生豬養(yǎng)殖行業(yè)專(zhuān)題研究：2018年以來(lái)的豬周期復(fù)盤(pán)

1、生豬養(yǎng)殖行業(yè)專(zhuān)題研究：2018年以來(lái)的豬周期復(fù)盤(pán) HYPERLINK /SZ000750.html 一、2018年以來(lái)的豬周期復(fù)盤(pán)1.1 2018年以來(lái)的豬周期復(fù)盤(pán)：價(jià)格指標(biāo)2018年以來(lái)的大級(jí)別豬周期，豬價(jià)達(dá)歷史最高，震動(dòng)幅度為歷次最劇烈。生豬的供需錯(cuò)配形成豬價(jià)的周期波動(dòng)，2002年至今 總共5輪豬周期，每輪豬周期持續(xù)時(shí)間在3-4年。本輪豬周期從2018年6月開(kāi)始生豬價(jià)格上漲至2019年11月，漲幅+262%，最高 單周平均豬價(jià)達(dá)到40.9元/公斤，隨后豬價(jià)在高位震蕩13個(gè)月，2021年1月至2021年10月跌幅74%，最低單周均價(jià)10.78元/公斤。非洲豬瘟是本輪豬周期的最重要影響因素，豬

2、瘟造成母豬、生豬存欄大幅下降，從根本上影響豬價(jià)走勢(shì)。非瘟初期，疫豬病豬降低豬肉消費(fèi) 信心，初期豬價(jià)有所下降，隨后由于能繁母豬產(chǎn)能大幅去化，豬瘟導(dǎo)致恐慌性?huà)佖i，市場(chǎng)生豬短缺，豬價(jià)迅速攀升，2019年11月豬價(jià)最高至 40.98元/公斤；2020年初新冠疫情的影響下，施行停工令和豬肉屠宰運(yùn)輸管制，2020年2月豬價(jià)升至38.32元/公斤；隨著疫情好轉(zhuǎn)，供給端生 豬出欄增加，2020年6月豬價(jià)回落至27.61元/公斤。2020Q2后，能繁母豬存欄量正向增加，生豬產(chǎn)能恢復(fù)，在2020Q4消費(fèi)旺季小幅上升至 36.34元/公斤，春節(jié)后豬價(jià)開(kāi)啟了持續(xù)下跌的趨勢(shì)。從價(jià)格變化幅度看，仔豬、母豬和生豬價(jià)格保持相

3、同趨勢(shì)，但仔豬價(jià)格波動(dòng)更大，且在生豬均價(jià)達(dá)到高點(diǎn)后，補(bǔ)欄熱情高漲，仔豬價(jià)格 進(jìn)一步上漲。豬肉價(jià)格通常在春節(jié)后下跌，4-5 月份達(dá)到最低點(diǎn)，第 3 季度企穩(wěn),第 4 季度回升，仔豬、母豬價(jià)格的走勢(shì)和生豬價(jià)格基 本吻合，仔豬波動(dòng)更為劇烈。仔豬價(jià)格從2018年8月的24.82元/公斤一路上漲至2019年12月的75.53元/公斤。2019年12月生豬均價(jià)達(dá)到 最高點(diǎn)，在高養(yǎng)殖利潤(rùn)的刺激下，2020年養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄熱情高漲，但由于非洲豬瘟對(duì)母豬產(chǎn)能的去化，對(duì)仔豬需求進(jìn)一步加大，仔豬價(jià) 格攀升至2020年9月的109.07元/公斤。而隨著存欄的迅速恢復(fù)，母豬產(chǎn)能恢復(fù)減少了對(duì)外購(gòu)仔豬的需求，仔豬價(jià)格迅速跌至2

4、021年10 月的22.45元/公斤，跌幅達(dá)79%。豬價(jià)高企，其他肉類(lèi)對(duì)豬肉的替代效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。隨著豬肉供需缺口顯現(xiàn)，作為豬肉消費(fèi)的主要替代品，禽肉消費(fèi)將快速增長(zhǎng)， 2019年Q4雞肉價(jià)格出現(xiàn)高點(diǎn)，豬周期波動(dòng)影響禽鏈景氣度。與以往豬周期不同，本輪豬價(jià)在見(jiàn)頂之后，位于高位震蕩13個(gè)月，打破過(guò)往上行周期的規(guī)律。在高位震蕩階段，本輪豬價(jià)受到 2020新冠疫情交運(yùn)管制的影響，使得生豬供應(yīng)受阻。除此之外，本輪豬周期玉米價(jià)格暴漲提升了養(yǎng)殖成本，玉米價(jià)格由2018年8 月1940元/噸一路上漲到2021年1月的2629元/噸，并維持在2700元/噸左右的高位，玉米價(jià)格暴漲帶來(lái)的飼料成本上行，傳導(dǎo)至生 豬價(jià)

