2022年中鎢高新產(chǎn)業(yè)細(xì)分及業(yè)務(wù)規(guī)劃研究

1、2022年中鎢高新產(chǎn)業(yè)細(xì)分及業(yè)務(wù)規(guī)劃研究1. 中鎢高新：鎢產(chǎn)業(yè)鏈專家，硬質(zhì)合金工具龍頭1.1 全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，打造硬質(zhì)工具龍頭企業(yè)公司定位五礦集團(tuán)旗下鎢產(chǎn)業(yè)一體化管理運(yùn)營的平臺型企業(yè)，專業(yè)從事硬質(zhì)合金、高 新材料及高端制造所用工具制造。公司前身海南金海股份有限公司成立于 1993 年，1996 年 12 月在深交所上市。2013 年，公司收購株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)和自貢硬質(zhì)合金公司。2018 年以來，公司陸續(xù)收購兼并德國 HPTec 和南硬公司，逐漸成長為國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)一體化管理運(yùn) 營的專業(yè)化公司，并以打造“中國第一、世界一流的鎢產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”為目標(biāo)不斷開拓進(jìn)取。依托完整的產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，著力建設(shè)從礦山、冶煉

2、、精深加工于一體的產(chǎn)業(yè)體系。 公司實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的全覆蓋經(jīng)營。在上游礦山資源領(lǐng)域，公司受托管理柿竹園公 司、香爐山鎢業(yè)、新田嶺鎢業(yè)、瑤崗仙礦業(yè)、遠(yuǎn)景鎢業(yè)五家礦山，截至 2020 年末，公司受 托范圍內(nèi)的鎢資源儲量為 142.32 萬噸，2020 年鎢精礦產(chǎn)能為 2.5 萬噸，產(chǎn)量為 2.43 萬噸； 在中游冶煉環(huán)節(jié)，公司受托管理郴州鎢分公司和贛北鎢業(yè)兩家冶煉企業(yè)，2020 年末仲鎢酸 銨產(chǎn)能為 2.20 萬噸，產(chǎn)量為 1.50 萬噸，冶煉產(chǎn)能居行業(yè)前位，有力保障公司原材料供應(yīng) 能力；在下游硬質(zhì)合金領(lǐng)域，公司目前旗下主要的經(jīng)營主體有 5 家，分別是株硬、株鉆、 金洲、自硬和南硬五家子/孫公

3、司，2021 年公司硬質(zhì)合金產(chǎn)量達(dá) 1.3 萬噸，占國內(nèi)硬質(zhì)合 金產(chǎn)量 27%，位居世界第一；數(shù)控刀片產(chǎn)量超 1 億片，約占國內(nèi)總產(chǎn)量的 25%，國內(nèi)第一； PCB 微鉆全球市場占有率約為 21%，位居全球第一。公司產(chǎn)品門類齊全應(yīng)用廣泛，多類產(chǎn)品在全球市場具備核心競爭力。公司硬質(zhì)合金產(chǎn) 品門類規(guī)格齊全，其中切削刀具、IT 工具、硬質(zhì)合金軋輥、精密零件、硬面材料及球齒、 鉬絲等多個品種規(guī)模位居中國第一。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，重點應(yīng)用于航天航空、汽車 制造、通用機(jī)械制造、電子信息、工程建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生、能源、城軌交通等領(lǐng)域。刀具和硬質(zhì)合金貢獻(xiàn)主要營收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力保持穩(wěn)定。2021 年公司刀具

