2022年新寶股份發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年新寶股份發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1.新寶股份：全球領(lǐng)先的小家電代工龍頭公司成立以來一直從事小家電外銷代工業(yè)務(wù)， 早期產(chǎn)品以廚房小家電為主，后不斷向家居等領(lǐng)域延伸，憑借齊全的品類覆蓋、優(yōu)秀的 產(chǎn)品設(shè)計(jì)、快速的量產(chǎn)服務(wù)及卓越的成本控制等優(yōu)勢，獲得了眾多國際頭部客戶的青睞。 近年來，公司在代工積累的創(chuàng)新、研發(fā)和制造經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，加速發(fā)展內(nèi)銷業(yè)務(wù)，旗下“摩 飛”已成為新銳網(wǎng)紅品牌，成功打造了多功能鍋、手持榨汁杯等爆品，并已覆蓋廚房、 生活領(lǐng)域等大多小家電品列；此外，公司還創(chuàng)建一系列覆蓋細(xì)分小家電品類的自主品牌， 致力于打造專業(yè)品牌矩陣。公司前期發(fā)展重心一直在海外市場，因此外銷收入長期占主導(dǎo)地位，

2、國內(nèi)市場的發(fā)力始 于 2018 年；隨著公司將國內(nèi)品牌業(yè)務(wù)提升至海外銷售同等戰(zhàn)略位置，疊加內(nèi)容營銷的 行業(yè)紅利，自主品牌摩飛取得大幅增長，內(nèi)銷收入占比也從 2018 年的 13%提升至 2021 年的 22%。品類層面，廚房小電長期以來貢獻(xiàn)主要收入，其中電熱類廚房小電營收占比 最高，穩(wěn)定在 50%左右，電動類廚房小電占比穩(wěn)定在 25%左右；近年來，公司在吸塵 器等家居品類上逐步發(fā)力，該品類營收占比從 2012 年的 7%提升至 2021 年的 15%。近年來，受疫情等因素?cái)_動，公司經(jīng)營有所波動，具體來看：2020 年，小電需求受到疫 情催化，且國內(nèi)內(nèi)容營銷紅利釋放，海外訂單又持續(xù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，公

3、司經(jīng)營受益明顯。 進(jìn)入 2021 年，高基數(shù)背景下，內(nèi)銷需求走弱，代工訂單轉(zhuǎn)移放緩，公司收入有所降速； 加上原材料價(jià)格升至歷史高位，盈利能力也下滑明顯。但若拉長時(shí)間序列，基于代工業(yè) 務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，內(nèi)銷業(yè)務(wù)逐步開啟成長，2012-2021 年公司收入、業(yè)績復(fù)合增速分別為 +13%、+18%，實(shí)現(xiàn)了較優(yōu)的穩(wěn)健增長?？傮w來看，強(qiáng)大高效的規(guī)模制造，深度全面的 客戶覆蓋，讓新寶在代工業(yè)務(wù)為主的階段實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長；近年來隨著內(nèi)銷持續(xù)發(fā)力， 自主品牌逐漸成為公司發(fā)展重要驅(qū)動力，新寶已步入“代工+品牌”雙輪驅(qū)動新階段。市場表現(xiàn)層面，2014 年新寶股份上市以來，盡管其經(jīng)營質(zhì)量頗高，但由于代工業(yè)務(wù)長 期成長性偏弱

4、且盈利能力相對偏低，公司估值中樞持續(xù)下移；2018-2019 年，公司靜態(tài) 估值中樞在 15-20X 之間。2019 年下半年，隨著內(nèi)銷業(yè)務(wù)發(fā)展提速，公司估值空間有所 打開，且在 2020 年經(jīng)營高增階段，公司估值中樞明顯提升，不過 2021 年隨即回落。 站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司估值已重回 2019 年末水平，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)應(yīng)如何看到公司投資價(jià)值？ 出口代工業(yè)務(wù)后續(xù)能否重回穩(wěn)健增長？摩飛品牌能否迎來經(jīng)營拐點(diǎn)、內(nèi)銷業(yè)務(wù)發(fā)展前景 如何？下文我們將圍繞上述問題進(jìn)行展開論述。2.新寶股份代工綜合實(shí)力持續(xù)提升持續(xù)聚焦代工，經(jīng)營實(shí)力優(yōu)勢顯著小家電海外主要市場是北美和西歐，其消費(fèi)處于成熟期，增速平穩(wěn)，存量特征比較明顯

