創(chuàng)新與養(yǎng)老產(chǎn)品研究系列之四：澳大利亞未來基金（Future-Fund）前瞻儲備型主權(quán)財富基金

1、圖目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：澳大利亞養(yǎng)老保障體系5 HYPERLINK l _bookmark1 圖 2：全球主要國家及地區(qū)養(yǎng)老金規(guī)模占比（單位：十億美元）7 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：全球養(yǎng)老金總資產(chǎn)與 GDP2008-2018 年走勢7 HYPERLINK l _bookmark3 圖 4：2017 至 2018 年養(yǎng)老金占 GDP 比率變化8 HYPERLINK l _bookmark4 圖 5：澳大利亞未來基金主要構(gòu)成9 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：未來基金主體歷史累積回報率10 HYPERLINK

2、 l _bookmark9 圖 7：教育投資基金歷史累積回報率11 HYPERLINK l _bookmark10 圖 8：澳大利亞建設(shè)基金歷史累積回報率11 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：殘障保險基金歷史累積回報率11 HYPERLINK l _bookmark14 圖 10：醫(yī)學(xué)研究基金歷史累積回報率12 HYPERLINK l _bookmark15 圖 11：未來基金管理架構(gòu)13 HYPERLINK l _bookmark16 圖 12：管理層人員分布（人）13 HYPERLINK l _bookmark17 圖 13：總體人員分布（人）13 HYPERLIN

3、K l _bookmark19 圖 14：投資決策結(jié)構(gòu)15 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15：2016-18 財年未來基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）16 HYPERLINK l _bookmark22 圖 16：2011-15 財年未來基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）17 HYPERLINK l _bookmark23 圖 17：未來基金主體總資產(chǎn)配置（按地域劃分）17 HYPERLINK l _bookmark24 圖 18：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）18 HYPERLINK l _bookmark25 圖 19：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按地域

4、劃分）18 HYPERLINK l _bookmark26 圖 20：殘障保險基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）19 HYPERLINK l _bookmark27 圖 21：殘障保險基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）19 HYPERLINK l _bookmark28 圖 22：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）19 HYPERLINK l _bookmark29 圖 23：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）19 HYPERLINK l _bookmark30 圖 24：教育投資基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）20 HYPERLINK l _bookmark31 圖 25：教育投資基

5、金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）20 HYPERLINK l _bookmark32 圖 26：上市股票行業(yè)配置20 HYPERLINK l _bookmark33 圖 27：上市股票地域配置21 HYPERLINK l _bookmark35 圖 28：債權(quán)投資（按債權(quán)類型劃分）22 HYPERLINK l _bookmark36 圖 29：債權(quán)投資（按地域劃分）22 HYPERLINK l _bookmark37 圖 30：房地產(chǎn)投資（按用途劃分）23 HYPERLINK l _bookmark38 圖 31：房地產(chǎn)投資（按地域劃分）23 HYPERLINK l _bookmark39 圖 32

6、：私募股權(quán)（按資產(chǎn)類型劃分）24 HYPERLINK l _bookmark40 圖 33：私募股權(quán)（按地域劃分）24 HYPERLINK l _bookmark41 圖 34：另類投資（按策略類型劃分）24 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK l _bookmark42 圖 35：另類投資（按地域劃分）25 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表目錄 HYPERLINK l _bookmark5 表 1：未來基金主體歷史年回報率9 HYPERLINK l _bookmark7 表 2：澳大利亞建設(shè)基金歷史年回報率10 HYPERLINK l _b

7、ookmark8 表 3：教育投資基金歷史年回報率10 HYPERLINK l _bookmark11 表 4：殘障保險基金歷史回報率11 HYPERLINK l _bookmark13 表 5：醫(yī)學(xué)研究基金歷史回報率12 HYPERLINK l _bookmark18 表 6：未來基金可投資資產(chǎn)類別14 HYPERLINK l _bookmark20 表 7：澳大利亞未來基金投資管理人分布15 HYPERLINK l _bookmark34 表 8：2018 財年末未來基金主體及醫(yī)學(xué)保障基金前十大持倉股票21 HYPERLINK l _bookmark43 表 9：未來基金管理人明細(xì)261、

8、澳大利亞養(yǎng)老金體系及發(fā)展概況、澳大利亞現(xiàn)行養(yǎng)老金體系澳大利亞是全世界較早實施“養(yǎng)老金制度”的國家之一。澳大利亞聯(lián)邦政府成立后，于 1910 年在新南威爾士州和維多利亞州率先實行養(yǎng)老金福利制度。澳大利亞養(yǎng)老福利制度經(jīng)過 100 多年的實踐發(fā)展，經(jīng)歷了由單一福利到多層福利，覆蓋面由窄到寬的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在已相當(dāng)成熟。與目前世界大部分國家及地區(qū)類似，澳大利亞也屬于典型的三支柱養(yǎng)老金體系：第一支柱公共養(yǎng)老保障金（基本養(yǎng)老金），目標(biāo)是防止老年人口貧困；第二支柱保障型超級年金（職業(yè)年金），則負(fù)責(zé)保障老年人的基本生活； 第三支柱自愿型超級年金（個人養(yǎng)老儲備金），則提供更加充足的養(yǎng)老金待遇。此外，澳大利亞政府還成立

