電力設(shè)備新能源行業(yè)2020年度策略：迎風(fēng)乘車去破曉預(yù)新生

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 新能源車動(dòng)力電池：或迎海內(nèi)外共振大年，建議兩條主線配置3 HYPERLINK l _TOC_250024 特斯拉有望持續(xù)引領(lǐng)電動(dòng)車真實(shí)需求3政策扶持疊加外部競(jìng)爭(zhēng)，2020 年或?qū)⒊蔀楹Ｍ鈧鹘y(tǒng)車企電動(dòng)車放量元年5 HYPERLINK l _TOC_250023 我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) 2C 市場(chǎng)逐步崛起，2020 年銷量同比改善7 HYPERLINK l _TOC_250022 買什么？關(guān)注兩大投資主線10 HYPERLINK l _TOC_250021 主線一：動(dòng)力電池全球供應(yīng)鏈10 HYPERLINK l _TOC_250020 主線二：受益動(dòng)

2、力電池&消費(fèi)電池共振帶來的高景氣12 HYPERLINK l _TOC_250019 風(fēng)電：歷史搶裝最強(qiáng)年份，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)共振向上13 HYPERLINK l _TOC_250018 2019 年搶裝明顯，行業(yè)已現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升13 HYPERLINK l _TOC_250017 零部件盈利進(jìn)入上升通道，龍頭整機(jī)廠拐點(diǎn)已至15 HYPERLINK l _TOC_250016 海上風(fēng)電成本加速下降，平價(jià)后行業(yè)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)16 HYPERLINK l _TOC_250015 光伏：平價(jià)前的最后沖刺，技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)整合齊頭并進(jìn)18 HYPERLINK l _TOC_250014 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)蓄力，看好 2020

3、 年裝機(jī)需求18 HYPERLINK l _TOC_250013 海外市場(chǎng)加速崛起，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期19 HYPERLINK l _TOC_250012 光伏平價(jià)周期開啟，全球市場(chǎng)仍將保持加速增長(zhǎng)20 HYPERLINK l _TOC_250011 優(yōu)勢(shì)企業(yè)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)21 HYPERLINK l _TOC_250010 價(jià)格紅海時(shí)代，高效解決方案更迎合市場(chǎng)需求22 HYPERLINK l _TOC_250009 大硅片推進(jìn)或超預(yù)期，龍頭企業(yè)持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力23 HYPERLINK l _TOC_250008 需求差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，高效系統(tǒng)解決方案是藍(lán)海24 HYPERLINK

4、 l _TOC_250007 電力設(shè)備：泛在由試點(diǎn)邁向推廣，信息化建設(shè)步入高景氣25 HYPERLINK l _TOC_250006 工商業(yè)電價(jià)連續(xù)下降，信息化建設(shè)為未來增量25 HYPERLINK l _TOC_250005 智能電表：更換潮疊加泛在建設(shè)，行業(yè)有望量、價(jià)、集中度齊升26 HYPERLINK l _TOC_250004 信息化設(shè)備：泛在網(wǎng)建設(shè)基礎(chǔ)，電網(wǎng)系龍頭優(yōu)勢(shì)明顯28 HYPERLINK l _TOC_250003 工控：行業(yè)加速底部穿越，左側(cè)布局本土龍頭31 HYPERLINK l _TOC_250002 多項(xiàng)指標(biāo)已處于底部位置，行業(yè)加速底部穿越31 HYPERLINK l

5、 _TOC_250001 行業(yè)有望迎來反彈，深耕行業(yè)的國(guó)產(chǎn)龍頭有望最先受益33 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示35新能源車動(dòng)力電池：或迎海內(nèi)外共振大年，建議兩條主線配置特斯拉有望持續(xù)引領(lǐng)電動(dòng)車真實(shí)需求Model 3 打造現(xiàn)象級(jí)電動(dòng)車產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)供給引領(lǐng)需求。Model 3 是特斯拉從高端化向平民化布局的重要車型，根據(jù)汽車之家和公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，海外起步價(jià)為 3.9 萬美元（不考慮補(bǔ)貼），目前國(guó)產(chǎn)版起步價(jià) 35.58 萬元。與同等價(jià)位區(qū)間的電動(dòng)車競(jìng)品相比，Model 3 的續(xù)航里程、駕駛性能、充電效率、智能駕駛系統(tǒng)等顯著優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與更高價(jià)位的競(jìng)品相比， Model 3 具

6、備顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。根據(jù) EVsales 數(shù)據(jù)，19 年前三季度 Model 3 全球銷量20.8 萬輛，市占率 12.9%，位居全球新能源車銷量第一名，且遠(yuǎn)超排名第二的為北汽 EU 系列（銷量 7.4 萬輛，市占率 4.6%）。電動(dòng)車此前一直因?yàn)槔m(xù)航短、充電難、定價(jià)高等問題被市場(chǎng)詬病，而特斯拉 Model 3 的熱銷證明了優(yōu)秀的產(chǎn)品可用引領(lǐng)真實(shí)需求。圖表1： 特斯拉 Model 3 與同等價(jià)位競(jìng)品相比產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，比更高價(jià)位競(jìng)品性價(jià)比更高特斯拉奧迪Model 3通用 Bolt日產(chǎn) LeafBMW i3蔚來 ES6奔馳 EQCE-tron全球起售價(jià)3.93.73.14.25.78.310（萬

7、美元）電池組容量（KWh）50-75603019-3341-5479.295NEDC 續(xù)航里程345-500384172245-355430415470（km）電池系統(tǒng)能量密度1711408194180125121（Wh/kg）百公里加速（s）5.3-5.877.97.35.65.15.7風(fēng)阻系數(shù)（cd）0.23-0.280.290.280.28-資料來源：汽車之家，各公司官網(wǎng)， Model 3 正在搶奪傳統(tǒng)車市場(chǎng)，包括中小型豪華車和經(jīng)濟(jì)型車。與定價(jià)相近的傳統(tǒng)中小型豪華車競(jìng)品相比，Model 3 帶來了電動(dòng)化+智能化革命，刷新了消費(fèi)者的用車體驗(yàn)。根據(jù)Automakers 數(shù)據(jù)，19Q3 特斯拉

8、 Model 3 全面趕超 BBA，在美國(guó)中小型豪華車的銷量居第一。根據(jù)彭博對(duì)美國(guó) 5000 名 Model 3 用戶的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，放棄了原有車而選擇特斯拉 Model 3 的前十大車型中，除了豪華車品牌，不乏有本田的雅閣和思域、豐田的凱美瑞和馬自達(dá) 3 這類經(jīng)濟(jì)型車型，這意味著 Model 3 未來可能在經(jīng)濟(jì)型車市對(duì)傳統(tǒng)車形成替代。圖表2： 特斯拉 Model 3 與同等價(jià)位燃油車相比，加速性能和輔助駕駛功能完勝奔馳 C寶馬 3 系奧迪 A4Model 3 國(guó)產(chǎn)版官方指導(dǎo)30.78-47.4831.39-36.3928.68-40.1835.58 起價(jià)(萬元)上市時(shí)間20182019201

