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文檔簡介

1、2022年皖能電力市場現(xiàn)狀及業(yè)務布局分析_一、并購擴張,權(quán)益裝機大幅提升(一)并購擴張,2022 年權(quán)益裝機較 2020 年增加 38%2021年內(nèi)大幅現(xiàn)金并購,權(quán)益裝機達到11.81GW。公司作為安徽省火電龍頭企業(yè), 截至2021年末公司權(quán)益在運裝機11.81GW,另有在/擬建2.29GW。2021年3月公司 15.40億元購買新疆協(xié)鑫準東53%股權(quán)、山西潞光發(fā)電35%股權(quán),合計權(quán)益裝機 1.16GW;2021年10月,對參股公司神皖能源(持股49%)出資26.45億元增資,新 增權(quán)益裝機1.73GW??紤]公司控股在建阜陽華潤二期、新疆協(xié)鑫準東共計1.44GW 權(quán)益火電裝機有望年內(nèi)投產(chǎn),預計

2、2022年末公司權(quán)益在運裝機有望達13.26GW,較 2020年末提升37.85%。公司控股裝機多以51%股權(quán)比例為主,而參股火電股權(quán)占比較高(對應權(quán)益在運裝 機7.64GW),另外參控股項目的合作方多為央企電力集團或當?shù)孛禾科髽I(yè)等。并購 整合是權(quán)益裝機增長的核心驅(qū)動力,尤其是對神皖能源(國家能源集團51%股權(quán)) 的49%股權(quán)并購,累積貢獻權(quán)益裝機4.64GW。截至2021年末,公司參股火電、核電等非控股電廠權(quán)益在運裝機達7.64GW。其中 2019年收購神皖能源49%股權(quán),2021年10月再次增資神皖;2021年3月收購山西潞 光發(fā)電35%股權(quán)等。截至2021年末,公司另有0.85GW非控股

3、電廠權(quán)益在建/擬建裝 機,則對應全口徑權(quán)益裝機累計達8.49GW。出資26.45億元對神皖能源進行增資,新增火電權(quán)益裝機1.73GW。根據(jù)公司2021年 10月16日公告披露,對參股公司神皖能源(公司持股比例49%,北京國電電力持股 51%)以現(xiàn)金方式出資26.45億元進行增資,增資完成后公司與北京國電電力持股比 例不變。神皖能源是公司重要的投資收益來源,2020年神皖實現(xiàn)凈利潤6.81億元,公司確認 投資收益3.29億元。公司和神皖能源控股的火電裝機容量合計(公司控股8.21GW, 神皖能源控股10.46GW)占比超過省調(diào)火電機組50%,可以相互配合增強市場競爭 力,也可以進一步加深與國家能

4、源集團(由國電集團與神華集團重組)產(chǎn)權(quán)紐帶和 合作關(guān)系。(二)22Q1 利潤扭虧為盈,業(yè)績拐點確認2021年公司營收同比+25.6%,業(yè)績受煤價高位運行影響同比-231.9%。2021年公司 營業(yè)收入達210.32億元,同比+25.55%;受制于煤價大漲,歸母凈利潤虧損13.37億 元,同比-231.91%。受電價上浮、煤價環(huán)比下降影響,2022Q1公司實現(xiàn)營收63.56 億元,同比+52.35%;歸母凈利潤盈利1.38億元,同比+25.25%。電力及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務營收達126億元,貢獻六成營業(yè)收入。分業(yè)務看,2021年公司電 力及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)營收126.47億元,同比+11.57%,占總營

5、收比例為60.13%。 公司煤炭業(yè)務主要為對外貿(mào)易,2021年實現(xiàn)營收79.95億元,同比+54.84%,毛利率 為0.94%,歷年均保持在0.5%1.0%之間。2021年公司發(fā)電量同比+4.79%,上網(wǎng)電量同比+4.58%。2021年公司完成發(fā)電量 365.68億千瓦時,較上年同比增加4.79%;完成上網(wǎng)電量344.50億千瓦時,較上年同 比增加4.58%。回顧歷史,2017年皖能銅陵第二臺百萬機組投產(chǎn),2018年錢營孜 0.70GW機組投產(chǎn)、阜陽華潤1.28GW機組參股轉(zhuǎn)為控股,在控股裝機增長影響下, 公司20172021年發(fā)電量、上網(wǎng)電量CAGR均達到8%。受益于發(fā)電量及上網(wǎng)電價的增長,

