2022年紡織服飾行業(yè)市場現(xiàn)狀及核心競爭力分析

1、2022年紡織服飾行業(yè)市場現(xiàn)狀及核心競爭力分析1. 2020 年疫情造成哪些影響？本輪疫情影響特點有哪些？2020 年初新冠疫情在武漢暴發(fā)后迅速蔓延至全國范圍內(nèi)，在此背景下消費者信心指數(shù)與 社會消費低迷，下半年以后，得益于國家強有力的疫情管控策略，新增確診病例逐漸減 少，終端消費逐步復蘇。2021 年以來下半年以后新冠疫情在多個城市陸續(xù)集中暴發(fā)，終 端消費再次承壓。在此過程中，服裝和珠寶板塊作為可選消費，波動較整體消費更大。2022 年以來疫情從河南開始，陸續(xù)蔓延至廣東、吉林、上海，全國多地均出現(xiàn)大規(guī)模的 疫情暴發(fā)現(xiàn)象，2022 年 4 月單月新增確診病例 65000 例， 已經(jīng)接近 2020

2、 年 2 月份的水平，反映在消費層面上我們可以看到單 4 月社會消費品零 售總額同比下降 11%，其中服裝鞋帽針紡織品類/金銀珠寶類零售額同比分別下降 23%/27%，1-4 月社會消費品零售總額累計下滑 0.2%，其中服裝鞋帽針織品類/金銀珠 寶類零售額分別下滑 6%/增長 0.2%。對比 2020Q1，我們認為此輪疫情存在以下特點：高線城市所受沖擊更為明顯。本輪疫情多發(fā)于深圳、上海等高線城市，因此其終端 消費受沖擊程度遠高于低線城市，從渠道業(yè)態(tài)來看，購物中心與百貨商場受到的管 控較多，街邊店影響則相對較小。物流受影響，電商業(yè)務受到限制。2020Q1 線下門店歇業(yè)，然而各品牌仍然可以通 過電

3、商渠道進行銷售以彌補線下流量的缺失，此輪疫情涉及到以上海為首的特大城 市，因此快遞發(fā)貨受到負面影響，電商業(yè)務因此也難以經(jīng)營。4 月以來企業(yè)復工趨勢顯現(xiàn)，終端消費有望逐步復蘇。4 月 16 日上海經(jīng)信委發(fā)布上海 市工業(yè)企業(yè)復工復產(chǎn)疫情防控指引（第一版）并公布首批復工復產(chǎn)企業(yè)“白名單”，到 5 月 13 日，上海市 9000 多家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，已復工 4400 多家。5 月 17 日，上 海市發(fā)布郵政快遞業(yè)第二批復工復產(chǎn)“白名單”，進一步推動物流運輸暢通。我們判斷當 前企業(yè)復工節(jié)奏快速推進，同時考慮疫情每日新增確診病例也在快速減少，終端消費有 望逐步復蘇。2. 2020 年疫情沖擊后板塊表現(xiàn)

4、為何分化？2.1 2020 年板塊的基本面恢復和股價表現(xiàn)如何？2020 年疫情后運動鞋服基本面最先反彈并快速增長，后續(xù)非運動（時尚服飾）陸續(xù)恢 復。我們可以看到運動鞋服公司 2020Q3 終端流水增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，對比之下時尚服飾板 塊回暖則有所滯后。進入 2021 年新疆棉事件暴發(fā)，運動鞋服板塊迎來發(fā)展黃金期，Q1-Q2 流水大幅增長。體現(xiàn)在股價上，伴隨著基本面的迅速恢復、運動鞋服板塊在 2020 年疫情后亦最先迎來 股價的上漲。1）2020 年疫情后運動品牌優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)、各利好事件一再催化市場信 心，運動鞋服重點公司（樣本公司包括安踏體育、李寧、特步國際，計算方式為總市值 加權(quán)平均）在 20

5、21Q22022Q2 期間上漲幅度超 250%。2）后續(xù) 2021Q3 至今板塊基本 面增速放緩，運動板塊重點公司股價在這一階段也表現(xiàn)出震蕩回調(diào)。也就是說，在過去 的一段時間中，運動板塊市場表現(xiàn)與其基本面增速及預期呈現(xiàn)出較為緊密的相關(guān)性。2.2 為什么運動鞋服板塊疫情后回彈迅速？我們認為疫情后運動鞋服板塊公司恢復迅速主要受益于以下因素：1）疫情后居民運動參 與度提升；2）新疆棉事件催化，國產(chǎn)運動龍頭受益；3）國家政策支持，帶動運動行業(yè) 快速復蘇。 疫情后居民運動參與度提升。1）居民運動需求剛性。防控疫情所采取的管控限制只是 短期內(nèi)抑制戶外活動（跑步、足球、籃球等），管控放開后必然會快速迎來需求

