價值評估和投資建議報告

1、價值評估和投資建議報告第一部分投資價值報告運用金字塔結(jié)構(gòu)金字塔結(jié)結(jié)構(gòu)二、寫作作指南研究員素素質(zhì)結(jié)構(gòu)首頁盈利模型型假設估值增長原因因行業(yè)和市市場展望望風險財務分析析背景投資建議議送配股調(diào)調(diào)整和攤攤薄處理理寫作提示示第二部分分 研究簡簡報第三部分分 研究報報告附錄錄第四部分分以工業(yè)業(yè)企業(yè)為為例分析析公司基基本狀況況第一部分分投資價價值研究究報告運用用金字塔塔結(jié)構(gòu)金字塔結(jié)結(jié)構(gòu)為了強調(diào)調(diào)研究報報告的邏邏輯性，投資價價值研究究報告建建議采用用金字塔塔的結(jié)構(gòu)構(gòu)，即對對所提出出的結(jié)論論提供依依據(jù)，層層層推進進，得到到投資建建議。這這種結(jié)構(gòu)構(gòu)方式可可以使文文章簡潔潔系統(tǒng)，并通過過數(shù)據(jù)支支持，增增強論據(jù)據(jù)觀點。

2、金字塔研研究報告告的第一一部分，就是確確定“塔尖結(jié)結(jié)論”，也就就是建議議基金管管理部買買入或賣賣出該種種股票的的一系列列原因。這些原原因通常常包括該該上市公公司的主主要特點點以及對對股票價價值的評評估。這這部分是是報告中中最重點點的，直直接觸動動讀者的的部分。第二部分分是“支柱判判斷”。即直直接支持持“塔尖結(jié)結(jié)論”的3-5項判判斷。通通常前22-3項項是關(guān)于于上市公公司盈利利預測增增長或衰衰退的調(diào)調(diào)整，其其他各項項則涉及及為什么么該股票票現(xiàn)被低低估或高高估。第三部分分是支持持“支柱判判斷”的“子柱陳陳述”。通常常，各“子柱陳陳述”會構(gòu)成成研究報報告的各各項標題題，即研研究員在在報告中中將直接接

3、分標題題陳述，使得報報告簡明明。第四部分分是附錄錄。該部部分不直直接與金金字塔結(jié)結(jié)構(gòu)的塔塔尖結(jié)論論或支柱柱判斷聯(lián)聯(lián)系，但但有助于于讀者更更好使用用研究報報告。附附錄內(nèi)容容可以由由研究員員自行選選擇，但但是應該該在報告告附錄中中按照一一定的邏邏輯順序序清晰列列示。例例如：塔尖結(jié)論賣出：A公司，因為市盈率對增長率比率為7倍，不具有吸引力支柱判斷零售市場惡化子柱陳述零售額下降擴張計劃受阻市場份額下降旅店損失旅館飽和客房增加83%空房率升至47%市場現(xiàn)有預期過高分析師過于樂觀擴張失敗鮮為人知6個月后預測可能調(diào)低證券被高估市盈率歷史最高PE/g為7倍無吸引力相對市盈率135%較高附錄1：公司背背景附錄2

4、：行業(yè)背背景附錄3：利潤表表附錄4：現(xiàn)金流流量表附錄5：資產(chǎn)負負債表二、寫作作指南研究員素素質(zhì)研究員必必須承認認心理因因素，從從眾行為為和博弈弈行為對對股價的的影響，但總體體而言這這些因素素只具有有短期影影響。大大部分股股價終究究會符合合經(jīng)濟價價值的合合理判斷斷。研究員在在預測一一個公司司未來幾幾年的增增長率時時能力是是有限的的。這意意味著分分析人員員的估值值是一個個合理推推測的產(chǎn)產(chǎn)物。證證券分析析不能被被精確地地確定。研究員員必須通通曉證券券知識、公司財財務、行行業(yè)成敗敗的基本本因素，整個經(jīng)經(jīng)濟及其其主要部部分的運運作機制制以及證證券市場場波動的的特征。必須能能挖掘事事實、認認真評價價，并以

5、以恰當?shù)牡呐袛嗪秃瓦m度的的想象力力得出結(jié)結(jié)論，必必須排除除從眾心心理。結(jié)構(gòu)將重要內(nèi)內(nèi)容放在在報告前前面，給給予報告告靠前的的部分更更多權(quán)重重，將不不太重要要的內(nèi)容容壓縮。這樣讀讀者在閱閱讀完成成1/33的時候候，就可可以掌握握80%權(quán)重的的內(nèi)容。作為總體體原則，報告必必須包括括：盈利利模型及及假設、估值、增長原原因、行行業(yè)和市市場展望望、風險險及財務務分析等等部分?！坝A預測和假假設”是報告告的核心心。在了了解了公公司的發(fā)發(fā)展情況況后，基基金管理理部最想想知道的的就是股股票值多多少錢這就就是“估值”?！霸鲩L原原因”部分應應特別關(guān)關(guān)注預測測期內(nèi)公公司盈利利增長的的機制和和動力?！靶袠I(yè)和和市場展

