紡織服裝行業(yè)“時尚半月談”（3月下期）：高基數(shù)問題體現(xiàn)服裝社零低點顯現(xiàn)

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、開年來服裝銷售高基數(shù)問題體現(xiàn)，紡織制造國內(nèi)訂單疲軟5 HYPERLINK l _bookmark1 1、品牌服飾：高基數(shù)、暖冬、需求不振導致開年銷售承壓5 HYPERLINK l _bookmark2 行業(yè)情況：經(jīng)濟下行背景下，可選消費承壓5 HYPERLINK l _bookmark11 龍頭公司情況：銷售表現(xiàn)有所分化，但終端運行仍處良性6 HYPERLINK l _bookmark13 2、紡織制造：內(nèi)銷及出口均有所承壓7 HYPERLINK l _bookmark14 出口：1-2 月紡織品及服裝出口金額下滑 12%7 HYPE

2、RLINK l _bookmark19 紡織制造類公司訂單情況7 HYPERLINK l _bookmark12 二、投資建議8 HYPERLINK l _bookmark20 三、原材料價格走勢相對平穩(wěn)9 HYPERLINK l _bookmark28 四、重點公告回顧10 HYPERLINK l _bookmark29 1、家紡10 HYPERLINK l _bookmark30 2、休閑裝10 HYPERLINK l _bookmark23 3、戶外11 HYPERLINK l _bookmark31 4、電商11 HYPERLINK l _bookmark32 5、紡織制造11 HYP

3、ERLINK l _bookmark33 6、女裝11 HYPERLINK l _bookmark34 五、重點報告回顧11 HYPERLINK l _bookmark35 六、走勢回顧12 HYPERLINK l _bookmark36 1、板塊走勢回顧12 HYPERLINK l _bookmark43 2、個股走勢回顧13 HYPERLINK l _bookmark44 （1）A 股相關公司走勢13 HYPERLINK l _bookmark53 （2）港股相關重點公司走勢15 HYPERLINK l _bookmark58 七、基金重點持倉分析：18Q4 持倉略有下降15 HYPERL

4、INK l _bookmark60 八、2019 年限售股解禁情況分析16 HYPERLINK l _bookmark62 九、員工持股數(shù)據(jù)18 HYPERLINK l _bookmark64 十、重點公司估值匯總18 HYPERLINK l _bookmark70 十一、風險提示21圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：社零總額累計同比及月度同比增速5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：限上企業(yè)商品零售額累計同比及月度同比增速5 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：必選消費累計增速5 HYPERLINK l _bookmark6

5、 圖 4：必選消費月度增速5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：可選消費累計增速6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6：可選消費月度增速6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 7：百家零售服裝銷售表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 8：社零網(wǎng)上零售額6 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9：鞋服針紡出口累計值及同比增速7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10：服裝月度出口金額及當月同比增速7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11：紡織品月度出口金額及當月同比增速

6、7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12：鞋類月度出口金額及同比增速7 HYPERLINK l _bookmark21 圖 13：棉花價格走勢9 HYPERLINK l _bookmark22 圖 14：人民幣兌美元匯率9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 15：粘膠短纖價格走勢10 HYPERLINK l _bookmark25 圖 16：滌綸短纖價格走勢10 HYPERLINK l _bookmark26 圖 17：粘膠長絲價格走勢10 HYPERLINK l _bookmark27 圖 18：滌綸長絲DTY 價格走勢10 HYPERLINK l _b

7、ookmark37 圖 19：申萬一級子行業(yè)本期漲跌幅排名12 HYPERLINK l _bookmark38 圖 20：申萬一級子行業(yè)年初至今漲跌幅排名12 HYPERLINK l _bookmark39 圖 21：服裝家紡細分子行業(yè)本期漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark40 圖 22：服裝家紡細分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark41 圖 23：紡織制造細分子行業(yè)本期漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark42 圖 24：紡織制造細分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark45

8、圖 25：年初至今服裝家紡類公司漲幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark46 圖 26：年初至今服裝家紡類公司跌幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark47 圖 27：本期服裝家紡類公司漲幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark48 圖 28：本期服裝家紡類公司跌幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark49 圖 29：年初至今紡織制造類公司漲幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark50 圖 30：年初至今紡織制造類公司跌幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark51 圖 31：本期紡織制造類公司漲幅

9、前五名15 HYPERLINK l _bookmark52 圖 32：本期紡織制造類公司跌幅前五名15 HYPERLINK l _bookmark54 圖 33：港股本期漲幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark55 圖 34：港股本期跌幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark56 圖 35：年初至今港股重點公司漲幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark57 圖 36：年初至今港股重點公司跌幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark65 圖 37：行業(yè)絕對估值（PE-TTM/整體法/剔除負值）19 HYPERLINK l _book

10、mark66 圖 38：行業(yè)相對估值（行業(yè)/滬深 300）19 HYPERLINK l _bookmark59 表 1：基金持倉分析16 HYPERLINK l _bookmark61 表 2：解禁匯總表17 HYPERLINK l _bookmark63 表 3：重點公司員工持股計劃情況一覽表18 HYPERLINK l _bookmark67 表 4：A 股重點公司估值表19 HYPERLINK l _bookmark68 表 5：港股重點公司估值表19 HYPERLINK l _bookmark69 表 6：海外重點公司估值表20一、開年來服裝銷售高基數(shù)問題體現(xiàn)，紡織制造國內(nèi)訂單疲軟1、

