發(fā)揮商業(yè)銀行主導作用推動債券市場跨越式發(fā)展中國建設銀行股份

1、債券市場專題文章七】發(fā)揮商業(yè)銀行主導作用推動債券市場跨越式發(fā)展中國建設銀行股份有限公司金融市場部副總經(jīng)理谷裕一、積極參與債券市場，推動市場快速發(fā)展充分利用自身資金優(yōu)勢，推動債券市場做大做強現(xiàn)階段在銀行主導的金融格局下，商業(yè)銀行通過將居民儲蓄資金和企業(yè)資金轉化為債券投資，滿足了債券市場的資金供給，為直接融資提供了資金保障。10年來銀行間債券市場的市場規(guī)模增長了24倍，銀行間債券市場債券托管量由市場成立時的3800億元增長到2006年底的9.2萬億元。銀行類機構債券投資量超過市場總量的75%，商業(yè)銀行成為市場中最大的債券投資人。10年來，以商業(yè)銀行為主導的投資者不斷增加債券投資，在推動債券市場規(guī)模

2、擴大的同時，其差異化的投資行為也促使債券市場的資金配置功能得以充分發(fā)揮。依托自身網(wǎng)絡優(yōu)勢、客戶群優(yōu)勢，推動債券市場投資主體的多元化發(fā)展2002年10月人民銀行準許商業(yè)銀行向非金融機構法人開辦結算代理業(yè)務，通過商業(yè)銀行的結算代理，大量的企業(yè)法人和事業(yè)法人可以低成本、安全地進入銀行間市場，銀行間市場投資主體快速增加，投資主體的類型迅速擴展。到2006年底，通過商業(yè)銀行開立的丙類帳戶投資者達到4450個，占銀行間市場機構總數(shù)的69%。2002年6月，建行等四家國有銀行推出了國債柜臺交易，為銀行間市場向居民個人延伸做了很好的嘗試。到2006年底，柜臺交易的個人投資者總數(shù)達到193萬多人，基本實現(xiàn)了銀行

3、間市場向全社會投資群體的功能覆蓋。2005年來，商業(yè)銀行開始推出固定收益類型的理財產品，通過商業(yè)銀行的專家理財和網(wǎng)絡優(yōu)勢，以集合方式，滿足了居民個人參與銀行間市場的多樣化需求。通過上述努力，銀行間市場投資主體多元化進程大大加快。利用自身技術、信譽優(yōu)勢，積極開展產品創(chuàng)新，推動債券市場品種和交易方式的多元化，提高了債券市場的廣度2004年前，中國債券市場除少量銀行擔保的企業(yè)債外，基本沒有信用產品，市場品種結構較為單一。2004年建設銀行、中國銀行率先在銀行間市場大規(guī)模發(fā)行商業(yè)銀行次級債券，銀行間市場的信用產品開始出現(xiàn)。2005年商業(yè)銀行開始發(fā)行一般性金融債，債券發(fā)行體由國有銀行擴展到股份制銀行和城

4、市銀行。2005年6月，在人民銀行的領導下，建設銀行等5家銀行率先在銀行間市場主承銷華能國際等企業(yè)的短期融資券，真正意義上的企業(yè)信用產品開始出現(xiàn)。2005年12月，中國建設銀行、國家開發(fā)銀行分別在銀行間市場推出MBS和ABS。至此，在商業(yè)銀行的積極推動下，從大的種類上我國基本建立了完備的債券品種體系。在發(fā)行品種多元化的同時，發(fā)行人的數(shù)量快速增長，截至2006年末，共有210家企業(yè)發(fā)行短期融資券；工、中、建、交等主要商業(yè)銀行均在銀行間市場發(fā)行了次級債券和金融債券。在人民銀行領導下，商業(yè)銀行在交易工具創(chuàng)新方面的步伐不斷加快，相繼推出債券買斷式回購業(yè)務、債券遠期交易、利率互換、債券借貸業(yè)務等新的交易

5、品種。發(fā)揮債券交易商的定價功能，推動利率市場化形成機制的建立債券市場是金融市場的主要部分，債券利率的市場化形成機制是利率市場化形成機制的基礎。1997年人民銀行放開回購、現(xiàn)券利率后，商業(yè)銀行作為債券市場的主要投資主體和做市商，積極參與債券一級市場競標，發(fā)揮交易商定價功能，在債券市場連續(xù)報出關鍵期限債券的價格，有效促進了債券市場收益率曲線的形成，債券市場價格形成機制日趨完善，為利率市場化機制的形成和各金融子市場定價機制的形成奠定了基礎。二、債券市場發(fā)展為商業(yè)銀行經(jīng)營提供了良好的市場環(huán)境債券市場發(fā)展促進了商業(yè)銀行經(jīng)營觀念的轉變伴隨債券市場的發(fā)展，商業(yè)銀行資金運用由單一的信貸投放轉向信貸投放與債券投

