20222年中復神鷹研究報告

1、20222年中復神鷹研究報告1、 中復神鷹：國內碳纖維龍頭企業(yè)1.1、 深耕碳纖維領域的“國家隊”中復神鷹是一家專業(yè)從事碳纖維研發(fā)、生產和銷售的國家高新技術企業(yè)，對外銷 售主要產品為碳纖維，其實際控制人為中國建材集團。公司 2006 年成立于江蘇 省連云港，2019 年進行股份制改造，2022 年在科創(chuàng)板上市。專業(yè)化管理團隊，具備行業(yè)全局視角董事長：張國良先生，曾任職于連云港紡織機械廠、鷹游集團，具備專業(yè)性經營 視角。副董事長：劉標先生，歷任中國中材總經濟師、安徽省宣城市掛職市委常委、副 市長、中國復材黨委書記等職務。 高管團隊其他成員皆為各行各業(yè)精英人才，具有多個行業(yè)和領域的工作經驗，為 公

2、司治理提供多元化視角。1.2、 聚焦碳纖維主業(yè)，盈利能力持續(xù)提升收入業(yè)績持續(xù)增長，下游需求結構逐步多元化2018-2021 年，公司經營業(yè)績持續(xù)增長：1）營業(yè)總收入從 2018 年的 3.08 億元 增至 2021 年的 11.73 億元，年復合增長率為 56.18%；2）歸母凈利潤呈高速增 長態(tài)勢，從 2018 年的-0.24 億元扭虧至 2021 年的 2.79 億元。中復神鷹主營碳 纖維業(yè)務，2021H1 收入占比最高的下游應用領域為體育休閑、碳/碳復合材料 以及風電葉片。盈利能力持續(xù)提升近年來，公司毛利率以及歸母凈利率均呈現(xiàn)明顯上升趨勢，主要受益于產品銷售 單價的提高和單位成本的下降。

3、碳纖維供求關系偏緊使得公司產品銷售單價持續(xù) 提升；同時，隨著公司產能規(guī)模擴大，規(guī)模效應使得固定成本被攤薄，單位成本 下降。2、 加速，風電領域助推碳纖維需求高增2.1、 材料中的王者，進行時出色的物理化學性能碳纖維具有出色的力學性能和化學穩(wěn)定性，密度低、強度高，廣泛應用于軍工、 航空航天、體育用品、汽車工業(yè)、能源裝備、醫(yī)療器械、工程機械、交通運輸、 建筑及其結構補強等領域。 碳纖維可以分為大絲束和小絲束，通常將 48K 以上碳纖維稱為大絲束碳纖維， 主要應用于工業(yè)領域，小絲束碳纖維主要應用于國防軍工、體育休閑等領域。進行時2015-2021 年，我國碳纖維運行產能占全世界比重明顯提升，嚴重依賴

4、進口的情 況逐步緩解?！笆奈濉逼陂g，隨著下游風電光伏等新能源領域需求快速增長， 預計我國碳纖維企業(yè)將持續(xù)投放產能，未來全球碳纖維運行產能我國占比或將進 一步上升。2.2、 新能源時代，風電領域需求將驅動碳纖維用量高增碳纖維下游應用廣泛，其中風電領域需求量占比最大碳纖維主要應用在風電葉片、國防軍工、航空航天、休閑體育等領域，隨著碳纖 維應用成本下降、下游應用技術不斷提升，碳纖維潛在市場正不斷向汽車工業(yè)、 能源裝備、醫(yī)療器械、工程機械、交通運輸、建筑及其結構補強等領域拓展，民 用潛在需求空間較大。其中，風電葉片需求占比一家獨大，2021 年占我國/全球 碳纖維需求量比重分別為 36%/28%?！?/p>

5、十四五”期間，我國風電裝機將快速增長“雙碳”背景下，提升新能源發(fā)電占比大勢所趨。2022 年 6 月 1 日，國家發(fā)改 委等九部門共同印發(fā)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃（下文簡稱“規(guī)劃”）。 根據規(guī)劃中的目標，2025 年可再生能源年發(fā)電量達到 3.3 萬億千瓦時左右， “十四五”期間可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過 50%，風電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍，全國可再生能源電力總量消納責任權重達 到 33%左右。根據規(guī)劃中的目標，“十四五”期間其中風電年均新增裝機 量需達 50GW，風電裝機量持續(xù)增長將帶動碳纖維在該領域的需求。風機大型化趨勢助力碳纖維用量加速上升在風電領域，碳纖維主

6、要應用于風機的葉片根部、主梁帽、蒙皮表面、防雷系統(tǒng) 和靠近葉尖部分，其中碳纖維復合材料在風電葉片中最重要的應用部位是主梁 帽，碳纖維主梁帽大幅減輕了葉片重量。葉片材料的演變經歷三個時期：木質材料金屬材料復合材料。最初葉片為木 質葉片、布蒙皮葉片，之后演變?yōu)榻饘偃~片，包括鐵蒙皮、鋁合金蒙皮葉片，到 現(xiàn)在主流葉片為復合材料葉片。風機葉片主要原材料包括樹脂基體、增強材料、 粘接劑、芯材等，玻璃纖維是目前市面上風電葉片主要的增強材料。隨著風機大 型化的發(fā)展，具備高強高模、低密度的碳纖維復合材料因其更能滿足大功率風電 葉片的性能要求逐漸進入大眾眼簾。 風機大型化大勢所趨，降低度電成本：風機大型化的主要目