6、釋放。2） 疫情后健康意識增強。疫情作為催化劑促使居民健康意識增強，根據(jù)中國體育用品業(yè)聯(lián) 合會同尼爾森發(fā)布的調(diào)研報告2020 年大眾健身行為和消費研究報告顯示，超過 80% 的受訪者疫情后將增加健身活動相關(guān)的消費。3）雙奧周期，社會運動氛圍濃厚。 2020-2021 年適逢東京奧運會與北京冬奧會籌備階段，社會運動濃厚，因此存量需求的 釋放疊加增量需求的產(chǎn)生帶動疫情后全民運動參與度提升，運動鞋服板塊率先復蘇。新疆棉事件催化，國產(chǎn)運動龍頭受益。2021Q1 末新疆棉事件暴發(fā)，以 Nike、adidas 為 代表的國際運動品牌表現(xiàn)承壓，根據(jù)公司披露，adidas 大中華區(qū)營收從 2021Q2 開始持

7、 續(xù)下滑，Nike 大中華區(qū)營收雖仍有增長但增速明顯放緩。而在此過程中，國產(chǎn)運動品牌 受到居民消費偏好，同時各運動品牌也都采取了多種針對性的營銷方式（安踏簽約王一 博、李寧簽約肖戰(zhàn)），國產(chǎn)品牌銷售表現(xiàn)明顯優(yōu)于國際品牌。國家政策支持，帶動運動行業(yè)快速復蘇。2021 年 3 月十四五規(guī)劃出臺，首次在五年 規(guī)劃中明確體育強國建設目標，根據(jù)健康中國行動（2019-2030 年）和體育強國建 設綱要計劃以及國務院印發(fā)全民健身計劃（2021-2025 年），明確到 2025 年全民 健身公共服務體系更加完善，人民群眾體育健身更加便利，健身熱情進一步提高，各運 動項目參與人數(shù)持續(xù)提升。2.3 當下如何看待運

8、動鞋服板塊表現(xiàn)？短期來看，受同期高基數(shù)以及疫情暴發(fā)影響，我們預計運動鞋服板塊 2022Q2 流水增 速以及終端庫存都在承受一定壓力。流水：根據(jù)我們跟蹤，4 月份運動品牌終端流水同比呈現(xiàn)明顯跌幅，其中在基數(shù)逐 步回升的情況下，4 月中下旬跌幅較 3 月末與 4 月初有所收窄。“五一黃金周”期間 受益于節(jié)日消費的帶動以及各品牌針對性營銷活動的刺激（例如李寧 55 購物節(jié)）， 運動品牌全渠道流水表現(xiàn)有所恢復，“五一黃金周”之后整體需求還是偏弱，但整體 對比 4 月份仍有所好轉(zhuǎn)。 庫存&折扣：3 月底以來受制于線下客流與線上渠道發(fā)貨的限制，我們認為當前各 品牌的終端庫存較 2021 年底以及 2022

9、 年 1-2 月末有一定壓力。根據(jù)我們跟蹤截至 Q1 末 Fila 大貨庫銷比在 6-7，安踏大貨庫銷比在 5 左右，李寧大貨與特步庫銷比均 在 4 左右，同時折扣同比也略有加深。然而考慮到 2021 年各運動公司整體庫存狀 況都比較健康，因此我們認為當前的庫存與折扣狀況仍處于可控范圍內(nèi)。展望中長期，我們判斷疫情結(jié)束后運動鞋服需求有望回升，運動板塊依舊具備較好的成 長性。疫情期間戶外活動雖然受到限制，但是居民整體的運動需求仍然存在（例如劉畊 宏現(xiàn)象的出現(xiàn)），隨著管控措施的逐步放開，居民將恢復正常的運動生活從而帶動運動鞋 服的購買意愿回升。因此我們認為疫情的影響只是暫時的，板塊基本面在疫情后有望

