2022年鋰電設(shè)備行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析

1、2022年鋰電設(shè)備行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析1.鋰電設(shè)備行業(yè) 2021 年?duì)I收高增，盈利分化截至目前，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)占比較大的公司中，已發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的公司包括利元亨、聯(lián)贏 激光、杭可科技、海目星、先惠技術(shù)等；此外，先導(dǎo)智能、贏合科技等已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。 從業(yè)績(jī)快報(bào)披露的營(yíng)收來(lái)看，鋰電設(shè)備行業(yè) 2021 年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。先惠技術(shù)營(yíng)收呈 翻倍以上的增長(zhǎng)，營(yíng)收增幅達(dá) 121%；利元亨、聯(lián)贏激光、杭可科技營(yíng)收增幅均超 50%； 海目星營(yíng)收增幅達(dá) 49%。圖：鋰電設(shè)備行業(yè) 2021 年?duì)I收高增從業(yè)績(jī)快報(bào)與業(yè)績(jī)預(yù)告披露的歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，大部分公司凈利潤(rùn)呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但也 有所分化。 歸母凈利潤(rùn)增幅超 100%：

2、先導(dǎo)智能。先導(dǎo)智能 2021 年凈利潤(rùn)達(dá) 15.50 億元（業(yè) 績(jī)預(yù)告中樞值），同比增長(zhǎng) 102%。 歸母凈利潤(rùn)增幅 50%-100%：利元亨與贏合科技。其中，利元亨 2021 年歸母凈利 潤(rùn)同比增長(zhǎng) 53%達(dá) 2.15 億元；贏合科技同比增長(zhǎng) 57%達(dá) 3.0 億元（業(yè)績(jī)預(yù)告中樞 值）。歸母凈利潤(rùn)增幅 0%-50%：海目星、聯(lián)贏激光和先惠技術(shù)。其中，海目星 2021 年 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 40%達(dá) 1.08 億元；聯(lián)贏激光同比增長(zhǎng) 36%達(dá) 0.91 億元；先 惠技術(shù)同比增長(zhǎng) 16%達(dá) 0.71 億元。 歸母凈利潤(rùn)同比下滑：杭可科技 2021 年歸母凈利潤(rùn) 2.56 億元，同比下滑 31%

3、。2021Q4 各公司歸母凈利潤(rùn)增速差異較大，其中先導(dǎo)智能、利元亨、海目星同比增長(zhǎng)， 贏合科技扭虧，杭可科技、聯(lián)贏激光與先惠技術(shù)同比下滑。先導(dǎo)智能、利元亨、聯(lián)贏激 光、海目星、贏合科技環(huán)比增長(zhǎng)，先惠技術(shù)環(huán)比扭虧，杭可科技環(huán)比下滑。從凈利率來(lái)看，各公司差異較大。利元亨、聯(lián)贏激光、海目星 2021 年凈利率與 2020 年 相比基本持平，先惠技術(shù)與杭可科技下滑。 其中 2021Q4，利元亨同環(huán)比基本持平；杭可科技同環(huán)比大幅下滑；聯(lián)贏激光同比與環(huán) 比下滑；海目星同比持平，環(huán)比有較大增長(zhǎng)；先惠技術(shù)同比較大下滑，環(huán)比持平。在 2020 年下半年以來(lái)，鋰電設(shè)備行業(yè)訂單高增長(zhǎng)，支撐鋰電設(shè)備行業(yè) 2021 年

4、開(kāi)始營(yíng) 收增長(zhǎng)提速。而隨著訂單與營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，鋰電設(shè)備行業(yè)各公司有望體現(xiàn)規(guī)?；?yīng)， 凈利率得到提升，此前市場(chǎng)也對(duì)此有較高預(yù)期。但從 2021 年的業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái) 看，鋰電設(shè)備行業(yè)各公司的營(yíng)收普遍高增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)增速則出現(xiàn)分化，大部分公司凈 利率沒(méi)能實(shí)現(xiàn)提升，規(guī)模化效應(yīng)不顯著。我們認(rèn)為，主要是受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、驗(yàn)收節(jié)奏、 和人員增長(zhǎng)較快等因素影響。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響鋰電設(shè)備公司凈利潤(rùn)。較多鋰電設(shè)備公司在 2021 年進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)， 其中 2021Q4 較為集中，部分公司的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較高，且主要影響 2021H2 尤其 2021Q4，使得 2021Q4 的凈利率受到較大影響。部分公司 2