11、品牌服飾：高基數(shù)、暖冬、需求不振導致開年銷售承壓行業(yè)情況：經(jīng)濟下行背景下，可選消費承壓從 3 月 14 日披露的社零數(shù)據(jù)來看，2019 年 1-2 月社零總額同比名義增長 8.2%，增幅同比下降 1.5PCT，但較 2018 年 12 月 8.16%的同比增幅而言，環(huán)比有所改善。其中， 限額以上商品增速增速為 3.5%，與 2018 年 11-12 月表現(xiàn)相比有所好轉(zhuǎn)，但仍處歷史低位。圖 1：社零總額累計同比及月度同比增速圖 2：限上企業(yè)商品零售額累計同比及月度同比增速累計同比當月同比當月同比累計同比17%15%13%11%9%7%5%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2012年2

12、月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月2018年5月2018年10月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月2018年5月2018年10月0%資料來源：wind、資料來源：Wind、經(jīng)濟下行背景下，結(jié)構呈現(xiàn)分化，必選優(yōu)于可選。2018 年下半年以來，經(jīng)濟

13、下行背景下，必選消費品表現(xiàn)了較強的韌性，食品飲料、日用品、中西藥品增速放緩程度有限。但可選消費品明顯承壓，化妝品、服裝、金銀珠寶行業(yè)銷售增速自 2018 年 4 月開始逐月放緩，2019 年 1-2 月化妝品及珠寶環(huán)比向好。但受暖冬及高基數(shù)影響，鞋服針紡 19年前兩個月同比增幅仍然持續(xù)走弱。圖 3：必選消費累計增速圖 4：必選消費月度增速糧油、食品、飲料、煙酒類日用品中西藥品糧油、食品、飲料、煙酒日用品中西藥品25201820161415121010865422017年1-2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月20

14、17年11月2017年12月2018年1-2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月00資料來源：wind、資料來源：Wind、圖 5：可選消費累計增速圖 6：可選消費月度增速鞋服針紡化妝品金銀珠寶汽車家用電器30鞋服針紡化妝品金銀珠寶汽車家用電器252520201515101052017年1-2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1-2月2018年

15、3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月500(5)-5(10)(15)資料來源：wind、資料來源：Wind、2019 年 1-2 月服裝增速放緩至歷史低位，百家零售及線上表現(xiàn)均不佳。在需求疲軟、高基數(shù)及暖冬共同影響下，2019 年 1-2 月，行業(yè)銷售同比增速進一步放緩至 1.8%，較2018 年同期增幅放緩 5.9PCT。分渠道看，今年前兩月百家零售企業(yè)服裝零售額同比下降 8.8%，較 2018 年同期下降 17PCT，增幅位于近 4 年來低位。而社零網(wǎng)上服飾類商品零售額同比

16、增速僅為 15.6%，較 2018 年同期增幅放緩 21PCT，增幅亦處于近 4 年來低位。圖 7：百家零售服裝銷售表現(xiàn)圖 8：社零網(wǎng)上零售表現(xiàn)15%10%5%0%-5%百家合計服裝類70%60%50%40%30%20%10%0%吃穿用2015年1-2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年5月2019年1-2月2015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-0

17、32016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01-10%資料來源：中華商業(yè)信息網(wǎng)、資料來源：Wind、龍頭公司情況：銷售表現(xiàn)有所分化，但終端運行仍處良性從零售口徑看，1-2 月品牌龍頭公司銷售表現(xiàn)有所分化。其中，大眾定位的森馬前 1-2 月線下終端零售預計增長接近 10%，線上增長 20%左右；海瀾 1-2 月終端預計保持個位數(shù)增長；開潤 1-2 月 2C 銷售表現(xiàn)良好；探路者終端預計增長 10%左右；剩

18、余大眾品牌前兩月銷售呈現(xiàn)不同程度的下滑。高端方面，比音勒芬和歌力思同店及終端銷售相對穩(wěn)定，其中，比音前兩月同店仍保持 15-20%的增長；歌力思主品牌銷售穩(wěn)定，3 月上旬同店增幅回升明顯；其余高端品牌銷售承壓。電商方面，南極電商 1-2 月GMV 增速預計 40-50%的增長。從終端運行情況來看，受 18 年冬季偏暖影響，部分公司冬裝庫存壓力有所抬升，但考慮到龍頭企業(yè)此前的存貨結(jié)構已經(jīng)有所優(yōu)化，且自身對于渠道庫存的監(jiān)測和管控能力有所提升，電商及奧萊渠道能夠有效緩解庫存壓力，因此目前終端運轉(zhuǎn)情況仍處于良性。2、紡織制造：內(nèi)銷及出口均有所承壓出口：1-2 月紡織品及服裝出口金額下滑 12%受此前搶

19、出口以及春節(jié)錯期影響，2019 年 1-2 月份紡織服裝出口金額同比下降 12.2%至 381.55 億美元。其中紡織品累計出口金額同比下降 8.05%至 173.8 億美元；服裝累計出口金額同比下降 15.37%至 207.75 億美元。我們認為由于存在國內(nèi)企業(yè)為規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)加征關稅影響，2018 年下半年一度有搶出口現(xiàn)象發(fā)生；同時春節(jié)錯期也對前兩月數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。因此需要結(jié)合 3 月份的數(shù)據(jù)一起觀察出口情況更為合理。圖 9：鞋服針紡出口累計值及同比增速圖 10：服裝月度出口金額及當月同比增速40003500300025002000150010005000紡織品、服裝、鞋類累計出口金額（億美

