電力行業(yè)上半年電力數(shù)據(jù)及行業(yè)政策解讀：用電區(qū)域分化格局持續(xù)驗(yàn)證聚焦核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議2019 年用電增速區(qū)域分化格局進(jìn)一步加劇，中西部顯著高于沿海省份及北方省份，推薦當(dāng)?shù)仉娏┬韪窬窒蚝玫膮^(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、長源電力、皖能電力、湖北能源。 優(yōu)質(zhì)清潔能源發(fā)電龍頭資產(chǎn)價(jià)值有望獲得重估。水電公司高分紅、低估值優(yōu)勢明顯，疊加年初以來來水情況較好，推薦國投電力、長江電力、華能水電。棄風(fēng)限電持續(xù)改善， 推薦福能股份。原因及邏輯2019 年用電增速區(qū)域分化趨勢持續(xù)驗(yàn)證。上半年數(shù)據(jù)顯示全國不同區(qū)域用電增速分化加劇，中西部地區(qū)具有經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢的地區(qū)用電增速較高，大部分沿海省份用電增速低于全國平均。我們持續(xù)

2、強(qiáng)調(diào)，東部沿海地區(qū)受環(huán)保容量、土地空間等因素影響，近年來工業(yè)產(chǎn)能逐步向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，同時(shí)能源雙控、擴(kuò)大外購電規(guī)模等均對(duì)省內(nèi)電源機(jī)組利用效率構(gòu)成利空。而中西部地區(qū)為東部擴(kuò)大外購電規(guī)模的受益者，疊加經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的城鎮(zhèn)化率提升，中西部地區(qū)用電增速將維持高速增長態(tài)勢?；痣娪芰τ瓉硇迯?fù)，大水電核心資產(chǎn)有望獲得重估。2019 年煤炭供給側(cè)改革已進(jìn)入尾聲，新增的先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，煤炭供給逐步偏松，煤價(jià)有望持續(xù)下跌，我們測算火電公司煤價(jià)業(yè)績彈性顯著。同時(shí)，蒙華鐵路預(yù)計(jì)于 2019 年 10 月投產(chǎn)，屆時(shí)將徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，華中地區(qū)火電公司有望率先受益。水電方面，我國大水電屬全球性稀缺資源，現(xiàn)

3、金流良好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，在利率下行預(yù)期中資產(chǎn)價(jià)格有望獲得重估。有別于大眾的認(rèn)識(shí)市場普遍擔(dān)心全國用電增速回落相比，我們強(qiáng)調(diào) 2019 年全國用電增速持續(xù)區(qū)域分化，中西部用電增速顯著高于東部沿海。當(dāng)前火電上市公司盈利能力處于低位，增值稅下調(diào)以及煤價(jià)下跌帶來的業(yè)績彈性顯著。除產(chǎn)地煤價(jià)下跌外，蒙華鐵路投產(chǎn)將大幅降低華中地區(qū)煤炭運(yùn)價(jià)，華中地區(qū)煤炭價(jià)格有望進(jìn)一步下跌。清潔能源消納大幅改善，重申清潔能源配置價(jià)值。得益于特高壓相繼投產(chǎn)，以及東部沿海省份擴(kuò)大外購電規(guī)模，我們判斷 2019 年水電、風(fēng)電、光伏消納情況均有望進(jìn)一步改善，該判斷已得到一季度數(shù)據(jù)初步印證。隨著消納情況的改善，水電高分紅、風(fēng)電光伏高成長的

4、特性有望得到強(qiáng)化，我們重申清潔能源配置價(jià)值。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明目錄1.2019H1 公用事業(yè)板塊行情及重倉持股回顧6二季度電力政策解析8全面放開經(jīng)營性發(fā)用電計(jì)劃 利好供需向好的區(qū)域龍頭8大部分省區(qū)完成降電價(jià)任務(wù) 火電降電價(jià)擔(dān)憂已然證偽。10二季度累計(jì)用電增速回落 發(fā)電端區(qū)域分化加劇12二季度居民及三產(chǎn)用電增速回落 二產(chǎn)用電增速回暖12水電發(fā)電增速大幅回升 火電利用效率區(qū)域分化16風(fēng)電裝機(jī)高速增長 不同區(qū)域上半年風(fēng)況分化嚴(yán)重18上半年煤價(jià)同比下跌 期待下半年繼續(xù)回落19投資建議：2019 年供需格局區(qū)域分化 優(yōu)選低估值龍頭標(biāo)的. 21 HYPER

5、LINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 1：板塊指數(shù)較年初漲跌情況6 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 2：主動(dòng)管理類權(quán)益基金重倉持股中公用事業(yè)板塊持倉市值占比6 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 3：主動(dòng)管理類權(quán)益基金重倉持股中公用事業(yè)子板塊持倉市值占比7圖 4：2019 年 Q1 經(jīng)營性用電占比（單位：億度）9圖 5：2019 年 Q1 全社會(huì)用電市場化比例（單位：億度）9圖 6：2019 年 Q1 分區(qū)域電力市場交易情況9圖 7：2019 年 Q1 分省電力市場交易情況9 H

6、YPERLINK l _TOC_250010 圖 8：月度累計(jì)全國全社會(huì)用電增速變化12 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 9：月度累計(jì)全國全社會(huì)分類用電增速變化13 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 10：近年來 6 月單月用電增速對(duì)比13圖 11：2018 年上半年同比增量用電分類貢獻(xiàn)度14圖 12：2019 年上半年同比增量用電分類貢獻(xiàn)度14 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 13：2019 年上半年分省用電增速15 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 14：2019 年 6 月單月分省用電增速15 HYPERLINK