5、022 年的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有 較大上升，或?qū)?2022 年凈利潤(rùn)構(gòu)成一定影響。2020 年下半年以來(lái)，鋰電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)復(fù)蘇，設(shè)備訂單開(kāi)始高速增長(zhǎng)。2021 年各個(gè)鋰電設(shè) 備公司產(chǎn)能不足，均積極籌劃擴(kuò)產(chǎn)。作為非標(biāo)準(zhǔn)化的專(zhuān)用設(shè)備，產(chǎn)能主要由場(chǎng)地及員工 人數(shù)兩方面來(lái)決定。以聯(lián)贏激光為例，場(chǎng)地方面，公司江蘇基地二期、惠州基地一期均 已投入使用，江蘇基地三期、惠州基地二期預(yù)計(jì) 2022 年底建成；此外，公司已于 2021 年下半年啟動(dòng)宜賓基地建設(shè)，隨著上述建設(shè)項(xiàng)目落成，公司場(chǎng)地規(guī)模不斷擴(kuò)大。同時(shí)， 伴隨著新簽訂單的快速增長(zhǎng)，各個(gè)公司大規(guī)模招聘人員，員工數(shù)量快速增長(zhǎng)，尤其研發(fā) 設(shè)計(jì)人員和生產(chǎn)人員。由于鋰電設(shè)備從

6、簽訂訂單到驗(yàn)收確認(rèn)收入有約 1 年的周期，因此人員增長(zhǎng)和費(fèi)用的發(fā)生 （成本除外）領(lǐng)先于驗(yàn)收確認(rèn)收入，如果人員增長(zhǎng)速度太快，可能會(huì)使得 2021Q4 和 2022Q1 的費(fèi)用增速（尤其是研發(fā)和管理費(fèi)用）短期領(lǐng)先于營(yíng)收增速，造成凈利率短期 承壓。但 2021 年鋰電設(shè)備公司員工人數(shù)快速增長(zhǎng)，人員得到加強(qiáng)培訓(xùn)后，將提高生產(chǎn) 效率、擴(kuò)大產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)人員增速將有所放緩，費(fèi)用前置問(wèn)題有望得到緩解， 同時(shí)隨著設(shè)備公司在手訂單不斷確認(rèn)收入，營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì) 2022 年全年來(lái)看， 規(guī)?；?yīng)有望逐步顯現(xiàn)，鋰電設(shè)備企業(yè)盈利能力有望得到提升。2.規(guī)?；?yīng)下，2022 年凈利率有望明顯提升因

7、各個(gè)公司未來(lái)幾年的股份支付費(fèi)用已相對(duì)確定，因此其短期凈利潤(rùn)更多受到驗(yàn)收節(jié)奏 和人員增長(zhǎng)因素影響。我們以營(yíng)收規(guī)模不同的兩家鋰電設(shè)備公司先導(dǎo)智能和聯(lián)贏激光為 例，對(duì)員工增速和訂單驗(yàn)收節(jié)奏對(duì)鋰電設(shè)備公司的凈利率影響進(jìn)行剖析。 考慮到未來(lái)各期公司營(yíng)業(yè)外收入與營(yíng)業(yè)外支出具備不確定性，而本篇報(bào)告重點(diǎn)分析影響 設(shè)備企業(yè)盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)，因此簡(jiǎn)化模型，將營(yíng)業(yè)外收支假設(shè)為 0。本篇報(bào)告主要 分析驗(yàn)收節(jié)奏和人員增長(zhǎng)因素對(duì)營(yíng)收規(guī)模不同的鋰電設(shè)備公司的凈利率影響，不構(gòu)成對(duì) 相關(guān)設(shè)備公司的盈利預(yù)測(cè)。2.1聯(lián)贏激光：2022 年凈利率彈性大聯(lián)贏激光的產(chǎn)品應(yīng)用于動(dòng)力電池、汽車(chē)制造、五金家電、消費(fèi)電子、光通訊等制造業(yè)領(lǐng) 域