6、展望”給讀者者提供更更多的信信息，以以了解支支持盈利利預測的的經(jīng)濟、行業(yè)和和市場原原因。研研究員可可以在這這部分揭揭示預測測期以外外的影響響盈利的的長期因因素。除了特殊殊目的的的公司研研究報告告外，在在一般報報告中，上述各各項構(gòu)成成報告的的必要基基礎。需需要重申申的是，上述各各項主要要提供總總結(jié)投資資原因、提供盈盈利數(shù)字字、簡要要說明如如何得出出該數(shù)字字、解釋釋增長主主要動力力、陳述述長期影影響增長長的主要要因素。此外，研研究員可可以自由由發(fā)揮，提供公公司其他他背景資資料，具具體內(nèi)容容視研究究對象而而定。研研究員可可以采用用下述格格式：（1）生生產(chǎn)經(jīng)營營和銷售售；（22）公司司戰(zhàn)略；（3）管理

7、與與組織結(jié)結(jié)構(gòu)。研究員還還可以提提供關(guān)于于該股票票的“特別專專題”，例如如：公司司在核心心技術(shù)上上的水平平、與主主要客戶戶的特殊殊關(guān)系、與政府府的特殊殊關(guān)系，以及其其他關(guān)于于公司特特別優(yōu)勢勢和弱點點的內(nèi)容容。這些些內(nèi)容也也可以作作為公司司背景資資料的一一部分，比如置置于“生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營”和“公司結(jié)結(jié)構(gòu)”部分之之間。需要強調(diào)調(diào)的是，提供過過多背景景資料并并不必要要。詳細細的背景景資料只只有在涉涉及到重重大財務務交易或或發(fā)現(xiàn)被被市場忽忽視的流流動性良良好的藍藍籌股的的時候，才用得得到。在在其他情情況下，不做或或少做詳詳細的背背景分析析。清單報告主主體1、首頁2、股票歷史史價格圖圖3、金字塔支支柱判斷斷

8、4、盈利模型型5、假設6、估值7、增長原因因8、行業(yè)和市市場展望望9、風險10、財務分析析11、特別專題題12、合理利用用清單指指導?？煽梢詫⑿行袠I(yè)和市市場展望望與增長長原因合合并，或或不提供供特定專專題，也也可以將將生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營和銷銷售、公公司戰(zhàn)略略和管理理和組織織結(jié)構(gòu)三三部分合合為“公司背背景”一部分分。中國最龐龐大的管管理資料料庫下載載3、首頁頁首頁可以以說是報報告最重重要的部部分。是是能否贏贏得讀者者的關(guān)鍵鍵。具有有反映研研究員能能力的“櫥窗”效應。首頁給給研究員員一個短短暫的機機會，向向讀者簡簡述自己己的獨特特想法，讓他們們相信，報告正正文部分分也會言言簡意賅賅，切中中肯綮。第一段應應

9、該抓住住投資的的主題，投資某某股票是是該上市市公司市市場空間間增長？還是因因為被低低估？是是公司重重組帶來來機會？還是其其它。對對于新研研究的上上市公司司，有必必要提供供公司主主要業(yè)務務和特點點。決定首頁頁上應包包含哪些些內(nèi)容時時，揣度度一下基基金經(jīng)理理最想知知道關(guān)于于該股票票的哪些些內(nèi)容。通常投投資者最最關(guān)注影影響股票票價格的的因素有有：公司司增長原原因以及及是否能能夠在較較長期保保持穩(wěn)定定增長、行業(yè)增增長前景景和股票票估值。沒有必必要在首首頁部分分引用過過多數(shù)字字；只須須提供能能給讀者者帶來深深刻印象象的或引引發(fā)閱讀讀興趣的的關(guān)鍵數(shù)數(shù)字。首頁內(nèi)容容清單1、是否提供供了建議議？對股股價的判判

10、斷 過高高或過低低；買入入、關(guān)注注或賣出出？推薦薦買入的的股票是是否能夠夠強過大大市？2、是否得出出了預期期的盈利利增長率率？公司司目前的的經(jīng)營狀狀況以及及今明兩兩年利潤潤的增長長率？利利潤增長長的來源源或利潤潤下降的的原因？3、是否揭示示了現(xiàn)有有不佳表表現(xiàn)所掩掩蓋的增增長動力力，包括括收購兼兼并事項項？4、是否介紹紹了公司司類型，如營業(yè)業(yè)范圍、市場和和行業(yè)狀狀況及其其他特別別因素？5、是否涉及及了公司司財務穩(wěn)穩(wěn)定性，包括最最近一期期和預計計的資本本負債率率，已獲獲利息倍倍數(shù)，現(xiàn)現(xiàn)金流量量，未來來資本支支出的資資金需求求？6、公司為支支持未來來資金需需求是否否在未來來某時有有凈現(xiàn)金金需求？7、

11、是否對公公司質(zhì)量量及管理理層進行行了評價價？8、是否簡介介了行業(yè)業(yè)和市場場狀況？9、是否與同同類公司司或市場場進行了了比較？10、估值標準準是否清清晰？11、是否陳述述了市場場對公司司的態(tài)度度？12、是否提及及市場表表現(xiàn)？13、數(shù)據(jù)4、盈利利模型盈利預測測建立在在對公司司深入的的了解和和判斷上上。預測測模型將將幫助我我們客觀觀地分析析上市公公司在今今后幾年年的盈利利能力。在進行行預測時時，需要要深入了了解假設設的依據(jù)據(jù)。在盈盈利模型型中應盡盡可能多多地提供供細節(jié)。如，提提供周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率、銷銷貨成本本、主要要業(yè)務部部門或業(yè)業(yè)務項目目的毛利利率、費費用的明明細，包包括：工工資、銷銷售費用用、管理理費用

