次于新喀里多尼亞，遠(yuǎn)高于菲律賓、澳大利亞、馬達(dá)加斯加等其他紅土鎳礦主產(chǎn)區(qū)，一般較紅土鎳礦項(xiàng)目平均水平高15-20%。 紅土鎳礦的優(yōu)點(diǎn)突出：紅土鎳礦主要分布在世界上赤道南北緯 30內(nèi)熱帶國(guó)家以及環(huán)太平洋兩岸的亞熱帶和熱帶區(qū)域。紅土

14、鎳礦的主要優(yōu)點(diǎn)在于：資源豐富，幾乎賦存于地表，勘查成本較低；可露天開采，采礦成本低；合理的選冶工藝已逐漸成熟；紅土鎳礦資源大多數(shù)離海岸線較近，便于運(yùn)輸；紅土鎳礦能夠生產(chǎn)硫鎳、鎳鐵、燒結(jié)氧化鎳、氫氧化鎳鈷等中間產(chǎn)品。 紅土鎳礦易于開采但成分復(fù)雜、鎳含量波動(dòng)大，難于利用。根據(jù)鐵鎳比、鎂硅比及其含量的不同，紅土鎳礦主要分為褐鐵礦型、中間過(guò)渡型和腐殖土型三類。（1）褐鐵礦型主要分布于礦床的偏上部，以赤鐵礦、針鐵礦等及少量黏土礦物為主，鎳含量一般為 0.6%-1.4%，鐵含量一般為 36-50%。（2）腐殖型主要分布于礦床中下部以鎳蛇紋石、含鎳綠脫石等礦物為主，鎳含量一般為 1.4%-3.0%。3、需求

15、端：動(dòng)力電池成為鎳需求爆發(fā)的引擎 鎳未來(lái)的供需結(jié)構(gòu)可能分化為“鎳鐵-不銹鋼”、“電解鎳-動(dòng)力電池”兩條產(chǎn)業(yè)鏈，兩條主線皆有看點(diǎn)，短期由不銹鋼需求穩(wěn)健增長(zhǎng)帶動(dòng)，中長(zhǎng)期動(dòng)力電池接力，有望成為鎳需求的重要爆發(fā)點(diǎn)。 不銹鋼領(lǐng)域：從下游領(lǐng)域看，不銹鋼是鎳的最大下游，2019 年全球消費(fèi)占比達(dá)到約 70%；2019 年全球不銹鋼行業(yè)鎳消費(fèi)量約 170 萬(wàn)噸，2017-2019年 CAGR 約 6.4%，在較高基數(shù)基礎(chǔ)上仍保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)不銹鋼領(lǐng)域鎳需求量仍將維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。 動(dòng)力電池：隨著新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，高續(xù)航里程的趨勢(shì)要求三元正極材料高鎳化發(fā)展趨勢(shì)已定，未來(lái)電動(dòng)汽車動(dòng)力電池所需的硫酸鎳需

16、求或?qū)⑦M(jìn)入爆發(fā)期，成為鎳需求的最大新增點(diǎn)。根據(jù)興證金屬組預(yù)測(cè)，2020 年全球動(dòng)力電池領(lǐng)域鎳消費(fèi)量約 10.7 萬(wàn)噸鎳金屬量，對(duì)應(yīng)占比約 5%；預(yù)計(jì) 2020-2025 年全球動(dòng)力電池鎳需求量或從 10.7 萬(wàn)噸大幅提升至 2025 年約 60 萬(wàn)噸鎳金屬量，占比提升至約 17%，2020-2025 年 CAGR約 41%。3.1、不銹鋼：目前全球鎳消費(fèi)核心，未來(lái)仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng) 不銹鋼：我國(guó)已成為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國(guó)，2019 年我國(guó)不銹鋼鎳消費(fèi)量實(shí)現(xiàn) 12.2%的同比增長(zhǎng)。2019 年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為 5222 萬(wàn)噸，其中中國(guó)占比 56%，我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國(guó)，2019

17、 年我國(guó)不銹鋼行業(yè)消費(fèi)鎳 129 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 12.2%。不銹鋼按化學(xué)成分可分為鉻錳鎳系不銹鋼、鉻鎳系不銹鋼和鉻系不銹鋼，分別對(duì)應(yīng)于美國(guó) AISI 標(biāo)準(zhǔn)的 200、300和 400 系列，平均鎳含量在 0.9%、8.0%、0.0%。其中以 300 系占比最高，占不銹鋼總產(chǎn)量超過(guò) 60%，其綜合性能優(yōu)異，用途最為廣泛，代表鋼種 304 不銹鋼產(chǎn)量占 300 系產(chǎn)量的 80%以上。3.2、硫酸鎳：2020 年總需求約 20.9 萬(wàn)噸，新能源汽車為主要增長(zhǎng)點(diǎn) “硫酸鎳-三元前驅(qū)體-正極材料-動(dòng)力電池”將構(gòu)成主要下游需求。硫酸鎳鹽主要對(duì)應(yīng)下游需求包括電鍍（約 17%）、電池材料（81%）以及其他化

