2022年中國食品飲料行業(yè)下半年展望

1、2022年中國食品飲料行業(yè)下半年展望1.新冠封控措施對食品飲料子行業(yè)有不同的影響3月份的新冠疫情反彈（持續(xù)到5月底）對食品飲料公司的影響各不相同?？偟膩碚f，除了一些較小的物流瓶頸外，乳 制品的銷量受疫情封控的影響較小，因為乳制品被認(rèn)為是生活必需品，并且通常居家消費(fèi)。雖然超市無法開門，社區(qū) 團(tuán)購渠道的銷售彌補(bǔ)了這部分銷售。方便面也被認(rèn)為是必需品，在封控期間，在上海等受疫情影響的地區(qū)，方便面的銷量實際上有所增加。由于消費(fèi)者在 家工作，不能外出就餐，方便面的銷量大幅增加。即飲飲料受到新冠疫情封控措施的負(fù)面影響，因為消費(fèi)者傾向于減少在家消費(fèi)小包裝飲料產(chǎn)品。較大的包裝水（如5公 升瓶裝）銷售良好，因為消

2、費(fèi)者使用瓶裝水在家烹飪和消費(fèi)。在新冠疫情封控期間，啤酒可能是受影響最大的飲料，餐館、酒吧和其他夜生活場所都關(guān)閉。這些場所是高端啤酒的 主要分銷渠道，因此我們可以預(yù)計，高端啤酒的銷量將在22年二季度下降。雖然如此，我們的渠道調(diào)研顯示，由于被 迫待在家里的消費(fèi)者在家里消費(fèi)啤酒，低端啤酒的銷量有所增加。因此，啤酒廠的銷售結(jié)構(gòu)向低端產(chǎn)品傾斜可能會對 毛利率造成壓力。我們預(yù)計，餐飲公司的營收將從新冠封控中反彈，這也會是投資者在22年下半年的主要關(guān)注點(diǎn)。此后，利潤率仍將是 投資者在下半年關(guān)注的焦點(diǎn)，因為一些關(guān)鍵原材料價格可能在下半年繼續(xù)上漲。那些在成本上升的情況下仍能通過提 價和提升高端產(chǎn)品銷售占比來最好

3、地管理利潤率的公司會比其他公司表現(xiàn)更好。由于供應(yīng)鏈的影響，成本可能會繼續(xù)走高如我們所預(yù)期的一樣，許多用于食品和飲料行業(yè)的原材料價格在22年上半年仍處于高水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，在 22年上半年，棕櫚油、PET和瓦楞紙（方便面和飲料的關(guān)鍵原料）的平均價格分別同比上漲30.8%、20.0%和-7.7%。 22年上半年至今，其他原材料，如大麥和鋁（啤酒的關(guān)鍵原料）也分別平均同比增長26.4%和-4.9%。相比，原奶成本 平均同比下降4.7%。我們注意到，在22年下半年，原材料價格漲幅最大的是大宗商品或與大宗商品相關(guān)的。對于食用油來說，由于供應(yīng)方 面的問題，比如農(nóng)作物收成低和俄烏戰(zhàn)爭（烏克蘭是食用油

4、的主要出口國），近年來成本一直在增加。同樣，俄烏戰(zhàn)爭 也提高了大麥的價格（烏克蘭和俄羅斯是主要的大麥出口國）。對俄羅斯石油的制裁導(dǎo)致了全球油價的上漲，這反過來 又導(dǎo)致了PET價格的上漲。鑒于這種情況，我們預(yù)計，總體而言，原材料成本可能會在22年下半年保持在高位，這取 決于俄烏戰(zhàn)爭是否會得到解決。原奶價格在22年上半年平均下降了4.7%。我們認(rèn)為，中國原奶的供需已經(jīng)達(dá)到平衡。然而，我們注意到，許多牧場的 上游原料（如玉米和大豆）成本已經(jīng)增加，因此，牧場可能希望將這些增加的成本轉(zhuǎn)嫁給蒙牛等下游乳品加工企業(yè)。我們注意到，牧場似乎不太希望先提高運(yùn)營效率來抵消對利潤率的負(fù)面影響，然后才試圖提高價格。一些

5、產(chǎn)品將能夠在22年下半年提價，但其他產(chǎn)品可能無法提價為了緩解原材料成本的不斷上漲，企業(yè)提高了產(chǎn)品價格（包括零售和出廠價），取得了不同程度的成功。我們將公司提 價能力的差異歸因于該子行業(yè)的競爭水平和需求的價格彈性。由于高級啤酒提價相對缺乏需求彈性，所以像啤酒這樣 的產(chǎn)品能夠提價。也就是說，飲料和零食等其他產(chǎn)品由于市場集中度低而無法提價，而且產(chǎn)品對價格相對具有需求彈 性。此外，啤酒廠的市場集中度相對較高(前5大酒廠占銷售額的近70%)。也就是說，飲料、零食等其他產(chǎn)品由于市場 集中度較低，且產(chǎn)品對價格相對具有需求彈性，所以一直無法提價。我們預(yù)計，能夠在21財年提價的產(chǎn)品在22年下半 年會有更多提價，

