2022年食品飲料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及價格走勢分析

1、2022年食品飲料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及價格走勢分析1 成本與需求在周期性的波動，什么樣的企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)健成長穿越周期？成本與需求的周期性對食飲企業(yè)收入與盈利能力形成擾動，一方面，企業(yè)受上 游大宗原輔材料價格波動影響，考驗其供應鏈控制能力與成本轉嫁能力（定價權）； 另一方面，受國內經濟環(huán)境及收支要素波動影響 B 端、C 端、G 端消費需求也呈 現(xiàn)一定的周期性。企業(yè)大多在成本上行與需求收縮期發(fā)展承壓，如何才能快速走出 周期底部乃至穿越周期？復盤歷史我們看到，諸如茅臺、海天、伊利等企業(yè)能夠在 周期底部率先突圍實現(xiàn)收入與利潤的雙成長，其背后原因總結有兩點：一是定價權， 以產品創(chuàng)新切入細分市場，創(chuàng)造或者滿足消

2、費新需求，從而掌控行業(yè)/品類的定價 權；二是規(guī)模化，以規(guī)?；瘜_/控制成本壓力，而規(guī)?；那疤崾钱a能利用率與 品牌渠道能力的協(xié)同。以白酒為例，在經歷 2003-2012 黃金十年后，2013-2015 年在限制“三公” 消費的政策下，白酒需求收縮，行業(yè)低迷，2015 年之后隨著居民消費及商務消費 的興起，行業(yè)再次步入景氣周期，需求端波動直接影響企業(yè)當期盈利；成本端，我 們也可以看到原奶價格周期性波動對乳制品企業(yè)盈利產生較大影響。2 如何定價以破除價格線性競爭的行業(yè)“內卷”？消費者愿意為“價值感”埋單2.1 為什么毛利率、凈利率低位徘徊？我們觀察到，傳統(tǒng)食飲工業(yè)企業(yè)大多受成本困擾，采取“成本定價

3、”模式，品 牌凈利率水平常年低位徘徊，而如鐘薛高、元氣森林、喜茶等新興品牌則更多著眼 于消費場景，實現(xiàn)效用最大化溢價。2.2 成本上行企業(yè)被動提價，未來成本走勢幾何？2021 年以來原輔材料價格普遍上漲，嚴重擠壓食品企業(yè)利潤空間：2022 年 俄烏沖突進一步加劇部分農產品供需結構，推動原材料價格進一步上漲，2021 年 至今，小麥/油葵/玉米/豆粕/棕櫚油價格分別上漲 32.51%/68.69%/51.26%/ 56.58%/85.68%，鋁材/PET 價格分別上漲 32.97%/51.63%。 提價是把“雙刃劍”，龍頭掌控行業(yè)定價權：2021H2 行業(yè)企業(yè)在龍頭公司帶 動下，普遍提價以應對成

4、本壓力，21Q4 各企業(yè)的提價均已傳導落地，對經銷商的 補貼政策正逐步退坡，預計在 22Q2 起提價紅利將逐步驗證效果，有望釋放利潤 空間。成本維持高位，壓力或逐步顯現(xiàn)：步入 2022 年，多數(shù)原材料價格仍處高位， 甚至繼續(xù)上行，食飲企業(yè)成本壓力顯現(xiàn)。2022 年一季報，食品飲料行業(yè)約 50%企 業(yè)盈利出現(xiàn)下滑，提價本身存在滯后，部分提價無法完全覆蓋上漲的成本，同時部 分企業(yè)提價后影響自身銷量。2.3 具備社交等屬性產品可采用場景定價2.3.1 成本提升被動提價或許受自身商業(yè)模式或者定位影響，但是細分品類與場景的創(chuàng)新或許更具價值，哪些企業(yè)/品類能夠主動定價？商品本身的“物理價值”與“精神價值”

5、雙重價值影響了其定價，我們認為物 理價值更多著眼于基礎功能如口味、口感，滿足果腹、解渴、酒精等需求，精神屬 性則訴求文化、情緒、情感、IP、使命感等價值認同，具備滿足消費者特定場景需 求的效用溢價，因此我們把消費品溢價能力做必需品上癮品社交品信仰品 的分類與排序，即滿足居民日?；拘枨蟮漠a品，其價格主要受通脹（CPI）推動， 而高端品則首先滿足精神追求，多用場景定價，新生代的購物習慣與強購買能力也 將驅動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展?；仡?2011-2021 年，城鎮(zhèn)居民收入累計漲幅 117.39%，部分企業(yè)以差異化破 局單一產品的價格線性競爭，消費者愿意為滿足更高層次需求（如社交、健康、尊 重）的消費品支付

