證券投資收益

1、第九章證券投資收益本章教學(xué)目的與要求 通過本章的教學(xué)，使學(xué)生全面、清晰地了解證券投資收益的構(gòu)成，掌握準(zhǔn)確度量證券投資收益的要點(diǎn)，學(xué)會(huì)各種收益率指標(biāo)的計(jì)算方法。本章主要教學(xué)內(nèi)容證券投資收益構(gòu)成股票投資收益度量債券投資收益度量本章教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)本章教學(xué)重點(diǎn)股票投資收益度量債券投資收益度量本章教學(xué)難點(diǎn)股票投資收益度量第一節(jié)證券投資收益構(gòu)成一、證券投資收益的來源 證券投資收益是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)進(jìn)行證券投資活動(dòng)后的所得與支出之差額。在差額為正數(shù)的前提下，數(shù)值越大則收益越高，反之則收益就越小。差額為負(fù)值，則說明該項(xiàng)投資活動(dòng)為負(fù)收益或凈虧損。換言之，證券投資收益實(shí)際上就是投資者在購買、持有和出售某種有價(jià)

2、證券的過程中所獲得的各種投資回報(bào)與投入本金之差額。 從理論上講，證券投資收益的來源應(yīng)該包括三部分。一是證券持有收益。這是投資者通過持有某種證券而自動(dòng)獲得發(fā)行者分配性回報(bào)的收益。二是證券交易收益。它是指投資者通過在證券市場(chǎng)上低價(jià)購買爾后又高價(jià)拋售某種證券所獲得的價(jià)差收益。三是派息再投資收益。它是指投資者用某種證券所派之息，在當(dāng)時(shí)的證券市場(chǎng)上購買更多單位的同種證券，直至期終一同出售而獲取的收益。證券投資所獲得的收益，可能包括上述全部三項(xiàng)收益，也可能僅包括其中某兩項(xiàng)或某一項(xiàng)，這取決于投資者所采用的投資方式。 二、股票投資收益 股票投資收益也可分解為三部分：第一部分為股票持有收益，即投資者通過較長時(shí)期

3、持有某種股票而獲取的股息收益，通常包括股息和紅利；第二部分為股票交易收益，即投資者通過買賣股票而形成的價(jià)差收益；第三部分為派息再投資收益，即投資者用股息收益增購該種股票，擴(kuò)大股本形成的收益。 股息收益是股票投資收益中的最主要部分。公司派發(fā)股息的多少是一個(gè)未來變量，主要受以下幾方面的因素影響: （一）股份公司的盈利水平。股份公司的稅后利潤是股息的唯一來源。公司的稅后利潤并非全部用來發(fā)放股息，而是只能使用彌補(bǔ)虧損和提取公積金和公益金之后的剩余部分。如果公司盈利狀況好，可資發(fā)放股息的利潤剩余部分就多，股息收益就高；反之，股息收益就低。 （二）股份公司的經(jīng)營政策。從理論上講，公司稅后利潤是用于發(fā)放股息

4、還是留存下來作為資本積累，對(duì)股東來說是一樣的。因?yàn)閮烧叨紝儆诠蓶|權(quán)益。但無股息政策在理論上有很多長處。首先，如果公司不發(fā)放股息，稅后利潤都轉(zhuǎn)作資本，股票價(jià)格就會(huì)上揚(yáng)，股東未收回股息的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值將通過資本增值收益得到補(bǔ)償。其次，獲取股息須交納的個(gè)人所得稅一般要高于利潤留存轉(zhuǎn)為資本所須交納的資本所得稅，因而不發(fā)股息而保留利潤對(duì)股東是比較有利的。再者，公司若從外部籌措資金，在時(shí)間上和經(jīng)費(fèi)上都要進(jìn)行一定量的投入，而從內(nèi)部籌措資金，將凈利潤轉(zhuǎn)作保留利潤，將大大節(jié)省時(shí)間和財(cái)力，籌措成本也明顯低于前者。（三）股份公司的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。股份公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中會(huì)與第三者發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。同時(shí)，公司為

