財(cái)務(wù)管理-基礎(chǔ)班-第八章講義

1、第八章 綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)本章考情分析本章屬于財(cái)務(wù)管理中比較重要的章節(jié)， 從近幾年考試情況來(lái)看平均分?jǐn)?shù)為 10.5 分。 題型 可以出客觀題，也可以出計(jì)算題和綜合題，客觀題的考點(diǎn)主要集中在個(gè)別資金成本的比較、杠桿系數(shù)的含義和影響因素、 最佳資本結(jié)構(gòu)確定的理論和相應(yīng)決策方法的決策原則上。 計(jì)算和綜合題的出題點(diǎn)主要集中在資金成本的確定、 杠桿系數(shù)的計(jì)算以及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方 法。本章大綱要求掌握加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計(jì)算方法；掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法；掌握資本結(jié)構(gòu)理論；掌握最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的每股收益無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值分析法；熟悉成本按習(xí)性分類的方法；

2、熟悉資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法；熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。第一節(jié) 綜合資金成本本節(jié)考點(diǎn)：加權(quán)平均資金成本資金的邊際成本本節(jié)題型可以出客觀題或主觀題一、加權(quán)平均資金成本P199狹義資本結(jié)構(gòu)來(lái)考慮權(quán)重。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定 的。計(jì)算公式 P199加權(quán)平均資金成本=匯個(gè)別資金成本X個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重）權(quán)重的選擇P199三種選擇： 帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值。P2001教材例8-2】某企業(yè)擬籌資 4000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資

3、費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股 3000 萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為 10 元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為 1.2 元/股，以后各年增長(zhǎng)5% 。所得稅稅率為 33% 。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。解答：債券比重=1000X000 = 0.25普通股比重=3000F000=0.75債券資金成本=二九x 10D% = 3.42% 1000 (1 2)-一一，12普通股資金成本=t 100% 5% 17.5%10 (1 4%)加權(quán)平均資金成本= 0.25 3.42%+ 0.75 17.5% = 13.98%P2001教材例8-31 ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)

4、算其加權(quán)平均資金成本。有關(guān)信息如下：(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是 9%,明年將下降為8.93%;(2)公司債券面值為1元，票面利率為8%,期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為 0.85 元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行費(fèi)用為市價(jià)的4%;(3)公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為 5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 0.35元，預(yù)計(jì) 每股收益增長(zhǎng)率維持 7%,并保持25%的股利支付率；(4)公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬(wàn)元長(zhǎng)期債券650萬(wàn)元普通股400萬(wàn)元(400萬(wàn)股)留存收益420萬(wàn)元(5)公司所得稅稅率為 40% ;(6)公司普通股的3值為1.1;(7)當(dāng)前國(guó)債的收益率為

5、5.5%,市場(chǎng)上普通股平均收益率為13.5%。要求：(1)計(jì)算銀行借款的稅后資金成本。(2)計(jì)算債券的稅后資金成本。(3)分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資金成本，并計(jì)算兩種結(jié)果 的平均值作為權(quán)益資金成本。(4)如果僅靠?jī)?nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均資金成本(權(quán)數(shù) 按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留兩位小數(shù))。解答：(1)銀行借款成本= 8.93%X (1 40%) = 5.36%lx8%x(l-40%)(2)0.85x0-4%)(3)普通股成本和留存收益成本：股利折現(xiàn)模型：股利支付率=每股股利/每股收益，本題中，股利支付率不變(一直是25%),由此可

6、知, 每股股利增長(zhǎng)率=每股收益增長(zhǎng)率=7%55n.35x(l + 7%)+ Tv = 13.81%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：普通股成本=5.5%+ 1.1 X （13.5% 5.5%） = 5.5%+ 8.8%= 14.3%普通股平均資金成本=（13.81% +14.3%）妥=14.06%留存收益成本與普通股成本在計(jì)算上的唯一差別是前者不需要考慮籌資費(fèi)用，而后者需要考慮籌資費(fèi)用。由于題中沒(méi)有給出籌資費(fèi)率，即意味著不需要考慮籌資費(fèi)用，所 以，本題中，留存收益成本與普通股成本相同。（4）預(yù)計(jì)明年留存收益數(shù)額：股利支付率=每股股利/每股收益每股收益=每股股利/股利支付率今年的每月收益=0.35/25%= 1