8、，其中動(dòng)力電池領(lǐng)域是其最主要的下游，2016-2020 年動(dòng)力電池營(yíng)收占比分別為 52%、 61%、77%、75%和 70%。 首先從訂單驗(yàn)收節(jié)奏的緯度，我們對(duì)聯(lián)贏激光 2016 至 2020 年的營(yíng)收和訂單復(fù)盤(pán)，可 見(jiàn)隨著動(dòng)力電池營(yíng)收占比的提升，公司的年末在手訂單在第二年驗(yàn)收并確認(rèn)收入的比例 有所下滑。除 2018 年外，公司上一年度末的在手訂單在當(dāng)年內(nèi)確認(rèn)收入的比例均超 100%，我們認(rèn)為主要系公司五金汽配等非動(dòng)力電池訂單的生產(chǎn)組裝周期及安裝調(diào)試和 驗(yàn)收時(shí)間相對(duì)較短，部分新簽非動(dòng)力電池訂單在當(dāng)年度即驗(yàn)收，而動(dòng)力電池相關(guān)訂單的 執(zhí)行周期大多超過(guò) 1 年，因此在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比高的年份，

9、公司在手訂單收入 確認(rèn)比例有所下降。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，2021 年?duì)I收約 13.99 億元，則可測(cè)算 2020 年末的在手訂單在 2021 年確認(rèn)收入的比例約為 117%；綜合行業(yè)招標(biāo)進(jìn)展、公司合同負(fù)債、存貨情況，我們合 理假設(shè) 2021 年公司新簽訂單有望同比增長(zhǎng) 130%-140%；根據(jù)公司 2021 年半年報(bào)， 2021 年上半年新簽訂單 19.21 億元（含稅），其中 85%新簽訂單來(lái)自動(dòng)力電池行業(yè)，占 比進(jìn)一步提升，因此我們預(yù)計(jì)公司 2021 年末的在手訂單在 2022 年確認(rèn)收入的比例或 將有所下降。如果合理假設(shè) 2022 年驗(yàn)收比例為 95%，則 2022 年?duì)I收將達(dá)到約 28.

10、5 億 元。圖：2018 年聯(lián)贏激光動(dòng)力電池營(yíng)收占比處于近五年來(lái)最高水平驗(yàn)收節(jié)奏對(duì)鋰電設(shè)備公司的利潤(rùn)率有較大影響，若驗(yàn)收周期縮短，則當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入將提 升，費(fèi)用將被攤薄，公司凈利率將得到提升。一方面，聯(lián)贏激光 2021 年動(dòng)力電池訂單 占比增加，公司 2022 年在手訂單的驗(yàn)收比例或有所下降；另一方面，當(dāng)前下游電池廠(chǎng) 正快速擴(kuò)產(chǎn)，公司動(dòng)力電池訂單確認(rèn)收入的周期或有望縮短，即訂單驗(yàn)收速度有望加快。 從單季度來(lái)看，鋰電設(shè)備公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢(shì)，或是驗(yàn)收周期有所縮短所致。對(duì)利潤(rùn)表，我們做出如下假設(shè)：1）假設(shè) 2022 年公司在手訂單收入確認(rèn)比例為 95%；2）根據(jù)公司新簽訂單、2021 年中報(bào)的

11、員工情況和行業(yè)需求趨勢(shì)，我們合理假設(shè) 2021 和 2022 年公司員工人數(shù)增速分別為 100%、35%，即 2021、2022 年員工人數(shù)分別為 3804、5135 人。根據(jù)公司公告，公司新增了較多的研發(fā)設(shè)計(jì)人員及生產(chǎn)人員，考慮到訂單增速和生產(chǎn)人 員增速相匹配，合理假設(shè) 2021 年公司生產(chǎn)人員增速為 120%，2022 年生產(chǎn)人員增速較 總員工人數(shù)增速高 10%，即 2021 和 2022 年生產(chǎn)人員分別為 1390 和 1925 人，生產(chǎn)人 員的工資費(fèi)用等計(jì)入存貨，主要影響驗(yàn)收時(shí)的營(yíng)業(yè)成本，而不影響當(dāng)期費(fèi)用；其他研發(fā)、 管理、銷(xiāo)售等員工分別為 2414 和 3210 人，其工資費(fèi)用等主要

