醫(yī)藥行業(yè)下半年投資策略：醫(yī)改推進(jìn)疊加市場(chǎng)需求下的部分機(jī)會(huì)分析

1、醫(yī)藥行業(yè)下半年投資策略：醫(yī)改推進(jìn)疊加市場(chǎng)需求下的部分機(jī)會(huì)分析1. 年初至今醫(yī)藥板塊行情回顧年初至今（2021.1.1-6.21），申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊上漲 5.75%，滬深 300 指數(shù)下跌 2.32%，醫(yī)藥生物板塊整體跑贏滬深 300 指數(shù) 8.07 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅在申萬(wàn) 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第 9 位。截止 6 月 21 日，較今年上半年階段性高點(diǎn)下跌 1.86%，該時(shí)段滬深 300 指數(shù)回調(diào) 10.48%，相較于前三年初，醫(yī)藥生物板塊漲 幅均遠(yuǎn)高于滬深 300 指數(shù)，約為 2 倍。截止到 2021 年 6 月 21 日，醫(yī)藥板塊剔除負(fù)值后整體 TTM 市盈率為 40.23 倍， 滬深 3

2、00 市盈率為14.46倍，醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深 300 的估值溢價(jià)率為178.31%， 處于近年來(lái)中位水平。子板塊方面，醫(yī)療服務(wù)和中藥板塊漲幅居前，分別上漲 24.96%、12.48%，醫(yī)藥 商業(yè)和化學(xué)制藥板塊跌幅居前，分別下跌 12.84%、3.90%；相較于 2020 年初， 板塊分化明顯，化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)、中藥三個(gè)板塊明顯區(qū)別于其他三個(gè)板塊走 勢(shì)，漲幅分別為 27.64%、5.33%、28.97%，同期滬深 300 漲幅達(dá)到 24.26%， 相較于 2018 年初，醫(yī)藥商業(yè)、中藥呈下跌態(tài)勢(shì)，跌幅分別為 16.32%、7.07%， 主要受兩票制、輔助用藥限制等影響行業(yè)趨勢(shì)的政策影響。估值方

3、面，醫(yī)療服務(wù)板塊沖高回落，中藥板塊在政策扶持下提升較為明顯，醫(yī)藥 商業(yè)持續(xù)低迷。2.醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行情況2.1 制造端：4 月累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng) 66%2021 年前 5 月，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 28.40%，其中 5 月份 同比增長(zhǎng) 34.00%，為近年單月新高。主要系去年 1 月末新冠肺炎疫情迅速爆發(fā)， 嚴(yán)重影響企業(yè)正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)受診療人次斷崖式下跌以及運(yùn)營(yíng) 周轉(zhuǎn)等因素考量，多數(shù)藥品及器械采購(gòu)需求延緩，造成去年 2-3 月份國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制藥業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較低，今年受海外疫情相關(guān)防疫物資需求 增加及部分需求向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移影響，醫(yī)藥工業(yè)增值值持續(xù)

4、上揚(yáng)。截止 4 月，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)出口交貨值為 865.10 億元，累計(jì)同比增速為 66.00%，其中 4 月份出口交貨值為 240.90 億元，同比增速為 36.60%，相較于 上月（272.50 億元）稍有回落，但仍遠(yuǎn)高于近年其他單月水平，主要受疫情影響， 去年 2 月份國(guó)內(nèi)疫情正值嚴(yán)控高峰期，海外尚未出現(xiàn)大規(guī)模疫情爆發(fā)，需求下跌 迅速，3 月份開(kāi)始，海外疫情集中且大規(guī)模爆發(fā)，國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)且疫情 控制得當(dāng)，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)口罩、防護(hù)服、呼吸機(jī)、溫度計(jì)等疫情相關(guān)產(chǎn)品需求 大幅增加，出貨量激增， 去年一季度后國(guó)內(nèi)出口交貨值維持高位水平，目前國(guó)內(nèi) 外疫情剪刀差下海外防疫物資需求維持高位

5、，疊加部分海外訂單由于疫情影響開(kāi) 工不足導(dǎo)致向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移企業(yè)傾斜，此外疫情加速我國(guó)相關(guān)藥械企業(yè)海外市場(chǎng) 的拓展，出口規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)增。醫(yī)藥材進(jìn)口方面，除去年 1 月份疫情緊急突發(fā)及 春節(jié)影響，處于低位水平，整體水平較為溫和。2.2 支付端：醫(yī)?；鸪掷m(xù)承壓據(jù)2020 年全國(guó)醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)，2020 年基本醫(yī)保參保人員 約 136131 萬(wàn)人，參保率穩(wěn)定在 95%以上，我國(guó)醫(yī)保統(tǒng)籌政策的不斷完善，疊加 人口增速逐年降低（2019 年增速為 0.36%），也就意味著醫(yī)保收入難以通過(guò)擴(kuò) 大覆蓋人群快速增加。全國(guó)基本醫(yī)?；穑êｋU(xiǎn)）總收入 24846 億元，比上年增長(zhǎng) 1.7%，占

6、當(dāng) 年 GDP 比重約為 2.4%，總支出 21032 億元，比上年增長(zhǎng) 0.9%，占當(dāng)年 GDP 比重約為 2.1%；全國(guó)基本醫(yī)?；穑êｋU(xiǎn)）累計(jì)結(jié)存 31500 億元。其中， 至 2020 年 9 月，我國(guó)基本醫(yī)保保險(xiǎn)累計(jì)基金收至支分別為 17200.52、14937.75 億元，同比分別增長(zhǎng)-0.3%和 3.96%，我國(guó)醫(yī)保基金支出增速自 2018 年 3 月超過(guò) 收入增速醫(yī)?；鸪袎?jiǎn)栴}亟待解決。第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó) 60 歲及以上人口的比重達(dá)到 18.70%，其中 65 歲及以上人口比重達(dá)到 13.50%，相比于前兩年的 60 歲以上老年人口（2018 年： 24949