6、特別是如果原材料成本繼續(xù)增加。以高端化來提高利潤率雖然價格上漲有助于抵消原材料成本上升的影響，但價格上漲幅度（通常在10%至20%以下）并不能完全抵消原材料 成本的上升。公司執(zhí)行高端化戰(zhàn)略。通過銷售零售價格高達(dá)大眾市場產(chǎn)品5倍的高端產(chǎn)品，提升高端產(chǎn)品銷售占比從而 拉升提高整體均價和利潤率。2.相關(guān)企業(yè)分析華潤啤酒 ：關(guān)注22年下半年提價高端啤酒是受到新冠疫情封控措施影響最大的產(chǎn)品。華潤啤酒的銷量在4月份同比下降超過10%，但在5月份有所好轉(zhuǎn)。 5月最后兩周的銷量有所回升，隨著下游餐廳、酒吧和夜生活場所補(bǔ)充庫存，銷量可能有所增加。我們預(yù)計，6月份應(yīng) 該也會恢復(fù)增長?？傮w而言，22財年前5個月，次

7、高端及以上啤酒的銷量仍同比增長雙位數(shù)百分點(diǎn)，可能低于22財年20%-25%的同比增 長目標(biāo)。由于當(dāng)前新冠疫情的不確定性，華潤啤酒并無評論其22財年的指引，但鑒于新冠封控措施在關(guān)鍵的夏季旺季 之前放松，而且4月通常不是啤酒銷量較高的月份，22財年的總體銷售目標(biāo)仍有可能實現(xiàn)。盡管如此，炎熱的夏季也 將帶動啤酒銷量，對啤酒流水起到至關(guān)重要的作用。盡管到目前為止，大麥、鋁和包裝材料等原材料的價格在22財年有所上漲，但華潤啤酒能夠保持其與21財年類似的毛 利率。這是由于持續(xù)的高端化和21年下半年提價。華潤啤酒表示，它打算將所有原材料成本的增加轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。因 此，我們應(yīng)該預(yù)計22年下半年還會有一次提價。

8、22財年前4個月的總體均價同比增長了高單位數(shù)百分點(diǎn)，5月份也有類似的趨勢。華潤啤酒預(yù)計全年毛利率至少同比持 平，并計劃保持廣告和贊助費(fèi)用同比持平，這可能意味著廣告和贊助費(fèi)用率會下降，表明22財年經(jīng)營利潤率可能會擴(kuò) 張百威亞太 ：更多地依賴于新冠封控措施放松高端啤酒是受新冠封控措施影響最大的產(chǎn)品。由于百威亞太仍然是高端啤酒的市場領(lǐng)導(dǎo)者，所以它受新冠封控措施影 響最大。百威亞太22年一季度整體營收同比增長1.5%至16.32億美元，而亞太西部（主要是中國和印度）的22年一季 度營收同比下降0.2%。銷量同比下降3.8%，但被高端化帶來的均價同比增長3.7%所抵消。我們猜測，大部分的銷量 降幅來自中

9、國。 我們猜測，4月份中國市場的銷量應(yīng)該下降得更多，然后隨著下游餐廳、酒吧和夜生活場所的補(bǔ)貨，5月份下半月會有 所回升。我們預(yù)計，6月份應(yīng)該也會恢復(fù)增長。鑒于新冠封控的放松發(fā)生在關(guān)鍵的夏季旺季之前，而4月通常不是啤酒 銷量高的月份，銷售應(yīng)該會在22年下半年反彈。此外，我們注意到，韓國等其他國家似乎已完全開放，這也應(yīng)有利于 百威亞太。該公司22年一季度的毛利率同比下降1.8個百分點(diǎn)至51.0%，考慮到鋁和大麥等大宗商品價格的上漲，這是值得稱贊的， 該公司將其歸因于持續(xù)的產(chǎn)品高端化、積極的成本對沖和成本效率的提高。百威亞太于4月份還將中國各地產(chǎn)品的價格 同比上調(diào)了中單位數(shù)百分點(diǎn)，這應(yīng)該也有助于抵消

