公用事業(yè)行業(yè)價值分析

1、公用事業(yè)行業(yè)價值分析第一章 行業(yè)概況公用事業(yè)是指具有各企業(yè)、事業(yè)單位和居民共享的基本特征的，服務于城市生產、流通和居民生活的各項事業(yè)的總稱。包括城市自來水、電力、煤氣、供熱和公共交通等事業(yè)。其中水務行業(yè)一般指生產和提供水務產品及服務的主體的集合，及水務運營子行業(yè)；電力主要應用于生活辦公、高耗能行業(yè)等傳統領域以及目前興起的電動汽車充電領域，火電為電能的主要獲取方式，而隨著資源的枯竭以及社會對于環(huán)保問題的關注度越來越高，可再生及新能源發(fā)電的占比正在越來高。燃氣則指指利用煤炭、油、燃氣等能源生產燃氣，或利用畜禽便和秸稈等農業(yè)、農村廢棄物生產沼氣，或外購液化石油氣、天然氣等燃氣，并進行輸配，向用戶銷售

2、燃氣的活動，以及對煤氣、液化石油氣、天然氣輸配及使用過程中的維修和管理活動。圖 電力行業(yè)產業(yè)鏈資料來源：資產信息網 千際投行圖 水務行業(yè)產業(yè)鏈資料來源：資產信息網 千際投行圖 燃氣行業(yè)產業(yè)鏈資料來源：資產信息網 千際投行 第二章 商業(yè)模式和技術發(fā)展 2.1 產業(yè)鏈價值鏈商業(yè)模式2.1.1 水務行業(yè)產業(yè)鏈價值鏈根據水的流轉路徑，水務產業(yè)鏈可以分為：原水生產和供應、自來水生產和供應、自來水銷售、污水處理（排水）、再生水（中水）生產和銷售，這些價值環(huán)節(jié)構成了狹義的水務產業(yè)鏈。圖 水務行業(yè)產業(yè)鏈資料來源： 資產信息網 千際投行圖 水務行業(yè)生命周期資料來源： 資產信息網 千際投行圖 水務行業(yè)研究邏輯資料

3、來源： 資產信息網 千際投行水務行業(yè)特征： 1/ 區(qū)域經營壟斷性強2/ 地域局限性3/ 長期發(fā)展相對穩(wěn)定4/ 市場化水平低、行業(yè)盈利低微5.國內水務企業(yè)技術水平差距不大，但與國際水平相比仍有差距圖 我國城市供水產業(yè)鏈資料來源： 資產信息網 千際投行污水處理為公用事業(yè)中的水務行業(yè)的一個環(huán)節(jié)。水務行業(yè)其完整的產業(yè)鏈條包括水源、供水、節(jié)水、排水、污水處理及其回收利用。污水處理、回收利用屬于環(huán)保的末端治理，整個水務產業(yè)鏈均涉及廣義的環(huán)保。2.1.2 電力行業(yè)產業(yè)鏈價值鏈 HYPERLINK /SZ000591.html 根據國家統計局國民經濟行業(yè)分類，電力行業(yè)包括發(fā)電和供電兩個子行業(yè)，其中發(fā)電行業(yè)又可

4、細分為火力發(fā)電（火電）、水力發(fā)電（水電）、核力發(fā)電（核電）和其他電力生產（包括：風力發(fā)電、太陽能發(fā)電、生物質能發(fā)電等）。火電按所用燃料分類，主要有燃煤發(fā)電、燃油發(fā)電、燃氣發(fā)電。水電指通過建設水電站、水利樞紐、航電樞紐等工程，將水能轉換成電能的生產活動。核電指利用核反應堆中重核裂變所釋放出的熱能轉換成電能的生產活動。供電行業(yè)是指利用電網出售給用戶電能的輸送與分配活動。上游發(fā)電行業(yè)包括五大發(fā)電集團：中國華能、中國大唐集團、中國華電集團、中國國電、國家電投，“四小豪門”發(fā)電集團：國投集團、神華集團、華潤集團和中廣核，以及眾多的地方性發(fā)電企業(yè)。中游輸配電行業(yè)形成寡頭壟斷格局，中國、國家電網兩家公司占了