7、的是降本增效，提升 風電價格競爭力。2010-2020 年，全球主要國家風機單機功率普遍提升 30%-70%，全球陸上風電及海上風電度電成本均下降 50%左右。風機大型化趨勢下，碳纖維是目前最具潛力的輕量化替代材料之一：風電大型化 趨勢下，葉片越做越大，對葉片的重量、強度、剛度及抵御載荷能力等性能要求越來越高。碳纖維具有質量輕、高強度、耐腐蝕、抗疲勞等優(yōu)異性能，將碳纖維 應用于葉片中，可以有效減輕葉片質量，增加葉片強度。尤其在海上高鹽高濕的 環(huán)境下，葉片中碳纖維材料能夠提升耐腐蝕性能，更加適用于惡劣的氣候條件。 因此碳纖維成為替代傳統(tǒng)玻纖的首選輕量化材料。風電領域碳纖維需求量測算：我國生產的碳

8、纖維目前主要用于供應國外風機廠 商，國內使用碳纖維的風機廠商較少，因此我們對風電領域全球市場需求量進行 測算。 根據全球風能理事會 GWEC全球風能報告 2022預測，2026 年全球陸上/海 上風電新增裝機容量將達到 97.4/31.4GW；我們假設至 2026 年，全球陸上/海 上風機平均功率為 4.9/12.5MW，進而測算出陸上/海上風機裝機數量分別為 2.0/0.25 萬臺；我們假設至 2026 年，全球陸上/海上風機碳纖維滲透率（使用 碳纖維的新增裝機數量/總新增裝機數量）分別為 7%/100%，進而測算出陸上/ 海上風機使用碳纖維的風機數量分別為 1381/2508 臺；假設 2

9、026 年陸上/海上 風機平均裝機功率所對應的單葉片重量分別為 29/96 噸，假設陸上/海上風機葉 片中碳纖維重量占比分別為 6%/18%，進而測算出陸上/海上風機碳纖維需求量 分別為 0.6/12.7 萬噸。 綜上，我們測算出 2026 年全球風電領域（陸上+海上）碳纖維需求量約為 13.3 萬噸，對應市場規(guī)模約 167 億元。3、 中復神鷹產能持續(xù)擴張，龍頭技術壁壘顯著3.1、 西寧基地助力公司產能持續(xù)擴張2018-2020 年，公司產能規(guī)模僅為 3500 噸/年，主要來自于公司本部連云港生 產基地。隨著公司西寧萬噸碳纖維生產線陸續(xù)投產，2021 年底公司產能規(guī)模達 到 9500 噸/年

10、；預計至 22 年底，公司總產能將達到 1.35 萬噸/年。此外，公司 西寧 1.4 萬噸生產線已于 21 年開工建設，預計將于 23 年全部投產，至 23 年底 公司總產能或將達到 2.75 萬噸/年。根據中國化學纖維工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020 年國產碳纖維總產量 1.80 萬噸，公司 2020 年碳纖維產量 3777 噸，占國內總碳纖維產量的比例達 21%，排名國內碳 纖維產量第二位；2020 年國內碳纖維總消費量達 4.88 萬噸，公司 2020 年碳纖 維國內銷量 3625 噸，市場占有率達 7.4%。3.2、 技術實力國內領先，產品對標東麗率先突破千噸級干噴濕紡技術公司自 2009 年開

11、始開展干噴濕紡技術的自主研發(fā)，2013 年，公司在國內率先 突破千噸級碳纖維原絲干噴濕紡工業(yè)化制造技術，建成國內首條千噸級干噴濕紡 碳纖維產業(yè)化生產線。干噴濕紡工藝相比于濕法工藝，在表面結構、拉伸強度以及復合材料加工工藝性 能上具有明顯的優(yōu)勢，目前世界上僅少量企業(yè)掌握該生產技術并形成成熟的碳纖 維產品，國內絕大部分碳纖維制造企業(yè)仍以濕法碳纖維產品為主。產品對標日本東麗公司碳纖維產品線已基本實現(xiàn)對行業(yè)龍頭日本東麗的主要碳纖維產品型號的對 標，實現(xiàn)了對高強型、高強中模型、高強高模型等類別碳纖維品種的覆蓋，在航 空航天、風電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復合材料、交通建設等領域廣 泛應用。高強型碳

12、纖維產品快速增長2018-2021H1，公司高強型碳纖維產品銷售收入占比分別為 14%、22%、25%、 22%，高強中模型碳纖維產品銷售收入占比分別為 0.65%、0.99%、1.01%、 1.68%，占比保持逐年增長態(tài)勢。2020 年度，公司高強型碳纖維產品銷售收入 為 1.3 億元，同比+45%；高強中模型碳纖維產品銷售收入為 540 萬元，同比 +31%。公司產品以民用領域為主與同行業(yè)上市公司相比，公司碳纖維業(yè)務毛利率低于光威復材、中簡科技，主要 原因是公司以民品銷售為主，與日本東麗、日本東邦、日本三菱麗陽以及美國赫氏等國際巨頭的進口碳纖維產品市場基本重疊，市場競爭較為激烈；光威復材、 中簡科技兩家同行業(yè)公司以軍品銷售為主，市場準入門檻較高，毛利率相對較高。 公司毛利率高于恒神股份，主要原因是公司目前生產線均采用先進的干噴濕紡工 藝，產能利用率較高，固定生產成本的攤薄效應明顯，單位產品的生