工業(yè)大 麻全聯(lián)邦合法化后美國市場(chǎng)如何發(fā)展

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申引言：2018 年美國產(chǎn)業(yè)大事件工業(yè)大麻全聯(lián)邦合法2018 年美國工業(yè)大麻全聯(lián)邦合法，各州推動(dòng)不同程度合法化自 2014 年農(nóng)業(yè)法案通過以來，美國農(nóng)民被允許試點(diǎn)計(jì)劃種植工業(yè)大麻作物，工業(yè)大麻具有優(yōu)于其他作物的優(yōu)良性狀。但當(dāng)時(shí)試點(diǎn)的規(guī)模有限，行業(yè)一直在推動(dòng)工業(yè)大麻在全聯(lián)邦的合法化。2018 年 12 月 20 日，美國總統(tǒng)特朗普簽署了新的農(nóng)業(yè)法案，將工業(yè)大麻（THC 含量低于 0.3的大麻）從“受控物質(zhì)法”中刪除，意味著工業(yè)大麻在聯(lián)邦層面的全面合法化，新法案允許在美國種植、加工和銷售工業(yè)大麻。新的法案促進(jìn)了工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如，全

2、聯(lián)邦合法防止了州一級(jí)政府干擾工業(yè)大麻的分銷，有利于工業(yè)大麻生產(chǎn)商擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；新法案擴(kuò)大了聯(lián)邦農(nóng)作物的保險(xiǎn)范圍，工業(yè)大麻被涵蓋其中，聯(lián)邦政府為工業(yè)大麻作物投保，工業(yè)大麻生產(chǎn)商也可開始申請(qǐng)美國農(nóng)業(yè)部的認(rèn)證和撥款。除了工業(yè)大麻之外，各州也在推動(dòng)不同程度的合法化，例如加利福尼亞州、內(nèi)華達(dá)等多個(gè)州已經(jīng)在州政策層面宣布醫(yī)療大麻合法化。FDA 有望放開 CBD 廣泛應(yīng)用雖然 2018 年底，美國的農(nóng)業(yè)法案將工業(yè)大麻在全聯(lián)邦層面合法化，但是其提取物 CBD依然受到管制， 2018 年農(nóng)業(yè)法案根據(jù) FDC（美國聯(lián)邦食品、藥品和化妝品法）和 PHS（公共衛(wèi)生服務(wù)法）第 351 條明確保留了 FDA 規(guī)范管理含有

3、工業(yè)大麻或大麻衍生化合物的產(chǎn)品的權(quán)力。目前 FDA 禁止企業(yè)將 CBD 添加到食品、飲料和保健品中。目前在某些特定情況下，F(xiàn)DA 會(huì)為 CBD 或其衍生化合物產(chǎn)品頒發(fā)批準(zhǔn)，但生產(chǎn)廠商必須證明他們的產(chǎn)品是安全的，并具有預(yù)期療效。例如，2018 年 6 月，F(xiàn)DA 基于充分的臨床研究批準(zhǔn)了名為 Epidiolex 的藥物，它含有 CBD，用于治療兩種罕見的重度癲癇發(fā)作。目前， 聯(lián)邦研究基金正在進(jìn)行的數(shù)十項(xiàng)臨床試驗(yàn)，以促進(jìn) CBD 的藥物和補(bǔ)充劑的創(chuàng)新，從而推動(dòng)健康行業(yè)，吸引更多的投資。2019 年 5 月 31 日上午 8 點(diǎn)至下午 6 點(diǎn)，F(xiàn)DA 召開關(guān)于大麻素 CBD 的聽證會(huì)，專門討論CBD

4、 的應(yīng)用問題，其議題主要包括： 安全問題：FDA 聽證會(huì)的主要議題是 CBD 的潛在安全問題，特別是 CBD 等級(jí)、運(yùn)輸模式以及和其他物質(zhì)的相互作用。 法律法規(guī)：FDA 將會(huì)在聽證會(huì)上討論CBD 法規(guī)是否會(huì)對(duì)CBD 新藥的研發(fā)產(chǎn)生負(fù)面影響。 常見問題：產(chǎn)品制造和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。為處方藥、醫(yī)療器械、食品和化妝品建立制造和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是 FDA 的一個(gè)重要職責(zé)。 營銷問題：CBD 產(chǎn)品標(biāo)簽問題，尤其是含有 CBD 的食品的標(biāo)簽問題。我們認(rèn)為，世界衛(wèi)生組織（WHO）已經(jīng)表示在 CBD 中沒有發(fā)現(xiàn)任何不利于健康的因子， CBD 不但不會(huì)像四氫大麻酚（THC）一樣產(chǎn)生精神致幻作用，而且可減輕 THC 的負(fù)面影響，

5、因此美國政策對(duì)于工業(yè)大麻提取物 CBD 的廣泛應(yīng)用有望保持積極態(tài)度。歷史發(fā)展和當(dāng)前政策：規(guī)范化基礎(chǔ)上的合法化政策發(fā)展歷程：合法化趨勢(shì)漸起，政府管控未缺席美國聯(lián)邦層面對(duì)大麻的管控始于 1937 年的大麻稅法，海洛因、大麻和精神藥品被納入管制。美國政府不斷根據(jù)社會(huì)問題的反饋調(diào)整管制范圍和方式，在“規(guī)范化”的基礎(chǔ)上完 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申成一定程度的“合法化”。截止至 2019 年 7 月底，美國有 11 個(gè)州和哥倫比亞特區(qū)實(shí)現(xiàn)全面合法化，聯(lián)邦層面實(shí)現(xiàn)工業(yè)大麻合法化。17 世紀(jì)：美國政府鼓勵(lì)美國生產(chǎn)大麻用于生產(chǎn)繩索、帆和衣服。1619 年，弗吉尼亞州議會(huì)通過立

6、法，要求每個(gè)農(nóng)民種植大麻作物。19 世紀(jì)末期：大麻成為許多藥品中的常見成分，并在公共藥房公開銷售，1906 年的純凈食品和藥品法要求非處方藥中的大麻添加需要在標(biāo)簽上額外聲明。1914 年：通過第一部聯(lián)邦層面的綜合性麻醉品控制法 “哈里森麻醉品稅法”，聯(lián)邦層面上的禁毒活動(dòng)正式啟動(dòng)。1937 年：國會(huì)通過了“大麻稅法”。該法令正式將大麻定為犯罪品，只有某些經(jīng)授權(quán)的醫(yī)療和工業(yè)用途并繳納消費(fèi)稅的人可以獲取和使用。20 世紀(jì) 40 年代：在第二次世界大戰(zhàn)期間，農(nóng)業(yè)部發(fā)起了“勝利大麻”計(jì)劃，鼓勵(lì)農(nóng)民種植大麻，到 1943 年，在該計(jì)劃登記的美國農(nóng)民收獲了 37.5 萬英畝的大麻作物。1970 年：管制物質(zhì)