9、了澳大利亞未來基金作為前瞻型的儲備養(yǎng)老金以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的養(yǎng)老金支付缺口。圖 1：澳大利亞養(yǎng)老保障體系資料來源：澳大利亞財政部， 整理澳大利亞公共養(yǎng)老保障金（Age pension）公共養(yǎng)老保障金制度始于 20 世紀(jì)初，現(xiàn)已成為澳大利亞老年人的基礎(chǔ)收入來源。公共養(yǎng)老保障金全部來源于澳大利亞的稅收等財政收入，支出進(jìn)入每年的政府預(yù)算，公民并不需要額外繳費(fèi)，屬于 DB 型計劃。公共養(yǎng)老保障金對所有超過 65 歲的澳大利亞公民發(fā)放，一般兩周發(fā)放一次。發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)由政府根據(jù)收入水平和資產(chǎn)水平的調(diào)查結(jié)果來決定，澳大利亞政府以兩年為一個周期根據(jù)物價水平和工資水平對基本養(yǎng)老金的發(fā)放水平進(jìn)行調(diào)整。澳大利亞保障型超

10、級年金（Superannuation Guarantee） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明保障型超級年金于 1992 年在超級年金保障法（1992 Superannuation Guarantee Act）的指導(dǎo)下建立，作為基本養(yǎng)老金的補(bǔ)充，主要是為了緩解政府財政壓力，雇主強(qiáng)制進(jìn)行繳費(fèi)，實行基金累積制，屬于 DC 型計劃。現(xiàn)行的繳費(fèi)費(fèi)率為 9.5%，預(yù)計到 2025 年，雇員繳費(fèi)費(fèi)率將達(dá)到 12%。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明保障型超級年金蓋了澳大利亞絕大部分澳大利亞雇員以及自我雇傭者： 在 15-64 歲人口中的覆蓋率大約為 77.78%，其中男性覆蓋

11、率約為 80%；女性覆蓋率稍低，約為 75%。澳大利亞個人養(yǎng)老儲備金（Voluntary superannuation saving）個人養(yǎng)老儲備金與保障型超級年金一致，也實行基金累積制，同屬于DC 型計劃，不同之處在于個人養(yǎng)老儲備金完全由個人自愿繳付。個人養(yǎng)老儲備金在保障型超級年金的系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)作，主要包括個稅福利抵扣（salary sacrifice）和儲備金個人繳費(fèi)（personal contribution）兩種形式繳費(fèi)，兩者的主要區(qū)別在于稅收安排，個稅福利抵扣部分允許在稅前扣除，而個人繳費(fèi)屬于稅后行為。個稅福利抵扣是指雇員與雇主之間的一種協(xié)議，雇員放棄一定的工資收入，雇主為其提供相應(yīng)價值

12、的福利。政府對這部分福利征收較低的福利稅或者免稅，從而使的雇員獲得稅收優(yōu)惠。個人繳費(fèi)可以采取定期從工資扣除的方式，也可以不定期的直接投資到個人養(yǎng)老儲備金賬戶。澳大利亞未來基金（Australian Government Future Fund）澳大利亞未來基金（AFF 是獨(dú)立管理的主權(quán)財富基金，是澳大利亞的儲備養(yǎng)老金，屬于代際主權(quán)財富基金，而不是退休基金。未來基金成立于 2006 年，旨在加強(qiáng)政府的長期財務(wù)狀況，彌補(bǔ)公共養(yǎng)老計劃在未來可能出現(xiàn)的資金缺口。根據(jù) 2006 年頒布的“未來基金法”，自 2020 年起可以從未來基金中提取資金，用于支付聯(lián)邦政府每年未籌得資金的養(yǎng)老金債務(wù)。未來基金由未來

13、基金管理委員會（Future Fund Board of Guardians）受托管理。未來基金的投資管理全部采用間接投資即委托投資的方式進(jìn)行。截至 2018 年，共有 122 家投資管理人負(fù)責(zé)管理未來基金資產(chǎn)。、澳大利亞養(yǎng)老金規(guī)模全球排名第四根據(jù) Willis Towers Watson 2018 年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，澳大利亞養(yǎng)老金總管理規(guī)模達(dá) 1.87 萬億美元，目前全球排名第四位，在所統(tǒng)計的全球主要國家中占比達(dá) 5%，規(guī)模排名僅次于美國、日本和英國。圖 2：全球主要國家及地區(qū)養(yǎng)老金規(guī)模占比（單位：十億美元）資料來源：Willis Towers Watson， 隨著各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與福利水平的提高，

