電氣設(shè)備行業(yè)：通過對針狀焦與石墨化行業(yè)的深度剖析看負(fù)極材料未來盈利與格局

1、 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 引言4 HYPERLINK l _bookmark3 針狀焦行業(yè) 40 年發(fā)展歷程4 HYPERLINK l _bookmark4 什么是針狀焦?4 HYPERLINK l _bookmark7 針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)源于海外，我國技術(shù)目前趨于成熟5 HYPERLINK l _bookmark8 行業(yè)供需：16 年前供大于求，17、18 年供不應(yīng)求，且長期依賴進(jìn)口6 HYPERLINK l _bookmark10 需求端：由負(fù)極材料和石墨電極領(lǐng)域支撐，17、18 年受下游石墨電極行情爆發(fā)而需求激增7 HYPERLINK l _bookmark

2、11 2018 年下游對針狀焦需求：石墨電極領(lǐng)域占比 64.2%，鋰電負(fù)極領(lǐng)域占比 31.7%7 HYPERLINK l _bookmark13 中國針狀焦行業(yè)需求與下游石墨電極行業(yè)的景氣度有著高度相關(guān)性，而石墨電極行業(yè)的景 HYPERLINK l _bookmark13 氣度又與鋼材價(jià)格高度關(guān)聯(lián)7 HYPERLINK l _bookmark17 供給端： 17-18 年石墨電極行情大爆發(fā)，針狀焦供應(yīng)緊缺9 HYPERLINK l _bookmark19 國內(nèi)針狀焦長期依賴進(jìn)口，目前國產(chǎn)比例提升10 HYPERLINK l _bookmark23 針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高11 HYPERLIN

3、K l _bookmark24 無論是油系針狀焦還是煤系針狀焦，生產(chǎn)工藝均為原料預(yù)處理、延遲焦化和煅燒三部分11 HYPERLINK l _bookmark27 生產(chǎn)瓶頸體現(xiàn)在預(yù)處理、延遲焦化、煅燒各個(gè)環(huán)節(jié)中12 HYPERLINK l _bookmark28 針狀焦行業(yè)歷年盈利能力情況和成本拆分12 HYPERLINK l _bookmark29 2017-2019 年，針狀焦價(jià)格歷經(jīng)了過山車似的上漲和下跌12 HYPERLINK l _bookmark31 2017 年的針狀焦行業(yè)像極了 2016 年的六氟磷酸鋰行業(yè)13 HYPERLINK l _bookmark35 受益于高功率、超高功

4、率石墨電極和人造石墨比例提升，2018 年針狀焦價(jià)格穩(wěn)定上漲14 HYPERLINK l _bookmark39 受累于國內(nèi)石墨電極產(chǎn)能過剩，價(jià)格斷崖勢下跌，2019 年國內(nèi)針狀焦價(jià)格進(jìn)入下滑通道. 15 HYPERLINK l _bookmark44 5.2針狀焦全成本拆分與盈利測算17 HYPERLINK l _bookmark47 競爭格局：新增產(chǎn)能大量釋放，國內(nèi)行業(yè)集中度下降18 HYPERLINK l _bookmark48 國外能規(guī)模生產(chǎn)針狀焦的企業(yè)主要集中在美國、英國、日本18 HYPERLINK l _bookmark50 國內(nèi)針狀焦產(chǎn)能快速增長，預(yù)計(jì) 2019 年 Q4 大量

5、釋放18 HYPERLINK l _bookmark54 2019 下半年，價(jià)格進(jìn)入下行通道；2020 年，劇痛的洗牌期到來20 HYPERLINK l _bookmark55 負(fù)極材料未來盈利、格局會如何？20 HYPERLINK l _bookmark56 若生產(chǎn)要素不變，人造石墨價(jià)格不存在大幅下降的可能性20 HYPERLINK l _bookmark61 預(yù)計(jì) 19 年 Q4 鑒于原材料和石墨化代工成本的下降，高端人造石墨價(jià)格如果繼續(xù)下行 10%，毛 HYPERLINK l _bookmark61 利率依然能維持穩(wěn)定。22 HYPERLINK l _bookmark62 成本核心影響因

6、素之一：進(jìn)口針狀焦的價(jià)格走勢和國產(chǎn)化替代進(jìn)程22 HYPERLINK l _bookmark63 成本核心影響因素之二：2019 年石墨化產(chǎn)能大量釋放，代工價(jià)格進(jìn)入下降通道22 HYPERLINK l _bookmark72 高端人造石墨成本拆分和盈利彈性測算26 HYPERLINK l _bookmark76 負(fù)極材料未來行業(yè)格局：頭部廠商業(yè)務(wù)向上游延伸，大廠技術(shù)和成本優(yōu)勢明顯，利潤讓給電池 HYPERLINK l _bookmark76 廠商，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升28 HYPERLINK l _bookmark77 建議關(guān)注28圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表