10、恢 復快速增長節(jié)奏，當前或存在市場投資機會。3. 疫情后品牌服飾公司核心競爭力發(fā)生了哪些變化？疫情對于服飾品牌公司既是挑戰(zhàn)又是機遇，該部分我們將從渠道與終端運營為著眼點， 探討疫情后品牌服飾公司核心競爭力的變化。3.1 電商渠道角色產(chǎn)生什么樣的轉(zhuǎn)變？電商渠道角色變化，從庫存清理逐步轉(zhuǎn)向新品推廣與品牌營銷。傳統(tǒng)上電商渠道只是扮 演著品牌方進行庫存清理的角色，所銷售產(chǎn)品多為過季款，折扣深、價格低。然而隨著 消費群體的年輕化以及流量向線上轉(zhuǎn)移，在以需求為導向的邏輯下，越來越多的品牌公 司加大對于電商渠道的運營力度，低廉的過季款替換成當季新品，同時隨著社交平臺的 興起，電商的品牌營銷作用也在逐步加深。

11、2020 年新冠疫情的暴發(fā)加速了流量線上化 的趨勢，我們認為電商渠道在公司銷售與營銷過程中的作用越來越大。線上銷售快速增長，電商業(yè)務占比提升。疫情期間由于線下消費的受阻，線上消費規(guī)模 快速擴張，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020 年全國實物商品網(wǎng)上零售額同比增速為 14.8%，遠高于同期社會消費品零售總額增速，截至 2021 年末實物商品網(wǎng)上零售額占 同期社會消費品零售總額比重已經(jīng)達到 24.5%，較 2015 年提升約 14pct。直播電商興起，帶來新業(yè)務增長點。由于疫情期間線上消費的快速發(fā)展，在傳統(tǒng)天貓、 京東之外，誕生了抖音、快手、微商城等多種新零售平臺，同時網(wǎng)絡直播帶貨快速興起， 202

12、1 年抖音電商的 GMV 同比提升 7 倍以上。在這樣的背景下品牌公司開始陸續(xù)涉足新 消費平臺：1）森馬服飾：公司聚焦新零售中臺業(yè)務建設，在自播、店播、服務商三大 業(yè)務板塊發(fā)力，全面提升直播業(yè)務運營效能各個公司陸續(xù)建立自己的直播團隊相關(guān)銷售 規(guī)?？焖贁U張。2）太平鳥：2021 年抖音為公司貢獻 20%左右的電商零售。3）地素時 尚：旗下時尚年輕品牌 dzzit 在 2021 年雙十一期間抖音渠道 GMV 達到近 5000 萬元。4） 歌力思：主品牌 Ellassay2021 年在抖音開設官方旗艦店，不到一年時間抖音直播的 GMV 已經(jīng)達到天貓 40%的水平。公司靈活運用社交電商進行產(chǎn)品推廣，培

13、育私域流量。當前微博、微信、小紅書等社交 平臺已經(jīng)成為消費者日常生活不可或缺的部分，在該背景下，各品牌靈活運用該類平臺 進行產(chǎn)品宣傳與品牌推廣，并引導用戶到線下或者電商平臺進行消費，在這個過程中各 品牌與門店也逐漸積累出屬于自己的私域流量，對比公域流量的競價機制，私域流量觸 達成本更低（幾乎不需要支付流量費）且效果更好。3.2 線下門店結(jié)構(gòu)進行了哪些調(diào)整？終端低效店出清，渠道質(zhì)量提升。從門店數(shù)量上來看，我們發(fā)現(xiàn)在過去的兩年時間內(nèi)， 部分品牌終端門店數(shù)量并沒有顯著增加，并且出現(xiàn)凈關(guān)店的現(xiàn)象，我們認為主要來源于： 1）2020 年新冠疫情暴發(fā)，線下客流明顯減少從而導致終端門店經(jīng)營承壓，部分低效門

14、店因難以負擔成本費用被迫關(guān)閉。2）同時隨著服裝市場競爭日益激烈，為提供更好的消 費體驗，著眼于長期增長，品牌公司利用疫情這個時間窗口，也在主動加速對于線下門 店的優(yōu)化調(diào)整，包括關(guān)閉低效店鋪、新開高效大店等。公司加強 DTC 建設，提升渠道管控力度。在行業(yè)性精簡渠道的同時，為了加強對于終 端的管理以及提升門店零售效率，部分公司逐步加大直營門店的建設。相較于加盟模式， 直營模式下品牌公司可以直接掌握門店銷售、庫存以及消費者數(shù)據(jù)，同時有利于實現(xiàn)線 上和線下零售體系的打通，全方位提升終端零售效率。2020 年下半年開始安踏體育針對 旗下品牌安踏實施零售渠道轉(zhuǎn)型，截至 2021 年末全國 18 個區(qū)域（

