2022年怡合達發(fā)展現(xiàn)狀及成長性分析

1、2022年怡合達發(fā)展現(xiàn)狀及成長性分析1.怡合達：深耕十多載，構(gòu)筑一站式供應(yīng)平臺怡合達專業(yè)從事自動化零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供 FA 工廠自動化零部件一站式供 應(yīng)。產(chǎn)品覆蓋直線運動零件、傳動零部件、氣動元件、鋁型材及配件、工業(yè)框體結(jié)構(gòu)部件、 機械加工件、機械小零件、電子電氣類、其他零部件，下游行業(yè)為新能源、3C、半導體、汽 車、機器人等。此外，公司還生產(chǎn)自動化設(shè)備整機，2021 年 FA 零部件收入占主營業(yè)務(wù)收入 98%左右。公司創(chuàng)建于 2010 年 12 月，上市于 2021 年 7 月。十年間，針對非標零部件市場客戶痛 點，公司不斷完善產(chǎn)品體系，整合供應(yīng)鏈和信息系統(tǒng)，借助平臺化賦能，為下游

2、 3C、汽車、 新能源、光伏、工業(yè)機器人等行業(yè)提供高品質(zhì)、低成本、短交期的自動化設(shè)備零部件。企業(yè)發(fā)展初期（2010-2014），初步搭建產(chǎn)品標準化體系和信息化基礎(chǔ)。先后編纂并發(fā)布 3 個版本的FA 工廠自動化零部件目錄手冊，啟動 ERP 系統(tǒng)和電商平臺項目。 快速成長時期（2015-2017），豐富產(chǎn)品體系。迭代FA 工廠自動化零件目錄手冊；推 出電子電器目錄手冊、工業(yè)框體結(jié)構(gòu)部件目錄手冊、FA 電子電氣零部件精選等多 本細分領(lǐng)域產(chǎn)品分冊，含產(chǎn)品型號、圖片、材質(zhì)、尺寸、公差等信息；推出FA 工廠自動 化零件 3D 圖庫，幫助客戶更好地做線上產(chǎn)品設(shè)計。2017 年底，SKU 數(shù)量達到 35 萬個

3、， 累計成交客戶突破 1 萬家，年訂單處理量達到 16 萬單，年出貨總量超過 60 萬項次。鞏固擴大時期（2018-至今），產(chǎn)品體系繼續(xù)豐富，供應(yīng)鏈管理能力顯著改善，信息與數(shù) 字化建設(shè)加強。開發(fā)并改進鋁型材 DIY 設(shè)計軟件、3D 選型光盤（電子目錄）等選型輔助工 具，持續(xù)改善用戶體驗。推出線上選型采購系統(tǒng)（WOS），搭建一站式采購平臺，同時進行 線上線下的客戶開發(fā)。實行自制、OEM 和集約化采購并行的供應(yīng)模式，針對不同產(chǎn)品和訂 單類型采用不同的供貨方式。開發(fā) SCM（供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)）、MES（制造執(zhí)行系統(tǒng)）、WMS （智能倉儲系統(tǒng)）、BI（數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)）。在全國各地建立備貨倉，縮短供應(yīng)鏈的長

4、度，提升 供貨反應(yīng)速度和配送效率，使客戶享受更快捷的配送服務(wù)。針對新興下游領(lǐng)域，開辦鋰電等 細分部門。截止 2021 年底，公司 SKU 數(shù)量達到 110 萬個，年訂單處理量 77 多萬單，年出 貨量 330 多萬項次。2. 財務(wù)分析：受益新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，業(yè)績高速成長2017-2021 年營業(yè)收入 CAGR 達 48%，2021 年營收達 18.03 億元。收入高速增長系新 能源、3C、半導體等新興行業(yè)高速增長，同時公司開發(fā) SKU 數(shù)量逐年提升，客單價持續(xù)向 上，覆蓋客戶數(shù)量持續(xù)提升。2017-2021 年凈利潤 CAGR 達 58%，2021 年凈利潤達 4.01 億元。凈利潤增速超過收入增

