2022年志特新材研究報(bào)告

1、2022年志特新材研究報(bào)告1、志特新材：鋁模租賃龍頭，業(yè)績高速增長1.1 鋁模行業(yè)龍頭，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)固深耕建筑鋁模市場，成立以來高速發(fā)展。公司前身志特有限成立于 2011 年 12 月，2015 年整體變更為志特新材料股份有限公司，并于 2016 年 8 月在新三板掛牌，2021 年 4 月公 司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司成立以來深耕建筑鋁模市場，并于 2019 年開展附著式腳手架 （爬架）和裝配式 PC 構(gòu)建產(chǎn)品，先后在廣東、江西、湖北、山東等地設(shè)立生產(chǎn)基地； 公司 產(chǎn)品涵蓋鋁合金標(biāo)準(zhǔn)層模板、地下室模板、爬架、爬模等全系列模架產(chǎn)品，應(yīng)用范圍涵蓋民 建、公建等領(lǐng)域，為國內(nèi)鋁模行業(yè)領(lǐng)軍者。公司股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)穩(wěn)固，高渭泉、劉莉琴夫婦為實(shí)控人。截至 2021 年底，公司實(shí)控人高渭 泉、劉莉琴夫婦通過珠海凱越、珠海志成、珠海志壹、珠海志同間接持有公司 5662 萬股， 占公司總股本的 48.4%，高渭泉先生任公司董事長。珠海志成、珠海志壹、珠海志同等為公 司員工持股平臺，眾多公司高管、核心技術(shù)員工通過平臺持有公司股份。公司主要產(chǎn)品為建筑施工中使用的鋁模板。建筑模板是一種臨時性的支撐保護(hù)結(jié)構(gòu)，按 照所需建筑設(shè)計(jì)圖紙制成，在混凝土施工地點(diǎn)進(jìn)行拼裝后應(yīng)用于混凝土澆筑，當(dāng)混凝土澆筑 完成后拆除。國內(nèi)建筑模板按照材料不同分為木模板、竹模板、鋼模板、塑料模板和鋁模板， 公司主要生產(chǎn)鋁模板。目前，我國裝配式建筑蓬

3、勃發(fā)展，在預(yù)制構(gòu)建環(huán)節(jié)中應(yīng)用較廣、成本 較低和環(huán)保性較高的鋁模板被廣泛于裝配式建筑中，以實(shí)現(xiàn)建筑行業(yè)的健康發(fā)展。1.2 營收高速增長，鋁模租賃業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升收入維持高速增長，原材料價格波動。公司 2011 年成立以來業(yè)績持續(xù)保持高速增長， 2017-2021營業(yè)總收入由3.01億元增長至14.81億元，CAGR48.9%，其中2021年yoy32.3%； 歸母凈利由 2017 年的 4233 萬元增長至 2021 年的 1.64 億元，CAGR40.3%，其中 2021 年 受鋁材、鋼材和輔材等原材料價格大幅度上升影響，業(yè)績下滑 2.4%。整體而言，近年來得 益于鋁模塊行業(yè)的需求爆發(fā)，公司收

4、入和業(yè)績均保持較高速增長。鋁模租賃業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，毛利率基本平穩(wěn)。公司鋁模板業(yè)務(wù)包括銷售、租賃、翻新、 廢料銷售等模式，其中租賃模式占比逐漸提升，由 2017 年的 51%提升至 2021H1 的 75%。 公司近年來毛利率基本趨于穩(wěn)定，2017 年至 2021H1 總毛利率基本維持在 40%左右。公司于 2022 年 5 月出臺股權(quán)激勵計(jì)劃。2022 年 5 月激勵計(jì)劃擬向 9 名公司高管及 79 名核心骨干員工實(shí)現(xiàn)激勵，其中首次授予數(shù)量為 153.7 萬股，約占草案公告日公司股本總額 的 1.3%，授予價格為 16.8 元。本次激勵業(yè)績考核目標(biāo)，觸發(fā)值為 2022-24 年?duì)I業(yè)收入累計(jì)

5、分別 17.18 億元、41.23 億元、73.94 億元，以最低值估算，即三年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)增速分別 為 16%、40%、36%；激勵計(jì)劃目標(biāo)值為 2022-24 年?duì)I業(yè)收入累計(jì)分別 21.47 億元、51.54 億元、92.43 億元，三年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)增速分別為 45%、40%、36%。公司對高管及核心員 工出臺本次激勵，有助于公司整體營收實(shí)現(xiàn)高速增長。2、作為新型建筑模板，鋁模板被志特新材廣泛采用2.1 鋁模板經(jīng)濟(jì)效益顯著，“以鋁代木”趨勢持續(xù)深化鋁模板當(dāng)前市場占比 20%左右。木模板仍處于我國建筑板材市場的主流地位，鋁模板 現(xiàn)階段的占比較低，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)院數(shù)據(jù)，2020 年木模板以 60%