14、全球主要國家的養(yǎng)老金在 GDP 中的占比呈明顯的上升趨勢。下圖中上方的曲線為 GDP 總量，下方為養(yǎng)老金資產(chǎn)總價值?？梢钥闯?，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模的增加與 GDP 走勢基本同步， 但近 10 年養(yǎng)老金資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)大了近一倍，這也意味著養(yǎng)老金相對 GDP 的比率在不斷提高。截止 2018 年底，全球養(yǎng)老金總資產(chǎn)占 GDP 的比例達(dá)到60.4%。圖 3：全球養(yǎng)老金總資產(chǎn)與 GDP2008-2018 年走勢資料來源：Willis Towers Watson， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明澳大利亞養(yǎng)老金規(guī)模占 GDP 比例高達(dá) 130%，僅次于荷蘭。近兩年， 世界各主要國家養(yǎng)老金占 GD

15、P 的比重大都有一定程度的下降。僅德國、中國等養(yǎng)老金規(guī)模較小的國家有所上升，這可能與全球股市表現(xiàn)不佳有關(guān)。但荷蘭、澳大利亞、瑞士、美國、英國等國家養(yǎng)老金占 GDP 的比例超過 100%。圖 4：2017 至 2018 年養(yǎng)老金占 GDP 比率變化資料來源：Willis Towers Watson， 2、澳大利亞未來基金（Australian Government Future Fund）澳大利亞未來基金（AFF）1是獨(dú)立管理的主權(quán)財富基金，是澳大利亞的儲備養(yǎng)老金，屬于代際主權(quán)財富基金，而不是退休基金。澳大利亞養(yǎng)老金的設(shè)立一向是立法先行，2006 年頒布了未來基金法案，隨后政府成立了未來基金，旨

16、在加強(qiáng)聯(lián)邦的長期財務(wù)狀況，彌補(bǔ)公共養(yǎng)老計劃在未來可能出現(xiàn)的資金缺口。澳大利亞政府通過出售國有電信公司（TELSTRA）30%的股份，作為未來基金的啟動基金（605 億澳元），然后每年再從財政盈余中撥款。根據(jù)未來基金法案，2020 年起可從未來基金中提取資金，用于支付聯(lián)邦政府每年未籌得資金的養(yǎng)老金債務(wù)。然而在 2017 年，政府宣布將不會在 2020年從基金中提款，并表示傾向于至少讓基金發(fā)展至 2026-2027 年。政府預(yù)計，2027 年之后再動用該基金將可以長期地加強(qiáng)政府財務(wù)狀況，聯(lián)邦政府目前依靠綜合收入來支付無資金負(fù)債，而未來基金將幫助政府償還債務(wù)來緩解人口老齡化給政府預(yù)算帶來的壓力。、澳

17、大利亞未來基金構(gòu)成及歷史表現(xiàn)澳大利亞未來基金（AFF）由多個公共資產(chǎn)基金組成，主要包括未來基金（Future Fund）、醫(yī)學(xué)研究基金（Medical Research Future Fund）、殘障保險基金（Disability Care Australia Fund）、國家建設(shè)基金（Nation-building Funds），以及土著居民、托雷斯海峽島民及海洋未來基金（Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund, 簡稱ATSILS 基金）。全部由未來基金委員會（Future Fund Board of Gu

18、ardians）負(fù)責(zé)各項基金的投資。1為了區(qū)分澳大利亞未來基金（AFF）與其管理的公共資產(chǎn)未來基金（Future Fund），后文遵循以下規(guī)則：未來基金：指主權(quán)財富基金整體 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明未來基金主體：指管理的公共資產(chǎn)基金截止于 2019 年 3 月 31 日，澳大利亞未來基金總資產(chǎn)管理規(guī)模已增長至1880 億澳元，其中未來基金規(guī)模 1544 億澳元，殘障保險基金規(guī)模達(dá) 142億澳元，醫(yī)學(xué)研究基金達(dá) 96 億澳元，國家建設(shè)基金達(dá) 78 億澳元，新成立的ATSILS 基金規(guī)模達(dá) 20 億澳元。圖 5：澳大利亞未來基金主要構(gòu)成醫(yī)學(xué)研究基金ATSIL未來澳大利S 基

19、金基金亞殘障保險基金國家建設(shè)基金資料來源：Future Fund， 、未來基金主體（Future Fund）截止 2019 年 3 月 31 日，未來基金主體自成立以來年化收益率 7.9%， 高于業(yè)績基準(zhǔn) 1.2 個百分點。2009-2018 財年，10 年的年化收益達(dá) 10.4%， 超越比較基準(zhǔn)接近 4 個百分點。未來基金的投資工具非常廣泛，且包含大量的海外投資，因此受到全球經(jīng)濟(jì)波動的影響較大。2008 年全球范圍受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，未來基金的收益率降幅較大，2008 財年的收益率為 1.5%， 2009 財年甚至出現(xiàn)了虧損。）表 1：未來基金主體歷史年回報率時間段年回報（%）目標(biāo)回報（%,