5、速系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利水平提升。 疫情影響下，Q1 業(yè)績維持高速增長。2022Q1 收入 4.87 億元，同比增長 53%；歸母凈 利潤 1.01 億，同比增長 63%。從區(qū)域來看，疫情影響華東地區(qū)較多，怡合達總部位于廣東東莞，且占比較高的 3C 和手機行業(yè)因為地處華南，受疫情影響較小。從行業(yè)來看，汽車、 光伏行業(yè)地處華東，受疫情影響較大，新能源、鋰電的訂單增速依然迅猛，同比增速超過 100%， 占比提升至 30%。新能源與 3C 占公司主要營收。2021 年新能源、3C、汽車、光伏、機器人收入占比分 別為26%/26%/10%/5%/4.5%。新能源行業(yè)營收下游增速超過147%，光伏下游增速

6、接近77%， 3C 行業(yè)下游增速 64%左右，傳統(tǒng)汽車下游增速較低。傳統(tǒng)汽車行業(yè)不景氣，但依靠鋰電、 新能源汽車、部分 3C 設(shè)備等高景氣下游市場的拉動作用，公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)了高速增長。 OEM 供應(yīng)、集約化采購收入占比增加，印證公司供應(yīng)鏈管理能力提升。2018-2021 年， 公司 OEM 供應(yīng)收入占比分別為 31.9%，29.7%，35.5%，34.1%，集約化采購占比分別為 16.0%，16.3%，16.4%，18.3%。這兩項業(yè)務(wù)占比提升，說明公司的供應(yīng)鏈在逐漸優(yōu)化的過 程中，整合了越來越多 OEM 廠商和集約化采購供應(yīng)商的產(chǎn)能。毛利率保持較高水平，產(chǎn)業(yè)鏈議價能力強。2017-2021

7、年毛利率始終維持在 41-44%， 2021 年毛利率為 41.57%，同比降低 2.3pct，主要系會計準則調(diào)整，運費從銷售費用調(diào)至營 業(yè)成本?？鄢\費影響實際毛利率同比下滑 0.5 個 pct，系原材料成本上漲，公司實時調(diào)整 價格轉(zhuǎn)嫁成本壓力。 2018-2021 年，OEM 毛利率明顯高于自制和集約化采購毛利率。公司的 OEM 供應(yīng)模式 是針對每種產(chǎn)品提供設(shè)計圖紙、BOM 清單、工藝標準，因此具有議價權(quán)，有成本控制能力。 集約化采購是直接向上游供應(yīng)商購買產(chǎn)品進行銷售，相對而言議價權(quán)較低，采購成本較高。 自制毛利率 2020 年反超集約化采購，系隨著公司規(guī)模效應(yīng)的提升和技術(shù)的完善，公司自制

8、 成本逐漸降低，因而自制的毛利率提升。隨著公司規(guī)模效應(yīng)的凸顯，期間費率逐年降低。2021 年公司三費費用率合計降低到 15.1%，凈利率提升至 22.2%，系規(guī)模效應(yīng)提升。2017-2020 年凈現(xiàn)比小于 1，系部分客戶 通過票據(jù)回款導致資金回款周期拉長，隨著公司對應(yīng)收賬款加強管理，凈現(xiàn)比穩(wěn)步提升。2021 年凈現(xiàn)比下滑，我們判斷為大客戶占比提升帶來的賬期拉長。2021 年凈現(xiàn)比為負，系季節(jié) 性因素，Q1 提前備貨，但回款較低。公司營運能力穩(wěn)步提升。2017-2021 年公司存貨周轉(zhuǎn)能力逐漸提升，主要系公司加強了 庫存的管理，在安全庫存的基礎(chǔ)上，合理的降低存貨的備庫；制定存貨周轉(zhuǎn)率的考核目標，

9、 并每個月對存貨進行預(yù)警分析，減少存貨的庫存及資金占用。2021 年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所 下滑，系募投項目落地，新制造中心建設(shè)完成，固定資產(chǎn)大幅提升，從 2021 年的 0.59 億元 提升至 2022 年的 6.47 億元，導致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定。3. 標準化與運營能力持續(xù)提升公司訂單管理能力持續(xù)提升。2018-2021 年 SKU 數(shù)量復合增速 30%；訂單處理量復合 增速 38.5%；年出貨量復合增速 42.5%；2018-2020 年累計成交客戶數(shù)量每年增加 1 萬家。 截止 2021 年末，公司下設(shè) 60 個產(chǎn)品中心，成功開發(fā)出涵蓋 197 個大類，2066