7、1： 璞泰來負(fù)極材料成本結(jié)構(gòu)4 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2： 凱金能源負(fù)極材料成本結(jié)構(gòu)4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3： 針狀焦外形圖5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4： 針狀焦行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 5： 2011-2018 年中國針狀焦市場規(guī)模及增速（億元）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 6： 2011-2018 年中國針狀焦應(yīng)用市場需求情況（萬噸）7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 7： 2013-2019 年國內(nèi)石墨電極

8、價(jià)格情況8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 8： 鋼材綜合價(jià)格指數(shù)8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 9： 中國國產(chǎn)針狀焦價(jià)格走勢圖9 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 10： 2011-2018 年中國針狀焦行業(yè)產(chǎn)量情況（萬噸）9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 11： 2011-2018 年中國針狀焦市場供求情況（萬噸）10 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 12： 2011-2018 年我國針狀焦進(jìn)口量占消費(fèi)量的比重10 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 13：

9、幾種典型針狀焦的性能指標(biāo)11 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 14： 針狀焦生產(chǎn)工藝流程11 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 15： 針狀焦加工工藝由原料預(yù)處理、延遲焦化、煅燒等組成12 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 16： 中國國產(chǎn)針狀焦價(jià)格走勢圖13 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 17： 2017 年 PMC 針狀焦價(jià)格走勢13 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 18： 2017 年錦州石化針狀焦價(jià)格走勢13 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 19： 2011

10、-2017 年鋰電負(fù)極材料價(jià)格走勢14 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 20： 2018 年中國針狀焦市場價(jià)格走勢15 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 21： 2018 年中國針狀焦（熟焦）市場價(jià)格15 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 22： 2018 年中國進(jìn)口針狀焦-熟焦價(jià)格（美元/噸）15 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 23： 2018.1-2019.5 國產(chǎn)針狀焦價(jià)格（元/噸）15 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 24： 2018.9-2019.3 石墨電極價(jià)格（元/噸）15

11、 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 25： 2019 年 1-5 月中國針狀焦產(chǎn)量均大于 2018 年同期水平16 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 26： 2018.1-2019.5 進(jìn)口針狀焦價(jià)格走勢17 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 27： 針狀焦（包括煅前焦、煅后焦）成本構(gòu)成17 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 28： 針狀焦單噸成本情況（元）17 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 29： 2011-2018 年中國針狀焦市場供應(yīng)情況18 HYPERLINK l _bookmark

12、51 圖表 30： 2019 年-2020 年國內(nèi)主要油系針狀焦企業(yè)產(chǎn)能情況18 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 31： 2019 年-2020 年國內(nèi)主要煤系針狀焦企業(yè)產(chǎn)能情況(萬噸)19 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 32： 2018-2020 年中國針狀焦新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸）19 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 33： 2014-2019Q1 國內(nèi)負(fù)極材料價(jià)格（萬元/噸）20 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 34： 2016-2018 年國內(nèi)負(fù)極企業(yè)毛利率21 HYPERLINK l _bookma

13、rk59 圖表 35： 2016-2018 年鋰電池與四大材料行業(yè)集中度情況21 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 36： 2019Q2 低端人造石墨成本拆分22 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 37： 負(fù)極材料加工流程23 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 38： 可比廠商石墨化加工采購均價(jià)（萬元/噸）23 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 39： 2016-2018 年國內(nèi)鋰電池負(fù)極材料產(chǎn)量（噸）24 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 40： 2011-2018 年石墨化代工價(jià)格（萬元/噸

14、）24 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 41： 2016.12-2019.3 石墨化代工價(jià)格（元/噸）24 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 42： 2018 年國內(nèi)石墨化產(chǎn)能情況（萬噸）24 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 43： 主流負(fù)極材料廠商自建石墨化產(chǎn)能情況（萬噸）25 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 44： 石墨化成本拆分及盈利測算（2019Q2）26 HYPERLINK l _bookmark73 圖表 45： 2019Q2 高端人造石墨成本拆分26 HYPERLINK l _bookmark7