7、 萬(wàn)人、17.9%；2019：25388 萬(wàn)人、18.1%）在數(shù)量和比重方面否進(jìn)一步 增加。目前我國(guó)老年人口呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）老年人口規(guī)模龐大：我國(guó) 60 歲及以 上人口有 2.6 億人，其中，65 歲及以上人口 1.9 億人。2）老齡化進(jìn)程明顯加快： 2010-2020 年，60 歲及以上人口比重上升了 5.44 個(gè)百分點(diǎn)，65 歲及以上人口上 升了 4.63 個(gè)百分點(diǎn)。與上個(gè)十年相比，上升幅度分別提高了 2.51 和 2.72 個(gè)百分 點(diǎn)。3）老齡化水平城鄉(xiāng)差異明顯：從全國(guó)看，鄉(xiāng)村 60 歲、65 歲及以上老人的 比重分別為 23.81%、17.72%，比城鎮(zhèn)分別高出 7.99、6.61

8、個(gè)百分點(diǎn)。老齡化水 平的城鄉(xiāng)差異，除了經(jīng)濟(jì)社會(huì)原因外，與人口流動(dòng)也是有密切關(guān)系的。4）老年 人口質(zhì)量不斷提高：60 歲及以上人口中，高中及以上文化程度的人口比重為 13.90%，比十年前提高了 4.98 個(gè)百分點(diǎn)，人口預(yù)期壽命也在持續(xù)提高，2020 年， 80 歲及以上人口有 3580 萬(wàn)人，占總?cè)丝诘谋戎貫?2.54%，比 2010 年增加了 1485 萬(wàn)人，比重提高了 0.98 個(gè)百分點(diǎn)。隨著我國(guó)人口老齡化問(wèn)題日趨嚴(yán)重下，用藥需求激增以及基金收入難以快速拓 展，亟需尋找到解決措施，因此目前一系列藥械降價(jià)措施有序推進(jìn)。2.3 資本端：基金重倉(cāng)股以消費(fèi)股、CXO、ICL、民營(yíng)連鎖醫(yī)院為主202

9、1 年一季度，基金對(duì)申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊持倉(cāng)比例為 4.41%（整體法），較 2020 年末稍有降低（4.93%），在申萬(wàn) 28 個(gè)行業(yè)中排名下降一位，位列第七。截止 2021 年第一季度，申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊中基金持股占比最高的為美迪西，持 股比例為 28.96%，持股數(shù)量最高的為美年健康，為 730.10 百萬(wàn)股，占流通 A 股 的 19.08%，基金持股市值最高的為邁瑞醫(yī)療，總計(jì) 501.81 億元，相比于 2020 年末，基金前十大重倉(cāng)股中，邁瑞醫(yī)療、藥明康德排名不變，位居前兩位，長(zhǎng)春 高新超越恒瑞醫(yī)藥，分別位居三、四位，智飛生物超越愛(ài)爾眼科分別為五、六位， 泰格醫(yī)藥和通策醫(yī)療互換，凱萊英維持

10、去年末水平，位列第十位；前二十大重倉(cāng) 股中，博騰股份、人福醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)入圍，分別位于 17、19、20 位，其中博 騰股份排名上升 14 位，安圖生物、我武生物及片仔癀退出前二十大重倉(cāng)股。總 體而言，基金重倉(cāng)股以消費(fèi)股、CXO、ICL、民營(yíng)連鎖醫(yī)院為主。2.4 銷(xiāo)售終端：零售終端市占率增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)地位相對(duì)提升我國(guó)藥品銷(xiāo)售主體包括公立醫(yī)院終端（城市公立醫(yī)院及縣級(jí)公立醫(yī)院）、零售藥店 終端（實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店）、公立基層醫(yī)療終端（城市社區(qū)衛(wèi)生中心/站及鄉(xiāng)鎮(zhèn) 衛(wèi)生院）三大終端六大市場(chǎng)，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)三大終端六大市場(chǎng)藥品 銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn) 16437 億元，同比下降 8.5%，主要系帶量

11、采購(gòu)、新醫(yī)保目錄執(zhí)行、 疫情等因素綜合影響。2020 年，公立醫(yī)院終端市場(chǎng)份額最大，2020 年占比為 64.0%；零售藥店終端市 場(chǎng)份額 2020 年占比為 26.3%；公立基層醫(yī)療終端市場(chǎng)份額 2020 年占比為 9.7%。從 2011 年至今，公立醫(yī)院的銷(xiāo)售占比小幅下滑；零售藥店的銷(xiāo)售占比在 2011-2014 年下滑較為嚴(yán)重，近年來(lái)逐步回升，其中網(wǎng)上藥店發(fā)展較快，但仍受 處方藥限購(gòu)及不能使用醫(yī)保等因素限制，2020 年上半年受疫情催化，網(wǎng)上藥店 藥品銷(xiāo)售同比增長(zhǎng) 70%，市場(chǎng)份額由 2019 年年的不到 4%提升至 5.7%，而實(shí)體 藥店的藥品銷(xiāo)售則首次呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；基層市場(chǎng)的銷(xiāo)售占比自

12、 2011 年至今一直保持上升態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著處方外流、醫(yī)療服務(wù)下沉，零售藥店及基層市場(chǎng)銷(xiāo) 售占比會(huì)繼續(xù)保持緩慢上漲狀態(tài)。從治療領(lǐng)域來(lái)看，2020 年在城市公立醫(yī)院市場(chǎng)化學(xué)藥銷(xiāo)售方面，急、重癥用藥如 抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑與新冠肺炎治療緊密相關(guān)用藥（如干擾素、免疫球蛋白等） 以及慢性病用藥（消化系統(tǒng)及代謝藥中的糖尿病用藥）等剛需用藥所在的大類(lèi)銷(xiāo) 售額占比與 2019 上半年相比均有較一定程度的上升，其中抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑 銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng) 1.68%，銷(xiāo)售額下降明顯的類(lèi)別有神經(jīng)系統(tǒng)用藥、心血管系統(tǒng) 藥物、呼吸系統(tǒng)用藥、肌肉骨骼用藥等。據(jù) IQVIA 數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)百?gòu)埓参灰陨厢t(yī)院銷(xiāo)售額