4、和硬 質(zhì)合金業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收 33.09 和 29.86 億元，合計占比 52.05%，高于廈門鎢業(yè)刀具和 硬質(zhì)合金收入占比。除了貿(mào)易及裝備營收出現(xiàn)大幅增長，2020-2021 年公司主要產(chǎn)品的收 入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。從盈利能力來看，公司刀具業(yè)務(wù)的毛利率最高，維持在 35%水平上 下，主要得益于公司在數(shù)控刀片技術(shù)和產(chǎn)量等方面的領(lǐng)先地位，其次是其他硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)， 毛利率在 15%左右。公司實控人為五礦集團(tuán)，下屬子公司職能分布合理。截至 2021 年 12 月 31 日，五礦 股份直接持有公司 49.94%的股權(quán)，為公司的控股股東，公司實際控制人是五礦集團(tuán)。公司 控股多個子公司，南硬、自硬和株硬公

5、司均為國內(nèi)硬質(zhì)合金生產(chǎn)的領(lǐng)先企業(yè)，株鉆公司和 金洲公司分別從事數(shù)控刀具和微型鉆頭及刀具的生產(chǎn)制造。1.2 改革激勵雙管齊下，激發(fā)活力業(yè)績穩(wěn)增狠抓改革落地，內(nèi)部變革實現(xiàn)重大突破。作為“雙百”行動第一批試點企業(yè)，公司緊 抓改革契機(jī)，在前期“卸包袱”、“增活力”的基礎(chǔ)上，加快傳統(tǒng)制造向綠色化、智能化 發(fā)展過渡，大力推進(jìn)精益管理。在卸包袱方面，公司通過分離企業(yè)辦社會職能、處僵治困、 “三供一業(yè)”改革等，大力精簡人員和機(jī)構(gòu)，全面完成改革任務(wù)，自硬公司廠辦大集體徹 底關(guān)閉注銷，株硬公司消防隊全面移交地方政府，助力企業(yè)輕裝上陣。在增活力方面，實 施了職業(yè)經(jīng)理人、收入分配機(jī)制改革等多種舉措，特別是推進(jìn)事業(yè)部制

6、度，打造獨立的面 向客戶的市場競爭主體，使企業(yè)具有更多自主權(quán)，激發(fā)活力。收入分配機(jī)制改革的推進(jìn)， 實現(xiàn)了基層員工收入與效益的掛鉤，調(diào)動了員工生產(chǎn)工作的積極性，人均創(chuàng)收不斷提高。公司營收穩(wěn)健增長，凈利潤增長迅速。2016-2021 年，公司的營業(yè)收入年復(fù)合增長 率達(dá) 18.4%，利潤年復(fù)合增速達(dá) 108.8%。2021 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 5.28 億元，同比增長 138.6%，預(yù)計主要系公司改革進(jìn)程中費用管控能力得到提升，2021 年期間費用率同 比下降 1.81pct，降費增效推動利潤增長。公司營收及利潤保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，主要得益 于我國高端制造不斷發(fā)展以及國產(chǎn)替代加速，高性能硬質(zhì)合金和

7、高端鎢材需求快速增長。 22Q1，面對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國內(nèi)疫情壓力，公司營收和凈利潤仍保持增長，營收同比增 長 12.77%，凈利潤同比增長 37.82%。旗下公司營收逐年上漲，凈利潤不斷提升。公司旗下子公司及孫公司的收入逐年上漲， 2017-2021 年金洲/ 株鉆/ 株硬（扣除株鉆和金洲）/ 自硬公司營收 CAGR 分別為 12.1%/3.7%/13.5%/9.95%，2021 年南硬公司營收同比增長 25.37%。2021 年株硬/自硬 /南硬公司營收 65.31/30.38/10.97 億元，占公司總營收 54.0%/25.1%/9.1%，株硬公司貢 獻(xiàn)過半收入。公司旗下各公司的凈利潤