12、計(jì)入研發(fā)、管理、銷(xiāo)售 費(fèi)用，影響當(dāng)期利潤(rùn)表中的費(fèi)用項(xiàng)。3）假設(shè) 2021 年公司毛利率保持 2020 年水平不變，即 36.67%，假設(shè) 2022 年為 36.0%；4）假設(shè) 2021-2022 年公司稅金及附加占營(yíng)收的比例為 2019-2020 年兩年平均；5）結(jié)合 2018-2020 年公司應(yīng)付職工薪酬（本期增加值）及公司在職員工情況（部分員 工為年中入職），取前后兩年員工人數(shù)的平均值作為當(dāng)期員工人數(shù)，則員工人均薪酬為 15.4、14.4、14.4 萬(wàn)元；結(jié)合行業(yè)發(fā)展及招工情況，假設(shè) 2021-2022 年總員工人均薪酬 分別同比+5%、+5%，即 2021-2022 年總員工人均薪酬為

13、15.1、15.8 萬(wàn)元；假設(shè)生產(chǎn) 人員人均薪酬同比增速與總員工人均薪酬類(lèi)似，即 2021-2022 年生產(chǎn)員工人均薪酬分 別同比+5%、+5%，則 2021-2022 年生產(chǎn)人員人均薪酬為 10.3、10.8 萬(wàn)元；6）假設(shè) 2021-2022 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用中不含職工薪酬和股權(quán)激勵(lì) 費(fèi)用的部分增速分別為 30%、50%；7）結(jié)合公司 2019-2020 年年報(bào)及 2021 年三季報(bào)情況，假設(shè) 2021-2022 年公司財(cái)務(wù)費(fèi) 用率為 0.0%；2021-2022 年資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng) 30%、50%；信用減值損失同比增 長(zhǎng) 290%、50%，其他損益同比增長(zhǎng) 25%、

14、20%；8）假設(shè) 2021 年公司所得稅稅率與三季報(bào)保持一致，2022 年所得稅率為 2020-2021 年 平均值。根據(jù)假設(shè)的結(jié)果，考慮到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等，測(cè)算得 2022 年公司凈利率為 10.8%，較 2021 年提升 4.3pct?？梢?jiàn)，隨著訂單和營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模化效應(yīng)下，公司營(yíng)收增速高于費(fèi) 用增速，盈利能力得到明顯提升。在其他假設(shè)不變的情況下，我們從驗(yàn)收周期與員工增速兩方面對(duì)聯(lián)贏激光的凈利率做了 敏感性分析：悲觀(guān)情況下，若 2021 年末在手訂單在 2022 年驗(yàn)收的比例為 85%，2022 年員 工總數(shù)增速 50%，則對(duì)應(yīng) 2022 年凈利率水平為 7.2%； 中性條件下，若驗(yàn)收比

15、例為 95%，2022 年員工總數(shù)增速 35%，則對(duì)應(yīng) 2022 年凈利率水平為 10.8%； 樂(lè)觀(guān)情況下，若驗(yàn)收比例為 105%，2022 年員工總數(shù)增速 20%，則對(duì)應(yīng) 2022 年凈利率水平為 13.8%?；谙惹暗募僭O(shè)，若員工總數(shù)增速保持不變，驗(yàn)收比例由 85%提升至 105%，聯(lián)贏激光 凈利率水平或提升超 4.0pct?？梢?jiàn)，驗(yàn)收比例的變動(dòng)對(duì)聯(lián)贏激光的凈利率影響顯著。2.2先導(dǎo)智能：2022 年凈利率有望高位繼續(xù)提升先導(dǎo)智能是全球新能源裝備的龍頭企業(yè)，涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C 檢測(cè)裝備、 智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)、汽車(chē)智能產(chǎn)線(xiàn)等多個(gè)業(yè)務(wù)。得益于鋰電池行業(yè)繼續(xù)快速持續(xù)發(fā)展， 先導(dǎo)智能在穩(wěn)