6、的市占率位居第一，鋁模板 以 20%的市占率位居第二，鋼模板（15%）和塑料模板（5%）緊隨其后。作為新型建筑模板，鋁模板被建筑公司廣泛采用。按照材料構(gòu)成不同劃分，建筑模板可 分為木板材、鋼木板材、鋼模板、膠合板、塑料模板和鋁模板。其中，鋁模板是鋁合金制作 而成的新型建筑模板，也是更為環(huán)保的綠色施工模版。2000 年后，得益于清水混凝土施工 技術(shù)和快速拆模施工技術(shù)逐漸推廣，以及鋁模板自身出色的性能和經(jīng)濟(jì)性，鋁模系統(tǒng)在我國 使用率逐漸提高，被建筑公司廣泛采用。鋁模板具有高質(zhì)量、高效、環(huán)保等特點(diǎn)。相較于 1）質(zhì)量水平、施工效率以及重用率較 低的膠合板；2）附加成本過高以及存有安全隱患的鋼模板；3）

7、耐久性弱、硬度低以及受溫 度影響較大的塑料模板；鋁模板具有高質(zhì)量、高效和環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)。用材上乘的鋁模板質(zhì)量高、 使用年限長，周轉(zhuǎn)率高達(dá) 150-300 次，成為復(fù)用率最高的建筑板材之一；其次，相較于鋼模 板和木模板，鋁模板質(zhì)量輕，對輔助機(jī)械的依賴程度低，施工難度大幅降低，工作效率大幅 提升；此外，據(jù)公司招股說明書，鋁具有回收價值，報(bào)廢后殘余價值在 30%以上，鋁材回收 在經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保兩方面都有較大意義。模板在高層建筑中經(jīng)濟(jì)效益明顯，優(yōu)于其他板材。與木模板相比，鋁模板系統(tǒng)造價較 高，但由于其重復(fù)使用率高，一套鋁模板能夠盡可能多地循環(huán)使用于多棟建筑的標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè) 中，且施工周期短，平均成本由此被拉低，

8、在高層建筑作業(yè)中成本低于其他建筑板材；鋁模板質(zhì)量較高、使用效果好，粉刷等費(fèi)用可免除，進(jìn)一步減少使用成本。 據(jù)中模傳媒數(shù)據(jù)，兩棟戶型完全相同的 18 層建筑，按 15 個標(biāo)準(zhǔn)層計(jì)算，鋁模板、木 模板和鋼模板三者造價基本相同；然而，對于三棟戶型相同的建筑，鋁模板成本更低，具有 極強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)效益。此外，鋁模板標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，約 50%的構(gòu)件可應(yīng)用于不同的開發(fā)商建筑 項(xiàng)目中，實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益更突出。2.2 供給需求雙向發(fā)力，“以租代售”成行業(yè)主流以志特新材為代表，租賃已成為鋁模板行業(yè)的主要經(jīng)營模式。據(jù)公司招股說明書，以志 特新材為例，2018 年后公司以銷售模式完成的產(chǎn)量和收入基本保持穩(wěn)定，主要增長的產(chǎn)量

9、和收入均來自于租賃模式，租賃模式的收入占比由 2018 年的 69%提升至 2020 年的 82%， 2021 年報(bào)起公司不再拆分租賃模式與銷售模式收入占比，租賃模式收入占比超過 90%已成 為主要經(jīng)營模式。供給端+需求端齊發(fā)力，推動租賃成為行業(yè)主流。供給端：租賃模式的產(chǎn)品營利性更高、 業(yè)務(wù)穩(wěn)定性更強(qiáng)。1）租賃模式具有資本投入要求較高、投入周期較長等特點(diǎn)，同時由于租 賃模式下產(chǎn)業(yè)鏈長，后續(xù)服務(wù)多，所以整體業(yè)務(wù)毛利率較高，盈利能力也有所提升；2）租 賃模式使公司在租賃期間可獲得穩(wěn)定的租金收入，業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性較強(qiáng)。需求端： 租賃模式資金占用少、配套服務(wù)完善。1）相比于鋁模板較高的銷售價格，