8、也不斷提升，株硬公司（扣除株鉆和金洲）于 2020 年轉(zhuǎn)虧為盈，金洲/株鉆公司 2017-2021 年凈利潤 CAGR 達(dá) 17.4%/13.3%。公司凈利率持續(xù)改善，期間費用率穩(wěn)中有降。2016-2022Q1，公司毛利率在 20%水平 附近波動，凈利率持續(xù)改善，從 2016 年的 1.03%提升至 2022Q1 的 4.60%，旗下子公司 及孫公司的凈利率整體也呈現(xiàn)向好趨勢，這主要得益于公司積極推進(jìn)內(nèi)部改革，全面推行 精益生產(chǎn)管理，提高盈利效率。2018-2022Q1，公司期間費用率穩(wěn)中有降，從 2018 年的 13.72%下降至 2022Q1 的 12.13%，在改革推進(jìn)下公司的費用管控能

9、力得到提升。1.3 托管五家鎢礦山，鎢價上漲有望推動礦山注入公司目前受托管理五礦旗下五家礦山，連續(xù)兩年盈利的礦山將優(yōu)先注入公司。2012 年， 五礦集團(tuán)承諾使中鎢高新形成集礦山、冶煉、粉末、硬質(zhì)合金及深加工的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈， 并于 2015 年起籌劃將柿竹園等公司資產(chǎn)注入中鎢高新。后由于相關(guān)礦山處于虧損狀態(tài)， 2017 年 4 月資產(chǎn)重組終止。五礦集團(tuán)承諾，當(dāng)單個礦山和冶煉企業(yè)連續(xù)兩年歸母凈利潤為 正且滿足上市條件時，優(yōu)先將其注入上市公司，注入前相關(guān)企業(yè)托管給中鎢高新。根據(jù)托 管協(xié)議，公司向五家礦山的股權(quán)持有方收取每個托管標(biāo)的 100 萬元/年（含稅）的托管費。鎢價價格回升，有望推動礦山注入。2

10、020 年下半年起，受益于國內(nèi)需求的逐步好轉(zhuǎn)， 以及疫情之下出口需求的大幅增長，鎢價價格持續(xù)回升，根據(jù)五礦股份信息，中鎢高新托 管的五家礦山鎢精礦產(chǎn)量由 2016 年的 1.5 萬噸增長至 2020 年的 2.43 萬噸。量價齊升下， 礦山的營收和業(yè)績有望得到改善，注入預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。2. 刀具業(yè)務(wù)：國內(nèi)第一品牌，國產(chǎn)替代領(lǐng)導(dǎo)者2.1 數(shù)控刀具：產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)張下繼續(xù)引領(lǐng)國產(chǎn)替代2.1.1 株鉆公司：國內(nèi)數(shù)控刀具龍頭，對標(biāo)山特維克苦練內(nèi)功國內(nèi)領(lǐng)先的硬質(zhì)合金切削刀具綜合供應(yīng)商，2021 年數(shù)控刀片產(chǎn)量突破 1 億片。株洲鉆 石切削刀具股份有限公司成立于 2002 年，是國內(nèi)領(lǐng)先的硬質(zhì)合金切

11、削刀具綜合供應(yīng)商，集 產(chǎn)研銷于一體，產(chǎn)品種類豐富，專業(yè)生產(chǎn)數(shù)控刀片、整體刀具、數(shù)控刀具及機(jī)夾焊接刀片 及提供切削加工全面解決方案服務(wù)。近年來，公司營業(yè)收入和凈利潤整體呈上升趨勢，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 19.89 億元，同增 18.6%；凈利潤 2.36 億元，同增 60.3%。公司產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，目前數(shù)控產(chǎn)品占比超 85%，2021 年株鉆公司數(shù)控刀片產(chǎn)銷量突破 1 億片， 在國內(nèi)企業(yè)中位居第一，其余三大廠商歐科億/華銳精密/廈門金鷺 2021 年數(shù)控刀片的產(chǎn)量 分別為 8097/7959/3817 萬片。2021 年株鉆公司數(shù)控刀片單價為 10 元/片，顯著高于歐 科億和華銳價格水平