5、了籌集資金也可能面向投資者發(fā)行公司債券，自然就與債券持有者之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。股份公司必須按規(guī)定償還完了這些債務(wù)后，才能形成公司的凈利潤，因此股份有限公司的債務(wù)數(shù)額就制約著公司股東分取股息的水平。一般地，在公司盈利一定的情況下，公司的債務(wù)越多，則用于分配股息的凈利潤就少；反之公司債務(wù)越少，公司凈利潤就多，股東分配的股息就多。（四）股東的態(tài)度。股東對(duì)待股息分配的態(tài)度如何，也能左右公司派發(fā)股息的多少。從實(shí)踐中的情況看，大多數(shù)投資者均傾向于到期就發(fā)放股息，而且要求盡可能地多發(fā)。在即時(shí)分配與將來分配之間，他們大多寧愿目前收到較少的股息，也不愿意等到未來去獲取不確定的較多的股息。不少投資者認(rèn)為，股息發(fā)

6、放越多，就越能增加公司股票對(duì)投資者的吸引力，進(jìn)而支持或提高公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。（五）法律的制約。世界各國公司法對(duì)股份公司的股息分配一般都有較為嚴(yán)格的限制。較重要的限制條款包括：股份公司當(dāng)年無盈利時(shí)，不得分派股息；公司流動(dòng)資產(chǎn)不足以低償?shù)狡趹?yīng)付債務(wù)時(shí)不得分派股息；公司利潤在未扣除各項(xiàng)應(yīng)交稅收、未彌補(bǔ)利潤、未提取法定公積金時(shí)，不得分派股息；公司董事會(huì)作出的分配股息的決定不得與公司章程相抵觸；股息的分派不得影響公司資本的完整等。 總之，股份公司主要根據(jù)公司稅后利潤多寡、公司經(jīng)營政策、公司債務(wù)情況和大多數(shù)股東的態(tài)度等因素來確定股息的發(fā)放水平。一般情況下，公司既不會(huì)把其稅后利潤全部用于發(fā)放股息，也不會(huì)完

7、全不發(fā)放股息。三、債券投資收益?zhèn)顿Y收益也主要由三部分構(gòu)成：一是債券持有收益，即投資者持有某種債券而獲取的債券利息；二是債券交易收益，即債券投資者通過債券市場(chǎng)獲取的債券買進(jìn)價(jià)格與賣出價(jià)格的差額；三是債息再投資獲得的收益。（一）債券利息收益?zhèn)⑹侵赴l(fā)行債券時(shí)所規(guī)定的債券票面利息或利率，它是債券投資收益的主要部分。對(duì)于投資者來講，債券利息是投資者憑手中持有的債券按規(guī)定向發(fā)行者領(lǐng)取的利息收入。只要發(fā)行者不破產(chǎn)，投資者的此項(xiàng)收益就有充分的保證。對(duì)于發(fā)行者來講，債券利息是籌資者借取投資者資金用于生產(chǎn)或流通的成本，也是借用資金經(jīng)運(yùn)用后所獲利潤再分配的一部分。債券利率一般由發(fā)債人事先確定，并且一旦確定

8、，便不再變動(dòng)（浮動(dòng)利率債券除外）。它既不像股票的股息（特指普通股）那樣受公司經(jīng)營狀況的影響，也不像銀行存款那樣單純由期限長短決定。債券利率的高低一般受以下諸因素影響：1、債券的期限長短。債券期限是指?jìng)瘡陌l(fā)行日起到清償本息止的這段時(shí)間。債券期限越長，意味著投資者承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因而需要較高的利率予以補(bǔ)償；反之，投資者承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，利率也就相應(yīng)較低。2、債券的發(fā)行價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格是指?jìng)顿Y者認(rèn)購新發(fā)行的債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。在其他條件相同情況下，債券發(fā)行價(jià)格越高，利率水平也相應(yīng)提高，反之利率水平相應(yīng)調(diào)低。這樣可使債券的實(shí)際收益與一般收益水平相適應(yīng)，不致相差太懸殊。3金融市場(chǎng)上的利

9、率水平。發(fā)行債券時(shí)的市場(chǎng)利率是衡量債券票面利率高低的重要參數(shù)，但兩者往往又不完全一樣。一般而言，發(fā)行債券時(shí)的市場(chǎng)利率較高，債券的發(fā)行利率也就制定得較高，反之就可制定得較低。一般的情形是：高于相同期限的銀行儲(chǔ)蓄存款利率，低于相同期限的銀行貸款利率。4債券計(jì)息的形式。債券的計(jì)息可以采用單利、復(fù)利及貼現(xiàn)利率等方式。采用不同的計(jì)息方式，對(duì)投資者的實(shí)際收益有著不同的影響。一般而論，在實(shí)際收益水平確定的情況下，單利計(jì)息的利率水平要高于復(fù)利和貼現(xiàn)計(jì)息的債券利率。 5債券利息的支付頻率。債券的付息頻率在多數(shù)國家采用以下兩種方式。一是一次性付息。即無論債券的期限多長，舉債人從發(fā)行到償還這段時(shí)間內(nèi)只支付一次利息。