13、排名前 20 的集團(tuán)市占率為 34%，其中跨國(guó)企業(yè)為 9 家，阿斯利康、揚(yáng)子江、輝瑞排名仍為前三，排名前 10 名的企業(yè)中，4 家為國(guó)內(nèi)企業(yè)，僅正大天晴銷(xiāo)售額同比下滑（-9.1%），其余三家 恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、齊魯制藥均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中齊魯制藥憑借貝伐珠單抗等 產(chǎn)品拉動(dòng)全年銷(xiāo)售增速亮眼，為 16.8%，6 家跨國(guó)企業(yè)除諾華外均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)， 可見(jiàn)在醫(yī)改的持續(xù)推進(jìn)中，國(guó)產(chǎn)企業(yè)市場(chǎng)地位相對(duì)加速提升。2.5 業(yè)績(jī)端：后疫情時(shí)期快速回歸正軌，龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健截止 2021 年 4 月，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8773.70 億元，累計(jì)同比 增長(zhǎng) 28.50%，其中 4 月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2218.6

14、0 億元，同比增長(zhǎng) 15.26%，相較于2019 年 4 月份也出現(xiàn)較大漲幅（增長(zhǎng) 10.20%），累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 1,610.50 億 元，累計(jì)同比增長(zhǎng) 80.20%，其中 4 月份利潤(rùn)總額為 462.9 億元，同比增長(zhǎng) 65.62%，相較于 2019 年 4 月份增長(zhǎng) 88.09%。上市公司方面，統(tǒng)計(jì)樣本為截止 2021 年 5 月底申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊共計(jì) 380 家公 司。醫(yī)藥生物板塊2021年第一季度營(yíng)收為5454.84億元，同比增長(zhǎng)32.44%，歸 母凈利潤(rùn)為 574.01 億元，同比增長(zhǎng) 86.21%，扣非凈利潤(rùn)為 517.01 億元，同比 增長(zhǎng) 93.15%，由于上年同期低基數(shù)，

15、各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)同比增幅較大，在國(guó)內(nèi)外疫 情剪刀差行情中，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的剛性需求及價(jià)值凸顯。從營(yíng)收層面來(lái)看，2021 年第一季度業(yè)績(jī)排名前十的公司主要也是醫(yī)藥商業(yè)公 司，2021 年第一季度營(yíng)收超 100 億元的公司有 10 家，營(yíng)收低于 1 億元的公司有 48 家，營(yíng)收增速超過(guò) 50%的公司有 137 家，營(yíng)收增速為負(fù)值的公司高達(dá)有 47 家；從歸母凈利潤(rùn)層面來(lái)看，2021 年第一季度歸母凈利潤(rùn)前十的公司主要為各 子行業(yè)的細(xì)分龍頭，歸母凈利潤(rùn)超 10 億元的公司有 11 家，歸母凈利潤(rùn)低于 1 千 萬(wàn)元（包括虧損的企業(yè)）的公司有 67 家，歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò) 100%的公司有 87 家，歸母凈利

16、潤(rùn)較上年同期減少（不含虧損）的企業(yè)有 55 家，虧損企業(yè)有 37 家，總體而言，疫情對(duì)非防疫物資企業(yè)沖擊巨大，防疫個(gè)股則多呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài) 勢(shì)?；瘜W(xué)原料藥：受大宗原料藥價(jià)格波動(dòng)影響，企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。申萬(wàn)化學(xué)原料藥 板塊的上市公司主要有兩部分，一部分為大宗原料藥企業(yè)，另一部分為特色原料 藥企業(yè)，其均受?chē)?guó)內(nèi)環(huán)保政策影響，其中大宗原料藥行業(yè)具有周期特性，因此化 學(xué)原料藥板塊整體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。2020 年化學(xué)原料藥板塊整體收入 為 1011.61 億元，同比增長(zhǎng) 4.85%，歸母凈利潤(rùn)為 142.57 億元，同比增長(zhǎng) 22.26%，扣非凈利潤(rùn)為 120.65 億元，同比增長(zhǎng) 70.27%，凈利

17、潤(rùn)增速大幅跑贏 營(yíng)收增速，主要受原料藥周期性變化及海內(nèi)外疫情影響導(dǎo)致的供需不平衡所致， 維生素 E、生物素、維生素 A、輔酶 Q10、蛋氨酸等原料藥產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格較上年 同期有較大幅度上漲；2021 年第一季度化學(xué)原料藥板塊整體收入為 276.51 億 元，同比增長(zhǎng) 26.04%，歸母凈利潤(rùn)為 39.40 億元，同比增長(zhǎng) 23.93%，扣非凈利 潤(rùn) 36.27 億元，同比增長(zhǎng) 26.39%，維生素系列產(chǎn)品價(jià)格較上年同期下降較大。化學(xué)制劑：集采疊加疫情業(yè)績(jī)普降，龍頭企業(yè)憑借特色產(chǎn)品及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)逆勢(shì)上 漲。申萬(wàn)化學(xué)制劑板塊 2020 年整體收入為 3242.63 億元，同比下降 5.81%，歸 母凈利

18、潤(rùn)為 196.04 億元，同比增長(zhǎng) 9.12%，扣非凈利潤(rùn)為 140.77 億元，同比增 長(zhǎng) 8.44，受疫情及集采的雙重影響，板塊營(yíng)收增速低于醫(yī)藥制造業(yè)同期營(yíng)收增 速（4.50%），其中華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、哈藥股份、華潤(rùn)雙鶴、東 陽(yáng)光等大體量企業(yè)業(yè)績(jī)下滑幅度較大，恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、恩華藥業(yè)、吉林敖 東、華海藥業(yè)等企業(yè)利潤(rùn)規(guī)模較大且增速較高，帶動(dòng)板塊利潤(rùn)增速提升；2021 年第一季度化學(xué)制劑板塊整體收入為 852.58 億元，同比增長(zhǎng) 15.86%，歸母凈利 潤(rùn)為 88.53 億元，同比增長(zhǎng) 22.51%，扣非凈利潤(rùn) 71.39 億元，同比增長(zhǎng) 23.74%；化學(xué)制劑板塊 2021

19、 年第一季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)相比于去年同期均有明顯回 升，主要是由于 2020 年受疫情影響，醫(yī)院診療人次大幅下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)基數(shù)較 低，與 2019 年一季度相比在營(yíng)收保持正向增長(zhǎng)的同時(shí)扣非凈利潤(rùn)下滑，受?chē)?guó)內(nèi) 集采和海外疫情的雙重影響。中藥：品牌中藥疊加消費(fèi)概念多受青睞。申萬(wàn)中藥板塊中，*ST 康美影響受疫 情、醫(yī)藥市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)等因素公司銷(xiāo)售收入大幅下降，同時(shí)對(duì) 2020 年度合并 報(bào)表范圍內(nèi)的商譽(yù)、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、在建工程、存貨等計(jì)提大額減值導(dǎo)致 凈利潤(rùn)暴跌，因此剔除*ST 康美，剔除后 2020 年整體收入為 3008.91 億元，同 比下降 2.63%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為 273.98 億元，