16、定原有客戶(hù)的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓海內(nèi)外市場(chǎng)，公司鋰電池智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速的增長(zhǎng)。依據(jù)公司合同負(fù)債、半年報(bào)情況和下游招標(biāo)情況，我們假設(shè) 2021 年公司新簽訂單同比增長(zhǎng) 70%。假設(shè)公司 2021 年對(duì) 2020 年末在手訂單的驗(yàn)收比例為 100%，測(cè)算得 2021 年?duì)I收有望達(dá)到約 94 億元；假設(shè) 2022 年驗(yàn)收比例為 95%，測(cè)算 得 2022 年?duì)I收有望達(dá) 179 億元。對(duì)利潤(rùn)表，我們做出如下假設(shè)：1）假設(shè) 2021-2022 年公司在手訂單收入確認(rèn)比例分別為 100%、95%；2）根據(jù)公司新簽訂單及最新員工情況，假設(shè) 2021-2022 年員工人數(shù)增速分別為 70%、 30%，即

17、分別為 13966、18155 人；考慮到訂單增速和生產(chǎn)人員增速相匹配，假設(shè) 2021 年公司生產(chǎn)人員增速為 80%，2022 年生產(chǎn)人員增速較總員工人數(shù)增速高 10%，即分別 為 8006、10648 人；3）假設(shè) 2021-2022 年公司毛利率分別為 37%、38%；4）假設(shè) 2021-2022 年公司稅金及附加占營(yíng)收的比例與 2020 年保持一致，即 0.8%；5）結(jié)合 2018-2020 年公司應(yīng)付職工薪酬（本期增加值）及公司在職員工情況，取前后 兩年員工人數(shù)的平均值作為當(dāng)期員工人數(shù)，則員工人均薪酬為 12.2、15.0、15.4 萬(wàn)元； 結(jié)合行業(yè)發(fā)展及招工情況，假設(shè) 2021-20

18、22 年總員工人均薪酬分別同比+5%、+5%，即 2021-2022 年總員工人均薪酬為 16.2、17.0 萬(wàn)元；假設(shè)生產(chǎn)人員人均薪酬同比增速與 總員工人均薪酬類(lèi)似，預(yù)計(jì) 2021-2022 年生產(chǎn)員工人均薪酬同比分別+5%、+5%；6）假設(shè) 2021-2022 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用（不含職工薪酬及股權(quán)激勵(lì) 費(fèi)用）增速分別為 50%、80%；7）結(jié)合公司 2019-2020 年年報(bào)及 2021 年三季報(bào)情況，假設(shè) 2021-2022 年公司財(cái)務(wù)費(fèi) 用率為 0.2%、0.6%；2021-2022 年資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng) 20%、50%；信用減值損失 同比增長(zhǎng) 20%、50%，其他

19、損益同比增長(zhǎng) 0%、0%；8）假設(shè) 2021-2022 年公司所得稅率為 11%。 根據(jù)假設(shè)的結(jié)果，考慮到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等，測(cè)算得 2021-2022 年公司凈利率分別為 16.6%、19.1%，2022 年凈利率較 2021 年提升 2.5pct。先導(dǎo)智能在鋰電設(shè)備行業(yè)中的 凈利率已處于領(lǐng)先地位，在規(guī)模化效應(yīng)下，2022 年凈利率有望在高位進(jìn)一步提升。在其他假設(shè)不變的情況下，我們從驗(yàn)收周期與員工增速兩方面對(duì)先導(dǎo)智能的凈利率做了 敏感性分析： 悲觀(guān)情況下，若 2021 年末在手訂單在 2022 年驗(yàn)收的比例為 85%，2022 年員 工總數(shù)增速 50%，則對(duì)應(yīng) 2022 年凈利率水平為 16.9