20、CPI+目標(biāo)收益）超額回報（%資產(chǎn)規(guī)模（百萬澳元）2006 財年68.5-2.5181632007 財年7.46.60.852,3202008 財年1.59-7.5641812009 財年-5.16-11.1610402010 財年10.37.62.7673462011 財年128.13.9753932012 財年2.15.7-3.6770122013 財年15.46.98.5888892014 財年14.37.27.11015902015 財年15.469.41172222016 財年4.85.5-0.71227922017 財年8.76.42.31334582018 財年9.36.13.2

21、145837 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30圖 6：未來基金主體歷史累積回報率資料來源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、國家建設(shè)基金（Nation-building Funds）國家建設(shè)基金成立于 2008 年，旨在提供融資資源，投資包括運(yùn)輸、通訊、能源、水、教育及研究等基礎(chǔ)設(shè)施，以此幫助澳大利亞政府保障澳大利 亞未來發(fā)展。國家建設(shè)基金由澳大利亞建設(shè)基金和教育投資基金組成。澳大 利亞建設(shè)基金設(shè)立目的是為了幫助政府建立和發(fā)展運(yùn)輸，通信，能源，和水 利基建等方面；教育投資基金的設(shè)立則是

22、為了幫助政府創(chuàng)建或發(fā)展高等教育、職業(yè)教育以及培訓(xùn)等方面的教育基礎(chǔ)設(shè)施。國家建設(shè)基金的資產(chǎn)投資于短期和中期債務(wù)工具的組合，基金 2018 財年回報率為 2.1%，較前一年下降 0.3 個百分點，成立以來年化收益率達(dá) 3.6%。表 2：澳大利亞建設(shè)基金歷史年回報率財年年收益（十億澳元）年回報率總收益（十億澳元）成立以來總回報率20180.12.1%2.23.6%20170.12.4%2.13.8%20160.092.5%1.94%資料來源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30表 3：教育投資基金歷史年回報率財年年收益（十億澳元）年回報率總收益（十億澳元）成立以來總回報率201

23、80.12.1%1.63.6%20170.12.4%1.53.8%20160.092.5%1.44% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 7：教育投資基金歷史累積回報率圖 8：澳大利亞建設(shè)基金歷史累積回報率資料來源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30資料來源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、殘障保險基金（Disability Care Australia Fund）殘障保險基金成立于 2014 年，旨在為全國殘

24、疾保險計劃（NDIS）提供資金。該計劃意在向具有重大和永久性殘疾的澳大利亞人及其家人和看護(hù)者提供幫助，提高其生活質(zhì)量。該基金還將償付各國、各地區(qū)及英聯(lián)邦有關(guān)NDIS 的支出。2018 財年澳大利亞殘障保險基金回報率為 2.1%，較前一年下降 0.3 個百分點，自成立以來累計年化收益率為 2.4%，累計收益為 5 億澳元。表 4：殘障保險基金歷史回報率財年年收益（十億澳元）年回報率總收益（十億澳元）總回報率20180.22.1%0.52.4%20170.12.4%0.32.6%20160.1222.6%0.22.6%資料來源：Future Fund， 圖 9：殘障保險基金歷史累積回報率資料來源：

25、Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、醫(yī)學(xué)研究基金（Medical Research Future Fund）醫(yī)學(xué)研究基金成立于 2015 年，提供經(jīng)濟(jì)援助支持醫(yī)學(xué)研究與醫(yī)學(xué)創(chuàng)新， 從而改善澳大利亞人的健康與福祉。醫(yī)學(xué)研究未來基金自 2015 年成立以來年化收益率達(dá) 4%，超過基準(zhǔn) 1 個百分點。在 2017-18 財年，醫(yī)學(xué)研究未來基金的投資回報率為 4.7%，較前一年略微下降 0.1 個百分點，超過基準(zhǔn) 1.7 個百分點。表 5：醫(yī)學(xué)研究基金歷史回報率時間階段總回報（%）目標(biāo)回報（%，銀行現(xiàn)金收益+1.5%）成立以來（2015.9.22）4.03.0近 3 年以來4.

26、93.0近 1 年以來3.73.0資料來源：Future Fund， ，注：截止 2019.03.31圖 10：醫(yī)學(xué)研究基金歷史累積回報率資料來源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、ATSILS 基金（Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund）ATSILS 基金：成立于 2019 年 2 月，旨在幫助聯(lián)邦向土著土地公司（Indigenous Land Corporation）支付相關(guān)款項。ATSILS 基金由土著居民及托雷斯海峽島民土地賬戶（Aboriginal and Torres