12、，彰顯公司過硬的產(chǎn)品品質(zhì)和廣泛認(rèn)可的品牌價值。株鉆公司人均創(chuàng)收行業(yè)領(lǐng)先，凈利率具備較大提升空間。2017-2021 年，株鉆公司的 人均創(chuàng)收由 115.8 萬元上漲至 129.0 萬元，持續(xù)領(lǐng)先歐科億和華銳；公司凈利率從 2017 年的 8.3%上漲至 2021 年的 11.85%，對比 2021 年歐科億 22.44%和華銳 33.44%的凈利 率，株鉆公司未來凈利率具備較大提升空間。株鉆注重研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品性能比肩歐美企業(yè)。株鉆公司具有世界先進(jìn)水平的科研裝備 及專業(yè)研發(fā)平臺，建有世界一流的數(shù)控刀片及配套刀具生產(chǎn)線，在主要崗位實現(xiàn)了加工過 程、產(chǎn)品檢驗自動化以及生產(chǎn)管理智能化。公司在航空領(lǐng)域產(chǎn)

13、品的技術(shù)水平與伊斯卡不相 上下；公司開發(fā)的第二代“黑金剛”系列 CVD 涂層牌號產(chǎn)品，切削性能達(dá)到了歐美涂層刀 具牌號水平。公司擁有授權(quán)專利數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，截至 2022 年 6 月，公司擁有授權(quán)專利 631 項，其余三大廠商歐科億/華銳精密/廈門金鷺分別擁有授權(quán)專利 90/68/218 項。2021 年 10 月，公司作為行業(yè)唯一代表，參加了國家“十三五”科技創(chuàng)新成就展，展示了 125 款國 際先進(jìn)的航空領(lǐng)域、汽車領(lǐng)域的精密刀具和新產(chǎn)品。株鉆瞄準(zhǔn)機(jī)遇發(fā)展高端直銷客戶，積極提升整體方案解決能力。根據(jù)公司公告，株鉆 的直銷比例大約 20%，整體解決方案能力有待提升。近年來株鉆持續(xù)加大直銷力度，瞄準(zhǔn)

14、 一流搶占高端市場，先后與航天、軍工、汽車、船舶等行業(yè)內(nèi)多家龍頭企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作 協(xié)議，形成多家產(chǎn)品直供客戶。2021 年，株鉆公司成功中標(biāo)航空工業(yè)成飛公司切削刀具的 總包項目，負(fù)責(zé)向成飛公司提供數(shù)控機(jī)床所需的全部刀具并解決刀具現(xiàn)場技術(shù)問題。此項 目的中標(biāo)，印證了株鉆公司刀具產(chǎn)品的高端性和綜合服務(wù)能力的不斷優(yōu)化。未來隨著供應(yīng) 鏈安全愈發(fā)受到重視，客戶對解決方案國有化的需求持續(xù)提升，株鉆將進(jìn)一步提升切削加 工解決方案整體水平，全力推動解決方案國產(chǎn)化。產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，2022 年計劃新增數(shù)控刀片年產(chǎn)能 2000 萬片，預(yù)計 2023 年產(chǎn)能 達(dá) 1.1 億片。2021 年初，精密工具產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項

15、目達(dá)產(chǎn)，株鉆的數(shù)控刀片年產(chǎn)能增長至 8000 萬片，2021 年 11 月，自硬數(shù)控刀片建設(shè)項目第一期建設(shè)完成，釋放數(shù)控刀片年產(chǎn) 能 1000 萬片，2021 年公司數(shù)控刀片產(chǎn)量 1.09 億片。2022 年中鎢高新計劃新增數(shù)控刀片 年產(chǎn)能 2000 萬片，株鉆公司將新增精密切削刀片產(chǎn)能 1000 萬片，主要應(yīng)用于航空航天和 汽車領(lǐng)域。2.1.2 國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，數(shù)控刀具市場大有可為切削刀具市場波動增長，硬質(zhì)合金刀具占據(jù)主導(dǎo)地位。我國切削刀具總規(guī)模經(jīng)歷 2012 年至 2016 年的波動后，隨著“十三五”規(guī)劃的落地，制造業(yè)朝著自動化和智能化方向快速前進(jìn)，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級推動切削刀具行業(yè)恢復(fù)性增

