項目融資（第四版）第10章項目融資風(fēng)險的識別與評價

1、項 目 融 資CHAPTER10第十章 項目融資風(fēng)險的識別與評價點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章的學(xué)習(xí)，了解項目融資風(fēng)險管理的程序、項目融資風(fēng)險識別方法；掌握項目融資風(fēng)險的定量分析方法和項目融資風(fēng)險評估指標(biāo)；重點(diǎn)掌握項目融資風(fēng)險的種類。第十章 項目融資風(fēng)險的識別與評價第一節(jié) 項目融資風(fēng)險的識別 第二節(jié) 項目融資風(fēng)險的種類第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估第四節(jié) 項目融資中使用的風(fēng)險評估指標(biāo)第五節(jié) 小結(jié)第一節(jié) 項目融資風(fēng)險的識別 一、項目融資風(fēng)險管理的程序（一）風(fēng)險識別（二）風(fēng)險評估（三）制定對應(yīng)措施（四）風(fēng)險管理措施實施第一節(jié) 項目融資風(fēng)險的識別二、項目融資風(fēng)險識別方法

2、（一）風(fēng)險調(diào)查法（二）風(fēng)險模擬法（三）風(fēng)險情報法（四）核對表法第二節(jié) 項目融資風(fēng)險的種類一、按項目建設(shè)的進(jìn)展階段劃分（一）項目建設(shè)開發(fā)階段風(fēng)險 （二）項目試生產(chǎn)階段風(fēng)險（三）項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)險 第二節(jié) 項目融資風(fēng)險的種類一、按項目建設(shè)的進(jìn)展階段劃分階段風(fēng)險來源項目建設(shè)開發(fā)階段施工現(xiàn)場條件、施工現(xiàn)場準(zhǔn)備工作、土地使用權(quán)權(quán)屬、招標(biāo)規(guī)定中的錯誤、承包商設(shè)計錯誤、費(fèi)用超支、完工延期、施工技術(shù)不當(dāng)、不可抗力、環(huán)境污染、法律變更等項目試生產(chǎn)階段未達(dá)到性能標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量不良、建筑缺陷、調(diào)試或試驗不合格等項目生產(chǎn)經(jīng)營階段原材料供應(yīng)、價格、管理水平、市場需求、銷售價格、銷售量、競爭、環(huán)境污染等表10-1按項目建設(shè)

3、的進(jìn)展階段劃分的項目風(fēng)險清單第二節(jié) 項目融資風(fēng)險的種類二、按項目風(fēng)險的可控性劃分 （一）項目的可控制風(fēng)險1.信用風(fēng)險2.完工風(fēng)險3.生產(chǎn)風(fēng)險4.市場風(fēng)險5.環(huán)境保護(hù)風(fēng)險（二）項目的不可控風(fēng)險1.金融風(fēng)險2.政治風(fēng)險3.法律風(fēng)險第二節(jié) 項目融資風(fēng)險的種類風(fēng)險風(fēng)險來源可控制風(fēng)險信用風(fēng)險項目各參與方無法履行或拒絕履行合同等完工風(fēng)險安全事故、建設(shè)資金不到位、發(fā)生不可抗力、施工工藝落后、施工技術(shù)不合理、項目竣工延期、項目建設(shè)成本超支、項目達(dá)不到設(shè)計規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、通貨膨脹率變化等生產(chǎn)風(fēng)險運(yùn)營安全事故、特許經(jīng)營合同終止、產(chǎn)品質(zhì)量低、經(jīng)營管理者能力差、利率變化、通貨膨脹率變化、技術(shù)落后、工藝流程不合理、

4、能源和原材料供應(yīng)不足或拖延以及資源問題等市場風(fēng)險市場需求不足、價格偏低等環(huán)境保護(hù)風(fēng)險環(huán)境破壞或污染、成本增加、停止生產(chǎn)等不可控制風(fēng)險金融風(fēng)險利率變動、東道國貨幣的自由兌換、經(jīng)營收益的自由匯出、匯率波動等政治風(fēng)險所在國現(xiàn)存政治體制崩潰、對項目實行國有化，或者對項目產(chǎn)品實行禁運(yùn)、聯(lián)合抵制、中止債務(wù)償還、稅收制度的變更、關(guān)稅及非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的調(diào)整、外匯管理法規(guī)的變化、政策改變等法律風(fēng)險法律不完善、法律變更等表10-2按項目風(fēng)險的可控性劃分的項目風(fēng)險清單第二節(jié) 項目融資風(fēng)險的種類三、按項目的類別劃分 （一）電力項目融資風(fēng)險（二）交通項目融資風(fēng)險（三）水處理項目融資風(fēng)險（四）其他項目融資風(fēng)險項目類別與項