15、涉及 6000 多家門店） 采用 DTC 與加盟混營模式，其中 52%左右店鋪為直營門店。3.3 如何看待當前的庫存狀況？疫情后品牌公司庫存質(zhì)量恢復迅速。根據(jù)我們跟蹤 2020 上半年各品牌公司庫存周轉(zhuǎn)情 況均有不同程度的惡化，然而下半年以后受益于終端需求的恢復以及公司高效的庫存去 化舉措，公司庫存周轉(zhuǎn)狀況恢復明顯，我們判斷截至目前疫情期間積壓的庫存已逐步去 化完成，品牌公司庫存管理效率處于持續(xù)提升軌道。面對疫情反復的不確定性，品牌公司積極應對需求變化，采取一系列措施賦能終端運營。 1）強化會員管理效率，深挖會員銷售潛力。充足的會員數(shù)據(jù)是企業(yè)進行針對性與高效 產(chǎn)品設計和營銷的基礎，同時持續(xù)增強

16、的會員粘性有利于提升品牌的經(jīng)營穩(wěn)定性，根據(jù) 公司披露 2021 年比音勒芬會員數(shù)量已經(jīng)突破 70 萬人。2）數(shù)字化零售工具應用，提升 銷售效率。為應對貨品滯銷情況，疫情期間終端門店借由云店小程序、店播等多種形式 與消費者建立聯(lián)系以推動產(chǎn)品銷售，疫情緩和后該類新零售舉措繼續(xù)實施帶動線下門店 獲客率與銷售轉(zhuǎn)化率提升。3）完善快反體系。疫情后品牌公司供應鏈的快反能力成為避免庫存問題的重要手段，而由于品牌定位的不同，目前服裝公司的快發(fā)占比差距較大， 大眾品牌快反占比相對較高。4. 疫情后品牌制造公司核心競爭力發(fā)生了哪些變化？4.1 疫情以來上游制造供應鏈供需如何變化？在過去的兩年里，上游服飾供應鏈發(fā)生

17、了哪些新變化？在這一小節(jié)里，我們從供應鏈的 需求層面及供給層面進行細化分析： 從需求端來看，全球市場主要進口方下游需求在 2020 年以來經(jīng)歷了疫情初期遭受沖擊 +后期恢復這兩步主要過程。在全球服裝進出口市場中，歐盟、美國是重要的進口市場， 據(jù) WTO 數(shù)據(jù)，2019 年服裝進口金額分別占據(jù)全球市場的 34%/18%。 美國、歐洲等地疫情自 2020 年中期開始發(fā)酵，后續(xù)兩年內(nèi)疫情有較大波動，但防疫政 策陸續(xù)放開、整體行業(yè)消費穩(wěn)健恢復。1）我們判斷美國服飾行業(yè)消費自去年 3 月以來 恢復到疫情前（2019 年同期）水平并持續(xù)有增長，據(jù)美國商務部據(jù)，2022Q1 美國服飾 店零售額同比去年/同比

18、 2019 年均有 17%左右增長。2）從歐盟服裝類零售銷售指數(shù)來 看，當?shù)胤棙I(yè)消費亦有明顯恢復。從供給端來看，上游各地供應鏈過去隨著當?shù)匾咔椴▌樱喑尸F(xiàn)陣痛式波動。1）據(jù) WTO 數(shù)據(jù)，中國、孟加拉國、越南、印度、柬埔寨等國家均是全球重要的服裝出口地區(qū)。2） 中國近年來服裝出口金額占全球出口市場超過 30%，是全球服裝市場上最大的出口方。 同時，我國頭部服飾制造商亦多在越南等東南亞國家擁有產(chǎn)能布局。疫情給全球經(jīng)濟帶來考驗，我們通過梳理全球重要服裝出口方過去幾年的疫情變化及相 關(guān)產(chǎn)品出口情況，復盤全球服裝制造供應鏈“此起彼伏”的波動軌跡： 1、2020 年年初國內(nèi)疫情動蕩，我國服裝出口金額同