6、更高的價格，這類產品價格累計漲幅基本與居民收入漲幅相當， 如白酒。 而滿足居民日常基本消費的必需品，如基礎調味品、速凍食品，消費者對其價 格敏感度較高，其價格主要受通脹（CPI）推動，漲價幅度約 20%。 乳制品、休閑食品等子行業(yè)，一方面它們具有基數(shù)較大的平價產品，是必需品 屬性，另一方面企業(yè)不斷推出高端新品，針對消費者的品質需求，產品結構提升， 整體價格漲幅介于人均收入及 CPI 之間。值得注意的是酵母與啤酒兩個行業(yè)，在 2011-2018 年間，其產品價格漲幅相 對較小，基本與 CPI 相當。在我國人均 GDP 突破 1 萬美元后，消費升級已成為行 業(yè)成長的重要驅動力，行業(yè)公司迎合趨勢做戰(zhàn)

7、略調整，如啤酒行業(yè)高端化成為共識， 安琪酵母達到國內市占率第一、全球第三，由追求產能轉向追求價格，同時發(fā)展酵 母提取物等更高附加值的產品，價格提升加速，升級趨勢明顯。2.3.2 洞悉消費升級趨勢，以產品差異化定位滿足細分場景需求一般食品工業(yè)企業(yè)以成本定價，行業(yè)凈利率水平常年在個位數(shù)徘徊，但隨著新 一代消費群體的演化，部分企業(yè)率先洞悉消費升級需求，以差異化產品擺脫原有單 一產品的價格線性競爭，諸如啤酒行業(yè)以精釀、白啤、黑啤等多品類滿足消費者個 性化需求，以果啤等定位女性消費者，甚至推出無醇啤酒，不再將自身局限于酒精 的攝入，由此帶來行業(yè)近幾年盈利水平的持續(xù)提升；乳制品行業(yè)以產地，高鈣含量 等做成

8、差異化標簽，以針對消費者對健康的更高最求；休閑零食不斷推出烘焙、堅 果等新品類，豐富了消費者選擇，也為企業(yè)帶來了全新的成長點。高定位的產品將帶來更優(yōu)的盈利水平，同時突破原有價格定位，打開價格天花 板，具有持續(xù)提價的能力，以啤酒行業(yè)青島啤酒為例，其面向高端的青島品牌盈利 能力，噸價均大幅高于經濟型嶗山品牌。3 必需品企業(yè)亦可通過規(guī)?；瘍?yōu)勢構筑成本壁壘受制于自身定位，必選類產品直接提價能力相對較弱，但其需求高頻，總規(guī)模 巨大，消費者對大眾品價格敏感性較高，提價幅度相對較小，同時提價對產品銷量 有一定影響。在成本上行下，2022 年一季度，以調味品為代表的大眾產品盈利能 力均出現(xiàn)不同程度下滑（肉制品

9、、速凍食品成本端豬肉價格大幅下降）。行業(yè)企業(yè)原輔材料成本受大宗商品漲價影響較大，固定成本主要為生產員工 工資，設備折舊等，總額相對穩(wěn)定，隨著工廠產能利用率的提升，產品銷量增長， 單位產品固定成本攤銷減少，部分緩解原材料漲價壓力。 典型如啤酒行業(yè)，固定成本占總成本比重約 25%，由于啤酒行業(yè)具有明顯的 消費淡旺季，工廠開工率有季節(jié)性變化，通常情況下旺季銷量大，開工率高，單噸 成本較低，淡季成本較高。依托品牌與渠道的有效協(xié)同實現(xiàn)規(guī)模效應，提高企業(yè)盈利能力。以海天味業(yè)為 例，醬油主要原材料大豆價格經歷過多輪價格周期，但公司醬油噸成本保持相對穩(wěn) 定，2011-2021 年十年累計漲幅僅 0.5%，公司

10、凈利率由 2011 年約 16%提升至 2021 年 27%。 我們認為規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)應對原材料價格波動有多重措施，包括但不限于：長單鎖定重要原材料價格；通過調整包裝/對包材回收利用，減少包材價格上漲的影響； 改進工藝提升生產效率等。4 拆分子行業(yè)成本結構，找尋關鍵原輔材料21Q4 以來，各類原輔材料價格漲幅放緩，部分行業(yè)成本漲幅回落至 5%以內， 但總成本仍處高位，而行業(yè)成本壓力仍將存在。具體生產成本敏感度看，啤酒包裝 物 49%、麥芽 14%，調味品（海天）大豆 18%、糖 14%，乳制品（新乳業(yè)）原 奶 47%、包材 23%，軟飲（東鵬）糖 31%、瓶坯 PET19%、紙箱 18%，速凍米

11、 面（千味）包材及其他原材料 36%、能源 17%、專用小麥粉 9%，速凍（安井） 肉類 25%、魚糜 16%，休閑食品（甘源）棕櫚油 10%、包膜 9%等。（1）啤酒、乳制品、速凍食品行業(yè)成本壓力上漲壓力趨緩。 啤酒行業(yè)包裝物成本占比 49%，其中玻璃瓶占比高，玻璃價格自 21Q3 回落 之后，啤酒整體成本漲幅由 21Q2 同比 20%+逐漸回落至 22Q1 個位數(shù)，伴隨行 業(yè)品牌提價，以提價對沖成本壓力的效果也將逐步顯現(xiàn)。 乳制品成本核心取決于原奶價格走勢，2021 年原奶供需缺口明顯，21Q2- 21Q3 原奶均面臨 15%以上漲幅，帶動乳制品行業(yè)成本明顯上漲，進入 Q4 之后， 奶牛熱