9、82019車身尺寸4704*1810*14544719*1827*14594750*1842*14334694*1850*1443軸距2840285128282875最高車速236229246225(km/h)0-100km/h加速7.77.35.95.6輔助駕駛主動(dòng)安全系統(tǒng)、前后駐車?yán)走_(dá)、前后駐車?yán)走_(dá)、 前后駐車?yán)走_(dá)、 倒具備 OTA 升級(jí)能力，已安裝功能倒車影像、定速巡航、自動(dòng)泊倒車影像車影像、定速 Autopilot 基礎(chǔ)版，具備自動(dòng)泊車 入位、自動(dòng)駐車資料來源：汽車之家， 巡航、自動(dòng)駐車車、輔助變道、 導(dǎo)航駕駛圖表3： 19Q3 特斯拉 Model 3 銷量位于美國(guó)中小型豪華車第一圖表

10、4： 19Q3 特斯拉 Model 3 銷量與經(jīng)濟(jì)性車型相當(dāng)凱迪拉克CT6+CTS+XTSAcura RLX+TLX沃爾沃60+90 英菲尼迪Q50+Q60+Q70 奧迪A3+A4+A5+A6 Lexus ES+GS+IS+RC奔馳C/CLA/CLS/E BMW2+3+4+5系特斯拉Model 3(輛) 010,000 20,000 30,000 40,000 50,000Chevy Malibu Ford Fusion Nissan Sentra Hyundai Elantra Tesla Model 3 Nissan Altima Honda Accord Toyota Corolla T

11、oyota CamyHonda Civic020,000(輛) 40,00060,00080,000100,000資料來源：Automakers，CleanTechnica， 資料來源：Automakers，CleanTechnica， 圖表5： 放棄原有車而選擇特斯拉 Model 3 的前十大車型客戶中不乏經(jīng)濟(jì)型車型排名動(dòng)力類型/燃油車級(jí)別車型公司平均售價(jià)（美元）1HEVToyota PriusToyota27,0802豪華BMW 3SeriesBMW46,4773經(jīng)濟(jì)型Honda AccordHonda25,4284經(jīng)濟(jì)型Honda CivicHonda21,4485EVNissan Le

12、afNissan34,5626PHEVChevrolet VoltGM34,2517經(jīng)濟(jì)型Toyota CamryToyota26,1608EVTesla Model STesla95,0009經(jīng)濟(jì)型Mazda 3Mazda24,84710豪華Audi A4Volkswagen42,530資料來源：Bloomberg， 中國(guó)工廠量產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，助力特斯拉降本增效。特斯拉上海工廠從建設(shè)到投產(chǎn)只用了 9個(gè)月，進(jìn)度超預(yù)期，特斯拉預(yù)計(jì)在 19 年底實(shí)現(xiàn)周產(chǎn) 3000 臺(tái)的產(chǎn)能，20Q1 實(shí)現(xiàn)批量交付。我們認(rèn)為特斯拉上海工廠的投產(chǎn)是特斯拉新的里程碑：其一，該工廠為特斯拉擴(kuò)充產(chǎn)能的重要手段和布局中國(guó)市場(chǎng)的

13、重要棋子；其二，中國(guó)完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套和相對(duì)廉價(jià)的人工能耗成本將助力特斯拉降本增效。公司估計(jì)上海超級(jí)工廠單位產(chǎn)能的資本開支比美國(guó)工廠減少 65%，平均每輛車的生產(chǎn)過程成本預(yù)計(jì)將會(huì)比現(xiàn)階段美國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)線低 50%。圖表6： 特斯拉上海工廠進(jìn)度超預(yù)期時(shí)間事件2018 年 5 月 15 日特斯拉（上海）有限公司正式完成注冊(cè)，注冊(cè)資金為 1 億人民幣2019 年 1 月 8 日特斯拉上海超級(jí)工廠破土動(dòng)工2019 年 10 月 16 日特斯拉上海工廠正式通電準(zhǔn)備量產(chǎn)2019 年 11 月 18 日 特斯拉 Model 3 進(jìn)入工信部第 326 批公告目錄2019 年 11 月 22 日 國(guó)產(chǎn) Model

14、3 將全面到店資料來源：公司官網(wǎng)，中國(guó)汽車工業(yè)信息網(wǎng)，第一電動(dòng)汽車網(wǎng)， 2020 年國(guó)產(chǎn)版 Model 3 和 Model Y 值得期待。特斯拉不斷完善產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景覆蓋。從最早的 Roadster 到現(xiàn)在的 Model 3，已推出 4 款產(chǎn)品，涵蓋超跑、豪華級(jí)轎車、SUV、中級(jí)轎車等多個(gè)品類。11 月 21 日，特斯拉將發(fā)布電動(dòng)皮卡 Cybertruck，或有望在全球 500 萬輛空間的皮卡車市場(chǎng)搶占一席之位。公司三季報(bào)披露中級(jí) SUV Model Y 推出進(jìn)度預(yù)計(jì)比之前快，最快在 2020 年夏天前開始生產(chǎn)。圖表7： 特斯拉產(chǎn)品矩陣逐步完善車型Tesla STesla XModel

15、3Model YRoadster IICybertruckSemi上市（預(yù)計(jì)上市）時(shí)間2012 年 6 月2015 年 12 月2017 年 7 月2020 年夏2020 年2019 年 11 月2020 年售價(jià)（萬美元）7.45-13.57.4-14.03.5-4.93.9-620 起售3.9925級(jí)別B 級(jí)轎車B 級(jí) SUVB 級(jí)轎車B 級(jí) SUV超級(jí)跑車皮卡半掛卡車最高車速（km/h）249/262249/262209/261209/261400+-百公里加速（s）2.7-4.43.1-5.23.5-5.83.5-5.92.12.9-6.55（0-96km，空載）風(fēng)阻系數(shù)（cd）0.24

16、0.240.23-0.36帶電量（kWh）75-10075-10050-75-續(xù)航（km,WLTP）490-632417-565350-500390-5401000402-804483-805資料來源：汽車之家，電動(dòng)邦，儲(chǔ)能世界，公司官網(wǎng)， 政策扶持疊加外部競(jìng)爭(zhēng)，2020 年或?qū)⒊蔀楹Ｍ鈧鹘y(tǒng)車企電動(dòng)車放量元年2020 年歐盟碳排放考核加嚴(yán)，倒逼車企加速電動(dòng)化進(jìn)程。2020 年歐盟執(zhí)行更嚴(yán)的碳排放標(biāo)準(zhǔn)倒逼車企電動(dòng)化：首先，政策要求 95%銷售的新車碳排放降低至 95g/km，2021 年100%銷售的新車全部達(dá)標(biāo)，2030 年開始，排放量將降至 59.37g/km， 不達(dá)標(biāo)則需接受95 歐元/g