10、部分漲價。蒙牛 ：原奶成本下降，利潤率可能擴(kuò)大在我們覆蓋的食品飲料企業(yè)，我們認(rèn)為，蒙牛在擴(kuò)大毛利率方面最有潛力。我們已經(jīng)看到原奶的價格在22年上半年 （到目前為止）同比平均下降了4.7%。雖然我們預(yù)計原奶價格在22財年仍將保持相對高的水平，但我們預(yù)計22財年下 半年也會出現(xiàn)低單位數(shù)百分點(diǎn)的下降趨勢。雖然蒙牛的產(chǎn)品價格可能會偶爾上漲，但我們預(yù)計，蒙牛將繼續(xù)通過高端化來提升高端產(chǎn)品銷售占比，這應(yīng)該是提高 均價和利潤率的更大驅(qū)動力。我們的渠道調(diào)研顯示，像特侖蘇這種較高端產(chǎn)品銷售良好，支持了這個主題。我們還預(yù) 計蒙牛在給經(jīng)銷商的推廣預(yù)算方面保持紀(jì)律，以控制的利潤率。統(tǒng)一 ：高端化仍在進(jìn)行，但成本仍然是

11、問題在22年一季度，統(tǒng)一的方便食品和飲料業(yè)務(wù)都有增長。飲料營收同比增長雙位數(shù)，以茶和果汁為主，與我們22年上半 年10.1%的同比增長預(yù)測一致。食品營收同比增長達(dá)高單位數(shù)，略高于我們22年上半年6.5%的同比增長預(yù)測。22年一 季度，食品均價和銷量都有所增長。我們預(yù)計，由于消費(fèi)者不能在餐廳用餐，而需要在家用膳，方便食品流水應(yīng)該會 從疫情封控中受益。飲料可能受到新冠疫情封控的負(fù)面影響，原因是消費(fèi)者傾向于減少在家飲用小包裝飲料產(chǎn)品。目前，統(tǒng)一并沒有改變其22財年的流水增長指引，即高單位數(shù)的百分點(diǎn)增長。但是，飲料的流水增長可能受到新冠封 控的負(fù)面影響。盡管如此，封控措施在關(guān)鍵的夏季到來之前有所放松。

12、因此，如果中國不再出現(xiàn)大規(guī)模封控，統(tǒng)一仍 有可能實現(xiàn)其22財年的流水指引。統(tǒng)一成本的30%-40%是PET、棕櫚油、糖、包裝紙板等商品類原材料。PET和棕櫚油價格持續(xù)上漲，這一趨勢將持續(xù) 到22年下半年。因此，盡管一些有限的成本對沖，以及統(tǒng)一通過降低折扣率間接提價，利潤率在22年下半年仍可能承 壓。統(tǒng)一將依賴不斷降低折扣率和產(chǎn)品高端化來提升均價。統(tǒng)一還將依賴降低渠道費(fèi)用和提高生產(chǎn)效率來維持經(jīng)營利 潤率?？祹煾?:可能與統(tǒng)一業(yè)績相似康師傅沒有公布季度盈利，因此我們不清楚它在22年一季度的表現(xiàn)。但是我們認(rèn)為其產(chǎn)品與統(tǒng)一和頤海屬同一類別。 因此，我們預(yù)計在新冠疫情封控期間，22年二季度方便食品銷售增

13、長，而飲料銷售有所下降?？祹煾?月份將方便面價格上調(diào)了10-15%，4月份還略微上調(diào)了百事飲料的價格，以緩解部分的原材料成本壓力。管理 層表示到目前為止的市場反饋是可以接受的，并預(yù)計能維持目前的均價?？祹煾蹬c統(tǒng)一非常相似，PET、棕櫚油、糖、包裝紙板等大宗商品類原材料占其成本的40%?？祹煾低ㄟ^百事可樂的 產(chǎn)品也比統(tǒng)一對鋁有更大敞口。PET和棕櫚油價格持續(xù)上漲，這一趨勢將持續(xù)到22年下半年。因此，盡管一些有限的 成本對沖，以及某些產(chǎn)品的價格上漲，利潤率在22年下半年仍可能承壓。然而，決定成本上漲對利潤率影響的程度很 有可能是其高端化的程度。達(dá)利：估值仍然偏低由于部分達(dá)利的產(chǎn)品是必需品，我們預(yù)計達(dá)利的銷售在一定程度上受惠于疫情封控。隨著消費(fèi)者在封控期間囤積主食， 新鮮面包和烘焙食品等產(chǎn)品可能受益。我們估計其他產(chǎn)品，如能量飲料和其他飲料可能受到影響。隨著新冠封控的放 松，這一趨勢可能會在22年下半年放緩。據(jù)估計，達(dá)利的銷售成本中有27%是大宗商品類原材料，比如PET、棕櫚油、糖和包裝