12、應激狀態(tài)緩解，原奶缺口有所縮小，同時奶牛補欄進度加快，推動原奶價格 增幅回落，21Q4 乳制品企業(yè)成本增幅回落至個位數(shù)。 速凍米面制品包材及其他原材料占比 36%、能源 17%，在包材價格漲幅趨緩 帶動下，成本漲幅回落至個位數(shù)，但面粉價格上漲對速凍米面成本形成一定壓力， 提價及階段性鎖價將形成一定對沖。速凍魚肉糜制品類前期受益于豬周期下行及 淀粉價格回落，2021 年整體成本漲幅持續(xù)回落，22Q1 成本下降近 10%，預期后 續(xù)隨著豬價價格走高，盈利能力或受一定影響。（2）調味品、休閑食品、軟飲料成本壓力仍將持續(xù)。 調味品成本結構中大豆 18%、糖 14%、玻璃瓶 12%，伴隨玻璃價格漲幅回

13、落，22Q1 整體成本漲幅回落至+10%水平，但大豆價格持續(xù)高位仍對調味品成本 形成一定壓力。 休閑食品品類較為豐富，成本構成較為多元，堅果、豬肉、面粉、白砂糖、棕 櫚油等主輔料價格波動均會對休閑食品成本帶來影響。以堅果品類為例，21 年棕 櫚油、部分籽堅果及包材價格快速上漲，帶動休閑食品成本上漲，進入 22 年包材 價格漲幅明顯回落，但棕櫚油價格持續(xù)上行仍對休閑食品整體成本形成一定壓力。 軟飲料行業(yè)成本構成中糖占 31%、瓶坯 PET19%、紙箱 18%，目前白砂糖 價格持續(xù)高位，在巴西食糖減產，及國內糖料作物種植面積下降背景下，預計白砂 糖后續(xù)價格或仍將持續(xù)高位運行，PET 漲幅有一定收窄

14、。5 原材料及包材價格走勢分析：尋找邊際改善5.1 主要原料：大宗商品漲幅回落，后續(xù)走勢存在分化5.1.1 油脂：全球油料普遍漲價，俄烏沖突進一步加劇油料供需格局國內日常使用的油脂可分為大豆油、菜籽油、棕櫚油、葵花籽油等，2021 中 國大豆油/菜籽油/棕櫚油/葵花籽油使用量分別為 1732.5/830.9/735.0/241.2 萬 噸，分別占比油料總使用量的 44%/21%/18%/6%，其余油料包含花生油、棕櫚 仁油、椰子油。大豆油 70%以上用途為直接食用，另外可用作食品加工；菜籽油 除直接食用以外，還可用作食品加工及工業(yè)生產；棕櫚油和葵花籽油主要用作食品 加工和工業(yè)生產。中國大豆油

15、90%以上來自于國內自產，根據美國農業(yè)部數(shù)據，2021 年大豆油 國內自產占比 93.65%，進口占比 6.35%。國內大豆油價格自 2020 年疫情之后持 續(xù)上漲，一方面由于國內油料庫存處于相對低位，同時化肥價格上漲，另一方海外 進口大豆價格上漲也推升豆油價格。2021 年一級壓榨大豆油市場均價同比大幅增 長 43.57%，2022 年 1-4 月同比+17.62%。2021 年散裝大豆油零售均價同比 +13.55%，2022 年 1-3 月同比+10.78%，短期增速有所放緩，但仍保持上漲趨 勢。中國菜籽油 78%來自于國內自產，22%來自于海外進口，進口國主要包含加 拿大和俄羅斯。202

16、1 年油菜籽全球主產區(qū)加拿大因干旱減產，同時油菜籽含油率 下滑，2021年進口菜籽油均價同比+36.17%，帶動國內菜籽油均價同比+10.43%， 2022 年 1-4 月在俄烏局勢催化下，國內菜籽油價格進一步同比+14.43%。中國由于氣候限制無法生產棕櫚油，國內棕櫚油完全依賴進口，2022 年 3 月 分別由印度尼西亞/馬來西亞進口 51.25%/48.75%的棕櫚油，進口量分別同比67.09%/+3.57%。由于疫情馬來西亞限制外來勞工入境，以及俄烏沖突之后全球 植物油價格上漲，帶動棕櫚油供需結構更趨緊張。2021 年印尼/馬來西亞棕櫚油全 年均價分別達到 920.41/966.09 美