10、二是分次付息。即發(fā)行者在債券未到期內(nèi)，分次將債券利息支付給債券持有者。分次付息一般又分為按年付息、半年付息和按季付息等三種方式。債券利息的不同支付方式對(duì)投資者的收益影響也是不同的。一般地，在相同條件下，如果是單利計(jì)息的到期一次性付息的債券，其利率水平應(yīng)高于分次付息的債券利率，以補(bǔ)償投資者因不能將中期所得利息進(jìn)行再投資的利益損失。 6債券的信用級(jí)別。債券信用級(jí)別是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的資金使用合理性、按期償還債券本息的能力、風(fēng)險(xiǎn)程度等予以評(píng)定的用符號(hào)表示的等次。不言而喻，債券的信用級(jí)別高，就可以適當(dāng)?shù)亟档屠?，反之則要相應(yīng)地提高利率。若市場(chǎng)上無公開評(píng)級(jí)制度，就應(yīng)考慮發(fā)行者的社會(huì)知名度、有

11、無擔(dān)保等保證條款來確定利率水平。 （二）債券交易收益 債券交易收益亦即其買賣過程中產(chǎn)生的差價(jià)收益是由證券市場(chǎng)價(jià)格決定的。投資者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)行情的分析，在低價(jià)時(shí)買進(jìn)，在高價(jià)時(shí)賣出，就可以獲得差價(jià)收益。證券市場(chǎng)上債券價(jià)格是經(jīng)常波動(dòng)的，因此差價(jià)收益的獲得就具有不確定性。但與股票價(jià)格波動(dòng)相比，其波動(dòng)幅度要小得多。一般地，債券價(jià)格的升降主要受以下幾方面因素的影響： 、政府宏觀調(diào)控手段的實(shí)施。中央政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段多種多樣，其中非常重要的一項(xiàng)就是利用貨幣政策中的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。代表中央政府的中央銀行通過公開市場(chǎng)活動(dòng)，可以調(diào)整社會(huì)貨幣供應(yīng)量，改變貨幣的供求關(guān)系，保證一國經(jīng)濟(jì)平衡協(xié)調(diào)地發(fā)展。在開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

12、中，當(dāng)信用擴(kuò)張時(shí)，中央銀行便會(huì)在公開市場(chǎng)上大量買進(jìn)政府債券，市場(chǎng)上債券數(shù)量的減少必然會(huì)引起債券價(jià)格上升；當(dāng)信用緊縮時(shí)，中央銀行在公開市場(chǎng)上大量賣出政府債券，其結(jié)果必然是債券價(jià)格下降。、利率水平。市場(chǎng)利率上升，表明國家采取較緊的信貸政策，用于債券的投資將減少，債券價(jià)格將下跌；市場(chǎng)水平下降，表明國家采取從寬的信貸政策，用于債券的投資將增多，債券價(jià)格將上漲。 . 物價(jià)水平。當(dāng)物價(jià)在短期內(nèi)大幅度上升時(shí)，投資者為避免通貨膨脹帶來的損失，會(huì)把相當(dāng)數(shù)量的資金投向房地產(chǎn)、金銀等保值物品，從而可能改變債券的正常供求關(guān)系，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。、匯率變動(dòng)狀況。通常的情形是：當(dāng)某種貨幣升值時(shí)，投資者就會(huì)購買以該種貨幣標(biāo)