6、資并舉，商業(yè)銀行在積極參與債券市場過程中，利用債券市場運用資金、籌集資金以及資產管理的理念得到了前所未有的轉變和深化，有助于商業(yè)銀行在經(jīng)營中逐步樹立集約化、市場化、可持續(xù)、風險防范、創(chuàng)新的經(jīng)營觀念。在商業(yè)銀行大力拓展債券業(yè)務的同時，傳統(tǒng)信貸業(yè)務也有了新的突破，如資產證券化產品的推出，賦予商業(yè)銀行信貸業(yè)務與債券業(yè)務間的轉化工具，優(yōu)化了商業(yè)銀行的資產結構，推動了商業(yè)銀行中間業(yè)務的發(fā)展，促進了商業(yè)銀行經(jīng)營觀念的轉變。為商業(yè)銀行補充資本金提供了市場環(huán)境次級債券市場的發(fā)展，使商業(yè)銀行運用市場手段補充資本金成為現(xiàn)實。商業(yè)銀行通過在銀行間債券市場發(fā)行次級債券和混合資本債券，可以低成本、高效率地補充附屬資本，

7、提高資本充足率，對強化商業(yè)銀行的資本管理，提高資本利用效率具有積極的作用。截至2006年底，我國商業(yè)銀行發(fā)行的次級債券達到1647億元，混合資本債券達到84億元。到2006年末已有78家銀行資本充足率達標，達標銀行資產占比從2003年末的0.6%上升到76.4%。促進商業(yè)銀行經(jīng)營結構優(yōu)化促進商業(yè)銀行資產結構優(yōu)化伴隨債券市場發(fā)展，商業(yè)銀行債券投資規(guī)模不斷增加，債券資產比重日漸提高，如下圖所示，主要國有上市銀行債券投資比重都在20%以上，且保持著較快的增長趨勢。投資占比更多轉向直接融資，同時鑒于傳統(tǒng)信貸面臨成本高、政策性風險大以及優(yōu)質客戶爭奪激烈等因素，商業(yè)銀行逐漸由信貸業(yè)務一支獨大轉向信貸業(yè)務、

8、資金業(yè)務、中間業(yè)務并重轉變，伴隨債券市場快速發(fā)展，商業(yè)銀行收入結構也發(fā)生了較大變化，主要國有上市銀行債券投資收益占生息資產收益比重均達20%左右（具體見下圖），且保持進一步增長趨勢。提高了商業(yè)銀行的流動性管理水平債券市場的發(fā)展，為商業(yè)銀行進行流動性管理提供了良好的市場基礎，商業(yè)銀行通過債券回購和現(xiàn)券交易，提高了資金運用能力，增強了資產的流動性，商業(yè)銀行的流動性管理水平不斷提高。商業(yè)銀行的超額儲備率從1999年的7.05%降低到2006年9月底的2.5%。流動性管理水平的提高，有效增強了商業(yè)銀行盈利能力，為商業(yè)銀行經(jīng)營創(chuàng)造了良好的外部條件。三、商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營戰(zhàn)略轉型需要債券市場特別是公司債市

9、場的大發(fā)展與國際先進銀行相比，目前我國商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的水平較低，收入結構較大程度依賴利差收入，以國內領先銀行建設銀行和國際領先銀行美國銀行2005年收入結構為例來看：建行收入來源主要依靠利息收入，比重達93.05%，其中債券投資利息收入占19.5%，而非利息收入比重僅為6.95%；美國銀行利息收入比重為69.81%，其中債券投資利息收入占13.15%，而非利息收入比重則為30.19%，其中投資和經(jīng)紀服務比重高達4.98%。建行（2005）收入（百萬美元）比重利息收入173,60193.05%利息收入其中：債券投資36,37919.50%其中：債券投資非利息收入12,9696.95%非利息收

10、入其中：其中：手續(xù)費及傭金收入9,2614.96%服務費投資和經(jīng)紀服務投資和經(jīng)紀服務抵押銀行收入抵押銀行收入投資銀行收入投資銀行收入收入（百萬人民幣）比重58,62669.81%11,04713.15%25,35430.19%7,7049.17%4,1844.98%8050.96%1,8562.21%美國銀行（2005）股票投資收益股票投資收益2,0402.43%總收入186,570100.00%總收入83,980100.00%在成熟債券市場的有力支持之下，國際先進銀行綜合化經(jīng)營程度較高，美國銀行的資本市場與投資收益和財富與投資管理業(yè)務收入比重分別為10.54%、14.50%（見下表1）。美國

11、銀行（2005）凈收入（百萬美元）比重個人與小企業(yè)業(yè)務7,15643.46%大公司和金融服務4,56227.71%資本市場與投資收益1,73610.54%財富與投資管理業(yè)務2,38814.50%其他6233.78%合計16,465100.00%國內銀行非利息收入比重低反映了我國銀行綜合化經(jīng)營程度低的現(xiàn)狀。改變這一現(xiàn)狀，實現(xiàn)商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉型，迫切需要一個發(fā)達的債券市場尤其是發(fā)達的公司債市場的支持。盡管我國債券市場近年來取得了長足進步，但與國際成熟債市相比仍有不小差距。目前我國債券市場的交易品種雖然豐富，已有國債、政策性金融債、央票、商業(yè)銀行次級債、企業(yè)債、短期融資券、資產支持債券，但是內部結構很