17、元/噸，分別同比+43.42%/+52.68%，2022 年 1-3 月印尼/馬來棕櫚油價格進一步同比+66.02%/+58.41%。印尼 4 月 28 日起 禁止棕櫚油出口，馬來西亞預計將在 2022 年底強制執(zhí)行 B20 生物柴油標準，即 生物柴油中需混入 20%棕櫚油，在此之前棕櫚油摻混比例為 10%，預計將進一步 加劇棕櫚油供需格局。后續(xù)棕櫚油價格走勢核心關注馬來西亞對于外來勞工入境 限制以及全球其他植物油價格走勢。2021 年葵花籽油國內自產占比 26.62%，進口占比 73.38%，主要進口于烏 克蘭及俄羅斯，分別占比進口總量的 69.14%/28.34%。烏克蘭及俄羅斯也在油葵價

18、格上漲，及其他油料作物漲價帶動下，葵花籽油出口價格明顯提升，2021 年烏 克蘭/俄羅斯葵花籽油均價同比分別+43.76%/50.47%，2022 年俄烏沖突之后， 烏克蘭葵花籽油出口不暢，俄羅斯也在 4 月 1 日實施葵花籽油出口配額政策，出 口關稅不斷上漲，1-3 月烏克蘭/俄羅斯葵花籽油均價同比分別+38.39%/42.02%。5.1.2 肉類：生豬產能去化，后續(xù)豬價或將上行2006 年以來經歷 4 輪豬周期，通常以動物疫情導致存欄下降為開場，經歷約 15-20 個月的豬價上升期，隨后帶動養(yǎng)殖戶補欄，豬價下行，養(yǎng)殖虧損推動能繁母 豬去化，豬肉供不應求后豬價進一步上漲。而在豬價下行階段，養(yǎng)

19、殖戶經歷的虧損 程度和虧損時長將明顯影響能繁母豬去化程度，而生豬去產能幅度將直接影響后 期豬價漲幅。本輪豬周期自 2019 年 2 月開始，在非洲豬瘟、糧食價格暴漲等多因素共同影 響下，豬價漲幅更高，波動程度更大。2019 年 2 月豬肉價格在非洲豬瘟影響下開 始飛速上漲，至 2019 年 11 月上漲至 2 月的 3 倍價格；同期生豬存欄由 2018 年 12 月 3.11 億頭下降至 2019 年 11 月 1.95 億頭，減少 37%，能繁母豬存欄由 2988 萬頭下降至 2001 萬頭，減少 33%，在存欄快速下滑的背景下，國內環(huán)保限 產力度一定程度上減緩。2020 年生豬養(yǎng)殖企業(yè)快速

20、補欄，2020 年 12 月提升至 4.07 億頭生豬存欄，3629 萬頭能繁母豬存欄；2019 年 11 月至 2021 年 1 月豬 價高位震蕩，且波動幅度明顯大于過往幾輪周期。2021 年 1 月后，在存欄補充、 出欄量提升、二元母豬替代以及消費替代的影響下，豬肉價格快速下跌，至 2021 年 10 月下滑 65%。21 年 11-12 月在南方腌制臘肉香腸及春節(jié)旺季推動下，價格 小幅反彈，春節(jié)后持續(xù)回落。本輪豬周期與過往的不同之處在于：1）非洲豬瘟影響本輪能繁母豬及生豬存 欄大幅下滑，2019 年深度去化存欄，也因此導致豬價快速上漲。一般行業(yè)在經歷 深度虧損之后將主動去產能，但疫情往往

21、極大程度加速這一進程。而非洲豬瘟為急 性、100%致死率的冠狀病毒傳染病，短期沒有疫苗支撐的情況下，撲殺成為唯一 有效防控手段。2）目前大型規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)已儲備大量后備母豬，能快速補充能繁 母豬數(shù)量，縮短補欄周期。3）飼料價格大幅上漲，20Q2 之后玉米價格大幅上漲，21Q1 之后豆粕價格快速上漲，加深了本輪豬周期虧損幅度，但明顯縮短了豬企虧 損時間。展望后續(xù)豬肉價格，短期看，伴隨豬肉價格季節(jié)性波動，以及能繁母豬及生豬 存欄邊際下降，預計短期豬價將會逐步上行。從月度維度看，豬肉價格一般在下半 年處于上行階段，8-9 月維持高位，10-11 月小幅回調，12 月在南方腌制臘肉儲 備年貨及春節(jié)旺季需

22、求的推動下，價格繼續(xù)上行，春節(jié)之后需求下滑，豬肉價格回 落。能繁母豬自 2021 年 6 月 4564 萬頭持續(xù)下滑，22 年 3 月 4185 萬頭，雖然 依然高于“十四五”規(guī)劃能繁母豬正常保有量 4100 萬頭，但存欄邊際下降有利于 后期價格上漲。此外，國家收儲將對豬肉價格形成一定支撐，5 月 4 日全國豬糧比 為 5.32，2022 年 1 月中旬以來全國豬糧比持續(xù)低于 6:1，處于過度下跌二級預警 區(qū)間（連續(xù) 3 周處于 5:16:1），甚至一級預警區(qū)間（低于 5:1），國家啟動豬肉收 儲工作也將對豬肉價格形成一定支撐。長期看，需求端，中國豬肉人均消費量緩慢下滑，伴隨人口結構改變，及居