10、個小類，110 余萬個 SKU 的 FA 工廠自動化零部件產(chǎn)品體系。 客戶復購率高，粘性增強。根據(jù)公司年報披露，2018-2021 年，單筆訂單金額、FA 零 部件單個客戶采購金額穩(wěn)步提升。2021年怡合達客戶復購率73%，10次以上復購率達26%， 這部分客戶貢獻 94%的銷售額。這些都反映了客戶對公司的認可。覆蓋行業(yè)頭部客戶，集中度持續(xù)提升。2018-2021 年前五大客戶基本為新能源、3C 設(shè) 備龍頭，如比亞迪、大族、先導，2021 年 CR5 占比提升至 15.68%。另外奧特維、帝爾激 光、高測股份都是公司在光伏行業(yè)前五大客戶；拓斯達、沈陽新松、浙江大華為公司在機器 人行業(yè)前五大客戶

11、。線上銷售占比逐年提升，滿足市場容量廣闊的長尾需求。2021 年公司線上銷售額占比 提升至 28%，線上成交客戶數(shù)量占比 78%。其中 0-10 萬元的微小客戶的線上銷售額占線上 銷售總額38.7%，較線下占比高22個pct，說明線上業(yè)務(wù)的拓展更有利于搜集長尾客戶需求。4. 公司成長性分析4.1. 成長性一：新興產(chǎn)業(yè)對自動化設(shè)備非標零部件的需求帶動怡合達的訂單主要來源于新興產(chǎn)業(yè)自動化設(shè)備制造商。鋰電、光伏、新能源、3C 等， 其自動化生產(chǎn)線高度定制化，迭代速度快。如蘋果手機，每推出一款全新型號，手機生產(chǎn)商 就需要購買全新的設(shè)備零部件，更換生產(chǎn)線。設(shè)備制造商為了快速響應(yīng)終端需求，會選擇品類更齊全

12、，交期更短的綜合性零部件供應(yīng) 商。在國內(nèi)市場，諸如怡合達、米思米這樣品類相對齊全的 FA 自動化零部件大超市就成為 了他們的最優(yōu)選擇。米思米產(chǎn)品的 SKU 種類更加豐富、精度更高、交期更短，但在國內(nèi)市 場，怡合達的產(chǎn)品型號、銷售服務(wù)更加貼近國內(nèi)本土的市場需求。近兩年鋰電、光伏等下游 市場快速發(fā)展，終端對設(shè)備需求量大，且設(shè)備更新迭代快，設(shè)備生產(chǎn)商對于非標零部件的一 站式采購有很大的需求，怡合達充分受益。對于相對成熟的下游行業(yè)，如傳統(tǒng)汽車制造業(yè)， 終端產(chǎn)品迭代慢，產(chǎn)線相對成熟，自動化設(shè)備的更新?lián)Q代周期較長。因此，這些行業(yè)的自動 化設(shè)備零部件已經(jīng)形成了穩(wěn)定供應(yīng)鏈體系，對一站式供應(yīng)的需求沒有新興產(chǎn)業(yè)急

13、迫。以鋰電行業(yè)為例，鋰電設(shè)備位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，為下游鋰電池制造商提供電芯制造、電池 檢測、電池組裝等生產(chǎn)設(shè)備。下游應(yīng)用領(lǐng)域分為動力、消費和儲能電池，目前在傳統(tǒng)消費領(lǐng) 域需求趨于穩(wěn)定，在動力領(lǐng)域快速發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈傳導邏輯為：終端應(yīng)用新能源車銷量加速增 長，推動電池廠產(chǎn)能加速擴張，設(shè)備投資意愿增強，帶動中游鋰電設(shè)備訂單增加，設(shè)備供應(yīng) 商自動化生產(chǎn)線的持續(xù)擴張和更新?lián)Q代，最終拉動其對 FA 零部件的一站式采購需求。鋰電設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計：采用直接需求法，得到 2025年全球鋰電設(shè)備市場規(guī)模超過 2300 億元。我們統(tǒng)計了國內(nèi)外13家龍頭電池廠的產(chǎn)能規(guī)劃，截止2021年底合計產(chǎn)能約728GWh， 至 202