7、 l _TOC_250005 圖 15：月度累計(jì)發(fā)電增速16 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 16：月度累計(jì)分類發(fā)電增速16 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 17：2019 年上半年各地火電機(jī)組利用小時(shí)同比變化（單位：小時(shí)）17 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 18：2019 年上半年各地水電機(jī)組利用小時(shí)同比變化（單位：小時(shí)）18圖 19：全國風(fēng)電裝機(jī)及增速情況18圖 20：我國近年棄風(fēng)率顯著下降18 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 21：2019 年上半年各地風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)同比變化（單位：小時(shí)）19圖 22：全

8、國電煤價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）20圖 23：秦皇島動(dòng)力末煤山西產(chǎn)（5500 大卡）平倉價(jià)（單位：元/噸）20 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 24：2019 年上半年分省份電煤價(jià)格指數(shù)同比變化情況20表 1：重倉持股市值占基金股票投資市值超過 0.01%的電力股匯總8表 2：2019 年 Q1 大型發(fā)電集團(tuán)各類電源市場交易情況（單位：億度，元/度）10 表 3：降低 10%一般工商業(yè)用電價(jià)格讓利來源（單位：億元）11 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明表 4：各地兩輪一般工商業(yè)電價(jià)降價(jià)任務(wù)完成情況（單位：分/度）11表 5：電力板塊重點(diǎn)標(biāo)的盈

9、利預(yù)測表（元，元/股）22 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明1.2019H1 公用事業(yè)板塊行情及重倉持股回顧2019 年年初至7 月26 日，公用事業(yè)板塊指數(shù)整體上漲8.1%，其中電力板塊上漲12.3%，火電板塊上漲 4.2%，水電板塊上漲 19.2%，燃?xì)獍鍓K下跌 2.1%。同期上證指數(shù)上漲 18.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 24.9%，公用事業(yè)板塊跑輸大盤。公用事業(yè)板塊上半年跑輸大盤。2019 年上半年全社會(huì)用電量回暖，同比增長 5.0%， 19H1 電煤價(jià)格較 18H1 出現(xiàn)同比 6.83%的下行，疊加電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，電力市場化改革不斷推進(jìn)，2019 年

10、上半年電力板塊表現(xiàn)穩(wěn)中向好。但是由于全國電力供需格局區(qū)域分化嚴(yán)重，不同標(biāo)的走勢亦出現(xiàn)分化，導(dǎo)致電力板塊整體表現(xiàn)落后于大盤走勢。受國際原油價(jià)格漲跌幅度影響，燃?xì)獍鍓K指數(shù)表現(xiàn)波動(dòng)較大。圖 1：板塊指數(shù)較年初漲跌情況50%40%30%20%10%0%-10%-20%2019/1/12019/2/1 2019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/1上證綜指創(chuàng)業(yè)板SW公用事業(yè)SW電力SW水電SW燃?xì)釹W火電資料來源：Wind， 研究公用事業(yè)板塊一季度重倉持股處于歷史最低位。截至 2019 年上半年，公用事業(yè)板塊在主動(dòng)管理類權(quán)益基金重倉股的市值占比為 0.57%，環(huán)比 20

11、19 年第一季度末的 0.7%減少0.13 個(gè)百分點(diǎn)。2008 年以來至今的區(qū)間中，公用事業(yè)板塊持倉占比處于歷史配置最低位。圖 2：主動(dòng)管理類權(quán)益基金重倉持股中公用事業(yè)板塊持倉市值占比 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明7%6%5%4%3%2%1%2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019

12、Q10%資料來源：Wind， 研究注：統(tǒng)計(jì)基金類型包括普通股票型基金、混合型基金以及靈活配置型基金。從電力、環(huán)保、水務(wù)、燃?xì)馑膫€(gè)子板塊情況看，2019H1 持股重倉比例均有所降低， 其中電力板塊重倉持股比例絕對(duì)值降低幅度最大。電力板塊重倉持股市值占比為 0.47%， 環(huán)比 2019Q1 的 0.53%降低 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)保工程及服務(wù)板塊重倉持股總市值占比為0.07%，環(huán)比 2019Q1 的 0.14%降低 0.07 個(gè)百分點(diǎn)，兩者均處于歷史低位。燃?xì)獍鍓K重倉持股比例維持在低位 0.025%附近，水務(wù)板塊重倉持股比例由 0.005%降低至 0.002%。圖 3：主動(dòng)管理類權(quán)益基金重倉持股中

13、公用事業(yè)子板塊持倉市值占比4%3%3%2%2%1%1%2008/032008/082009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/060%-1%電力環(huán)保工程及服務(wù)燃?xì)馑畡?wù)資料來源：Wind， 研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明電力板塊中，2019 年

14、 Q2 重倉持股市值占基金股票投資市值比超過 0.01%的共 7 只股票，較 2019 年 Q1 減少 3 只。表 1：重倉持股市值占基金股票投資市值超過 0.01%的電力股匯總代碼名稱持有基金數(shù)持股總量(百萬股)季報(bào)持倉變動(dòng)(百萬股)持股占流通股比(%)持股總市值(百萬元)持股市值占基金凈值比(%)持股市值占基金股票投資市值比(%)600900.SH長江電力16194110.4316760.010.08600674.SH川投能源1883161.897400.010.04600167.SH聯(lián)美控股1148352.095070.000.02600025.SH華能水電756-30.632290.0

