完整的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系

1、完整的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系（參考）財(cái)務(wù)指標(biāo)基于報(bào)表數(shù)據(jù)，報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、時(shí)效性、可靠性是財(cái)務(wù)指標(biāo)分 析的基礎(chǔ)。我們通過會計(jì)原理、解讀年報(bào)、三張報(bào)表分析方法的梳理，了解了報(bào)表數(shù)字 背后的含義；為我們理解財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)計(jì)原理和內(nèi)涵以及應(yīng)用打下了基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)指標(biāo)體系分為：盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力等維度。盈利能力和成長能力是投資人最為關(guān)注的兩個(gè)指標(biāo)，圍繞利潤表和現(xiàn)金流量 表數(shù)據(jù)展開；償債能力是從流動性風(fēng)險(xiǎn)角度對企業(yè)的判斷，圍繞負(fù)債項(xiàng)目展開；營運(yùn)能力則是企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)創(chuàng)造收入能力的體現(xiàn)，圍繞資產(chǎn)項(xiàng)目展開，是上 述指標(biāo)的基礎(chǔ)。1&利能力分析盈利能力是指一家企業(yè)獲取利潤的能力，反映企業(yè)的投入產(chǎn)出能力。

2、即，企 業(yè)投入了多少資源，產(chǎn)出了多少收益。圍繞利潤表數(shù)據(jù)和相關(guān)資源展開。但利潤表存在一些問題：1、利潤表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的，營業(yè)收入和利潤有時(shí)候只是代表 一項(xiàng)收款的權(quán)利，與應(yīng)收賬款對應(yīng)；短期內(nèi)利潤表數(shù)據(jù)很容易調(diào)節(jié)，因此我們往 往采用5-10年的數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析，并通過現(xiàn)金含量來驗(yàn)證利潤含金量；2、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動包括，經(jīng)營、投資、籌資三項(xiàng)；對于絕大多數(shù)企業(yè)而言，經(jīng)營活動的穩(wěn)定性和持續(xù)性更強(qiáng)一些，也更容易預(yù)測，因此我們對利潤總額進(jìn)行 拆解，通過經(jīng)營活動凈收益占比數(shù)據(jù)，來驗(yàn)證盈利皿因此，在傳統(tǒng)盈利指標(biāo)的基礎(chǔ)上，我們增加了收益質(zhì)量和現(xiàn)金流量兩個(gè)維度 進(jìn)行驗(yàn)證，可以較為完整的反映企業(yè)真實(shí)的盈利能力

3、。下圖為盈利能力指標(biāo)體系，我們逐一進(jìn)行分析：（一）盈利能力毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入*100%反映每1元銷售收入扣減生產(chǎn)成本后還有多少盈余可以用來支付企業(yè)運(yùn)營費(fèi)用并最終形成收益。毛利率，直接決定了企業(yè)在銷售和研發(fā)方面的投入空間， 是判斷企業(yè)是否具有核心競爭力的重要指標(biāo)。另外，毛利率異常也常常是識別財(cái) 務(wù)舞弊的重要指標(biāo);我們一般通過企業(yè)毛利率變動趨勢以及與同業(yè)企業(yè)的對比來 進(jìn)行分析判斷。凈利率=凈利潤/營業(yè)收入*100%由于合并報(bào)表營業(yè)收入（包含歸屬少數(shù)股東的部分），因此凈利潤”往往也 采用全部凈利潤（即包含少數(shù)股東損益）。期間費(fèi)用率=（管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用）/營

4、業(yè)收入*100% 反映企業(yè)期間費(fèi)用的利用效率，還可以將期間費(fèi)用的各項(xiàng)構(gòu)成分別與營業(yè)收 入進(jìn)行對比，判斷其利用效率。如：銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率。凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%凈資產(chǎn)收益率，就是我們作為上市公司股東，所獲得的收益率。是非常重要 的財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們后面講解杜邦分析時(shí)會詳細(xì)闡述。凈資產(chǎn)收益率有多種口徑的計(jì)算方法，常見的有：1、凈利潤/平均凈資產(chǎn)2、凈利潤/加權(quán)平均凈資產(chǎn)（公布值）3、凈利潤/期末凈資產(chǎn)4、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/平均凈資產(chǎn)5、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/加權(quán)平均凈資產(chǎn)6、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/期末凈資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤（含少數(shù)股