7、法案通過，將大麻確定為一級(jí)管制物質(zhì)。1996 年：加州成為了美國第一個(gè)醫(yī)用大麻（Medical Marijuana）合法化的州。20 世紀(jì)末 21 世紀(jì)初：有 11 個(gè)州和哥倫比亞特區(qū)逐步完全全面合法化。2018 年：美國參眾兩院投票通過了農(nóng)業(yè)法案，實(shí)現(xiàn)美國全聯(lián)邦工業(yè)大麻合法化。圖 1：美國大麻合法化道路上的關(guān)鍵事件資料來源：Public Broadcasting Service，天風(fēng)證券研究所圖 2：各州相關(guān)政策演變地圖資料來源：ACKRELL，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 產(chǎn)業(yè)合法化創(chuàng)造可 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申合法化原因：作物本身具有積極作

8、用，產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)工業(yè)大麻作物的積極作用推動(dòng)工業(yè)大麻全聯(lián)邦合法化。工業(yè)大麻作為經(jīng)濟(jì)作物環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)，且對(duì)水資源和土地資源的需求較少，其產(chǎn)出的種子、纖維、花葉均具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。例如，與棉花相比，工業(yè)大麻種植對(duì)環(huán)境污染小，本身能抵抗多種害蟲，幾乎不需要?dú)⑾x劑；工業(yè)大麻更節(jié)水節(jié)地：1kg 棉花纖維的生長(zhǎng)需大約 10,000 升水，1kg 工業(yè)大麻纖維僅需約 2123 升。圖 3：種植方面，工業(yè)大麻相比棉花的優(yōu)勢(shì)更節(jié)水節(jié)地、減小污染資料來源：ecosciences，天風(fēng)證券研究所醫(yī)療大麻被證實(shí)有治療多種疾病的功能，因此美國的部分州也實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療大麻合法化?？蒲腥藛T認(rèn)為醫(yī)療大麻在治療慢性疼痛、惡

9、心以及精神健康問題如抑郁癥、厭食癥和失眠上的效果。目前在美國，疼痛、創(chuàng)傷后應(yīng)激障礙（PTSD）和肌肉痙攣是醫(yī)療大麻應(yīng)用最多的三個(gè)病癥。醫(yī)療大麻的療效導(dǎo)致越來越多的患者使用醫(yī)療大麻代替藥物包括阿片類藥物。圖 4：美國患者使用醫(yī)療大麻治療疾病的類型100%93%89%88%87%90%84%80%70%60%51%50%疼痛40%34%PTSD30%20%11%12%9%13%10%1%0%科羅拉多州 亞利桑那州 俄勒岡州內(nèi)華達(dá)州夏威夷州 新墨西哥州資料來源：newfrontier，天風(fēng)證券研究所觀的就業(yè)機(jī)會(huì)并增加政府稅收。以加州為例，全面合法化為加州創(chuàng)造 8.1萬個(gè)額外的工作崗位，預(yù)計(jì)總勞動(dòng)收入

10、將增加至少 35 億美元。到 2025 年，美國全國的合法化預(yù)計(jì)將產(chǎn)生 110 萬個(gè)新的工作崗位：直接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將需要人力資源來養(yǎng)殖、加工、和銷售大麻素有關(guān)產(chǎn)品；間接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)例如軟件開放商、融資機(jī)構(gòu)等也會(huì)因?yàn)楹戏ɑ瘬碛懈嗟陌l(fā)展機(jī)會(huì)?？屏_拉多州立大學(xué)的報(bào)告顯示，科羅拉多的全面合法化為當(dāng)?shù)刎暙I(xiàn)可觀的稅收：2015 年，科羅拉多州關(guān)于醫(yī)療大麻等相關(guān)產(chǎn)品的稅收超過 1.3 億美元。New Frontier 預(yù)計(jì)，到 2025 年美國醫(yī)療大麻等合法產(chǎn)品能貢獻(xiàn)約 1318 億美元的聯(lián)邦稅收總額。圖 5：產(chǎn)業(yè)發(fā)展的直接和間接經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)（單位：億美元）圖 6：科羅拉多州全面合法化后稅收穩(wěn)定提升（單位：百萬美

11、元）8006004002000201720182019202020212022藥房/商店銷售帶動(dòng)的間接經(jīng)濟(jì)價(jià)值30025020015010050067.59130.41193.60266.53247.37藥房/商店直接銷售額20142015201620172018 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：Marijuana Business Daily，天風(fēng)證券研究所資料來源：Market Watch，天風(fēng)證券研究所美國州層面大麻政策舉例：內(nèi)華達(dá)州和加利福尼亞州內(nèi)華達(dá)州內(nèi)華達(dá)州于 2000 年將醫(yī)療大麻合法化，并于 2016 年實(shí)現(xiàn)全面合法化。工業(yè)大麻：目前內(nèi)華達(dá)

12、州的工業(yè)大麻許可證的發(fā)放和相關(guān)業(yè)務(wù)是由內(nèi)華達(dá)州農(nóng)業(yè)部（NDA） 負(fù)責(zé)監(jiān)管，從事工業(yè)大麻與醫(yī)療用大麻業(yè)務(wù)的企業(yè)需要向州農(nóng)業(yè)部申請(qǐng)獲取育種、種植和處理商牌照以從事相應(yīng)業(yè)務(wù)，獲取各類牌照的基本要求是任何種子、花葉和制品的 THC 含量0.3，牌照取得的相對(duì)難度不大：種植（Grower）牌照：允許種植工業(yè)大麻。育種（Producer）牌照：允許育種及復(fù)制農(nóng)業(yè)大麻種子。處理商（Handler）牌照：允許將工業(yè)大麻加工成商品或初始種子并銷售。圖 7：內(nèi)華達(dá)州三種工業(yè)大麻牌照的申請(qǐng)要求資料來源：內(nèi)華達(dá)州農(nóng)業(yè)部，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申其他大麻：內(nèi)華達(dá)州在

13、2016 年全面合法，該法案規(guī)定了 21 歲及以上成年人購買，擁有和消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)品的合法性，但對(duì)消費(fèi)者的要求比較嚴(yán)格：購買：國家許可的商店或藥房是唯一合法途徑，消費(fèi)者需出示證件證明已滿 21 歲。持有：21 歲及以上的成年人可合法擁有以下數(shù)量 最多 1 盎司的植株或花葉、最多 1/8 盎司的提取物。消費(fèi)：禁止在公共場(chǎng)合使用；使用后禁止駕駛車輛。此外，對(duì)于從事相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)受內(nèi)華達(dá)州稅務(wù)局的監(jiān)管，相關(guān)業(yè)務(wù)許可證包括種植、經(jīng)銷、產(chǎn)品制造、檢測(cè)和零售五種類型的許可。加利福尼亞州目前，加利福尼亞州進(jìn)入全面合法階段。加利福尼亞州是美國合法大麻市場(chǎng)規(guī)模最大的州， 有 10,000 多名持牌經(jīng)營者，預(yù)計(jì)到 2