15、00.01600886.SH國投電力2829-80.432260.000.01600483.SH福能股份1517-11.121480.000.01600131.SH岷江水電58-172.081220.000.01資料來源： 研究二季度電力政策解析全面放開經(jīng)營性發(fā)用電計(jì)劃 利好供需向好的區(qū)域龍頭國家發(fā)改委 6 月發(fā)布關(guān)于全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃的通知。為進(jìn)一步全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃，提高電力交易市場化程度，深化電力體制改革，通知提出以下 6 點(diǎn)要求：全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃支持中小用戶參與市場化交易健全全面放開經(jīng)營性發(fā)用電計(jì)劃后的價(jià)格形成機(jī)制切實(shí)做好公益性用電的供應(yīng)保障

16、工作切實(shí)做好規(guī)劃內(nèi)清潔電源的發(fā)電保障工作加強(qiáng)電力直接交易的履約監(jiān)管。我們從用電側(cè)、發(fā)電側(cè)、區(qū)域格局分化三個(gè)角度進(jìn)行分析：用電側(cè)角度：經(jīng)營性電力用戶全面放開市場化，主要將一般工商業(yè)等中小用戶納入市場電交易范圍。自 2018 年 7 月，國家發(fā)改委出臺(tái)關(guān)于積極推進(jìn)電力市場化交易進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知中明確指出，2018 年全面放開煤炭、鋼鐵、有色、建材四大行業(yè)用戶發(fā)用電計(jì)劃。高耗能、大用戶已實(shí)現(xiàn)高比例的市場電交易。本次發(fā)布的通知要求經(jīng)營性電力用戶的發(fā)用電計(jì)劃原則上全部放開。除居民、農(nóng)業(yè)、重要公用事業(yè)和公益性服務(wù)等行業(yè)電力用戶以及電力生產(chǎn)供應(yīng)所必需的廠用電和線損之外，其他電力用戶均屬于經(jīng)營性電力用

17、戶。意味著，議價(jià)能力相對(duì)較低的一般工商業(yè)等中小經(jīng)營性用電戶全面放開市場化。以今年 Q1 數(shù)據(jù)為例，全國第一產(chǎn)業(yè)、居民用電分別用電 160、2830 億度，全國線損電量 564 億度，電廠生產(chǎn)用電 1147 億度，公共服務(wù)及管理組織 877 億度，非經(jīng)營性用電合計(jì)不低于 5578 億度，占全國全社會(huì)用電量 16795 億度的 33.2%。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全國電力市場交易電量合計(jì) 4445 億度，同比增長 33.8%， 占全國全社會(huì)用電量的 26.5%，占經(jīng)營性用電量的 40%。經(jīng)測算，全面放開經(jīng)營性用電發(fā)用電計(jì)劃意味著全國市場電交易占比要由 27%提升至 67%。經(jīng)營性用電戶中尚有 6

18、0%的用電需求有待放開市場化。圖 4：2019 年 Q1 經(jīng)營性用電占比（單位：億度）圖 5：2019 年 Q1 全社會(huì)用電市場化比例（單位：億 度）非經(jīng)營性用電量, 5578,33.21%經(jīng)營性用電量, 11217,66.79%非經(jīng)營性用電, 5578,33.21%市場化交易電量, 4445,26.47%待市場化經(jīng)營性用電, 6772,40.32%資料來源：中電聯(lián)， 研究資料來源：中電聯(lián)， 研究圖 6：2019 年 Q1 分區(qū)域電力市場交易情況圖 7：2019 年 Q1 分省電力市場交易情況450040003500300025002000150010005000 35%30%25%20%15

19、%10%5%0%16001400120010008006004002000青 江 蒙海 蘇 西云 甘 山 寧 西南 肅 西 夏 藏河 廣 安北 東 徽重 河 貴慶 南 州60%50%40%30%20%10%0%全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)） 市場交易電量（億千瓦時(shí)） 市場交易電量占比（%）全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)） 市場交易電量（億千瓦時(shí)）市場交易電量占比（%） HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 資料來源：中電聯(lián)， 研究資料來源：中電聯(lián)， 研究發(fā)電側(cè)角度：推進(jìn)保障清潔能源優(yōu)先發(fā)電政策，煤電市場化比例有待提升，但可提升空間有限，且區(qū)域分化加劇。通知中提出做好規(guī)劃內(nèi)清潔電

20、源的發(fā)電保障工作，研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明推進(jìn)保障優(yōu)先發(fā)電政策執(zhí)行，重點(diǎn)考慮核電、水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源的保障性收購。其中，核電、消納條件較好地區(qū)的水電、最低保障收購年利用小數(shù)內(nèi)的風(fēng)光等新能源，均納入優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃。新納入市場化交易部分的發(fā)電預(yù)計(jì)將由煤電、清潔能源消納受限地區(qū)的水、風(fēng)、光電來補(bǔ)充。我們認(rèn)為，未來全面放開經(jīng)營性用電戶發(fā)用電計(jì)劃，對(duì)于不同發(fā)電類型的市場化率提升比例取決于當(dāng)?shù)匕l(fā)用電格局。煤電市場化率遠(yuǎn)高于其他發(fā)電類型。中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)的大型發(fā)電集團(tuán)市場電交易情況顯示： Q1 大型發(fā)電集團(tuán)煤電機(jī)組上網(wǎng)電量 6017 億度，其中市場交易電