5、94%的輸電線路。下游用電按行業(yè)分為六種，分別是工業(yè)用電、商業(yè)用電、住宅（居民）用電、排灌用電、非工業(yè)用電和農業(yè)生產用電，不同的用電類別執(zhí)行不同的電價。圖 電力行業(yè)產業(yè)鏈資料來源： 資產信息網 千際投行圖 主要發(fā)電方式分析資料來源： 資產信息網 千際投行2.1.3 燃氣行業(yè)產業(yè)鏈價值鏈 HYPERLINK /SZ002267.html 燃氣行業(yè)產業(yè)鏈根據盈利模式的不同，可以分為三類：1/ 上游勘探生產業(yè)：主要是指對天然氣進行勘探和開采。我國的天然氣資源集中壟斷于中石油、中石化和中海油三家。2/ 中游運輸業(yè)：包括通過長輸管網、LNG運輸船和CNG運輸車等。我國的天然氣中游也呈現壟斷性，由中石油、

6、中石化和中海油、陜天然氣等所有。3/ 下游分銷行業(yè)：在通過中游輸運將上游天然氣輸送后，一部分直接供給了直供用戶，另外一部門銷售給城市燃氣分銷商，然后其通過自建的城市管網、運輸車等對城市內的最終用戶進行銷售。 圖 天然氣產業(yè)鏈資料來源： 資產信息網 千際投行2.2 行業(yè)技術發(fā)展水務行業(yè)技術發(fā)展：NB-IoT 技術攻克供水企業(yè)在傳統智能水表使用過程中的多個痛點。水務公司在傳統智能水表使用過程中，常存 在因數據傳輸安全、功耗、網絡覆蓋、水表大量接入而導致的管理難度等情況。此技術有以下特點：1/ 高安全：NB-IoT 采用雙向鑒權 和專用頻譜，大大提升數據安全性。2/ 低功耗：應用 NB-IoT 技術

7、的智能水表電池壽命可達 10 年，滿足國家規(guī)定為 6 年更換周期，避免頻繁更換電池而增加的維護成本。3/ 廣覆蓋：水表安裝環(huán)境相對復雜，對網絡要求較高，而 NB-IoT 覆蓋比 GPRS 覆蓋增強 20dB+，可滿足遠傳需要的網絡要求。4/ 大連接：NB-IoT 比現有無線技術提供 50-100 倍的接入數，允許大量智能水表接入統一網絡。圖 智慧水務的三大維度，目前我國智慧水務建設正邁向第三維度建設資料來源： 資產信息網 千際投行電力行業(yè)技術發(fā)展： HYPERLINK /SH600628.html 1/ 特高壓交流1000kv、直流800kv系列成套裝備已實現國產化，在電壓等級、輸電距離、傳輸

8、容量、關鍵設備等方面不斷刷新世界記錄，整體達到國際領先水平。2/ 我們新能源發(fā)電技術起步較晚，但發(fā)展很快。風電的單機容量和關鍵技術不斷進步，已經形成了4MW以下風電機組整機及關鍵零部件的設計制造體系，初步掌握56MW風電機組整機集成技術，風機制造企業(yè)在國際上占據重要地位。3/ 水電機組及金屬結構技術方面，通過引進、消化、吸收、再創(chuàng)新，已實現跨越式發(fā)展，具備了自主研制大型水電機組的能力，核心技術的開發(fā)和關鍵部件的制造達到了國外同等水平。4/ 重型燃氣輪機的引進和自主研發(fā)使我國在燃氣輪機設計、制造、燃燒等基礎領域取得進展。5/ 大力發(fā)展智能電網技術。燃氣行業(yè)技術發(fā)展燃氣表發(fā)展經歷了普通機械式燃氣表