14、020 年加州的合法市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 30.97 億美元。企業(yè)從事工業(yè)大麻及醫(yī)療大麻相關(guān)業(yè)務(wù)需要獲得不同部門的許可并接受監(jiān)督：對(duì)于工業(yè)大麻，由加州的食品和農(nóng)業(yè)部（CFDA）負(fù)責(zé)種植許可證的發(fā)放和監(jiān)管，加工和 銷售目前沒有相關(guān)法律限制和許可證要求。對(duì)于非工業(yè)大麻，加利福尼亞州公共衛(wèi)生制造部的大麻安全部門（MCSB）負(fù)責(zé)管理所有商業(yè)大麻生產(chǎn)的監(jiān)管，并已制定規(guī)章制度以確保產(chǎn)品不被污染，符合包裝上的指導(dǎo)聲明， 并妥善包裝和貼標(biāo)簽；加利福尼亞州食品和農(nóng)業(yè)部的加州大麻種植許可部（CalCannabis Cultivation Licensing）負(fù)責(zé)授權(quán)和管理該州的商業(yè)大麻種植者，并對(duì)加利福尼亞所有的合法大

15、麻從種植到銷售進(jìn)行追蹤和記錄；州大麻管制局（Bureau of Cannabis Control）負(fù)責(zé)大麻零售商、分銷商和測(cè)試實(shí)驗(yàn)室從事相關(guān)業(yè)務(wù)。圖 8：美國各州 2020 年合法大麻市場(chǎng)預(yù)計(jì)（百萬美元）加利福尼亞州規(guī)模第一資料來源：NFD，天風(fēng)證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈：合法化之后供應(yīng)量增加，零售端產(chǎn)品類型豐富種植：室外種植成本低，室內(nèi)種植精確控制環(huán)境不管是工業(yè)大麻還是醫(yī)療大麻，種植環(huán)節(jié)的步驟大多需經(jīng)過選種、發(fā)苗、生長(zhǎng)、開花、收獲等階段。以一般醫(yī)療大麻的種植流程為例：資料來源：Aessense Grows，Medellin Herald，天風(fēng)證券研究所實(shí)地拍攝 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之

16、后的信息披露和免責(zé)申選種是大麻種植的第一步。種植者可以從 1500 余個(gè)品種中選擇出所需的品種，而每個(gè)品種都可以產(chǎn)出具有特定類型的 CBD、多萜等物質(zhì)。發(fā)苗是大麻作物開始發(fā)芽、莖部開始生長(zhǎng)的階段。在這一階段中，種植者會(huì)控制作物莖部的長(zhǎng)度，以免莖部過長(zhǎng)而無法支撐后續(xù)的發(fā)育。成植期起，植物開始快速生長(zhǎng)，并逐漸顯示出兩性性狀。種植者會(huì)移除雄性作物并嚴(yán)格控制生長(zhǎng)時(shí)的外部環(huán)境輸入，例如光照與肥料，從而最大限度地產(chǎn)出未受精的雌性花朵（這些花朵通常含有最多的活性化合物）。開花期包括了大麻花和花朵上毛狀體的生長(zhǎng)與成熟。毛狀體是大麻花上形如毛發(fā)的部分，能夠分泌 CBD、多萜和其他化合物。毛狀體在植物的各個(gè)部分都

17、有分布，但是在未受精的雌性花朵上最為密集。收獲期包括了從主莖上剪下葉柄，葉柄與花朵的干燥，以及干花的修剪。種植者會(huì)計(jì)算收獲的時(shí)機(jī)，從而最大化花朵、大麻素和多萜的產(chǎn)量。在最后一階段，花葉將會(huì)經(jīng)過受控的發(fā)酵。發(fā)酵階段的環(huán)境，時(shí)長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步地影響作物的氣味、口味和化合物成分。圖 9：種植流程資料來源：Ackrell Capital，天風(fēng)證券研究所工業(yè)大麻種植分室外、溫室和室內(nèi)。室外、溫室和室內(nèi)種植成本不同，室內(nèi)種植成本最高。室內(nèi)種植的成本高的原因在于一切環(huán)境因素都必須加以控制，比如生長(zhǎng)光照和溫濕度控制 系統(tǒng)。相比之下，室外種植則可以利用陽光，不需要任何設(shè)備來控制大麻種植的自然環(huán)境。圖 10： 室內(nèi)種植

18、（上） 以及室外溫室種植（下） HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申雖然價(jià)格更貴，但室內(nèi)種植的受控環(huán)境允許栽培者生產(chǎn)更高質(zhì)量的植物；并且種植者還可以在一年的不同時(shí)期種植不同的大麻品種。因此，室內(nèi)種植的作物通常比室外種植的價(jià)格更高。根據(jù)調(diào)研，室外種植成本約為 150 美元/磅（1 磅=0.45 千克），溫室種植約為 250美元/磅，而室內(nèi)種植的成本達(dá) 500 美元/磅。按照面積計(jì)算，根據(jù) wikileaf 的數(shù)據(jù)，室外種植的成本約為 108-183 美元/平方米，而溫室種植的平均成本為 538 美元/平方米。不同州的種植政策有差異，以加州為例：2018 年 1 月 1 日

19、起，加州食品和農(nóng)業(yè)部(California Department of Food and Agriculture)開始發(fā)放種植許可證，涵蓋了小型戶外種植、專業(yè)室內(nèi)種植、專業(yè)混合照明等 17 種許可證。所有商業(yè)大麻種植許可證的有效期均為一年，經(jīng)營者必須更新許可證后才能繼續(xù)進(jìn)行商業(yè)大麻種植。如何在加州獲得種植許可證：地方批準(zhǔn)。加州的市和縣是管理土地使用的主要部門，種植者必須首先獲得當(dāng)?shù)厥谢蚩h政府的批準(zhǔn)后才能經(jīng)營。而要獲得當(dāng)?shù)氐耐恋厥褂迷S可和營業(yè)執(zhí)照，需要經(jīng)營者聘請(qǐng)顧問，做出商業(yè)計(jì)劃、樓層計(jì)劃、場(chǎng)地計(jì)劃、安全計(jì)劃、社區(qū)關(guān)系計(jì)劃和財(cái)務(wù)分析。環(huán)境許可證和評(píng)估。經(jīng)營者需要得到水務(wù)委員會(huì)許可證或豁免書、16

20、02 許可證或豁免書和環(huán)境評(píng)估中的一項(xiàng)或多項(xiàng)。州大麻種植許可證。獲得當(dāng)?shù)嘏鷾?zhǔn)后，種植者從加州食品和農(nóng)業(yè)部獲得州許可證。表 1：加州種植商繳納費(fèi)用參考表名稱費(fèi)用州大麻種植許可證$65 - $4,435年費(fèi)$560 $38,350地方批準(zhǔn)費(fèi)用$5,000 - $30,000環(huán)境許可證及評(píng)估$0 - $30,000咨詢費(fèi)$20,000 - $ 40,000資料來源：Begreenlegal，天風(fēng)證券研究所根據(jù)加州食品和農(nóng)業(yè)部發(fā)布的 2018 年報(bào)告，截至 2018 年底，該部門共收到 19393 份臨時(shí)許可證申請(qǐng)和 3821 份年度許可證申請(qǐng)，批準(zhǔn)了 9445 張臨時(shí)許可證和 4 張年度許可證。截至