5、； 因此，國內(nèi)小家電代工出口規(guī)模擴(kuò)張，主要基于中國產(chǎn)業(yè)鏈在全球地位的持續(xù)提升。參 考?xì)W睿數(shù)據(jù)，2007-2021 年全球小家電（除中國）市場銷售復(fù)合增速為 2.80%，西歐及 北美各占 30%以上，品類滲透率均較高，需求以更新?lián)Q代為主，綜合表現(xiàn)穩(wěn)定；具體到 區(qū)域增速上，北美市場持續(xù)小個(gè)位數(shù)增長，西歐市場增速波動較大，但長期來看消費(fèi)規(guī) 模整體比較平穩(wěn)。我們認(rèn)為，新寶股份外銷代工業(yè)務(wù)可以劃分為三個(gè)階段： （1）1995-2010 年，快速增長的發(fā)展初期：公司積極擁抱制造產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，站穩(wěn)歐洲 市場后向美洲市場進(jìn)軍；2005 年并購駿菱電器，2009 年并購凱琴電器，產(chǎn)能快速增加， 滿足了開拓市場背景

6、下旺盛的產(chǎn)品和產(chǎn)能需求； （2）2011-2019 年，增速穩(wěn)健的發(fā)展中期：產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移漸緩，且公司海外主要市場、主 要客戶的開拓基本完畢，外銷代工業(yè)務(wù)增速整體穩(wěn)??；（3）2020 年至今，疫后代工發(fā)展的新階段：一方面，居家場景下國內(nèi)外小家電需求大 增；另一方面，中國制造產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性優(yōu)勢凸顯，綜合代工份額上行；新寶作為代工 龍頭實(shí)力凸顯，增速顯著快于行業(yè)，并實(shí)現(xiàn)了外銷規(guī)模上臺階。第一階段，制造產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移浪潮中，小家電出口代工廠商紛紛入局，新寶取得快速發(fā)展。 90 年代歐盟、日本、美國掌握了全球小家電大部分出口，中國份額不到 10%；由于小 家電生產(chǎn)技術(shù)難度相對較低，對人力依賴較高，而中國勞動力

7、成本優(yōu)勢顯著，所以 2001 年中國入世后，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)入快車道，中國小家電出口占全球比例從 1999 年的 12.20%， 快速提升至 2013 年的 38.92%2；這一時(shí)期, 為解決業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來的產(chǎn)能問題，新 寶分別于 2005 年、2009 年吸收合并了駿菱電器、凱琴電器。同時(shí)，為強(qiáng)化上游供應(yīng)鏈 能力，新寶在 2010 年完成對慶菱壓鑄、虹峰彩印的收購，2011 年，完成對威林塑料、 樂文華彩印、駿越電器的收購。產(chǎn)能擴(kuò)張使得新寶能夠在全球代工產(chǎn)業(yè)鏈快速轉(zhuǎn)移階段 獲得更快增長，對上游供應(yīng)鏈的整合也為公司后續(xù)降費(fèi)提效及零部件自動化生產(chǎn)打下了 堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第二階段，2013 至 2019

8、年期間，全球小電產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的節(jié)奏放緩，新寶外銷收入 增速相對平穩(wěn)。隨著中國勞動力成本持續(xù)上升，人口紅利逐漸減弱；但與此同時(shí)，中國巨大的內(nèi)銷市場崛起。龐大的規(guī)模、完善的體系、持續(xù)提升的制造能力及自動化水平， 使得中國小家電產(chǎn)業(yè)鏈依舊具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，并未大規(guī)模轉(zhuǎn)移至其他人力成本更低廉 的國家。2013 至 2019 年期間，我國小家電出口份額穩(wěn)定在 38-40%之間。這一時(shí)期，專注于廚房小電代工的新寶，主要?dú)W美客戶擴(kuò)張基本完成。上市之初新寶的 主要客戶包括 Jarden、Applica、Hamilton beach、Kompernass、Electrolux，截止 2019 年已與 Phil

9、ips、Panasonic、Siemens、DeLonghi、Spectrum Brands、Glen Dimplex、 SEB 等新增客戶建立長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。其中，Panasonic、Philips、Spectrum Brands、SEB 在 2021 年度歐睿銷售口徑下分別為亞太除中國、中東非、北美、西歐地 區(qū)的市占率第一公司；從區(qū)域來看，主要大客戶的銷售均以北美、西歐地區(qū)為主。2020 年，由于海外供應(yīng)鏈在疫情期間波動較大，中國憑借快速恢復(fù)的工業(yè)生產(chǎn)，進(jìn)一 步受益；在此背景下，綜合代工實(shí)力更為突出的新寶等龍頭獲得了更大的訂單增量。疫 情之后，伴隨海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，消費(fèi)刺激政策逐步退

