工業(yè)企業(yè)利潤點評：下游利潤的改善能持續(xù)

1、 HYPERLINK / ：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、PPI 降至 1%以下，拖累 12 月營收加速下滑，2019 年量價雙降營收增速或?qū)⒔抵?5%以下4 HYPERLINK l _bookmark3 二、價格和出口回落拖累中上游利潤下滑提速，下游消費品制造業(yè)利潤回升5 HYPERLINK l _bookmark6 三、下游利潤回升能否持續(xù)？6 HYPERLINK l _bookmark8 四、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存投資大幅下降，周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)三個月持平去年6 HYPERLINK / ：證監(jiān)許可（20TOC o 1-1 h z u 圖表目錄 HYPERLI

2、NK l _bookmark1 圖表 1工業(yè)增加值、PPI 同比和營收增速4 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2工業(yè)企業(yè)營收增速預(yù)測4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3PPI 帶動主營業(yè)務(wù)收入利潤率增幅放緩5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4工業(yè)企業(yè)利潤加權(quán)累計同比-分行業(yè)5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5消費品制造業(yè)與價格和PMI 走勢6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存投資同比大幅下降7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 7產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)

3、3 個月持平去年同期7 HYPERLINK / ：證監(jiān)許可（20一、PPI 降至 1%以下，拖累 12 月營收加速下滑，2019 年量價雙降營收增速或?qū)⒔抵?5%以下2018 年規(guī)上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長 8.5%，較 1-11 月累計同比下滑 0.6 個百分點，降幅有所加快；較 2017 年 11.1%的同比增速下降 2.6 個百分點。2018 年量價齊跌拖累營收增速下滑，工業(yè)生產(chǎn)和 PPI 分別較 2017 年下滑 0.4 和 2.8 個百分點。僅就 12 月而言，工業(yè)增加值單月增速止跌反彈，PPI 同比較 11 月大幅放緩 1.8 個百分點，價格在12 月營收加速下滑中扮演了更重要

4、的角色。展望 2019 年，量價雙縮格局加劇，模型擬合結(jié)果顯示，2019 年規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收增速會降至 5%以下。節(jié)奏上，無論是 PPI 還是工業(yè)生產(chǎn)上半年基數(shù)均高于下半年，預(yù)計營收增速也將呈現(xiàn)前低后高的走勢。0-10.002-1.4-5.006.20 6 44.90.0088.56.606.005.003.511.11010.00126.31415.001620.00工業(yè)企業(yè):主營業(yè)務(wù)收入:累計同比PPI:全部工業(yè)品:累計同比工業(yè)增加值:累計同比圖表 1 工業(yè)增加值、PPI 同比和營收增速資料來源：WIND，0.002011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-0

5、2 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02-5.004.438.5010.005.009.0435.0030.0025.0020.0015.00擬合值工業(yè)企業(yè):主營業(yè)務(wù)收入:累計同比圖表 2工業(yè)企業(yè)營收增速預(yù)測資料來源：WIND， HYPERLINK / ：證監(jiān)許可（20二、價格和出口回落拖累中上游利潤下滑提速，下游消費品制造業(yè)利潤回升2018 年全年規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長 10.3%，較前值回落 1.5 個百分點，較 2017 年全年回落 10.7 個百分點；12 月企業(yè)利潤單月同比下降 1.9%，前值-1.8%。從量、價、利潤率三維度來看，工業(yè)生產(chǎn)止跌小幅回升

6、、PPI 下行提速，利潤率同比提高 0.11 個百分點，同比升幅跟隨價格回落而回落。拆分來看，采礦業(yè)、制造業(yè)和電熱燃水利潤同比分別增長 40.1%、8.7%和 4.3%，采礦業(yè)和制造業(yè)分別回落 5 和 1.2 個百分點，電熱燃水利潤同比回升 0.3 個百分點。制造業(yè)中，上游原材料加工業(yè)受價格回落的影響大幅回落，尤其是黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)回落 12.4 個百分點；中游裝備制造業(yè)普降，專用設(shè)備、電子設(shè)備累計同比增速分別較前值下降 5.2 和 2.7 個百分點，出口放緩對企業(yè)利潤拖累開始加大；下游消費品制造業(yè)利潤增速顯著回升。00120.130.160.110.240.240.30.2950.3

7、50.460.41 0.470.50.68PPI:全部工業(yè)品:當月同比主營業(yè)務(wù)收入利潤率:同比變化圖表 3PPI 帶動主營業(yè)務(wù)收入利潤率增幅放緩2017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12資料來源：WIND，20.000.0025.002.0030.004.0035.006.0040.008.0045.0010.0050.0012.0055.0014.0060.

8、0016.00原材料加工業(yè)(右軸)65.0018.00消費品制造業(yè)（含汽車）消費品制造業(yè)裝備制造業(yè)圖表 4工業(yè)企業(yè)利潤加權(quán)累計同比-分行業(yè)資料來源：WIND， HYPERLINK / ：證監(jiān)許可（20三、下游利潤回升能否持續(xù)？12 月下消費品制造業(yè)利潤增速顯著回升，是支撐 12 月利潤增速單月降幅收窄的主因。農(nóng)副食品加工業(yè)，酒、飲料和制茶、醫(yī)藥制造業(yè)累計同比增長 5.6%、20.8%和 9.5%，分別較前值加快 3.3、5.5 和 1.1 個百分點。但從過往來看， 歷次 CPI、PPI 增速收窄區(qū)間并不完全對應(yīng)下游利潤的增速的回升，CPI-PPI 同比回升若配合以較高的經(jīng)濟景氣度， 消費品制造

9、業(yè)利潤增速將呈現(xiàn)加快的走勢（籃框）；若 CPI-PPI 同比回升但經(jīng)濟走弱，下游利潤增速難見改善（紅框）。12 月消費品制造業(yè)利潤的顯著回升更多來自偏低基數(shù)疊加臨近春節(jié)二者共同作用下的回升。2019 年P(guān)PI 回落盡管對下游利潤的擠壓將緩釋，但終端需求下行料將明顯制約下游利潤的回升。但是隨著汽車行業(yè)從二季度開始在基數(shù)回落后的自然修復(fù)，消費品制造業(yè)利潤增速可能會處于低位，繼續(xù)大幅下挫可能性較低，但顯著回升條件也不具備，類似 2015 年。48-8.0049-3.00502.00517.005212.005317.0054PMICPI-PPI消費品制造業(yè)（含汽車）圖表 5 消費品制造業(yè)與價格和PM

10、I 走勢2012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11資料來源：WIND，四、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存投資大幅下降，周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)三個月持平去年12 月產(chǎn)成品庫存投資同比增長 7.4%，較前值大幅下降 1.2 個百分點；產(chǎn)成品庫存投資同比大幅下降。從庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)

11、來看，1-12 月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 17.2 天，連續(xù)三個月持平去年同期。從工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨來看，企業(yè)開啟去庫存逐步明確；但與此同時，周轉(zhuǎn)率仍然偏低；相對需求的走弱而言，庫存的去化料仍將持續(xù)。 HYPERLINK / ：證監(jiān)許可（200.00-6001.00-4002.00-2003.0004.002005.004006.006007.008008.00100012009.00PPI:全部工業(yè)品:當月同比工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資同比變化量圖表 6工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存投資同比大幅下降2016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12資料來源：WIND，-0.8 -0.8-0.7-0.7 -0.7-0.6 -0.6 -0.5 -0.5 -0.5 -0.1-0.1 -0.1 -0.2-0.2 0.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60-0.70-0.80-0.90 0.0 0.0 0.0 0.0 工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品