金融工程學（第三版）第11章期權(quán)交易基礎

1、第11章 期權(quán)交易基礎11.1期權(quán)概述11.2期權(quán)的類型11.3期權(quán)交易11.1期權(quán)概述11.1.1期權(quán)的概念期權(quán)（Options）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時間內(nèi)以一定的價格（執(zhí)行價格）出售或購買一定數(shù)量的標的物（實物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。 期權(quán)的買方行使權(quán)利時，賣方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務。相反，買方可以放棄行使權(quán)利，此時買方只是損失期權(quán)費，同時，賣方則賺取期權(quán)費?？傊?，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務；而期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務。11.1期權(quán)概述11.1.2期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)交易的最初出現(xiàn)和使用是在1

2、7世紀荷蘭郁金香交易狂熱時期。金融產(chǎn)品的期權(quán)交易開始于19世紀90年代紐約股票交易所成立以后，華爾街的投資者及金融機構(gòu)不斷地提出有關期權(quán)的投資理念。1973年4月26日，世界上第一個期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）成立?，F(xiàn)在，期權(quán)交易已逐步成為現(xiàn)代投資中的一個重要領域。交易的品種有股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、商品期貨期權(quán)及金融期貨期權(quán)等。11.1期權(quán)概述11.1.3期權(quán)的特點（1）期權(quán)是一種權(quán)利的買賣。（2）期權(quán)買方要獲得這種權(quán)利就必須向賣方支付一定數(shù)額的費用（即期權(quán)費）。（3）期權(quán)買方取得的權(quán)利是未來的。（4

3、）期權(quán)買方在未來買賣的標的資產(chǎn)是特定的。（5）期權(quán)買方在未來買賣標的資產(chǎn)的價格是事先確定的（即執(zhí)行價格）。（6）期權(quán)買方根據(jù)自己買進的合約可以買進標的資產(chǎn)（看漲期權(quán)）或賣出標的資產(chǎn)（看跌期權(quán)）。11.1期權(quán)概述11.1.4期權(quán)的功能（1）資產(chǎn)風險管理（2）風險轉(zhuǎn)嫁（3）金融杠桿（4）創(chuàng)造收益11.1期權(quán)概述11.1.5期權(quán)的要素主要包括期權(quán)交易雙方、執(zhí)行價格、期權(quán)費、履約保證金、期權(quán)的數(shù)量、期權(quán)的基礎金融資產(chǎn)等。11.1期權(quán)概述1）期權(quán)交易雙方（1）期權(quán)買方期權(quán)買方是指買進期權(quán)合約的一方，是支付一定數(shù)額的期權(quán)費而持有期權(quán)合約者，故期權(quán)買方也稱期權(quán)持有者。買進期權(quán)即為期權(quán)的多頭。（2）期權(quán)賣方期

4、權(quán)賣方與期權(quán)買方正好是對立的一方，期權(quán)賣方是指賣出期權(quán)合約的一方，從期權(quán)買方那里收取期權(quán)費，在買方執(zhí)行期權(quán)時承擔履約的義務。期權(quán)賣方也稱期權(quán)出售者。賣出期權(quán)即為期權(quán)的空頭。11.1期權(quán)概述2）執(zhí)行價格執(zhí)行價格，又稱協(xié)定價格、行權(quán)價格、履約價格、敲定價格，是期權(quán)合約中事先確定的買賣標的資產(chǎn)的價格，即期權(quán)買方在執(zhí)行期權(quán)時進行標的資產(chǎn)買賣所依據(jù)的價格。11.1期權(quán)概述3）期權(quán)費（1）期權(quán)費的作用對于期權(quán)的買方來說，可以把可能遭受的損失控制在期權(quán)費金額的限度內(nèi)；對于賣方來說，賣出一份期權(quán)立即可以獲得一筆期權(quán)費收入，而并不需要馬上進行標的物的買賣，這可能是非常有利可圖的，但同時賣方面臨一定的風險，即無論