9、、模式燃氣表、IC 卡智能燃氣表、無線智能燃氣表、物聯網智能燃氣表等多個階段。目前，經過不斷地技術革新，智能燃氣表已成為燃氣表行業(yè)的發(fā)展趨勢。2.3 政策監(jiān)管 水務行業(yè)：1/ 2019年，水利部印發(fā)加快推進智慧水利的指導意見、智慧水利總體方案、水利業(yè)務需求分析報告、水利網信水平提升三年行動方案（2019-2021 年）等文件，大力推動智慧水利發(fā)展。智慧水務成為市場熱點和發(fā) 展必然，助推智慧城市和智慧水利的建設和發(fā)展。2/ 2020年2月，中共中央、國務院印發(fā) 2020 年一號文件：關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實 現全面小康的意見。3/ 2020年7月，國務院發(fā)布關于全面推進城 鎮(zhèn)老舊小

10、區(qū)改造 工作的指導意見電力行業(yè)：國家發(fā)改委和能源局印發(fā)促進智能電網發(fā)展的指導意見意見提出，到2020年初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經濟、清潔環(huán)保的智能電網體系，滿足電源開發(fā)和用戶需求，全面支撐現代能源體系建設，推動我國能源生產和消費革命；帶動戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展，形成有國際競爭力的智能電網裝備體系。第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)3.1 行業(yè)綜合財務分析和估值方法圖 水務行業(yè)綜合財務分析資料來源： 資產信息網 千際投行圖 水務行業(yè)估值及歷史比較資料來源： 資產信息網 千際投行圖 電力行業(yè)綜合財務分析資料來源： 資產信息網 千際投行圖 電力行業(yè)表現和歷史估值資料來源： 資產信

11、息網 千際投行圖 燃氣行業(yè)綜合財務分析資料來源： 資產信息網 千際投行圖 燃氣行業(yè)估值及歷史比較資料來源： 資產信息網 千際投行公用事業(yè)行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。公用事業(yè)中，水電、水務板塊的業(yè)績穩(wěn)定性最佳，可同時采用市盈率及市凈率估值?；痣姲鍓K估值及業(yè)績受煤炭價格明顯影響，宜采用市凈率估值。燃氣、環(huán)保板塊成長性較佳，更宜采用市盈率估值。當前，公用事業(yè)子板塊中：1/ 穩(wěn)定性而言，水務板

12、塊比電力板塊估值要便宜；2/ 成長性而言，燃氣板塊比環(huán)保板塊的估值差別已經較小。3.2 發(fā)展和價格驅動機制3.2.1 發(fā)展水務行業(yè);從行業(yè)周期來看，水務行業(yè)屬于弱周期行業(yè)；受部分年度政策導向影響，行業(yè) 發(fā)展略有波動。從目前所處階段來看，我國供水普及率較高，供水行業(yè)處于成熟期； 近年來污水行業(yè)快速發(fā)展，地級市和縣城污水處理接近成熟期，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間較大，污水行業(yè)整體仍有較大成長空間。再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于導入期。圖 我國城市供水能力和固定資產投資情況資料來源： 資產信息網 千際投行圖 近年來我國城市污水處理變動情況資料來源： 資產信息網 千際投行電力行業(yè)：隨著中國電力快速發(fā)展和持續(xù)轉型升

13、級，大電網不斷延伸，電壓等級不斷提高，大容量高參數發(fā)電機組不斷增多，新能源發(fā)電大規(guī)模集中并網，電力系統形態(tài)及運行特性日趨復雜，特別是信息技術等新技術應用帶來的非傳統隱患增多，對系統支撐能力、轉移能力、調節(jié)能力提出了更高要求，給電力系統安全穩(wěn)定運行帶來了嚴峻考驗。2019年，中國各地新能源產業(yè)多元化發(fā)展趨勢，傳統的風電、光伏基地地區(qū)積極布局儲能、氫能等產業(yè)，構建多能互補的產業(yè)格局。水電建設總體規(guī)模不大，主要集中在抽水蓄能電站，各地電網建設迎來新一輪熱潮。電網的大范圍、高質量建設有助于我國電力市場的整體平穩(wěn)運行，為風光等新能源的大規(guī)模建設提供必要的消納支撐。電網的全面建設有助于優(yōu)化可再生能源資源，