17、 的罰款；其次，測(cè)試工況從 NEDC 變更為WLTP，油耗考核難度提升 15%-25%。 根據(jù)EEA 數(shù)據(jù)，18 年歐洲乘用車平均碳排放為 120.4g/km。據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu) IHS Market 測(cè)算， 2020 年和 2021 年，歐盟車企因碳排量不達(dá)標(biāo)繳納的罰金分別將達(dá)到 110 億歐元和 140 億歐元。短期通過推行 48V 系統(tǒng)或者微混系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)節(jié)油，但是長(zhǎng)期看，大概率需要通過推行純電動(dòng)和插電混合動(dòng)力才能達(dá)標(biāo)。大眾認(rèn)為發(fā)展純電動(dòng)是最有效的減少碳排放方式， 并且若考慮減少碳排放的成本，預(yù)計(jì) 2022 年前后油車和電動(dòng)車將實(shí)現(xiàn)盈利能力反轉(zhuǎn)。圖表8： 歐盟碳排放要求從 20 年開始變嚴(yán)歐盟乘

18、用車平均碳排放量14013613212712312011811912096958159(g/km) 160140120100806040200201020112012201320142015201620172018 2020E 2021E 2025E 2030E注：2018 年及其之前為歐洲乘用車的實(shí)際碳排放情況，2020 年之后為政策要求的碳排放目標(biāo)資料來源：歐洲環(huán)保局， 除了嚴(yán)格的排放要求，歐洲多數(shù)國(guó)家也推出鼓勵(lì)政策來支持行業(yè)發(fā)展。根據(jù)歐洲汽車制造業(yè)協(xié)會(huì)(ACEA)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至 2019 年 5 月，44 個(gè)歐洲國(guó)家中，至少有 28 個(gè)國(guó)家對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買電動(dòng)汽車有購(gòu)置稅減免、補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)等優(yōu)

19、惠措施。2019 年 11 月 5 日，德國(guó)政府?dāng)M提高對(duì)電動(dòng)車的財(cái)政補(bǔ)助，同時(shí)還將采取擴(kuò)建電動(dòng)汽車充電樁等一系列措施，三年前提出的補(bǔ)助政策原定于 2020 年底結(jié)束，現(xiàn)在計(jì)劃延長(zhǎng)至 2025 年底。圖表9： 歐洲國(guó)家對(duì)電動(dòng)車的支持政策國(guó)家稅收減免直接補(bǔ)貼德國(guó)2016 年 1 月 1 日-2020 年 12 月 31 日間注冊(cè)每輛純電動(dòng)汽車和車婚車分別可獲得 4000 歐元和的電動(dòng)車免征 10 年機(jī)動(dòng)車稅3000 歐元獎(jiǎng)勵(lì)法國(guó)各地區(qū)可自行決定，對(duì)電動(dòng)汽車免征或減征 購(gòu)買全新或二手電動(dòng)汽車可獲得最高 5000 歐元獎(jiǎng)勵(lì)50%機(jī)動(dòng)車稅英國(guó)2018 年 4 月-2021 年 3 月，電動(dòng)汽車免征機(jī)純電

20、動(dòng)乘用車和火車分別可獲最高 3500 歐元和 8000動(dòng)車稅歐元補(bǔ)貼意大利首次注冊(cè)的電動(dòng)汽車免征 5 年機(jī)動(dòng)車稅，此 2019 年 3 月 1 日-2021 年 12 月 31 日，碳排放量少于后征稅額為燃油車的 25%20g.km，可獲最多 6000 歐元獎(jiǎng)勵(lì)奧地利零排放出免征機(jī)動(dòng)車稅每輛純電動(dòng)汽車和插混車分別可獲 3000 歐元和 1500歐元獎(jiǎng)勵(lì)資料來源：電動(dòng)汽車觀察家， 特斯拉攻城掠寨，倒逼傳統(tǒng)車企跟上電動(dòng)化步伐。特斯拉已經(jīng)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)并且躍居新能源車銷量第一。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，前三季度歐洲市場(chǎng)新能源車銷量 37.5 萬輛，其中特斯拉銷量 7.6 萬輛，市占率 20%。根

21、據(jù)電車匯報(bào)道，特斯拉 CEO 馬斯克接受采訪表示將去德國(guó)建廠，且德國(guó)工廠預(yù)計(jì)在 2021 年投產(chǎn)，生產(chǎn) Model Y 和 Model 3 車型。根據(jù)德國(guó)媒體報(bào)道，在歐盟批準(zhǔn)的條件下，德國(guó)政府將給予特斯拉工廠 3 億歐元的補(bǔ)貼。我們認(rèn)為， 特斯拉進(jìn)駐德國(guó)意味著直接進(jìn)攻大眾、戴姆勒、寶馬等車企巨頭的發(fā)源地，必定倒逼傳統(tǒng)車企反攻。圖表10： 海外車企巨頭從 19 年開始集中推出新車型車企大眾品牌奧迪車型名e-tron Sportback上市時(shí)間2019 年動(dòng)力類型EV級(jí)別C 級(jí)奧迪Q2L e-tron2019 年EVA0 級(jí) SUV奧迪Q5 e-tron2019 年P(guān)HVB 級(jí) SUV奧迪e-tr

22、on GT2020 年EVC 級(jí)電動(dòng)轎跑保時(shí)捷Mission E2020 年EVD 級(jí)大眾I.D.32019 年EVA 級(jí) SUV大眾I.D.42020 年EVB 級(jí) SUV大眾e-up2020 年EVA0 級(jí)微型電動(dòng)車大眾Golf2020 年P(guān)HEVA 級(jí) SUV斯柯達(dá)Citigo iV2020 年EVA0 級(jí)微型車斯柯達(dá)VISION iV2020 年EVB 級(jí)轎跑概念車西雅特el born2020 年EVB 級(jí)緊湊型電動(dòng)車寶馬MINIMINI Electric2019 年EVA0 級(jí)跨界寶馬iX32020 年EVB 級(jí) SUV寶馬MINI Cooper SE2020 年EVA 級(jí)緊湊型 S

23、UV戴姆勒戴姆勒EQC2019 年EVSUV戴姆勒EQA2019-2020 年EVA戴姆勒EQS2019-2020 年EV戴姆勒EQ Inside2019-2020 年EV沃爾沃沃爾沃Polestar 12019 年P(guān)HEVB 級(jí)沃爾沃XC402019 年EV小型 SUV沃爾沃Polestar 22020 年EVB 級(jí)通用別克Velite 6 EV2019 年EVA 級(jí)別克英 朗 PHEV2019 年P(guān)HEVA 級(jí)雪佛蘭FNR-X PHEV2019 年P(guān)HEVA 級(jí) SUV福特福特Focus NEXTEVA0福特Mustang Mach-E2019 年EVB 級(jí) SUV豐田豐田雷凌 插混201

24、9 年P(guān)HEVA 級(jí)豐田C-HR2020 年EVA 級(jí) SUV資料來源：Marklines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，縱橫汽車雜志社， 2020 年或?qū)⒊蔀橐源蟊姙槭椎暮Ｍ鈧鹘y(tǒng)車企巨頭電動(dòng)車銷量向上拐點(diǎn)期。相較于此前的油改電策略，傳統(tǒng)車企巨頭 2018 年以來紛紛打造模塊化平臺(tái)，并且集中在 2019 年下半年開始推出新車型，大眾 ID3、保時(shí)捷 taycan、奔馳 EQC、奧迪 e-tron、豐田 C-HR 等陸續(xù)推出。我們認(rèn)為車型的豐富將給予用戶更多選擇，助力 2C 端需求提升。從量產(chǎn)進(jìn)度看， 大眾 MEB 平臺(tái)海外工廠預(yù)計(jì) 2020 年上半年開始交付，國(guó)內(nèi)工廠預(yù)計(jì) 2020 年下半年開始量產(chǎn)。