20、%； 中性條件下，若驗(yàn)收比例為 95%，2022 年員工總數(shù)增速 30%，則對(duì)應(yīng) 2022 年凈利率水平為 19.1%； 樂(lè)觀(guān)情況下，若驗(yàn)收比例為 105%，2022 年員工總數(shù)增速 10%，則對(duì)應(yīng) 2022 年凈利率水平為 20.8%。 基于先前的假設(shè)，若員工總數(shù)增速保持不變，驗(yàn)收比例由 85%提升至 105%，先導(dǎo)智能 凈利率水平或提升約 2.5-3.0pct。圖：2022 年先導(dǎo)智能凈利率水平敏感性測(cè)算2.32022Q1：聯(lián)贏激光受驗(yàn)收影響較顯著，先導(dǎo)智能相對(duì) 穩(wěn)定從 2022Q1 來(lái)看，因春節(jié)放假因素影響，鋰電設(shè)備的驗(yàn)收進(jìn)度有一定的不確定性，通常 1 季度驗(yàn)收比其他幾個(gè)季度相對(duì)更少，并

21、且各個(gè)公司 2022Q1 的員工人數(shù)同比有較大幅 度的增長(zhǎng)，因此 2022Q1 部分鋰電設(shè)備公司的營(yíng)收增速不一定高于費(fèi)用增速，規(guī)?；?應(yīng)不一定能得到很好的體現(xiàn)。為測(cè)算對(duì)營(yíng)收規(guī)模不同的企業(yè)的影響，我們同樣以聯(lián)贏激光和先導(dǎo)智能為例，進(jìn)行合理 假設(shè)和測(cè)算。在驗(yàn)收確認(rèn)比例合理變動(dòng)范圍內(nèi)，聯(lián)贏激光凈利率彈性更大，但也受驗(yàn)收 節(jié)奏影響更大，中性情況下 2022Q1 凈利率或提升至 7.6%，悲觀(guān)情況下凈利率測(cè)算得 約為 4.7%，樂(lè)觀(guān)情況下凈利率有望提升至 10.0%；先導(dǎo)智能凈利率受驗(yàn)收節(jié)奏影響相 對(duì)更小，繼續(xù)維持高位，變化幅度相對(duì)也更小，測(cè)算得 2022Q1 凈利率或在 16.9%-20.5% 之間

22、。以聯(lián)贏激光單季度營(yíng)收來(lái)看，2017-2021 年公司一季度營(yíng)收波動(dòng)較大，對(duì)應(yīng)的上年期末 在手訂單的驗(yàn)收比例也波動(dòng)較大，具體來(lái)看，在手訂單越高，收入確認(rèn)比例越高，則公 司一季度營(yíng)收越高。假設(shè) 2022 年一季度在手訂單收入確認(rèn)比例為前幾年的中樞位置即 17.5%，則可測(cè)算得營(yíng)業(yè)收入約為 5.3 億元。對(duì)利潤(rùn)表，我們做出如下假設(shè)：1）假設(shè) 2022Q1 公司在手訂單收入確認(rèn)比例為 17.5%；2）根據(jù)公司新簽訂單及中報(bào)員工情況，假設(shè) 2021-2022 年員工人數(shù)增速分別為 100%、 35%；根據(jù)公司公告，公司新增了較多的研發(fā)設(shè)計(jì)人員及生產(chǎn)人員，考慮到訂單增速和 生產(chǎn)人員增速匹配情況，假設(shè) 2

23、021 年公司生產(chǎn)人員增速為 120%，2022 年生產(chǎn)人員增 速較總員工人數(shù)增速高 10%；考慮到對(duì)單季度的人員工資測(cè)算，假設(shè)一季度新增員工人 數(shù)為當(dāng)年度員工增加人數(shù)的 20%（實(shí)際春節(jié)后開(kāi)始招工，但一季度產(chǎn)生費(fèi)用較少）；3）假設(shè)三費(fèi)（銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用）人員的平均薪酬為 2022 年度測(cè)算的平 均薪酬；取上年末及一季度末平均人數(shù)作為當(dāng)期員工人數(shù)進(jìn)行薪酬計(jì)算；4）假設(shè) 2022Q1 公司毛利率維持在 38%的水平；5）假設(shè) 2022Q1 公司稅金及附加占營(yíng)收的比例與 2021 年同期保持一致，即 0.9%；6）假設(shè) 2022Q1 公司三費(fèi)（不含職工薪酬及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）同比增長(zhǎng) 50