7、.4 （元）明年每股收益=1.4 X （1+7%） = 1.498 （元/股）明年的凈利潤(rùn)=1.498 400= 599.2 （萬(wàn)元）留存收益率=1 股利支付率=1-25%= 75%明年凈利潤(rùn)中留存的收益=599.2 X75%= 449.4 （萬(wàn)元）即留存收益資金總額在明年增加449.4萬(wàn)元由于目前的留存收益資金為420萬(wàn)元所以，增加之后的留存收益資金總額=449.4+420 = 869.40 （萬(wàn)元）V 5 一：，粒 Zjp：受 3制收黑x 7以 ,書(shū)色3”學(xué)上紂一7鈿計(jì)算加權(quán)平均成本：明年企業(yè)資本總額= 150+650 + 400+ 869.40=2069.40 （萬(wàn)元）銀行借款占資金總額

8、的比重=150/2069.40= 7.25%長(zhǎng)期債券占資金總額的比重=650/2069.40= 31.41%普通股占資金總額的比重=400/2069.40= 19.33%留存收益占資金總額的比重=869.40/2069.40 = 42.01%加權(quán)平均資金成本= 5.36%X 7.25% + 5.88% X31.41% + 14.06%X 19.33% + 14.06%X 42.01% = 10.87%二、邊際資金成本.含義：P202是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。理解：籌措新資的加權(quán)平均資金成本。要點(diǎn)：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。.

9、資金邊際成本的計(jì)算：（1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。P2021教材例8-41A公司目前有資金100萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期債務(wù) 20萬(wàn)元，普通股權(quán)益（含留存收益）80萬(wàn)元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。試測(cè)算追加籌資的邊際資本成本。可按下列步驟進(jìn)行：（1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)分析測(cè)算后，A公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍，在今后增資時(shí)應(yīng)予保持，即長(zhǎng)期債務(wù)20%,普通股權(quán)益80%。（2）測(cè)算確定個(gè)別資金成本。財(cái)務(wù)人員人析了資本市場(chǎng)狀況和公司的籌資能力，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種資金的成本率也會(huì)增加，測(cè)算結(jié)果如表8-1所示。表8-1A公司籌資資料

10、籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（1）追加籌資數(shù)額范圍（兀）（2）個(gè)別資本成本率（）（3）10 000以下6長(zhǎng)期債務(wù)0.210 00040 000740 000以上822 500以下14普通股權(quán)益0.822 50075 0001575 000以上16（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。A公司計(jì)算的籌資總額分界點(diǎn)如表8-2所示。表8-2A公司籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式個(gè)別資金 成本率（）各種籌資方式的 籌資范圍（兀）籌資總額 分界點(diǎn)（元）籌資總額 范圍（兀）長(zhǎng)期債務(wù)610 000以下10000=50 0000.250 000以上7810 00040 00040 000以上400000.2-=200 000一50 0

11、00200 000200 000以上普通股權(quán)益1422 500以下225000.8=28 12528 125以下1522 50075 000750000.8=93 75028 12593 7501675 000以上-一93 750以上表8-2中，分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。例如，對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)而言，在10 000元以內(nèi)，其成本為6%,而在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)的比重為 20%,這表明債務(wù)成本 由6%上升到7%之前，企業(yè)可籌集50 000元的資金。當(dāng)籌資總額在 50 00020 000元之間時(shí), 債務(wù)成本上升到7%。計(jì)算步驟：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期彳務(wù)20%普通股80%確定不同籌資方式在不同

12、籌資范圍的個(gè)別資金成本。（找出個(gè)別資金分界點(diǎn)）債務(wù)：個(gè)別資金G弘75B101OCOD0000總資金：0EOOQO200000普通股：個(gè)別資金14%16M2812503750計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)個(gè)別資金分界點(diǎn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算邊際資金成本將籌資總額分界點(diǎn)由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計(jì)算各范圍的邊際資金成本。單位：萬(wàn)元籌資總額0281252812550000500009375093750200000200000 以上債務(wù)成本（20%6%6%7%7%8%股權(quán)成本（80%14%15%15%16%16%（4）計(jì)算邊際資金成本。根據(jù)第三步計(jì)算的籌資總額分界點(diǎn)，可得出如下五組新的籌資范圍：28 125元以

13、下；28 12550 000元；50 00093 750元；93 750200 000元;200 000元以上。對(duì)這五個(gè)籌資總額范圍分別測(cè)算其加權(quán)平均資金成本，便可得到各種籌資范圍資金的邊際成本，計(jì)算過(guò)程如表 8-3所示。表8-3邊際資金成本計(jì)算表序號(hào)籌資總額 范圍（兀）籌資方式目標(biāo)資本 結(jié)構(gòu)（）個(gè)別資金 成本（）邊際資金 成本（）1028 125長(zhǎng)期債務(wù) 普通股權(quán)益2061.2801411.2A 個(gè)范圍的邊際資金成本=12.4%228 12550 000長(zhǎng)期債務(wù) 普通股權(quán)益2061.2801512第二個(gè)范圍的邊際資金成本=13.2%350 00093 750長(zhǎng)期債務(wù) 普通股權(quán)益2071.48