25、大眾最新的 5 年規(guī)劃預(yù)計(jì) 2019 年 BEV 在總銷量的占比 1%，對(duì)應(yīng)銷量 10 萬輛左右，2020 年目標(biāo)占比 4%，對(duì)應(yīng)大約 40 萬輛銷量，相比 2019 年翻 3 番。圖表11： 全球車企巨頭遠(yuǎn)期電動(dòng)化目標(biāo)地 區(qū) 車企全球銷量規(guī)劃車型/平臺(tái)規(guī)劃歐洲 大眾到 2025 年，每年生產(chǎn) 300 萬輛電動(dòng)汽車，占總銷量的 30%；EV在 2022 年前投放 15 款車型，2029 年前推出 75 款 EV 車型（此前車型銷量占比在 2030 年將達(dá)到 40%；電動(dòng)車專屬 MEB 平臺(tái)預(yù)計(jì)規(guī)劃為 2028 年前推出 70 款 EV），60 款 PHEV/HV；未來十年總銷量超 2200 萬

26、輛寶馬2025 年新能源車銷量將高速增長(zhǎng)，當(dāng)年銷量占比達(dá)到 30%（由原2021 年末前公司將累計(jì)投放 5 款純電動(dòng)車型，包括 i3、MINI、iX3、先 15%25%上調(diào)）；20192021 年新能源車銷量實(shí)現(xiàn)翻番iNEXT 及 i4；2020 年開始，公司插混功能模塊 eDrive 將實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，當(dāng)年推出 X1 及 3 系插混車型；2023 年前投放 25 款新能源車型，且一半以上車型將為純電動(dòng)（較先前規(guī)劃提前 2 年）；戴姆勒到 2022 年，所有車型都提供電動(dòng)款，到 20 年 Smart 品牌則全部擁有電動(dòng)化平臺(tái) MEA純電動(dòng)化；2030 年 EV 及 PHEV 銷量合計(jì)占據(jù)乘用車新車

27、銷量50%（新增）；至 2039 年，著力實(shí)現(xiàn)乘用車新車產(chǎn)品陣容的碳中和沃爾沃2019 年全部車型配電動(dòng)機(jī)并發(fā)布首款 EV，2025 年電動(dòng)車銷量累擁有 SPA 和 CMA 兩大平臺(tái)，正在研發(fā)電動(dòng)車專屬平臺(tái) MEP，覆計(jì)超 100 萬輛蓋全系車型美國(guó) 通用2026 年全球純電動(dòng)汽車銷量規(guī)劃為 100 萬輛2021 年推出專門的電動(dòng)汽車新架構(gòu)，支持 20 款以上新能源車型的開發(fā)福特2020 年新能源車（含 HV）銷量占總銷量 1025%,歐洲 2022 年 計(jì)劃 5 年投資 310 億人民幣研發(fā) 13 款電動(dòng)車；2019 年將在歐洲地底前電動(dòng)車銷量超過燃油車，占比 54%區(qū)發(fā)布 8 款電動(dòng)車（絕

28、大部分預(yù)計(jì)為輕混車型，暫時(shí)只發(fā)布了一款探路者插混）；計(jì)劃到 2024 年在歐洲再推出 9 款電動(dòng)車，計(jì)劃 2023 年向歐洲市場(chǎng)推出基于大眾 MEB 平臺(tái)打造的純電動(dòng)車（降低研發(fā)成本）日韓 雷諾-日產(chǎn) 到 2020 年，日產(chǎn)旗下有超過 20%的車輛將實(shí)現(xiàn)零排放的目標(biāo)2022 年前發(fā)布 12 款純電動(dòng)車；日產(chǎn)與雷諾、東風(fēng)成立合資公司易捷特豐田2025 年新能源車（含 HV）年總銷量達(dá)到 550 萬輛（原計(jì)劃于 20302020 年初之前推出超過 10 款純電動(dòng)車；2025 年燃油車車型全部年），其中 EV/FCV 合計(jì) 100 萬輛電動(dòng)化現(xiàn)代-起亞 2020 年新能源車（含 HV）銷量達(dá)到 30

29、 萬輛，2030 年零排放（EV到 2020 年累計(jì)推 28 款新能源車型，包括 18 款 PHV，8 款 EV 和及 FCV）車輛銷量占比 15%，混動(dòng)車（HV/PHV）占 50%資料來源：Marklines， 2 款 FCV我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) 2C 市場(chǎng)逐步崛起，2020 年銷量同比改善19 年受補(bǔ)貼大幅退坡影響，我們預(yù)計(jì)整體銷量或?qū)⑼仁状蜗禄?。?18 年相比，19 年國(guó)內(nèi)新能源車單車國(guó)補(bǔ)額度退坡幅度達(dá) 50%以上，若考慮地補(bǔ)取消，則退坡幅度更高。雖然部分車企試圖通過提升配置的方式提高終端價(jià)格，但是消費(fèi)者反響平淡。從成本端看， 根據(jù)GGII 數(shù)據(jù)，19 年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰和三元?jiǎng)恿﹄姵鼐鶅r(jià)相比

30、18 年分別下滑 0.22 元/wh，0.17 元/wh，上游零部件的降本難以覆蓋收入端的下滑，車企盈利受損，因此車企缺乏主動(dòng)備貨沖量的積極性。需求端看，市場(chǎng)仍缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的車型，而年中燃油車“國(guó)五”轉(zhuǎn)“國(guó)六”的降價(jià)去庫存，進(jìn)一步削弱了電動(dòng)車的性價(jià)比。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，19 年前 10 月累計(jì)銷量為 94.7 萬輛，我們預(yù)計(jì)最后兩個(gè)月車企搶裝沖量積極性不似往年強(qiáng)勁，全年銷量在 118 萬輛左右，同比-6%，電池裝機(jī)量 58GWh，同比+2%。圖表12： 乘用車不同車型 19 年單車補(bǔ)貼額度同比 18 年大幅下滑純電動(dòng)乘用車插混乘用車單位：萬元150-250km同比250-300km同比300-4

31、00km同比400km+同比額度同比2015 年4.55.45.45.43.22016 年4.50%5.40%5.40%5.40%3.0-6%2017 年3.6-20%4.4-19%4.4-19%4.4-19%2.4-20%2018 年2.4-33%3.4-23%4.52%5.014%2.2-8%2019 年0.0-100%1.8-47%1.8-60%2.5-50%1.0-55%資料來源：工信部， 圖表13： 電池成本下降額度不到國(guó)補(bǔ)下降額度的一半續(xù)航(km)電池類型電池均價(jià)下降電池量（KWh)電池成本降低額（萬元）補(bǔ)貼下降額（萬元）200磷酸鐵鋰0.2230.00.662.40275三元0.