20、同比增長(zhǎng) 10.81%，扣非凈利潤(rùn) 為 208.13 億元，同比增長(zhǎng) 8.28%，主要受云南白藥、步長(zhǎng)制藥、以嶺藥業(yè)、紅 日藥業(yè)等大體量公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拉動(dòng)。2021 年第一季度中藥板塊整體營(yíng)收 859.94億元，同比增長(zhǎng) 19.99%，歸母凈利潤(rùn)為 91.35 億元，同比增長(zhǎng) 19.33%，扣非凈 利潤(rùn)為 93.28 億元，同比增長(zhǎng) 31.75%，主要系去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較低，隨著國(guó) 內(nèi)疫情控制得當(dāng)，白云山、云南白藥、以嶺藥業(yè)、華潤(rùn)三九、片仔癀等企業(yè)主力 產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模提升。生物制品：品種為王，二類(lèi)苗紛次綻放。申萬(wàn)生物制品板塊 2020 年整體收入為 1296.38 億元，同比增長(zhǎng) 5.94%，歸母

21、凈利潤(rùn)為 210.78 億元，同比增長(zhǎng) 23.97%，扣非凈利潤(rùn)為 166.04 億元，同比增長(zhǎng) 8.13%，主要是業(yè)績(jī)體量較大的 智飛生物、華蘭生物、沃森生物、長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拉動(dòng)；2021 年第一季度生 物制品板塊整體營(yíng)收 336.71 億元，同比增長(zhǎng) 39.60%，歸母凈利潤(rùn)為 60.91 億 元，同比增長(zhǎng) 89.53%，扣非凈利潤(rùn) 56.28 億元，同比增長(zhǎng) 87.22%，整體業(yè)績(jī)表 現(xiàn)亮眼，一方面由于去年同期疫情影響較大導(dǎo)致的低基數(shù)，另一方面主要由于體 量較大的復(fù)星醫(yī)藥、遼寧成大、智飛生物、長(zhǎng)春高新、君實(shí)生物-U 等大規(guī)模企 業(yè)拉動(dòng)。醫(yī)藥商業(yè)：連鎖藥店表現(xiàn)較優(yōu)，強(qiáng)者恒強(qiáng)顯著。申萬(wàn)醫(yī)藥

22、商業(yè)板塊 2020 年整體 收入為 8426.17 億元，同比增長(zhǎng) 9.70%，歸母凈利潤(rùn)為 172.89 億元，同比增長(zhǎng) 7.69%，扣非凈利潤(rùn)為 151.60 億元，同比增長(zhǎng) 7.36%，整體連鎖藥店整體表現(xiàn) 優(yōu)于醫(yī)藥配送商，醫(yī)藥配送企業(yè)間強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)顯著；2021 年第一季度醫(yī)藥商 業(yè)板塊整體營(yíng)收 2268.84 億元，同比增長(zhǎng) 28.21%，歸母凈利潤(rùn)為 60.27 億元， 同比增長(zhǎng) 38.68%，扣非凈利潤(rùn)為 44.65 億元，同比增長(zhǎng) 17.34%，連鎖藥店整體在去年較高基數(shù)的基礎(chǔ)上表現(xiàn)較弱于醫(yī)藥配送商。醫(yī)療器械：疫情驅(qū)動(dòng)短期高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看好創(chuàng)械、消費(fèi)類(lèi)龍頭個(gè)股。醫(yī)療器械板 塊 2

23、020 年整體收入為 2078.07 億元，同比增長(zhǎng) 60.03%，歸母凈利潤(rùn)為 547.63 億元，同比增長(zhǎng) 157.40%，扣非凈利潤(rùn)為 518.79 億元，同比增長(zhǎng) 189.33%，業(yè) 績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要是由于器械板塊包含大量與疫情的新冠檢測(cè)試劑、口罩、防護(hù) 服、手套、呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等相關(guān)企業(yè)，受疫情拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)龇^大；2021 年第 一季度藥療器械板塊整體營(yíng)收 638.01 億元，同比增長(zhǎng) 110.40%，歸母凈利潤(rùn)為 210.40 億元，同比增長(zhǎng) 264.82%，扣非凈利潤(rùn) 201.51 億元，同比增長(zhǎng) 308.82%，主要系去年一季度疫情爆發(fā)，相關(guān)防疫物資供應(yīng)滯后，器械企業(yè)常規(guī) 診療設(shè)

24、備及耗材需求下滑導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，今年一季度在國(guó)內(nèi)疫情緩和、 春節(jié)核酸檢測(cè)需求高企、海外防疫物資持續(xù)增長(zhǎng)等多重因素刺激下業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速 增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。醫(yī)療服務(wù)：CXO 持續(xù)高景氣，民營(yíng)醫(yī)院業(yè)績(jī)迅速回升。醫(yī)療服務(wù)板塊 2020 年整 體收入為 759.53 億元，同比增長(zhǎng) 14.34%，歸母凈利潤(rùn)為 99.50 億元，扣非凈利 潤(rùn)為 59.20 億元，其 2019 年利潤(rùn)端均為負(fù)值，主要由于宜華健康、創(chuàng)新醫(yī)療、 *ST 恒康、盈康生命等公司計(jì)提資產(chǎn)減值出現(xiàn)大額虧損； CRO 和連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu) 表現(xiàn)亮眼；2021 年第一季度醫(yī)療服務(wù)板塊整體營(yíng)收 211.37 億元，同比增長(zhǎng) 74.60%，營(yíng)收同比高速