15、4 圖表 46： 2019 年年底高端人造石墨成本拆分27 HYPERLINK l _bookmark75 圖表 47： 2020 年高端人造石墨成本拆分27引言在鋰電池負(fù)極材料行業(yè)中，直接材料和加工費(fèi)占成本比重較重。其中，加工費(fèi)超過總成本 50%，直接材料占比也在 25%-30%。圖表1：璞泰來負(fù)極材料成本結(jié)構(gòu)資料來源：璞泰來年報(bào)， 圖表2：凱金能源負(fù)極材料成本結(jié)構(gòu)（萬元/噸）2016年2017年2018年成本結(jié)構(gòu)單位成本結(jié)構(gòu)占比單位成本結(jié)構(gòu)占比單位成本結(jié)構(gòu)占比加工費(fèi)用及相關(guān)運(yùn)費(fèi)1.3055.80%1.2751.65%1.7661.47%直接材料0.6226.68%0.9237.46%0.8

16、931.23%制造費(fèi)用0.3514.84%0.239.46%0.186.46%直接人工0.062.68%0.041.43%0.0284.00%合計(jì)2.33100.00%2.46100.00%2.86100.00%資料來源：廣東凱金能源招股說明書， 一般而言，具有高能量密度的負(fù)極材料會選用針狀焦為原料，而中低端負(fù)極材料則會選用便宜的石油焦為原料。由于產(chǎn)品定位、制造工藝、原料供應(yīng)商和品類的不同，焦類的原料成本占負(fù)極售價(jià)的比重浮動較大。凱金能源：2018 年負(fù)極材料營業(yè)收入共 9.84 億元，焦類原料中針狀焦的采購額 3.44 億元，占收入的 34.95%。按 25,218.55 噸的出貨量計(jì)算，每

17、產(chǎn)出一噸負(fù)極需要采購 15947 元的針狀焦。江西紫宸：2016 年負(fù)極營業(yè)收入共 10.52 億元，焦類原料的采購額 1.06 億元，占收入的 10.07%。按 16,080.01 噸的出貨量計(jì)算，每產(chǎn)出一噸負(fù)極需要采購 6592 元的焦類。那么，作為對負(fù)極材料成本和價(jià)格影響較大的原材料，針狀焦的行業(yè)格局與未來價(jià)格走勢、盈利能力會如何？以及未來負(fù)極材料的盈利能力、未來行業(yè)格局會如何呢？本文將從針狀焦行業(yè) 40 年發(fā)展歷程、行業(yè)空間與增速、行業(yè)供需、歷年盈利情況、成本拆分和行業(yè)競爭格局去剖析針狀焦行業(yè)。并從針狀焦和石墨化代工行業(yè)的發(fā)展趨勢對負(fù)極材料成本進(jìn)行詳細(xì)拆分和盈利彈性測算，判斷未來負(fù)極材

18、料盈利能力，以及未來行業(yè)格局變化。針狀焦行業(yè) 40 年發(fā)展歷程什么是針狀焦?針狀焦是以煤焦油瀝青或石油渣油為原料，經(jīng)延遲焦化、煅燒而制得的異性焦炭。其外觀為銀灰色、有金屬光澤的多孔固體，其結(jié)構(gòu)具有明顯流動紋理，孔大而少且呈橢圓形，顆粒有較大的長寬比，有纖維狀或針狀的紋理走向，摸之有潤滑感。針狀焦具有熱膨脹系數(shù)低、雜質(zhì)含量低、導(dǎo)電率高及易石墨化等一系列優(yōu)點(diǎn)。主要用于生產(chǎn)高功率（HP）和超高功率（UHP）石墨電極，以及鋰電池負(fù)極材料。圖表3：針狀焦外形圖資料來源： 根據(jù)生產(chǎn)原料的不同，針狀焦可分為油系針狀焦（以石油渣油為原料）和煤系針狀焦（以煤焦油瀝青及其餾分為原料）兩種。2 種針狀焦生產(chǎn)工藝不完

19、全相同，但用途基本相同。油系針狀焦與煤系針狀焦相比，其體積密度、機(jī)械強(qiáng)度高一些，對粘結(jié)劑的吸附性較好，石墨化工序控制較容易些，且適用范圍更廣。但由于石油資源緊缺，國家提倡發(fā)展煤系針狀焦。根據(jù)工藝流程的不同，針狀焦主要分為煅前焦和煅后焦。相比煅前焦（生焦）而言，煅后焦（熟焦）經(jīng)過 1400 多度煅燒，結(jié)構(gòu)固化變硬，孔隙變小，其針狀性更強(qiáng)。煅后焦（熟焦）主要用于制造電爐煉鋼石墨電極，煅前焦（生焦）用于生產(chǎn)鋰電池負(fù)極材料。圖表4：針狀焦行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源： 針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)源于海外，我國技術(shù)目前趨于成熟針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)來源于海外。最早的生產(chǎn)技術(shù)針對油系針狀焦，在 1950 年由美國大湖炭素公