20、元）YOY30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%250服裝月度出口金額當月同比120%200150100500100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：wind、資料來源：wind、圖 11：紡織品月度出口金額及當月同比增速圖 12：鞋類月度出口金額及同比增速120100806040200紡織品月度出口金額（億美元）當月同比605040302080%60%40%20%0%-20%10-40%0-60%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%鞋類月度出口金額當月同比100%2015/012015/042015/0720

21、15/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01資料來源：wind、資料來源：Wind、紡織制造類公司訂單情況受制于國內(nèi)下游需求不振，1-2 月紡織龍頭接單量預計同比持平或個位數(shù)增長，其中， 國外訂單普遍好于國內(nèi)，國內(nèi)接單量環(huán)比略有好轉(zhuǎn)。二、投資建議近期投資者對探路者、美邦和報喜鳥等報表存在反轉(zhuǎn)預期的老品牌關注度提升，對此， 我們認為在經(jīng)歷了長周期的去庫存及調(diào)渠道整合，且減值計提充分體現(xiàn)后，報表層面會迎來反轉(zhuǎn)，加之下行風險不高，在資金推動的行情下，短期

22、交易性機會增加。但中長期復蘇趨勢仍有待觀察細分行業(yè)回暖趨勢、新產(chǎn)品/新渠道等戰(zhàn)略落地過程中同店表現(xiàn)而定。另外，在業(yè)績披露期臨近之際，建議精選基本面優(yōu)質(zhì)個股，從中期維度看維持年度策略觀點，經(jīng)濟下行周期重點關注大眾定位“高質(zhì)價比”標識度高的龍頭品牌，如大眾化出行產(chǎn)品龍頭開潤股份和大眾童裝龍頭森馬服飾；業(yè)績增長穩(wěn)定較高且低估的中高端品牌比音勒芬、羅萊生活、歌力思，全年存在估值修復空間。開潤股份公司 B2C 小米生態(tài)鏈業(yè)務經(jīng)過 2 年運營，利用爆款思維，憑借商品極致高質(zhì)價比優(yōu)勢及團隊高效推廣，快速搶占出行領域產(chǎn)品市場份額，米系新零售渠道及自有銷售齊放量， 品牌知名度已打響，下個階段將通過產(chǎn)品迭代邏輯，

23、但不違背高質(zhì)價比特性基礎上（B2C 業(yè)務凈利率不超過 10%），進一步提升自身營利性，并逐步開拓線下出行零售及海外等新渠道，與新品迭代戰(zhàn)略進行匹配，持續(xù)提升市占率，18 年B2C 業(yè)務憑借極致產(chǎn)品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類擴充、品牌裂變和渠道多樣化擴張驅(qū)動下，預計保持翻倍式高增長。B2B 代工業(yè)務老客戶關系緊密，以美金核算基本維持在 20%+的增長， 新零售客戶訂單的落地以及海外產(chǎn)能的擴張可增加收入彈性，特別是一線客戶 NIKE 的儲備有望成為未來公司新的亮點。目前總市值 71 億，19PE31X，盡管受制于流動性短期估值略高，但我們認為公司深得小米體系產(chǎn)品價值觀、工業(yè)設計及高效運營的精髓

24、，從團隊配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實力均明顯高于大眾出行市場中的其他競爭對手，因此，利用互聯(lián)網(wǎng)思維和高質(zhì)價比商品，更易于快速網(wǎng)絡大眾產(chǎn)品品質(zhì)化消費升級需求，公司未來幾年有望保持快速增長，仍建議積極布局。森馬服飾弱市環(huán)境下主業(yè)業(yè)績超預期，預計 18 年主業(yè)收入增長 20%達 144 億元，剔除 Kidiliz 并表綜合影響后，主業(yè)實現(xiàn)凈利潤預計為 15 億+，同比增長 35%。展望 19 年，在弱市環(huán)境下，公司作為大眾休閑及童裝龍頭，內(nèi)生穩(wěn)定增長狀態(tài)可持續(xù)，18 年新開店有望成為 19 年增量貢獻，預計 19 年主業(yè)業(yè)績有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，且具有高分紅屬性。目前市值 296 億元，對應

25、 19PE16X，短期受減持事件及 19H1 休閑裝高基數(shù)影響，預計股價將在底部磨底，但中長期可待減持壓力降低后在相對底部把握估值切換行情，維持強烈推薦評級。比音勒芬公司定位中高端高爾夫服飾，近年憑借國際化企劃設計能力，通過與海外品牌優(yōu)質(zhì)面輔料商合作，利用旗下高爾夫、生活休閑、時尚休閑及旅游度假四大系列產(chǎn)品進行男、女、童裝全品類覆蓋，與傳統(tǒng)休閑服飾品牌實現(xiàn)差異化競爭。當前公司與全球優(yōu)質(zhì)面料供應商合作，產(chǎn)品端設計開發(fā)能力較強，具備拓展高端市場的基礎。同時，在直營化建設持續(xù)加強情況下，內(nèi)生同店運營基礎扎實，VIP 管理體系較為完善。18 年公司收入/凈利潤同比增幅分別為 37%/61%，超出市場預