25、增長(zhǎng)，主要為去年同期受疫情影響業(yè)績(jī)體量較大的美年 健康、金域醫(yī)學(xué)、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、愛(ài)爾眼科等表現(xiàn)不佳，業(yè)績(jī)基數(shù)較低，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)均轉(zhuǎn)正，主要為去年一季度美年健康、通策醫(yī)療等由于疫情原因業(yè) 績(jī)不佳，但部分固定成本如房屋租金、人員工資、財(cái)務(wù)費(fèi)用、設(shè)備折舊及裝修攤 銷(xiāo)的基數(shù)較大，扣非凈利潤(rùn)大幅下降，今年一季度疫情穩(wěn)定下愛(ài)爾眼科、金域醫(yī) 學(xué)、通策醫(yī)療扣非后利潤(rùn)大幅增加。2.6 政策端：藥械集采常態(tài)化推進(jìn)，分級(jí)診療持續(xù)加碼（一）藥品集采加快推進(jìn)，關(guān)節(jié)國(guó)采細(xì)則緩和在仿制藥國(guó)采方面，自 2018 年 11 月“4+7”試點(diǎn)以來(lái)，已歷經(jīng) 6 輪 5 批次，平均 要加降幅在 50%-60%，據(jù)醫(yī)保局發(fā)布的2

26、020 年全國(guó)醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公 報(bào)數(shù)據(jù)，2020 年開(kāi)展的三批國(guó)家藥品集采中選藥品實(shí)際采購(gòu)量達(dá)約定采購(gòu)量 2.4 倍，采購(gòu)超額完成。仿制藥國(guó)采常態(tài)化推進(jìn)已是共識(shí)，目前國(guó)家藥品集采整 體呈現(xiàn)以下態(tài)勢(shì)：1）涉及品種逐步增多：隨著符合“2+1”門(mén)檻的過(guò)評(píng)品種數(shù)目逐步增多，集采可選 擇范圍擴(kuò)增，囊括品種數(shù)目持續(xù)增多；2）集采推進(jìn)頻次加快：從“4+7”城試點(diǎn)到擴(kuò)圍的近十個(gè)月間隔縮短至第二三批國(guó) 采的 7 個(gè)月，到目前平均四個(gè)月間隔，國(guó)采頻次加快；3）中標(biāo)企業(yè)數(shù)目持續(xù)增多采購(gòu)量最多可達(dá) 80%，采購(gòu)周期延長(zhǎng)：給予更多企業(yè) 機(jī)會(huì)和選擇，也在一定程度上加劇競(jìng)價(jià)激烈程度。4）第一順位企業(yè)優(yōu)選權(quán)：賦予第一順

27、位企業(yè)預(yù)先選擇權(quán)，弱化聯(lián)合報(bào)價(jià)可能性；對(duì)于器械集采，在關(guān)于開(kāi)展部分高值醫(yī)用耗材醫(yī)院采購(gòu)數(shù)據(jù)填報(bào)的通知中， 明確重點(diǎn)將部分臨床用量較大、采購(gòu)金額較高、臨床使用較成熟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充 分、同質(zhì)化水平較高的高值醫(yī)用耗材納入采購(gòu)范圍，集采常態(tài)化下，可能囊括品 種將涉及心血管、骨科、眼科等眾多領(lǐng)域。首批冠脈支架高值耗材國(guó)采在 2020 年 10 月 16 日發(fā)文，共有 12 家企業(yè) 27 個(gè)注冊(cè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng) 10 個(gè)名額，參選產(chǎn)品 不做品質(zhì)劃分，外資與國(guó)產(chǎn)都在同場(chǎng)競(jìng)技，競(jìng)價(jià)激烈，11 月 5 日擬中選公布，冠 脈支架進(jìn)入百元時(shí)代，相比于 2019 年，企業(yè)同一產(chǎn)品平均降價(jià) 93%，國(guó)內(nèi)、進(jìn) 口產(chǎn)品分別平均降價(jià)

28、 92%、95%，競(jìng)價(jià)激烈程度較甚，對(duì)市場(chǎng)有集采預(yù)期的器械 類(lèi)企業(yè)造成一定影響。2021 年 6 月 21 日，國(guó)家組織高值耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布國(guó)家組織人工關(guān)節(jié) 集中帶量采購(gòu)公告（第 1 號(hào)），第二批關(guān)節(jié)國(guó)采正式啟動(dòng)，截至當(dāng)前，人工關(guān) 節(jié)類(lèi)高值醫(yī)用耗材集采已在浙江、江蘇、安徽等多地區(qū)開(kāi)展，平均降幅約 75%，其中山東省 2020 年初次置換人工髖關(guān)節(jié)集采降幅最大，平均降幅為 86.26%，最高降幅為 95.6%。人工關(guān)節(jié)是退行性疾病，國(guó)內(nèi)髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)人 均手術(shù)量分別約為美國(guó)的 1/3、1/8，有較大提升空間，在老齡化人口龐大基數(shù)及 加速推進(jìn)等因素下，手術(shù)量增速約為 15-20%，預(yù)計(jì) 20

29、23 年成為國(guó)內(nèi)骨科細(xì)分 市場(chǎng)第一。全球關(guān)節(jié)領(lǐng)域 CR5 近 80%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度相對(duì)較弱，國(guó)產(chǎn)化率僅 約 35.3%，其中髖關(guān)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率約為 53.9%，膝關(guān)節(jié)則不足 30%。此次關(guān)節(jié)國(guó)采 采取“一品一策”方案，1）產(chǎn)品分組：其中髖關(guān)節(jié)按3 個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)類(lèi)別申報(bào)價(jià)格， 即陶瓷-陶瓷類(lèi)、陶瓷-聚乙烯類(lèi)、合金-聚乙烯類(lèi)；膝關(guān)節(jié)按 1 個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)類(lèi)別申 報(bào)價(jià)格；2）企業(yè)分組：同一產(chǎn)品系統(tǒng)類(lèi)別下，根據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)需求、企業(yè)供 應(yīng)能力、產(chǎn)品材質(zhì) 3 個(gè)條件，形成 A、B 兩組，各為一個(gè)競(jìng)價(jià)單元分別競(jìng)價(jià)。同 時(shí)滿(mǎn)足三個(gè)條件的申報(bào)企業(yè)進(jìn)入 A 組，其他進(jìn)入 B 組，其中 A 組需滿(mǎn)足同一產(chǎn)品 系統(tǒng)中企業(yè)累