24、%；7）結(jié)合公司各期財(cái)務(wù)情況，假設(shè) 2022Q1 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.0%；8）考慮到減值損失及其他損益對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)影響較大，我們簡(jiǎn)單假設(shè)為 0；9）假設(shè) 2022Q1 公司所得稅率為近兩年同期平均水平，即 8.0%。根據(jù)假設(shè)的結(jié)果，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，測(cè)算得 2022Q1 公司凈利率為 7.6%，較 2021 年 同期提升 2.0pct。若收入確認(rèn)比例提高，聯(lián)贏激光凈利率或?qū)⒌玫教嵘?。考慮到驗(yàn)收周期及員工增速兩個(gè) 方面，假設(shè)原有費(fèi)用同比增長(zhǎng)未做出改變，我們對(duì)聯(lián)贏激光凈利率做了敏感性分析： 悲觀(guān)情況下，若驗(yàn)收比例為 16.0%，2022 年員工總數(shù)增速 50%，則對(duì)應(yīng) 2022Q1 凈利率水

25、平為 4.7%； 中性條件下，若驗(yàn)收比例為 17.5%，2022 年員工總數(shù)增速 35%，則對(duì)應(yīng) 2022Q1 凈利率水平為 7.6%； 樂(lè)觀(guān)情況下，若驗(yàn)收比例為 19.0%，2022 年員工總數(shù)增速 20%，則對(duì)應(yīng) 2022Q1 凈利率水平為 10.0%。在此模型中，為方便測(cè)算，進(jìn)行了一定的簡(jiǎn)化，在中性情況下，假設(shè) 2021Q1 和 2022Q1 的員工新增人數(shù)均為當(dāng)年度員工增加人數(shù)的 20%。但實(shí)際情況來(lái)看，由于 2021 年公司 員工人數(shù)的增加，更多從2021Q2開(kāi)始，特別是2021H2員工人數(shù)增加較多，因此2021Q1 員工人數(shù)的增加或不到 2021 年全年的 20%。因此在基數(shù)效應(yīng)影

26、響下，2022Q1 公司的 員工同比增速或高于全年，即 2022Q1 的費(fèi)用同比增速高于 2022 年全年，因此 2022Q1 公司凈利率或更大概率位于悲觀(guān)與中性的結(jié)果之間。以先導(dǎo)智能單季度營(yíng)收來(lái)看，2018-2021 年公司一季度也營(yíng)收呈現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)應(yīng)的上年期 末在手訂單及收入確認(rèn)比例也呈現(xiàn)波動(dòng)。假設(shè) 2022 年一季度在手訂單收入確認(rèn)比例為 17.0%，則對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入為 32.0 億元。對(duì)利潤(rùn)表，我們做出如下假設(shè)：1）假設(shè) 2022Q1 公司在手訂單收入確認(rèn)比例為 17.0%；2）根據(jù)公司新簽訂單及中報(bào)員工情況，假設(shè) 2021-2022 年員工人數(shù)增速分別為 70%、 30%；考慮到訂單增速和生產(chǎn)人員增速匹配情況，假設(shè) 2021 年公司生產(chǎn)人員增速為 80%， 2022 年生產(chǎn)人員增速較總員工人數(shù)增速高 10%；考慮到對(duì)單季度的人員工資測(cè)算，假 設(shè)一季度新增員工人數(shù)為當(dāng)年度員工人數(shù)的 20%（實(shí)際春節(jié)后開(kāi)始招工，但一季度產(chǎn)生 費(fèi)用較少）；3）假設(shè)三費(fèi)（銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用）人員的平均薪酬為 2022 年度測(cè)算的平 均薪酬；取上年末及一季度末平均人數(shù)作為當(dāng)期員工人數(shù)進(jìn)行薪酬計(jì)算；4）假設(shè) 2022Q1 公司毛利率維持在 40%的水平；5）假設(shè) 2022Q1 公司稅金及附加占營(yíng)收的比例為前五年同期水平，即 0.8%； 6）假設(shè) 2022Q1