21、量 2553 億度，上網(wǎng)電量市場化率 42.4%。我們認(rèn)為煤電市場化率可進(jìn)一步提升的空間有限。從近年來市場電交易電價(jià)成交數(shù)據(jù)上看，煤電市場電折價(jià)幅度隨著煤價(jià)的提升和供需格局改善而逐步收窄。我們認(rèn)為，隨著市場化比例的提升，煤電議價(jià)能力更多取決于邊際發(fā)電成本。一方面煤電平均上網(wǎng)電價(jià)將隨煤價(jià)波動(dòng)，一方面高參數(shù)、大容量機(jī)組將體現(xiàn)低成本優(yōu)勢，具備更強(qiáng)的議價(jià)能力，并有望獲得更高的發(fā)電效率。表 2：2019 年 Q1 大型發(fā)電集團(tuán)各類電源市場交易情況（單位：億度，元/度）電源類型煤電氣電水電風(fēng)電光伏核電上網(wǎng)電量6017194123249787717市場化交易電量25533224212028132占大型發(fā)電集

22、團(tuán)合計(jì)市場交易電量比重82.20%1.00%7.80%3.90%0.90%4.30%上網(wǎng)電量市場化率42.40%16.40%19.70%24.10%31.70%18.40%市場化交易平均電價(jià)0.34060.60560.22890.46970.81780.3373較上網(wǎng)電量平均電價(jià)降低0.02610.10990.05340.08140.05130.074資料來源：中電聯(lián)， 研究各地電力市場化比例差異大，發(fā)用電格局導(dǎo)致區(qū)域分化加劇。2019 年 1 季度，分區(qū)域市場來看，華北、華東、南方區(qū)域市場交易電量占比超過 30%，分別為 31.8%、32.9%和32%。其中華北、華東兩個(gè)區(qū)域的市場交易電量絕

23、對(duì)值占全國市場交易電量的比重達(dá)到了60%。分省來看，Q1 市場交易電量占全社會(huì)用電量比重排序前三名的省區(qū)是青海（55.1%）、江蘇（53.6%）、蒙西（52.0%）；電力市場交易電量規(guī)模排序前三名的省區(qū)分別是江蘇（799 億千瓦時(shí)）、廣東（415 億千瓦時(shí)）和山東（400 億千瓦時(shí)）。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致各地用電結(jié)構(gòu)存在差異，同時(shí)各地電力市場化比例存在差異。疊加考慮供需格局分化，新政對(duì)各地不同發(fā)電類型的影響也不同。大部分省區(qū)完成降電價(jià)任務(wù) 火電降電價(jià)擔(dān)憂已然證偽。2019 年 3 月 6 日，政府工作報(bào)告明確提出深化電力市場化改革，清理電價(jià)附加收費(fèi)， 降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電

24、價(jià)再降低 10%。我們繼續(xù)假設(shè) 2018 年一般工商業(yè)電價(jià)下降 10%，所需的金額為 800 億元，結(jié)合國家發(fā)改委已推出的兩批降電價(jià)措施，我們判斷降電價(jià)來源如下：1）增值稅下降 3%對(duì)于電網(wǎng)企業(yè)帶來的利潤增量 360 億元；2） 政府性基金及附加的清理 76 億元；3）水電、核電增值稅下調(diào)讓利 69 億元；4）輸配電價(jià)重新核定讓利 360 億元。表 3：降低 10%一般工商業(yè)用電價(jià)格讓利來源（單位：億元）來源措施讓利規(guī)模備注來源一電網(wǎng)增值稅下調(diào) 3%3602018 年全社會(huì)用電量約為 68000 億 kwh，假設(shè)電網(wǎng)企業(yè)從發(fā)電企業(yè)處綜合購電成本為 0.5 元/kwh，下游的綜合銷售電價(jià)為 0.

25、7 元/kwh，增值稅下降給電網(wǎng)企業(yè)帶來的利潤增量為 360 億元來源二政府性基金及附加清理76國常會(huì)決定 2019 年 7 月起國家重大水利工程建設(shè)基金減半，我們測算對(duì)應(yīng)金額 76 億元。來源三水電、核電（除三代機(jī)組）非市場電部分增值稅稅率69調(diào)整讓利下游因增值稅稅率降低到 13%，省內(nèi)水電企業(yè)非市場化交易電量、跨省跨區(qū)外來水電和核電企業(yè)（三代核電機(jī)組除外）非市場化交易電量形成的降價(jià)空間， 全部用于降低一般工商業(yè)電價(jià)。經(jīng)測算，此項(xiàng)降價(jià)措施可為下游讓利合計(jì)約69 億元，其中水電約 51 億元，核電約 18 億元。2018 年發(fā)改委通過重新核定特高壓線路輸配電價(jià)格，降低下游用能成本。來源四輸配電

26、價(jià)重新核定360合計(jì)865資料來源：國家發(fā)改委、 研究2019 年有望從省內(nèi)輸配電價(jià)核定入手，進(jìn)一步降低下游用能成本。假設(shè)度電輸配電價(jià)下降 0.5 分/kwh，則總體讓利規(guī)模為 360 億元 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明我們持續(xù)跟蹤近期已披露第二批降電價(jià)措施的省區(qū)，大部分地區(qū)第一、二批降價(jià)措施， 即可完成 10%的一般工商業(yè)降價(jià)任務(wù)，部分省區(qū)的降價(jià)幅度接近 10%的降價(jià)任務(wù)，火電降電價(jià)擔(dān)憂已然證偽。表 4：各地兩輪一般工商業(yè)電價(jià)降價(jià)任務(wù)完成情況（單位：分/度）4 月 1 日7 月 1 日合計(jì)本年度降價(jià)幅度云南4.608.7013.3024.54%蒙西4.2