18、工領(lǐng)域（2%）等。根據(jù)麥格里數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2020 年全球硫酸鎳產(chǎn)量約 20.9 萬(wàn)噸（金屬量），其中亞洲/澳大利亞產(chǎn)量占據(jù)全球約 90%產(chǎn)量；受益于下游動(dòng)力電池領(lǐng)域需求快速提升，預(yù)計(jì)硫酸鎳產(chǎn)量規(guī)模將快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2020-2025 年 CAGR約 20%。 目前國(guó)內(nèi)占據(jù)全球硫酸鎳市場(chǎng)供給主體。預(yù)計(jì) 2020 年國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能規(guī)模約15 萬(wàn)噸（金屬量），其中格林美、金川、廣西銀億等占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先位置。在建產(chǎn)能方面，受益于動(dòng)力電池需求驅(qū)動(dòng)，多家國(guó)內(nèi)企業(yè)均發(fā)布硫酸鎳擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，根據(jù) My steel 數(shù)據(jù)，2021 年包括廣西銀億、浙江升陽(yáng)、江西瑞達(dá)等企業(yè)均有新產(chǎn)能投放。另一方面從原料來(lái)源，除精煉鎳酸

19、溶方案外，受益于印尼濕法項(xiàng)目的持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來(lái)一體化制硫酸鎳、MHP/NHP 濕法中間體制硫酸鎳等工藝方案將成為未來(lái)硫酸鎳制備的主流。3.3、動(dòng)力電池：2020-2025 年復(fù)合增速約 41%，需求規(guī)模約 60 萬(wàn)噸 動(dòng)力電池領(lǐng)域或成為鎳最需求的最大新增點(diǎn)。2020 年全球電池領(lǐng)域鎳需求占比約 5%。但隨著新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，高續(xù)航里程的趨勢(shì)要求三元正極材料高鎳化發(fā)展趨勢(shì)已定，未來(lái)電動(dòng)汽車動(dòng)力電池所需的硫酸鎳需求或?qū)⑦M(jìn)入爆發(fā)期，成為鎳需求的最大新增點(diǎn)。 高鎳化推動(dòng)或?qū)⒓铀賱?dòng)力電池鎳需求。第三方數(shù)據(jù)測(cè)算方面，據(jù) Vale 公司表示，NCM622 向 NCM811 電池轉(zhuǎn)型需鎳量提升 16%

20、,2025 年全球電動(dòng)汽車銷售量超過(guò) 800 萬(wàn)輛，2030 年有望超過(guò) 2000 萬(wàn)輛；2025 年，用鎳需求有望達(dá)到 26萬(wàn)噸-59 萬(wàn)噸，2030 年用鎳需求有望達(dá)到 89 萬(wàn)噸-170 萬(wàn)噸，鎳需求占比有望提高到 37%，從而使電池成為鎳第二大需求領(lǐng)域。 根據(jù)興業(yè)證券需求測(cè)算模型，2020 年鋰電鎳需求量約 10.7 萬(wàn)噸鎳金屬量，對(duì)應(yīng)硫酸鎳用量約 48.6 萬(wàn)噸，考慮工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際，NCA/NCM811 三元電池 1Kwh對(duì)應(yīng)鎳金屬耗量約 0.87-0.89kg,預(yù)計(jì)至 2025 年動(dòng)力鋰電領(lǐng)域鎳需求量約 60萬(wàn)噸鎳金屬量，對(duì)應(yīng)硫酸鎳需求量約 273 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2020-2025 年

21、動(dòng)力電池領(lǐng)域鎳需求 CAGR 約 41%。按照電池級(jí)硫酸鎳價(jià)格約 3 萬(wàn)元/噸計(jì)算，2020 年全球動(dòng)力電池領(lǐng)域硫酸鎳市場(chǎng)規(guī)模約 146 億元，預(yù)計(jì)至 2025 年全球動(dòng)力電池領(lǐng)域硫酸鎳市場(chǎng)規(guī)模將提升至約 818 億元。 預(yù)計(jì) 2019-2025 年，全球新能源汽車年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 35%，2025 年全球新能源汽車銷量達(dá)到 1363 萬(wàn)輛。2019 年，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量小幅下滑2.8%至 124 萬(wàn)輛，但海外依舊保持 16%的增長(zhǎng)至 105.6 萬(wàn)輛，其中特斯拉同比增長(zhǎng)達(dá)到 51%至 36.7 萬(wàn)輛，成為海外新能源汽車銷量的引擎，也帶動(dòng)全球新能源汽車依舊同比增長(zhǎng) 5.1%至 230 萬(wàn)