20、司開發(fā)出，油系針狀焦實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)是在 1968 年之后，那時(shí)炭質(zhì)中間相理論也迅速發(fā)展。但之后人們逐漸意識到原料供應(yīng)不穩(wěn)定：一方面油系針狀焦原料逐漸減少， 另一方面 20 世紀(jì) 70 年代出現(xiàn)了 2 次石油危機(jī)。自此以日本為代表的各國開始致力于煤系針狀焦生產(chǎn)技術(shù)的開發(fā)，1979 年煤系針狀焦實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，使得油系和煤系針狀焦在市場共存。生產(chǎn)油系針狀焦的公司主要有日本的水島制油所、興亞株式會社，美國的碳/石墨集團(tuán)海波針狀焦公司和 Conoco INC; 而煤系針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)主要由日本三菱和新日鐵公司掌握。國外針狀焦生產(chǎn)企業(yè)集中在美國、英國、日本等幾個(gè)國家。2013 年，日本新日鐵公司（煤系針

21、狀焦代表企業(yè)）與國內(nèi)方大炭素新材料公司聯(lián)合，在江蘇邳州市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)成立方大喜科墨(江蘇)針狀焦科技有限公司，建設(shè) 6 萬噸/年針狀焦項(xiàng)目，然而核心技術(shù)仍由日本掌握。我國對針狀焦的研究始于 20 世紀(jì) 70 年代末，從 1979 年到 1985 年，石化科學(xué)研究院先后完成了油系針狀焦實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)、小試和中試， 探明了成焦機(jī)理，確定了原料和焦化工藝，建立了相應(yīng)的測試方法。“六五”期間，在國家發(fā)改委的大力支持下，錦州石化公司和安慶石化公司進(jìn)行了油系針狀焦的工業(yè)性開發(fā)；鞍山沿?；ず蜕綎|兗礦科藍(lán)煤焦化有限公司進(jìn)行了煤系針狀焦的工業(yè)性開發(fā)。油系方面：1995 年 11 月，錦州石化公司采用石化科學(xué)研究院技

22、術(shù)的油系針狀焦生產(chǎn)裝置投產(chǎn)成功；煤系方面：1994 年，鞍山沿海化工采用鞍山焦化耐火材料設(shè)計(jì)研究總院專利技術(shù)建成了煤系針狀焦工業(yè)化生產(chǎn)裝置，并于 1996 年投料試生產(chǎn)，于 1998 年實(shí)現(xiàn)了連續(xù)生產(chǎn)并將產(chǎn)品用于制造高級石墨電極；2000 年山東兗礦科藍(lán)煤焦化有限公司采用鞍山熱能院的專利技術(shù)建成了溶劑法原料預(yù)處理煤系針狀焦工業(yè)生產(chǎn)裝置，打通了預(yù)處理工序流程。但之后由于技術(shù)、規(guī)模、成本等原因，只有錦州石化公司油系針狀焦裝置堅(jiān)持生產(chǎn)下來了，但其生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，產(chǎn)量一直在2 萬噸/年左右。近幾年，國內(nèi)針狀焦技術(shù)隨著研發(fā)投入的增加而穩(wěn)步提升，并取得不錯(cuò)的突破。目前“國家隊(duì)”企業(yè)代表中有錦州石化（

23、油系）、寶鋼化工（煤系）、平煤鞍山開炭（煤系）、中石化（油系）；民企代表中有山西宏特（煤系）、山東京陽（油系）、山東益大（油系）、黑龍江寶泰?。合担┑?。根據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2018 年國內(nèi)已建成高達(dá) 62 萬噸針狀焦生產(chǎn)裝置的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，但受工藝技術(shù)、環(huán)保高壓態(tài)勢、石墨電極等下游產(chǎn)品限產(chǎn)等因素的影響，針狀焦生產(chǎn)裝置的開工率和產(chǎn)能利用率較低， 2018 年國內(nèi)針狀焦產(chǎn)量僅 35.5 萬噸。行業(yè)供需：16 年前供大于求，17、18 年供不應(yīng)求，且長期依賴進(jìn)口從目前來看，針狀焦產(chǎn)品的產(chǎn)銷基本屬于上市公司的業(yè)務(wù)之一， 或者由小企業(yè)作為主營業(yè)務(wù)經(jīng)營，國內(nèi)針狀焦行業(yè)的市場規(guī)模并不大。2015 和 2016