6、2021年公司電力板塊營收同比+11.6%。2021年 公司平均上網(wǎng)電價升至0.39元/千瓦時(同比+9.0%),較安徽燃煤標桿電價近年首 次實現(xiàn)溢價1.46%。結(jié)合公司經(jīng)營效率提高,利用小時數(shù)同比+5.59%至4436小時, 帶動上網(wǎng)電量升至344.50億千瓦時(同比+4.58%),量、價齊升帶動發(fā)電業(yè)務營收 同比提升11.57%。受燃料成本大幅上漲影響,2021年公司毛利率、凈利率降至-4.6%、-6.4%。2021年 受制于電煤價格高位運行影響,公司營業(yè)成本同比大幅提升43.92%,發(fā)電業(yè)務毛利 率同比下降20.94pct至-8.84%,總毛利率、凈利率也分別下滑至-4.59%、-6.3

7、6%。 2022Q1受益于電價上浮、煤價環(huán)比下降,毛利率、凈利率分別為3.38%、2.16%。受參股電廠多為火電影響,2021年公司投資收益虧損4.13億元。由于公司參股企業(yè) 中多為火電電廠,2021年受燃料成本上漲影響,各火電廠業(yè)績承壓,導致公司投資 收益虧損4.13億元,同比-156%;參考歷年水平,公司投資收益占歸母凈利潤比例在 0.651.25倍之間,對利潤水平影響較大。2022Q1受益于電價頂格上浮、煤價環(huán)比 下降,投資收益回正至1.55億元,同比+17.87%。(三)長期股權(quán)投資占比高,當前 PB(LF)僅為 0.72 倍總資產(chǎn)中,長期股權(quán)投資、金融資產(chǎn)占比較高。從資產(chǎn)端來看,截至

8、2022Q1公司總 資產(chǎn)達417.03億元(同比+21.38%),其中以在運機組為主的固定資產(chǎn)達到143.36 億元,在建工程達41.36億元。同時,公司擁有長期股權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資合 計達143.06億元,占總資產(chǎn)34.31%。公司聯(lián)營企業(yè)眾多,長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)25%以上,主要包括神皖能源、淮北渙 城發(fā)電等部分股權(quán)和風電、集團財務等股權(quán)投資。截至2022Q1,公司長期股權(quán)投資 達106.93億元,占總資產(chǎn)25.64%;同期公司其他權(quán)益工具投資達36.14億元,主要包 括蕪湖核電、秦山核電股權(quán)投資及部分金融資產(chǎn),華安證券(600909.SH)5.53%、 皖天然氣(603689.SH

9、)4.59%、國元證券(000728.SZ)3.57%以及徽商銀行(03698.HK)1.09%的股份,截至2022年5月23日,該部分股權(quán)價值達到25.52億元。長期借款大幅提升,資產(chǎn)負債率升至60%。從負債端來看,2021年公司長期借款大 幅提升,2022Q1達123.46億元(同比+207.85%),致同期資產(chǎn)負債率升至60.03%。 回顧歷史,歷年資產(chǎn)負債率保持在40%50%;伴隨公司在建項目增多,長期借款增 多帶動資產(chǎn)負債率提升,但仍處于同業(yè)平均水平。2021業(yè)績虧損導致現(xiàn)金流為負,2022Q1現(xiàn)金流同比+52%。受2021年業(yè)績虧損13.37 億元影響,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額凈流出1

10、0.56億元,同比-135.81%;其中Q4凈流 出21.81億元,同比-315.45%。2022Q1伴隨盈利恢復,現(xiàn)金流回正至9.92億元,同 比+51.72%。伴隨公司對在建項目(阜陽華潤二期及新疆協(xié)鑫準東)投入不斷加大,2021年及 2022Q1構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金支出分別為26.89、7.36 億元,同比分別+152.73%、+139.98%。2021年投資現(xiàn)金凈流出62.38億元(同比 +297%),籌資現(xiàn)金凈流入74.89億元。二、火電業(yè)績持續(xù)改善,新能源業(yè)務加速發(fā)展(一)安徽地區(qū)用電需求旺盛,火電出力占 92%快速發(fā)展下,安徽省用電需求高于全國水平。近年

11、來,安徽省經(jīng)濟社會發(fā)展蹄疾步 穩(wěn),GDP增速過去10年均高于全國水平,用電量增速也高于全國平均水平。2021年 安徽省一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)分別貢獻總GDP的7.8%、41.0%、51.2%;同期一產(chǎn)、二 產(chǎn)、三產(chǎn)及城鄉(xiāng)居民用電量占比分別為1.4%、65.1%、17.8%和15.7%。預計安徽省 經(jīng)濟的持續(xù)增長,有望持續(xù)拉動整體用電量的進一步提高。省內(nèi)電源以火電為主,皖電東送增加本省火電出力。安徽省發(fā)電量主要為火力發(fā)電, 水電及新能源發(fā)電量均占比較低,2021年火電發(fā)電量占全省發(fā)電量的92.4%,水電 發(fā)電量占1.9%,風電發(fā)電量占2.9%,光伏發(fā)電量占2.8%。因此安徽省火電出力情況 跟本省發(fā)電量

