項目融資（第四版）第10章項目融資風險的識別與評價

1、項 目 融 資CHAPTER10第十章 項目融資風險的識別與評價點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本學習目標通過本章的學習，了解項目融資風險管理的程序、項目融資風險識別方法；掌握項目融資風險的定量分析方法和項目融資風險評估指標；重點掌握項目融資風險的種類。第十章 項目融資風險的識別與評價第一節(jié) 項目融資風險的識別 第二節(jié) 項目融資風險的種類第三節(jié) 項目融資的風險評估第四節(jié) 項目融資中使用的風險評估指標第五節(jié) 小結第一節(jié) 項目融資風險的識別 一、項目融資風險管理的程序（一）風險識別（二）風險評估（三）制定對應措施（四）風險管理措施實施第一節(jié) 項目融資風險的識別二、項目融資風險識別方法

2、（一）風險調查法（二）風險模擬法（三）風險情報法（四）核對表法第二節(jié) 項目融資風險的種類一、按項目建設的進展階段劃分（一）項目建設開發(fā)階段風險 （二）項目試生產階段風險（三）項目生產經營階段風險 第二節(jié) 項目融資風險的種類一、按項目建設的進展階段劃分階段風險來源項目建設開發(fā)階段施工現(xiàn)場條件、施工現(xiàn)場準備工作、土地使用權權屬、招標規(guī)定中的錯誤、承包商設計錯誤、費用超支、完工延期、施工技術不當、不可抗力、環(huán)境污染、法律變更等項目試生產階段未達到性能標準、質量不良、建筑缺陷、調試或試驗不合格等項目生產經營階段原材料供應、價格、管理水平、市場需求、銷售價格、銷售量、競爭、環(huán)境污染等表10-1按項目建設

3、的進展階段劃分的項目風險清單第二節(jié) 項目融資風險的種類二、按項目風險的可控性劃分 （一）項目的可控制風險1.信用風險2.完工風險3.生產風險4.市場風險5.環(huán)境保護風險（二）項目的不可控風險1.金融風險2.政治風險3.法律風險第二節(jié) 項目融資風險的種類風險風險來源可控制風險信用風險項目各參與方無法履行或拒絕履行合同等完工風險安全事故、建設資金不到位、發(fā)生不可抗力、施工工藝落后、施工技術不合理、項目竣工延期、項目建設成本超支、項目達不到設計規(guī)定的技術經濟指標、通貨膨脹率變化等生產風險運營安全事故、特許經營合同終止、產品質量低、經營管理者能力差、利率變化、通貨膨脹率變化、技術落后、工藝流程不合理、

4、能源和原材料供應不足或拖延以及資源問題等市場風險市場需求不足、價格偏低等環(huán)境保護風險環(huán)境破壞或污染、成本增加、停止生產等不可控制風險金融風險利率變動、東道國貨幣的自由兌換、經營收益的自由匯出、匯率波動等政治風險所在國現(xiàn)存政治體制崩潰、對項目實行國有化，或者對項目產品實行禁運、聯(lián)合抵制、中止債務償還、稅收制度的變更、關稅及非關稅貿易壁壘的調整、外匯管理法規(guī)的變化、政策改變等法律風險法律不完善、法律變更等表10-2按項目風險的可控性劃分的項目風險清單第二節(jié) 項目融資風險的種類三、按項目的類別劃分 （一）電力項目融資風險（二）交通項目融資風險（三）水處理項目融資風險（四）其他項目融資風險項目類別與項

5、目類別相關的風險因素電力項目項目的位置，采用的技術，原材料、燃料供應，電力運行，電力銷售交通項目公路交通流量不足、出現(xiàn)競爭路線、政府收費規(guī)制、建設成本超支、工程延誤、與本路相連的其他項目延誤等鐵路土地拆遷糾紛導致工期延誤、施工現(xiàn)場復雜、設施設備費用變化、政府收費規(guī)制、其他項目的競爭、環(huán)保標準的變化等隧道、橋梁地質條件復雜、環(huán)境問題、交通意外和火災、航空和航運對橋梁運營的限制、輪渡和空運的競爭、惡劣天氣等機場、港口其他項目的競爭（如高鐵等）、區(qū)域經濟發(fā)展情況、國際貿易情況、旅游環(huán)境、與其他交通設施的連接、機場缺少適當?shù)臄U建土地、運輸能力受設備狀況和惡劣天氣影響、收費制度的變化等水處理項目凈水處理

6、項目的位置、采用的技術、原水的供應、凈水的銷售、管道泄漏、政府收費規(guī)制、環(huán)保標準的變化等污水處理污水管網的建設、進廠污水等級、進廠污水量、污水處理技術、污水收集率、污水處理廠服務范圍的開發(fā)建設程度、污水排放標準、污水處理費取得困難、政府收費規(guī)制、環(huán)保標準的變化等其他項目資源開采勘探的可靠性、項目審批、礦產儲量、開發(fā)成本、交通運輸條件等電信科研的高投入、其他競爭項目的進入、現(xiàn)有運營商使用通信網絡的限制、技術不兼容、獲取執(zhí)照困難、政府規(guī)制等醫(yī)院和學校政策的改變、項目場地和地質風險、服務質量不達標扣款等表10-3按項目的類別劃分的項目風險清單第三節(jié) 項目融資的風險評估 一、項目現(xiàn)金流量模型二、項目風