23、民 對于膳食營養(yǎng)健康關注度提升，豬肉消費量逐漸下滑，而對于牛肉、魚肉等消費量 逐漸提升。2020 年中國人均豬肉消費量為 18.2kg，同比-10.24%，而牛肉/羊肉 /魚肉人均消費量分別同比+4.65%/+2.75%/+2.28%。供給端，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)在：1）具備資金優(yōu)勢和融資優(yōu)勢， 更能承受周期下行階段帶來的虧損，而豬周期下行階段深度虧損擠出抗風險能力 較弱的散戶和小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)。2）儲備大量后備母豬，在周期波動過程中，調控 力度更加靈活。3）育種能力強，有效提升 PSY，管理更為標準化，有力提升 MSY 指標。4）疫病防控能力更強，應對疫情風險

24、能力更強。2022 年 5 月第一周白羽雞均價 9.21 元/kg，同比+2.79%，環(huán)比-0.54%，肉 雞苗價格 3.00 元/羽，同比+12.36%，環(huán)比+11.94%。受疫情影響雞肉需求處于 低位，而豬價波動對雞肉價格也形成一定影響。3 月父母代存欄減少將滯后 2 個月 反應在毛雞和雞肉供給，供給端將繼續(xù)支撐雞肉價格。5.1.3 原奶：奶牛補欄推動供給增加，原奶價格邊際下降原奶價格核心取決于市場供需結構。2020 年疫情之后，消費者對乳制品營養(yǎng) 價值認知提升，而供給端奶牛存欄自 2014 年后持續(xù)下滑，供不應求推動奶價持續(xù) 高升。5 月 5 日全國主產區(qū)生鮮乳價格為 4.17 元/kg

25、，自 2020 年 5 月底部以來 已上漲 16.8%，但在前期高位水平下環(huán)比稍有下滑。展望后續(xù)，需求依舊穩(wěn)健，而 19H2 后奶牛補欄將推動供給增加，2022 年下半年或將延續(xù)邊際下降趨勢。需求端：疫情后乳制品需求穩(wěn)步提升，整體產品結構向高端化發(fā)展。疫情后消 費者對于乳制品營養(yǎng)價值的認知進一步加深，推動白奶需求明顯提升。根據歐睿數(shù) 據，21 年乳制品銷售額 4425 億元，同比+8.4%。而在原奶緊缺情況下，乳企均 加大對高端 UHT 奶、巴氏奶等高端產品的推廣力度，整體產品結構向高端方向偏 移。21 年乳制品銷量 3091 萬噸，同比+5.1%，量增幅度小于整體銷售額增幅， 驗證價增同樣貢

26、獻一部分增量。供給端：奶牛補欄推動原奶供給增加，奶價或將延續(xù)邊際下降趨勢。生鮮乳價 格自 2020 年五月起進入上漲通道，2021 年前三季度均維持雙位數(shù)同比增幅，進 入四季度之后同比增速回落至 10%以內，2022 年原奶價格高位震蕩，且呈現(xiàn)邊際 下降趨勢。本輪奶牛補欄周期由 2019 年三四季度開始，全國范圍內大規(guī)模新建牛場，正 常建設周期下，一個萬頭牛場的建設需要 1.5 年建設周期，若引進青年牛，至泌乳 期還需 1 年時間，若自繁自養(yǎng)，至泌乳期還需 2 年，預計在 2022 年下半年開始 這批補欄的奶牛將逐漸補充原奶供給。根據全國畜牧總站統(tǒng)計數(shù)據，2020 年全國 荷斯坦奶牛存欄 52

27、0 萬頭，同比+10.40%，預計 2021 年后將維持 10%左右增速。 在補欄推動下，預計 2022 年奶價或將保持邊際下降趨勢。成本端：高位飼養(yǎng)成本對奶價形成一定支撐。奶牛飼養(yǎng)所需精飼料（玉米、豆 粕等）與粗飼料（苜蓿、燕麥草等）在 2020 年后持續(xù)上升，推動原奶價格提升。 玉米價格在 2020 年進入上漲通道后，2021 年四季度價格維持在高位水平，近期 供需偏緊張，預期全年價格或仍將維持震蕩上行。豆粕價格近期有所上漲，主要源 于今年生豬、奶牛補欄較快，下游需求旺盛，預計短期豆粕價格將維持高位，后續(xù) 核心關注內蒙、哈爾濱等核心產區(qū)大豆種植面積及巴西、美國等地大豆產量情況。 苜蓿草價格