21、目前，超過一萬名經(jīng)營者持有州許可證。從全國來看，2018 年美國種植者共種植了超過 47 萬畝的合法工業(yè)大麻。而在 2017 年， 他們的種植面積約為 15.8 萬畝；2016 年，總種植面積略低于 6 萬畝。也就是說，2018 年的種植面積是 2016 年的約 8 倍。2018 年，蒙大拿州的工業(yè)大麻種植面積達(dá)到 13.4 萬畝，比 2017 年增長(zhǎng)了 4000 ，居全國之首。工業(yè)大麻從控制物質(zhì)法中移除后，Vote Hemp預(yù)計(jì)美國對(duì)工業(yè)大麻的需求將繼續(xù)增加，并預(yù)計(jì) 2019 年在全國范圍內(nèi)的種植面積將至少達(dá)到 75.9 萬畝。圖 11：2018 年美國 Top 10 工業(yè)大麻種植面積州及其

22、 2017 年數(shù)據(jù)（單位：畝）250002000015000100002018500020170 資料來源：BDS Analytics，天風(fēng)證券研究所加工：多種萃取方法，提取技術(shù)與操作人員的能力和提取目標(biāo)相結(jié)合大麻的加工主要包括提取、產(chǎn)品制造與成分檢測(cè)。產(chǎn)品制造服務(wù)公司負(fù)責(zé)加工，并提供相關(guān)的包裝和批發(fā)服務(wù)。成分檢測(cè)則包括大麻產(chǎn)品的科學(xué)檢測(cè)和有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量、安全和成分分析的信息報(bào)告。大麻產(chǎn)品在生產(chǎn)的多個(gè)階段中都會(huì)進(jìn)行測(cè)試，從而獲得各種數(shù)據(jù)信息， 如遺傳信息和菌株驗(yàn)證、大麻素和萜烯的成分及效力、水分含量以及污染物的存在，如殘留溶劑、重金屬、霉菌毒素、微生物和殺蟲劑等。圖 12：大麻加工流程：提取、產(chǎn)

23、品制造、成分檢測(cè)資料來源：West Word，Dragon Laboratory，420intel，天風(fēng)證券研究所提取工藝主要分為兩大類：溶劑萃取法和無溶劑萃取法。溶劑型萃取技術(shù)包括使用碳?xì)浠衔?、二氧化碳或乙醇溶液進(jìn)行化學(xué)分離，得到大麻素和其他活性化合物。溶劑型萃取可以相對(duì)快速地進(jìn)行，并能產(chǎn)生高產(chǎn)量和定制的配方比例，但需要使用昂貴的設(shè)備和熟練的專業(yè)技巧，也可能會(huì)在得到的濃縮物中留下殘留溶劑。無溶劑萃取技術(shù)包括使用過濾器、冰水或加熱等物理方法來分離大麻植物中大麻素濃度高的部分。一般來說，無溶劑萃取成本較低，可以在沒有專門設(shè)備的情況下進(jìn)行，但它也需要更高的時(shí)間成本和人力成本，且通常會(huì)導(dǎo)致較低的產(chǎn)

24、量。以下是幾種重要的提取方法：表 2：主要的萃取方法比較名稱萃取方法優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)碳?xì)浠衔镙腿?利用一種碳?xì)淙軇ㄍǔＪ嵌⊥?BHO)或丙烷）從大麻植物中化學(xué)提二氧化碳萃取是將大麻引入超臨界二氧化碳系統(tǒng)的過程，通常用于生較為安全、清潔； 成本較高產(chǎn)電子水煙設(shè)備中粘稠的二氧化碳油和用于注入其他產(chǎn)品中的低萜無殘留溶劑； 烯濃縮物超臨界二氧化碳指二氧化碳在壓力和溫度下會(huì)同時(shí)具有氣有殺菌作用 體和液體的性質(zhì)。大麻素和其他化合物先溶解在超臨界二氧化碳中，然后壓力被釋放，二氧化碳隨之蒸發(fā)，便可留下濃縮的溶解化合物。二氧化碳萃取被認(rèn)為是一種相對(duì)安全、清潔的萃取工藝。由于二氧化碳是不揮發(fā)的，二氧化碳濃縮物一般沒有

25、殘留溶劑，并且二氧化碳萃取可以殺死霉菌和細(xì)菌。二氧化碳萃取取大麻素、萜烯和其他化合物用高溫和壓力對(duì)溶劑進(jìn)行凈化后，即可留下濃縮的萃取物。由于碳?xì)浠衔镙腿∮斜ǖ奈ｋU(xiǎn)，而且通常會(huì)留下殘余溶劑，因此，規(guī)章制度正變得越來越嚴(yán)格，從而規(guī)定在何處和如何進(jìn)行這一過程以及產(chǎn)品中殘余溶劑的可接受水平。能保留源植物的香氣和風(fēng)味相對(duì)不安全；容易殘留溶劑乙醇萃取乙醇萃取是一種用于從植物中提取精油和食品香料的方法。當(dāng)用于生產(chǎn)大麻濃縮物時(shí)，這個(gè)過程首先將大麻植物質(zhì)浸泡在乙醇中，利用乙醇從植物質(zhì)中分離出大麻素、萜烯和其他 化合物。然后將溶液加熱， 直到乙醇被凈化到可接受的水平。無溶劑萃取Kief、“冰水混合物”和大麻松

26、香都是用無溶劑方法生產(chǎn)濃縮物的例子。Kief 是從大麻花中分離出來的一種毛狀體，它通過專門的過濾網(wǎng)對(duì)大麻花進(jìn)行篩選。“冰水混 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申合物”是一種由大麻在冰水中攪拌產(chǎn)生較為安全萃取結(jié)果會(huì)含有其他化合物雜質(zhì)成本較低產(chǎn)量較低明11食品類型多樣，包 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申的毛狀體的集合，通過一系列越來越細(xì)的篩孔過濾混合物，將毛狀體從最細(xì)的篩孔中取出，然后將其晾干。松香是通過加熱壓在羊皮紙之間的大麻植物質(zhì)，收集滲透到紙上的濃縮物而制成的。資料來源：Ackrell Capital，ESCET，天風(fēng)證券研究所除了以上

27、幾種傳統(tǒng)方法以外，還有一些新技術(shù)正在慢慢進(jìn)入大麻提取領(lǐng)域，如超聲波輔助提取、水動(dòng)力萃取、天然蜂蜜提取等等。一直以來，提高萃取效率都是開發(fā)和實(shí)施新萃取方法的主要目的。一些重在保護(hù)大麻素化合物或利用生物化學(xué)技術(shù)的萃取方案，也開始吸引大麻素萃取市場(chǎng)的相關(guān)人士。每種方法都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，但最重要的是將提取技術(shù)與操作人員的能力和提取目標(biāo)相結(jié)合。以美國領(lǐng)先的大麻提取加工公司 Halo 為例，該公司自從 2016 年在俄勒岡州成立以來， 已經(jīng)生產(chǎn)了超過 400 萬克的大麻油和各種濃縮物。他們?yōu)?SoCal、Nabis 等超過 260 家藥房提供服務(wù)，而這些藥房占據(jù)了加州 99的市場(chǎng)份額。該公司在俄勒岡州、內(nèi)