22、輛左右。我們認(rèn)為，即使短期全球衛(wèi)生事件導(dǎo)致海外新能源汽車銷量短期承壓，但在歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)仍未改變，海外加速推動(dòng)燃油車退出時(shí)間表也未發(fā)生實(shí)際改變，以及諸如大眾、特斯拉 等龍頭車企的依舊保持快速擴(kuò)張的背景下，我們預(yù)計(jì) 2019-2025 年國(guó)內(nèi)新能源汽車 CAGR 將達(dá)到 28.3%，2025 年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到 554.6 萬(wàn)輛（不含特斯拉中國(guó)工廠）；海外新能源汽車年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 40.4%，2025年海外新能源汽車銷量達(dá)到 808.5 萬(wàn)輛（含特斯拉中國(guó)工廠）；合計(jì)全球新能源汽車年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 35%，2025年新能源汽車銷量達(dá)到 1363萬(wàn)輛。 2019-2025 年，全球

23、動(dòng)力電池的裝機(jī)量或從 120.3GWh 大幅增長(zhǎng)到 795.36GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 37%。與此同時(shí)，我們根據(jù)不同車型的新能源汽車進(jìn)行帶電量分拆測(cè)算，預(yù)計(jì) 2025 年，國(guó)內(nèi)新能源汽車平均單車帶電量提升至64kwh/輛，海外新能源汽車平均單車帶電量提升至 55kwh/輛（主要基于海外暫未考慮專用車和客車等帶電量更高的車型出現(xiàn)，且相對(duì)插電混沌比例較高原因所致），全球新能源汽車的平均帶電量也有所提升至 58kwh/輛。在此背景下，我們預(yù)計(jì)，2019-2025 年，全球動(dòng)力電池的裝機(jī)量或 120.3GWh 大幅增長(zhǎng)到 795.36GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 37%。 另一方面，考慮到刀片電池

24、和寧德時(shí)代的 CTP 技術(shù)帶動(dòng)磷酸鐵鋰“返潮”、磷酸鐵鋰本身無(wú)鎳消耗量，動(dòng)力電池領(lǐng)域 CTP+LFP 技術(shù)方案或一定程度延緩全球鎳需求增速；但另一方面，鎳作為三元電池“能量載體”元素，其未來(lái)仍將維持較高的成長(zhǎng)性與確定性。受益于磷酸鐵鋰材料在入門級(jí)市場(chǎng)展現(xiàn)出的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，2020Q4 開始，特斯拉中國(guó)區(qū)工廠的 Model3 和 model Y標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航里程的車型或全部采用超級(jí) LFP 電池。但另一方面，NCM811 仍是德系車企的主要演進(jìn)方向，隨著歐系高性能整車的持續(xù)放量，預(yù)計(jì)到 2025年全球動(dòng)力電池高鎳占比（NCM811/NCA）仍將進(jìn)一步提升至約 73%。 我們預(yù)計(jì)，未來(lái) LFP 在正極材

25、料中的占比或于 2022 年有所抬升至 23%，2025年占比小幅下滑至 16%。考慮到短期刀片電池和寧德時(shí)代的 CTP 技術(shù)應(yīng)用帶動(dòng)國(guó)內(nèi)乘用車的磷酸鐵鋰占比進(jìn)一步提升，我們假設(shè),2020 年國(guó)內(nèi) EV 乘用車（不含特斯拉上海工廠）磷酸鐵鋰滲透率從 2019 年的 4%大幅提升至 12%，并于 2022 年達(dá)到 25%，反之三元正極材料的占比從 89%下滑至 72%；并且，2020Q4開始，特斯拉中國(guó)區(qū)工廠的 Model3 和 model Y 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航里程的車型全部采用超級(jí) LFP 電池。未來(lái) NCM811 電池也可以采用 CTP 技術(shù)，預(yù)計(jì)未來(lái)超級(jí)三元電池（高鎳化三元+CTP 技術(shù)+碳納米管

26、）運(yùn)用的推廣，長(zhǎng)期 CTP+三元電池?zé)o論在能量密度還是成本方面都相對(duì)于超級(jí) LFP 電池具備優(yōu)勢(shì)，超級(jí) LFP 電池終究或僅是過(guò)渡型產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)，未來(lái) LFP 在正極材料中的占比或于 2022年有所抬升至 23%，但因海外全部采取三元材料需求放量，2025 年鐵鋰占比下滑至 16%；反之，三元正極材料占比從 79%提升至 82%。 另一方面，我們預(yù)計(jì)，三元材料中 NCA/NCM811 的占比將從 2019 年的 34%大幅提高到 2025 年的 88%。由于鎳用量的提高有助于提高電池整體的能量密度，未來(lái)高鎳化是三元正極材料發(fā)展的必然趨勢(shì)，則動(dòng)力電池領(lǐng)域 811/NCA 在三元正極材料中的占比