5、標的資產(chǎn)的價格如何變動，賣方都必須做好執(zhí)行期權(quán)合約的準備。11.1期權(quán)概述（2）期權(quán)費的度量期權(quán)費是買賣雙方競價的結(jié)果。期權(quán)費的大小取決于期權(quán)的價值，而期權(quán)的價值取決于期權(quán)到期月份、所選擇的執(zhí)行價格、標的資產(chǎn)的波動性以及利率等因素，投資者在競價時會考慮這些因素對期權(quán)價值的影響。而期權(quán)價值的確定，也就是計算期權(quán)費，是十分復雜的，它是整個期權(quán)理論的核心。交易所名稱主要上市期權(quán)品種芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、通用電氣公司股票期權(quán)）；指數(shù)期權(quán)（如標準普爾100指數(shù)期權(quán)、標準普爾500指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如短期利率期權(quán)、5年期利率期權(quán)、10年期利率期權(quán)）芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)

6、（如大豆期貨期權(quán)、玉米期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨期權(quán)、小型道瓊斯指數(shù)期貨期權(quán)）；債券期貨期權(quán)（如10年期國債期貨期權(quán)、30天聯(lián)邦基金期貨期權(quán)）芝加哥商業(yè)交易所畜產(chǎn)品期貨期權(quán)（如活牛期貨期權(quán)、黃油期貨期權(quán)、豬肚期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如標準普爾500指數(shù)期貨期權(quán)、納斯達克100種股票指數(shù)期貨期權(quán)、小型標準普爾500指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐洲美元利率期貨期權(quán)、倫敦銀行同業(yè)拆借利率期貨期權(quán)、十三周財政債券期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐元期貨期權(quán)、日元期貨期權(quán)、加拿大元期貨期權(quán)）費城股票交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、英特爾公司股票期

7、權(quán)）；外匯期權(quán)（如英鎊期權(quán)、加拿大元期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如費城股票交易所銀行業(yè)指數(shù)期權(quán)、費城股票交易所計算機制造業(yè)指數(shù)期權(quán)）美國股票交易所股票期權(quán)（如諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如納斯達克100種股票指數(shù)期權(quán)、美國股票交易所綜合指數(shù)期權(quán)）倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）股票期權(quán)（如蘋果公司股票期權(quán)、諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如倫敦金融時報100指數(shù)期貨期權(quán)、法國40種股票連續(xù)標價指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐元利率期貨期權(quán)、德國政府公債期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐洲美元期貨期權(quán)）；商品期貨期權(quán)（如可可期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)）11.1期權(quán)

8、概述表11-1國際市場上幾個主要的期權(quán)交易所及其相應的主要上市品種交易所名稱主要上市期權(quán)品種芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、通用電氣公司股票期權(quán)）；指數(shù)期權(quán)（如標準普爾100指數(shù)期權(quán)、標準普爾500指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如短期利率期權(quán)、5年期利率期權(quán)、10年期利率期權(quán)）芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)（如大豆期貨期權(quán)、玉米期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨期權(quán)、小型道瓊斯指數(shù)期貨期權(quán)）；債券期貨期權(quán)（如10年期國債期貨期權(quán)、30天聯(lián)邦基金期貨期權(quán)）芝加哥商業(yè)交易所畜產(chǎn)品期貨期權(quán)（如活牛期貨期權(quán)、黃油期貨期權(quán)、豬肚期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如標準

9、普爾500指數(shù)期貨期權(quán)、納斯達克100種股票指數(shù)期貨期權(quán)、小型標準普爾500指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐洲美元利率期貨期權(quán)、倫敦銀行同業(yè)拆借利率期貨期權(quán)、十三周財政債券期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐元期貨期權(quán)、日元期貨期權(quán)、加拿大元期貨期權(quán)）費城股票交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、英特爾公司股票期權(quán)）；外匯期權(quán)（如英鎊期權(quán)、加拿大元期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如費城股票交易所銀行業(yè)指數(shù)期權(quán)、費城股票交易所計算機制造業(yè)指數(shù)期權(quán)）美國股票交易所股票期權(quán)（如諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如納斯達克100種股票指數(shù)期權(quán)、美國股票交易所綜合指數(shù)期權(quán)）交易所名稱主要上市期權(quán)品種芝加哥期權(quán)交