28、華達(dá)州、加利福尼亞州等地共擁有 4000 平方米的制造工廠，目前正在內(nèi)華達(dá)州和加利福尼亞州擴(kuò)建新工廠。該公司目前使用的萃取方法包括碳?xì)浠衔镙腿。ㄖ饕枚⊥楹捅酵椋?、超臨界二 氧化碳萃取和化學(xué)試劑萃取。Halo 認(rèn)為，丁烷萃取的提取率更高，二氧化碳萃取得到的產(chǎn)品質(zhì)感更順滑細(xì)膩，化學(xué)試劑萃取則能得到純度較高的產(chǎn)品如 CBD 晶體。零售：濃縮物是增長(zhǎng)最快品類，其中霧化煙市場(chǎng)潛力大BDS Analytics 的數(shù)據(jù)顯示，加州是美國最大的合法市場(chǎng)，2018 年的總銷售額達(dá)到了 25.1 億美元。2018 年占加州市場(chǎng)總銷售額最高的前四位產(chǎn)品分別是：干花 9.309 億美元，占37 ；濃縮物 8.42

29、3 億美元，占 34 ；可食用產(chǎn)品 3.147 億美元，占 13 ；卷煙 1.948 億美元，占 8。圖 13：2018 年加州大麻市場(chǎng)銷售額產(chǎn)品細(xì)分8%8%干花37%濃縮物13%可食用產(chǎn)品卷煙其他34%資料來源：BDS Analytics，天風(fēng)證券研究所干花是雌性大麻植物去除莖稈后的花和芽的部分，是目前最受歡迎的大麻制品。此外，大麻花也可用來制造大麻提取物、大麻油和大麻素分離物。濃縮物即大麻酚類與萜類，通常是將其提取出來后制成最終產(chǎn)品，是將大麻中很有價(jià)值的一部分物質(zhì)。濃縮物有多種形式與材質(zhì)。不活躍的濃縮物需要被加熱后才能發(fā)揮其效果，而活躍的大麻酚成分的濃縮物， 則通常以餾出液的形式被加工成食

30、品、酊劑等產(chǎn)品，無需加熱即可使用。可食用產(chǎn)品指所有含有大麻酚的食品?？墒秤卯a(chǎn)品包括包含大麻素的布朗尼蛋糕、曲奇餅干、意面、飲料等。任何使用黃油或者食用油制成的食品都可以很容易地融入大麻成分。當(dāng)食品被消化和吸收時(shí)，大麻酚只能通過胃和肝臟進(jìn)入血液，這使得大麻食品的作用時(shí)間較長(zhǎng)，有時(shí)長(zhǎng)達(dá)四到六小時(shí)。在大麻素的食品中，添加 CBD 的食品值得特別關(guān)注。CBD括咖啡、汽水、軟糖、巧克力、曲奇等等。食品中的 CBD 成分可以在 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申一定程度上幫助人們減輕疼痛、焦慮、抑郁、失眠等癥狀，同時(shí)可以使服用者更加專注和耐心，且不會(huì)產(chǎn)生任何精神上的影響。圖 14

31、：零售端產(chǎn)品類型較為豐富干花、濃縮物、可食用產(chǎn)品資料來源：Getnugg，Natural Budz，Motivhub，Weed maps，天風(fēng)證券研究所在以上幾類主要產(chǎn)品中，濃縮物是潛力最大的一個(gè)類別。根據(jù) BDS Analytics 零售追蹤平臺(tái)的信息，越來越多的消費(fèi)者正被這個(gè)產(chǎn)品種類更廣泛、且通常便于攜帶的產(chǎn)品類別所吸引。2014 年，濃縮物的銷售額只占所有產(chǎn)品的 10 。然而，根據(jù)它快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，BDS Analytics 和 ArcView Market Research 預(yù)計(jì) 2019 年美國大麻素濃縮物銷售額將達(dá)到 41 億美元，同比增長(zhǎng) 41.3 ；濃縮物的增長(zhǎng)將超過傳統(tǒng)的干花

32、產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到 2022 年濃縮物的零售額將達(dá)到 84 億美元，幾乎與干花產(chǎn)品 85 億美元的零售額預(yù)期相當(dāng)。在濃縮物類別中，最受歡迎的產(chǎn)品是霧化煙。主要消費(fèi)州的數(shù)據(jù)顯示，霧化煙的銷售額在濃縮物中占比高達(dá) 68.4 。BDS Analytics 預(yù)計(jì)，到 2022 年霧化煙的銷售額將達(dá)到濃縮物總銷售額的 80 ，也就是 65 億美元。CBD 是重要的濃縮物。許多司法管轄區(qū)在 CBD 合法化之前就限制了可以在任何商店出售的 CBD 類型。在一些醫(yī)療大麻或娛樂大麻合法的地區(qū)，如科羅拉多州、華盛頓州和加利福尼亞州等，這些產(chǎn)品通常會(huì)在年齡限制為 21 歲的商店出售。本次調(diào)研中，我們?cè)囉昧嗣绹?CBD 品

33、牌 HEMP+me 的產(chǎn)品，該公司是主打 CBD 護(hù)膚產(chǎn)品的公司，已經(jīng)推出 CBD 面膜、CBD 護(hù)膚霜、CBD 霧化煙等產(chǎn)品。以 HEMP+me 的 CBD 護(hù)膚油為例，CBD 護(hù)膚油帶有一些植物的香氣，液體更加粘稠，顏色為亮黃色，皮膚吸收較快，氣味也幫助使用者放松。圖 15：美國 CBD 品牌 HEMP+me 的主要產(chǎn)品資料來源：HEMP+me 官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所零售產(chǎn)品可以從有許可證的專賣店購買。本次調(diào)研我們前往了內(nèi)華達(dá)州的專賣店 Planet 13， 該公司于 2018 年在加拿大上市。Planet13 在拉斯維加斯的零售店平均每天有 2000 名顧客， HYPERLINK / 過

34、3。佛羅里達(dá)州 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申人均消費(fèi) 90 美元，年收入可達(dá) 6000 萬美元。進(jìn)入零售店需要展示 ID 以證明超過 21 歲， 店內(nèi)產(chǎn)品包括電子煙、卷煙、巧克力、糖果、飲料、精油及護(hù)膚品等等。與一般零售店不同，在 Planet 13 內(nèi)購物只需對(duì)選中的產(chǎn)品拍照，結(jié)賬時(shí)向服務(wù)員展示產(chǎn)品照片即可，提升了消費(fèi)者的購物效率。圖 16：拉斯維加斯最大的零售店 Planet 13資料來源：大汪財(cái)經(jīng)，天風(fēng)證券研究所市場(chǎng)規(guī)模：大麻素健康功能興起，百億美元規(guī)模可期00 后是 CBD 產(chǎn)品主要使用人群，醫(yī)用大麻注冊(cè)患者市場(chǎng)潛力可觀大麻素 CBD 受到消費(fèi)者的歡迎。