24、年，國內(nèi)針狀焦行業(yè)市場規(guī)模不到 10 億，且從 2011年到 2015 年，受下游石墨電極需求疲軟影響，針狀焦的市場規(guī)模在逐年縮小。而行業(yè)的爆發(fā)開始于 2017 和 2018 年，受下游石墨電極行情迅速高漲的影響，針狀焦行業(yè)每年增速超過 200%，2018 年市場規(guī)模接近 60 億。圖表5：2011-2018 年中國針狀焦市場規(guī)模及增速（億元）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50

25、.00%-100.00%針狀焦市場規(guī)模：億元增速資料來源：智研咨詢， 需求端：由負(fù)極材料和石墨電極領(lǐng)域支撐，17、18 年受下游石墨電極行情爆發(fā)而需求激增2018 年下游對針狀焦需求：石墨電極領(lǐng)域占比 64.2%，鋰電負(fù)極領(lǐng)域占比 31.7%在 2014 年之前，針狀焦主要應(yīng)用于石墨電極行業(yè)，非常小的一部分應(yīng)用于消費(fèi)鋰離子電池負(fù)極材料領(lǐng)域。2014 年之后，鋰電池負(fù)極材料行業(yè)受下游新能源汽車需求拉動開始蓬勃發(fā)展，隨著 2015 年新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，動力鋰電池負(fù)極材料行業(yè)需求快速增長，逐漸 成為針狀焦應(yīng)用領(lǐng)域新的主力軍，帶動針狀焦需求快速增長。2015、2016 年，鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域?qū)χ袊?/p>

26、針狀焦需求的占比一度超過 45%， 和石墨電極領(lǐng)域需求相當(dāng)。與此同時(shí)，我國作為全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，隨著近兩年石墨電極行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，超高功率石墨電極比重不斷增加，針狀焦的需求量越來越大。2018 年中國針狀焦需求量 57.23 萬噸。其中，石墨電極領(lǐng)域消耗圖表6：2011-2018 年中國針狀焦應(yīng)用市場需求情況（萬噸）70605040302010020112012201320142015201620172018資料來源：智研咨詢，方正證券研究所36.73 萬噸，占 64.2%；鋰電池負(fù)極材料 18.16 萬噸，占 31.7%。（不同統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)有較小差別，根據(jù)鑫欏資訊，石墨電極占比

27、60%，負(fù)極材料占比 40%）。石墨電極領(lǐng)域鋰電負(fù)極領(lǐng)域其他中國針狀焦行業(yè)需求與下游石墨電極行業(yè)的景氣度有著高度相關(guān)性，而石墨電極行業(yè)的景氣度又與鋼材價(jià)格高度關(guān)聯(lián)我們發(fā)現(xiàn)，中國針狀焦行業(yè)從 2011 年到 2015 年，市場規(guī)模與需求呈現(xiàn)出萎縮的態(tài)勢，而 2016 年開始恢復(fù)，2017、2018 年則迅速爆發(fā)。這是為什么呢？事實(shí)上，中國針狀焦行業(yè)需求與下游石墨電極行業(yè)的景氣度有著高度相關(guān)性，而石墨電極行業(yè)的景氣度又與鋼材價(jià)格高度關(guān)聯(lián)。這主要是因?yàn)?60%以上（除 2015、2016 年）的國產(chǎn)針狀焦都應(yīng)用于石墨電極領(lǐng)域，且石墨電極的生產(chǎn)一般用熟焦作為原材料，價(jià)格比鋰電負(fù)極材料用的生焦要貴不少，

28、針狀焦產(chǎn)商能獲得更高的利潤率，因而更愿意供貨給石墨電極廠商。而與此同時(shí)，87%的石墨電極產(chǎn)品都應(yīng)用于電爐鋼和精煉鋼的生產(chǎn)。因此我們可以看到，在 2011 年到 2015 年間，鋼材價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的下跌趨勢，而同樣國內(nèi)石墨電極價(jià)格也有一定程度下滑（2013 年普通功率石墨電極出廠價(jià) 1.125 萬元/噸，2015 年下滑至1.050 萬元/噸；高功率石墨電極出廠價(jià) 1.525 萬元/噸，而 2015 年下滑至 1.300 萬元/噸），國內(nèi)針狀焦行業(yè)則在這段時(shí)間需求逐年收縮。到了 2015 年，鋼材市場和石墨電極市場均陷入最低谷，當(dāng)時(shí)針狀焦行業(yè)約 40 萬噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量 11 萬噸，產(chǎn)能