28、相對穩(wěn)定，近期保持在 260 美元/噸左右，燕麥草進口價格 2021 年末略有上漲，由 340 美元/噸上漲至 380 美元/噸左右。5.1.4 大豆：國內大豆價格增速明顯回落國內大豆基本依賴進口，2020 年國內大豆 85%來自于海外進口。由于海外主 產區(qū)轉基因大豆種植比例高達 90%以上，農業(yè)農村部規(guī)定進口大豆不允許進入食 用領域，國內直接食用及食品加工所用大豆主要來自于國內自產，而進口大豆主要 用于榨油，余下豆粕部分用作動物飼料。進口大豆 62%來自于巴西，38%來自于 美國，全年采購存在非常明顯的季節(jié)性，每年 5-10 月主要由巴西進口，11 月至 來年 4 月主要由美國進口，主因巴西

29、和美國分別位于南北半球，在北半球，春大 豆一般 3-4 月播種，秋大豆一般 7-8 月播種，9 月進入春大豆收獲期，12 月進入 秋大豆收獲季，而南半球每年 3-4 月進入收獲季。也因此，2022 年 1-3 月中國進 口大豆 66%來自于美國，31%來自巴西，與全年采購結構存在一定差異。國內大豆產量有限，而海外已實現(xiàn)機械化大規(guī)模種植，且美國等地擁有廣闊的 平原，光照充足，土壤肥沃，規(guī)模效應顯著，另外，美國所種植大豆以轉基因品種 為主，而中國主要采用選育品種，兩者產量存在較大區(qū)別。2022 年 1-4 月中國大 豆單產水平為 1.94 噸/公頃，美國/巴西大豆單產水平分別達到 3.19/1.7

30、9 噸/公頃，約為中國的 1.6/1.8 倍。從種植面積來看，2022 年 4 月中國大豆種植面積為 933 萬公頃，美國/巴西分別達到 3033/3690 萬公頃。2020 年后美國大豆種植面積有所回落，同時巴西受高溫干旱氣候影響，推遲 對中國出口，進口大豆價格自 2020H2 之后持續(xù)走高，2021 年巴西/美國進口均 價分別達到 564/568 美元/噸，分別同比+42.05%/+41.33%。但目前伴隨巴西氣 候好轉、種植面積增加，2021 年 1-3 月進口價格增速明顯回落，巴西/美國進口 均價分別同比+19.15%/+25.29%。拉尼娜現(xiàn)象下國內冷冬熱夏、南旱北澇，北方連續(xù)大風降

31、溫天氣，影響國內大 豆供給，2020 年后國內大豆價格持續(xù)上漲趨勢，目前價格保持高位震蕩。農業(yè)農 村部 4 月預測 2021/22 年度中國大豆種植面積為 840 萬公頃，同比減少 148 萬 公頃，單產同比下滑 1.7%，實現(xiàn)產量 1640 萬噸，同比下滑 16.3%，國內需求更 多依靠進口補充。伴隨國際供需格局向好發(fā)展，預計國際大豆價格同比-5.0%- 0.4%，國內大豆價格同比-2.6%+0.8%。5.1.5 面粉：21Q4 后天氣、成本等多方面因素推動面粉價格上漲面粉一般指小麥粉，根據蛋白質含量的不同可細分為高筋粉、中筋粉、低筋粉； 每 100g 面粉中，蛋白質含量在 10.5g 以上

32、為高筋粉，延展性較強，通常用來制 作面包，而蛋白質含量在 13.5g 以上的為特高筋粉，可用于制作油條；蛋白質含 量在 8.0-10.5g 的面粉通常為中筋粉，也是最常見的中式面粉，用于制作包子、饅 頭、餃子、面條等；蛋白質含量在 8.5g 以下的為低筋粉，通常用于制作蛋糕和餅 干等。國內面粉基本自給自足，進出口占比極小，2018 年河南面粉產量占比 30.3%， 山東/安徽/河北產量分別占比 13.6%/11.9%/11.5%，為國內面粉主產省區(qū)。21Q3 以前全國面粉產量穩(wěn)步增長，價格保持平穩(wěn)趨勢，21Q4 由于主產區(qū)受雨水天氣影 響延遲小麥上市，同時元旦、春節(jié)需求旺季來臨，供需結構錯配，

33、疊加人工成本、 運輸成本、種植成本等均有所上升，共同推升面粉價格。從 2021 年 12 月至今， 標準粉（中筋粉）市場零售均價同比+4.1%，富強粉（高筋粉）同比+1.8%，目前 依然保持增長趨勢，2022 年 5 月 6 日標準粉/富強粉零售均價分別 5.26/5.72 元 /kg，分別同比+5.2%/+3.6%。目前俄烏沖突或導致烏克蘭小麥減產，印度 5 月 13 日宣布禁止小麥出口，或 導致國際小麥供需結構更為緊張。而國內小麥受天氣及疫情影響，或將延后小麥收 割時間，同時小麥種植成本均處于高位，預計短期內仍將支撐小麥價格。5.1.6 白砂糖：國內外價格聯(lián)動，預期減產帶動糖價上行2021