12、總體情況一致。除發(fā)電供本省使用之外,安徽省還承擔一定的外送任 務,全省發(fā)電量/用電量的比例在105%135%之間。安徽省是華東地區(qū)的能源基地,通過“皖電東送”通道,省內(nèi)火電覆蓋江蘇、浙江、 上海等地區(qū)?!巴铍姈|送”工程是我國首條同塔雙回路特高壓交流輸電工程,西起安 徽淮南,經(jīng)皖南、浙北到達上海。工程自2005年開始分兩期建設,至2016年3月全部 建成投產(chǎn),遠期送電能力1000萬千瓦,年送電量約500億千瓦時。安徽內(nèi)建外引大力開源,努力提高皖電供應能力。作為能源大省,安徽除卻將富余 電力東送至長三角地區(qū)外,為滿足自身用電需求,還積極通過特高壓引入外電,現(xiàn) 有落地建成的1條準東(昌吉)皖南(古泉

13、)1100千伏特高壓直流輸電工程,及 1條淮南南京上海1000千伏特高壓交流工程。準東皖南工程起點位于新疆昌吉自治州,終點位于安徽宣城市,途經(jīng)新疆、甘肅、 寧夏、陜西、河南、安徽6?。▍^(qū)),是連接西部邊疆與華東地區(qū)的“電力大通道”, 每年可向華東地區(qū)輸送電量660億千瓦時。準東-皖南工程于2015年12月獲得國家發(fā) 改委核準,2018年12月31日成功啟動全壓送電。準東皖南直流特高壓結(jié)合淮南上海交流特高壓,符合國家給予安徽“長三角特 高壓電力樞紐”的使命,也意味著安徽從單一的電力輸送者向送受并舉的轉(zhuǎn)變。全省用電需求旺盛,測算2022年存4.43GW電力供需缺口,測算安徽省“十四 五”電力需求將

14、保持年均7%左右的較快增長,2024年最大用電負荷達到6530萬千 瓦,按12%系統(tǒng)備用率測算,電力需求為7314萬千瓦。截至2021年6月,全省可用電力供應能力4835萬千瓦,未來三年將從四方面解決電力供應缺口問題:(1)確保規(guī)劃內(nèi)項目按期投產(chǎn),落實電力保供能力1055萬千瓦;(2)爭取負荷緊張時段省外電 力,爭取臨時來電600萬千瓦;(3)積極推動靈活性電源建設,新增電力頂峰能力 400萬千瓦;(4)強化電力需求側(cè)管理,降低用電負荷400萬千瓦。在上述規(guī)劃下,20222024年安徽省電力供需缺口分別為4.43、1.64、0.24GW。在 電力供需緊張下,未來三年申能安徽平山電廠二期、阜陽電

15、廠二期等7個重點煤電項 目如期投產(chǎn)將成為重點工作,新增火電項目利用小時數(shù)高位無虞。(二)電價頂格上浮、動力煤保量穩(wěn)價,裝機存快速增長預期電價向上浮動限制擴至20%,短期收入端迅速打開天花板。原則上燃煤發(fā)電電量全部進 入電力市場,還將煤電交易電價上下浮動范圍擴大至20%,高耗能企業(yè)不受限制。 截至2022年3月18日,公司公開披露月度交易價格全部達到基準電價上漲20%的上 限;2022年年度電力雙邊交易成交量較去年同期增長37%。量價齊升,公司火電收 入端提升趨勢基本確定。成本端而言,我們從去年到今年國家對煤炭指導價的不同點入手: 2021年12月3日:發(fā)改委提到2022年度5500大卡熱值的動

16、力煤港口下水銷售基準價為700元/噸(長 協(xié)價格具體浮動區(qū)間為550-850元/噸)。2022年2月24日:通知設定重點地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合理區(qū)間,其中山 西地區(qū)熱值5500千卡的煤價合理區(qū)間為370-570元/噸,陜西為320-520元/噸,蒙西 260-460元/噸。2022年3月,國家發(fā)改委召集各省發(fā)改委、大型煤企、電力企業(yè)等開展部署2022年 煤炭中長期合同專項核查工作;同月18日下發(fā)關(guān)于成立工作專班推動煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知,提出年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸/年,力爭全國煤炭日產(chǎn)量穩(wěn)定在 1200萬噸以上。2022年4月底,國家發(fā)改委明確煤炭領域經(jīng)營者哄抬價格行為。截至5月9