29、利用率低至 27.5%， 很多針狀焦企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，或者將生產(chǎn)線改作他用。而針狀焦的另一大應(yīng)用領(lǐng)域鋰電池負(fù)極材料，從 2014 年開始逐步發(fā)展壯大。2015 年，負(fù)極材料下游新能源汽車行業(yè)開始爆發(fā)， 之后帶動負(fù)極材料行業(yè)高速發(fā)展。2015 年，負(fù)極材料領(lǐng)域?qū)︶槧罱剐枨?5.06 萬噸，接近石墨電極的 5.12 萬噸需求。2016 年初，一方面鋼材綜合價(jià)格指數(shù)開啟反彈態(tài)勢，開始拉動石墨電極的需求，雖然其價(jià)格反彈相對滯后，但也大大帶動了石墨電極行業(yè)對針狀焦的需求。另一方面，鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域依舊對針狀焦的需求起到了很強(qiáng)的支撐作用。全年來看，鋰電負(fù)極領(lǐng)域消耗針狀焦 8.3 萬噸，石墨電極領(lǐng)域消耗針狀

30、焦 9.06 萬噸，兩者需求占比依然接近。圖表7：2013-2019 年國內(nèi)石墨電極價(jià)格情況圖表8：鋼材綜合價(jià)格指數(shù)2500002000001500001000005000002013-09-272014-09-272015-09-272016-09-272017-09-272018-09-27180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002003-11-012004-07-012005-03-012005-11-012006-07-012007-03-012007-11-012008-07-012009-03-012009-11-0120

31、10-07-012011-03-012011-11-012012-07-012013-03-012013-11-012014-07-012015-03-012015-11-012016-07-012017-03-012017-11-012018-07-012019-03-010.00 到廠價(jià)(高端價(jià)):超高功率石墨電極(600mm):國內(nèi) 出廠價(jià)(高端價(jià)):普通功率石墨電極(350mm):國內(nèi) 出廠價(jià)(高端價(jià)):高功率石墨電極(550mm):國內(nèi) 出廠價(jià)(高端價(jià)):高功率石墨電極(450mm):國內(nèi)資料來源：wind， 資料來源：wind， 供不應(yīng)求，國內(nèi)針狀焦市場近兩年爆發(fā)：在鋼價(jià)持續(xù)陷入低

32、谷后， 2016 年四季度開始，鋼材價(jià)格迅速反彈，平均價(jià)格在 4000-4200 元/噸左右。2017 年 5 月，國務(wù)院出臺去產(chǎn)能政策，取締地條鋼（大概一億噸，占總產(chǎn)量八分之一），鋼價(jià)反彈至 4600 元/噸，高價(jià)可達(dá)到 5000元/噸左右。由于“地條鋼”被取締，石墨電極的下游需求主要由高爐煉鋼和內(nèi)陸新建的電爐鋼廠彌補(bǔ)，直接導(dǎo)致了石墨電極行情的大爆發(fā)，從而急劇拉動了針狀焦需求。再加上河北、河南等地的炭素企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保原因停產(chǎn)限產(chǎn)，導(dǎo)致針狀焦供應(yīng)緊缺。所以 2017 年 5 月份開始石墨電極價(jià)格迅速暴漲。其中，普通功率石墨電極從 1 萬/噸漲至 4-5 萬/噸，超高功率石墨電極從 4-5 萬/噸

33、漲至 17-18 萬/噸。受上述因素影響，在 2017-2018 年間，針狀焦行業(yè)供不應(yīng)求，其市場價(jià)格從 6-8 千/噸漲至最高時(shí)期的 4.2 萬/噸。由于中國新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展也對針狀焦價(jià)格有所拉動，因此助其在高位維持了較長時(shí)間。圖表9：中國國產(chǎn)針狀焦價(jià)格走勢圖資料來源：百川資訊， 供給端： 17-18 年石墨電極行情大爆發(fā)，針狀焦供應(yīng)緊缺圖表10：2011-2018 年中國針狀焦行業(yè)產(chǎn)量情況（萬噸）4035.515.1211.69.29.5785.3353025201510502011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年資料來源：智研

34、咨詢， 16 年前：供大于求，參與者較少。年之前，由于下游石墨電極行業(yè)非常不景氣，針狀焦總體供大于求，很多針狀焦企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，或者將生產(chǎn)線改作他用。當(dāng)時(shí)生產(chǎn)針狀焦的企業(yè)主要有山西宏特（煤系，15 萬噸）、上海寶鋼化工（煤系，6 萬噸）、鞍山熱能院（煤系，4 萬噸）、喜科墨（煤系，6 萬噸）、錦州石化（油系，6 萬噸）這幾家。但在這段時(shí)期，鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域?qū)︶槧罱沟男枨蟪尸F(xiàn)上漲的趨勢。因而以國外的三菱化學(xué)、水島制油為代表的兩大針狀焦供應(yīng)商從那時(shí)起就開始專門生產(chǎn)適合負(fù)極材料所用的針狀焦。年、18 年：石墨電極行情大爆發(fā)，針狀焦供不應(yīng)求2017 年 5 月后，隨著石墨電極的行情的大爆發(fā)，針狀焦