5、東損益）*2 / （期初總資產(chǎn)+期末總資 產(chǎn)）*100%總資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)利用全部資產(chǎn)獲利的能力。本指標(biāo)的資產(chǎn)是合并 報(bào)表的總資產(chǎn)（即包含歸屬少數(shù)股東的權(quán)益），因此凈利潤”采用全部凈利潤（即 包含少數(shù)股東損益）。（二）收益質(zhì)量企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動分為經(jīng)營、投資、籌資三類；收益質(zhì)量，實(shí)際上是通過對企 業(yè)利潤構(gòu)成的分解，從而判斷企業(yè)獲利能力的可持續(xù)性。我們把利潤總額”分拆為經(jīng)營活動凈收益”、價(jià)值變動凈收益”、營業(yè) 夕卜收支凈額”三類，并通過各項(xiàng)數(shù)據(jù)與利潤總額的比率來判斷收益質(zhì)量。1、經(jīng)營活動凈收益/利潤總額*100%經(jīng)營活動凈收益（一般企業(yè)）=營業(yè)總收入-營業(yè)總成本；“經(jīng)營活動凈收益”是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收

6、入扣減生產(chǎn)成本和運(yùn)營成本后的盈 利，反映企業(yè)實(shí)體經(jīng)營的獲利能力。2、（公允價(jià)值變動凈收益+投資凈收益+匯兌凈收益）/利潤總額*100%“價(jià)值變動凈收益”包括投資凈收益、公允價(jià)值變動凈收益、匯兌凈收益， 反映企業(yè)投資獲利水平?！皟r(jià)值變動凈收益”的發(fā)生額取決于被投資公司的收益 質(zhì)量、證券資產(chǎn)的質(zhì)量、國內(nèi)外金融市場的變化，一定程度上具有不確定性，可 持續(xù)性較差。占比越小越好。3、（營業(yè)外收入-營業(yè)外支出）/利潤總額*100%“營業(yè)外收支凈額”即“營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”的差額，是企業(yè)實(shí) 體經(jīng)營之外發(fā)生的收入和費(fèi)用。除政策性因素外（稅收返還、政府補(bǔ)貼等），其發(fā) 生額不具有可持續(xù)性。占比越小越好。（

7、三）現(xiàn)金流量收現(xiàn)比=銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入反映企業(yè)現(xiàn)金回收速度的指標(biāo)。銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入反映每元營業(yè)收入得到的凈現(xiàn)金，評價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。歸母凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/歸母凈利潤*100%作為上市公司股東每股收益的現(xiàn)金含量2償債能力分析償債能力，用來評價(jià)企業(yè)償還債務(wù)的能力。方面，我們要分清債務(wù)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模，有息負(fù)債往往強(qiáng)制性最強(qiáng)，需要格 外注意，康得新和東旭光電都是因?yàn)樵诠_市場發(fā)行的債券違約引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)； 另外還要搞清楚用什么來償還，償債能力指標(biāo)的設(shè)計(jì)也是基于這兩個(gè)邏輯。（一）償債能力指標(biāo)營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債流動比率=

8、流動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨凈額）/流動負(fù)債速動資產(chǎn)有的采用：流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)-其 他流動資產(chǎn)速動比率替換相應(yīng)數(shù)值。強(qiáng)烈吐槽一下，流動比率和速動比率在教材中經(jīng)常出現(xiàn)，但是這兩個(gè)比率幾 乎沒有實(shí)際意義，如果真的用來判斷償債能力，也許早就已經(jīng)死了 800回了。 由于教材中，甚至是某些財(cái)務(wù)分析的文章中經(jīng)常會出現(xiàn)，這里還是列一下公式， 了解即可，沒有應(yīng)用價(jià)值！現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)）/流動負(fù)債合計(jì)反映公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物對流動負(fù)債的保障程度?，F(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/（短期借款+一年內(nèi)到期 的非流動負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)）