35、從年齡來看，CBD 使用者以青壯年為主。2019 年的調(diào)查中，有 11的 00 后回答者表示偶爾/經(jīng)常使用 CBD 產(chǎn)品；9 的 80-90 后；7 的 60-70 后； 和 5 的 50 后表示偶爾/經(jīng)常使用 CBD 產(chǎn)品。從獲取途徑上來看，在 2019 年的調(diào)查中，49 的受訪者表示會(huì)從藥房購買 CBD 產(chǎn)品，其次 CBD 獲取渠道依次是線上銷售、保健品商店、有機(jī)食品店和便利店。圖 17：按年齡區(qū)分 CBD 產(chǎn)品使用者圖圖 18：CBD 產(chǎn)品主要獲取途徑12%11%10%9%8%7%6%4%4%2%0%00后80-90后60-70后50后特色雜貨店26%特定的線上/煙草/傳28%大型經(jīng)銷商

36、30%便利店32%有機(jī)食品店36%保健品商店41%線上零售43%藥房49%0%20%40%60%資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Statista，天風(fēng)證券研究所醫(yī)療大麻使用者突破 300 萬人。根據(jù)美國大麻政策項(xiàng)目官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止至 2019 年 7 月 10日，美國使用合法醫(yī)療大麻治療疾病的患者總數(shù)超過 300 萬人。隨著最近合法化醫(yī)療項(xiàng)目的州開始通過注冊(cè)藥房銷售醫(yī)用大麻，注冊(cè)患者數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步增加。目前使用醫(yī)用大 麻的患者占總?cè)丝诒壤掷m(xù)在較低水平，僅有加州，緬因州，蒙大拿州，俄克拉荷馬州超 目前占比 1.13 ，密歇根州 2.84 ，它們強(qiáng)勁的醫(yī)療市場(chǎng)增長(zhǎng)與高人口基

37、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申數(shù)讓未來醫(yī)用大麻市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力可觀。同時(shí)，New Frontier 預(yù)計(jì)加州和馬薩諸塞州將成為2025 年成人大麻用戶銷售增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的州。表 3：美國醫(yī)用大麻注冊(cè)患者統(tǒng)計(jì)（單位：人）州州人口醫(yī)用大麻患者人數(shù)占州人口百分比加利福尼亞州39,557,0451,238,1363.44密歇根州9,995,915284,0882.84佛羅里達(dá)州21,299,325240,0701.13亞利桑那州7,171,646200,1642.79俄克拉荷馬州3,943,079146,3813.71紐約州19,542,209103,6390.53波多黎各3,

38、195,15392,4992.89科羅拉多州5,695,56483,9841.47賓夕法尼亞州12,807,06080,0000.62伊利諾斯州12,741,08076,9390.60馬薩諸塞州6,902,14959,2880.86新墨西哥州2,095,42857,7002.75新澤西州8,908,52049,5590.56馬里蘭州6,042,71848,2360.80緬因州1,338,40445,9403.43華盛頓州7,535,59139,3310.52俄亥俄州11,689,44235,1620.30康涅狄格州3,572,66534,5010.97蒙大納州1,062,30534,4133.

39、24俄勒岡州4,190,71328,1560.67夏威夷1,420,49126,1251.84羅得島州1,057, 31518,2001.72內(nèi)華達(dá)州3,034,39217,6230.58明尼蘇達(dá)州5,611,17917,2340.31阿肯色州3,013,82515,7430.52特拉華州967,1717,6990.80新罕布什爾州1,356,4586,4800.48華盛頓 D.C.702,4556,0610.86佛蒙特州626,2995,2090.83北達(dá)科他州760,0777530.10阿拉斯加州737,4386210.08路易斯安那州4,659,978NA密蘇里州6,126,452NA猶

40、他州3,161,105NA西維吉尼亞州1,805,832NA關(guān)島165,718NA總醫(yī)用大麻注冊(cè)患者人數(shù)3,099,934資料來源：Marijuana Policy Project（更新于 2019 年 7 月 10 日），天風(fēng)證券研究所大麻&工業(yè)大麻&大麻素 CBD，不同范圍規(guī)模有異合法大麻市場(chǎng)規(guī)模：合法大麻包括各種類型的符合當(dāng)?shù)胤傻拇舐轭愋汀８鶕?jù) New Frontier HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申的數(shù)據(jù)，2018 年，美國大麻市場(chǎng)（包含合法和非法）約 371 億美元，合法市場(chǎng)約 98 億美元，占總市場(chǎng)約 26.4。隨著行業(yè)合法化進(jìn)程不斷推進(jìn)，非法產(chǎn)品不

41、斷轉(zhuǎn)化為合法產(chǎn)品， 預(yù)計(jì)至 2025 年，合法產(chǎn)品能達(dá)到 224 億美元，整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約 548 億美元，合法市場(chǎng)占總市場(chǎng)比例提升至 40.88 。圖 19：美國總體市場(chǎng)規(guī)模（億美元）12052354860047449910042244750037139780326348400301603004020020100002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025醫(yī)用大麻市場(chǎng)（左軸）全美大麻市場(chǎng)（右軸）資料來源：New Frontier Data，天風(fēng)證券研究所工業(yè)大麻市場(chǎng)規(guī)模：根據(jù) Grand View Research 的數(shù)

42、據(jù)，2018 年美國工業(yè)大麻市場(chǎng)約為10.29 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá) 30.73 億美元。大麻素 CBD 市場(chǎng)規(guī)模：2017 年 CBD 市場(chǎng)僅為 3.67 億美元，2018 年達(dá)到 5.91 億美元，預(yù)計(jì) 2022 年工業(yè)大麻提取的 CBD 銷量可超 200 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 146。圖 20：美國 CBD 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元）25020015010050020182019E2020E2021E2022E資料來源：Brightfield Group，天風(fēng)證券研究所公司代表：Chalottes web 和 Red realty上市公司代表：Chalottes webC

43、halottes web 是工業(yè)大麻提取物 CBD 生產(chǎn)和銷售的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，公司于 2013 年成立于美國科羅拉多州，2018 年 9 月在加拿大交易所 CSE 上市，2018 年 10 月在美國 OTCQX 交易(OTC:CWBHF)，在 2019 年 5 月由 CSE 轉(zhuǎn)為加拿大多倫多交易所 TSX 上市。2018 年公司營業(yè)收入 7000 萬美元，同比增長(zhǎng) 74 ，毛利率為 5200 萬美元，同比增長(zhǎng) 75 。發(fā)展歷程：高 CBD 含量工業(yè)大麻培育者 HYPERLINK / 英畝土地上種 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申業(yè)務(wù)起源于斯坦利兄弟研究高 CBD 含量