27、Strait Islander Land Account）出資 20 億澳元建立。由于未來基金委員會制定了長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，在初始過渡階段該基金回報率預(yù)計將低于基準(zhǔn)回報。、管理架構(gòu) HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明澳大利亞未來基金的受托管理機(jī)構(gòu)是未來基金管理委員會（Future Fund Board of Guardians，F(xiàn)FBG），全面負(fù)責(zé)未來基金的投資管理。根據(jù)未來基金法，未來基金管理委員會是一個法人團(tuán)體，包括一位主席和 6 位成員，由總理任命，任期不超過 5 年?；皙?dú)立于政府運(yùn)營，通過平衡風(fēng)險和收益以達(dá)到和超過基金的投資目標(biāo)?；鸬耐顿Y目標(biāo)由澳大利亞政府通過法律的形

28、式確定，管理委員會無權(quán)決定基金的用途和目的，唯一的職責(zé)就是負(fù)責(zé)基金的保值增值。為了協(xié)助澳大利亞未來基金管理委員會提供支持和建議，更好的完成未來基金的受托管理，澳大利亞政府還成立了未來基金管理局（Future Fund Management Agency，F(xiàn)FMA）具體負(fù)責(zé)未來基金的運(yùn)營事務(wù) 。根據(jù)未來基金 2018 年財報2，公司職工總數(shù)為 161 人，所有職工皆集中于墨爾本辦公室，同時公司在悉尼設(shè)有一個辦事處。圖 11：未來基金管理架構(gòu)資料來源：Future Fund， 圖 12：管理層人員分布（人）圖 13：總體人員分布（人）管理人員分布3346Transaction Committee

29、Conflicts CommitteeRemuneration & Nominations Audit & Risk CommitteeFuture Fund Board of GuardiansInvestment Operations & ITFinance7Other人員分布4622326102468-1010305070 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Future Fund， 資料來源：Future Fund， 2 未來基金當(dāng)年財報時間周期：上一年 7 月至當(dāng)年 6 月 30 日為一個完整財報、投資戰(zhàn)略未來基金的投資方式基于團(tuán)隊合作，為整體投資組合的利益著想

30、，秉承“一個團(tuán)隊，一個目標(biāo)”的理念。無論何種資產(chǎn)類別，團(tuán)隊都將提出最佳方案以實現(xiàn)投資目標(biāo)?；饛V泛投資于在公開市場和私人市場，并為每個基金制定合適的投資策略。對于未來基金和醫(yī)學(xué)研究未來基金，通過構(gòu)建高度多樣化的投資組合， 以盡可能穩(wěn)健地應(yīng)對各種可能發(fā)生的情況，殘障保險基金和國家建設(shè)基金的投資期限較短，因此這些基金的投資集中于短期和中期債務(wù)工具的組合。表 6：未來基金可投資資產(chǎn)類別類別具體定義公開市場上市股票澳大利亞股市、全球發(fā)達(dá)市場股票、全球新興市場股票另類資產(chǎn)絕對回報策略和其他有風(fēng)險溢價的現(xiàn)金流現(xiàn)金國庫券、銀行匯票及存款債券抵押貸款，高收益?zhèn)托庞脗顿Y組合上市股票、發(fā)達(dá)市場貨幣、新興市場貨

31、幣、國內(nèi)和全球利率，以及對沖策略私人市場私募股權(quán)風(fēng)險投資、股權(quán)投資、收購、不良債務(wù)(權(quán)）有形資產(chǎn)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、木材和農(nóng)業(yè)資產(chǎn)資料來源：Future Fund， 、聯(lián)合投資（Joined-up）在構(gòu)建投資組合時，澳大利亞未來基金采取聯(lián)合投資方式同時考慮自上而下以及自下而上的觀點。自上而下關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)，金融市場和政治風(fēng)險，考慮這些因素對投資組合的影響。同時，自下而上在世界各地尋找資產(chǎn)和投資機(jī)會，考量風(fēng)險是否與回報成正比。、動態(tài)投資過程基礎(chǔ)投入根據(jù)核心投資信念確立投資策略及目標(biāo)，并確定風(fēng)險類型以及對風(fēng)險的接受程度。投資環(huán)境分析鑒于當(dāng)期情況以及對前景的預(yù)期，深入了解投資環(huán)境，并定期分析一系列在多個

32、時間范圍內(nèi)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)形勢。通過關(guān)注經(jīng)濟(jì)狀況與與投資結(jié)果之間的聯(lián)系能夠更好地了解投資在不同制度下的表現(xiàn)以及相互作用。投資環(huán)境分析促進(jìn)了對于投資策略以及風(fēng)險管理的研究，有助于構(gòu)建更加平衡和靈活的投資組合以應(yīng)對外界變化。風(fēng)險管理及預(yù)算 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明澳大利亞未來基金的投資政策框架明確有效地將基金風(fēng)險控制在可接受范圍內(nèi)。首先，確立一系列簡明的投資風(fēng)險以充分反映每個基金的總風(fēng)險 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明敞口；其次，正式確定對每項風(fēng)險的容忍度。這一系列風(fēng)險應(yīng)包括市場風(fēng)險敞口、短期流動性風(fēng)險、投資組合靈活性、貨幣風(fēng)險和分銷風(fēng)險。同時，基于對投資環(huán)