26、期。目前市值 72 億，對應 19PE19X，考慮到公司內(nèi)生增長性強，員工持股價 34.9 元（除權后）具有一定支撐作用，可在相對底部布局。歌力思在消費增速放緩背景下，公司持續(xù)強化產(chǎn)品研發(fā)并加強核心 VIP 服務管理，主品牌及海外新品牌單店運營仍保持良性增長。同時通過主品牌成功管理經(jīng)驗以及渠道資源的輸出，新品牌渠道成本優(yōu)勢已有體現(xiàn)，IRO 國內(nèi)勢頭良好，LAUREL 已實現(xiàn)盈虧平衡，證明了公司多品牌運營能力。在高端個性化發(fā)展的市場中，同店內(nèi)生增長實力的提升才是維系品牌長期發(fā)展的核心驅(qū)動力，鑒于新老品牌內(nèi)生發(fā)展基礎良好，開店正常部署，隨著協(xié)同效果的逐漸體現(xiàn)，預計 18 年業(yè)績?nèi)钥杀３至己玫脑鲩L態(tài)

27、勢。隨著前期下跌，目前公司市值 58 億，對應 19PE13X，估值處于歷史底部位置，可把握估值修復行情。羅萊生活短期而言，為避免加盟終端庫存壓力增加，18 年公司提貨政策相對寬松，下半年經(jīng)銷商出于加快終端周轉(zhuǎn)考慮，出現(xiàn)謹慎補貨的行為，導致 Q4 加盟提貨情況低于訂貨會表現(xiàn)。同時品牌分立導致短期流量調(diào)整，在一定程度上影響收入增長，因此 18Q4 收入增速呈現(xiàn)高個位數(shù)下滑。但長期來看，公司作為家紡龍頭，在需求增速階段性放緩背景下， 公司仍然持續(xù)加強產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及營銷推廣力度，提升供應鏈效率，并加強終端渠道管控力度，協(xié)助供應商進行庫存管理。預計 19 年電商收入受品牌分立影響逐漸減弱，同時線下提貨

28、政策趨于嚴格有望使加盟端恢復增長，預計 2019 年家紡收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)的穩(wěn)定增長。目前市值 81 億，對應 19PE14X，估值處于底部區(qū)間，可把握估值修復行情。三、原材料價格走勢相對平穩(wěn)本期內(nèi)外棉價格均小幅上漲，內(nèi)外棉價差略縮小。截至 3 月 15 日，國產(chǎn)棉 328 指數(shù)為15585 元/噸，較 3 月 1 日微漲 0.47%；外棉價格 14153 元/噸，較 3 月 1 日上漲 0.80%；內(nèi)外棉價差 1432 元/噸，比上期縮小 40 元/噸。其他纖維：截至 3 月 8 日，粘膠短纖報 13050 元/噸，較上期下跌 2.25%；粘膠長絲報37800 元/噸，較上期保持平穩(wěn)；滌綸短

29、纖報收 8850 元/噸，較上期上漲 1.72%；滌綸長絲報收 10550 元/噸，較上期上漲 3.34%。圖 13：棉花價格走勢圖 14：人民幣兌美元匯率7.2180001600014000120001000080006000400020000配額內(nèi)內(nèi)外棉價差（元/噸）外棉價格內(nèi)棉價格7.06.86.66.46.26.05.85.62015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02資料來源：wind、資料來源：wind、圖 15：粘膠短纖價格走

30、勢圖 16：滌綸短纖價格走勢180001200017000110001600010000150001400090008000資料來源：wind、資料來源：Wind、130001200070001100060001000050002015-01-022016-01-02 2017-01-022018-01-022019-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02圖 17：粘膠長絲價格走勢圖 18：滌綸長絲 DTY 價格走勢420004000038000360003400032000300001600014000120001000

31、080006000400020000滌綸長絲DTY滌綸長絲FDY滌綸長絲POY2015-01-022017-01-022019-01-022015-01-022017-01-022019-01-02資料來源：wind、資料來源：Wind、四、重點公告回顧1、家紡富安娜：截止 2019 年 2 年 28 日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式實施回購股份，回購股份數(shù)量 95.13 萬股（占公司總股本的 0.1088%），最高成交價為8.35 元/股，最低成交價為 8.12 元/股，成交總金額為 784.58 萬元（不含交易費用）。公司通過回購注銷第二期限制性股票的議案。第二期首次授予限制

32、性股票回購注銷價格為 4.70 元/股。此次回購注銷后，限制性股票數(shù)量由 1674.18 萬股調(diào)整至 1647.81 萬股，其中首次授予限制性股票數(shù)量 1466.17 萬股，預留授予數(shù)量 181.64 萬股。公司通過回購注銷第三期限制性股票的議案。第三期首次授予限制性股票回購注銷價格為 4.59 元/股。此次回購注銷后，限制性股票數(shù)量由 1810.51 萬股調(diào)整至 1792.50 萬股，其中首次授予限制性股票數(shù)量 1408.00 萬股，預留授予數(shù)量 384.50 萬股。2、休閑裝森馬服飾：截至 2019 年 3 月 6 日，公司股東周平凡先生通過集中競價、大宗交易方式共減持其所持有的公司股份