10、易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、通用電氣公司股票期權(quán)）；指數(shù)期權(quán)（如標準普爾100指數(shù)期權(quán)、標準普爾500指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如短期利率期權(quán)、5年期利率期權(quán)、10年期利率期權(quán)）芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)（如大豆期貨期權(quán)、玉米期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨期權(quán)、小型道瓊斯指數(shù)期貨期權(quán)）；債券期貨期權(quán)（如10年期國債期貨期權(quán)、30天聯(lián)邦基金期貨期權(quán)）芝加哥商業(yè)交易所畜產(chǎn)品期貨期權(quán)（如活牛期貨期權(quán)、黃油期貨期權(quán)、豬肚期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如標準普爾500指數(shù)期貨期權(quán)、納斯達克100種股票指數(shù)期貨期權(quán)、小型標準普爾500指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)

11、（如3月期歐洲美元利率期貨期權(quán)、倫敦銀行同業(yè)拆借利率期貨期權(quán)、十三周財政債券期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐元期貨期權(quán)、日元期貨期權(quán)、加拿大元期貨期權(quán)）費城股票交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、英特爾公司股票期權(quán)）；外匯期權(quán)（如英鎊期權(quán)、加拿大元期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如費城股票交易所銀行業(yè)指數(shù)期權(quán)、費城股票交易所計算機制造業(yè)指數(shù)期權(quán)）美國股票交易所股票期權(quán)（如諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如納斯達克100種股票指數(shù)期權(quán)、美國股票交易所綜合指數(shù)期權(quán)）倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）股票期權(quán)（如蘋果公司股票期權(quán)、諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如倫敦金融時報100指數(shù)期貨期權(quán)

12、、法國40種股票連續(xù)標價指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐元利率期貨期權(quán)、德國政府公債期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐洲美元期貨期權(quán)）；商品期貨期權(quán)（如可可期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)）11.1期權(quán)概述續(xù)表交易所名稱主要上市期權(quán)品種倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）股票期權(quán)（如蘋果公司股票期權(quán)、諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如倫敦金融時報100指數(shù)期貨期權(quán)、法國40種股票連續(xù)標價指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐元利率期貨期權(quán)、德國政府公債期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐洲美元期貨期權(quán)）；商品期貨期權(quán)（如可可期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)）歐洲期貨交易所股

13、票期權(quán)；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如法國40種股票連續(xù)標價指數(shù)期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如美元期貨期權(quán)、歐洲美元期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如歐元債券期貨期權(quán)）歐洲證券交易所股票期權(quán)；股票指數(shù)期權(quán)（如道瓊斯歐洲50指數(shù)期權(quán)、歐洲證券交易所100指數(shù)期權(quán)、倫敦金融時報100指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如3月期歐洲貨幣單位的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率期權(quán)）；商品期貨期權(quán)韓國股票交易所股票指數(shù)期權(quán)（如韓國股票交易所200種股票指數(shù)期權(quán)）香港交易所股票指數(shù)期權(quán)（如恒生指數(shù)期權(quán)）；股票期權(quán)（如聯(lián)想集團股票期權(quán)、長江實業(yè)股票期權(quán)）大阪證券交易所股票期權(quán)；股票指數(shù)期權(quán)（如日經(jīng)225種股票指數(shù)期權(quán)、日經(jīng)300種股票指數(shù)期權(quán)）東京