17、日,除秦皇 島港下水煤外,已有7省區(qū)(內(nèi)蒙古分蒙東、蒙西兩個區(qū)域)明確了煤炭出礦環(huán)節(jié)中 長期和現(xiàn)貨交易價格合理區(qū)間。并且國家明確了港口、出礦環(huán)節(jié)煤炭(國產(chǎn)動力煤, 下同)價格合理區(qū)間。對于港口、出礦環(huán)節(jié)以外,在車板、到廠等環(huán)節(jié)銷售的煤炭, 扣除流通環(huán)節(jié)合理費用后,折算的出礦價、港口價也應在合理區(qū)間內(nèi)。綜上可以發(fā)現(xiàn),國家對于動力煤保供穩(wěn)價政策持續(xù)加碼,我們預計火電運營商長協(xié) 煤履約率有望提升,從而有效控制燃料成本。阜陽華潤二期、新疆協(xié)鑫準東項目共計1.44GW權(quán)益火電裝機預計2022年下半年投 產(chǎn),公司權(quán)益在運裝機將增至13.26GW。公司在建項目主要為阜陽華潤電廠二期 2X660MW超超臨界燃

18、煤機組工程,項目2015年獲安徽發(fā)改委核準,總投資48.2億元, 公司持股56.36%。2021年4月30日,公司收購新疆潞安協(xié)鑫準東能源有限公司53%股份,納入合并范 圍。新疆協(xié)鑫準東是新疆到華東的特高壓的配套電源,2臺660MW超超臨界在建燃 煤機組,根據(jù)公司2021年3月26日投資者關(guān)系活動記錄表披露信息,項目預計2022 年左右投產(chǎn)。預計在建2個項目投產(chǎn)后,公司權(quán)益在運裝機將增至13.26GW(控股裝 機將增至10.85GW),較2020年末增長37.85%。我們對公司2022年火電業(yè)務,從上網(wǎng)電價、利用小時數(shù)、燃料單價三個指標進行敏 感性測算,則2022年火電業(yè)務(不含供熱)毛利潤中

19、樞值為12.02億元,對應平均上 網(wǎng)電價為0.4536元/千瓦時,謹慎考慮較安徽省燃煤標桿電價上浮18%;對應利用小 時數(shù)為4347小時,同比-2.0%;對應燃料單價為752.87元/噸,同比-5.6%(假設新疆 協(xié)鑫準東項目年末投產(chǎn),2023年正式產(chǎn)生收益)。(三)多方位開拓新能源業(yè)務,集團扶持力度將加大公司作為安徽省電力平臺,肩負新能源發(fā)展重任。2022年1月公司發(fā)布公告經(jīng)營范圍 大幅增加,包括風電、光伏、儲能、輸配電、碳減排等內(nèi)容。結(jié)合集團2030年基本 完成綠色轉(zhuǎn)型,建成清潔低碳、安全高效、多能互補、智能創(chuàng)新的現(xiàn)代能源體系和 “能源+”產(chǎn)業(yè)體系,如期實現(xiàn)碳達峰的目標,公司作為省屬電力平

20、臺,未來將持續(xù)在 省內(nèi)外開發(fā)新能源項目,不斷提高新能源發(fā)電占比,盡快實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。新能源業(yè)務方面,公司積極對外開發(fā)拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前控股的新能源發(fā)電項目 有陽原聚格50MW光伏電廠,參股項目有國電皖能望江風電、國電優(yōu)能宿松發(fā)電、國 電皖能太湖風電、國電皖能宿松風電以及正在建設的桐城抽水蓄能。積極尋求轉(zhuǎn)型升級,對內(nèi)研究、對外合作頻發(fā)。2021年以來,公司轉(zhuǎn)型升級之路穩(wěn) 步前行:2021年11月發(fā)布淮北皖能儲能電站一期工程總承包招標公告(為當時已知 安徽最大儲能項目);2022年3月至今,陸續(xù)與國軒高科、肥東縣、新疆兵團第六師 簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議;2022年4月底,國內(nèi)首創(chuàng)8.3MW純氨燃燒器在300MW火電機組 點火成功;同時公司還開展對靈活性改造項目、電化學儲能等方面的可行性研究。神皖能源在安徽2021年競配中獲0

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