14、實現清潔能源更好更快的發(fā)展。圖 近五年發(fā)電量及同比（單位：億千瓦時、%）資料來源： 資產信息網 千際投行圖 中國全社會用電量月度累計值（億千瓦時）資料來源： 資產信息網 千際投行圖 預計 2021 年全國發(fā)電裝機容量（兆千瓦）增速 7.7%資料來源： 資產信息網 千際投行3.2.2 價格驅動機制水務行業(yè)價格驅動機制圖 城市水務產業(yè)鏈與價格體系資料來源： 資產信息網 千際投行我國進入水價改革階段以后，關于自來水定價主要形成了三大原則：“補償成本、合理收益”、“分類、分級定價”、“政府管控”。這三大原則的形成與自來水行業(yè)自身特點密不可。圖 自來水價格所應包含的成本費用資料來源： 資產信息網 千際投

15、行提質增效是污水處理行業(yè)未來發(fā)展的核心驅動力。1/ 國家政策對水質標準、管網漏損、智慧水務提出要求。2/ 5G、物聯網、云計算等為智慧水務發(fā)展提供技術基礎。智慧水務是智慧城市在垂直領域的應用，國家建設智慧城市的大背景下，物聯網、 5G、云計算等科學技術為政府管理提供了管理手段。3/ 伴隨城市化進程持續(xù)推進，居民供水問題凸顯并受到廣泛關注，智慧水務成為推動行 業(yè)高端化發(fā)展的重要途徑。統建統管、城鎮(zhèn)供水一體化加速智慧水務平臺建設。4/ 農村飲用水提標改造+智慧水廠項目進入訂單爆發(fā)期。電力行業(yè)價格驅動機制以火電為例，火電行業(yè)過去曾經是典型的弱周期性行業(yè)，隨著成本端煤炭價格的市場化，一旦煤炭價格暴漲，

16、電價端受管制嚴重，會使火電行業(yè)發(fā)生大幅虧損，火電行業(yè) 成為典型的逆周期性行業(yè)?；鹆Πl(fā)電企業(yè)的上游主要為煤炭、石油、天然氣等原材料行業(yè)以及發(fā)電設備行 業(yè)，下游產業(yè)主要是電網公司、消費者等流通及應用環(huán)節(jié)。影響火電企業(yè)盈利的主要因素是發(fā)電量、上網電價和燃料價格?；痣姀氖杖牒统杀緝啥藖砜?，收入主要受上網電量以及電價的影響，其中下游電力需求直接影響火電企業(yè)的利用小時數；而成本端則主要受上游煤炭價格的影響。因此火電盈利的核心三個要素分別是：電價、利用小時數、煤價。圖 火電行業(yè)盈利模式資料來源： 資產信息網 千際投行天然氣行業(yè)價格驅動機制1/ 宏觀經濟是影響天然氣需求最根本的因素之一。天然氣作為重要的能源品

17、種， 其終端消費涉及一二三產及居民等各行各業(yè)，因此天然氣市場發(fā)展與整個經濟的發(fā)展階段、趨勢以及可承受價格等因素息息相關。2/ 政策框架是推動天然氣發(fā)展的直接因素。包括能源轉型3/ 天然氣供應與基礎設施決定了中短期內需求增長的物理上限。4/ 氣溫因素影響短期天然氣需求波動。天然氣需求的季節(jié)性波動主要是冬季 采暖需求造成的。圖 GDP 增速與天然氣消費量增速資料來源： 資產信息網 千際投行圖 我國天然氣定價機制資料來源： 資產信息網 千際投行3.3 競爭分析3.2.1 水務行業(yè)圖 城鄉(xiāng)用水普及率變化情況及污水處理率（單位：%）資料來源： 資產信息網 千際投行波特五力分析1/ 潛在進入者：非水務主業(yè)