16、長。2016-2018 年我國切削刀具年消費 規(guī)模出現(xiàn)明顯快速增長，2019 年受中美貿(mào)易摩擦加劇、汽車等下游行業(yè)持續(xù)下行的影響， 我國刀具消費額有所下滑。2020 年切削刀具行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到 421 億元，同比增長 7.1%， 測算得到 2020 年我國硬質(zhì)合金刀具市場規(guī)模約為 223 億元。刀具消費占比提升，國產(chǎn)替代速度加快。2012 年來，我國刀具消費占機(jī)床消費比例呈 現(xiàn)向上增長趨勢，2020 年達(dá)到 30.28%，表明我國刀具消費在提質(zhì)升級，但還遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá) 國家 50%的刀具消費占比。隨著企業(yè)生產(chǎn)觀念轉(zhuǎn)變以及機(jī)床市場不斷轉(zhuǎn)型升級，未來我國 刀具消費規(guī)模仍存在較大提升空間。2016-20

17、20 年我國刀具進(jìn)口依賴度從 37.2%下降至 31.1%，說明我國數(shù)控刀具自給能力逐步增強(qiáng)，國產(chǎn)刀具憑借性價比優(yōu)勢，已逐步實現(xiàn)對 部分刀具的進(jìn)口替代。但目前來講國產(chǎn)替代主要集中在中低端領(lǐng)域，在附加值較高的航空 航天等高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國際品牌的占比超過 7 成，未來高端刀具的進(jìn)口替代仍有廣闊空間。機(jī)床數(shù)控化升級趨勢下，數(shù)控刀具消費需求增加。我國機(jī)床行業(yè)正處于數(shù)控化的轉(zhuǎn)型 升級階段，2013-2020 年新增金屬切削機(jī)床數(shù)控化率從 28.8%提升到 43.3%，保持穩(wěn)定增 長。但相比制造業(yè)強(qiáng)國 60%以上的數(shù)控化水平，我國機(jī)床數(shù)控化程度還存在很大提升空間。 數(shù)控刀具作為數(shù)控機(jī)床的易耗部件，隨著我國

18、高端數(shù)控機(jī)床市場滲透率提升，數(shù)控刀具行 業(yè)有望迎來蓬勃發(fā)展。2.2 PCB 工具：微鉆技術(shù)領(lǐng)先，成長空間廣闊2.2.1 金洲公司：全球領(lǐng)先的微型刀具企業(yè)，技術(shù)突破鞏固冠軍地位全球領(lǐng)先的微型工具企業(yè)，主營 PCB 微鉆、銑刀和特殊精密刀具等。深圳市金洲 精工科技股份有限公司成立于 1986 年，是全球領(lǐng)先的精密微型工具企業(yè)，主要產(chǎn)品為 印制板用硬質(zhì)合金微型鉆頭、銑刀、特殊精密刀具等，目前量產(chǎn)產(chǎn)品最小直徑為 0.01mm。金洲公司擁有 300 余項發(fā)明及實用新型專利，并作為唯一起草單位獨立制 定了國家標(biāo)準(zhǔn)印制板用硬質(zhì)合金鉆頭（GB/T 28248-2012），行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)印制電 路板用硬質(zhì)合金銑刀通用