10、以租賃的方式可 以減少建筑企業(yè)資金的占用；2）下游企業(yè)不必應(yīng)對鋁模板使用過程中的維護(hù)、保養(yǎng)等多重 管理需求，企業(yè)直接得到細(xì)化、完善的服務(wù)，包括現(xiàn)場技術(shù)指導(dǎo)、安裝培訓(xùn)、改板及補(bǔ)板等。 生產(chǎn)租賃一體化企業(yè)蓬勃發(fā)展，21 年占比近一半。據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會數(shù)據(jù)，從建筑鋁模板企業(yè)經(jīng)營模式看來，生產(chǎn)、租賃企業(yè)以 48.7%的市占率位居第一，在行業(yè)中位 于絕對的主導(dǎo)地位；純租賃企業(yè)以 26.4%的占有率位居第二；其次為生產(chǎn)、租賃、鋁模勞務(wù) 施工一體化企業(yè)（17.1%）、生產(chǎn)企業(yè)（3.9%）和租賃、鋁模勞務(wù)施工企業(yè)（3.9%）。租賃模式下，產(chǎn)業(yè)鏈更長，更考驗(yàn)企業(yè)綜合競爭能力。相較于只進(jìn)行生產(chǎn)銷售的業(yè)務(wù)

11、模 式和完全不涉及生產(chǎn)的純租賃模式，生產(chǎn)租賃模式的產(chǎn)業(yè)鏈條更長，涵蓋研發(fā)設(shè)計(jì)、采 購、生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)等多個環(huán)節(jié)，需要提供拼裝、服務(wù)指導(dǎo)、翻新清洗等復(fù)雜流程， 對服務(wù)的要求質(zhì)量更上一層樓，管理能力強(qiáng)的公司才可以把握產(chǎn)業(yè)鏈，通過服務(wù)更好地滿足 客戶的服務(wù)需求，同時獲取更高盈利。2.3 鋁模行業(yè)集中度提升空間巨大鋁模板行業(yè)競爭格局極為分散，行業(yè)集中度提升空間巨大。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)， 2020 年，在我國鋁模租賃約 127 億市場中，志特新材和中國旺忠分別以 6.5%和 6.4%的市 占率位居第一第二，競爭格局極為分散。同時，行業(yè)中企業(yè)數(shù)量顯著減少。據(jù)中國基建物資 租賃承包協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，20

12、20 年中國鋁模板企業(yè)數(shù)量為 800 家，2021 年減少至 700 家， 同比下降 12.5%。我們認(rèn)為，隨著鋁模板行業(yè)尾部產(chǎn)能的出清，行業(yè)集中度將迎來較大幅度 的提升，志特新材作為行業(yè)龍頭，憑借自身技術(shù)及管理優(yōu)勢，望顯著提升市場份額。3、規(guī)模效應(yīng)+品類拓展，助力志特新材深化競爭優(yōu)勢3.1 持續(xù)投建產(chǎn)能，業(yè)務(wù)布局趨于完善志特新材產(chǎn)能分布廣闊，服務(wù)響應(yīng)及時。公司在江西、山東、廣東、上海、湖北、甘肅 及海外馬來西亞、新加坡、柬埔寨等地建立生產(chǎn)基地，面對國內(nèi)華東、華南、華中區(qū)域的客 戶，公司在 2021 年起開拓西南及西北市場，力爭對全國范圍內(nèi)的客戶需求均能實(shí)現(xiàn)快速響 應(yīng)。持續(xù)提升產(chǎn)能，強(qiáng)化規(guī)模效

13、應(yīng)。鋁模板行業(yè)銷售模式為直銷，客戶粘性較高，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn) 有助于降低邊際獲客成本。公司鋁模板產(chǎn)能由 2018 年的 120 萬平增加至 2020 年的 220 萬 平，產(chǎn)量也由 2018 年的 118 萬平上升至 2020 年的 210 萬平，截至 2021 年底可供出租鋁 模板數(shù)量達(dá) 232.78 萬平方米；公司當(dāng)前生產(chǎn)規(guī)模 220 萬方，江門志特、湖北志特等多個新 增生產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì) 150 萬方有望陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至 370 萬平左右，規(guī)模優(yōu)勢 更加顯著。3.2 租賃模式下，精細(xì)化管理能力價值凸顯租賃模式下流程復(fù)雜，對管理能力提出挑戰(zhàn)。租賃模式下公司長期擁有產(chǎn)品的使用權(quán)， 需要對產(chǎn)品