32、1741.30.701.60350三元0.1752.50.892.70400三元0.1760.01.022.50說明：假設(shè)續(xù)航取四個(gè)續(xù)航區(qū)間的中間值，百公里電耗為 15KWh，電池單價(jià)下滑幅度取自 GGII資料來源：GGII， 我們預(yù)計(jì)自主品牌車企生產(chǎn)積極性提升，合資車企密集推新車型將豐富供給。雖然補(bǔ)貼退坡的邊際效應(yīng)逐年減弱，但是我們認(rèn)為由于 2021 年國(guó)補(bǔ)完全退出，國(guó)內(nèi)車企大概率仍有搶裝動(dòng)力。若 20 年退坡幅度小，而國(guó)內(nèi)車企通過上游零部件降本和規(guī)模效應(yīng)降本，在不改變終端到手價(jià)的情況下，盈利有望同比改善，則排產(chǎn)動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)。合資車企是影響國(guó)內(nèi)2020 年新能源車供應(yīng)格局的重要變量。按照各家合

33、資車企規(guī)劃，19-20 年是合資車企密集推新車型的關(guān)鍵時(shí)期，合資車企推新能源車的積極性一方面源自雙積分的壓力，另一方面來自 2021 年補(bǔ)貼退出后中國(guó)新能源車市場(chǎng)的巨大空間。圖表14： 合資車企 19-20 年的新車型以及在中國(guó)的遠(yuǎn)期規(guī)劃車企合資品牌車型上市時(shí)間動(dòng)力類型級(jí)別大眾上汽大眾ID.32020EVA 級(jí) SUV一汽大眾ID.初見2020EVA 級(jí) SUV一汽大眾e-golf2019 年 10 月EVA 級(jí)轎車一汽大眾e-bora2019 年 10 月EVA 級(jí)轎車奧迪一汽大眾奧迪A6Le-tron2019 年 11 月PHEVC 級(jí)一汽大眾奧迪Q2L e-tron2019 年 11 月

34、EVB 級(jí) SUV戴姆勒北京奔馳EQC2019 年 11 月EVB 級(jí) SUV寶馬華晨寶馬ix32020EVB 級(jí) SUV雷諾東風(fēng)雷諾雷諾 e 諾（K-ZE）2019EVA 級(jí)北京現(xiàn)代昂希諾2019 年 11 月EVB 級(jí) SUV豐田廣汽豐田C-HR2019 年 11 月EVA廣汽豐田iA52019 年 10 月EVA本田東風(fēng)本田X-NV2019 年 10 月EVB 級(jí) SUV廣汽本田VE-12019 年 10 月EVB 級(jí) SUV日產(chǎn)鄭州日產(chǎn)銳騏皮卡 EV2019 年 7 月EV皮卡鄭州日產(chǎn)銳騏 6 皮卡 EV 2019 年 10 月EV皮卡通用上汽通用別克 Velite62019 年 10

35、 月EVB 級(jí) SUV資料來源：Marklines，縱橫汽車雜志社，汽車之家， 新車型供給增加，2C 市場(chǎng)逐步培育。一方面，補(bǔ)貼退坡后，我們預(yù)計(jì)終端到手價(jià)仍將下降，新能源車性價(jià)比優(yōu)勢(shì)更加突出，另一方面，國(guó)產(chǎn)特斯拉憑借智能化+電動(dòng)化的完美結(jié)合重新定義高端電動(dòng)車，實(shí)現(xiàn)供給引領(lǐng)需求。分車型級(jí)別看：高端車（定價(jià) 30 萬以上）：國(guó)產(chǎn)特斯拉有望成為熱銷車型，戴姆勒、大眾、奧迪等的合資車型有望憑借已有的品牌優(yōu)勢(shì)發(fā)力跟上；中端車：2019 年定價(jià) 15-20 萬左右的 PHEV 車型開始打開非限購(gòu)市場(chǎng)，造車新勢(shì)力小鵬、威馬等，自主品牌比亞迪宋、廣汽 Aion 系列、吉利集合 A、北汽 EU 系列等 EV 車

36、型也憑借更好的智能駕駛體驗(yàn)實(shí)現(xiàn)銷量突破；低端代步車：我們認(rèn)為包括比亞迪 e 系列的 5-10 萬車型或進(jìn)一步下沉至三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，實(shí)現(xiàn)對(duì)低速電動(dòng)車的替代。我們預(yù)計(jì) 2B 市場(chǎng)占比仍將較高。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2019 年前三季度國(guó)內(nèi)新能源乘用車上險(xiǎn)數(shù)量為 70.78 萬輛，其中 2C 的個(gè)人使用量為 37.16 萬輛，占比 52.5%。如果考慮部分車輛以非營(yíng)運(yùn)牌照接入滴滴等運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，則 2C 的實(shí)際占比可能不到 50%。之所以 2B端占比較高，我們認(rèn)為主要系運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景下，電動(dòng)車的使用經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)更加凸顯。同時(shí)，政策是重要的推手，目前部分城市開始推行新增出租車、網(wǎng)約車強(qiáng)制電動(dòng)化的政策，而國(guó)內(nèi)出租車

37、、網(wǎng)約車、公務(wù)用車的電動(dòng)化比例仍有較大提升空間。若國(guó)家要完成此前提出的2020 年 200 萬輛的銷量目標(biāo)，2B 端的乘用車是政策刺激最有效的部分。圖表15： 已出臺(tái)鼓勵(lì)出租車和網(wǎng)約車電動(dòng)化政策的地區(qū)（不完全統(tǒng)計(jì)） 地區(qū)政策內(nèi)容北京新增出租車全部采用電動(dòng)車上海2020 年出租車電動(dòng)化率達(dá) 80%深圳出租車已經(jīng)完全電動(dòng)化，2019 年 12 月起，新注冊(cè)網(wǎng)約車必須為純電動(dòng)陜西2017 年至 2019 年期間，出租車需全部被更換為新能源汽車廣州每年更新和新增的出租車中新能源汽車比例不低于 70%，且逐年提高 5%杭州主城區(qū)每年更新和新增的出租車中新能源汽車比例不低于 60%，力爭(zhēng) 100%遼寧20

38、18 年，出租車新能源汽車占比 90%，力爭(zhēng) 2020 年全部更新為新能源汽車安徽2018 年起，一類市新增巡游出租車 100%使用新能源汽車，二類市不低于 50%，三類是不低于 30%西安 市本級(jí)巡游出租車新增和更新車輛全部使用純電動(dòng)汽車，區(qū)縣新增巡游出租車全部使用純電動(dòng)汽車， 更新車輛純電動(dòng)汽車比例不低于 50%大連 2020 年起，大連市內(nèi)四個(gè)區(qū)每年更新或新增的巡游出租車全部采用新能源或清潔能源汽車，其中，新能源汽車占比不低于 50%；全市新接入平臺(tái)的網(wǎng)約車全部使用新能源汽車，且在 2025 年前，實(shí)現(xiàn)全市網(wǎng)約車全部采用新能源汽車。資料來源：汽車之家，電車資源， 買什么？關(guān)注兩大投資主線