30、計(jì)意向采購(gòu)量前 85%且申報(bào)企業(yè)承諾滿(mǎn)足所有聯(lián)盟地區(qū)全部地市采購(gòu)需求，對(duì)于相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)進(jìn)入 A 組可能性更大，且在比 價(jià)中憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)具有更大中標(biāo)可能性。集采規(guī)則相比于首批高值耗材國(guó)采預(yù) 期稍有緩和，有望加速進(jìn)口替代的同時(shí)促進(jìn)頭部集中，對(duì)于有集采預(yù)期的耗材類(lèi) 企業(yè)可能存在一定的估值修復(fù)空間（二）分級(jí)診療持續(xù)加碼社區(qū)醫(yī)院建設(shè)工作自2019年開(kāi)展試點(diǎn)，2020年在全國(guó)全面開(kāi)展以來(lái)，取得積極 進(jìn)展和成效。2019 年，國(guó)家在河北、河南、湖北、江蘇等 20 個(gè)省（區(qū)、市）開(kāi) 展社區(qū)醫(yī)院建設(shè)試點(diǎn)，2020 年 7 月，國(guó)家衛(wèi)健委就已印發(fā)關(guān)于全面推進(jìn)社區(qū) 醫(yī)院建設(shè)工作的通知，決定全面開(kāi)展

31、社區(qū)醫(yī)院建設(shè)工作。據(jù)央視網(wǎng)稱(chēng)， 目前全國(guó)已有 600 多家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)到社區(qū)醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)。2021 年 5 月 24 日，國(guó) 家衛(wèi)健委發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)，截至 2021 年 3 月底，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá) 102.6 萬(wàn) 個(gè)，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)為 97.3 萬(wàn)個(gè)，占比約為 95%，其中社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心 (站)3.5 萬(wàn)個(gè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院 3.6 萬(wàn)個(gè)，村衛(wèi)生室 60.9 萬(wàn)個(gè)，診所(醫(yī)務(wù)室)26.3 萬(wàn) 個(gè)。與 2020 年 3 月底比較，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)增加 17273 個(gè)，其中醫(yī)院增加 1170 個(gè)，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)增加 17572 個(gè)，成效顯著。2021 年 6 月 10 日，國(guó)家衛(wèi)健委、國(guó)家中醫(yī)藥局

32、聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加快推進(jìn)社區(qū)醫(yī) 院建設(shè)的通知，擬于年底前再推進(jìn)建成 500 家左右社區(qū)醫(yī)院，切實(shí)鞏固提升縣 域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)能力和水平。3. 醫(yī)改推進(jìn)疊加市場(chǎng)需求下的部分機(jī)會(huì)3.1 關(guān)注新冠疫苗海外市場(chǎng)拓展，疫情助推二代苗滲透 率加速提升新冠疫苗研發(fā)企業(yè)眾多，目前已有 6 款新冠疫苗可在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，包含 5 滅活疫苗 （北京所、武漢所、科興中維、康泰生物、中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院）、1 腺病毒疫苗（康 希諾）、1 款重組蛋白疫苗（智飛生物），但仍需繼續(xù)臨床試驗(yàn)，III 期臨床的新 冠疫苗項(xiàng)目有北生所、武漢所、科興中維、醫(yī)科院的滅活疫苗、智飛的重組蛋白 疫苗、康泰生物的滅活疫苗，目前進(jìn)入 II 期臨床的有艾棣維欣

33、的 DNA 疫苗、萬(wàn) 泰生物的鼻噴流感病毒載體疫苗、復(fù)星醫(yī)藥的 mRNA 疫苗（BNT162b2）、沃森 生物的 mRNA 疫苗、三葉草生物的重組蛋白疫苗。近 1 個(gè)月以來(lái)，我國(guó)新冠疫苗接種率迅速提升，截至 2021 年 6 月 20 日，新冠 疫苗累計(jì)接種 10.29 億劑次，最近 20 天平均接種劑次約 1800 萬(wàn)劑次/天，以此 估算，目前國(guó)內(nèi)新冠疫苗接種窗口期大概還有 2-3 個(gè)月，后續(xù)國(guó)內(nèi)需求可能放緩。全球市場(chǎng)上存在較大接種空間。目前全球約有 78 億人口，截至 2021 年 6 月 18 日，全球累計(jì)接種 25.9 億劑次，尚有較大接種空間，除我國(guó)外，歐洲、美國(guó)、印 度、巴西分別以

34、 4.49、3.16、2.66、0.84 億劑總接種量位居前列。2021 年一季 度輝瑞、BioNtech、Moderna 新冠疫苗銷(xiāo)售規(guī)模分別約為 35、25、17 億美元， 其中 BioNtech 和 Moderna 凈利率分別達(dá) 55%、59%?？申P(guān)注第二輪疫苗接種、加強(qiáng)針以及海外銷(xiāo)售的進(jìn)展。一方面，疫苗保護(hù)效力暫 不確定，2021 年 6 月初國(guó)家衛(wèi)健委曾公布，疫苗接種后通過(guò)接種者抗體水平監(jiān) 測(cè)，能夠檢測(cè)到抗體的時(shí)間大概是 6 個(gè)月以上，2021 年 6 月份洛克菲勒大學(xué)的 研究團(tuán)隊(duì)在 Nature 上發(fā)表了一篇預(yù)印文章，文章表示被新冠病毒感染一年后，仍 然維持了對(duì)新冠病毒的免疫力，并

35、有增強(qiáng)的趨勢(shì)，未來(lái)是否需要接種加強(qiáng)苗來(lái)增 加保護(hù)效應(yīng)還不確定，可持續(xù)關(guān)注。另一方面，關(guān)注海外市場(chǎng)空間，2021 年 6 月 22 日，商務(wù)部同工信部、衛(wèi)健委、藥監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于公布可供對(duì)外出 口的新型冠狀病毒疫苗產(chǎn)品清單的公告指出，為做好新型冠狀病毒疫苗出口工 作，支持國(guó)際抗疫合作，將經(jīng)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)或附條件批準(zhǔn)上市注冊(cè)申請(qǐng)的新型冠狀病毒疫苗產(chǎn)品列入“可供對(duì)外出口的新型冠狀病毒疫苗產(chǎn)品清單（中 國(guó)企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)）”，即為中生集團(tuán)的北生所（滅活）、武漢所（滅活）、科興中 維（滅活）、康希諾（腺病毒）四款有條件批準(zhǔn)上市疫苗，其中國(guó)藥中生北京公 司、北京科興中維公司的 2 款疫苗已列入世衛(wèi)組