12、、租金、折舊和和攤銷。在銷售售利潤之之后，應應分項列列示利息息收入、利息支支出、其其他收支支。如果果可能，提供在在附屬企企業(yè)盈利利和虧損損中本公公司所占占的份額額。在附屬企企業(yè)凈利利潤之后后，如可可行，應應列示少少數(shù)股東東權(quán)益。如果需需要，應應在本公公司凈利利潤之后后標明非非常項目目金額。盈利模模型必須須包括22年的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)和未來來122年的預預測數(shù)據(jù)據(jù)。當然，通通常上市市公司不不會介紹紹如此詳詳盡?？偪傮w原則則是，研研究員應應在現(xiàn)實實允許的的限度內(nèi)內(nèi)，提供供盡可能能多的信信息而不是是盡可能能多的文文字。5、假設設許多研究究報告沒沒有以假假設為基基礎提供供足夠的的信息。為了提提供確切切的資

13、料料，諸如如各種表表格和數(shù)數(shù)據(jù)庫，研究員員應該在在假設的的基礎上上提供盡盡可能多多的信息息，以便便讀者可可以判斷斷預測的的可靠性性。以下面的的制造企企業(yè)為例例：盈利模型型項目假設銷售收入入生產(chǎn)能力力*售價價，如涉涉及出口口，應估估計匯率率值銷貨成本本根據(jù)主要要投入要要素量及及價格計計算工資員工狀況況和影響響工資升升降的其其他因素素營銷費用用進行合理理計算推推理利息收入入年初現(xiàn)金金儲備及及利率利息支出出負債金額額及利率率的乘積積其他收支支涉及較大大金額時時提供詳詳細信息息少數(shù)股東東權(quán)益企業(yè)狀況況及少數(shù)數(shù)股東持持股比例例提供各項項假設的的詳細資資料的最最大好處處，是幫幫助研究究員判斷斷影響上上市公

14、司司外部因因素變化化時，對對公司的的影響。同時表表明結(jié)論論不是臆臆造的或或輕易得得出的。6、估值值除了首頁頁部分外外，“估值”部分也也是一個個關(guān)鍵。研究員員就是要要發(fā)現(xiàn)市市場定價價偏低的的股票，也就是是說市場場將來會會重新認認識其價價值，從從而給投投資者一一個價格格上升的的機會的的資產(chǎn)。研究員員要通過過基本分分析，找找出高估估和低估估的股票票，并根根據(jù)公司司的成長長前景、風險特特征和現(xiàn)現(xiàn)金流量量等因素素確定股股票的真真實價值值。需要要注意的的是，推推動股價價上漲的的原因不不是已公公開的消消息。舉舉例來說說，成長長型公司司不是成成長型股股票就是是因為該該股票價價格已反反映了市市場對該該上市公公司

15、成長長性的認認同。研研究員應應先于市市場找到到推動股股價的原原因。估值不能能是憑空空猜想，或直覺覺猜想。有些研研究員的的研究報報告估值值部分只只寫明“該股票票現(xiàn)在的的市盈率率在歷史史區(qū)間的的下限。但是，由于公公司管理理質(zhì)量較較高，盈盈利增長長前景良良好，市市盈率應應高于現(xiàn)現(xiàn)有的550倍市市盈率的的水平。買入?！边@種報報告未將將分析對對象的市市盈率和和其他同同類公司司進行對對比，也也未提供供市場平平均市盈盈率和增增長率的的數(shù)值。估值部分分的清單單1、至少使用用兩種估估值方法法，例如如，市盈盈率（相相對或比比較值）乘以每每股盈利利法，配配合凈資資產(chǎn)倍率率法，或或者賬面面凈值倍倍率法，或者DDCF/

16、DDMM法。2、可以考慮慮其他標標準。有有些標準準并不構(gòu)構(gòu)成嚴格格意義上上的計算算尺度，但是用用于同行行業(yè)內(nèi)公公司之間間的比較較可能有有意義。例如，對于鋼鋼鐵公司司，可以以考察不不同鋼鐵鐵公司的的總市值值對鋼鐵鐵產(chǎn)量的的比率，對于電電信公司司，可以以考慮市市值對用用戶線路路的比率率，也可可以采用用其他的的經(jīng)營指指標。3、可以考慮慮使用各各種林奇奇比率。林奇比比率不是是使用單單年的每每股收益益增長率率和市盈盈率來計計算股票票價值，而是使使用3年年的復合合每股收收益增長長率。4、其它可以以考慮的的有：價價格對現(xiàn)現(xiàn)金流量量，市價價對賬面面價值，企業(yè)比比率（EEV）（(市市值+債債券)/（營業(yè)業(yè)利潤+

17、折舊），預預計市盈盈率/歷歷史市盈盈率中值值。5、如果研究究對象將將被市場場重新評評價，應應指出可可能導致致評價調(diào)調(diào)整的最最可能因因素和事事件。6、如果股票票被低估估，應指指出公司司尚未被被發(fā)現(xiàn)的的價值在在何種情情況下最最可能被被發(fā)現(xiàn)。估值部分分內(nèi)容清清單主要包括括：企業(yè)業(yè)的質(zhì)量量因素如如市場份份額，行行業(yè)內(nèi)地地位，技技術(shù)開發(fā)發(fā)能力，技術(shù)水水平，管管理質(zhì)量量，歷史史紀錄，公司規(guī)規(guī)模，股股票流通通性，信信息披露露透明程程度，對對上下游游商品價價格變動動的敏感感程度和和適應能能力，市市場需求求的增長長潛力，盈利對對產(chǎn)品和和原材料料變量變變動的敏敏感程度度，行業(yè)業(yè)周期，對單一一產(chǎn)品或或服務的的依賴，