39、主線一：動(dòng)力電池全球供應(yīng)鏈國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池中游各環(huán)節(jié)洗牌接近尾聲，格局將趨于穩(wěn)定。補(bǔ)貼退坡，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng) 由政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)過渡中，最下游主機(jī)廠降本提質(zhì)的要求逐級(jí)往上游各環(huán)節(jié)傳導(dǎo)， 從而推動(dòng)各環(huán)節(jié)洗牌，集中度提升。四大材料的行業(yè)集中度穩(wěn)中向上，除了三元材料格局 相對(duì)分散外，其余環(huán)節(jié) CR3 均在 50%以上。動(dòng)力電池逐步形成“一超多強(qiáng)”局面，行業(yè)CR3 和龍頭寧德時(shí)代的市占率逐年提升。圖表16： 國(guó)內(nèi)鋰電四大材料集中度（CR3）逐步提升三元材料人造石墨濕法隔膜電解液80%70%60%50%40%30%20%10%0%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1

40、19Q219Q3資料來源：GGII， 圖表17： 國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率企業(yè)裝機(jī)量市占率CATL10,54128.9%CATL23,45242.6%CATL23,80252.3%比亞迪5,65415.5%比亞迪11,33120.6%比亞迪9,20320.2%沃特瑪2,4116.6%國(guó)軒高科3,0705.6%國(guó)軒高科2,3735.2%國(guó)軒高科2,0875.7%力神2,0183.7%力神1,2662.8%比克1,6344.5%孚能1,8873.4%中航鋰電1,1202.5%力神1,0672.9%比克1,7623.2%億緯鋰能1,0412.3%孚能97

41、62.7%億緯鋰能1,2872.3%孚能7341.6%億緯鋰能8252.3%北京國(guó)能7961.4%卡耐新能源5981.3%北京國(guó)能8062.2%中航鋰電7161.3%廣州鵬輝5831.3%卡耐新能源6351.7%卡耐新能源6351.2%比克5601.2%合計(jì)26,63673.0%合計(jì)46,95585.2%合計(jì)41,28090.8%資料來源：中機(jī)中心合格證， 國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，已逐步進(jìn)入海外整車和電池企業(yè)供應(yīng)鏈。電池環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)已經(jīng)跟海外主機(jī)廠開展合作，其中寧德時(shí)代的客戶結(jié)構(gòu)可以與松 下、LG 化學(xué)、三星 SDI 媲美。材料環(huán)節(jié)，除了動(dòng)力用正極材料，海外三大電池巨

42、頭的其余材料均有國(guó)內(nèi)供應(yīng)商在供貨。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)通過技術(shù)研發(fā)和工藝改進(jìn)，產(chǎn)品品質(zhì)與海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手接近，而受益于國(guó)內(nèi)完整的產(chǎn)業(yè)鏈配套、相對(duì)便宜的人力和能源成本，具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)。因此，供應(yīng)產(chǎn)品類型將逐步從中低端向高端滲透， 供應(yīng)比例提升。圖表18： 寧德時(shí)代的客戶結(jié)構(gòu)與海外三大電池巨頭可以抗衡特斯拉寶馬大眾戴姆勒沃爾沃雷諾-三菱 現(xiàn)代-起亞 豐田松下主供PHEV 主供LG 化學(xué) 國(guó)產(chǎn)特斯拉MEB 平臺(tái)主供 海外主供主 供 主供主供三星 SDI最新 29 億歐元訂單 MEB 平臺(tái)主供寧德時(shí)代最新 73 億歐元訂單 MEB 平臺(tái)主供 合資供貨中合資供貨中資料來源：工信部，Mark

43、lines， 圖表19： 國(guó)內(nèi)多家動(dòng)力電池企業(yè)進(jìn)入海外主機(jī)廠（零部件廠）供應(yīng)鏈軟包電池方形電池48V/HEV 電池億緯鋰能欣旺達(dá)戴姆勒、現(xiàn)代-起亞雷諾雷諾孚能戴姆勒寧德時(shí)代日產(chǎn)、戴姆勒、奧迪大眾、寶馬、豐田、本田、博世沃爾沃、捷豹路虎等資料來源：公司公告， 圖表20： 國(guó)內(nèi)大部分材料龍頭已進(jìn)入海外三家動(dòng)力電池巨頭供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)松下LG 化學(xué)三星 SDI前驅(qū)體 海外及正極國(guó)內(nèi)住友金屬芳源環(huán)保（NCA自產(chǎn)，L&F,優(yōu)美科， 田中化學(xué)華友鈷業(yè)（前驅(qū)體）L&F，優(yōu)美科， Ecopro當(dāng)升（儲(chǔ)能用），前驅(qū)體）當(dāng)升科技（儲(chǔ)能用正極）格林美（前驅(qū)體）負(fù)極材 海外日立化成，東海炭素日立化成，三菱化學(xué)，浦項(xiàng)化學(xué)，日

44、立化成料，三菱化學(xué)信越化學(xué)國(guó)內(nèi)貝特瑞（天然石墨）江西紫宸，貝特瑞，杉杉股份貝特瑞，杉杉股份，江西紫宸電解液 海外宇部興產(chǎn)自產(chǎn)，三菱化學(xué)，三菱化學(xué)三菱化學(xué)巴斯夫國(guó)內(nèi)新宙邦（特斯拉項(xiàng)江蘇國(guó)泰，天津金牛，目添加劑）新宙邦新宙邦干法隔 海外SKI旭化成膜國(guó)內(nèi)星源材質(zhì)星源材質(zhì)濕法隔 海外膜旭化成，住友化學(xué)，東麗東麗，W-scope旭化成，東麗，SKI，上海恩捷國(guó)內(nèi)上海恩捷（消費(fèi)用）上海恩捷上海恩捷說明：若未特殊說明，表格里供應(yīng)商均針對(duì)幾家電池企業(yè)的動(dòng)力電池資料來源：高工產(chǎn)研，B3， 相較于需求彈性，短期我們更看好特斯拉國(guó)產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的品質(zhì)背書。目前特斯拉未公布國(guó)產(chǎn) Model 3 的訂單量，保

45、守預(yù)計(jì) 2020 年 Model 3 產(chǎn)量 10 萬輛左右，Model Y 0.2 萬輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量 6.65GWh，在國(guó)內(nèi)新能源車的總銷量占比 6%左右，電池裝機(jī)量占比 7%左右。國(guó)產(chǎn)特斯拉的電池供應(yīng)商之一是南京 LG 工廠，國(guó)內(nèi)材料廠有望通過給南京 LG 化學(xué)供貨進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈。我們假設(shè)南京 LG 供應(yīng)比例 60%，基于材料企業(yè)給南京 LG 供貨比例 20%-50%不等，做國(guó)產(chǎn)特斯拉對(duì)材料企業(yè) 20 年業(yè)績(jī)影響的敏感性分析，大部分環(huán)節(jié)公司的凈利潤(rùn)彈性在 5%以下。圖表21： 20 年國(guó)產(chǎn)特斯拉對(duì)國(guó)內(nèi)材料企業(yè)凈利潤(rùn)影響的敏感性分析企業(yè)/供應(yīng)比例20%30%40%50%璞泰來1.33