27、44.869.1015.13%新疆2.3614.2156.5813.66%甘肅3.685.098.7712.67%湖北2.536.709.2311.79%四川2.236.368.5911.70%山西2.554.076.6211.09%蒙東3.005.008.0011.00%河南2.384.216.5910.38%深圳0.447.187.6210.35%廣東（除深圳）1.925.397.5110.21%福建2.114.336.4410.06%遼寧2.205.017.2110.05%廣西2.824.557.3710.02%海南5.322.427.7410.01% HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)

28、閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明安徽1.865.036.8910.00%陜西2.184.756.9310.00%浙江2.195.297.4810.00%貴州2.234.176.4010.00%江蘇3.104.157.259.85%天津2.295.097.389.83%江西1.934.936.869.80%黑龍江2.081.263.349.56%重慶1.713.835.548.82%冀北2.142.995.138.76%上海2.305.808.108.54%山東2.143.335.478.08%冀南1.972.614.587.51%吉林1.624.305.927.43%北京0.932.633.5

29、64.34%資料來源：各地發(fā)改委， 研究二季度累計(jì)用電增速回落 發(fā)電端區(qū)域分化加劇二季度居民及三產(chǎn)用電增速回落 二產(chǎn)用電增速回暖2019 上半年全社會(huì)用電量同比增長 5%，較上年同期回落 4.75 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年1-6 月，全國全社會(huì)用電量累計(jì) 33980 億千瓦時(shí)，同比增長 5.0%，增速同比 2018H1 回落 4.75 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比 19Q1 回落 0.48 個(gè)百分點(diǎn)，增速較 1-5 月提升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷 2018 年同期用電增速較高主要系補(bǔ)庫存短周期高峰，且環(huán)保要求提高，鋼鐵、有色、化工等高耗能產(chǎn)業(yè)電能替代加速所致。受去年同期基數(shù)較高及經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，2019

30、 年上半年用電增速同比回落。圖 8：月度累計(jì)全國全社會(huì)用電增速變化14%12%10%8%6%4%2%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月201720182019資料來源：中電聯(lián)， 研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明分類用電增速同比均有回落，環(huán)比一季度第二產(chǎn)業(yè)用電增速小幅回升。分產(chǎn)業(yè)用電增速來看，今年上半年第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 4.97%，增速同比 18H1 回落 5.33 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比 19Q1 回落 1.79 個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)用電同比增長 3.08%，增速同比 18H1 回落 4.52 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比 19Q1 小幅提升

31、 0.09 個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 9.4%，增速同比 18H1 回落 5.3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比 19Q1 回落 0.75 個(gè)百分點(diǎn)；城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長 9.58%，增速同比回落 3.62 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比一季度回落 1.55 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷今年上半年第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電增速大幅下滑部分原因在于今年上半年降雨較多，氣溫較去年同期偏低，空調(diào)負(fù)荷大幅降低。圖 9：月度累計(jì)全國全社會(huì)分類用電增速變化20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活資料來源：中電聯(lián)， 研究6 月單月，全社會(huì)用電量 5987 億千瓦時(shí)，同比增長 5.51%，

32、增速同比上年同期下降2.49 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 67.4 億千瓦時(shí)，同比增長 3.78%；第二產(chǎn)業(yè)用電量4238 億千瓦時(shí)，同比增長4.94%；第三產(chǎn)業(yè)用電量964 億千瓦時(shí)，同比增長 8.07%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 718 億千瓦時(shí)，同比增長 5.67%。上半年單月用電增速對(duì)比來看，6 月單月用電增速較 5 月（2.35%）大幅回升，略低于4 月（5.84%），與一季度整體用電增速（5.48%）基本持平。從歷年 6 月單月用電增速水平看，今年 6 月單月增速處于中上位置。圖 10：近年來 6 月單月用電增速對(duì)比8.00%6.30%6.51%5.86%5.51%4.25%2.

33、64%1.76%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20122013201420152016201720182019資料來源：中電聯(lián)， 研究從用電增量貢獻(xiàn)度來看，用電增量重心逐漸由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電轉(zhuǎn)移。從用電增量貢獻(xiàn)度來看，2019 年上半年第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)度仍為最高，1-6 月累計(jì)的增量用電貢獻(xiàn)度為 42.72%，但與 2018 年同期相比第二產(chǎn)業(yè)用電貢獻(xiàn)度下降了 13.84 個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電增量貢獻(xiàn)度占比顯著提升，2019 年 1-6 月兩者合計(jì)已達(dá)到 56%，比重超過第二產(chǎn)業(yè)。與第二產(chǎn)業(yè)相比，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電增速受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響相對(duì)較小。1.01%城鄉(xiāng)

34、居民生活26.91%第二產(chǎn)業(yè)42.72%第三產(chǎn)業(yè)29.35%圖 11：2018 年上半年同比增量用電分類貢獻(xiàn)度圖 12：2019 年上半年同比增量用電分類貢獻(xiàn)度城鄉(xiāng)居民生活19.04%第一產(chǎn)業(yè)1.10%第一產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)23.30%第二產(chǎn)業(yè)56.56% HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 資料來源：中電聯(lián)， 研究資料來源：中電聯(lián)， 研究分省看，除甘肅、青海兩地外，全國大部分省區(qū) Q1 實(shí)現(xiàn)用電同比正增長，中西部用電增速高于全國平均。上半年共計(jì) 3 個(gè)省、區(qū)用電增速超過 10%，分別為西藏、內(nèi)蒙古、和廣西，用電增速分別為 16.61%、12.06%和 10.90%。