12、不平衡，尤其是國內公司債券融資規(guī)模太?。ㄒ娤聢D）：美國，2005年末AE5IMIESi表中數(shù)據(jù)來自建行、美國銀行2005年報。中國，2006年末2005年末，美國的公司債、資產支持證券和市政債占到全部債券余額的78%；而2006年末，企業(yè)債、短期融資券和資產支持證券占中國債券市場余額尚不足3%，這直接導致了我國融資結構失衡，直接融資比重偏低。按人民銀行的統(tǒng)計，2006年我國國內非金融機構部門通過企業(yè)債融資的總量僅有2266億元，僅占融資總量的5.7%，較2005年下降了0.9%。在公司債券管理機制方面，目前企業(yè)債實行計劃規(guī)模管理、發(fā)行利率市場化程度不高及商業(yè)銀行不能全面參與是企業(yè)債市場發(fā)展的主

13、要制約因素，同時商業(yè)銀行不能在公司債市場中獲取非利差收入，制約了商業(yè)銀行向綜合化經(jīng)營的戰(zhàn)略轉型。另外，商業(yè)銀行的綜合經(jīng)營還要求債券市場在互通互聯(lián)、資產管理等制度方面逐步取消管制，積極開展制度創(chuàng)新。四、消除制度瓶頸，完善、發(fā)揮銀行主導功能，推動債券市場跨越式發(fā)展擴大商業(yè)銀行在公司債市場中的業(yè)務功能，推動場內、場外市場互聯(lián)互通目前在公司債管理上，商業(yè)銀行尚未獲允開展公司債承銷業(yè)務，無法充分發(fā)揮其在公司債市場中的定價功能，商業(yè)銀行僅能開展公司債擔保和部分進入銀行間市場公司債的投資業(yè)務，嚴重制約了公司債市場規(guī)模擴展。發(fā)展歷程不足兩年的短期融資券市場在市場規(guī)模、深度、廣度方面遠超過有10年發(fā)展史的公司債

14、市場的事實，充分證明了商業(yè)銀行的全方位積極參與是推動公司債市場快速發(fā)展的重要保證。因此，當前發(fā)展公司債市場重要的制度改革應是：允許商業(yè)銀行開展公司債的承銷業(yè)務，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的定價功能，全方位參與公司債市場，同時在完善信用評級基礎上，逐步實現(xiàn)企業(yè)債的無擔保發(fā)行，擴大公司債市場的規(guī)模。進一步加強監(jiān)管機構間的協(xié)調溝通，消除場內、場外市場聯(lián)通的制度瓶頸，實現(xiàn)場內、場外市場間的互聯(lián)互通。積極發(fā)揮商業(yè)銀行的債券做市商作用，完善債券市場定價機制今年1月，央行頒布了全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定，進一步明確了債市做市商應履行的義務，包括做市券種、期限、單筆最小報價數(shù)量以及雙邊報價時限要求等，更為重要的是

15、降低了做市商的門檻，擴大了做市商范圍，同時推出了嚴格的考評辦法，商業(yè)銀行尤其是具有做市商資格的，應充分發(fā)揮做市商的作用和功能，積極促進市場流動性的提高和定價機制的完善，逐步形成層次豐富，種類齊全的收益率曲線，進而為各金融子市場定價機制的完善奠定基礎。當前應進一步落實對債券做市商的政策支持。與其他市場參與者相比，對做市商的政策支持因各種原因并未落實，目前做市商實際上并不享有特殊的政策支持，這導致其做市積極性不高，不利于債券定價機制的充分發(fā)揮。建議盡快賦予做市商在國債、央行票據(jù)、金融債券、短期融資券等債券一級市場的承銷和認購上的優(yōu)先權，給予做市商在報價和信息方面的便利，為做市商在報價數(shù)據(jù)和成交數(shù)據(jù)獲取方面提供便利；另外，還應為做市商探索開辟多種風險轉移的可行途徑，分散做市商買賣債券過程中可能出現(xiàn)的財務風險等。積極為商業(yè)銀行債券結算代理業(yè)務轉型創(chuàng)造有利環(huán)境目前的債券結算代理業(yè)務，商業(yè)銀行作為代理人僅從事債券代客業(yè)務的中后臺業(yè)務，尚不能在債券代客業(yè)務中擔任資產管理人角色，這使該業(yè)務出現(xiàn)一個誤區(qū)：限于制度約束，商業(yè)銀行無法發(fā)揮其自身專業(yè)優(yōu)勢，擔當資產管理人角色，企業(yè)苦于投資方面專業(yè)能力不足，不能很好地利用債券市場提高資金收益，降低了資金運營效率。因此，需要在制度上有所突破，在允許商業(yè)銀行從事債券代客中后臺業(yè)務的同時，