46、%2.00%2.66%3.33%恩捷股份1.33%2.00%2.66%3.33%星源材質(zhì)3.09%4.64%6.19%7.73%新宙邦1.22%1.83%2.43%3.04%科達(dá)利0.76%1.15%1.53%1.91%說明：此處假設(shè)：1、南京 LG 供貨比例 60%；2、各家材料企業(yè)的 20 年業(yè)績(jī)參照 wind 一致預(yù)期資料來源：Wind， 特斯拉國(guó)內(nèi)工廠滿產(chǎn)后帶來量的彈性較大。特斯拉一期工廠規(guī)劃產(chǎn)能 25 萬輛，預(yù)計(jì) 21 年達(dá)產(chǎn)，22-23 年二期工廠投產(chǎn)后年產(chǎn)能將達(dá)到 50 萬輛。隨著規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，我們估計(jì)國(guó)產(chǎn)特斯拉未來有降價(jià)空間，產(chǎn)品吸引力提升，大概率能實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，20-23 產(chǎn)

47、量 CAGR為 64%，電池裝機(jī)量 CAGR 為 67%。圖表22： 我們預(yù)計(jì)特斯拉上海工廠產(chǎn)量以及對(duì)應(yīng)的電池需求量19E20E21E22E23EModel 3（萬輛）0.510152025電池需求量（GWh)0.3256.59.751316.25Model Y（萬輛）0.291520電池需求量（GWh)0.156.7511.2515合計(jì)產(chǎn)量（萬輛）0.510.2243545YOY1940%135%46%29%合計(jì)電池需求量（GWh)0.3256.6516.524.2531.25YOY1946%148%47%29%資料來源： 說明：假設(shè) Model 3 單車帶電量 65KWh，ModelY 單

48、車帶電量 75KWh我們預(yù)計(jì) 2020 年 LG 化學(xué)和寧德時(shí)代動(dòng)力電池需求增量大。2019 年受國(guó)內(nèi)新能源車需求低迷影響，我們預(yù)計(jì)寧德時(shí)代裝機(jī)量 30GWh 左右，在國(guó)內(nèi)的市占率 51%。20 年我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電池需求量 95GWh，由于寧德時(shí)代在自主品牌和合資車型的主供地位相對(duì)穩(wěn)定， 假設(shè)寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)的市占率50%左右，對(duì)應(yīng)需求量47GWh 左右，考慮海外市場(chǎng)的需求量，我們預(yù)計(jì) 20 年總需求量接近 51GWh，同比增加 67%。LG 化學(xué)受益于歐洲車企以及國(guó)產(chǎn)特斯拉放量，2020 年動(dòng)力電池銷量有望大增。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，LG 化學(xué) 19H1 裝機(jī)量 5.3GWh，我們預(yù)計(jì)

49、2019 年大概率難以完成年初定的 20GWh 出貨目標(biāo)。LG 化學(xué)三季報(bào)電話會(huì)議對(duì) 2020 年動(dòng)力電池收入目標(biāo) 600 億元人民幣，對(duì)應(yīng)出貨量至少 50GWh，我們保守預(yù)計(jì) 40GWh，或?qū)?shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈上的材料企業(yè)盈利彈性較大。圖表23： 不同供應(yīng)比例下 LG 化學(xué)對(duì)國(guó)內(nèi)材料企業(yè) 20 年業(yè)績(jī)影響的敏感性分析供應(yīng)比例10%20%30%40%50%璞泰來3.66%7.32%10.98%14.63%18.29%恩捷股份6.68%13.36%20.04%26.71%33.39%星源材質(zhì)15.51%31.02%46.52%62.03%77.54%新宙邦5.23%10.46%15.69%

50、20.92%26.14%說明：此處假設(shè)：1、LG 化學(xué) 20 年動(dòng)力電池全球出貨量 40GWh；2、各家材料企業(yè)的 20 年業(yè)績(jī)參照 wind 一致預(yù)期資料來源：Wind， 相對(duì)收益角度建議打包配置各環(huán)節(jié)龍頭，絕對(duì)收益角度建議關(guān)注逆境反轉(zhuǎn)公司。綜上，我們認(rèn)為明年 LG 化學(xué)和寧德時(shí)代供應(yīng)鏈具備量的較大彈性，而國(guó)內(nèi)各材料的龍頭基本已經(jīng)進(jìn)入兩大電池供應(yīng)鏈。歷史復(fù)盤看，新能源車板塊具備較強(qiáng)的貝塔效應(yīng)。因此，若基于獲取相對(duì)收益的考慮，我們建議打包配置各環(huán)節(jié)龍頭，相關(guān)標(biāo)的包括寧德時(shí)代、璞泰來、恩捷股份、當(dāng)升科技、科達(dá)利。從獲取絕對(duì)收益的角度，我們建議關(guān)注前期由于公司經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)預(yù)期低，

51、而明年有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)改善、預(yù)期差較大的標(biāo)的，包括杉杉股份、星源材質(zhì)。主線二：受益動(dòng)力電池&消費(fèi)電池共振帶來的高景氣擁有消費(fèi)電池業(yè)務(wù)的動(dòng)力電池企業(yè)有業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流的安全墊。相較于動(dòng)力電芯，消費(fèi)電芯在終端產(chǎn)品的價(jià)值占比低，下游對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，因而降價(jià)壓力小、回款好、盈利能力強(qiáng)。國(guó)內(nèi)部分動(dòng)力電池企業(yè)一直保留消費(fèi)電池業(yè)務(wù)，在動(dòng)力電池降價(jià)洗牌、盈利承壓的階段，消費(fèi)電池業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)基礎(chǔ)和現(xiàn)金流支持。消費(fèi)電池企業(yè)有望受益明年手機(jī)和可穿戴設(shè)備需求快速增長(zhǎng)獲得較大業(yè)績(jī)彈性。5G 手機(jī)換機(jī)潮下，手機(jī)電池有望受益量（智能手機(jī)出貨量）價(jià)（ASP）齊升，獲得較大收入彈性。TWS 耳機(jī)等新興智能可穿戴設(shè)備出貨量大增，有望帶

52、動(dòng)消費(fèi)類小電池需求快速提升。由于處于藍(lán)海市場(chǎng)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)電池企業(yè)將享受高毛利，從而獲得較大盈利彈性。推薦在消費(fèi)電池深耕且動(dòng)力電池有望改善的億緯鋰能、欣旺達(dá)，建議關(guān)注受益 TWS 耳機(jī)電池需求增長(zhǎng)的鵬輝能源。風(fēng)電：歷史搶裝最強(qiáng)年份，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)共振向上2019 年搶裝明顯，行業(yè)已現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升全面平價(jià)上網(wǎng)前最后一輪搶裝，風(fēng)電行業(yè)景氣度有望延續(xù)至 2021 年。2019 年是電價(jià)調(diào)整周期的最后一年，以陸上資源區(qū)看，針對(duì) 2018 年核準(zhǔn)、2020 年完成并網(wǎng)的風(fēng)電項(xiàng)目， I、II、III、IV 類陸上風(fēng)資源區(qū)的最高電價(jià)分別為每千瓦時(shí) 0.4 元、0.45 元、0.49 元、0.57 元。隨著核準(zhǔn)