33、2921.83 萬股（占公司總股本 1.08%）股東邱艷芳女士在減持期間尚未減持公司股份。截至本公告日，周平凡先生、邱艷芳女士的減持計劃尚未實施完畢。3、戶外三夫戶外：公司發(fā)布 2018 年年度報告：總資產(chǎn)同比增長 6.05%至 8.71 億元；營業(yè)收入同比增長 19.62%至 4.20 億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長 138.96%至0.05 億元。4、電商跨境通：徐佳東先生向海通證券質(zhì)押持有的股票 3764 萬股，質(zhì)押期間為 2019 年 3 月5 日至 2020 年 3 月 4 日。截止本公告日，徐佳東先生共持有公司股份 2.74 億股（占公司總股本的 17.56%）。其中處于

34、質(zhì)押狀態(tài)的公司股份合計 2.20 億股（占其所持有公司股份的 80.24%），占公司總股本的 14.09%。公司股東徐佳東先生將其持有的公司股份 764 萬股解除質(zhì)押。截止本公告日，徐佳東先生共持有公司股份 2.74 億股（占公司總股本的 17.56%）。處于質(zhì)押狀態(tài)的公司股份共2.12 億股（占其所持有公司股份的 77.45%，占公司總股本的 13.6%）。5、紡織制造華孚時尚：公司自 2018 年 11 月 21 日實施首次回購起至 2019 年 2 月 28 日，以集中競價方式累計回購公司股份數(shù)量為 5297.49 萬股（占公司總股本的 3.48%），最高成交價為 6.01 元/股，最低

35、成交價為 5.19 元/股，支付的總金額為 2.99 億元（不含交易費用）。同時公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過人民幣 25 億元（含 25 億元），債券面值為 100 元，發(fā)行期限為自發(fā)行之日起 6 年。本次發(fā)行方案以 7.49 元/ 股的轉(zhuǎn)股價計算轉(zhuǎn)股數(shù)量，轉(zhuǎn)股數(shù)量上限為 3.34 億股。主要用于華孚（越南）50 萬錠新型紗線項目以及償還銀行貸款。6、女裝朗姿股份：公司發(fā)布 2018 年年度報告：營業(yè)收入同比增長 13.10%至 26.62 億元；營業(yè)利潤同比增長 7.00%至 2.40 億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長 12.20%至 2.10 億元。公司股東申東

36、日先生將其持有的公司股份 200 萬股解除質(zhì)押。截止本公告日，申東日先生共持有公司股份 1.96 億股（占公司總股本 49.06%）。處于質(zhì)押狀態(tài)的公司股份共1.36 億股（占其持有公司股份的 69.55%，占公司總股本的 34.12%）。安正時尚：截止本公告日，公司高級管理人員葛國平先生自 2018 年 9 月 19 日至 2019年 3 月 12 日通過集中競價交易方式累計減持公司股份 39.55 萬股，占公司總股本的0.10%。本次減持計劃實施完畢。五、重點報告回顧朗姿股份：女裝及醫(yī)美保持較高增長 阿卡邦業(yè)績下滑拖累整體表現(xiàn)2019/03/12 女裝主業(yè)經(jīng)過多年調(diào)整后于 17H2 復蘇，

37、18 年在低基數(shù)及內(nèi)生驅(qū)動下收入同比增長24%，同時低效虧損門店關閉提升盈利水平，布局智慧零售提升數(shù)字化水平。醫(yī)美業(yè)務穩(wěn)步推進，收購“高一生”進一步完善醫(yī)美布局。新增資產(chǎn)管理公司加大收入彈性。童裝阿卡邦表現(xiàn)不及預期，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。目前“泛時尚互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈”格局已基本成型，女裝穩(wěn)定增長，醫(yī)美及化妝品領域發(fā)展前景廣闊，協(xié)同效應較高。當前市值 41 億，對應 19PE16X，估值不高，短期行情將以資金推動為主，預計股價仍以跟隨大盤上漲為主；中長期而言，公司債順利發(fā)行，醫(yī)美等領域布局的持續(xù)推進或?qū)楣敬蜷_新的發(fā)展空間。給予“審慎推薦”評級。招商紡織服裝行業(yè)點評： 增值稅率下調(diào) 強議價能力公司業(yè)績

38、彈性敏感度高2019/03/063 月 5 日兩會工作報告中提出深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行 16%增值稅率降至13%。我們以 17 年財報數(shù)據(jù)為基期，測算增值稅率調(diào)整對品牌服飾和紡織制造兩個子行業(yè)凈利潤的影響。我們認為理論上對品牌零售企業(yè)而言，以內(nèi)銷為主，凈利潤增厚幅度與企業(yè)凈利潤率呈反向關系，原凈利潤率水平越低的公司受增值稅率下降改善幅度越大，如美邦服飾、報喜鳥、多喜愛、夢潔股份及搜于特。對紡織制造企業(yè)而言，因出口存在退稅優(yōu)惠，則內(nèi)銷占比高或凈利潤率低的公司業(yè)績彈性較大，如新野紡織、偉星股份、華孚時尚。當然實際利好程度需要考慮公司在行業(yè)地位和上下游議價能力對凈利潤彈性產(chǎn)生的影響。六、

39、走勢回顧1、板塊走勢回顧本期（2019 年 3 月 4 日至 3 月 15 日）申萬紡織服裝指數(shù)上漲 5.28 個百分點，跑贏上證綜指 4.36 個百分點，在 28 個申萬一級行業(yè)中漲幅排名第 9 位。年初以來，申萬紡織服裝指數(shù)上漲 20.06%，跑輸上證綜指 1.11 個百分點，在 28 個申萬一級行業(yè)中漲幅排名第 23 位。圖 19：申萬一級子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 20：申萬一級子行業(yè)年初至今漲跌幅排名紡服5.28%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%農(nóng)林牧漁綜合計算機電氣設備房地產(chǎn)輕工制造機械設備傳媒紡織服裝電子醫(yī)藥生物通信建筑材料化工有色金屬國防軍工商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)家用電器交通