36、織緊急使用清單。此外在新冠疫苗推動(dòng)下，民眾對(duì)疫苗的知曉率大幅提升，民眾預(yù)防接種意識(shí)進(jìn)一 步增強(qiáng)，未來(lái)二代苗疫苗滲透率預(yù)計(jì)將加快提升，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)研發(fā)推進(jìn)且 逐步進(jìn)入收獲期，彌補(bǔ)進(jìn)口疫苗產(chǎn)能不足缺口的同時(shí)加速進(jìn)口替代。3.1 政策促進(jìn)疊加市場(chǎng)需求，創(chuàng)新藥及 CXO 快速發(fā)展醫(yī)保承壓，集采成必然，創(chuàng)新是企業(yè)謀求生存和發(fā)展的必然選擇。醫(yī)藥行業(yè)是在 政策指引下不斷探索發(fā)展的，其中醫(yī)保資金在我國(guó)醫(yī)療支出中比重較大，但目前 新增醫(yī)保資金來(lái)源受限、支出隨著老齡化加速推進(jìn)愈加繁重的背景下，預(yù)期醫(yī)保 基金持續(xù)承壓，如何發(fā)揮單位資金最大效用是需要考慮的關(guān)鍵，一方面需要對(duì)已 經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)甚至過(guò)剩的仿制藥、器械、耗

37、材進(jìn)行資源占用優(yōu)化，例如通過(guò)帶量采 購(gòu)政策，為了保證集采藥品或器械在質(zhì)量安全方面的合格性，藥品在一致性評(píng)價(jià) 的基礎(chǔ)上進(jìn)行遴選，器械則探索由公立醫(yī)院分品牌報(bào)量的模式；另一方面鼓勵(lì)企 業(yè)創(chuàng)新研發(fā)并及時(shí)納入具有最佳臨床效用或最低副作用的創(chuàng)新型藥物并，為我國(guó) 醫(yī)藥市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，創(chuàng)新成為企業(yè)長(zhǎng)期生存乃至發(fā)展的必需品。醫(yī)保對(duì)接，加速創(chuàng)新藥物可及性。醫(yī)保談判品種多為新上市且臨床價(jià)值較高、價(jià) 格相對(duì)較高的創(chuàng)新藥或獨(dú)家品種。2016 年醫(yī)保談判僅納入吉非替尼、?？颂婺醿?款靶向藥物，此后每年一輪談判，以抗癌藥物為例，2020 年醫(yī)保談判將 2017 年 的談判藥物除舒尼替尼、阿法替尼直接納入乙類(lèi)醫(yī)保，其余續(xù)談，

38、并新增 17 種 抗癌藥，均為治療血液腫瘤和實(shí)體腫瘤所必需的臨床價(jià)值高、創(chuàng)新性高、病人獲 益高的藥品?？苿?chuàng)板放寬限制，Biotech 企業(yè)興起。由于創(chuàng)新性藥前期研發(fā)的巨額投入，限制 了無(wú)現(xiàn)金流 Biotech 企業(yè)發(fā)展，在科創(chuàng)板的推動(dòng)下，前期將重點(diǎn)聚焦于我國(guó)擁有 核心技術(shù)的“硬科技”產(chǎn)業(yè)，其中指出對(duì)于預(yù)計(jì)市值不低于 40 億元的醫(yī)藥行業(yè)企 業(yè)，至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，便具有科創(chuàng)板申請(qǐng)上市資格， 為我國(guó)創(chuàng)新藥企，尤其是初創(chuàng)型藥企提供了重要的融資渠道，加速 Biotech 企業(yè) 興起。境外已上市臨床急需新藥審評(píng)加快。2020 年，藥審中心完成了 13 個(gè)用于治療罕見(jiàn)病的、臨床急需的

39、藥品的技術(shù)審評(píng)，均在規(guī)定時(shí)限內(nèi)完成，罕見(jiàn)病藥品在 3 個(gè) 月之內(nèi)完成審評(píng)，其他臨床急需藥品在 6 個(gè)月之內(nèi)完成審評(píng)，大大縮短了臨床急 需境外新藥在我國(guó)上市的時(shí)間差距。截至 2020 年 12 月 31 日，已發(fā)布的三批 81 個(gè)品種臨床急需境外已上市新藥中，已有 38 家企業(yè)的 48 個(gè)品種提出注冊(cè)申請(qǐng)， 其中 39 個(gè)品種已獲批上市或完成審評(píng)，100%在時(shí)限內(nèi)完成審評(píng)工作。2020 年我國(guó)創(chuàng)新成果顯著。2020 年受理 1 類(lèi)創(chuàng)新藥注冊(cè)申請(qǐng)共 1062 件（597 個(gè)品種），較 2019 年增長(zhǎng) 51.71%，增幅較大，其中受理 1 類(lèi)創(chuàng)新化學(xué)藥注冊(cè)申 請(qǐng) 752 件（360 個(gè)品種），較

40、2019 年增長(zhǎng) 31.24%，受理 1 類(lèi)創(chuàng)新生物制品注 冊(cè)申請(qǐng) 296 件（223 個(gè)品種），較 2019 年增長(zhǎng) 133.07%。國(guó)家藥監(jiān)局在 2021 年重點(diǎn)工作安排中明確提及堅(jiān)持鼓勵(lì)藥品研發(fā)創(chuàng)新，進(jìn)一步 細(xì)化和實(shí)施突破性治療藥物、附條件批準(zhǔn)、優(yōu)先審評(píng)、特別審批等加快審評(píng)程 序，加快臨床急需境外新藥、罕見(jiàn)病用藥、兒童用藥、重大傳染病用藥等上市速 度，我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)創(chuàng)新熱潮還將延續(xù)。此外，作為創(chuàng)新藥外延產(chǎn)業(yè)鏈，CXO 行業(yè)將充分受益于我國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮興起 和全球醫(yī)藥研發(fā)投入持續(xù)增加等紅利，行業(yè)加速發(fā)展。3.3 器械：進(jìn)口替代+分級(jí)診療+消費(fèi)升級(jí)（一）化學(xué)發(fā)光：技術(shù)迭代使進(jìn)口替代成為可能，