53、和并網(wǎng)時(shí)間推移，最高指導(dǎo)價(jià)格下降明顯，快速邁向平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。圖表24： 最高指導(dǎo)價(jià)格呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)資料來源：國(guó)家發(fā)改委、能源局，金風(fēng)科技， 隨著風(fēng)電項(xiàng)目全面競(jìng)價(jià)，存量項(xiàng)目迎來大規(guī)模搶裝。從 Wind 披露的電源工程投資上看， 2019 年前三季度風(fēng)電電源工程投資累計(jì)完成 598 億元，同比增長(zhǎng) 73%，快速增長(zhǎng)。從招標(biāo)量看，2019 年前三季度風(fēng)電公開招標(biāo)量 49.9GW，同比增長(zhǎng) 108.5%，超過 18 年全年的風(fēng)電招標(biāo)量。招標(biāo)量為風(fēng)電行業(yè)的先導(dǎo)指標(biāo)，招標(biāo)量快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度向上。圖表25： 風(fēng)電行業(yè)公開招標(biāo)量圖表26： 風(fēng)電電源工程投資快速增加GW201816141210864201Q1

54、7 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19GW1,4001,2001,00080060040020020142015201620172018080%風(fēng)電電源投資-左軸增速-右軸60%40%20%0%-20%-40%2019Q1-Q3資料來源：金風(fēng)科技， 資料來源：Wind， 風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)上漲，機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯。行業(yè)搶裝帶動(dòng)風(fēng)機(jī)需求，2019 年以來風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)上升。根據(jù)金風(fēng)科技披露，2019 年 9 月 2.5MW 風(fēng)機(jī)價(jià)格為 3900 元/KW，同比提升 16.38%，我們認(rèn)為隨著高價(jià)風(fēng)機(jī)陸續(xù)交付，行業(yè)內(nèi)公司毛利率進(jìn)入上升通道。從

55、風(fēng)機(jī)結(jié)構(gòu)上看，陸上風(fēng)電邁向大型化，海上風(fēng)電需求持續(xù)釋放，機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯。從陸上風(fēng)機(jī)看，1.5MW 級(jí)別的機(jī)組銷售占比持續(xù)下降，當(dāng)前 2S 級(jí)別風(fēng)機(jī)已經(jīng)成為銷售主流，2.5S級(jí)別風(fēng)機(jī)銷量占比有所提升。從海上風(fēng)機(jī)看，海上風(fēng)機(jī)逐步放量，6S 級(jí)別風(fēng)機(jī)銷售占比提升明顯。圖表27： 風(fēng)機(jī)價(jià)格呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)圖表28： 風(fēng)機(jī)呈現(xiàn)大型化趨勢(shì)2.0MW2.5MW3.0MW90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6S3S2.5S2S1.5MW元/KW4,0003,9003,8003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,10019-0919-0819-0719-0619-

56、0519-0419-0319-0219-0118-1218-1118-1018-0918-0818-073,000100%201420152016201720182019Q1-Q3資料來源：金風(fēng)科技， 資料來源：金風(fēng)科技， 存量項(xiàng)目開發(fā)空間充足。截至目前，國(guó)內(nèi)已核準(zhǔn)尚未開工項(xiàng)目 58GW，開發(fā)商已宣布開發(fā)計(jì)劃的項(xiàng)目 59GW。根據(jù)最新電價(jià)政策，上述項(xiàng)目需要在 2020 年底完成并網(wǎng)，方可鎖定核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)。關(guān)于并網(wǎng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的要求將促進(jìn)上述項(xiàng)目的轉(zhuǎn)化速度，預(yù)計(jì)今明兩年吊裝容量較之前將有大幅提升。圖表29： 風(fēng)電存量項(xiàng)目開發(fā)空間充足資料來源：國(guó)家電網(wǎng)， 風(fēng)電成本持續(xù)下降，全國(guó)大部分地區(qū)具有平價(jià)條

57、件。向未來看，機(jī)組大型化和發(fā)電高效化是行業(yè)的趨勢(shì)，在技術(shù)升級(jí)和風(fēng)電搶裝帶來的規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，風(fēng)電項(xiàng)目 LCOE 進(jìn)一步降低，風(fēng)電真正步入平價(jià)時(shí)代。風(fēng)電平價(jià)受風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)成本、當(dāng)?shù)仫L(fēng)資源和電價(jià)共同影響，根據(jù)水規(guī)總院披露，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)具有平價(jià)的潛力，風(fēng)電行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。圖表30： 風(fēng)電成本持續(xù)下降圖表31： 國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)具備平價(jià)條件16914892959581771019962605654504845373232302928$/MWh 2502001501005002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Laza

58、rd， 資料來源：水規(guī)總院， 零部件盈利進(jìn)入上升通道，龍頭整機(jī)廠拐點(diǎn)已至2019 年三季報(bào)拐點(diǎn)已現(xiàn)，零部件加速業(yè)績(jī)釋放，風(fēng)機(jī)制造經(jīng)營(yíng)見底向上。從歸母凈利潤(rùn)看，零部件企業(yè)歸母凈利潤(rùn)率整體好轉(zhuǎn)，部分企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速在 100%以上。目前零部件訂單、排產(chǎn)飽滿，龍頭廠商利潤(rùn)加速釋放，零部件廠商單噸毛利持續(xù)回升。受在手低價(jià)訂單交付影響，目前整機(jī)廠盈利仍在低位，但三季報(bào)環(huán)比已呈現(xiàn)較大改善。我們認(rèn)為隨著訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化及整機(jī)招標(biāo)價(jià)格的持續(xù)攀升，龍頭整機(jī)廠 Q4 制造端有望扭虧為贏，制造端盈利已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)通道。圖表32： 主要零部件廠商歸母凈利潤(rùn)情況圖表33： 主要風(fēng)機(jī)廠商歸母凈利潤(rùn)情況16%14%12%10%

59、8%6%4%2%0%天順風(fēng)能泰勝風(fēng)能大金重工天能重工中材科技600%9M18歸母凈利潤(rùn)率-左軸 9M19歸母凈利潤(rùn)率-左軸歸母凈利潤(rùn)增速-右軸500%400%300%200%100%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%150%9M18歸母凈利潤(rùn)率-左軸 9M19歸母凈利潤(rùn)率-左軸歸母凈利潤(rùn)增速-右軸金風(fēng)明陽運(yùn)達(dá)100%50%0%-50%-100%-150%-200%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 毛利率加速穿越谷底，龍頭整機(jī)廠盈利加速修復(fù)。2017 年三季度至 2018 年 9 月的風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)，主戰(zhàn)場(chǎng)在 2.0MW 機(jī)型，根據(jù)金風(fēng)科技披露，投標(biāo)價(jià)格從

60、3739 元/kW 降至 3196 元/kW，降價(jià)幅度達(dá)到14.5%。2018Q4 風(fēng)機(jī)價(jià)格開始明顯回暖，至今年9 月份2MW、2.5MW機(jī)型價(jià)格均回到 3800 元/kW 以上。圖表34： 金風(fēng)科技毛利率、凈利率與風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格元/kW 5,5005,0001.5MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格-左軸2.0MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格-左軸 2.5MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格-左軸 金風(fēng)科技毛利率-右軸 金風(fēng)科技凈利率-右軸40%35%4,5004,0003,5003,0002,50030%25%20%15%10%5%2,0000%2009/3/312010/9/302012/3/312013/9/302015/3/312016/9