18、的上市公司和其他產業(yè)，資本通過并購水廠或組建合資公司等方式向水務產業(yè)滲透等。但資金、技術及運營能力，同時政府的行政管制等都將影響水務業(yè)潛在進入者。2/ 行業(yè)內競爭分析：供水：國有80%；民營10%外資10%；3/ 上游企業(yè)：工程設計，建筑施工，材料提供，管網建設，供水設備和污水處理設備制造，具有技術優(yōu)勢4/ 顧客分析：用戶分散，無法選擇供應商，無議價能力。污水處理：國有48%；外資30%；民營22%；5/ 替代品分析：自來水方面：軟飲料，瓶裝和桶裝礦泉水。水是必需品，替代性較??；污水處理方面民眾剛性需求，不可替代。3.3.2 電力行業(yè)圖 我國重要發(fā)電企業(yè)資料來源： 資產信息網 千際投行火電行業(yè)

19、運行較為平穩(wěn)我國十三大水電基地開發(fā)格局穩(wěn)定，水電行業(yè)呈現寡頭壟斷的競爭格局。我國是核電大國，核電是我國第四大發(fā)電電源：核能與化石能源相比有許多優(yōu)勢。核電是目前核能利用中最成熟和便捷的方式，也是電網承載基本電力負荷的三大基礎發(fā)電方式之一，是未來國內能源投資增量的最重要來源。3.2.3 燃氣行業(yè)波特五力1/ 進入壁壘：主要有資源及政策、資金、技術、地方利益等2/ 上游議價能力：有絕對的行政壁壘，國有石油公司占據較強的優(yōu)勢地位，天然氣供應商具有很強的議價能力。3/ 下游議價能力：下游幾種在管網設備制造、管網建設、管網改造、計量設備制造、燃氣供應等方面，民營企業(yè)、港資企業(yè)進入下游領域較早；中石油等國有

20、企業(yè)攜資源優(yōu)勢進入城市燃氣市場，下游議價能力也有所增強。4/ 替代品威脅：天然氣的可替代品包括煤炭、成品油、液化石油氣和電力等。5/ 現有競爭對手：港華等港資企業(yè)與大陸合作時間較長，較早進入城市燃氣市場；新奧燃氣等民營企業(yè)一般采取“農村包圍城市”的方式。 3.4 中國企業(yè)排名 HYPERLINK /SH600900.html 1/ 長江電力600900.SH,China Yangtze Power Co., Ltd.：公司是國內最大的電力上市公司之一，主要從事水力發(fā)電業(yè)務，運營管理或受托管理三峽電站、葛洲壩電站、溪洛渡電站、向家壩電站等長江流域梯級電站，為社會和經濟發(fā)展提供優(yōu)質、穩(wěn)定、可靠的能

21、源保障。公司秉承精益生產管理理念，以提升流域梯級電站運營管理能力為目標，積極開展梯級水庫優(yōu)化調度，滾動實施設備檢修和技術改造，不斷提高設備運行可靠性，加強電站在線狀態(tài)監(jiān)測，優(yōu)化設備運行管理，努力提高電站安全穩(wěn)定運行水平，充分發(fā)揮梯級電站綜合效益。公司運營管理的流域電站群規(guī)模巨大，地位重要，安全生產既是經濟需要，又是政治責任。公司緊緊圍繞安全生產關鍵環(huán)節(jié)、薄弱環(huán)節(jié)，切實提高安全生產水平。 HYPERLINK /SH601139.html 2/ 深圳燃氣601139.SH, Shenzhen Gas Corporation Ltd. 是一家以燃氣批發(fā)、管道和瓶裝燃氣供應、燃氣輸配管網的投資和建設企