40、運輸建筑裝飾汽車鋼鐵食品飲料休閑服務采掘非銀金融滬深300銀行-6%50%紡服 20.06%45%40%35%30%25%20%15%10%5%農(nóng)林牧漁計算機電子非銀金融通信電氣設備家用電器綜合國防軍工機械設備傳媒建筑材料食品飲料房地產(chǎn)有色金屬醫(yī)藥生物滬深300化工輕工制造商業(yè)貿(mào)易鋼鐵交通運輸采掘紡織服裝汽車建筑裝飾公用事業(yè)銀行休閑服務0%資料來源：Wind、資料來源：Wind、申萬服裝家紡指數(shù)本期上漲 4.51%，跑輸申萬紡織服裝指數(shù) 0.77 個百分點。其中漲幅從高到低依次為：休閑服裝（7.45%）、其他服裝（6.75%）、女裝（6.27%）、鞋帽（6.00%）、家紡（3.42%）和男裝（

41、0.66%）。申萬服裝家紡指數(shù)年初至今上漲 19.25%，跑輸申萬紡織服裝指數(shù) 0.81 個百分點。其中漲幅從高到低依次為：休閑服裝（30.02%）、其他服裝（21.55%）、鞋帽（17.64%）、男裝（16.11%）、家紡（14.41%）和女裝（13.79%）。圖 21：服裝家紡細分子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 22：服裝家紡細分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名8%7%6%5%4%3%2%1%0%SW休閑服裝SW其他服裝 SW女裝SW鞋帽SW家紡SW男裝35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：Wind、資料來源：Wind、申萬紡織制造指數(shù)本期上漲 6.43%，跑贏申萬紡織服裝指數(shù) 1.14

42、 個百分點。其中漲幅從高到低依次為毛紡（10.21%）、其他紡織（7.11%）、棉紡（5.70%）、印染（4.93%）、絲綢（4.88%）和輔料（4.35%）。申萬紡織制造指數(shù)年初至今上升 21.24%，跑贏申萬紡織服裝指數(shù) 1.18 個百分點。其中漲幅從高到低依次為印染（31.46%）、毛紡（31.10%）、輔料（22.21%）、絲綢（21.80%）、其他紡織（18.02%）和棉紡（16.36%）。圖 23：紡織制造細分子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 24：紡織制造細分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名12%10%8%6%4%2%35%30%25%20%15%10%5%0%SW毛紡SW其他紡織SW棉紡SW印染

43、SW絲綢SW輔料0%SW印染SW毛紡SW輔料SW絲綢SW其他紡織SW棉紡資料來源：Wind、資料來源：Wind、2、個股走勢回顧（1）A 股相關公司走勢服裝家紡上市公司中，年初至今漲幅前五名的依次為柏堡龍（52.83%）、三夫戶外（48.69%）、安奈兒（45.78%）、美邦服飾（42.86%）和南極電商（41.76%）。跌幅前五位為：日播時尚（-15.35%）、天創(chuàng)時尚（-7.23%）、多喜愛（-4.51%）、九牧王（1.74%）和牧高笛（1.93%）。本期漲幅前五名依次為美邦服飾（20.44%）、三夫戶外（17.67%）、龍頭股份（16.58%）、美盛文化（15.11%）和日播時尚（12.

44、62%）。本期跌幅前五位的是安奈兒（-14.56%）、金發(fā)拉比（-9.83%）、摩登大道（-8.37%）、天創(chuàng)時尚（-7.07%）和開潤股份（-3.56%）。圖 25：年初至今服裝家紡類公司漲幅前五名圖 26：年初至今服裝家紡類公司跌幅前五名60%50%40%日播時尚天創(chuàng)時尚多喜愛九牧王牧高笛5%0%30%-5%20%10%0%柏堡龍三夫戶外安奈兒美邦服飾南極電商-10%-15%-20%資料來源：Wind、資料來源：Wind、圖 27：本期服裝家紡類公司漲幅前五名圖 28：本期服裝家紡類公司跌幅前五名25%安奈兒金發(fā)拉比摩登大道天創(chuàng)時尚開潤股份0%20%-2%15%-4%-6%10%-8%-1

45、0%資料來源：Wind、資料來源：Wind、紡織制造類上市公司中，年初至今漲幅前五名的依次為華升股份（64.79%）、興業(yè)科技（53.62%）、江蘇陽光（47.14%）、欣龍控股（45.93%）和華孚色紡（42.54%）。跌幅前五位為天首發(fā)展（-15.50%）、諾邦股份（-1.22%）、百隆東方（-1.08%）、康隆達（-0.80%）和*ST 眾合（0.00%）。本期漲幅前五名依次為欣龍控股（29.89%）、華升股份（26.69%）、華孚色紡（19.63%）、上海三毛（19.05%）和延江股份（18.49%）。漲幅末五名分別為諾邦股份（-2.20%）、天首發(fā)展（-0.21%）、*ST 眾合（0