19、規(guī)范（T/CPCA 4405-2020）。公司 PCB 微鉆全球市場占有率位居全球第一，營收和凈利率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。全 球 PCB 刀具行業(yè)主要分布在中國大陸、中國臺灣和日本等地區(qū)，市場競爭充分，參與者眾 多，主要包括金洲精工、尖點科技、日本佑能、永鑫精工、鼎泰高科等企業(yè)。近年來，隨 著國內(nèi)本土企業(yè)不斷壯大、競爭力日益增強(qiáng)，PCB 刀具行業(yè)逐漸向頭部優(yōu)勢企業(yè)集中。金 洲精工作為全球領(lǐng)先的 PCB 用精密微型鉆頭及刀具綜合供應(yīng)商，2021 年公司 PCB 微鉆的 市場占有率約為 21%，位居全球第一。2.2.2 PCB 行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)健增長，工具需求將持續(xù)提升PCB 下游應(yīng)用主要集中在 3C 電

20、子領(lǐng)域，5G 等新興信息技術(shù)有望進(jìn)一步驅(qū)動 PCB 行 業(yè)發(fā)展。PCB 終端應(yīng)用行業(yè)包括通訊電子、計算機(jī)、消費電子、汽車電子等行業(yè)，2019 年 全球 PCB 下游應(yīng)用中 3C 電子占比 76.4%。近年來，隨著 5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新一代 信息技術(shù)的不斷成熟，以及疫情影響的逐步緩解，移動智能終端等新興消費電子的市場需 求快速增長，有效推動了 PCB 行業(yè)的發(fā)展。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年全球智能手機(jī)/平板電 腦/PC 出貨量分別為 13.55/1.69/3.49，同比增長 4.8%/2.9%/15.3%。PCB 行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)健增長，工具需求將持續(xù)提升。在當(dāng)前云計算、5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)

21、、 人工智能、工業(yè) 4.0 等應(yīng)用場景的加速演變下，全球 PCB 市場空間加速成長，未來發(fā)展前 景廣闊。根據(jù) Prismark 統(tǒng)計和預(yù)測，2020/2021 年全球 PCB 產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值分別達(dá)到 652/804 億美元，同比增長 6.4%/23.4%，預(yù)計到 2026 年全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到 1016 億美元。 2015-2020 年我國 PCB 產(chǎn)值 CAGR 為 5.6%，高于全球平均增長水平，預(yù)計未來將繼續(xù)保 持高于全球的增長速度。受益于 PCB 行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，未來 PCB 用微型刀具需求也有望持 續(xù)提升。3. 光伏金剛線快速發(fā)展，鎢絲替代成產(chǎn)業(yè)趨勢3.1 光伏行業(yè)發(fā)展迅速，光

22、伏切割需求旺盛我國光伏發(fā)電累計裝機(jī)量持續(xù)擴(kuò)大，有望帶動硅片需求提升。據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù) 顯示，2013 年以來，我國光伏發(fā)電累計裝機(jī)量增長迅速，從 2013 年的 19.42GW 增長至 2021 年的 306GW，全國光伏發(fā)電累計裝機(jī)量已超過 15 倍增長。根據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā) 展路線圖2021，2021 年我國新增光伏裝機(jī)量創(chuàng)下54.88GW 的歷史新高，同比上升13.9%。 預(yù)計在“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機(jī)規(guī)模將超過 220GW，我國每年新增光伏裝 機(jī)規(guī)模將超過 75GW，因此我國光伏發(fā)電累計裝機(jī)量或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，樂觀情況下 2025 年有望達(dá)到 700GW。光伏產(chǎn)業(yè)景氣度或?qū)?/p>

23、持續(xù)，從而擴(kuò)大光伏硅片的需求。硅片產(chǎn)量穩(wěn)增疊加滲透率不斷提高，金剛線市場需求將保持快速增長態(tài)勢。根據(jù)中 國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖 2021，2021 年全國硅片產(chǎn)量約為 227GW，同比增長 40.6%。 隨著頭部企業(yè)加速擴(kuò)張，預(yù)計 2022 年全國硅片產(chǎn)量將超過 293GW，硅片產(chǎn)量的穩(wěn)健增長 將拉動上游硅片切割的需求。根據(jù)美暢股份公告，2017 年起金剛線在硅片切割領(lǐng)域的滲透 率顯著提升，2018 年單晶/多晶滲透率分別為 100%/88%，預(yù)計未來仍將保持較高水平。 金剛線作為光伏硅片切割過程中的耗材，通常每 4W 硅片需耗用 1.5 米金剛線，因而其市 場需求主要受到硅片產(chǎn)量以及金剛線滲透