33、境的評估以及可承受風(fēng)險參數(shù)，每個投資組合都會設(shè)立適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險設(shè)置。投資分析與選擇一旦風(fēng)險預(yù)算得到確定，該預(yù)算將會運(yùn)用到基礎(chǔ)投資活動中。未來基金盡可能在一致的基礎(chǔ)上評估現(xiàn)有投資和潛在投資，以便控制風(fēng)險和投資組合構(gòu)建都在合理范圍內(nèi)，從而調(diào)整投資決策。投資團(tuán)隊將支持整個評估過程， 利用他們的專業(yè)知識，自下而上做盡職調(diào)查，自上而下研究宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場。圖 14：投資決策結(jié)構(gòu)資料來源：Future Fund， 、間接投資澳大利亞未來基金的投資管理全部采用間接投資（委外投資）的方式進(jìn)行，未來基金負(fù)責(zé)投資管理人的選拔工作和定期考核工作。根據(jù) 2018 財年數(shù)據(jù)，共有 122 家公司被選為未來基金的投資管理人

34、，未來基金按照其投資計劃和資產(chǎn)標(biāo)的將資金分配給不同的投資管理人進(jìn)行投資。每個投資管理人只負(fù)責(zé)在其投資工具范圍內(nèi)選擇具體標(biāo)的進(jìn)行投資，不進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。表 7：澳大利亞未來基金投資管理人分布3資產(chǎn)類別投資管理人數(shù)量年份201620172018股票1399澳大利亞股票311發(fā)達(dá)市場股票645新興市場股票443私募股權(quán)303133收購131315風(fēng)險投資131414特別機(jī)會投資444房地產(chǎn)1718183 2019 年 3 月 31 日詳細(xì)管理人名單見附錄 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明非上市161417上市111基建與技術(shù)101010非上市899上市211債券171820高評級5

35、55高收益91011不良債權(quán)334另類投資283132多策略/相對價值355宏觀對沖121212另類風(fēng)險溢價445組合策略677現(xiàn)金333合計115117122資料來源：Future Fund， 3、澳大利亞未來基金資產(chǎn)配置、總資產(chǎn)配置未來基金主體歷年總資產(chǎn)配置資產(chǎn)類別方面，股票依然是投資的重點，相較于 2017 財年，2018 財年未來基金主體股票投資占比達(dá) 33%，上升了 5 個百分點。股票投資仍主要集中于發(fā)達(dá)市場，新興市場與澳大利亞本國股票資產(chǎn)占比相當(dāng)。盡管股票資產(chǎn)在其總管理規(guī)模中占比最高，但股票的全球管理人數(shù)量僅為 9 個。私募股權(quán)、另類投資、債權(quán)投資比例相當(dāng)，均在 15%左右。近 3

36、 年來，債券類資產(chǎn)的占比有所下滑，另類投資基本穩(wěn)定，私募股權(quán)的占比上升了 4 個百分點。圖 15：2016-18 財年未來基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）資料來源：Future Fund， 圖 16：2011-15 財年未來基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）資料來源：Future Fund， 注：2015 年及之前，未來基金的年報公布各類資產(chǎn)占比時劃分方式存在差異，主要體現(xiàn)在以下 2 點1、上市股票包括：澳大利亞股票、發(fā)達(dá)市場股票、新興市場股票2、有形資產(chǎn)包括：房地產(chǎn)、基建和林地地域方面，未來基金主體海外投資占比超過 70%。未來基金主體的主要投資區(qū)域一直以來都集中于美國市場，占比超過

37、1/3；其次為澳大利亞本國，但 2018 財年占比較 2017 財年下降了 6 個百分點，歐洲市場的占比相對穩(wěn)定。圖 17：未來基金主體總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 醫(yī)學(xué)研究基金資產(chǎn)配置 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資產(chǎn)類別方面，醫(yī)學(xué)研究基金于 2015 年成立，成立之初以低風(fēng)險的債券和現(xiàn)金投資為主，合計占比超過 70%，僅有 10%的資產(chǎn)投資于股票市場。而后的 2 年，債券和現(xiàn)金類資產(chǎn)占比略有下滑，股票和另類投資的占比有明顯的上升。圖 18：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）資料來源：Future Fund， HYPERLINK / 敬

38、請參閱最后一頁特別聲明地域方面，與未來基金稍有不同，醫(yī)學(xué)研究基金的本國投資占比一直在40%上下，略高于股票市場；歐洲市場（除英國）和日本市場的投資占比近兩年有所提升。圖 19：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 澳大利亞殘障保險基金資產(chǎn)配置殘障保險基金投資相對保守，除了債券和現(xiàn)金資產(chǎn)，其他資產(chǎn)的占比不足 5%。而近兩年由于全球經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性，殘障保險基金將更多的資產(chǎn)份額轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)金資產(chǎn)。而在地域配置上也集中投資于本國市場（76%）， 其次是美國（10%）和歐洲市場（4%）。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 20：殘障保險基金總資產(chǎn)配置