18、財務杠杠桿水平平，現(xiàn)金金流量，經(jīng)常性性損益對對非經(jīng)常常性損益益的比率率，行業(yè)業(yè)內(nèi)競爭爭狀況和和進入該該行業(yè)的的壁壘等等。此外外還包括括：1、與同類公公司和市市場平均均水平進進行盈利利增長率率和市盈盈率指標標的比較較2、跨區(qū)域的的比較3、林奇比率率4、股利貼現(xiàn)現(xiàn)或現(xiàn)金金流量貼貼現(xiàn)模型型5、市值對帳帳面值比比率6、市值對資資產(chǎn)凈值值比率7、市值對現(xiàn)現(xiàn)金流量量比率8、企業(yè)比率率9、預期市盈盈率對歷歷史市盈盈率中值值比率10、市盈率區(qū)區(qū)間11、市值對生生產(chǎn)能力力比率12、根據(jù)股利利分配比比率、可可持續(xù)增增長率、要求的的回報率率（貼現(xiàn)現(xiàn)率）計計算真實實價值13、評價可能能引發(fā)將將來市場場對該股股票重新新

19、評價的的可能事事件。7、增長長原因研究員應應該將增增長原因因加以總總結(jié)。要要詳細介介紹盈利利增長的的具體原原因，僅僅僅說明明“生產(chǎn)能能力增長長”是不夠夠的，應應該說明明企業(yè)增增長的主主要原因因是受外外部影響響還是公公司自身身管理能能力的提提升對經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績的反映映。例如如新增生生產(chǎn)設備備的具體體情況位置置、生產(chǎn)產(chǎn)能力、產(chǎn)品售售價等。如果銷銷售毛利利率可能能變化，應說明明具體原原因。要全面。僅僅考考慮產(chǎn)量量和銷售售是不夠夠的，還還應該考考慮其他他因素，例如，如果負負債會大大幅度減減少，那那么利息息支出的的減少將將會增加加盈利。但最重重要的是是必須了了解公司司增長的的原動力力以及能能否在較較長時間

20、間內(nèi)保持持穩(wěn)定地地增長。我們認認為通過過提升管管理和經(jīng)經(jīng)營能力力獲得的的增長質(zhì)質(zhì)量要高高于“外延式式”的增長長（通過過不斷增增加投資資獲取得得增長）。8、行業(yè)業(yè)和市場場展望在此部分分，分析析研究對對象面對對的經(jīng)濟濟、行業(yè)業(yè)和市場場環(huán)境，以及如如何保持持公司的的核心競競爭力。內(nèi)容清單單1、經(jīng)濟環(huán)境境，如國國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)總值增增長率，消費，可支配配收入，利率，市場流流通性，等等。說明上上述環(huán)境境對公司司盈利增增長的正正面或負負面效應應。2、政策對行行業(yè)競爭爭的影響響，關(guān)稅稅、進口口配額、許可經(jīng)經(jīng)營政策策是否有有可能改改變？3、資本、技技術(shù)和其其他行業(yè)業(yè)進入壁壁壘。行行業(yè)新競競爭者的的進入成成本如何何及

21、進入入時間的的長短4、競爭激烈烈程度。行業(yè)內(nèi)內(nèi)有多少少競爭對對手，他他們相對對于公司司的競爭爭威脅有有多大，主要競競爭對手手是誰，以及主主要競爭爭對手在在未來最最可能如如何行動動。5、商業(yè)或市市場周期期。市場場現(xiàn)處于于周期的的哪一階階段，是是處于上上升階段段，還是是即將下下降，行行業(yè)的周周期狀況況如何，是環(huán)境境逐漸惡惡化的成成熟產(chǎn)業(yè)業(yè)還是面面對廣大大市場機機遇的新新興產(chǎn)業(yè)業(yè)6、供求關(guān)系系。行業(yè)業(yè)有無新新增生產(chǎn)產(chǎn)能力，新增生生產(chǎn)能力力對市場場供求均均衡會產(chǎn)產(chǎn)生何種種影響，市場需需求能否否出現(xiàn)足足夠的擴擴張以滿滿足現(xiàn)有有的和即即將增獎獎的生產(chǎn)產(chǎn)能力。9、風險險對將影響響盈利的的負面因因素如行行業(yè)展

22、望望、財務務分析和和管理等等進行匯匯總。內(nèi)容清單單1、公司的大大部分收收入或利利潤是否否依賴單單一或少少數(shù)客戶戶2、公司在授授權(quán)或許許可下進進行的某某項經(jīng)營營是否面面臨定期期的復查查或?qū)彶椴?、生產(chǎn)經(jīng)營營是否嚴嚴重依賴賴某一重重要原材材料，如如果是，進貨是是否有保保障，原原材料價價格是否否穩(wěn)定4、生產(chǎn)經(jīng)營營對政策策的敏感感性，如如持續(xù)經(jīng)經(jīng)營是否否有賴于于政府的的支持和和扶助5、收入和盈盈利是否否受到社社會、環(huán)環(huán)保和其其他準政政策的影影響。例例如，森森林開采采企業(yè)是是否受到到環(huán)保組組織的壓壓力，某某個工廠廠的持續(xù)續(xù)經(jīng)營是是否受到到民間團團體或居居民組織織的監(jiān)視視和考察察6、利潤中是是否有金金額巨