19、比銳減。同時行業(yè)尾部產(chǎn)能由于運 營的脆弱性被迫出清，在快速有效的疫情管控之后，國內(nèi)頭部制造商迅速復產(chǎn)。 2、后續(xù)（2020 中期2021 年）疫情給全球制造供應鏈帶來沖擊，例如柬埔寨、越南 先后在 2021H1、2021H2 暴發(fā)較為嚴重的疫情，孟加拉國、印度亦有大幅度反復的疫情 波動。在各國供應鏈生產(chǎn)經(jīng)營因疫情受限制的同時，歐美等地下游終端需求也在逐漸恢 復，在該形勢差異下，訂單短期向較為穩(wěn)定的中國供應鏈傾斜，2021 年全年我國服裝成 衣出口金額累計同比快速增長 23.9%。3、2022 年以來海外產(chǎn)能穩(wěn)定性增強，而國內(nèi)正承受新一輪疫情帶來的供應鏈脆弱性。海外：據(jù)我們跟蹤判斷，海外產(chǎn)業(yè)鏈在

20、經(jīng)受了政策放開后的疫情波動后，當前工廠 運作逐漸恢復正常、對于疫情波動的敏感性降低，我們判斷未來生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性 較好。從相關(guān)產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)可以清晰的看到：2021 年下半年起孟加拉國出口形勢轉(zhuǎn) 好，2022 年 1-2 月服裝類出口金額同比去年增長 39%/同比疫情前（2019 年同期） 增長 28%；越南在 2022 年上半年也迎來服裝出口的快速增長，1-4 月紡織品/鞋類 出口金額累計同比分別增長 24%/15%。國內(nèi)：2022 年 3 月以來國內(nèi)各地疫情頻發(fā)，在較為嚴格的防疫政策之下，物流限制、 疫情管控需求等給國內(nèi)的供應鏈帶來不確定性。包括：國內(nèi)運輸及港口出口物流受 到限制，生產(chǎn)或銷貨

21、周期或被拉長；國內(nèi)防疫政策嚴格，若疫情波及產(chǎn)能所在地， 或存在影響正常生產(chǎn)經(jīng)營運作的風險。 總結(jié)：當前全球供應鏈仍在恢復過程中，行業(yè)依舊處于供應鏈偏緊張的狀態(tài)，訂單朝向 穩(wěn)定的供應鏈流動。從競爭格局層面來看，供應鏈依然呈現(xiàn)出向頭部集中的趨勢。頭部 供應商有望通過一體化、國際化的穩(wěn)定供應鏈獲取客戶信任、加深中長期合作關(guān)系。4.2 如何看待當下制造商核心競爭力的重點？經(jīng)濟環(huán)境不確定，凸顯“穩(wěn)定”的重要性。從上文復盤中可以看到，環(huán)境背景的變化給 產(chǎn)業(yè)帶來短期的動蕩，當前全球疫情仍在持續(xù)，局部地區(qū)的戰(zhàn)爭增強了環(huán)境波動，當下 時點對于具體標的來說，業(yè)績的確定性和穩(wěn)定性顯得更為重要。制造商的穩(wěn)定性來自于

22、哪里？我們基于微觀角度出發(fā)，從制造商的產(chǎn)能特征及客戶訂單兩方面簡單分析并回答：1、產(chǎn)能：多地獨立一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望分散各地疫情帶來的不確定性。1）一般 來說，獨立的上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈對于外部依賴相對較小，在當前不確定的經(jīng)濟環(huán)境 下，我們認為能夠有效分散一部分因疫情帶來的產(chǎn)能穩(wěn)定性風險。2）同時也有助于實現(xiàn) 訂單的快速反應，以有效應對持續(xù)變化的訂單需求。 我國制造商于 21 世紀初起陸續(xù)在越南、柬埔寨、孟加拉國家投資生產(chǎn)基地，當前多數(shù) 頭部制造商已形成國內(nèi)+海外多元化的產(chǎn)能布局。如：成衣制造龍頭申洲國際于國內(nèi)、 越南、柬埔寨建設覆蓋面料+成衣的獨立一體化產(chǎn)能。鞋類制造商中，裕元國際越南/