39、（按資產(chǎn)類別劃分）圖 21：殘障保險基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 國家建設(shè)基金資產(chǎn)配置澳大利亞建設(shè)基金建設(shè)基金投資方向與醫(yī)學(xué)研究基金類似，集中投資債券和黃金資產(chǎn)，2018 財年，僅投資于現(xiàn)金（76%）、投資級企業(yè)債（15%）和抵押債（9%）。圖 22：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分圖 23：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）201680%8%201779%8%201872%9%0%20%40%60%80%100%資料來源：Future Fund，光大證券研究所資料來源：Future Fund，光大證券研究所地域方面，近 3 年來增加了海外市場

40、的比重，占比上升了 8 個百分點。澳大利亞美國日本其他發(fā)達(dá)國家教育投資基金教育投資基金與國家建設(shè)基金的投資范圍一致，但比例分配存在差異， 投資級企業(yè)債的比重達(dá)到 20%。地域方面，海外投資的占比亦有所提升，3 年來上升了近 10 個百分點。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 24：教育投資基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）圖 25：教育投資基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 資料來源：Future Fund， 、細(xì)分資產(chǎn)配置除了未來基金主體外，其他幾個基金的資產(chǎn)規(guī)模較小，且個別基金成立時間并不長，因此，對于各大類資產(chǎn)的行業(yè)、地域配置情況僅以未來基金為

41、主，其他基金不做重點分析。、上市股票投資（Listed Equities）行業(yè)配置方面，未來基金主體股票資產(chǎn)中，重點投資于金融和信息技術(shù)行業(yè)，2018 財年，這兩個行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占股票資產(chǎn)總體達(dá)到 40%?？梢悦黠@的觀察到，信息技術(shù)板塊的投資占比從 2010 年的 8%增長到了 2018 財年的 20%。圖 26：上市股票行業(yè)配置資料來源：Future Fund， 地域配置方面，美國股票市場是未來基金主體最大的股票投資區(qū)域，其次為澳大利亞本國股票，近 3 年來，日本和其他市場的占比也有明顯的上升。圖 27：上市股票地域配置資料來源：Future Fund， 未來基金主體全球股票配置比較分散，前十

42、大持倉股票的市值占比尚不足基金總資產(chǎn)的 5%，其中海外投資包括蘋果、三星電子及微軟等全球知名企業(yè)。表 8：2018 財年末未來基金主體及醫(yī)學(xué)保障基金前十大持倉股票股票名稱持倉市值（億澳元）占基金總資產(chǎn)比例GGP, Inc.10.00.65%Apple Inc.9.40.62%Commonwealth Bank of Australia8.30.54%BHP Billiton Limited7.20.47%Westpac Banking Corporation6.80.44%CSL Limited5.70.37%Australia and New Zealand Banking Group5.5

43、0.36%National Australia Bank Limited5.10.33%Samsung Electronics Co Ltd4.50.30%Microsoft Corporation4.40.28%資料來源：Future Fund， 、債權(quán)投資（Debt）未來基金主體的債權(quán)投資變化較大，2010 財年至 2018 財年，私募債權(quán)的占比翻了 10 倍左右，從 3%的占比逐年提升至當(dāng)前的 33%，已成為債權(quán)投資的核心部分。此外，新興市場債券資產(chǎn)占比近 3 年也有明顯的提升，截止 2018 財年，資產(chǎn)占比接近 20%，成為未來基金債權(quán)投資的第三大主體。 HYPERLINK / 敬請參

44、閱最后一頁特別聲明未來基金主體債權(quán)資產(chǎn)的近年來顯著降低了澳大利亞本國和美國市場的投資比重，而隨之提升的是歐洲市場和其他市場的投資占比。2018 財年， 國內(nèi)和美國市場債券投資占比僅達(dá) 43%，僅為 2011 財年的一半左右。圖 28：債權(quán)投資（按債權(quán)類型劃分）資料來源：Future Fund， 圖 29：債權(quán)投資（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 、房地產(chǎn)投資（Property）2018 財年，全球房地產(chǎn)的需求依然強(qiáng)勁，但由于電商蓬勃發(fā)展給傳統(tǒng)零售業(yè)帶來了巨大的沖擊和挑戰(zhàn)，自 2010 年來最明顯的變化便是對零售板塊投資占比的大幅縮水，資產(chǎn)規(guī)模占比從 2010 財年的 59%下降

45、至 2018 財年的 29%，而對于住宅板塊的投資自 2010 年以來增加了 15 個百分點，投資比重顯著提升。另外，2018 財年未來基金房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資新納入了老年公寓板塊。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明房地產(chǎn)地域配置方面，未來基金主體持續(xù)加大對美國市場的投資，而適度縮減了對本國房地產(chǎn)的投資，對于全球其他地區(qū)的投資比重變化不大。圖 30：房地產(chǎn)投資（按用途劃分）資料來源：Future Fund， 圖 31：房地產(chǎn)投資（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 、私募股權(quán)投資（Private Equity）2018 財年，私募股權(quán)投資中的風(fēng)險投資占據(jù)了 40%以上的