23、大大的單項項構(gòu)成7、預測是否否建立在在可能變變動的重重大合同同基礎上上8、外匯風險險9、國家政治治風險水水平如何何，是否否存在生生產(chǎn)中斷斷或巨變變的可能能10、公司管理理是否過過度依賴賴少數(shù)核核心管理理成員11、公司收入入是否過過度依賴賴單項產(chǎn)產(chǎn)品或技技術(shù)12、行業(yè)管理理政策的的可能變變化，如如關(guān)稅或或進口配配額政策策的可能能變動，優(yōu)惠或或稅收政政策的可可能變化化，給新新的競爭爭對手發(fā)發(fā)放許可可證的可可能性等等等。敏感性分分析：在在此部分分，更合合適的做做法是，提供盈盈利和現(xiàn)現(xiàn)金流量量的敏感感性分析析，自變變量為如如下因素素：原材材料、利利率、勞勞動力成成本、其其他要素素成本、售價、關(guān)稅、匯率

24、波波動值、產(chǎn)量等等等。10、財財務分析析在此部分分，研究究員應該該明確說說明公司司的財務務健康程程度，并并預測未未來財務務狀況將將如何變變化。內(nèi)容清單單1、企業(yè)目前前的財務務狀況，如負債債率，現(xiàn)現(xiàn)金流量量和將來來的資本本需求2、盈利預測測期限內(nèi)內(nèi)的現(xiàn)金金流量分分析3、未來資本本支出的的詳細說說明，及及成本與與資金來來源的詳詳細說明明4、未來幾年年預期的的資本負負債率變變動情況況5、其它財務務穩(wěn)定性性指標，如已獲獲利息倍倍數(shù)、速速動比率率等等6、預測已獲獲利息倍倍數(shù)在預預測期間間內(nèi)將如如何變動動7、盈利能力力和經(jīng)營營效率指指標的變變動趨勢勢分析8、如果負債債金額較較大，分分析負債債構(gòu)成，包括期期

25、限結(jié)構(gòu)構(gòu)和利率率9、詳細說明明借新債債還舊債債的計劃劃，如果果存在公公司對資資金的需需求，公公司將通通過何種種方式募募集；公公司是否否有配股股和發(fā)新新股的需需求11、背背景這一部分分是公司司生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營和管管理等狀狀況的綜綜合。內(nèi)容清單單1、公司做什什么公司主主要產(chǎn)品品或?qū)ν馔馓峁┑牡闹饕辗N類類2、利潤和收收入的主主要來源源，可以以按照產(chǎn)產(chǎn)品、服服務類別別或公司司業(yè)務部部門分類類；企業(yè)業(yè)主要的的經(jīng)營活活動和在在市場和和行業(yè)中中的地位位，如市市場占有有率和競競爭優(yōu)勢勢3、管理層是是否可以以信賴，職工人人數(shù)4、行業(yè)和市市場地位位5、公司聲譽譽，主要要特點，例如：獨特的的技術(shù)、市場主主導地位位、

26、在特特定區(qū)域域市場的的良好聲聲望、以以及其他他令公司司出眾的的因素6、產(chǎn)品營銷銷或服務務提供的的渠道與與方式7、公司如何何組織，包括公公司的組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)圖8、管理狀況況，管理理隊伍的的優(yōu)勢、弱點、總體管管理水平平和管理理經(jīng)驗等等在許多情情況下，整個“背景”部分可可以省略略，而且且不影響響報告質(zhì)質(zhì)量。只只有在涉涉及公眾眾不熟悉悉的公司司或研究究機構(gòu)要要大力宣宣傳的企企業(yè)時，背景介介紹才是是有用的的。12、投投資建議議六種建議議形式：強烈買買入，買買入，持持有，暫暫不投資資，強烈烈賣出和和賣出。13、送送配股調(diào)調(diào)整和攤攤薄處理理在研究報報告首頁頁上提出出調(diào)整后后的歷史史數(shù)字，以及在在腳注中中提供全

27、全面攤薄薄的預測測數(shù)字，是通常常做法。研究員員必須根根據(jù)公司司資本狀狀況的不不同，對對每股收收益、每每股股利利和股票票價格進進行調(diào)整整。如果果存在尚尚未行使使的其他他可轉(zhuǎn)換換金融工工具，研研究員應應該在腳腳注中提提供全面面攤薄后后的盈利利預測。第二部分分 研究簡簡報研究簡報報的簡介介部分應應該十分分簡短，建議研研究簡報報本身不不應該超超過4頁頁。除了內(nèi)部部會議記記錄外，研究簡簡報是對對新消息息最敏感感的研究究報告。研究簡簡報的主主要目的的是就新新發(fā)消息息進行簡簡要而及及時的分分析，這這些新發(fā)發(fā)消息包包括：盈利結(jié)果果公布新合同或或新項目目的公布布最新經(jīng)濟濟統(tǒng)計數(shù)數(shù)字公布布重大收購購或資源源爭奪戰(zhàn)