24、率的影響，預(yù)計將保持快速增長態(tài)勢。3.2 鎢絲基材金剛線未來有望成為趨勢金剛石線是將金剛石微粉顆粒以一定的分布密度均勻地固結(jié)在高強(qiáng)度鋼線基體上制成 的。通過金剛石線切割機(jī)，金剛石線與物件間進(jìn)行高速磨削運(yùn)動，從而實現(xiàn)切割的目的。 金剛石線先于 2007 年應(yīng)用于藍(lán)寶石切割，2010 年開始應(yīng)用于光伏晶體硅片的切割，目前 金剛石線超 90%的市場需求來自于硅片切割領(lǐng)域。 金剛石線切割工藝相較上一代游離磨料砂漿切割工藝具有巨大優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：1） 大幅降低線耗成本；2）提高材料利用率，大幅降低切割磨損；3）提高切割速度，大幅提 升切片效率；4）摒棄游離磨料砂漿切割所使用的昂貴且不環(huán)保的碳化硅等砂漿

25、材料。因此， 最近幾年金剛石線快速取代游離磨料砂漿線成為光伏行業(yè)晶硅切片的主流切割工藝。P 型單晶硅片：薄片化經(jīng)歷了 350m、250m、220m、200m、180m 等多個 節(jié)點，預(yù)計 2021 年達(dá)到 170m，150-160m 的薄片技術(shù)目前已經(jīng)趨于成熟，2025 年有 望達(dá)到 160m。 N 型單晶硅片：N 型硅片相比 P 型更容易實現(xiàn)減薄，預(yù)計 2021 年達(dá)到 160-165m， 目前已經(jīng)具備 120-140m 的薄片技術(shù)，遠(yuǎn)期有望達(dá)到 100-120m。金剛線線徑降低有助于減少損耗提高出片率。金剛線是硅片切割效率和質(zhì)量的重要影 響因素，細(xì)線化有利于切割硅縫的減小，減少硅料的損耗，

26、提高硅片的出片率。當(dāng)前市場 上切割光伏硅片的金剛石線主流線徑為 38m-42m，40 線已經(jīng)成為行業(yè)主流配置， 166/182 硅片主要采用 40 線，210 硅片主要采用 43 線。高碳鋼絲逼近線徑極限，選用鎢絲作基材可進(jìn)一步推動金剛線細(xì)線化。高碳鋼絲因具 有高強(qiáng)度、大硬度、良好切削性能、高的彈性極限和疲勞極限的優(yōu)點，而常作為金剛線的 基體材料，不過它夾雜的氧化鋁，會降低成品的切割能力與效率。另外，在生產(chǎn)過程中， 高碳鋼絲鍍層很容易發(fā)生破損情況，而且破損位置還會發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生鐵的氧化物， 進(jìn)而降低金剛線的質(zhì)量。更為重要的是，高碳鋼絲目前已經(jīng)逼近線徑極限，進(jìn)一步技術(shù)突 破的空間十分有限。