13、值的債券，其價(jià)格自然就上揚(yáng)；當(dāng)某種貨幣貶值時(shí)，投資者就會(huì)拋售以該種貨幣標(biāo)值的債券，其價(jià)格就會(huì)下跌。、新債券的發(fā)行數(shù)量。倘若新債券的發(fā)行量超過投資者可用于債券投資的資金數(shù)量，那就會(huì)打破債券市場(chǎng)的供求平衡，從而導(dǎo)致債券價(jià)格的下降。反之，如果新債券的發(fā)行量很少，潛在的債券投資資金相對(duì)增加，就會(huì)促使債券價(jià)格上揚(yáng)。、投機(jī)操縱。在債券交易過程中，某些投機(jī)者為了獲取較高的差價(jià)，時(shí)常會(huì)采用散布謊言、哄抬或壓低價(jià)格等不正當(dāng)方式，造成債市的人為異常波動(dòng)，從而達(dá)到其賺取價(jià)差之目的。投機(jī)操縱的結(jié)果，即可能造成債券價(jià)格上升，也可能造成債券價(jià)格下跌，運(yùn)動(dòng)方向取決于操縱者的意圖。 （三）債券利息再投資收益?zhèn)⒃偻顿Y收益

14、是針對(duì)分次付息債券而言的，而對(duì)于一次性還本付息債券和貼現(xiàn)計(jì)息債券則不存在這種情況。此種收益的獲取與否，取決于債券投資者的偏好。它一般不構(gòu)成債券投資收益的主體，僅僅是債券投資收益的附屬部分。第二節(jié)股票投資收益度量一、股票投資收益度量的主要指標(biāo)股票投資收益度量的指標(biāo)較多，以下是較常用的一些指標(biāo)：（一）每股股息和股息盈利率 每股股息是指投資者持有的股票中每股實(shí)際分得的公司稅后利潤額，它是一個(gè)絕對(duì)量指標(biāo)，而不是一個(gè)相對(duì)量指標(biāo)。原因在于股票的每股股息收益與股票的面額沒有必然關(guān)系。股息隨公司稅后利潤的多少而變動(dòng)，若公司未獲取利潤，股票面額再大也一無所獲；而公司獲利豐厚，就是面值再小也能分得較多的股息。 股

15、息盈利率又稱股票的投資獲利率，是指每股股息與股票市場(chǎng)價(jià)格的比率。其計(jì)算公式如下： 每股股息（） 股票盈利率（） 股票市價(jià)（） 通常情況下，當(dāng)公司盈利增加，股息也會(huì)隨之增加，股息盈利率將提高，股價(jià)將上漲；反之，股息減少，股息盈利率降低，股價(jià)隨之下降。股息盈利率與股價(jià)變動(dòng)保持正相關(guān)。但當(dāng)投資者預(yù)期股息水平不變時(shí)，股票的獲利率就與股票市價(jià)呈反向變動(dòng)。也就是說，當(dāng)股票市價(jià)偏高，獲利率就偏低；當(dāng)股票市價(jià)偏低，獲利率就偏高。（二）資本收益率 前已論述，資本收益又稱資本利得，是投資者買賣股票所獲得的差價(jià)收入。對(duì)資本收益的衡量可用絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行。 資本收益額（P）（股票賣出價(jià)格股票買入價(jià)格）股數(shù)

16、 股票賣出價(jià)格股票買入價(jià)格 持有天數(shù) 資本收益率(R) 100 股票買入價(jià)格 365 （三）股票投資綜合收益率 前兩種指標(biāo)僅僅是從股票投資收益的一個(gè)方面來進(jìn)行衡量，而股票投資綜合收益率則是將投資者一年內(nèi)所能獲得的全部收益與期初購買價(jià)格進(jìn)行比較，它是反映股票投資收益的一項(xiàng)重要指標(biāo)。其完整的計(jì)算公式如下： ua b 綜合收益率（） P 式中表示股票投資綜合收益率，為當(dāng)年派發(fā)的股票紅利,u為股價(jià)上漲收益，a 為新股認(rèn)購權(quán)收益，b 為無償增資收益， 為股票購買價(jià)格。如果投資者并非在新股發(fā)行時(shí)買入該種股票，則分子中不包括Ga；此外，在許多情況下，投資者可能根本未獲得無償增資收益，這時(shí)分子中當(dāng)然也不應(yīng)該包

17、括Gb。（四）市盈率市盈率是指股票的市場(chǎng)價(jià)格與每股稅后利潤之比率，它是市價(jià)盈利率的簡稱。它又稱為本益比，“本“是指股票的市價(jià)，意為投資者購入每股股票所花費(fèi)的“本錢“；“益“是指每股所實(shí)現(xiàn)的凈收益，即每股稅后利潤。市盈率（）式中表示股票市價(jià)，表示股票每股稅后利潤。如前所述，市盈率是衡量股票相對(duì)價(jià)格高低的一個(gè)重要指標(biāo)，從某種意義上說，它反映的是一個(gè)投資回報(bào)期的問題，即意味著投資者在目前市價(jià)水平上購入股票，如僅依靠股息收入，同時(shí)公司將稅后利潤全部作為股息派發(fā)的情況下，需要多少年才能達(dá)到目前的股價(jià)，即能收回投資成本。如某公司股票市價(jià)為元，每股稅后利潤為元，則其市盈率為倍。意指投資者以元購入公司股票，按