10、出，市場對公司代工業(yè)務(wù)展望較為 悲觀；我們認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)發(fā)生大的波動之際，適時(shí)抓住機(jī)遇的企業(yè)，將會獲得更強(qiáng)的競 爭優(yōu)勢。在疫情大幅干擾供應(yīng)鏈的階段，公司銳意進(jìn)取，積極求變，提升制造能力，加 大品類覆蓋，“實(shí)力增強(qiáng)”及“品類增量”將為公司后續(xù)帶來更優(yōu)的代工增長預(yù)期。增強(qiáng)&增量，疫后代工業(yè)務(wù)的新實(shí)力增強(qiáng)：代工制造實(shí)力領(lǐng)先同儕早期新寶股份即以柔性化制造為競爭優(yōu)勢，搶占代工產(chǎn)業(yè)的龍頭地位。具體來看，新寶 對代工實(shí)力的提升，主要集中在零部件自給自足、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、柔性生產(chǎn)能力的增強(qiáng) 等維度。傳統(tǒng)的小家電供應(yīng)鏈整合層次低，代工廠根據(jù)客戶的需求訂購相應(yīng)的原材料進(jìn) 行試生產(chǎn)、調(diào)試，最后獲得客戶訂單，而上述流程會

11、花費(fèi)較多時(shí)間與成本。新寶很早便布局上游零部件的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，陸續(xù)設(shè)立子公司、收購并購產(chǎn)業(yè)鏈上游，在壓 鑄、注塑、電機(jī)、絲印等上游供應(yīng)鏈具備完善的布局，這使得新寶新品開發(fā)周期相對更 短，能夠在嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量基礎(chǔ)上，對客戶需求進(jìn)行快速反應(yīng)。此外，新寶多樣的模具儲備及模具自制優(yōu)勢，也為柔性生產(chǎn)提供了核心支持。從制造流程來看，不論是 OEM/ODM，模具制作都是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，且一般新模具制作需要花費(fèi)較長時(shí)間；而新寶在 長期代工生產(chǎn)中已經(jīng)積累超過 2 萬件自有模具，通過模具復(fù)用能夠大幅降低開模成本 及時(shí)間；且新寶具備自主設(shè)計(jì)并生產(chǎn)模具的能力，這使其能夠在裝配環(huán)節(jié)和試模環(huán)節(jié)大 大減少時(shí)間。新寶股份擁有 160

12、臺以上的 CNC 計(jì)算機(jī)輔助加工機(jī)床、注塑設(shè)備超過 1200 臺、注塑 機(jī)機(jī)械手超過 800 臺，在電機(jī)元件生產(chǎn)上擁有超過 10 臺 SMT 生產(chǎn)線，這些裝置都縮 短了對應(yīng)的拉線時(shí)間，提高了生產(chǎn)效率；2022 年新寶持續(xù)推進(jìn)零部件自動化，新增了 60 余臺 CNC 機(jī)床，100 余臺注塑設(shè)備。新寶具有模具、注塑件、電子元件等關(guān)鍵零部 件生產(chǎn)能力，柔性生產(chǎn)能力較強(qiáng)，在多批次、小規(guī)模的中小訂單上，形成較優(yōu)的規(guī)模優(yōu) 勢，訂單完成效率更高，自動化設(shè)備投入對中小生產(chǎn)企業(yè)而言復(fù)制難度也較大。隨著柔性生產(chǎn)能力增強(qiáng)，公司大量承接中小客戶散單，2016 年之后新寶中小客戶業(yè)務(wù) 增速持續(xù)高于大客戶，中小客戶的銷售