35、暫不考慮用電量基數(shù)極低的西藏， 內(nèi)蒙古和廣西主要受益于電價(jià)較低，近年來電解鋁、黑色金屬等高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)引入，上半年內(nèi)蒙古和廣西絕大部分單月用電增速超過 10%。用電增速在 8%-10%之間的省份共 5 個(gè)，分別為海南（9.88%）、四川（9.3%）、新疆（9.19%）、湖北（8.83%）以及安徽（8.79%），除海南和新疆外，其余省份以長江經(jīng)濟(jì)帶省份為主，近年來大力發(fā)展高端制造業(yè)，用電量持續(xù)高增長。區(qū)域分化格局加劇，東部沿海省份用電低增速態(tài)勢延續(xù)。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)，因東部地區(qū)受環(huán)保容量、土地空間等因素影響，近年來工業(yè)產(chǎn)能逐步向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，用電增速逐漸下行。疊加經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的城鎮(zhèn)化率提升，中西部

36、地區(qū)用電增速將維持高速增長態(tài)勢。上半年用電數(shù)據(jù)再次印證全國用電需求呈現(xiàn)分化態(tài)勢，除河北外，大部分東部沿海省份上半年用電增速低于全國平均。圖 13：2019 年上半年分省用電增速20%15%10%5%0%-5%蒙西 內(nèi) 廣 海 四 新藏 古 西 南 川 疆湖 安 山 江北 徽 西 西河 貴 云 湖 遼北 州 南 南 寧寧 重 陜 山 浙夏 慶 西 東 江廣 天 吉 江 河 北東 津 林 蘇 南 京龍福 黑 上 甘 青建 江 海 肅 海 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明分省累計(jì)增速全國平均增速資料來源：中電聯(lián)， 研究6 月單月，除北京、上海、甘肅、青海四地用電負(fù)增

37、長外，全國大部分省區(qū)用電同比正增長。其中高于全國平均的地區(qū)以中西部為主。值得注意的是，6 月單月山東用電增速大幅回暖，同比增長 11.77%，位居全國第五，帶動(dòng)山東 1-6 月整體用電增速回升至 3.75%； 廣東 6 月單月用電同比增長 7.27%，大幅高于全國平均水平，帶動(dòng) 1-6 月整體用單增速回升至 3.31%；浙江 6 月單月用電增速下滑 0.13%，拖累上半年整體用電增速降至 3.35%（1-5月為 4.12%）。圖 14：2019 年 6 月單月分省用電增速25%20%15%10%5%0%-5%云 西 海南 藏 南東川蒙內(nèi) 山 四 廣 江古西 西新 河 廣 安疆 北 東 徽山 貴

38、 湖 遼 湖西 州 南 寧 北福 吉 江 河 黑江建 林 蘇 南 龍重 寧 陜 天 浙慶 夏 西 津 江北 青 甘 上京 海 肅 海 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明分省6月單月增速全國平均增速資料來源：中電聯(lián)， 研究水電發(fā)電增速大幅回升 火電利用效率區(qū)域分化2019 年上半年全國發(fā)電量 33673 億度，同比增長 3.3%，增速同比下降 5.0 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比一季度下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，與 1-5 月發(fā)電增速持平。圖 15：月度累計(jì)發(fā)電增速11.0%3.3%3.3%2.9%4.2%4.1%6.9%7.2%7.4%7.7%8.4%7.8%8.3%7.7%8.

39、5%8.0%12%10%8%6%4%2%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018A2019A資料來源：中電聯(lián)， 研究分發(fā)電類型看，火電發(fā)電量增速持續(xù)下滑，水電、風(fēng)電、核電發(fā)電量高增長。2019 年上半年火電、水電、核電、風(fēng)電發(fā)電增速分別為 0.2%、11.8%、23.1%和 11.5%。其中水電發(fā)電量增速同比提升 8.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于今年厄爾尼諾現(xiàn)象偏強(qiáng)，全國性降水偏豐；核電、風(fēng)電發(fā)電量高增長發(fā)展主要受益于新機(jī)組投產(chǎn)。圖 16：月度累計(jì)分類發(fā)電增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%火電水電核電風(fēng)電資料來源：中電聯(lián)， 研究煤電裝機(jī)容量增速持續(xù)放

40、緩，核電、風(fēng)電、光伏貢獻(xiàn)主要裝機(jī)增量。截至 6 月底，全國規(guī)模以上發(fā)電裝機(jī)容量 18.39 萬千瓦，同比增長 5.7%。其中水電 3.08 億千瓦，煤電 10.16億千瓦、燃?xì)?8779 萬千瓦、核電 4591 萬千瓦、風(fēng)電 1.93 億千瓦、太陽能 1.36 億千瓦， 分別同比增長 2.3%、3.8%、12.6%、24.3%、12.2%和 17.9%。其中核電裝機(jī)同比增速較高主要受益于 2018 年下半年以來三門 1、2 號(hào)機(jī)組、臺(tái)山 1 號(hào)機(jī)組、海陽 1、2 號(hào)機(jī)組、田灣 4 號(hào)機(jī)組相繼投產(chǎn)。因裝機(jī)增速高于用電增速且水電發(fā)電量高增長，上半年其他發(fā)電類型利用小時(shí)數(shù)多同比下降。全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)