5、格。1.2 2018年以來(lái)的豬周期復(fù)盤(pán)：存欄指標(biāo)非洲豬瘟對(duì)生豬產(chǎn)能造成了巨大的沖擊，供給緊張?jiān)斐韶i價(jià)迅速攀升。能繁母豬存欄從2018年8月的3145萬(wàn)頭迅速降至2019年8月的 1968萬(wàn)頭，降幅達(dá)37%。2018年Q4單季出欄生豬1.98億頭，2019年Q3單季出欄降至9632萬(wàn)頭，豬肉供應(yīng)減少，豬價(jià)進(jìn)入上行周期。在高豬價(jià)的利潤(rùn)刺激下，2020年Q2能繁母豬產(chǎn)能迅速恢復(fù)至非洲豬瘟之前的水平，2020年底達(dá)到了4400萬(wàn)頭的歷史高位。 在高養(yǎng)殖 利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，生豬產(chǎn)能不斷恢復(fù)，2021年6月能繁母豬存欄達(dá)到4564萬(wàn)頭。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，2021年10月、11月的能繁母豬存 欄分別為4348

6、萬(wàn)頭、4296萬(wàn)頭，環(huán)比下降-2.5%、-1.2%，當(dāng)前母豬存欄相較2021年6月高點(diǎn)4564萬(wàn)頭去化5.9%，但仍高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村 部建議的4100萬(wàn)頭的存欄，長(zhǎng)期看來(lái)，豬價(jià)仍處于底部動(dòng)蕩期。能繁母豬產(chǎn)能去化速度加快，但尚未迎來(lái)周期拐點(diǎn)。母豬存欄具有滯后性，在周期價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，母豬存欄繼續(xù)增加，并在豬價(jià)下行中逐 漸產(chǎn)能出清，從過(guò)去兩輪周期觀察，2009-2014年豬周期，能繁母豬存欄從高位到兩個(gè)W底分別去化7.72%、20.44%；2014-2018年豬周期 能繁母豬存欄從高位到兩個(gè)W底分別去化29.19%、40.98%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，從2021年6月能繁高位4564萬(wàn)頭，到2021年

7、10月豬價(jià) 第一次觸底，能繁母豬去化幅度為4.73%，2021年11月母豬存欄4296萬(wàn)頭，產(chǎn)能去化5.9%，仍處于周期底部。1.3 2018年以來(lái)的豬周期復(fù)盤(pán)：利潤(rùn)指標(biāo)非洲豬瘟影響下，本輪豬周期上行期利潤(rùn)豐厚，驅(qū)動(dòng)母豬存欄迅速恢復(fù)，仔豬毛利超過(guò)歷次豬周期。受到國(guó)家恢復(fù)生豬產(chǎn)能的政策鼓 勵(lì)以及超高養(yǎng)殖利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)，2020年3月開(kāi)始能繁母豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，對(duì)應(yīng)2021年開(kāi)始生豬出欄量增加，2019年10月至2021年6月， 全國(guó)能繁母豬存欄由1913萬(wàn)頭增加至4563萬(wàn)頭，漲幅達(dá)+139%。非洲豬瘟對(duì)種豬體系造成破壞。后備母豬數(shù)量難以滿(mǎn)足二元母豬的正常淘汰補(bǔ)充，因此許多養(yǎng)殖場(chǎng)都選擇了三元回交的方式

8、恢復(fù)產(chǎn)能， 但三元商品母豬的 PSY 與標(biāo)準(zhǔn)二元母豬有很大差距，造成了行業(yè)整體 PSY 的持續(xù)下降，三元母豬因?yàn)楫a(chǎn)能效率低下使得仔豬毛利遠(yuǎn) 超歷次，2019年11月-2021年4月維持在單頭毛利1000元的高位。非洲豬瘟影響下，自繁自養(yǎng)模式盈利能力、抗虧損能力更強(qiáng)。非洲豬瘟影響下，由于母豬產(chǎn)能大幅去化，而三元母豬psy較低， 仔豬價(jià)格不斷走高，導(dǎo)致外購(gòu)仔豬的飼養(yǎng)模式與自繁自養(yǎng)模式的盈利能力差距拉大。2021年年初仔豬價(jià)格處在高位，豬價(jià)回落 時(shí)，外購(gòu)仔豬的養(yǎng)殖戶(hù)/場(chǎng)成本居高不下，兩頭受擠壓，虧損進(jìn)一步加深，使得本輪豬周期外購(gòu)仔豬模式的利潤(rùn)較自繁自養(yǎng)模式 的利潤(rùn)出現(xiàn)較大的差距。2021年11月后，