5、目類別相關(guān)的風(fēng)險因素電力項目項目的位置，采用的技術(shù)，原材料、燃料供應(yīng)，電力運(yùn)行，電力銷售交通項目公路交通流量不足、出現(xiàn)競爭路線、政府收費(fèi)規(guī)制、建設(shè)成本超支、工程延誤、與本路相連的其他項目延誤等鐵路土地拆遷糾紛導(dǎo)致工期延誤、施工現(xiàn)場復(fù)雜、設(shè)施設(shè)備費(fèi)用變化、政府收費(fèi)規(guī)制、其他項目的競爭、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的變化等隧道、橋梁地質(zhì)條件復(fù)雜、環(huán)境問題、交通意外和火災(zāi)、航空和航運(yùn)對橋梁運(yùn)營的限制、輪渡和空運(yùn)的競爭、惡劣天氣等機(jī)場、港口其他項目的競爭（如高鐵等）、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、國際貿(mào)易情況、旅游環(huán)境、與其他交通設(shè)施的連接、機(jī)場缺少適當(dāng)?shù)臄U(kuò)建土地、運(yùn)輸能力受設(shè)備狀況和惡劣天氣影響、收費(fèi)制度的變化等水處理項目凈水處理

6、項目的位置、采用的技術(shù)、原水的供應(yīng)、凈水的銷售、管道泄漏、政府收費(fèi)規(guī)制、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的變化等污水處理污水管網(wǎng)的建設(shè)、進(jìn)廠污水等級、進(jìn)廠污水量、污水處理技術(shù)、污水收集率、污水處理廠服務(wù)范圍的開發(fā)建設(shè)程度、污水排放標(biāo)準(zhǔn)、污水處理費(fèi)取得困難、政府收費(fèi)規(guī)制、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的變化等其他項目資源開采勘探的可靠性、項目審批、礦產(chǎn)儲量、開發(fā)成本、交通運(yùn)輸條件等電信科研的高投入、其他競爭項目的進(jìn)入、現(xiàn)有運(yùn)營商使用通信網(wǎng)絡(luò)的限制、技術(shù)不兼容、獲取執(zhí)照困難、政府規(guī)制等醫(yī)院和學(xué)校政策的改變、項目場地和地質(zhì)風(fēng)險、服務(wù)質(zhì)量不達(dá)標(biāo)扣款等表10-3按項目的類別劃分的項目風(fēng)險清單第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估 一、項目現(xiàn)金流量模型二、項目風(fēng)

7、險貼現(xiàn)率的確定（一）CAPM模型CAPM模型，又稱資本資產(chǎn)定價模型，按照這一模型，一個具體項目的風(fēng)險貼現(xiàn)率的計算公式為：Ri=Rf+i（Rm- Rf）（10.1）式中：Ri為項目i帶有風(fēng)險校正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風(fēng)險校正貼現(xiàn)率），也即在給定風(fēng)險水平條件下項目i的合理預(yù)期投資收益率；Rf為權(quán)益資本無風(fēng)險投資收益率；i為項目i的風(fēng)險校正系數(shù)，代表項目對資本市場系統(tǒng)風(fēng)險變化的敏感程度；Rm為資本市場平均投資收益率。第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估 二、項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定（二）CAPM模型參數(shù)的確定CAPM模型參數(shù)是在該模型中為計算項目的風(fēng)險貼現(xiàn)率，衡量項目風(fēng)險的大小而使用的一些參數(shù)。CAPM模型的參數(shù)主要有：

8、無風(fēng)險投資收益率（Rf），風(fēng)險校正系數(shù)（），資本市場平均投資收益率（Rm）。1.無風(fēng)險投資收益率（Rf） 2.風(fēng)險校正系數(shù)（）3.資本市場平均投資收益率（Rm）第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估 二、項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估 二、項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定例10-1某項目公司決定采用項目融資方式籌集資金。項目資金來源有兩種：一是自有資金，二是貸款。有關(guān)資料如下：普通股成本為14%，優(yōu)先股成本為11%，長期貸款成本為8%（稅前）?？傎Y本中長期貸款占30%，優(yōu)先股占10%，普通股占60%，企業(yè)所得稅率為25%。則該項目的WACC計算見表10-4。第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估 三、項目凈現(xiàn)值的