28、戰(zhàn)市場環(huán)境境或售價價的重大大變動政策環(huán)境境的變動動債務重組組新增生產(chǎn)產(chǎn)能力的的計劃，等等。研究簡報報還用于于就即將將形成的的趨勢提提請基金金經(jīng)理注注意，比比如需求求的上升升或下降降，盈利利預測可可能調(diào)整整，商業(yè)業(yè)模式的的變革，在特定定市場上上的逐漸漸增強的的優(yōu)勢等等等。由于研究究簡報總總是出于于特殊目目的制作作的，因因此為研研究簡報報制定標標準格式式事實上上是不可可能的。但總有有一些基基本原則則可以遵遵循：以一個觀觀點、一一則消息息或一種種趨勢開開頭以提供的的建議為為核心，提供簡簡短深刻刻的分析析報告應采采用合理理的邏輯輯順序。避免任任何偏離離主題的的陳述。第三部分分 研究報報告附錄錄送股和配

29、配股的調(diào)調(diào)整會計術(shù)語語和概念念公司調(diào)研研提要1、送股股和配股股的調(diào)整整（一）、送股：以1：44的送股股事項為為例，如如果含權(quán)權(quán)價格為為10人人民幣，那么調(diào)整系數(shù)數(shù)=4/5=00.8除權(quán)價格格=含權(quán)權(quán)價格*調(diào)整系系數(shù)=￥10*00.8=￥8上式是獲獲得調(diào)整整系數(shù)的的簡便方方法，復復雜的邏邏輯過程程如下：（現(xiàn)有股股票數(shù)*含權(quán)價價格）+（新增增股票數(shù)數(shù)*送股股權(quán)的價價格）=全部股股票的市市值由于送股股權(quán)價格格為0，所以，理論除除權(quán)價格格為：（4*110+00*1）/5=40/5=88調(diào)整系數(shù)數(shù)=除權(quán)權(quán)價格/含權(quán)價價格=88/100=0.8此后，通通過將歷歷史每股股收益、每股股股利、股股價乘以以調(diào)整系

30、系數(shù)，就就可以得得到上述述歷史指指標的調(diào)調(diào)整后數(shù)數(shù)值。本本年度的的每股收收益和每每股股利利按照增增大后的的股本基基礎計算算。（二）、配股：假如按照照1：55比例配配股，配配股價格格為￥5登記日收收盤價（含權(quán)價價格）為為￥7除權(quán)價=（現(xiàn)有有股本*含權(quán)價價格+配配股數(shù)*配股價價格）/配股后后總股本本 =（5*7+11*5）/6=6.667因此，調(diào)調(diào)整系數(shù)數(shù)=除權(quán)權(quán)價格/含權(quán)價價格=66.677/7=0.9953同樣，以以此調(diào)整整系數(shù)調(diào)調(diào)整歷年年的每股股收益、每股股股利和股股價。（三）加權(quán)平平均股本本數(shù)例如，如如果一個個以122月311日為會會計年度度終止日日的公司司，在119955年7月月1日進進

31、行了11：5的的配股，配股價價格￥55，配股股登記日日收盤價價（含權(quán)權(quán)價格）￥7，119944年122月311日流通通在外的的股本為為1個億億，本會會計年度度（19995）利潤預預測為888000萬人民民幣。首先，計計算調(diào)整整系數(shù)：除權(quán)價格格=（55*7+1*55）/66=6.67調(diào)整系數(shù)數(shù)=6.67/7=00.9553加權(quán)平均均股本的的計算過過程如下下：1月1日日到6月月30日日：6個個月*11億股/0.9953=6.2296億股7月1日日到122月311日：66個月*1.22億股=7.22億股加權(quán)平均均股本=（6.2966億股+7.22億股）/122個月=1.12477億股加權(quán)平均均每股收

32、收益=888000萬人民民幣/1112447萬股股=￥00.78824 除加權(quán)平平均每股股收益外外，每股股收益、每股股股利的歷歷史值都都需要乘乘以調(diào)整整系數(shù)00.9553。按按照上述述方法計計算的加加權(quán)平均均每股收收益不需需要再調(diào)調(diào)整，因因為計算算過程中中本身包包含了調(diào)調(diào)整因素素。對于于本會計計年度的的每股股股利，如如果配股股屬于普普通股，能夠參參與股利利分配，那么，使用全全面攤薄薄的股本本數(shù)計算算每股股股利。如如果配股股不參與與本年度度股利分分配，使使用舊股股本數(shù)，也就是是可參加加股利分分配的股股本數(shù)，來計算算每股股股利。（四）配配股的每每股收益益計算：在配股公公司每股股收益的的計算過過程中

33、，必須考考慮配股股資金的的使用對對收益的的影響。這種影影響取決決于公司司的配股股資金使使用計劃劃，也就就是配股股資金是是否用于于：1）減少債債務；22)用于于投資以以新增生生產(chǎn)能力力；3) 暫時時以現(xiàn)金金形式持持有。據(jù)據(jù)此調(diào)整整盈利預預測后，再除以以加權(quán)平平均股本本，以計計算每股股收益。（五）新股發(fā)發(fā)行的加加權(quán)平均均股本：在計算新新股發(fā)行行公司的的加權(quán)平平均股本本時，我我們只考考慮時間間的權(quán)重重，不考考慮新舊舊股本價價格或成成本的權(quán)權(quán)重。例例如，119955年7月月1日發(fā)發(fā)行新股股的公司司，19994年年12月月31日日總股本本為1個個億，預預計成功功發(fā)行225000萬股新新股，會會計年度度終