9、豬價(jià)有所反彈，行業(yè)持續(xù)虧損后補(bǔ)欄減少，仔豬價(jià)格亦隨之下跌，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖模式 盈利逐漸好于自繁自養(yǎng)模式。二、非洲豬瘟影響與后非瘟?xí)r代變化2.1 非洲豬瘟的傳播與影響非洲豬瘟（ASF）是由非洲豬瘟病毒（African swine fever virus, ASFV）感染豬而引起的一種急性接觸性、廣泛出血性、烈 性傳染病。各個(gè)年齡段的豬均易感，ASFV感染途徑和傳播方式多種多樣，可通過(guò)直接或者間接接觸傳染源而被感染，也可被 感染了ASFV的軟蜱叮咬而感染，病毒可經(jīng)消化道、呼吸道、血液傳播到全身各組織臟器從而引起豬只的全身性感染。非洲豬瘟對(duì)我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成巨大沖擊。2018年8月3日，國(guó)內(nèi)發(fā)現(xiàn)首例

10、非洲豬瘟，然后擴(kuò)散至全國(guó)除港澳臺(tái)以外的各個(gè) 省份，截止到2019年7月，全國(guó)31個(gè)省份均有城市發(fā)生了非洲豬瘟，共150起疫情，累計(jì)撲殺生豬116萬(wàn)頭。在豬瘟傳播過(guò)程 中，生豬跨區(qū)域調(diào)運(yùn)、餐余食品飼喂、人員與車(chē)輛帶毒是最主要的三種傳播路徑。受到環(huán)保政策的約束，南豬北養(yǎng)趨勢(shì)明顯。 由于2015年環(huán)保政策收緊，養(yǎng)殖產(chǎn)能由南 方向北方轉(zhuǎn)移，環(huán)保壓力巨大的華中、華 南、華東一代的生豬養(yǎng)殖，則加速向具備 飼料原料成本優(yōu)勢(shì)的華北、東北轉(zhuǎn)移， 南 豬北養(yǎng)的趨勢(shì)明顯。非洲豬瘟爆發(fā)后，產(chǎn)銷(xiāo)分區(qū)，對(duì)生豬養(yǎng)殖 造成極大的沖擊。非洲豬瘟爆發(fā)后，生豬 跨區(qū)域流動(dòng)受到限制， 造成短期內(nèi)豬肉市 場(chǎng)的供需不均衡，豬肉價(jià)格上漲。

11、對(duì)于疫 區(qū)來(lái)說(shuō)，生豬只能在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行屠宰銷(xiāo)售， 供給大于需求造成生豬價(jià)格持續(xù)下跌；延 遲出欄的養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)繼續(xù)承擔(dān)飼料費(fèi)用、人 工費(fèi)用，面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。非洲豬 瘟短期內(nèi)會(huì)使疫區(qū)所在地以及周邊生豬養(yǎng) 殖場(chǎng)戶(hù)等損失慘重，對(duì)生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造 成極大的沖擊。2.2 后非瘟?xí)r代變化二元母豬繁殖性能更好，非瘟后，二元母豬取代三元母豬成為能繁 母豬的主流。三元母豬指三種品種雜交而成的母豬品種，二元母豬 則是由兩種品種雜交而成。三元母豬生長(zhǎng)速度快、瘦肉率高，但二 元母豬則在繁殖性能上有優(yōu)勢(shì)。非洲豬瘟爆發(fā)時(shí)，國(guó)內(nèi)嚴(yán)重短缺二 元母豬，許多養(yǎng)殖場(chǎng)用三元母豬留種作為能繁母豬。通過(guò)產(chǎn)能指標(biāo) 對(duì)比，三元母豬的PSY僅有1