9、確定第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估 四、項目凈現(xiàn)值的敏感性分析一般來說，敏感性分析的基本步驟如下：（1）確定分析指標(biāo)。在項目融資風(fēng)險分析中，通常采用凈現(xiàn)值（NPV）。（2）選擇需要分析測度的變量因素。影響項目經(jīng)濟(jì)效果的不確定性因素很多，而且所有與之有關(guān)的因素都具有不同程度的不確定性，但沒有必要對所有因素都進(jìn)行敏感性分析，只需選擇那些預(yù)計對凈現(xiàn)值影響較大的因素和引用數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大的因素。（3）計算各變量因素的變動對指標(biāo)（凈現(xiàn)值）的影響程度。（4）確定敏感性因素，對項目的風(fēng)險情況進(jìn)行判斷。第三節(jié) 項目融資的風(fēng)險評估 五、項目主要參與方的風(fēng)險評估第四節(jié) 項目融資中使用的風(fēng)險評估指標(biāo)第四節(jié) 項目融資

10、中使用的風(fēng)險評估指標(biāo)二、貸款周期債務(wù)償還能力比率貸款周期債務(wù)償還能力比率（LLCR）是貸款償還期的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與貸款余額的比值。它衡量項目公司整個貸款周期償還債務(wù)的能力。其計算公式如下：LLCRt=NPVt/Dt（10.5）式中：LLCRt為貸款周期債務(wù)償還能力比率；NPVt貸款周期內(nèi)t年的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值；Dt為第t年的貸款余額。一般而言，起始的最低LLCR要高于最低ADSCR10%左右。第四節(jié) 項目融資中使用的風(fēng)險評估指標(biāo)第四節(jié) 項目融資中使用的風(fēng)險評估指標(biāo)四、項目周期債務(wù)償還能力比率項目周期債務(wù)償還能力比率（PLCR）是整個項目周期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與貸款金額的比值。通常，貸款銀行會考慮

11、，如果項目全部按時償還債務(wù)有困難，項目在全部債務(wù)到期后是否有能力繼續(xù)償還？貸款銀行會要求至少用一到二年的現(xiàn)金流償還剩余的債務(wù)，項目的這個償還能力可以用項目周期債務(wù)償還能力比率衡量。其計算公式如下：PLCR= NPV/D（10.8）式中：PLCR為項目周期債務(wù)償還能力比率；NPV為項目凈現(xiàn)值； D為計劃貸款金額。 項目融資風(fēng)險管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)是風(fēng)險識別。項目融資風(fēng)險識別方法主要有：風(fēng)險調(diào)查法、風(fēng)險模擬法、風(fēng)險情報法和核對表法。項目的風(fēng)險可以從不同角度進(jìn)行分類，按項目建設(shè)的進(jìn)展階段可劃分為項目建設(shè)開發(fā)階段風(fēng)險、項目試生產(chǎn)階段風(fēng)險和項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)險；按項目風(fēng)險的可控性劃可分為項目的可控制風(fēng)險和項目

12、的不可控制風(fēng)險。在項目的不同階段，項目風(fēng)險具有不同的特點(diǎn)。第五節(jié) 小結(jié)項目融資的風(fēng)險分析是在項目可行性研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，可行性研究中經(jīng)常使用的項目現(xiàn)金流量模型，也是項目風(fēng)險評估的重要定量工具。利用項目現(xiàn)金流量模型求出項目的投資收益和凈現(xiàn)值，據(jù)此進(jìn)行投資決策的風(fēng)險分析，判斷項目的投資收益能不能滿足最低風(fēng)險收益的要求。為了驗證項目在不同假設(shè)條件下滿足債務(wù)償還計劃的能力，需要進(jìn)行現(xiàn)金流量模型的敏感性分析。在計算項目的凈現(xiàn)值時，首先應(yīng)確定項目的風(fēng)險貼現(xiàn)率，利用CAMP模型可以很容易地求出項目的風(fēng)險貼現(xiàn)率。第五節(jié) 小結(jié)完成了敏感性分析，就可以計算項目的風(fēng)險評估指標(biāo)，通常選取年度債務(wù)償還能力比率、貸款周期債務(wù)償還能力比率、資源收益覆蓋率、項目周期債務(wù)償還能力比率四個指標(biāo)對風(fēng)險進(jìn)行評價和衡量。第五節(jié) 小結(jié)風(fēng)險管理風(fēng)險識別建設(shè)開發(fā)階段風(fēng)險試生產(chǎn)階段風(fēng)險生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)險項目的核心風(fēng)險信用風(fēng)險完工風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險市場風(fēng)險環(huán)境保護(hù)風(fēng)險金融風(fēng)險政治風(fēng)險法律風(fēng)險CAPM模型年度債務(wù)償還能力比率貸款周期債務(wù)償還能力比率 資源收益覆蓋率項目周期債務(wù)償還能力比率關(guān)鍵概念1.簡述項目融資風(fēng)險管理的一般程序。2.項目融資風(fēng)險識別的主要方法有哪些？3.什么是“商業(yè)完