9、*100%反映企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額償還到期債務(wù)的能力?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/利息費(fèi)用反映每一元利息費(fèi)用有多少倍的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作保障。現(xiàn)金帶息債務(wù)比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/帶息債務(wù)反映公司償還帶息債務(wù)能力的指標(biāo)，帶息債務(wù)往往不能展期，必須到期償還。（二）資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，是常用的指標(biāo)。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/所有者權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率，也叫作債務(wù)權(quán)益比率，是衡量長期償債能力的指標(biāo)之一。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1 / （1-資產(chǎn)負(fù)債率）權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。這個(gè)指 標(biāo)重

10、點(diǎn)記一下，因?yàn)槎虐罘治鲋袝?jīng)常用到。3營運(yùn)能力企業(yè)經(jīng)營實(shí)際上是利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的過程，盈利能力是企業(yè)對資產(chǎn)運(yùn)營的 結(jié)果，一般通過周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來判斷企業(yè)資產(chǎn)的營運(yùn)能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入*2 / （期初應(yīng)收帳款凈額+期末應(yīng)收帳款凈額）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 越高，平均收現(xiàn)期越短，說明應(yīng)收賬款的收回越快。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本*2/（期初應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付賬款）反映應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)速度。反映企業(yè)占用上游資金的能力。存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本*2 / （期初存貨凈額+期末存貨凈額）存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價(jià)企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理 狀況的綜合

11、性指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強(qiáng)，存 貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度越快。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)總收入/ （期初固定資產(chǎn)+期末固定資產(chǎn)）/ 2固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)總收入與平均固定資產(chǎn)的比值，反映企業(yè)運(yùn)用固定資 產(chǎn)賺取收入的能力。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)總收入/ （期初流動資產(chǎn)+期末流動資產(chǎn)）/ 2流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)總收入與平均流動資產(chǎn)的比值反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn) 速度，周轉(zhuǎn)速度快，流動資產(chǎn)利用率越高，盈利能力越強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)總收入/ （期初資產(chǎn)總計(jì)+期末資產(chǎn)總計(jì)）/ 2反映企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力。4成長能力企業(yè)未來的成長能力，與企業(yè)的戰(zhàn)略、經(jīng)營息息相關(guān)，從財(cái)務(wù)報(bào)表層面，

12、我 們往往依據(jù)過往的業(yè)績變動趨勢來加以判斷。常用的有同比增長率和復(fù)合增長率兩類。同比增長率：計(jì)算公式為:（本期-上期）/本期常用的有：營收同比增長率、歸母凈利潤同比增長率、凈資產(chǎn)同比增長率、 總資產(chǎn)同比增長率等。復(fù)合增長率：計(jì)算公式為：（本期/ （N年前同期）A（1/N） - 1）*100%常用的有：營收復(fù)合增速、凈利潤復(fù)合增速5杜邦分析杜邦分析即通過因素分解法，尋找凈資產(chǎn)收益率”增減變動的原因。并巧 妙的將凈資產(chǎn)分為：凈利率（盈利能力）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營運(yùn)能力）權(quán)益乘數(shù) （償債能力）三個(gè)因素，將盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力有機(jī)的結(jié)合起來，綜 合反映企業(yè)的盈利能力?？梢?，凈資產(chǎn)收益率的影響因素有

13、：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿銷售凈利率：反映企業(yè)產(chǎn)品盈利能力的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的重要的指標(biāo)。業(yè)主權(quán)益乘數(shù)：反映企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。通過三個(gè)因素的分析，可以清晰的得知企業(yè)盈利能力的驅(qū)動因素，是依賴差 異化策略，利用高凈利率給股東帶來回報(bào)，還是利用運(yùn)營能力提高周轉(zhuǎn)來賺錢， 還是通過放大財(cái)務(wù)杠桿提高凈資產(chǎn)的收益率。杜邦分析的價(jià)值就在于通過因素分解，找到影響企業(yè)盈利能力因素，并在進(jìn) 行細(xì)分。由分解圖可以清晰的看到，ROE的最終影響因素會回歸到具體報(bào)表項(xiàng)目的 分析上。ROE是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，是 財(cái)務(wù)分析的核心。當(dāng)然杜邦分析有很多天然的缺陷：1、凈利潤中包含經(jīng)營活動收益、投資收益、利息收入，并不完全是企業(yè)經(jīng) 營能力的體現(xiàn)。2、凈利潤是屬于股東的，債權(quán)人無權(quán)分享，但總資產(chǎn)包含了股東權(quán)益和負(fù) 債。3