7、險貼現(xiàn)率的確定（一）CAPM模型CAPM模型，又稱資本資產定價模型，按照這一模型，一個具體項目的風險貼現(xiàn)率的計算公式為：Ri=Rf+i（Rm- Rf）（10.1）式中：Ri為項目i帶有風險校正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風險校正貼現(xiàn)率），也即在給定風險水平條件下項目i的合理預期投資收益率；Rf為權益資本無風險投資收益率；i為項目i的風險校正系數(shù)，代表項目對資本市場系統(tǒng)風險變化的敏感程度；Rm為資本市場平均投資收益率。第三節(jié) 項目融資的風險評估 二、項目風險貼現(xiàn)率的確定（二）CAPM模型參數(shù)的確定CAPM模型參數(shù)是在該模型中為計算項目的風險貼現(xiàn)率，衡量項目風險的大小而使用的一些參數(shù)。CAPM模型的參數(shù)主要有：

8、無風險投資收益率（Rf），風險校正系數(shù)（），資本市場平均投資收益率（Rm）。1.無風險投資收益率（Rf） 2.風險校正系數(shù)（）3.資本市場平均投資收益率（Rm）第三節(jié) 項目融資的風險評估 二、項目風險貼現(xiàn)率的確定第三節(jié) 項目融資的風險評估 二、項目風險貼現(xiàn)率的確定例10-1某項目公司決定采用項目融資方式籌集資金。項目資金來源有兩種：一是自有資金，二是貸款。有關資料如下：普通股成本為14%，優(yōu)先股成本為11%，長期貸款成本為8%（稅前）?？傎Y本中長期貸款占30%，優(yōu)先股占10%，普通股占60%，企業(yè)所得稅率為25%。則該項目的WACC計算見表10-4。第三節(jié) 項目融資的風險評估 三、項目凈現(xiàn)值的

9、確定第三節(jié) 項目融資的風險評估 四、項目凈現(xiàn)值的敏感性分析一般來說，敏感性分析的基本步驟如下：（1）確定分析指標。在項目融資風險分析中，通常采用凈現(xiàn)值（NPV）。（2）選擇需要分析測度的變量因素。影響項目經濟效果的不確定性因素很多，而且所有與之有關的因素都具有不同程度的不確定性，但沒有必要對所有因素都進行敏感性分析，只需選擇那些預計對凈現(xiàn)值影響較大的因素和引用數(shù)據的準確性把握不大的因素。（3）計算各變量因素的變動對指標（凈現(xiàn)值）的影響程度。（4）確定敏感性因素，對項目的風險情況進行判斷。第三節(jié) 項目融資的風險評估 五、項目主要參與方的風險評估第四節(jié) 項目融資中使用的風險評估指標第四節(jié) 項目融資

10、中使用的風險評估指標二、貸款周期債務償還能力比率貸款周期債務償還能力比率（LLCR）是貸款償還期的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與貸款余額的比值。它衡量項目公司整個貸款周期償還債務的能力。其計算公式如下：LLCRt=NPVt/Dt（10.5）式中：LLCRt為貸款周期債務償還能力比率；NPVt貸款周期內t年的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值；Dt為第t年的貸款余額。一般而言，起始的最低LLCR要高于最低ADSCR10%左右。第四節(jié) 項目融資中使用的風險評估指標第四節(jié) 項目融資中使用的風險評估指標四、項目周期債務償還能力比率項目周期債務償還能力比率（PLCR）是整個項目周期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與貸款金額的比值。通常，貸款銀行會考慮

11、，如果項目全部按時償還債務有困難，項目在全部債務到期后是否有能力繼續(xù)償還？貸款銀行會要求至少用一到二年的現(xiàn)金流償還剩余的債務，項目的這個償還能力可以用項目周期債務償還能力比率衡量。其計算公式如下：PLCR= NPV/D（10.8）式中：PLCR為項目周期債務償還能力比率；NPV為項目凈現(xiàn)值； D為計劃貸款金額。 項目融資風險管理的基礎環(huán)節(jié)是風險識別。項目融資風險識別方法主要有：風險調查法、風險模擬法、風險情報法和核對表法。項目的風險可以從不同角度進行分類，按項目建設的進展階段可劃分為項目建設開發(fā)階段風險、項目試生產階段風險和項目生產經營階段風險；按項目風險的可控性劃可分為項目的可控制風險和項目

12、的不可控制風險。在項目的不同階段，項目風險具有不同的特點。第五節(jié) 小結項目融資的風險分析是在項目可行性研究的基礎上進行的，可行性研究中經常使用的項目現(xiàn)金流量模型，也是項目風險評估的重要定量工具。利用項目現(xiàn)金流量模型求出項目的投資收益和凈現(xiàn)值，據此進行投資決策的風險分析，判斷項目的投資收益能不能滿足最低風險收益的要求。為了驗證項目在不同假設條件下滿足債務償還計劃的能力，需要進行現(xiàn)金流量模型的敏感性分析。在計算項目的凈現(xiàn)值時，首先應確定項目的風險貼現(xiàn)率，利用CAMP模型可以很容易地求出項目的風險貼現(xiàn)率。第五節(jié) 小結完成了敏感性分析，就可以計算項目的風險評估指標，通常選取年度債務償還能力比率、貸款周期債務償還能力比率、資源收益覆蓋率、項目周期債務償還能力比率四個指標對風險進行評價和衡量。第五節(jié) 小結風險管理風險識別建設開發(fā)階段風險試生產階段風險生產經營階段風險項目的核心風險信用風險完工風險生產風險市場風險環(huán)境保護風險金融風險政治風險法律風險CAPM模型年度債務償還能力比率貸款周期債務償還能力比率 資源收益覆蓋率項目周期債務償還能力比率關鍵概念1.簡述項目融資風險管理的一般程序。2.項目融資風險識別的主要方法有哪些？3.什么是“商業(yè)完