22、業(yè)，主營城市管道燃氣供應、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃氣投資業(yè)務。公司運用市場化手段，成功控股深圳市及江西、安徽、廣西等多個異地城市的燃氣項目。公司推行安全優(yōu)質的品牌策略，引進歐洲現代化灌裝設備，擁有深圳市規(guī)模巨大的液化氣儲配基地，占據深圳市最大的瓶裝氣市場份額。公司堅持貫徹“安全最優(yōu)先權”的原則，建立了嚴密的安全技術管理標準體系，全面推行安全生產責任制，追求“0”責任事故，保障“100%”責任落實，隱患整改落實率和應急處置及時準確率“100%”。燃氣供應服務連續(xù)多年被中國質量協會列為全國用戶滿意服務項目、被廣東省用戶委員會授予用戶“三滿意”榮譽稱號。 HYPERLINK /SZ00

23、0967.html 3/ 盈峰環(huán)境000967.SZ, Infore Environment Technology Group Co. Ltd.是以機器人為龍頭的智能環(huán)境裝備及服務的行業(yè)引領者，目前在全國已設置6大產業(yè)基地、10個研發(fā)平臺、64家分公司、逾300個運營中心，業(yè)務網絡覆蓋全球。圍繞“裝備+服務”雙輪驅動的發(fā)展戰(zhàn)略，盈峰環(huán)境形成了智能環(huán)境裝備與智慧環(huán)境服務兩大業(yè)務版塊，旗下擁有中聯環(huán)境、盈峰科技、綠色東方、上專實業(yè)、威奇等子品牌，業(yè)務涵蓋環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)智能機器人、環(huán)境監(jiān)測、環(huán)衛(wèi)一體化服務、智慧環(huán)境管理等各項領域。2018年全資收購中聯環(huán)境以來，盈峰環(huán)境全面進軍環(huán)衛(wèi)裝備及環(huán)衛(wèi)服務領域

24、，大力發(fā)展智能化、無人化環(huán)衛(wèi)業(yè)務，用智慧科技締造人與自然的和諧共處。 HYPERLINK /SH601158.html 4/ 重慶水務601158.SH, Chongqing Water Group Co.,Ltd. 是重慶市最大的供排水一體化經營企業(yè)，從事自來水的生產銷售、城市污水的收集處理及供排水設施的建設等業(yè)務。在我國西部地區(qū)乃至全國，在供排水一體化經營方面位居前列。公司享有重慶市政府授予的供排水特許經營權，在重慶地區(qū)供排水市場壟斷地位穩(wěn)固。公司及受公司控制的供排水企業(yè)在公司成立之日起的多年特許經營期間，在特許經營區(qū)域范圍內獨家從事供排水服務，授權公司在特許經營區(qū)域內對向政府提供的污水處

25、理服務和向用戶提供的供水服務享有直接收費的權利，并自動享有在重慶實施并購與新建供排水項目的特許經營權。 HYPERLINK /SH600611.html 5/ 大眾交通600611.SH, Dazhong Transportation(Group)Co.,LtdCQ是上海最大的公交集團之一。公司逐步形成了以城市綜合交通服務等產業(yè)為主體，以房地產業(yè)、金融及股權投資產業(yè)為兩翼的集團化發(fā)展格局。公司旗下大眾出租公司、大眾租車公司、大眾物流公司、大眾國旅和交通大眾等業(yè)內領先企業(yè)，積極投身世博，分別為世博出租汽車供應、高端會務接待、世博園區(qū)物流配送和長三角世博體驗之旅提供高品質服務。6/ 中國電信0728.HK, China Telecom Corporation LimitedDZ是一家全球大型的領先的全業(yè)務綜合信息服務提供商，主要在中國提供固定及移動通信服務、互聯網接入服務、信息服務，以及其他增值電信服務。于2017年底，公司擁有約2.50億移動用戶、約1.34億有線寬帶用戶及約1.22億固定電話用戶。公司發(fā)行的H股及美國存托股份分別在香港聯合交易所有限公司和紐約證券交易所掛牌上市。3.5 全球重要競爭者英國品牌評估機構