41、平均利用小時(shí)下降 24h，其中水電提升 169 小時(shí)，火電下降 60小時(shí)，核電下降 118 小時(shí)，風(fēng)電下降 10 小時(shí)，太陽能上升 13 小時(shí)。分省看，上半年火電利用小時(shí)漲跌幅發(fā)生明顯的區(qū)域分化，中西部火電發(fā)電利用小時(shí)數(shù)同比表現(xiàn)為正增長。而東南沿海用電增速低的地區(qū)，火電利用小時(shí)數(shù)同比表現(xiàn)為負(fù)增長。火電利用小時(shí)數(shù)漲幅靠前的地區(qū)主要有：四川（353h）、廣西（254h）、湖北（224h）、新疆（179h）、內(nèi)蒙古（136h）、貴州（134h）、重慶（128h）、甘肅（98h）。圖 17：2019 年上半年各地火電機(jī)組利用小時(shí)同比變化（單位：小時(shí)）4003002001000-100-200-300-

42、400-500龍四 廣 湖 新川 西 北 疆內(nèi) 貴 重蒙州慶古甘 山 海 北肅 西 南 京河 西 安北 藏 徽山 黑 全 吉東 江 國 林寧 江 遼夏 蘇 寧河 陜 天 浙南 西 津 江江 上 云 福 青 湖 廣西 海 南 建 海 南 東 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)， 研究上半年水電發(fā)電量整體向好，但是不同區(qū)域公司之間出現(xiàn)分化。水電大省中，湖南、云南、貴州、廣西、四川水電機(jī)組利用小時(shí)實(shí)現(xiàn)正增長 764、300、90、88 和 20 小時(shí)， 湖北同比減少 91 小時(shí)。另外值得注意的是，以小水電為主的福建、江西和廣東水電利用小時(shí)數(shù)分別同比增長

43、 870、586 和 374 小時(shí)，對(duì)省內(nèi)火電機(jī)組產(chǎn)生一定沖擊。從上市公司發(fā)電量來看，長江電力、華能水電、國投電力機(jī)組所在流域來水向好，上半年發(fā)電量分別同比增長 5.0%、57.13%、7.48%。湖北清江流域來水嚴(yán)重偏枯，湖北能源上半年水電發(fā)電量同比下滑 33.10%。圖 18：2019 年上半年各地水電機(jī)組利用小時(shí)同比變化（單位：小時(shí)）10008006004002000-200-400古福 湖 江 內(nèi) 廣 浙建 南 西 蒙 東 江寧江寧 云 西 青 河 黑 遼夏 南 藏 海 南 龍全 甘 山國 肅 西河 貴 廣北 州 西新 山 安 北疆 東 徽 京四 吉 天 上川 林 津 海陜 湖 江 重

44、 海西 北 蘇 慶 南 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)， 研究3.3 風(fēng)電裝機(jī)高速增長 不同區(qū)域上半年風(fēng)況分化嚴(yán)重風(fēng)電裝機(jī)增速繼續(xù)保持高增長、棄風(fēng)率下行，風(fēng)況不佳拖累發(fā)電量。上半年全國風(fēng)電新增裝機(jī)約 909 萬千瓦，較上年同期增加 99 萬千瓦，截至 6 月底，我國風(fēng)電總裝機(jī)容量1.93 億千瓦，同比增長 12.7%。由于年初以來降雨偏多，海陸溫差較小導(dǎo)致風(fēng)況不佳，上半年全國風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比下降 10 小時(shí)，發(fā)電量同比增長 11.5%，略低于裝機(jī)量增速。受益特高壓相機(jī)投產(chǎn)及東部省份擴(kuò)大外購電規(guī)模，我國近年棄風(fēng)率呈逐年下行趨勢， 2019Q1

45、 全國平均棄風(fēng)率 4%，同比下降 4.5 個(gè)百分點(diǎn)，繼 2018 年同比大幅下降 5 個(gè)百分點(diǎn)后，再創(chuàng)歷史新低。圖 19：全國風(fēng)電裝機(jī)及增速情況圖 20：我國近年棄風(fēng)率顯著下降25020015010050080%70%60%50%40%30%20%10%0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%全國風(fēng)電裝機(jī)容量（百萬千瓦）yoy資料來源：中電聯(lián)， 研究資料來源：國家能源局， 研究與全國風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)平均下降 10 小時(shí)相比，上半年不同區(qū)域風(fēng)況分化顯著。分區(qū)域看，上半年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比大幅上漲的省份主要位于西南及東北，西北地區(qū)分化較為顯著，東部沿海地區(qū)利用小時(shí)數(shù)普遍大幅下滑。風(fēng)電大

46、省中，吉林、新疆、內(nèi)蒙古利用小時(shí)數(shù)分別同比增長 167、126 和 72 小時(shí)，甘肅省基本持平，福建、河北、山東、寧夏、江蘇則分別同比減少 110、111、144、144 和 226 小時(shí)。圖 21：2019 年上半年各地風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)同比變化（單位：小時(shí)）4003002001000-100-200-300-400四 云 西川 南 藏龍青 吉 黑海 林 江蒙新 天 內(nèi) 江 北疆 津 古 西 京廣 貴 重 甘 廣 海 遼 全西 州 慶 肅 東 南 寧 國浙 陜 福江 西 建河 湖 山 寧 湖北 南 東 夏 北河 山 安 江 上南 西 徽 蘇 海 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的