35、需求非常旺盛，但此時(shí)能供貨的企業(yè)基本只有 2016 年的主要參與者，行業(yè)供不應(yīng)求。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2017 年國內(nèi)針狀焦產(chǎn)量 15.12 萬噸，其中熟焦 11.49 萬噸，生焦 3.63 萬噸。自 2017 年下半年以來，中國針狀焦產(chǎn)品價(jià)格迎來 10 倍的調(diào)漲，在持續(xù)暴利的刺激下，其產(chǎn)能也開始大肆擴(kuò)張。2017 年下半年，寶鋼化工(即寶武碳材)、宏特化工、方大喜科墨、金州化工、山東京陽化工、寶泰隆化工、益大新材料等企業(yè)紛紛制定了復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)、投產(chǎn)計(jì)劃。2018 年中國針狀焦總體仍表現(xiàn)供不應(yīng)求，下游電爐鋼新建、改建以及擴(kuò)建使其對石墨電極的需求大大增加，因此對針狀焦的需求也相應(yīng)增加（產(chǎn)量增長了約

36、1.5 倍），同時(shí)負(fù)極材料對針狀焦的需求也支撐了國產(chǎn)生焦市場。2018 年國內(nèi)針狀焦總產(chǎn)能為 62 萬噸，由于中國針狀焦企業(yè)檢修集中、原料供應(yīng)不足等原因，產(chǎn)能并未完全釋放，產(chǎn)量僅 35.5 萬噸。其中熟焦 28.49 萬噸，同比增長 147.95%，生焦 7.01 萬噸，同比增長93.11%。3.3國內(nèi)針狀焦長期依賴進(jìn)口，目前國產(chǎn)比例提升由于技術(shù)水平的限制，以及國內(nèi)針狀焦價(jià)格的不穩(wěn)定，長期以來， 國內(nèi)針狀焦需求大于國內(nèi)供給，供需缺口部分依賴海外進(jìn)口。圖表11：2011-2018 年中國針狀焦市場供求情況（萬噸）萬噸需求供給（產(chǎn)量）2011 年19.439.22012 年17.4611.6201

37、3 年14.969.52014 年11.7772015 年11.035.32016 年18.4882017 年32.8715.122018 年57.2335.5資料來源：智研咨詢，鑫欏資訊， 近幾年，隨著針狀焦行業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的增加，中國針狀焦品質(zhì) 不斷提升，指標(biāo)趨于穩(wěn)定，部分產(chǎn)品已作為大規(guī)格超高功率石墨電極 的生產(chǎn)原料且具有穩(wěn)定的出口渠道。目前，中國針狀焦行業(yè)處于穩(wěn)定有序的發(fā)展階段，2018 年我國針狀焦消費(fèi)量中的進(jìn)口比例降至40.63%，國產(chǎn)化比例提升。目前，進(jìn)口針狀焦主要來源國為：英國、日本、韓國、美國。圖表12：2011-2018 年我國針狀焦進(jìn)口量占消費(fèi)量的比重70.00%60.00

38、%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%59.96%45.91%43.81%46.05%61.32%44.80%51.72%40.63%研20112012201320142015201620172018研究源于數(shù)據(jù)資料來源：智研咨詢，鑫欏資訊， 國產(chǎn)焦尚不能完全取代進(jìn)口焦：體積密度與機(jī)械性能較低、熱膨脹系數(shù)值偏高、總硫+總氮含量較高近年來我國針狀焦研發(fā)獲得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)，且研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)水平都有了一定程度的提高。但是從本質(zhì)上來講還存在著產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定等問題，仍不能完全滿足超高功率石墨電極生產(chǎn)的需求，相較于國外技術(shù)水平來說還存在很大的差距。針狀焦的關(guān)