27、將大幅提升；我們測(cè)算預(yù)計(jì)，未來(lái)全球動(dòng)力三元材料中NCA/NCM811 的 占 比 從 2019 年 的 34% 大 幅 提 升 至 2025 年 的 88% ，NCM622/523/333 的占比從 2019 年的 66%大幅下滑至 2025 年的 12%。在此背景下，我們預(yù)計(jì)，2025 年，NCA/NCM811 的三元?jiǎng)恿﹄姵匮b機(jī)量將由 32.3GWh增長(zhǎng)到 578.3GWh，年均復(fù)合增速高達(dá) 61.7%，成為最主流的三元正極材料。 具體單耗方面，錳酸鋰、磷酸鐵鋰 LFP 材料不含鎳元素，動(dòng)力電池領(lǐng)域鎳消耗主要為三元電池。我們按照三元正極材料 NCM333/523/622/811/NCA 單

28、 Kwh鎳金屬耗用量分別 0.44/0.63/0.72/0.87/0.89kg 計(jì)算，同時(shí)考慮 1kwh 電池容量分別對(duì)應(yīng) 1.93 千克 NCM111、1.74 千克 NCM523、1.59 千克 NCM622、1.50千克 NCM811、1.46 千克 NCA，假設(shè) 2019-2025 年三元電池不同型號(hào)的鎳添加量保持相對(duì)穩(wěn)定。4、供需平衡：預(yù)計(jì) 2024-2025 將迎來(lái)持續(xù)供給短缺，2025年靜態(tài)缺口約 7.9 萬(wàn)噸 NPI：印尼紅土鎳礦-鎳鐵項(xiàng)目將成為最主要增量，預(yù)計(jì)至 2025 年印尼鎳鐵產(chǎn)量將進(jìn)一步提升至約 176 萬(wàn)噸。得益于印尼高品位、儲(chǔ)量豐富的紅土鎳礦 資源稟賦，加之印尼禁

29、止出口原礦政策，預(yù)計(jì)印尼將成為未來(lái)三到五年的全球鎳資源開發(fā)核心。其中，印尼“紅土鎳礦-鎳鐵”項(xiàng)目將成為各家企業(yè)的布局重點(diǎn)。（1）預(yù)計(jì) 2020 年印尼在產(chǎn)鎳鐵項(xiàng)目約 70 萬(wàn)噸（鎳金屬量）、且基于現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)張仍將繼續(xù)；新建項(xiàng)目方面，截止目前規(guī)劃擬建鎳鐵項(xiàng)目規(guī)模約59.5 萬(wàn)噸，包括力勤、德龍等中國(guó)企業(yè)將成為未來(lái)印尼鎳鐵項(xiàng)目開發(fā)的主要力量。（3）考慮現(xiàn)有項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)以及新建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)至 2025 年印尼鎳鐵產(chǎn)量將進(jìn)一步提升至約 136 萬(wàn)噸（鎳金屬量）。 濕法項(xiàng)目將成為第二大增長(zhǎng)核心，預(yù)計(jì)至 2025 年產(chǎn)量規(guī)模約 64.5 萬(wàn)噸鎳金屬量。除鎳鐵項(xiàng)目外，濕法 HPAL 項(xiàng)目將構(gòu)成印尼鎳資源開發(fā)的另一

30、大增長(zhǎng)核心。目前包括寧波力勤、華友華越公司等均積極布局印尼濕法紅土鎳礦項(xiàng)目。預(yù)計(jì) 2020 年將是印尼濕法 HPAL 項(xiàng)目的開發(fā)元年，包括有力勤 3.7 萬(wàn)噸鎳金屬量項(xiàng)目等核心項(xiàng)目投產(chǎn)等；預(yù)計(jì)至 2025 年濕法鎳項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模將快速提升至約 30.5 萬(wàn)噸。 根據(jù)上述測(cè)算，預(yù)計(jì) 2020 年全球鎳靜態(tài)供給缺口約 3.8 萬(wàn)噸鎳金屬量，由于印尼青山 Morowali/Weda 兩大工業(yè)園區(qū)新建鎳鐵項(xiàng)目的快速推進(jìn)，預(yù)計(jì) 2021年全球鎳靜態(tài)供需將由短缺轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩約 2.7 萬(wàn)噸鎳金屬量；考慮目前在產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能、在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度進(jìn)度，預(yù)計(jì)至 2024 年全球鎳供需將再度迎來(lái)靜態(tài)供給缺口，預(yù)計(jì)至 2025 年全球鎳靜態(tài)供給缺口將進(jìn)一步提升至約 7.9萬(wàn)