44、植株：2012 年五歲的 Charlotte Figi 患有 Dravet 癲癇綜合癥，斯坦利兄弟正在研究高 CBD、低 THC 含量的植株。在醫(yī)生的批準(zhǔn)下斯坦利兄弟為 Charlotte 提供高 CBD 含量的工業(yè)大麻提取物，一周之內(nèi) Charlotte 的健康得到顯著改善。2013 年CNN 首席醫(yī)學(xué)記者Sanjay Gupta 分享了Charlotte 的故事，CW 公司聲名大噪。 2014 年 CW 公司在科羅拉多州建立了第一個(gè)商業(yè)種植基地，2015 年公司將業(yè)務(wù)拓展至肯塔基并提高了種子生產(chǎn)和開發(fā)技術(shù)，2016 年 CW 推出首個(gè)膠囊產(chǎn)品，2017 年 CW 推出犬類產(chǎn)品 PAWS，2

45、018 年公司在加拿大上市。圖 21：Chalottes web 發(fā)展歷程資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所布局：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，注重于農(nóng)場(chǎng)主合作生產(chǎn)CW 通過垂直整合的商業(yè)模式確保高質(zhì)量、高效率和一致性，嚴(yán)格把控種植、收獲、加工以及銷售環(huán)節(jié)。CW 最大的優(yōu)勢(shì)在于培育的植株，CW 公司擁有豐富的種植經(jīng)驗(yàn)，2017 年8 月建立新的植物遺傳實(shí)驗(yàn)室進(jìn)一步加強(qiáng)自身的種植和研發(fā)優(yōu)勢(shì)。圖 22：Chalottes web 全產(chǎn)業(yè)鏈布局資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所在種植領(lǐng)域：公司具有超過 5 年的栽培經(jīng)驗(yàn)，在科羅拉多州經(jīng)營自己的農(nóng)場(chǎng)，并與肯塔基和俄勒岡州的農(nóng)場(chǎng)合作。該公司的原料 100

46、來源于美國合作方和自身種植，不依賴外國或外包產(chǎn)品，確保了生產(chǎn)的質(zhì)量。2018 年 CW 在三個(gè)州的 10 個(gè)農(nóng)場(chǎng)約 300植了工業(yè)大麻，其中 165 英畝將種植 CW 專有的工業(yè)大麻品種，預(yù)計(jì)將 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申會(huì)產(chǎn)生 25 萬磅到 35 萬磅的工業(yè)大麻。在加工和研發(fā)領(lǐng)域：公司目前擁有 4 萬平方英尺（約合 0.37 萬平方米）的制造和研發(fā)設(shè)施，并計(jì)劃在 2019 年增加 13.7 萬平方英尺（約合 12.7 萬平方米）的制造和研發(fā)設(shè)施。技術(shù)和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)：專有的提取和隔離過程，二氧化碳和酒精萃取功能以及室內(nèi)生產(chǎn)活性藥物成分。在室內(nèi)由獨(dú)立的第三方實(shí)驗(yàn)室進(jìn)

47、行測(cè)試，能夠改善原材料以及提萃取外部供應(yīng)商的產(chǎn)品，有利于公司擴(kuò)大規(guī)模。在銷售領(lǐng)域：同時(shí)布局線上線下渠道，2018 年線上渠道占比達(dá)到 55 ，線下通過超過6000 個(gè)零售店銷售，并且與雜貨店、藥店以及專業(yè)零售商合作。產(chǎn)品：專注 CBD 產(chǎn)品，拓展 CBD 產(chǎn)品種類公司是工業(yè)大麻提取物 CBD 市場(chǎng)份額第一的品牌，公司專注于工業(yè)大麻 CBD 產(chǎn)品， 不生產(chǎn)醫(yī)療大麻或娛樂大麻及其衍生品；公司所有產(chǎn)品是由高品質(zhì)和專有工業(yè)大麻植株提取制成的全譜植物大麻素，包括 CBD、萜烯、黃酮以及其他微量但很有價(jià)值的工業(yè)大麻化合物；公司認(rèn)為不同化合物的協(xié)同作用能夠提高產(chǎn)品的效果，優(yōu)于單一化合物 CBD 的效果。產(chǎn)品

48、類別包括酊劑（液體產(chǎn)品）、膠囊和外用產(chǎn)品。公司目前有 12 種 CBD 液體產(chǎn)品、4 種膠囊產(chǎn)品、4 種外用產(chǎn)品和 12 種寵物用產(chǎn)品，公司計(jì)劃 2019 年推出消耗品和創(chuàng)新型的化妝品。圖 23：Chalottes web 旗下產(chǎn)品種類資料來源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所中小企業(yè)代表：Red realtyRed Realty LLC 與 Red Diamond Investors, LLC 為注冊(cè)在美國內(nèi)華達(dá)州的有限責(zé)任公司，已通過收購方式獲得內(nèi)華達(dá)醫(yī)用大麻種植執(zhí)照和大麻產(chǎn)品加工執(zhí)照，目前正在申請(qǐng)大麻零售店的牌照。Red Realty LLC 于 2019 年 3 月注冊(cè)于美國內(nèi)華達(dá)州，注冊(cè)代理

49、機(jī)構(gòu)為 BLACK & LOBELLO， 公司注冊(cè)號(hào)碼為 E0141082019-3，內(nèi)達(dá)華州商業(yè) ID 為 NV20191238040。2019 年 8 月 9 日，Red Realty LLC 和 Red Diamond Investors LLC 在美國拉斯維加斯占地1.89 英畝的醫(yī)療大麻種植基地正式開工，出席開工儀式的重要嘉賓有內(nèi)華達(dá)州參議院參議員瑪西L華盛頓，前任內(nèi)華達(dá)眾議院發(fā)言人約翰奧瑟瓜拉，內(nèi)華達(dá)大麻零售協(xié)會(huì)董事會(huì)主席蒂莎布萊爾，前副總統(tǒng)喬拜登 2020 年美國總統(tǒng)大選競(jìng)選委員會(huì)委員保羅寧蘇王， Pegasus 合作創(chuàng)始人蘭森夏福德等。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之

50、后的信息披露和免責(zé)申牌照：內(nèi)華達(dá)州牌照管理嚴(yán)格，公司搶先布局內(nèi)達(dá)華州牌照管理嚴(yán)格：內(nèi)華達(dá)是全美對(duì)大麻牌照監(jiān)管最嚴(yán)格的州之一，2019 年大麻零售執(zhí)照的市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在 1500 萬-1800 萬美元之間。政府預(yù)計(jì)將在州內(nèi)頒發(fā) 36 張牌照，拉斯維加斯將會(huì)分到 26 張牌照。政府會(huì)對(duì)申請(qǐng)牌照的公司打分，Red realty 得分為 210 分（滿分 216 分）。內(nèi)達(dá)華州產(chǎn)品質(zhì)量要求高，在內(nèi)達(dá)華州所有種植基地產(chǎn)品銷售之前都需進(jìn)行抽查檢測(cè)，達(dá)標(biāo)后才能對(duì)外出售，目前內(nèi)達(dá)華州有 6 家獨(dú)立的大麻質(zhì)量鑒定中心。公司牌照情況較為齊全。Red Realty 通過收購的方式獲得內(nèi)華達(dá)州醫(yī)療用途大麻種植和加工執(zhí)照