34、止日日為122月311日，那那么：加權(quán)平均均股本=（1000000萬股*6個月月+1225000萬股*6個月月）/112個月月2、會計計術(shù)語和和概念資本負債債率（DDER），應明明確具體體含義，以下為為常用定定義：負債總額額/股東東權(quán)益總總額，這這一指標標說明，如果公公司清算算，股東東權(quán)益可可以用來來保障全全體債權(quán)權(quán)人權(quán)益益的程度度；長期負債債（包括括一年內(nèi)內(nèi)到期的的長期負負債）/股東權(quán)權(quán)益總額額，這一一指標說說明公司司的財務務杠桿水水平，即即通過借借入資金金提高自自有資金金收益率率的程度度。凈負債/股東權(quán)權(quán)益總額額，除非非另有說說明，資資本負債債率指的的是本第第3種定定義。酸性測試試比率=（

35、速動動比率=現(xiàn)金+可變現(xiàn)現(xiàn)證券+應收賬賬款）/流動負負債這一比率率說明，如果公公司銷售售收入現(xiàn)現(xiàn)金流量量中斷，公司對對流動負負債的清清償能力力，一般般1：11或以上上的比率率是比較較理想的的?，F(xiàn)金比率率=清算算比率=（現(xiàn)金金+可變變現(xiàn)正權(quán)權(quán)）/流流動負債債權(quán)益收益益率（RROE）=凈收收益/權(quán)權(quán)益性資資本*1100%凈收益等等于凈利利潤扣除除優(yōu)先股股股利，該指標標用于在在不同公公司之間間比較普普通股股股東投入入的資金金的在創(chuàng)創(chuàng)造利潤潤方面的的利用效效率資本收益益率(RROCEE)=稅稅息前利利潤/使使用資本本的平均均值使用資本本的平均均值=（使用資資本年初初值+使使用資本本年終值值）/22使用

36、資本本=權(quán)益益性資本本+負債債凈額+優(yōu)先股股+少數(shù)股股東權(quán)益益已獲利息息倍數(shù)=稅息前前利潤/利息凈凈支出稅息前利利潤=利利息支出出和所得得稅扣除除之間的的盈利利潤率：應明確確是銷售售毛利率率、銷售售利潤率率還是銷銷售凈利利率EBDIIT=折折舊、利利息支出出和所得得稅扣除除前的盈盈利可分配利利潤：稅稅后利潤潤扣除少少數(shù)股東東權(quán)益應應享部分分，再扣扣除優(yōu)先先股股利利留存收益益=支付付所有股股利之后后的凈利利潤現(xiàn)金流量量：稅前前利潤+折舊+攤銷+資產(chǎn)出出售收入入+發(fā)行行證券募募集資金金-資本本支出-營運資資金增加加值-下下屬企業(yè)業(yè)貢獻的的部分-資本化化的利息息或其他他費用-所得稅稅-股利利支付=本

37、會計計年度的的凈現(xiàn)金金流量。年初現(xiàn)現(xiàn)金流量量+本年年度凈現(xiàn)現(xiàn)金流入入=年終終現(xiàn)金流流量3、公司司調(diào)研提提要（一）基基本分析析要求一、公司分析析（一）公司生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營狀狀況：1、公司概況況公司主要要業(yè)務，今后幾幾年主營營業(yè)務是是否會發(fā)發(fā)生變化化管理能力力及管理理層的可可信度，公司管管理層能能否支持持業(yè)務變變化公司在市市場和行行業(yè)中的的地位，如市場場占有率率和競爭爭優(yōu)勢研發(fā)體系系及創(chuàng)新新能力商譽主要競爭爭對手及及其比較較核心競爭爭能力：是什么么？怎樣樣形成？如何保保持？2、公司產(chǎn)品品營銷策略略產(chǎn)品的銷銷售情況況，包括括產(chǎn)品價價格、銷銷量；銷銷售價格格對銷售售量變化化的敏感感性主營業(yè)務務產(chǎn)品明明細、產(chǎn)

38、產(chǎn)能及生生命周期期收入、主主營業(yè)務務收入和和利潤的的構(gòu)成生產(chǎn)能力力及其發(fā)發(fā)揮的程程度，以以及生產(chǎn)產(chǎn)能力提提高的潛潛力公司產(chǎn)品品的需求求變化趨趨勢以及及同所在在行業(yè)銷銷售趨勢勢相比較較產(chǎn)品質(zhì)量量，以及及提高質(zhì)質(zhì)量的潛潛力技術(shù)特點點和水平平，以及及與國際際、國內(nèi)內(nèi)同行的的比較3、成本分析析主營業(yè)務務的成本本構(gòu)成分分析生產(chǎn)成本本是否低低于行業(yè)業(yè)平均水水平并能能延續(xù)到到將來主要原材材料的價價格走勢勢以及能能否將上上漲的成成本轉(zhuǎn)嫁嫁給客戶戶有無提高高生產(chǎn)能能力和勞勞動效率率的計劃劃和方法法毛利率和和凈利潤潤率的變變化趨勢勢主要原材材料供應應商和與與供應商商談判的的能力主要客戶戶及其購購貨金額額在主營營業(yè)