41、政策再度加碼化學(xué)發(fā)光免疫分析目前主流免疫診斷主要技術(shù)，憑借高靈敏度、高特異性快速發(fā) 展，目前我國(guó)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)規(guī)模約 200 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)五年仍保持 20%左右的增 速水平。從終端市場(chǎng)分布來(lái)看，我國(guó)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng) 70%集中在三級(jí)醫(yī)院，大型二級(jí)醫(yī)院在 過(guò)去五年實(shí)現(xiàn)由無(wú)到有，約占據(jù) 25%的市場(chǎng)，基層醫(yī)院和民營(yíng)醫(yī)院比重不足 5%， 受制于國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光儀器的穩(wěn)定性、準(zhǔn)確性、配套試劑的種類(lèi)以及品牌粘性，進(jìn) 口產(chǎn)品占據(jù)國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)，其中羅氏、雅培、貝克曼、西門(mén)子四大巨頭占據(jù)約 85%的份額，近乎壟斷三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)主要聚集在二級(jí)及以下中低端 市場(chǎng)。技術(shù)迭代、政策推動(dòng)下，進(jìn)口替代成為可能。近年來(lái)新產(chǎn)

42、業(yè)、邁瑞、安圖、邁 克相繼攻克化學(xué)發(fā)光檢測(cè)儀器技術(shù)難關(guān)，安圖、邁克的生化免疫流水線落地，國(guó) 產(chǎn)產(chǎn)品在檢測(cè)速度、菜單數(shù)量、試劑位等指標(biāo)上已經(jīng)與進(jìn)口產(chǎn)品難分伯仲，隨著產(chǎn)品在實(shí)際推廣中穩(wěn)定性不斷優(yōu)化，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)推出產(chǎn)品包括中小型設(shè)備和 大型設(shè)備，滿(mǎn)足不同使用場(chǎng)景的檢測(cè)需求，其中大型設(shè)備試劑位和處理位較多， 單次測(cè)試的樣本量較大，較適合醫(yī)院檢驗(yàn)科等傳統(tǒng)應(yīng)用場(chǎng)景，中小型設(shè)備具有設(shè) 備體積小、檢測(cè)靈活快速的特點(diǎn)，較適合醫(yī)院門(mén)急診等應(yīng)用場(chǎng)景，滿(mǎn)足差異化的 臨床檢測(cè)需求，國(guó)產(chǎn)技術(shù)迭代使得進(jìn)口替代成為可能，此外醫(yī)?？刭M(fèi)（傾向于國(guó) 產(chǎn)、尤其是基層市場(chǎng)）、分級(jí)診療、促進(jìn)國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療器械發(fā)展等政策推動(dòng)下進(jìn) 一步加

43、速進(jìn)口替代。（二）眼科：消費(fèi)升級(jí)下的滲透率提升及結(jié)構(gòu)調(diào)整我國(guó)是世界上盲和視覺(jué)障礙患者數(shù)量最多的國(guó)家之一，根據(jù)醫(yī)械研究院2019 中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)眼科高值醫(yī)用耗材市場(chǎng)規(guī)模約 76 億 元，同比增長(zhǎng) 16.92%，主要包括人工晶狀體、人工視網(wǎng)膜、人工玻璃體、人工 淚管、人工角膜、硬性角膜接觸鏡等。人工晶狀體：滲透率提升+高端結(jié)構(gòu)化升級(jí)。人工晶狀體手術(shù)作為白內(nèi)障唯一治 療手段，我國(guó)可能因白內(nèi)障而失明的患者有 1332 人，但手術(shù)滲透率僅約 29%， 甚白不足印度的一半，增長(zhǎng)空間較大，目前我國(guó)人工晶狀體出場(chǎng)價(jià)規(guī)模約為 25 億元，行業(yè)速超 10%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以愛(ài)爾康、強(qiáng)生、蔡司等

44、外資企業(yè)為主，占據(jù) 約 60%市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)主要集中在單焦點(diǎn)的低端產(chǎn)品，具有較好中程、遠(yuǎn)程的多焦 點(diǎn)國(guó)產(chǎn)人工晶狀體尚有欠缺，有待結(jié)構(gòu)升級(jí)，目前人工晶狀體集采尚未觸及國(guó)產(chǎn) 企業(yè)出廠價(jià)，一定程度上激發(fā)國(guó)產(chǎn)企業(yè)在高端人工晶狀體差異化競(jìng)爭(zhēng)方面的迫切 需求并加速進(jìn)口替代。角膜塑形鏡：政策背書(shū)及青少年近視防控需求下，滲透率提升。角膜塑形鏡主 要適用于 8-18 歲人群，國(guó)家政策對(duì)青少年近視防控有要求，以 2018 年近視率至 2030 年的青少年近視比率防控目標(biāo)均速過(guò)渡，預(yù)計(jì) 2023 年我國(guó) 8-18 歲近視青 少年約 0.99 億，目前我國(guó)角膜塑形鏡銷(xiāo)量約為 200 萬(wàn)片（100 萬(wàn)副），占 8-18 歲

45、近視人群的滲透率達(dá)到 0.98%，滲透率較低，疊加近視防控指南背書(shū)（角 膜塑形鏡可延緩近視進(jìn)展約 50 度/年），預(yù)計(jì)未來(lái)三年仍將保持 20%的增速水 平，2023 年可達(dá)到 345.6 萬(wàn)片，滲透率為 1.75%。（三）醫(yī)美：消費(fèi)升級(jí)下的廣闊市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)崛起我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)滲透率偏低，發(fā)展快速。據(jù) Frost &Sullivan 數(shù)據(jù)，2009-2019 年中國(guó)大陸醫(yī)美滲透率不斷提升，從 1.5%提升至 3.6%，但仍較世界主要國(guó)家有 較大差距（韓國(guó) 20.5%、美國(guó) 16.6%、日本 11%）。2018 年我國(guó)每千人接受醫(yī) 美治療 14.8 次，低于美韓等過(guò)，考慮到人均購(gòu)買(mǎi)力水平，我國(guó)與巴西水平接近 且處于持續(xù)上升趨勢(shì)，但相比于巴西 46.2 千人次的頻率，還有約 3 倍的增長(zhǎng)空 間。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均可支配收入增加、購(gòu)買(mǎi)力和個(gè)人醫(yī)美意識(shí)的提升， 我國(guó)已成為全球醫(yī)美增速最快的市場(chǎng)之一，據(jù) Fro