14、國際金融期貨交易所利率期貨期權(quán)（如3月期歐洲日元利率期貨期權(quán)）新加坡交易所股票指數(shù)期權(quán)（如摩根臺灣股價指數(shù)期權(quán)、日經(jīng)225種股票指數(shù)期權(quán)、日經(jīng)300種股票指數(shù)期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如90天銀行承兌票據(jù)期貨期權(quán)、3年期政府公債期貨期權(quán)）悉尼期貨交易所利率期貨期權(quán)；股票指數(shù)期貨期權(quán)；商品期貨期權(quán)巴西商品與期貨交易所商品期貨期權(quán)（如黃金期貨期權(quán)、原糖期貨期權(quán)、咖啡期貨期權(quán)、棉花期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如小型美元期貨外匯期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如巴西50種股票指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如一日短期利率期權(quán)、一日銀行同業(yè)平均存款利率期權(quán)）11.2期權(quán)的類型11.2.1看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)1.看漲期權(quán)

15、看漲期權(quán)（call option），又稱買權(quán)、買入選擇權(quán)、認購期權(quán)、多頭期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價格買進某一特定數(shù)量的相關標的資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時負有必須買進的義務。11.2期權(quán)的類型2.看跌期權(quán) 看跌期權(quán)（put option），又稱賣權(quán)、賣出選擇權(quán)、認沽期權(quán)、空頭期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價格賣出某一特定數(shù)量的相關標的資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時負有必須賣出的義務。11.2期權(quán)的類型按執(zhí)行時間的不同，期權(quán)主要可分為兩種：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。1.歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，期權(quán)的購買方只有在期權(quán)合約期滿日（即到期

16、日）到來之時才能執(zhí)行其權(quán)利，既不能提前，也不能推遲。若提前，期權(quán)出售者可拒絕履約；而若推遲，則期權(quán)將被作廢。11.2期權(quán)的類型2.美式期權(quán)，是指可以在成立后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，期權(quán)購買方可于合約有效期內(nèi)任何一天執(zhí)行其權(quán)利的期權(quán)形式。當然，超過到期日，美式期權(quán)也作廢。由此可見，美式期權(quán)與歐式期權(quán)相比，在權(quán)利的執(zhí)行日期上有較高的彈性。因此一般情況下美式期權(quán)的期權(quán)費也較歐式期權(quán)略貴一些。11.2期權(quán)的類型11.2.3實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)按期權(quán)當時的市價與協(xié)議價的大小關系不同，期權(quán)可分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)，或稱溢價期權(quán)、損價期權(quán)和平價期權(quán)，有時也叫有利可圖期權(quán)、無利可圖期權(quán)

17、和兩平期權(quán)。 1.實值期權(quán) 實值期權(quán)，即有利可圖期權(quán)，具有正內(nèi)涵價值，即如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方能夠獲利的期權(quán)。當看漲期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格大于執(zhí)行價格，或看跌期權(quán)標的資產(chǎn)市場價格小于執(zhí)行價格，如果買方?jīng)Q定執(zhí)行期權(quán)，均會獲利，此時期權(quán)為實值期權(quán)(不計交易成本)。 也就是說，實值期權(quán)為看漲期權(quán)時，其協(xié)定價低于相關資產(chǎn)現(xiàn)貨價；實值期權(quán)為看跌期權(quán)時，其協(xié)定價高于市場價。11.2期權(quán)的類型2）虛值期權(quán)虛值期權(quán)，即無利可圖期權(quán)，與有利可圖期權(quán)恰好相反，具有負內(nèi)涵價值，即如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方發(fā)生虧損時的期權(quán)。當看漲期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格小于執(zhí)行價格，或看跌期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格大于執(zhí)行價格，如果買方?jīng)Q定執(zhí)