13、占比持續(xù)提升。中小客戶的訂單通常小而散，量 小的訂單需要頻繁清線拉線，且零部件采購不經(jīng)濟(jì)，大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)在接小單時(shí)面臨盈 利壓力，甚至在產(chǎn)能緊張時(shí)不接小單。而新寶具備較強(qiáng)的柔性生產(chǎn)能力，這使得公司近 年來通過滿足中小客戶訂單需求，獲取了額外增長，疫情擾動情形下，相對優(yōu)勢明顯。疫情發(fā)生之后，新寶股份加速開啟了代工實(shí)力強(qiáng)化的第二階段：總裝自動化。2020 年 新寶制造實(shí)力提升的重點(diǎn)從零部件自動化生產(chǎn)轉(zhuǎn)向總裝產(chǎn)線自動化，在此之前總裝層面 的自動化呈現(xiàn)“點(diǎn)狀分布、小投入”的特點(diǎn)；2020 年起，新寶開始推行標(biāo)桿車間，標(biāo)桿 車間的認(rèn)定強(qiáng)調(diào)通過線體改善、設(shè)備改善、標(biāo)準(zhǔn)化、自動化、智能化來提升效率；2020

14、 年至 2021 年公司總裝自動化進(jìn)展明顯。總裝自動化建設(shè)的減員效果及產(chǎn)線效率提升明顯。傳統(tǒng)總裝需要大量員工進(jìn)行零部件安 裝、螺絲擰扣、手工測試等操作，生產(chǎn)線效率因員工熟練差異展現(xiàn)出較大的波動性，生 產(chǎn)質(zhì)量也與員工的操作合規(guī)度有明顯相關(guān)。總裝自動化將繁瑣重復(fù)性的操作由機(jī)器替代， 大大降低人為差錯，實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴(yán)格控制。總裝自動化產(chǎn)線完美契合大客戶的快 速供貨以及質(zhì)量控制需求。信息化層面，相較于部分廠商僅在生產(chǎn)層面利用信息化管理系統(tǒng)進(jìn)行排產(chǎn)優(yōu)化，新寶已 構(gòu)建從業(yè)務(wù)接單到成品交付“一單到底”的智能化無縫銜接，同時(shí)將信息化推進(jìn)到更高 階的供應(yīng)鏈層面。2018 年新寶打通數(shù)字化排產(chǎn)優(yōu)化，2021

15、年自主開發(fā)由 147 個(gè)子系統(tǒng) 組成的產(chǎn)業(yè)鏈中央監(jiān)控系統(tǒng)，幾乎涵蓋了全部核心供應(yīng)商數(shù)據(jù)，通過對供應(yīng)商的數(shù)字化 管理能夠掌握其制造、運(yùn)輸大節(jié)點(diǎn)，增加對市場的反應(yīng)速度，接單周期從 60 天縮短至 45 天，原材料供貨周期從 20 天縮短至 10 天。從小電代工產(chǎn)業(yè)起步初期即入局的新寶股份，發(fā)展至今仍在代工領(lǐng)域里持續(xù)耕耘，積累 了深厚的代工實(shí)力和客戶資源；且公司仍在銳意進(jìn)取，繼零配件生產(chǎn)自動化提升柔性生 產(chǎn)能力后，公司開始積極加強(qiáng)總裝自動化實(shí)力；一方面大訂單制造中更高的效率、更嚴(yán) 格的質(zhì)量控制，能夠獲得客戶更高的訂單份額，另一方面，總裝自動化高的產(chǎn)線也能更 好地抵御人力資源波動的干擾。本輪疫情波動使

16、得公司綜合代工實(shí)力上了新的臺階，為 后續(xù)持續(xù)增長帶來了新的驅(qū)動。品類增量：家居電器&制冰機(jī)2020 年疫情之后，公司各品類代工業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了亮眼增長；廚房小電品類依靠既有的 客戶資源及市場需求釋放，實(shí)現(xiàn)了明顯的規(guī)模擴(kuò)容。家居電器更是獲得突破性進(jìn)展，收 入從2019年的11.85億，增長了近一倍至2021年的22.74億，占比也從2019年12.99% 提升至 2021 年 15.25%。拆分來看，吸塵器在公司家居電器業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)地位；2013-2015 年，吸塵器在家居電 器業(yè)務(wù)中的占比穩(wěn)定在 45%，電熨斗等其他品類占比穩(wěn)定在 55%；考慮到家居電器主 要以外銷為主，且近年來吸塵器海外增速持續(xù)