46、.00%）、航民股份（0.33%）和聯(lián)發(fā)股份（1.54%）。圖 29：年初至今紡織制造類公司漲幅前五名圖 30：年初至今紡織制造類公司跌幅前五名70%60%50%40%30%20%10%0%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%華升股份興業(yè)科技江蘇陽光欣龍控股華孚色紡-18%天首發(fā)展諾邦股份百隆東方康隆達*ST眾合資料來源：Wind、資料來源：Wind、圖 31：本期紡織制造類公司漲幅前五名圖 32：本期紡織制造類公司跌幅前五名35%30%25%20%15%10%5%0%2%2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%欣龍控股華升股份華孚色紡上海三毛延江股份-3%諾邦股份天首

47、發(fā)展*ST眾合航民股份聯(lián)發(fā)股份資料來源：Wind、資料來源：Wind、（2）港股相關重點公司走勢本期港股漲幅靠前的公司有中國利郎、亨得利、天虹紡織、波司登和安踏體育等，好孩子國際、思捷環(huán)球、德永佳集團、九興控股和莎莎國際等則位列跌幅榜前列。年初至今，漲幅靠前的公司為中國利郎、特步國際、天虹紡織、李寧和江南布衣等，拉夏貝爾、卡撒天嬌、莎莎國際、I.T 和千百度等則位列跌幅榜前列。圖 33：港股本期漲幅前十名圖 34：港股本期跌幅前十名30%25%20%15%10%5%0%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%資料來源：Wind、資料來源：Wind、圖 35：年初至今港股重點公司漲幅前十名圖

48、 36：年初至今港股重點公司跌幅前十名50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%資料來源：Wind、資料來源：Wind、七、基金重點持倉分析：18Q4 持倉略有下降紡織服裝板塊基金重倉持股主要集中在處于行業(yè)高成長階段的新模式電商的跨境通、南分類名稱持有基金數(shù)量持股總數(shù)（萬股）持股占流通股比（%）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4南極電商444546582461837674377103971125.4325.9625.9826.79新模式電商跨境通4532243263065028457554896.48

49、5.164.645.22開潤股份8131093275607959179.248.7812.3914.3高端女裝歌力思安正時尚133211019122018356431484342671182831016.220.859.544.168.10.178.580森馬服飾296732182726129681024457401.487.055.573.12比音勒芬516161629487910189786.3311.1212.8912.38休閑太平鳥151724432323281252.181.620.140.62海瀾之家223614826543346113259320.590.740.251.32富安

50、娜184111916332140240416523.274.254.723.24家紡羅萊生活1725811878246513712532.833.521.960.36七匹狼696789311288328881.181.491.11.18男裝九牧王6635359285676070.620.50.121.06紡織制造華孚時尚百隆東方魯泰 A354114718291809121.450.551.190.010333048377151743503.224.774.9642251057834121123491.881.492.164.19表 1：基金持倉分析極電商、開潤股份；休閑服飾龍頭公司森馬服飾、海

51、瀾之家；紡織制造的百隆東方、魯泰 A；以及高端女裝歌力思、家紡富安娜。新模式電商板塊加倉明顯，南極電商 Q4 末基金持股數(shù)較 Q3 末增加 2001 萬股，持有基金數(shù)較 Q3 末增加 12 家，持股占流動股比例環(huán)比增加 0.81pct；跨境通 Q4 末基金持股數(shù)較 Q3 末增加 914 萬股，持股比例環(huán)比增加 0.58pct。開潤股份持股相對穩(wěn)定，Q4末持股數(shù)環(huán)比增加 122 萬股，持股比例環(huán)比增加 1.91pct。休閑服飾板塊多為減倉，森馬服飾 Q4 末基金持股數(shù)較 Q3 末減少 4504 萬股，持有基金數(shù)較 Q3 末減少 14 家,持股占流通股比例較 Q3 末減少 2.45pct。比音勒芬

52、基金持股數(shù)在 Q4 末較 Q3 末減少 40 萬股，持有基金數(shù)不變，持股占流通股比例較 Q3 末減少0.51pct。海瀾之家基金持股數(shù)較 Q3 增加 4800 萬股，持有基金數(shù)減少 6 家，持股占流通股比例較 Q3 末增加 1.07pct。高端女裝及家紡亦呈現(xiàn)減持跡象，但幅度有限。歌力思略有加倉，安正時尚、富安娜、羅萊則減倉明顯。紡織制造板塊，華孚時尚 Q4 出現(xiàn)集中減持；百隆東方的增倉主要發(fā)生在 Q3，Q4 持續(xù)增倉，Q4 末基金持股數(shù)較Q3 末凈增加 284 萬股；魯泰A 增倉主要集中在 Q4，Q4 末較 Q3 末凈增加 1138 萬股，持有基金個數(shù)增加至 5 家，持股占流通股比例較 Q3

53、 末提升 2.03pct。資料來源：、Wind八、2019 年限售股解禁情況分析2019 年紡服板塊中的比音勒芬、地素時尚、天創(chuàng)時尚、開潤股份首發(fā)原始股將進入解禁期，而 2018 年首發(fā)原始股已經(jīng)解禁的水星家紡、柏堡龍、拉夏貝爾、歌力思、匯潔股份、安奈兒因不同原因或尚未大規(guī)模減持。同時華孚時尚、偉星股份、健盛集團、夢公司解禁日期解禁數(shù)量占總股發(fā)行價現(xiàn)價類型減持可行性分析表 2：解禁匯總表潔股份、維格娜絲、三夫戶外、天創(chuàng)時尚也面臨定增機構配售股解禁壓力。我們認為綜合考慮限售股解禁新規(guī)、市場流動性、持股成本、持有期間收益率等因素，解禁盤集中釋放可能性不大，但對于后續(xù)股價上漲會帶來心理層面的壓力。（