12、4，二元母豬能達(dá)到21，與以往豬周期 行業(yè)去化初期往往會(huì)優(yōu)先淘汰高齡二元母豬不同，本輪產(chǎn)能去化則 會(huì)最先淘汰生產(chǎn)效率更加低下的三元母豬。從二元能繁、三元能繁 占比分析，2021年二季度后，二元能繁母豬占比大幅提高，12月已 經(jīng)達(dá)79%，三元母豬被不斷淘汰。非洲豬瘟提高全行業(yè)的養(yǎng)殖成本。非瘟對(duì)整個(gè)行業(yè)安全的威脅沒(méi)有變，疫情防控永久性的推高了行業(yè)養(yǎng)殖成本，增加了養(yǎng)殖行 業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)性。非瘟發(fā)生后，養(yǎng)殖端普遍加大了防控投入，豬場(chǎng)建立的生物防疫體系，建設(shè)包括消洗中心、中轉(zhuǎn)站等 內(nèi)部配套設(shè)施提升養(yǎng)殖費(fèi)用，頭部上市公司的防控成本在0.5元/斤左右。鑒于2020年冬天弱毒疫情、2021年冬天的野毒疫情

13、， 非瘟變種毒株不斷威脅生豬養(yǎng)殖行業(yè)，非瘟防控的常態(tài)化已成趨勢(shì)，對(duì)疫病防控已成為生豬養(yǎng)殖的剛性需求，防控成本未來(lái)難 有明顯下降。行業(yè)集中度不斷提高，生豬養(yǎng)殖行業(yè)從散養(yǎng)時(shí)代快進(jìn)到規(guī)模化養(yǎng)殖時(shí)代。非洲豬瘟的爆發(fā)提升了行業(yè)養(yǎng)殖門(mén)檻，加快了養(yǎng)殖業(yè)的模 式轉(zhuǎn)變和升級(jí)，無(wú)法匹配高強(qiáng)度疫病防控體系的養(yǎng)殖場(chǎng)最先受到非瘟沖擊，上市養(yǎng)殖集團(tuán)憑借著資本優(yōu)勢(shì)，在防控體系建設(shè)上投入 較大，補(bǔ)欄能力較強(qiáng)，產(chǎn)能在持續(xù)擴(kuò)張，基本都實(shí)現(xiàn)了出欄量的逆勢(shì)增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)能恢復(fù)，養(yǎng)殖密度提升后，防控非洲豬瘟、預(yù)防 非洲豬瘟變異病毒難度上升，散戶(hù)和小規(guī)模場(chǎng)難以建立大型養(yǎng)殖集團(tuán)完善的洗消、隔離、飼料防控體系，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入規(guī)?；B(yǎng)殖 時(shí)代。從

14、2018-2021年，行業(yè)CR10由6.22%提升至19.37%，CR20由7.91%提升至22.72%，行業(yè)集中度不斷提高。三、后非瘟?xí)r代豬周期規(guī)律與預(yù)測(cè)3.1 預(yù)計(jì)2022年下半年迎來(lái)周期拐點(diǎn)2021年9月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（暫行），調(diào)控能繁母豬存欄，防止產(chǎn)能大幅波動(dòng)。建議全國(guó)能繁母豬正常保 有量穩(wěn)定在4100萬(wàn)頭左右，最低保有量不低于3700萬(wàn)頭。2021年10月、11月的能繁母豬存欄分別為4348萬(wàn)頭、4296萬(wàn)頭，根據(jù)農(nóng)業(yè) 農(nóng)村部的劃分，2021年11月底母豬存欄已由紅色過(guò)度波動(dòng)區(qū)域下調(diào)至黃域，母豬產(chǎn)能不斷去化，豬周期處于底部動(dòng)蕩期。出欄情緒加劇周期底部?jī)r(jià)格動(dòng)蕩。出

15、欄體重的變化一定程度上反應(yīng)市場(chǎng)出欄情緒的變化 ，豬價(jià)上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)傾向壓欄出 售大豬、肥豬；豬價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)傾向提前拋售避免虧損，集中出欄會(huì)驅(qū)動(dòng)豬價(jià)持續(xù)下行。從2018年以來(lái)的數(shù)據(jù)觀 察，出欄體重和豬價(jià)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，2021年10月由于豬價(jià)快速下跌造成的恐慌性出欄，使得2021年10月豬價(jià)第一次觸 底，單周平均出欄體重119.79公斤，亦為全年最低。從周期W型底部分析，預(yù)計(jì)2022年下半年豬價(jià)二次觸底。每輪周期上行前豬價(jià)均在底部呈現(xiàn)W型，豬價(jià)二次觸底，第一次觸底與第二次 觸底之間間隔約8-11個(gè)月，價(jià)格漲幅在10%-15%之間。2021年10月觀測(cè)到生豬價(jià)格低至10.78元/kg，本周期豬價(jià)第二次觸底預(yù)計(jì)出現(xiàn)于 2022年下半年。3.