18、行期權(quán)，則會發(fā)生虧損，此時的期權(quán)稱為虛值期權(quán)（不計交易成本）。也就是說，虛值期權(quán)為看漲期權(quán)時，其協(xié)定價高于相關資產(chǎn)現(xiàn)貨價；虛值期權(quán)為看跌期權(quán)時，其協(xié)定價低于市場價。11.2期權(quán)的類型3）平價期權(quán)平價期權(quán)又稱兩平期權(quán)，不具有內(nèi)涵價值，即當期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格等于期權(quán)的執(zhí)行價格時的期權(quán)。當看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的執(zhí)行價格與標的資產(chǎn)的市場價格相等時，該期權(quán)表現(xiàn)為平價期權(quán)。11.2期權(quán)的類型11.2.4按標的物劃分的期權(quán)（1）股票期權(quán)（2）外匯期權(quán)，也叫貨幣期權(quán)（3）股票指數(shù)期權(quán)（4）利率期權(quán)（5）期貨期權(quán)（option on futures）（6）期權(quán)的期權(quán)（option on option,or c

19、ompound option）（7）特種期權(quán)，具體又分為：可回視期權(quán)；亞式期權(quán)；障礙期權(quán)； 相對較優(yōu)期權(quán)；可選擇期權(quán)；百慕大期權(quán)等。11.2期權(quán)的類型11.2.5場內(nèi)交易期權(quán)和場外交易期權(quán)期權(quán)按交易場所的不同，可分為場內(nèi)交易期權(quán)和場外交易期權(quán)。場內(nèi)交易期權(quán)也是交易所交易期權(quán)、上市期權(quán)，一般在交易所的交易大廳內(nèi)以固定的程序和方式進行公開交易11.2期權(quán)的類型2）場外交易期權(quán)場外交易期權(quán)又稱柜臺期權(quán)、零售期權(quán)，是指不在交易所上市交易的期權(quán)。柜臺交易期權(quán)與交易所交易期權(quán)有很大的不同，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）非標準化的合約。（2）缺乏流動性。（3）違約風險大，但交易方便。（4）信息不公開。11.

20、2期權(quán)的類型11.3.1期權(quán)履約期權(quán)的履約有以下三種情況：（1）買賣雙方都可以通過對沖的方式實施履約。（2）買方也可以將期權(quán)轉(zhuǎn)換為標的資產(chǎn)的方式履約（在期權(quán)合約規(guī)定的敲定價格水平獲得一個相應的現(xiàn)貨頭寸）。（3）任何期權(quán)到期不用，自動失效。如果期權(quán)是虛值，期權(quán)買方就不會行使期權(quán)，直到到期任期權(quán)失效。這樣，期權(quán)買方最多損失所交的期權(quán)費。11.3期權(quán)交易11.3.2期權(quán)費購買或售出期權(quán)合約的價格。11.3.3期權(quán)交易原理買進一定敲定價格的看漲期權(quán)，在支付很少一筆期權(quán)費后，便可享有買入相關標的資產(chǎn)的權(quán)利。11.3期權(quán)交易11.3.4期權(quán)交易合約當進行某種期權(quán)交易時，期權(quán)合約的內(nèi)容實質(zhì)上就是期權(quán)買賣雙方

21、所要遵守的規(guī)則。下面介紹期權(quán)合約的相關條款。1）標的資產(chǎn) 2）交易代碼 3）合約價值4）最小變動價位 5）漲跌停板幅度 6）執(zhí)行價格7）合約月份 8）交易時間9）期權(quán)合約的最后交易日11.3期權(quán)交易11.3.5期權(quán)交易場所與清算場所1）期權(quán)交易所世界上許多交易所都可以進行期權(quán)交易，這些交易所主要分布在北美（以美國為主）、歐洲和亞洲，其中主要的期權(quán)交易所集中于美國和歐洲，其交易量占全球場內(nèi)大部分交易。11.3期權(quán)交易2）期權(quán)清算公司期權(quán)清算公司的作用與期貨交易中的清算所的作用相同。期權(quán)清算公司由交易所會員組成，非期權(quán)清算公司成員必須通過期權(quán)清算公司對其所持期權(quán)頭寸進行清算。期權(quán)的買方在買入期權(quán)合