54、萬股）本比例按照前復權計算，定增價格相偉星股份2019-06-1332334.27%12.097.57定增當于 9 元左右，出現(xiàn)價格倒掛，減持可能性不大。尚未出售。按照前復權計算，紡華孚時尚2018-03-231743311.47%12.627.74定增定增價格相當于 7.6 元，仍高織于現(xiàn)價，減持概率不大。制定增價格高于現(xiàn)價，綜合考慮造健盛集團2019-03-22705016.93%14.2110.97定增持股成本和時間，減持概率不大。家東解禁尚未減持。同時上市后累計漲幅不大，后續(xù)減持可能性不大。紡夢潔股份2019-01-1476249.78%7.484.92定增尚未出售?，F(xiàn)價距離定增價格差

55、距較大。2019-06-2016502.12%3.114.92股權激勵收益率偏低，減持概率不大水星家紡2018-11-2021918.22%1617.04首發(fā)原始股董秘減持 9.5 萬股，其余股東比音勒芬休閑2019-12-23952052.50%2017-12-25240013.23%26.1739.80首發(fā)原始股東解禁首發(fā)原始股東解禁謝秉政、馮玲玲夫婦承諾鎖定期滿后兩年內(nèi)不減持股東陳俊嶺已減持 106.7 萬股， 其余股東尚未減持。當前股價按照后復權計算價格為 53 元， 收益率較高，存在減持風險。陳秋明/陳昌雄各計劃減持不柏堡龍2018-06-261351037.46%23.2924.8

56、5首發(fā)原始股東解禁首發(fā)原始股超過 1504 萬股（2019 年 2 月11 日至 7 月 10 日）。當前股價按照后復權計算價格為 56 元， 收益率較高，存在減持風險。尚未公布減持計劃。當前股價拉夏貝爾2018-09-25910316.62%8.419.71東解禁與發(fā)行價相比增幅有限，減持概率不高。尚未公布減持計劃。現(xiàn)價后復女歌力思2018-04-242095662.18%19.1617.26首發(fā)原始股權價格為 31 元，綜合考慮時間東解禁成本，收益率不高，減持概率較低。裝維格娜絲2019-03-07282615.65%18.4616.36定增破發(fā)，減持概率較低。地素時尚2019-06-24

57、34008.48%27.5227.81首發(fā)原始股破發(fā)，減持概率較低東解禁內(nèi)匯潔股份2018-06-11680917.51%13.10首發(fā)原始股尚未公布減持計劃，考慮到現(xiàn)9.34東解禁價后復權價格與發(fā)行價接近，衣戶三夫戶外2019-01-117126.35%9.42減持概率較低。首發(fā)原始股尚未公布減持計劃，當前價格18.78東解禁復權后價格為 19 元，存在一定減持風險。外2018-12-219098.11%23.3818.78定增尚未公布減持計劃童裝安奈兒2018-06-016384.83%17.07首發(fā)原始股股東安華達已減持 36.8 萬股，20.89東解禁其余股東尚無減持計劃。現(xiàn)價復權后價

58、格為 19 元，上市后漲幅不大，后續(xù)減持可能性不大。現(xiàn)價后復權價格為 100 元，累箱開潤股份包2019-12-231522669.97%19.5832.76首發(fā)原始股計漲幅較大。但考慮到公司仍東解禁處于快速成長期，因此減持的可能性不大鞋2019-12-267011.63%14.3710.26定增定增價格明顯高于現(xiàn)價類天創(chuàng)時尚2019-02-182646061.33%9.810.26首發(fā)原始股現(xiàn)價后復權價格為 15.8 元，收東解禁益率較高，存在減持的可能性資料來源：、Wind九、員工持股數(shù)據(jù)當前狀態(tài)占總股本比例(%)鎖定期到期日現(xiàn)價成交平均價(元)員工持股計劃名稱公司表 3：重點公司員工持股

59、計劃情況一覽表存續(xù)期森馬服飾第一期員工持股計劃14.110.982019/7/40.31購買完成貴人鳥2017 第一期員工持股計劃21.927.082018/9/293.54購買完成九牧王第一期員工持股計劃15.1113.482016/9/293.15存續(xù)期均到期華孚時尚第二期員工持股計劃8.877.742017/3/42.67鎖定期到期探路者第一期員工持股計劃16.564.212017/3/221.03鎖定期到期孚日股份第一期員工持股計劃7.015.682017/10/301.07購買完成瑞貝卡第一期員工持股計劃7.593.632017/11/111.98購買完成富安娜第一期員工持股計劃10

60、.938.512019/3/92.14購買完成摩登大道第一期員工持股計劃9.476.792019/8/22.69購買完成朗姿股份第二期員工持股計劃14.3310.202018/7/221.13購買完成紅豆股份第一期員工持股計劃6.784.422018/7/190.62購買完成紅豆股份第二期員工持股計劃7.284.422018/12/221.45購買完成比音勒芬第一期員工持股計劃59.0539.802019/1/301.59購買完成開潤股份第一期員工持股計劃61.632.762018/11/91.97購買完成偉星股份第一期員工持股計劃11.047.572018/12/252.31購買完成美邦服飾