47、各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)， 研究3.4 上半年煤價(jià)同比下跌 期待下半年繼續(xù)回落2018 年下半年以來，煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放速度明顯加快，煤炭供需逐漸偏寬松。煤炭固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速自 2018 年 9 月開始轉(zhuǎn)正，全年同比增長 5.9%，與之相對(duì)的 2016 和2017 同期數(shù)據(jù)分別為-24.2%和-12.3%。2019 年 1-5 月煤炭固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速達(dá)12.1%，創(chuàng) 2013 年至今新高。2019 年上半年電煤價(jià)格指數(shù)下跌趨勢延續(xù)。2019 年上半年全國電煤價(jià)格指數(shù)平均502 元/噸，同比下降 6.83%。分季度看，2018Q4、2019Q1、2019Q2 全國平均電煤價(jià)格指數(shù)

48、分別為 522、508 和 495 元/噸，呈逐季下行趨勢。其中受年初礦難后安全檢查趨嚴(yán)影響，5 月單月電煤價(jià)格指數(shù)小幅反彈至 499 元/噸，6 月電煤價(jià)格指數(shù)再次下行至 492 元/噸，創(chuàng) 2018 年以來新低。秦皇島動(dòng)力末煤山西產(chǎn) 5500 大卡平倉價(jià) 2019 年上半年均價(jià)為 605 元/噸，同比下降 8.77%，與 2019 年一季度均價(jià)基本持平。3-5 月因年初礦難影響價(jià)格小幅上漲，6 月價(jià)格再次呈下行趨勢，7 月價(jià)格旺季不旺，預(yù)計(jì)全年價(jià)格下行趨勢不改。圖 22：全國電煤價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）圖 23：秦皇島動(dòng)力末煤山西產(chǎn)（5500 大卡）平倉價(jià) （單位：元/噸）49258056

49、05405205004804602018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06440800750700650600550500 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：國家發(fā)改委， 研究資料來源：wind， 研究進(jìn)口煤單價(jià)大幅下行疊加水電沖擊，東部沿海電煤價(jià)格指數(shù)降幅領(lǐng)跑全國。2019 年1-5 月進(jìn)口動(dòng)力煤累計(jì)數(shù)量同比下降 7.33%，但是進(jìn)口動(dòng)力煤累計(jì)

50、金額下降 27.55%，由此推算進(jìn)口煤單價(jià)同比下降約 15.4%。進(jìn)口煤價(jià)格快速下降使得東部沿海地區(qū)上半年電煤價(jià)格指數(shù)降幅大于全國平均，另一原因在于今年東南沿海氣溫低于上年同期，疊加外來及 本地水電沖擊，當(dāng)?shù)仉娏τ妹盒枨笃＼?。圖 24：2019 年上半年分省份電煤價(jià)格指數(shù)同比變化情況10%5%0%-5%-10%-15%-20%海 上 福 江 天南 海 建 蘇 津廣 河 江東 南 西湖 廣 湖 山北 西 南 東山 蒙 寧西 西 夏浙 冀 安 冀 四江 北 徽 南 川甘 陜 遼 新 重肅 西 寧 疆 慶貴 吉 青 黑 蒙 云州 林 海 龍 東 南江 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的

51、各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)， 研究今年 4 月以來，沿海六大電廠日耗指標(biāo)顯著偏弱，主要是受到用電增速下行以及外來電沖擊的影響?？紤]到當(dāng)前電廠庫存高企， 電企采購積極性較差， 港口庫存堆積等因素，我們認(rèn)為今年煤價(jià)旺季不旺格局已基本確立， 預(yù)計(jì)三季度電煤價(jià)格上漲概率較小，四季度有望再度進(jìn)入大幅下行通道。投資建議：2019 年供需格局區(qū)域分化 優(yōu)選低估值龍頭標(biāo)的電力:區(qū)域電力供需格局分化，聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭公司。回顧 2019 年上半年電力數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)用電需求呈現(xiàn)兩大特征，即全國整體增速回落、增速區(qū)域分化格局進(jìn)一步加劇。我們判斷當(dāng)前沿海發(fā)達(dá)省份總體用電量基數(shù)較大、經(jīng)濟(jì)外向型程度高，以及能源雙控及

52、環(huán)保要求日趨嚴(yán)格，高耗能行業(yè)向中西部區(qū)域轉(zhuǎn)移的趨勢持續(xù)存在，2019 年全國區(qū)域之間用電增速將會(huì)出現(xiàn)顯著的分化，高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移目的地內(nèi)蒙古、廣西，以及高端制造業(yè)崛起的長江經(jīng)濟(jì)帶省份湖北、安徽等地用電增速將持續(xù)領(lǐng)跑全國。當(dāng)前火電處于盈利低點(diǎn)，關(guān)注對(duì)減稅降本業(yè)績彈性高的龍頭。隨著各省公布的累計(jì)降價(jià)幅度，我們判斷火電下調(diào)電價(jià)擔(dān)憂基本解除，增值稅下調(diào)將顯著利好火電企業(yè)，根據(jù)我們測算，增值稅下調(diào) 3%后，火電企業(yè)業(yè)績彈性普遍可以達(dá)到 30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火電公司，對(duì)于增值稅下調(diào)的業(yè)績彈性越大。煤價(jià)方面，2019 年煤炭供給側(cè)改革已進(jìn)入尾聲，新增的先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，煤炭供給逐步偏松，煤價(jià)有望持續(xù)下跌。同時(shí)， 蒙華鐵路預(yù)計(jì)于 2019 年 10 月投產(chǎn)，屆時(shí)將徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，華中地區(qū)火電公司有望率先受益。綜合考慮增值稅從 16%降至 13%，兩會(huì)后煤炭復(fù)產(chǎn)有望加速，煤價(jià)有望開啟新一輪下跌，關(guān)注當(dāng)?shù)仉娏┬韪窬窒蚝玫膮^(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、長源電力