17、優(yōu)于電熨斗表現(xiàn)，預(yù)計(jì)吸塵器業(yè)務(wù)占比仍 在穩(wěn)步提升，2017-2020 年間公司連續(xù)進(jìn)入中國十大吸塵器出口企業(yè)榜單。2020 年公司獲得 Bissell 的吸塵器訂單，重大客戶突破貢獻(xiàn)了該業(yè)務(wù)的核心增量。根據(jù) 公司公眾號新聞顯示“2020 年 6 月，必勝新產(chǎn)品在順德吸塵器一公司 G8 棟 4 樓全新 車間、全新拉線順利上線量產(chǎn)，標(biāo)志新寶在吸塵器行業(yè)邁出里程碑一步”。Bissell 是全 球清潔電器龍頭品牌，聚焦于吸塵器品類，北美市場銷量份額達(dá)到 22.40%，全球清潔 電器銷量份額達(dá)到 6.7%?？紤]到 Bissell 在吸塵器領(lǐng)域的較強(qiáng)綜合實(shí)力，與 Bissell 的 合作除了階段性的大額訂

18、單之外，也有望在中長期打開家居電器品類及客戶合作新局面。結(jié)合 TTI 的供應(yīng)商德昌以及 Shark 品牌核心供應(yīng)商富佳的情況，吸塵器的代工制造對于 代工廠提出了兩方面要求：1）類似于其他代工小電，代工要求“較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng) 鏈協(xié)同、產(chǎn)品質(zhì)量保障高、訂單響應(yīng)能力強(qiáng)、綜合成本低”等維度，這一層面，新寶已 經(jīng)具備較強(qiáng)的綜合實(shí)力；2）其次要求具備核心零部件電機(jī)生產(chǎn)能力。電機(jī)是吸塵器的 核心零部件，電機(jī)的性能直接決定了產(chǎn)品的吸力強(qiáng)弱、噪音大小和使用壽命等關(guān)鍵性能 指標(biāo)，新寶同樣具備優(yōu)異的電機(jī)生產(chǎn)能力，生產(chǎn)高度自動化。為了滿足電動類廚房電器 以及吸塵器的電機(jī)需求，新寶 2003 年便下設(shè)專門子公司凱恒

19、電機(jī)從事相應(yīng)電機(jī)生產(chǎn)。新寶的電機(jī)類型覆蓋廣，型號豐富，涉及電機(jī)類型包括：串激電機(jī)、感應(yīng)電機(jī)、直流電 機(jī)、罩極電機(jī)、無刷電機(jī)、磁阻電機(jī)，其中官網(wǎng)在 2017 年已披露的吸塵器專用電機(jī)型 號有 7 款。當(dāng)前的吸塵器產(chǎn)品多數(shù)吸力在 100-150AW 范圍，洗地機(jī)產(chǎn)品吸力在 200AW 左右，而摩飛的 2018 年推出的手持吸塵器產(chǎn)品吸力為 101-120AW，2022 年推出的洗 地機(jī)吸力為 200AW，由此看出新寶完全具備吸塵器電機(jī)生產(chǎn)能力。新寶吸塵器制造的自動化水平較高，強(qiáng)化了與必勝等客戶的合作基礎(chǔ)。2021 年 9 月吸 塵器一公司 Q 廠區(qū)標(biāo)桿車間驗(yàn)收通過，Q 廠區(qū)于 2019 年啟動智慧

20、物流系統(tǒng)新項(xiàng)目，將 收貨、上架、分揀、出庫、物流配送自動化，同時(shí) 2021 年吸塵器公司總裝車間總裝 11 線購置自動檢測設(shè)備和自動螺絲機(jī)設(shè)備，將相關(guān)崗位人數(shù)配置降低至 1 人，產(chǎn)能大幅提 升。高質(zhì)量的自動化建設(shè)讓必勝對公司改觀很大，大大提高了必勝滿意度。吸塵器整機(jī)研發(fā)能力上，目前新寶、富佳、德昌股份的吸塵器專利數(shù)量分別為 106、183、 71 個(gè)。隨著近年來新寶對拓品類的不斷重視，以吸塵器為代表的家居電器業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)能夠 獲得更多的研發(fā)資源傾斜。新寶基礎(chǔ)制造實(shí)力較強(qiáng)，且具備吸塵器核心零部件電機(jī)生產(chǎn)能力，與 Bissell 合作意味 著吸塵器代工業(yè)務(wù)取得重大突破。一方面，后續(xù)有望持續(xù)深入綁定 B