14、01512第三個(gè)范圍的邊際資金成本=13.4%493 750200 000長(zhǎng)期債務(wù) 普通股權(quán)益2071.4801612.8第四個(gè)范圍的邊際資金成本=14.2%5200 000以上長(zhǎng)期債務(wù) 普通股權(quán)益2081.6801612.8第五個(gè)范圍的邊際資金成本=14.4%【例1 計(jì)算分析題】A公司2005年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表上的長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的 比例為40: 60。該公司1f劃于2006年為一個(gè)投資項(xiàng)目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請(qǐng)長(zhǎng)期借款和增發(fā)普通股b公司以現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)作為目標(biāo)結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下：（1）如果A公司2006年新增長(zhǎng)期借款在 40000萬(wàn)元以下（含40 000萬(wàn)元

15、）時(shí)，借款年 利息率為6%;如果新增長(zhǎng)期借款在 40000100000萬(wàn)元范圍內(nèi)，年利息率將提高到 9%; A 公司無(wú)法獲得超過(guò)100000萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。銀行借款籌資費(fèi)忽略不計(jì)。（2）如果A公司2006年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過(guò) 120000萬(wàn)元（含120000萬(wàn)元），預(yù) 計(jì)每股發(fā)行價(jià)為20元；如果增發(fā)規(guī)模超過(guò) 120 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每月發(fā)行價(jià)為 16元。普通股 籌資費(fèi)率為4% （假定不考慮有關(guān)法律對(duì)公司增發(fā)普通股的限制 ）A公司2006年預(yù)計(jì)普通股股利為每股2元，以后每年增長(zhǎng) 5%。A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33 %。要求：(1)分別計(jì)算下列不同條件下的資金成本：新增長(zhǎng)期借款不超過(guò) 4

16、0000萬(wàn)元時(shí)的長(zhǎng)期借款成本；新增長(zhǎng)期借款超過(guò) 40000萬(wàn)元時(shí)的長(zhǎng)期借款成本；增發(fā)普通股不超過(guò) 120000萬(wàn)元時(shí)的普通股成本；增發(fā)普通股超過(guò)120000萬(wàn)元時(shí)的普通股成本。(2)計(jì)算所有的籌資總額分界點(diǎn)。(3)計(jì)算A公司2006年最大籌資額。(4)根據(jù)籌資總額分界點(diǎn)確定各個(gè)籌資范圍，并計(jì)算每個(gè)籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本。(5)假定上述項(xiàng)目的投資額為180 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為13%,根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，確定本項(xiàng)籌資的資金邊際成本，并作出是否應(yīng)當(dāng)投資的決策。答案：= 6%X (1 33% = 4.02%新增長(zhǎng)期借款不超過(guò)(1)40 000萬(wàn)元時(shí)的資金成本新增長(zhǎng)期借款超過(guò)40 000萬(wàn)元的

17、資金成本=9%X ( 1 33% = 6.03%增發(fā)普通股不超過(guò)J 120 000萬(wàn)元時(shí)的成本220X (14%)+ 5% 15.42%增發(fā)普通股超過(guò)120 000萬(wàn)元時(shí)的成本16X (1-4%)+ 5% 18.02%(2)第一個(gè)籌資總額分界點(diǎn)=40 00040%=100 000 (萬(wàn)元)第二個(gè)籌資總額分界點(diǎn)=120 00060%= 200 000 (萬(wàn)元)(3) 2006年A公司最大籌資額=100 00040%= 250 000 (萬(wàn)元)或：一 ，一、602006年A公司最大籌資額= 100 000 + 100 000 Xm=250 000 (萬(wàn)兀)(4)編制的資金邊際成本計(jì)算表如下：邊際成本計(jì)算表序 號(hào)籌資總額的范圍(力兀)籌資 方式目標(biāo)資金結(jié) 構(gòu)個(gè)別資金 成本資金邊際成 本長(zhǎng)期40%4.02%1.61%負(fù)債60%15.42%9.25%10100 000普通股A個(gè)范圍的資金成本10.86%100 000 200長(zhǎng)期負(fù)債40%6.03%2.41%2000普通股60%15.42%9.25%第，個(gè)范圍的資金成本11.66%200 000 250長(zhǎng)期負(fù)債40%6.03%2.41%3000普通股60%18.02%10.81%