46、資產(chǎn)份額， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2011 年以來，未來基金主體對于該板塊的投資力度明顯上升。風(fēng)險投資主要涵蓋了一些具備創(chuàng)新主體，其大多資金運(yùn)轉(zhuǎn)困難但卻存在一定的行業(yè)稀缺性。而由于不良資產(chǎn)的投資收益不高，未來基金也在根據(jù)資產(chǎn)的表現(xiàn)不斷調(diào)整其風(fēng)險敞口，不良資產(chǎn)的投資占比從由 2011 財年的 32%下降到了 3%。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 32：私募股權(quán)（按資產(chǎn)類型劃分）圖 33：私募股權(quán)（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 資料來源：Future Fund， 、另類投資（Alternatives）從長期來看，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)面臨人口

47、老齡化和債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的不利因素。這種宏觀環(huán)境下，靈活性高、與股權(quán)收益相關(guān)性低、多元化程度高的另類投 資類資產(chǎn)的優(yōu)勢凸顯，其中主要包含宏觀對沖策略（55%）、相對價值策略（27%）和替代風(fēng)險溢價策略（18%）。宏觀對沖策略的投資范圍廣泛，通過配置相關(guān)性較低的投資標(biāo)的，可以充分分散風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化；替代風(fēng)險溢價策略可以獲得與金融市場資產(chǎn)無關(guān)的投資回報；而相對價值策略旨在識別和捕捉股票和債券等流動資產(chǎn)之間價格暫時偏差所帶來的投資收益。宏觀對沖策略的投資占比從 2011 年的 31%提升至 2018 年的 55%，而未來基金主體對部分另類投資領(lǐng)域，如事件驅(qū)動策略、股票多空策略及商品的投資近 3 年

48、來幾乎終止。美國和歐洲等發(fā)達(dá)市場仍是未來基金另類投資的主陣地，2018 財年合計占比接近 80%。圖 34：另類投資（按策略類型劃分）資料來源：Future Fund， 圖 35：另類投資（按地域劃分）資料來源：Future Fund， 4、未來基金風(fēng)險管理、“三道防線”模式第一道防線是業(yè)務(wù)自控。各項投資業(yè)務(wù)必須確保有適當(dāng)?shù)目刂拼胧?，來將風(fēng)險控制在風(fēng)險偏好之內(nèi)。投資活動中及時識別、分析、管理、監(jiān)控和報告風(fēng)險。第二道防線是由首席風(fēng)險官領(lǐng)導(dǎo)的獨(dú)立風(fēng)險小組。該團(tuán)隊負(fù)責(zé)開發(fā)風(fēng)險管理框架，以促進(jìn)組織內(nèi)有效一致的風(fēng)險管理，發(fā)展風(fēng)險管理政策、系統(tǒng)和控制，并對第一道防線獨(dú)立審查。第三道防線是一項獨(dú)立的審計職能

49、（內(nèi)部審計職能外包，外部審計職能由澳大利亞國家審計局 ANAO 執(zhí)行），該功能保證風(fēng)險管理框架充分且有效地運(yùn)作。、風(fēng)險監(jiān)管未來基金將風(fēng)險分為三大類：投資風(fēng)險，戰(zhàn)略風(fēng)險和操作風(fēng)險。投資風(fēng)險指董事會批準(zhǔn)的投資戰(zhàn)略未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險。投資風(fēng)險管理不僅包括制定適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略，還包括設(shè)計并執(zhí)行強(qiáng)有力的框架、流程、決策工具以及治理方式，以選擇和監(jiān)督投資經(jīng)理和投資工具。投資風(fēng)險由投資委員會負(fù)責(zé)。戰(zhàn)略風(fēng)險指可能影響戰(zhàn)略計劃的高級別組織風(fēng)險。包括董事會/機(jī)構(gòu)運(yùn)營不善，人力資源風(fēng)險，聲譽(yù)風(fēng)險，主要利益相關(guān)者關(guān)系風(fēng)險和計劃執(zhí)行風(fēng)險。戰(zhàn)略風(fēng)險由管理委員會負(fù)責(zé)。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明操作風(fēng)險 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明指因機(jī)構(gòu)管理失敗而無法達(dá)成目標(biāo)的風(fēng)險。例如法律風(fēng)險，欺詐風(fēng)險， 外包風(fēng)險，信息安全風(fēng)險以及合規(guī)風(fēng)險。操作風(fēng)險由運(yùn)營風(fēng)險及合規(guī)委員會負(fù)責(zé)。、內(nèi)外部審計內(nèi)部審計由德勤（Deloitte Touch