21、issell，獲得更高 比例訂單。富佳股份花了 5 年時(shí)間與 Shark 合作，規(guī)模從 0.34 億元提升至 10.26 億元， 占比 Shark 營收比重接近 15%；德昌股份花了 6 年時(shí)間與 TTI 合作規(guī)模從 0.28 億元提 升至 11.71 億元，占 TTI 營收比重提升至 16.87%，2020 年又提升至 23.07%。另一方面，必勝拓展帶來大訂單的同時(shí)，也為其他客戶開拓提供了背書；長期耕耘廚房 小電行業(yè)使得新寶完成了絕大部分客戶開拓，而大部分客戶也均有家居電器產(chǎn)品，無論 新老客戶均存在進(jìn)一步拓展空間，目前已有的吸塵器客戶包括必勝、飛利浦、伊萊克斯、 SEB 等。整體來看，新寶

22、股份家居電器業(yè)務(wù)迎來了更好的發(fā)展預(yù)期，從行業(yè)發(fā)展情況 看，相較于廚房小電行業(yè)，家居電器全球市場增速在 2016 年以來的絕大多數(shù)年份里均 更快，家居業(yè)務(wù)的發(fā)展有望為公司帶來新的增量。此外值得關(guān)注的是，新寶四大集群業(yè)務(wù)之一的制冷業(yè)務(wù)近年來也迎來快速發(fā)展，主要由 制冰機(jī)品類所推動。2017 年新寶切入制冰機(jī)市場，當(dāng)時(shí)全球市場制冰機(jī)不超過 100 萬 臺，2021 年全球制冰機(jī)已達(dá)到 400 萬臺規(guī)模，新寶在短短四年時(shí)間內(nèi)從零成為全球第 二大制冰機(jī)制造企業(yè)，全球市場份額達(dá)到 25%；目前滁州東菱制冰機(jī)項(xiàng)目部有 4 條現(xiàn)代 化產(chǎn)線，年生產(chǎn)能力超過 100 萬臺。短時(shí)間內(nèi)獲得如此高的市場成就體現(xiàn)出新寶強(qiáng)

23、大的 研發(fā)、生產(chǎn)、品控能力，憑借制冰機(jī)所積累的生產(chǎn)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，新寶有望進(jìn)一步外拓制冷 業(yè)務(wù)邊界，目前已開拓小冰箱、紅酒柜等制冷品類。原材料&匯率，代工業(yè)務(wù)的盈利周期2021 年新寶股份直接材料占營業(yè)成本的比重達(dá)到 74.77%，主要原材料包括 PP 等塑料 類，不銹鋼、鍍鋁板等五金類，溫控器、IC 集成等零部件，電線、電機(jī)等配件。由于出 口訂單價(jià)格調(diào)整不及內(nèi)銷零售均價(jià)調(diào)整靈活，因此在歷次原材料成本周期中，相對比其 他內(nèi)銷型小家電，新寶盈利能力表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性。盡管如此，新寶股份通過供應(yīng)鏈 協(xié)同、效率提升、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在 2010 年至今的大宗原材料波動周期中，公司出口 業(yè)務(wù)毛利率及綜合凈利率

24、整體雖有所波動，但中樞持續(xù)提升。季度級別回溯來看，一般在銅、塑料價(jià)格大幅上行的階段，公司存在一定盈利層面的壓 力；而伴隨大宗原材料在季度級別出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，公司盈利能力也能出現(xiàn)即時(shí)的修復(fù)。 2020 年年底以來的大宗原材料上行幅度，明顯超出 2017 年成本上行周期，因此這一輪 公司盈利能力的壓力也明顯更大，后續(xù)本修復(fù)帶來的業(yè)績彈性也更為可觀。此外，考慮到公司海外業(yè)務(wù)占比較高且大部分客戶以美元結(jié)算，因此在盈利能力的波動 周期中，人民幣匯率變動也是重要影響因素。人民幣匯率波動會對公司當(dāng)期外銷毛利率、 匯兌損益產(chǎn)生影響，且若公司投資了部分匯率相關(guān)產(chǎn)品，則公允價(jià)值變動損益及投資收 益也將受到一定影響。