22、約時，必須在買入期權(quán)后的下一個營業(yè)日支付期權(quán)價格，該費用記入期權(quán)清算公司相應賬戶，并將其作為期權(quán)買方的交易保證金。為防范信用風險，期權(quán)清算公司要求其會員交納一定數(shù)量的保證金。11.3期權(quán)交易11.3.6期權(quán)交易與期貨交易的關系期權(quán)交易與期貨交易之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。1）期權(quán)交易與期貨交易的聯(lián)系（1）兩者均是以買賣標準化合約為特征的交易。（2）在價格關系上，期貨市場價格對期權(quán)交易合約的敲定價格及期權(quán)費確定均有影響。（3）期貨交易是期權(quán)交易的基礎交易內(nèi)容。（4）期貨交易可以做多做空，交易者不一定進行實物交收。11.3期權(quán)交易（5）它們都是在有組織的場所期貨交易所或期權(quán)交易所內(nèi)進行交易。（6）兩者的

23、場內(nèi)交易都采用標準化合約方式。（7）由于期權(quán)的標的物可以為期貨合約，因此期權(quán)履約時買賣雙方會得到相應的期貨部位。（8）兩者都由統(tǒng)一的清算機構(gòu)負責清算，清算機構(gòu)對交易起擔保作用。（9）兩者都具有杠桿作用。11.3期權(quán)交易2）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（1）期權(quán)的標準化合約與期貨的標準化合約有所不同。（2）買賣雙方的權(quán)利與義務不同。（3）履約保證金規(guī)定不同。（4）兩種交易的風險和收益有所不同。11.3期權(quán)交易3）期權(quán)交易與期貨交易選擇策略（1）如果投資者非?？隙ń窈蟮膬r格走勢將上升（或下降），應該選擇期貨交易方式，而不應做期權(quán)交易，否則將白白損失支付的期權(quán)費。（2）如果投資者非?？隙▋r格基本持穩(wěn)，則

24、可通過賣出期權(quán)獲取期權(quán)費，此時做期貨交易可能無利可圖。11.3期權(quán)交易（3）如果投資者確信價格將上漲，但同時又擔心價格會不變甚至下降，則最好買入看漲期權(quán)，能充分利用期權(quán)的杠桿作用；同理，如果相信價格將下跌，但同時又擔心價格會不變甚至上漲，則最好買入看跌期權(quán)。（4）如果投資者肯定價格會大幅度上下波動，但不知道價格波動方向，則最佳策略是同時買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（5）投資者可用期權(quán)作為期貨頭寸的跟蹤止損措施。11.3期權(quán)交易11.3.7主要期權(quán)合約介紹1）芝加哥期貨交易所小麥期貨期權(quán)合約（11-3 ）2）芝加哥期權(quán)交易所利率期權(quán)合約（表11-4 ）3）上海證券交易所上證50ETF期權(quán)合約（表11

25、-4 ）11.3期權(quán)交易交易代碼公開叫價；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約價值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動價位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價格間距前兩個月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時,公布1個平價期權(quán)、5個實值期權(quán)和5個虛值期權(quán)每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費結(jié)算價30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時間公開叫價；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時間）最后交易日距相應小麥期貨合約第一

26、通知日至少2個營業(yè)日之前的最后1個星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)行合約,但需在芝加哥時間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個星期六上午10：00（芝加哥時間）11.3期權(quán)交易表11-3芝加哥期貨交易所小麥期貨期權(quán)合約交易代碼公開叫價；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約價值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動價位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價格間距前兩個月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時,公布1個平價期權(quán)、5個實值期權(quán)和5

27、個虛值期權(quán)每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費結(jié)算價30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時間公開叫價；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時間）最后交易日距相應小麥期貨合約第一通知日至少2個營業(yè)日之前的最后1個星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)行合約,但需在芝加哥時間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個星期六上午10：00（芝加哥時間）交易代碼公開叫價；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZ

28、W合約價值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動價位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價格間距前兩個月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時,公布1個平價期權(quán)、5個實值期權(quán)和5個虛值期權(quán)每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費結(jié)算價30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時間公開叫價；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時間）最后交易日距相應小麥期貨合約第一通知日至少2個營業(yè)日之前的最后1個星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營

29、業(yè)日執(zhí)行合約,但需在芝加哥時間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個星期六上午10：00（芝加哥時間）11.3期權(quán)交易表11-4芝加哥期權(quán)交易所利率期權(quán)合約交易代碼13星期債券：IRX5年債券：FVX10年債券：TNX30年債券：TYX標的資產(chǎn)IRX是以最近拍賣的13星期美國短期債券的貼現(xiàn)率為基礎的債券。新的短期債券的替代是在每星期拍賣后的第一個交易日,一般是星期一FVX、TNX和TYX各自是以最近拍賣的5年、10年中期債券和30年長期債券的有效利率為基礎的債券交易代碼公開叫價；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約

30、價值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動價位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價格間距前兩個月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時,公布1個平價期權(quán)、5個實值期權(quán)和5個虛值期權(quán)每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費結(jié)算價30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時間公開叫價；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時間）最后交易日距相應小麥期貨合約第一通知日至少2個營業(yè)日之前的最后1個星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)

31、行合約,但需在芝加哥時間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個星期六上午10：00（芝加哥時間）11.3期權(quán)交易續(xù)表乘數(shù)100美元執(zhí)行價格間距2.5點,每一間距點代表100美元合約月份IRX：3個連續(xù)近期月份,加上兩個季度周期性月份(即3月份、6月份、9月份、12月份中的兩個)FVX、TNX、TYX：3個連續(xù)近期月份,加上3個季度周期性月份合約到期日合約月份的第三個星期五之后的那個星期六期權(quán)類型歐式期權(quán)結(jié)算價格利率期權(quán)的結(jié)算價格等于紐約聯(lián)邦儲備銀行最后交易日中部時間下午2：30所報的“即期生息”(即期生息指的是最近發(fā)放的短期

32、債券的年度化的貼現(xiàn)率,或最近發(fā)放的中期債券或長期債券的有效利率)利率。期權(quán)盈虧等于執(zhí)行價格減結(jié)算價格乘以100美元最后交易日利率期權(quán)交易通常終止于合約到期日的前一個開市日(通常是星期五)交易時間美國中部時間(芝加哥時間)上午7：20下午2：00交易代碼公開叫價；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約價值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動價位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價格間距前兩個月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時,公布1個平價期權(quán)、5個實值期權(quán)和5個虛值期權(quán)每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費結(jié)

33、算價30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時間公開叫價；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時間）最后交易日距相應小麥期貨合約第一通知日至少2個營業(yè)日之前的最后1個星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)行合約,但需在芝加哥時間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個星期六上午10：00（芝加哥時間）11.3期權(quán)交易表11-4上海證券交易所上證50ETF期權(quán)合約合約標的上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金（“50ETF”）合

34、約類型認購期權(quán)和認沽期權(quán)合約單位10000份合約到期月份當月、下月及隨后兩個季月行權(quán)價格5個（1個平值合約、2個虛值合約、2個實值合約）行權(quán)價格間距3元或以下為0.05元，3元至5元（含）為0.1元，5元至10元（含）為0.25元，10元至20元（含）為0.5元，20元至50元（含）為1元，50元至100元（含）為2.5元，100元以上為5元行權(quán)方式到期日行權(quán)（歐式）交割方式實物交割（業(yè)務規(guī)則另有規(guī)定的除外）到期日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同合約到期日，行權(quán)指令提交時間為9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30交收日行權(quán)日次一交易日交易時間上午9:15-9:25，9:30