51、：C136-3742706800323451XXXX-TBD（種植）和P080-7249131554399038XXXX-TBD（加工）。大麻零售店的牌照正在申請(qǐng)中。產(chǎn)能：二期項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)，產(chǎn)能迅速提升種植優(yōu)勢(shì)：公司擴(kuò)展種植面積前定位高端，隨著種植規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品將覆蓋中高端市場(chǎng)。公司嚴(yán)格把控質(zhì)量，種植基地室內(nèi)各個(gè)角落設(shè)有監(jiān)控器，進(jìn)入種植房間需全身隔離，防止細(xì)菌感染以及損壞植株。種植項(xiàng)目總投資 6000 萬建造一個(gè)三層的 12 萬平方英尺（約等于 1.14 萬平方米）的廠房，項(xiàng)目共分兩期進(jìn)行，第一期項(xiàng)目計(jì)劃首先啟動(dòng) 8 萬平方英尺的兩層，于第二年年末至第三年上半年前將一期產(chǎn)量提升到全負(fù)荷種植。

52、第二期項(xiàng)目將于第一期項(xiàng)目投入生產(chǎn)后，根據(jù)市場(chǎng)銷售份額逐步調(diào)整至 12 萬平方英尺，達(dá)產(chǎn)后每年約產(chǎn)出 2.5 萬磅干花。未來業(yè)務(wù)將拓展至大麻原材料的批發(fā)和大麻干花的散裝零售。圖 24：Red Realty 種植基地（育苗）圖 25：Red Realty 種植基地（開花）資料來源：大汪財(cái)經(jīng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：大汪財(cái)經(jīng)，天風(fēng)證券研究所加工優(yōu)勢(shì)：公司設(shè)備區(qū)別于市場(chǎng)上的普通成品設(shè)備，由第三方定制每小時(shí)能處理 14 磅的原材料，耗電僅 15.8Amps。容器能容納 36 加侖乙醇，以每 40 分鐘可產(chǎn)出 3600g 提純物的速度不間斷的生產(chǎn)，溶劑的回收率可達(dá) 85再循環(huán)利用，產(chǎn)品的無后處理率高達(dá) 9

53、8.6 。公司萃取加工設(shè)備主要是 Extraction Machine，使用 Ethanol 乙醇或者其它溶劑進(jìn)行生物提取，再根據(jù)產(chǎn)品線加工至不同的產(chǎn)品形態(tài)。公司使用切割剩下來的廢料碎渣進(jìn)行提純加工， 提取大麻的有效成分制成產(chǎn)品。產(chǎn)品將針對(duì)不同的消費(fèi)群體衍生多個(gè)品牌、多個(gè)系列的產(chǎn)品。產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：公司在產(chǎn)品應(yīng)用端具有信息優(yōu)勢(shì)，如擁有自主品牌 Virtue Las Vegas 以及 Vapen Clear 在內(nèi)華達(dá)的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)及所屬產(chǎn)品的專有技術(shù)專利。此外，公司人員優(yōu)勢(shì)較為明顯。公司技術(shù)運(yùn)營團(tuán)隊(duì) 4 年前開始在拉斯維加斯籌備醫(yī)用大麻種植基地大麻，其管理的品牌在內(nèi)華達(dá)的醫(yī)用市場(chǎng)占有率接近 20。公司律

54、師代表是內(nèi)華達(dá)州最好的大麻產(chǎn)業(yè)律師之一，內(nèi)華達(dá)州首批 16 張醫(yī)用大麻執(zhí)照全部由該律師代表申請(qǐng)。廠房建造承包商是拉斯維加斯最大的建筑商之一，有建造多家醫(yī)療大麻生產(chǎn)廠房的經(jīng)驗(yàn)。 HYPERLINK / 能夠保證產(chǎn)品質(zhì)量 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申哪些國內(nèi)公司在布局美國？美國的合法化趨勢(shì)特別是工業(yè)大麻全聯(lián)邦合法化進(jìn)程大幅打開了美國市場(chǎng)，國內(nèi)已有少數(shù)企業(yè)加速在美國的布局。福安藥業(yè)：與 Red Realty 合作，開展工業(yè)大麻全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)福安藥業(yè)（300194）主要從事生物醫(yī)藥的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)。公司布局藥品研發(fā)、藥品中間體、原料藥、制劑生產(chǎn)和銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，且擁有

55、抗生素類、抗腫瘤類、特色?？扑庮惖蓉S富的藥品結(jié)構(gòu)。2019 年 3 月 31 日，公司與 Red Realty LLC、Golden Way Investor LLC 簽訂合作意向協(xié)議。合作各方擬利用各自優(yōu)勢(shì)在工業(yè)大麻種植、工業(yè)大麻產(chǎn)品提取、深加工等領(lǐng)域開展合作。2019 年 4 月 28 日，公司與 Red Realty LLC 及其實(shí)際控制人 HE TING 簽訂CBD 產(chǎn)業(yè)合作框架協(xié)議。協(xié)議是框架性合作協(xié)議，正式合作協(xié)議尚未簽訂，暫不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易。框架協(xié)議主要內(nèi)容為：公司并購對(duì)方公司不低于 51股權(quán)。公司將以現(xiàn)行法律法規(guī)允許的方式，直接或間接取得乙方不低于 51的股權(quán)。公司

56、將在 2019 年內(nèi)對(duì)目標(biāo)公司 Red Diamond Investors LLC 的資產(chǎn)按照國際慣例估值，后進(jìn)行協(xié)商并購。后者的主要從事工業(yè)大麻的培育、種植、加工， 擁有美國內(nèi)華達(dá)州特許的種植和加工執(zhí)照。對(duì)方公司業(yè)績(jī)承諾。對(duì)方公司承諾將在 2019 年擴(kuò)大 CBD 種植、加工工廠的建設(shè)，并將對(duì)對(duì)方公司未來不少于三年（2020 年-2022 年）的業(yè)績(jī)進(jìn)行承諾，業(yè)績(jī)承諾數(shù)值、設(shè)置估值補(bǔ)償機(jī)制和承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任將在正式交易協(xié)議中明確。公司的排他性并購優(yōu)先權(quán)及定金。對(duì)方公司在美國工業(yè)大麻領(lǐng)域的具有一定優(yōu)勢(shì)，為鎖定交易目標(biāo)公司向?qū)Ψ焦局付ǖ碾p方共管賬戶支付定金人民幣壹億元定金，以獲得 2019年 12 月 31 日前的排他性并購優(yōu)先權(quán)。公司承諾將在 2019 年