25、綜合來看，在匯率貶值+成本向下的周期，公司盈利能力的提升 表現(xiàn)立竿見影?？紤]到，去年下半年公司對外銷訂單進(jìn)行陸續(xù)提價(jià)，且今年以來的原材 料成本價(jià)格逐步環(huán)比下行、且人民幣匯率大幅波動，年度級別與 2016、2018 年頗為相似；半年度級別，可參考 2016H2、2018H2 的盈利能力變化。我們認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)新 寶股份已進(jìn)入盈利修復(fù)階段，后續(xù)逐季的盈利彈性值得關(guān)注。疫情之后，隨著海外供應(yīng)鏈恢復(fù)、海外消費(fèi)需求環(huán)比降速，市場對公司代工展望悲觀。 但我們認(rèn)為，疫情期間公司一方面加強(qiáng)了總裝自動化實(shí)力，大訂單制造中更高的效率、 更優(yōu)的質(zhì)量控制、更強(qiáng)的人力資源波動平滑能力，有望為公司帶來更高的訂單份額；另

26、一方面，公司家居品類獲得突破性進(jìn)展，且制冰機(jī)代工規(guī)模也已進(jìn)入行業(yè)前列；“實(shí)力 增強(qiáng)”及“品類增量”將帶來更優(yōu)的代工增長預(yù)期。此外，值得關(guān)注的是，回溯代工業(yè) 務(wù)盈利周期，在匯率貶值+成本向下的情況下，公司盈利能力的提升立竿見影；當(dāng)前時(shí) 點(diǎn)公司迎來較強(qiáng)的盈利修復(fù)預(yù)期，階段性業(yè)績彈性值得關(guān)注。3.新寶股份發(fā)力內(nèi)銷，新銳自主品牌貢獻(xiàn)成長內(nèi)銷戰(zhàn)略重心確立，步入發(fā)展快車道作為頗具產(chǎn)品創(chuàng)新、研發(fā)及制造實(shí)力的代工龍頭，早期公司對于國內(nèi)市場的參與主要是 順勢而為，對內(nèi)銷投入資源及精力較為有限，在此背景下，公司前期內(nèi)銷業(yè)務(wù)成長緩慢。 內(nèi)銷發(fā)展拐點(diǎn)出現(xiàn)在 2018 年，公司成立了與外銷業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位齊平的國內(nèi)品牌事業(yè)

27、部， 此后公司持續(xù)加大內(nèi)銷投入，自主品牌發(fā)展步入快車道。發(fā)展至今，公司內(nèi)銷已形成多品牌經(jīng)營矩陣，子品牌共用新寶研發(fā)、生產(chǎn)平臺，營銷層 面各自推廣。其中，關(guān)注度最高且表現(xiàn)最為亮眼的當(dāng)屬“摩飛”，成就了 2017 年確立代 理至 2021 年收入達(dá)到 16.6 億的成長奇跡；其次，東菱作為早期成立的子品牌，經(jīng)多年 發(fā)展，2021 年收入規(guī)模達(dá)到 2.4 億；此外，基于公司多品類代工實(shí)力背景，公司成立了 聚焦不同品類的對應(yīng)子品牌；如咖啡機(jī)系列的百勝圖、茶飲系列的鳴盞、個(gè)護(hù)系列的歌 嵐、凈水系列的萊卡但這部分子品牌規(guī)模尚小，其中更值得關(guān)注的當(dāng)屬百勝圖。新品、營銷齊發(fā)力，摩飛整裝再出發(fā)摩飛的成功要素優(yōu)質(zhì)

28、推新、高效營銷摩飛的成功源自兩方面：其一，新寶較強(qiáng)的制造、研發(fā)實(shí)力，保障了摩飛更為優(yōu)質(zhì)的新 品實(shí)力；其次，作為內(nèi)容營銷應(yīng)用的代表，摩飛發(fā)展了一批具備新流量營銷能力的代理 商矩陣，收獲了較大的內(nèi)容電商流量紅利。內(nèi)容營銷為主的背景下，摩飛展現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)小電品牌的商業(yè)模式。相對于傳統(tǒng)電商， 內(nèi)容電商最大的特征在于消費(fèi)者出發(fā)點(diǎn)不同；內(nèi)容電商情境下，消費(fèi)者并非目的性的主 動購物，而是被動“種草”；在此背景下，內(nèi)容電商存在三個(gè)典型的購物特征：1）相對 于傳統(tǒng)純電商的主動購物，內(nèi)容電商更適應(yīng)精準(zhǔn) SKU 單品供給；2）不同類型的 KOL 將消費(fèi)者細(xì)分為不同類型，使得目標(biāo)消費(fèi)人群觸達(dá)更為準(zhǔn)確；3）沒有傳統(tǒng)電