14、在使用過程的問題及時響應(yīng)解決，同時在項(xiàng)目完成后需要對所有產(chǎn)品進(jìn)行回收并 清點(diǎn)，進(jìn)行一定程度的翻新。為提升租賃模式下管理效率，公司自主開發(fā)軟件系統(tǒng)。由于租賃模式管理鏈條長、流程 復(fù)雜，公司為提升管理效率，自主開發(fā)：1）全業(yè)務(wù)流程管理系統(tǒng)，各部門數(shù)據(jù)互通，提升各 部門信息共享效率；2）二維碼管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)一碼一物，每塊鋁模板均在供應(yīng)鏈體系內(nèi)可查 詢，顯著提高供應(yīng)鏈管理質(zhì)量效率；3）基于 BIM 技術(shù)自主研發(fā)的智能配模軟件，節(jié)約配模 時間，實(shí)現(xiàn)零誤差；4）智能拼裝 VR 驗(yàn)收系統(tǒng)，讓無法現(xiàn)場驗(yàn)收的客戶得以完成驗(yàn)收。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持較高水平。公司管理效率的提升，疊加公司主要商業(yè)模式為租賃，使得 公司的資

15、產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率在同行中處于較高水平。2016 年-2021 年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本維持 在 0.6 以上，優(yōu)于可比公司華鐵應(yīng)急和中國忠旺；公司存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)由 2018 年的 3.25 次提 升至 2021 年的 5.00 次，呈穩(wěn)定上升趨勢，驗(yàn)證公司出色的管理能力。項(xiàng)目使用層數(shù)及人均產(chǎn)出穩(wěn)定提升。公司租賃鋁模板業(yè)務(wù)中，項(xiàng)目使用層數(shù)可以反映公 司在施工現(xiàn)場的管理能力和經(jīng)營效率，項(xiàng)目層數(shù)自 2016 年以來逐漸上升，由 2016 年的 15.2 層提升至 2020 年的 25.5 層，同時公司人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利也穩(wěn)步提升。公司人均創(chuàng)收由 2016 年的 25.18 萬元增至 2021 年的 50.9

16、萬元，人均創(chuàng)利也由 2016 年的 2.63 萬元增至 2021 年的 5.65 萬元。3.3 重視研發(fā)，技術(shù)領(lǐng)先公司重視研發(fā)，投入顯著高于同行。公司研發(fā)中心包括四大方向：材料力學(xué)、產(chǎn)品維護(hù)、 BIM 開發(fā)、重點(diǎn)項(xiàng)目。公司歷年研發(fā)投入較高，研發(fā)費(fèi)用率在 5%左右，高于競爭對手，2021 年研發(fā)投入加大，有望在行業(yè)轉(zhuǎn)型期持續(xù)保持國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先地位。從專利數(shù)量看，公司專利 數(shù)量高于國內(nèi)同行，但與海外行業(yè)龍頭相比仍有差距。3.4 拓展爬架業(yè)務(wù)，打開遠(yuǎn)期空間爬架產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。公司所生產(chǎn)的爬架產(chǎn)品，又稱附著式升降平臺，是設(shè)置于一定高度 附著工程結(jié)構(gòu)上，依靠升降裝備在工程間完成升降，具有安全防護(hù)、防傾、防墜

17、和同步升降 功能的施工作業(yè)平臺。爬架相較于傳統(tǒng)腳手架，具有安全、施工管理簡單、進(jìn)度快、高層施工經(jīng)濟(jì)性高等優(yōu)勢。公司自 2019 年布局爬架業(yè)務(wù)，與鋁模塊業(yè)務(wù)協(xié)同性較強(qiáng)。公司自 2019 年起作為鋁模 塊業(yè)務(wù)的協(xié)同，開始布局爬架業(yè)務(wù)。據(jù)招股說明書，2020 年公司主要大客戶在采用公司鋁模 塊租賃服務(wù)同時，也成為公司爬架業(yè)務(wù)客戶，兩者在高層建筑施工過程中都具有較高性價比， 在提高施工安全性的同時，提升施工效率。公司爬架業(yè)務(wù)主要以租賃為主，2021 年年度實(shí)現(xiàn) 營業(yè)收入 1.31 億元，占營業(yè)收入比重為 8.9%，未來有望配合主業(yè)鋁模板進(jìn)一步打開遠(yuǎn)期成 長空間。3.5 緊跟“一帶一路”，積極布局海外市場2018 年以來積極開拓海外市場。公司緊跟國家“一帶一路”的戰(zhàn)略步伐，自 2018 年以 來，加快