39、務收收入中所所占的比比例4、利潤完成成情況公司利潤潤的完成成是否需需要股份份公司的的幫助主營業(yè)務務利潤占占稅前利利潤的百百分比非常項目目及其它它利潤占占稅前利利潤的比比例投資收益益、其他他收入來來源：補補貼、資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓等目前為止止利潤完完成情況況5、盈利預測測今明兩年年利潤的的增長率率,利潤增增長的來來源或利利潤下降降的原因因新產(chǎn)品與與新項目目，可行行性與實實際進展展情況何何時開始始，當年年增產(chǎn)能能力新項目的的成本和和對產(chǎn)品品單位成成本的影影響6、公司財務務技能企業(yè)目前前的財務務狀況，如負債債率，現(xiàn)現(xiàn)金流量量和將來來的資本本需求公司對資資金的需需求將通通過何種種方式募募集；公公司是否否有配股

40、股和發(fā)新新股的需需求資金需求求及融資資設想（二）外部環(huán)境境影響：1、宏觀經(jīng)濟濟環(huán)境的的影響：GDPP增長、收入水水平、利利率波動動、匯率率波動、政策變變化、中中國加入入WTOO的影響響等2、行業(yè)景氣氣狀況對對企業(yè)的的影響：行業(yè)生生命周期期、短期期及長期期的成長長性、對對上市公公司的影影響（三）關(guān)鍵因素素敏感性性分析：產(chǎn)品價格格變化原材料價價格變化化匯率變化化（四）對公司的的總體評評價及對對股票價價格走勢勢的展望望：盈利預測測：要求求有今明明兩年盈盈利預測測，并結(jié)結(jié)合企業(yè)業(yè)今后三三年發(fā)展展趨勢展展望。要要求假設設的依據(jù)據(jù)要清楚楚，不確確定因素素要提示示風險在對企業(yè)業(yè)的定性性分析和和定量化化的盈利

41、利預測的的基礎上上進行公公司價值值評估對股票價價格走勢勢展望（五）公司背景景：公司發(fā)展展歷程公司主要要股東背背景與大股東東之間的的業(yè)務關(guān)關(guān)系二、行業(yè)分析析：行業(yè)的發(fā)發(fā)展歷程程，特別別強調(diào)技技術(shù)發(fā)展展的過程程和趨勢勢。上、下游游行業(yè)的的狀況。行業(yè)的市市場需求求結(jié)構(gòu)。行業(yè)的市市場供給給結(jié)構(gòu)。行業(yè)的壁壁壘。是是否會被被新興行行業(yè)所替替代政策對行行業(yè)發(fā)展展的影響響。行業(yè)的平平均利潤潤水平。行業(yè)中的的主要企企業(yè)及其其評價。行業(yè)的發(fā)發(fā)展狀況況和市場場競爭情情況行業(yè)競爭爭的五個個要素分分析：競競爭對手手、供應應方、需需求方、產(chǎn)品或或服務替替代方、行業(yè)壁壁壘或新新增、潛潛在的競競爭對手手（二）跟跟蹤和即即時評

42、價價一、重點跟蹤蹤的幾點點問題：行業(yè)市場場發(fā)展動動態(tài)。行業(yè)技術(shù)術(shù)發(fā)展動動態(tài)。行業(yè)政策策變化。企業(yè)經(jīng)營營情況的的重大變變化。企業(yè)管理理層的重重大變動動。企業(yè)技術(shù)術(shù)創(chuàng)新方方面的突突破性進進展。企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)重組和和股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓方面面的動向向。主要競爭爭對手的的情況。二、即時評價價：對上述情情況作出出即時評評價。在企業(yè)出出具財務務報告的的前兩至至三個月月內(nèi)作出出盈利預預測。（三）風風險主要包括括公司目目前存在在的主要要問題，產(chǎn)生的的原因，公司今今后發(fā)展展面臨的的主要風風險及對對策以及及管理層層是否可可以信賴賴等。第四部分分：以工工業(yè)企業(yè)業(yè)為例分分析公司司基本狀狀況一、銷售收入入1、銷售當年銷售售情況與與以

43、往數(shù)數(shù)年之比比較（增增長或下下降的百百分比）及變動動原因；銷售趨趨勢同所所在行業(yè)業(yè)銷售趨趨勢相比比較及原原因當年銷售售預測數(shù)量和單單價（出出廠價）零售價和和情況價格價格水平平對銷售售變化敏敏感性銷售價格格變化趨趨勢穩(wěn)定、向上、向下和和原因本公司及及其競爭爭對手是是如何制制定價格格政策和和折扣政政策產(chǎn)品的需需求和促促銷彈性性2、銷售明細細根據(jù)各部部門的分分類根據(jù)各大大類產(chǎn)品品分類根據(jù)消費費者情況況分類根據(jù)客戶戶/地區(qū)區(qū)之分類類3、外銷情況況外銷比例例外銷國家家分布外銷市場場情況及及發(fā)展趨趨勢擴大或或縮小，為什么么外銷毛利利率與內(nèi)內(nèi)銷毛利利率差異異國家外銷銷政策影影響，如如最惠國國待遇，出口退退稅，及及外匯風風險配額情況況4、銷售收款款收款方式式：現(xiàn)金金/應收收帳款賒銷比例例及其期期限5、市場營銷銷行業(yè)競爭爭行業(yè)狀況況各產(chǎn)品所所在行業(yè)業(yè)之屬性性及預計計發(fā)展趨趨勢主要產(chǎn)品品的市場場供求情情況按規(guī)模劃劃分的公公司數(shù)產(chǎn)業(yè)集中中度兼并與收收購趨勢勢地區(qū)分布布新公司