29、商渠道的 比價(jià)場景，內(nèi)容電商單品不一定要求絕對的性價(jià)比。在上述背景下，摩飛的爆品模式可以拆解為：1）精準(zhǔn) SKU 投放背景下產(chǎn)品以大單品、 少 SKU 的形式開展；2）內(nèi)容電商可以實(shí)現(xiàn)對消費(fèi)人群的細(xì)分，摩飛對品牌形象進(jìn)行了 人群的精準(zhǔn)定位；3）內(nèi)容電商對費(fèi)用投放的較高要求，摩飛將人群限定在“相對高消 費(fèi)、追求品質(zhì)生活的女性人群”且產(chǎn)品采用高定價(jià)；4）成長空間上，只要符合人群消費(fèi) 定位的小家電產(chǎn)品均可以延申，摩飛品牌的產(chǎn)品來源基本不受限。清晰的商業(yè)邏輯，疊加行業(yè)流量紅利東風(fēng)，摩飛爆品模式于 2018 年逐步培育、2019 年 初具規(guī)模，2020 年疊加疫情提振的小家電消費(fèi)需求釋放，實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)增長

30、。2021 年以 來，摩飛增速有所回落；一方面在于小家電行業(yè)短期需要消化前期疫情對需求的透支， 另一方面，短期高增后的摩飛品牌在渠道、產(chǎn)品等層面仍需要調(diào)整及蓄力。推新實(shí)力依舊，產(chǎn)品矩陣日漸豐富2021 年至今，摩飛的推新數(shù)量、推新節(jié)奏及產(chǎn)品水準(zhǔn)均維持在較優(yōu)水平。產(chǎn)品數(shù)量層 面，2021 年共推出 27 款新品，高于 2018 年 7 款新品、2019 年 6 款新品及 2020 年 15 款新品；產(chǎn)品類型層面也更加多樣化，廚房小電、生活小電均有涉及。2022 年 Q1、 Q2，公司分別推出 5、1 款新品。產(chǎn)品實(shí)力來看，創(chuàng)新、功能點(diǎn)突出，延續(xù)了早期的高品質(zhì)。2021 年四季度摩飛推出 10 款

31、新品，保持了較優(yōu)的設(shè)計(jì)、功能水準(zhǔn)；如升降火鍋，解決食物持續(xù)滾燙加熱導(dǎo)致食物 潰爛難夾問題；暖菜板，解決菜肴快速變冷導(dǎo)致口感變差的問題；多功能鍋出現(xiàn)智能屏 調(diào)溫款式.2022 年一季度摩飛相繼推出了洗地機(jī)、落地扇、果蔬清理機(jī)及榨汁杯迭代 款“噸噸桶”；傳統(tǒng)品類上，也力求通過差異化的功能突破，如近期推出的電飯煲附加了 和面功能。從已申請的專利角度看，尚未上市的產(chǎn)品仍有較強(qiáng)看點(diǎn)，且品類拓張從大力 開拓生活電器延伸至開拓按摩電器和凈水業(yè)務(wù)。優(yōu)質(zhì)推新能力主要來源于兩方面： 其一，多品類小電代工與自主品牌，在品類研發(fā)上具備很高的協(xié)同性與復(fù)用性。新寶當(dāng) 前擁有的專利數(shù)量達(dá)到 5900+，早在 2018 年提

32、升自主品牌戰(zhàn)略地位之前，新寶的研發(fā) 專利積累數(shù)便達(dá)到 3300 左右。 其次，新寶的研發(fā)體系及研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力出色。新寶將創(chuàng)新研發(fā)體系分為四級：基礎(chǔ)研究、 創(chuàng)新技術(shù)研究與應(yīng)用、高端技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用、通用技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用。四級研發(fā)體系有不 同側(cè)重，基礎(chǔ)研究、與創(chuàng)新技術(shù)研究更加側(cè)重新技術(shù)與新產(chǎn)品新品類，而高端技術(shù)開發(fā)側(cè)重于傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的鞏固，通用技術(shù)開發(fā)側(cè)重于舊產(chǎn)品結(jié)合市場反饋快速迭代， 新寶在資源與人員上的投入更加傾斜于前兩者。豐富渠道矩陣，營銷體系更為完善作為家電界新銳網(wǎng)紅品牌，營銷的重要性不言而喻；但爆發(fā)式的單品增長，使得公司代 理商實(shí)力、渠道結(jié)構(gòu)不均衡，因此 2021 年公司聚焦于對營銷能力的重構(gòu)，致力于“完 善各品牌經(jīng)銷