18、照目前的盈利水平，需要持有年才能收回投資成本。（五）股價(jià)純資產(chǎn)率股價(jià)純資產(chǎn)率是指股票價(jià)格與每股純資產(chǎn)的比率，其計(jì)算公式如下： 股價(jià)純資產(chǎn)率（） 式中表示股票價(jià)格，每股純資產(chǎn)。股價(jià)純資產(chǎn)率是一個(gè)從公司純資產(chǎn)和股價(jià)的關(guān)系上衡量股價(jià)水平的靜態(tài)指標(biāo)，它說明股票正以幾倍于每股純資產(chǎn)的價(jià)格在股票市場(chǎng)上流通。如果股價(jià)純資產(chǎn)率小，相對(duì)于公司資產(chǎn)來講，這種股票的價(jià)格是比較低的，說明該股票增息的潛力和股價(jià)上漲的潛力比較大，是投資者較佳的投資對(duì)象；反之，則投資價(jià)值不大。 第二節(jié)債券投資收益度量一、債券投資收益度量的一般性指標(biāo)衡量債券投資收益的指標(biāo)就是各種名目的債券收益率。概括地說，債券收益率指的是一定時(shí)期內(nèi)債券投資

19、收益與投資額的比率。按一年計(jì)的是年收益率，通常用“”來表示；按一天計(jì)的收益率則是日收益率，用“”來表示。一般地，只計(jì)算利息收入的債券收益率稱為直接收益率；在利息收入中加上償還時(shí)的價(jià)格變動(dòng)收入稱單利的到期收益率；把利息等再投資收益計(jì)算在內(nèi)的收益率稱為復(fù)利的收益率。以下介紹幾種最常使用的債券收益率指標(biāo)。（一）名義收益率債券投資的名義收益率又稱息票收益率或面值收益率，它說明投資者每年能以利息形式得到債券面值多少的比例，實(shí)際上就是債券的利率。其計(jì)算公式如下： 式中，表示名義收益率，表示年利息收入，表示債券面值。由于債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)發(fā)生一定幅度的變動(dòng)，很難保持與債券面值完全一致，因而許多債券的發(fā)行價(jià)格就

20、要偏離債券面值。如果發(fā)行價(jià)格高于債券面值，則稱其為溢價(jià)發(fā)行，這時(shí)投資的名義收益率會(huì)高于實(shí)際收益率；反之若發(fā)行價(jià)格低于債券面值，則稱其為折價(jià)發(fā)行，此時(shí)投資的名義收益率則會(huì)低于實(shí)際收益率。總而言之，名義收益率只能從理論上說明投資者應(yīng)獲利的利息收入，而不能反映投資者的實(shí)際收益水平。（二）直接收益率直接收益率又稱本期收益率，是指投資者每年利息收入與購買債券投入之比率。其計(jì)算公式如下： 式中，表示年直接收益率，表示年利息收入，表示債券購買價(jià)格。直接收益率比名義收益率更有實(shí)際意義，這是因?yàn)樗从沉藗袌?chǎng)價(jià)格對(duì)其收益率的影響。這一指標(biāo)對(duì)于每年從債券投資獲取一定比例現(xiàn)金流量的投資者來說非常有用。但由于本期收益率沒有考慮時(shí)間因素，因此它沒有反映出投資者在債券持有期內(nèi)的年均收益率，沒有反映出不同期限的債券在收益上的差別；此外，它也無法反映債券溢價(jià)或折價(jià)出售造成的損益。 （三）持有期收益率 持有期收益率是指在發(fā)行時(shí)買入未到期售出，或在二級(jí)市場(chǎng)上買入未到期售出時(shí)的收益率，其特點(diǎn)是一般不享受利息，而只獲得價(jià)差收入。其計(jì)算公式如下： 年利息（賣出價(jià)買入價(jià)）持有年數(shù) 持有期收益