14、5 年新增產(chǎn)能超過 2.3TWh，測算得 2022-2025 年鋰電設(shè)備規(guī)模新增投資額合計 7756 億元，其中 2024 年為全球鋰電設(shè)備投資高點，當年新增鋰電設(shè)備投資規(guī)模為 2364 億元。以光伏行業(yè)為例，預(yù)計 2022-2025 年全球光伏新增裝機量 CAGR 7.9%11.2%。根據(jù) CPIA 的預(yù)測，未來 5 年內(nèi)光伏行業(yè)將迎來穩(wěn)健增長。保守估計到 2025 年，全球光伏市場規(guī) 模 270GWH，國內(nèi)光伏市場規(guī)模 90GWH。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游硅片、電池片以及組件制造環(huán)節(jié)需要配套對應(yīng)的光伏生產(chǎn)設(shè)備。設(shè)備市 場空間估計：根據(jù) PV Infolink 數(shù)據(jù)推算，2019 年全球硅片、電池片、

15、組件、新增產(chǎn)能分別 為 59/60/55GW，根據(jù)代表性公司隆基、通威、中環(huán)等廠商公告擴產(chǎn)中產(chǎn)能與設(shè)備映射關(guān)系， 測試三個環(huán)節(jié)單 GW 設(shè)備投資額分別約為 1.8/3.0/0.7 億元。則 2019 年擴產(chǎn)中硅片設(shè)備市場 空間約 106 億人民幣；電池片設(shè)備市場空間 180 億人民幣；組件設(shè)備市場空間約 39 億人民 幣。國內(nèi)光伏設(shè)備市場空間成長性預(yù)估：我們選擇高測股份、奧特維、帝爾激光、邁為股份、 晶盛機電五家國內(nèi)光伏設(shè)備公司為樣本，分別為線切割、串焊機、激光系統(tǒng)、絲網(wǎng)印刷、單 晶爐領(lǐng)域龍頭，取樣本企業(yè) wind 一致預(yù)測值 2022E-2024E 的營業(yè)收入加總，預(yù)計未來三年 光伏設(shè)備市場

16、空間 CAGR 為 44%，行業(yè)需求有望高速增長。4.2. 成長性二：基于行業(yè)的深度開發(fā)與非標定制，滿足下游客戶個性化需求FA 設(shè)備中機械零部件市場的標準化程度低。根據(jù)投資者交流紀要顯示，下游客戶的零 部件采購清單（BOM）中，60%是核心部件（伺服、電控、PLC、傳感器等），40%是非核 心零件（非核心零件又分為標準化零部件以及非標定制件），后者才是 FA 零部件目標市場。 公司對下游客戶的 BOM 覆蓋率低，未來標準化零部件市場空間可提升兩倍。下游鋰電、 光伏、3C 等眾多行業(yè)發(fā)展迅速，設(shè)備更新?lián)Q代快，40%的非核心零件有大約 25%左右無法 做到標準化，能夠標準化的大約有 15%。目前，無論是怡合達還是米思米的標準化零部件， 大約覆蓋下游客戶 BOM 表 6%-7%，因此，未來零部件標準化方面仍有 8%-9%的提升空間。 對于下游頭部客戶，BOM 覆蓋率更低，只有 2%-3.5%，有較大提升空間。SKU 開發(fā)與行業(yè)、客戶端拓展相互促進，共同帶動單品盈利平衡點的來臨，并提升客單 價。行業(yè)與客戶覆蓋率提升的過程中，需要基于特定場景最深度的開發(fā)，滿足產(chǎn)品在不同應(yīng) 用場景中的需求。針對不同零件下游行業(yè)的特定需求，公司可以對泛標準件向特定標準件改 造。比如定位銷，在汽車上達到 100 萬次不斷，在醫(yī)療上要滿足醫(yī)療體系認證，在新能源領(lǐng)