34、 中國食糖消費結構中，進口占比 35%，自產 65%，其中甘蔗糖/甜菜糖 分別占比約 87%/13%。伴隨進口占比由 2018 年 26%提升至 2021 年 35%，國 內外食糖價格聯(lián)動也更加明顯。 食糖主產區(qū)巴西受干旱及連續(xù)霜凍天氣影響，國際糖價持續(xù)攀升，且長期來看， 巴西減產影響或將持續(xù)存在，全球食糖供給過剩格局或將轉為供應緊缺，遠期國際 糖價仍有上升空間。2021H1 南寧糖業(yè)存貨同比減少近 4 成，新疆自 2021 年 10 月進入拉尼娜狀 態(tài)，經歷極端寒冷天氣，同時內蒙古等地甜菜種植面積下降，國內食糖供需結構緊 張。2021 年 6 月中下旬我國食糖進口配額用完，執(zhí)行 50%進口關

35、稅，國際糖價聯(lián) 動影響更為明顯，進一步推動國內糖價上漲。 根據中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至 3 月底，全國累計產糖 889 萬噸，同比減少 124 萬噸。云南部分糖廠受疫情影響，糖料收榨時間或受一定影響。農業(yè)農村部預測 2021/22 年度甜菜播種面積將下滑近 40%，帶動整體糖料種植面積下滑 6%，年度食糖產量為 1007 萬噸，同比-5.6%。預計國內糖價將同比上漲 5%15%，國 際糖價上漲 8%27%。5.1.7 堅果：籽堅果價格略有上漲，樹堅果價格保持平穩(wěn)堅果根據原料來源可細分為樹堅果及籽堅果，樹堅果為杏仁、腰果、夏威夷果、 核桃等，籽堅果為瓜子、花生、蠶豆等。由于中國過往消費習慣及樹堅果

36、種植時間 較晚等原因，中國堅果消費量 50%以上都集中于籽堅果。同時，瓜子、花生等籽 堅果原料主要來自于國內，豌豆自產/進口占比分別為 35%/65%左右。樹堅果中 核桃99%以上來自于國內自產，松子95%以上來自國內自產，集中于東北及云南、 四川等地，榛子 90%以上來自于國產，且集中于遼寧等北方區(qū)域，其余開心果、 腰果、夏威夷果等舶來品種仍主要來自于進口。伴隨樹堅果消費在國內的快速擴容， 樹堅果種植產業(yè)逐漸發(fā)展，洽洽、三只松鼠等也加碼上游堅果樹種植產業(yè)，部分國 內適種品種有望在未來逐步實現(xiàn)進口替代。國內瓜子主產區(qū)集中于內蒙及新疆，而今年受天氣影響，主產區(qū)瓜子產量下滑， 同時其他油料作物減產

37、，帶動油葵價格上漲。2021 年油葵均價同比上漲 35.33%， 2022 年至今均價同比繼續(xù)上漲 36.12%，根據調研 2021 年食用瓜子價格同比也 上漲 30%左右。而在瓜子原料大幅漲價背景下，洽洽以“訂單農業(yè)”的方式與上 游農戶達成長期合作方案，保障成本端穩(wěn)定性，2022 年春年前采購季洽洽瓜子原 料僅漲價 5%-10%。國內豌豆價格季度波動非常明顯，在 4-10 月采購旺季，價格為全年低點，整 體來看基本保持平穩(wěn)狀態(tài)。進口干豌豆價格在 2021 年后快速增長，2021 年均價同比+27.02%，2022 年 1-3 月均價進一步同比+64.86%。而花生在面對南方陰 雨天氣情況下，

38、價格依然略有所下滑，2021 年同比小幅下滑 0.79%，2022 年至 今同比下滑 3.06%，主因下游最大需求方油料廠商備貨充足，供需結構變化導致 花生價格下行。樹堅果方面，由于海外疫情較為嚴重，堅果需求量有所下滑，大部分堅果價格 均較為平穩(wěn)，甚至同比略有下滑，而對于部分價格短期上漲的堅果，國內堅果廠商 可通過品類調整平抑成本波動，預計整體影響有限。5.2 包材：多重因素影響，品類表現(xiàn)有所差異5.2.1 玻璃：2021Q3 價格大幅下行，當下高庫存、弱需求玻璃分為平板玻璃和深加工玻璃，浮法玻璃屬于平板玻璃，因具有厚度均勻、 上下表面平整平行、勞動生產率高及利于管理等因素成為玻璃制造的主流方

39、式。平 板玻璃主要應用于建筑市場，而建筑玻璃（以平板玻璃為主）與包裝玻璃相關性較 強，因此平板玻璃的價格波動情況為研究包裝玻璃的重要參考指標。供給彈性較小，下游需求占價格影響因素比重最大。2020 年下半年后，下游 市場需求旺盛，伴隨房地產新開工施工面積顯著走高，平板玻璃價格持續(xù)走高。下 半年在能耗“雙控”下，原材料如動力煤、純堿和石英砂成本上行等因素影響下， 玻璃價格繼續(xù)上行至 9 月份，達到近 10 年的最高水平，較 2020 年 5 月上漲前大 幅增長 130%；10 月份房地產竣工面積同比下降 20.6%，需求稍弱導致玻璃價格 回落至年初水平。2022 年開工后玻璃價格有明顯上漲，20