27、鎢絲相比鋼絲，能做到小于原有母線的極限線徑，并具備往更細(xì)線徑發(fā)展的潛力。為 彌補(bǔ)現(xiàn)有金剛線的不足，部分廠商開始用鎢絲代替高碳鋼絲來生產(chǎn)金剛線。鎢絲基材金剛 線的優(yōu)勢有：1）線徑細(xì)，可以切出較薄的硅片，符合光伏行業(yè)薄片化發(fā)展趨勢，且有利于 節(jié)省硅料成本；2）抗拉強(qiáng)度高，在同等破斷力下可將線徑做的更細(xì)，線徑下降空間充足； 3）切割速度快，有利于提高企業(yè)生產(chǎn)效率；4）鎢絲的耐用性能好，壽命長，能減少金剛 線的損耗。相比高碳鋼絲，采用線徑更低的鎢絲作為金剛線的基材更具備經(jīng)濟(jì)性，未來有望替代 高碳鋼絲成為金剛線主流基材。我們以線徑 35m 的高碳鋼絲、線徑 35m 和 25m 的細(xì) 鎢絲為例，對厚度 1

28、60m 的 182 硅片切割過程中的出片量和金剛線成本進(jìn)行了測算，假 設(shè)金剛線成品線徑均比母線線徑高 17m。測算得到，相比 35m 線徑，采用 25m 鎢絲 作基材會帶來每 Kg 硅棒出片數(shù)增加 2.9 片，由硅料節(jié)省帶來的收益 19.8 元。 根據(jù)岱勒新材公告，鎢絲成本是鋼絲的 4-5 倍，我們假設(shè)為 5 倍，鋼絲成本 8 元/千米， 則鎢絲成本為 40 元/千米。根據(jù)美暢股份公告，鋼絲基材金剛線均價為 40 元/千米。假設(shè) 鎢絲金剛線價格相對于母線成本的售價加成與鋼絲金剛線一致，均為 32 元/千米，則鎢絲 基材金剛線價格為 72 元/千米。測算得到采用 35m/25m 線徑鎢絲作基材，

29、在硅片厚度 160m 的情況下分別會帶來 5.5/6.1 元的成本上漲。根據(jù)各公司公告信息，每 GW 硅片的價值量為 9 億元，如果用 35m 鋼絲金剛線切割， 每 GW 硅片所需金剛線成本為 1500 萬元。當(dāng)采用更細(xì)線徑的金剛線進(jìn)行切割時，線徑從 35m 下降到 25m 可以帶來出片量增加 4.8%，即線徑每降低 1m 出片量可提高 0.5%。 金剛線母線由鋼絲切換為鎢絲時，同等線徑下會造成 80%的切割成本增長，線徑降低 10 m 時 25m 鎢絲金剛線成本相比 35m 鋼絲金剛線上漲 89%。經(jīng)過測算我們得到，在硅 片當(dāng)前價格下，鎢絲線徑為 32.2m 時達(dá)到盈虧平衡點，即用線徑低于

30、32.2m 的鎢絲對 35m 的高碳鋼絲進(jìn)行替代時，帶來的硅料節(jié)省收益剛好覆蓋成本上漲，此時鎢絲基材的 金剛線相比高碳鋼絲具備經(jīng)濟(jì)性。引入硅料價格下降這一變量，重新測算結(jié)果如下。由于目前硅料處于價格高點，考慮 到未來硅料價格可能會下降從而帶動硅片價格回落，我們分別假設(shè)未來硅片價格下降 30%/50%，經(jīng)過測算得到，在硅片價格下降 30%/50%的情況下，鎢絲線徑的盈虧平衡點 分別為 30.9/29.1m。 引入鎢絲價格下降這一變量，重新測算結(jié)果如下。由于當(dāng)前鎢絲處于供不應(yīng)求的狀態(tài)， 價格水平較高，考慮到未來隨著公司和廈門鎢業(yè)鎢絲產(chǎn)能擴(kuò)張推進(jìn)，規(guī)模生產(chǎn)有望推動鎢 絲價格下探，我們假設(shè)未來鎢絲價格下降至 30 元/千米，鎢絲金剛線價格降至 62 元/千米， 經(jīng)過測算得到，當(dāng)鎢絲金剛線價格為 62 元/千米時，鎢絲線徑的盈虧平衡點為 33.1m。2025 年全球光伏切割用鎢絲市場規(guī)模預(yù)計超 70 億元。在 C