23、印 尼/國內(nèi)產(chǎn)量占比分別 35%/48%/12%（2021 年），華利集團當前主要產(chǎn)能分布于越南、 另規(guī)劃在印尼新建大型基地。豐泰企業(yè) 56%的產(chǎn)量來自越南、其他分散于國內(nèi)/印度/印 尼等地區(qū)（2020 年）。從近兩年的情況可以看到，在面臨疫情的波動時，相較于集中于國內(nèi)而言，分散的產(chǎn)能 結(jié)構(gòu)在外部環(huán)境沖擊下也表現(xiàn)相對更穩(wěn)健。以申洲國際為例，2021 年越南等海外產(chǎn)能遭 受疫情影響波及，而同期國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健、效率提升；2022 年初國內(nèi)供應鏈物流受限 制且未來有面臨波動的可能性，同期海外越南、柬埔寨生產(chǎn)穩(wěn)健恢復。在此起彼伏的疫 情波動中，“不把雞蛋放在同一個籃子里”一定程度上弱化了波動。展望

24、2022 年，從上文對于國內(nèi)外供應鏈形勢的復盤我們判斷：短期越南等海外地 區(qū)的產(chǎn)能穩(wěn)健性相對更好、國內(nèi)產(chǎn)能則有可能面臨疫情波動帶來的生產(chǎn)脆弱性。 中長期來看，制造商國際化產(chǎn)能布局在與其國際化業(yè)務銷售達成協(xié)同效應的同時，亦有 助于形成成本、稅收、管理等優(yōu)勢。 服裝供應鏈往東南亞等地區(qū)遷徙是產(chǎn)業(yè)大勢所趨，背后驅(qū)動力包括國內(nèi)與東南亞國 家的人力成本差異、資源成本差異及貿(mào)易環(huán)境差異等。據(jù)中國統(tǒng)計局、越南統(tǒng)計局 數(shù)據(jù)我們估算，當前越南人力成本僅為國內(nèi)的 1/3，越南水電費用、土地租金亦低 于國內(nèi)水平，在所得稅、關(guān)稅方面亦有一定程度的優(yōu)惠。 國內(nèi)頭部制造商多于 21 世紀初陸續(xù)進行海外產(chǎn)能投資，以實現(xiàn)生產(chǎn)

25、與銷售的布局 協(xié)同，同時其經(jīng)驗成熟的管理模式與技術(shù)水平有助于協(xié)助拓展產(chǎn)能、建立競爭優(yōu)勢。2、訂單：深度、長期、穩(wěn)定的客戶合作關(guān)系有助于訂單穩(wěn)健性。頭部品牌商的供應鏈 準入門檻嚴格，同時須經(jīng)歷較為長期的考核和驗廠流程，而各地疫情頻發(fā)使得業(yè)務往來 受到限制，新的合作關(guān)系推進速度或受到影響。因此，較為穩(wěn)定牢固的客戶關(guān)系在當前 環(huán)境下成為訂單需求穩(wěn)健及可持續(xù)性的保障之一。在此前發(fā)布的專題報告運動鞋服：變局中成長中我們說到，頭部制造商多數(shù)匹配下 游龍頭品牌商，客戶結(jié)構(gòu)好、合作關(guān)系穩(wěn)固，因而在疫情下訂單資源相對更穩(wěn)定。如申 洲國際的主要客戶包括 NIKE、Adidas、優(yōu)衣庫、Puma 等知名品牌，前四大

26、客戶占比在 80%左右。鞋類制造商豐泰企業(yè)與 Nike 合作已有四十余年之久，近 90%（2020 年：88%） 產(chǎn)品銷向第一大客戶 Nike，華利集團主要客戶包括 Nike、VF、Deckers、Puma、UA， 2021 年前 5 大客戶占比超過 90%。 我們認為，與頭部大客戶形成長期、深度合作關(guān)系的頭部制造商，有望在疫情下獲得更 優(yōu)質(zhì)的訂單資源，并憑借一體化供應鏈的穩(wěn)定、靈活等優(yōu)勢，深化所占重要客戶的份額。 據(jù)我們跟蹤判斷，2021 年以來申洲國際/華利集團客戶訂單需求均處于旺盛狀態(tài)。中長期來看，行業(yè)資源向頭部集中，龍頭制造商在產(chǎn)業(yè)整合的過程中有望進一步受益。 品牌商對穩(wěn)定強大的供應鏈的需求是具備確定性的，與此同時頭部制造商的的差異化優(yōu) 勢和壁壘在逐步凸顯，因而我們認為對于供應鏈的優(yōu)化精簡是行業(yè)方向趨勢。據(jù)公司公 告，NIKE 的服裝類供應商從 2014 財年 430 家下降到 2021 財年 344 家，PUMA 供應商 從 2018 年 473 家下降到 2020 年