40、22Q1 房地產竣工面積 同比-11.5%，以備貨性需求為主；后受疫情影響現(xiàn)貨市場震蕩下行，整體看當下 玻璃處于高庫存，弱需求階段，后續(xù)價格走勢重點關注地產新開工情況。5.2.2 易拉罐：近期鋁材與鍍錫板卷價格呈下降趨勢易拉罐主要應用于啤酒及碳酸飲料包裝，主要包含兩片罐和三片罐，兩片罐由 罐身和罐蓋組成，三片罐由罐身、罐底和灌蓋三部分組成，兩片罐的和三片罐的主 要材料分別為鋁和馬口鐵。易拉罐行業(yè)采取成本加成定價方式，價格主要受馬口鐵、 鋁材等原材料價格波動所影響。優(yōu)勢金屬包裝企業(yè)一般擁有與之相互依托的核心 客戶，雙方形成長期穩(wěn)定的合作關系，能夠與客戶形成良性的成本轉嫁機制。鋁行業(yè)分為氧化鋁、電

41、解鋁和鋁加工三個子行業(yè)，中國為全球第一大氧化鋁和 電解鋁的生產國與消費國。2020 年疫情初期需求驟減，由于電解鋁連續(xù)生產特性， 供應過剩被動累計庫存，導致鋁價下跌；四月份后疫情得到初步控制，經濟復蘇， 鋁價上行；后續(xù)流動性持續(xù)釋放，疊加國內內耗雙控及缺點限產政策，鋁價持續(xù)上 行至 2021 年中；俄烏沖突下海外能源供給緊張，電力成本上升，歐洲鋁廠自 2021 年底起持續(xù)減產，支撐鋁價上行；國內春節(jié)后復產穩(wěn)步進行，但疫情影響下游需求， 美聯(lián)儲加息落地，對大宗商品價格形成壓制，目前鋁價承壓下行，預計后續(xù)鋁價將 持續(xù)震蕩走勢。馬口鐵（電鍍錫薄鋼板）因堅固性、抗氧化性強及可塑性好、款式多樣等特點，

42、在消費者越來越注重包裝美觀程度的背景下，市場需求持續(xù)提升。冷軋鋼卷占馬口 鐵原材料成本 70%以上，2020 年底成本上漲支撐鋼價上行，鍍錫板價格自 2020 年 Q4 開始大幅上行，2021 年 6 月后有所回落，房地產偏弱導致鋼材成本下降， 馬口鐵價格中樞下行，后續(xù)價格仍有下降壓力。5.2.3 PET：PET 價格逐步增長，PTA 價格持續(xù)震蕩我國是全球最大的 PET（聚酯瓶片）生產國及出口國，軟飲料為 PET 主要下 游產業(yè)。根據歐睿數(shù)據，2011-2021 年中國軟飲料市場規(guī)模由 3419 億元擴容至 5829 億元，10 年 CAGR 為 5.48%，其中包裝水/能量飲料/即飲咖啡

43、10 年 CAGR 分別+10.73%/+17.59%/+19.45%。而中國人均軟飲料消費量較歐美日韓仍有提 升空間，預計中國軟飲料規(guī)模將會持續(xù)擴容，這也將帶動 PET 包材需求提升。PET（聚酯瓶片）主要原料為 PTA 和 MEG，經過聚酯流程生成聚酯切片，每 0.855 噸的 PTA 及 0.355 噸的 MEG 可生產 1 噸 PET。目前國內 PTA 工廠檢修較 多，產能利用率較低，國際油價高位震蕩對 PTA 成本支撐仍存。近期聚酯瓶片開 工率有所變化，或筑底企穩(wěn)，存在反彈預期。后續(xù)開工率及 PET 價格情況仍需關 注疫情控制情況及對物流影響程度。5.2.4 瓦楞紙：禁廢令下廢紙缺口

44、擴大，通過進口瓦楞原紙予以補充箱板紙和瓦楞紙為包裝用紙主要品類，箱板紙的強度和防水性更強，而瓦楞紙 具備成本低、質量輕等優(yōu)點，箱板紙一般用于家電包裝，瓦楞紙一般用于食品外箱 包裝。根據中國造紙協(xié)會數(shù)據，2021 年箱板紙和瓦楞原紙使用量分別為 3196/2977 萬噸，2011-2021 年 CAGR 分別為 4.61%/4.22%，除市場消費力有 所下滑的 2013 年及貿易摩擦背景下的 2018 年箱板紙及瓦楞紙消費量增速有所下 滑，其余年份均保持穩(wěn)步增長趨勢。瓦楞紙的原材料為廢紙及廢紙漿，2016 年以前進口廢紙漿占比 24%-26%， 2017 年面臨內部環(huán)保壓力，廢紙進口配額收縮，以及外部海關管理政策、海運成 本上升等諸多因素，進口廢紙漿占比下滑至 21%，2020 年下滑至 6%，2021 年1