39、鍵性能指標(biāo)有：真實(shí)密度、熱膨脹系數(shù)、抗彎強(qiáng)度、灰份等。從煤系針狀焦國內(nèi)外生產(chǎn)現(xiàn)狀及工藝技術(shù)一文中提到各項(xiàng)指標(biāo)來看，國產(chǎn)針狀焦的體積密度與機(jī)械性能較低，熱膨脹系數(shù)值偏高。但該文章是十年前發(fā)表的，因此只能代表十年前產(chǎn)品比較情況。而目前，國產(chǎn)針狀焦在關(guān)鍵性能指標(biāo)上與國外產(chǎn)品依舊有不小差距。比如國內(nèi)針狀焦產(chǎn)品熱膨脹系數(shù)一般在 1.2-1.4，而國外針狀焦一般在 0.9-1.0；國內(nèi)針狀焦產(chǎn)品真實(shí)密度波動較大，而國外針狀焦一般在 2.13-2.14；除此之外，國內(nèi)針狀焦產(chǎn)品總硫+總氮一般在 1.2%（質(zhì)量分?jǐn)?shù)，下同），而國外針狀焦會有預(yù)處理、脫硫、脫氮，因而該指標(biāo)一般在 0.9%。以上差距是國產(chǎn)焦尚不能

40、完全取代進(jìn)口焦的主要原因。圖表13：幾種典型針狀焦的性能指標(biāo)資料來源：煤系針狀焦國內(nèi)外生產(chǎn)現(xiàn)狀及工藝技術(shù)， 針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高無論是油系針狀焦還是煤系針狀焦，生產(chǎn)工藝均為原料預(yù)處理、延遲焦化和煅燒三部分針狀焦的生產(chǎn)工藝：將溶劑瀝青混合液通過蒸餾，生產(chǎn)出精制瀝青。精制瀝青經(jīng)過分餾塔、焦化塔的加工，轉(zhuǎn)化為煅前針狀焦。煅前針狀焦經(jīng)過煅燒后，成為煅后針狀焦成品。焦化塔產(chǎn)生的焦化油作為煤焦油加氫裝置的原料，焦化廢氣作為燃?xì)馐褂?。圖表14：針狀焦生產(chǎn)工藝流程資料來源：寶泰隆年報(bào)， 針狀焦制備是采用液相炭化技術(shù)，焦化原料在液相炭化過程中逐研漸經(jīng)熱解及縮聚形成中間相小球體。中間相小球體再經(jīng)充分長大、融并

41、、定向，最后固化為纖維狀結(jié)構(gòu)的炭產(chǎn)物，即針狀焦。無論是油系針狀焦還是煤系針狀焦，生產(chǎn)工藝均為原料預(yù)處理、延遲焦化和煅燒三部分。圖表15：針狀焦加工工藝由原料預(yù)處理、延遲焦化、煅燒等組成資料來源：寶泰隆招股說明書， 生產(chǎn)瓶頸體現(xiàn)在預(yù)處理、延遲焦化、煅燒各個(gè)環(huán)節(jié)中目前來看，針狀焦生產(chǎn)的主要瓶頸在于以下幾點(diǎn)： 預(yù)處理。煤系針狀焦原料凈化過程中存在喹啉不溶物去除方法、精制瀝青收率及性質(zhì)的穩(wěn)定程度、溶劑法去除喹啉不溶物時(shí)組分流動性差等方面的問題，油系針狀焦原料選擇與凈化過程中存在高芳烴含量、低含硫量以及雜質(zhì)(催化劑等)、石油重質(zhì)油當(dāng)中的硫、膠質(zhì)和瀝青質(zhì)的去除等問題。延遲焦化。操作條件的確定：焦化過程操作

42、條件如溫度、壓力、氣流拉焦等工藝條件的確定。工藝參數(shù)的優(yōu)化是延遲焦化的主要問題，工藝參數(shù)與原料（精制瀝青）性質(zhì)有一定的對應(yīng)關(guān)系，在穩(wěn)定原料質(zhì)量的前提下，如何優(yōu)化延遲焦化的工藝參數(shù)，是生產(chǎn)高質(zhì)量針狀焦需要解決的主要問題。每一塔針狀焦質(zhì)量的均勻性問題：每一焦化塔在進(jìn)料過程當(dāng)中， 由于溫度、壓力、空塔氣速等因素是變化的，所以焦化塔成焦后上、中、下質(zhì)量是不均勻的。怎樣有效地解決針狀焦質(zhì)量的均勻性問題， 也是針狀焦生產(chǎn)應(yīng)該考慮的問題之一。煅燒。煅燒溫度：進(jìn)口的針狀焦均為煅后焦，我國炭素企業(yè)只煅燒石油焦（生焦)，煅燒溫度在 12501350（回轉(zhuǎn)窯）。而針狀焦煅燒溫度需要在 1500以上，煅燒溫度比石油焦

43、煅燒溫度高 150以上，回轉(zhuǎn)窯耐火材料能否滿足高溫條件是煅燒應(yīng)該考慮的問題。生焦質(zhì)量的均勻性問題：生焦（煅燒的原料）揮發(fā)分、水分、粒度分布對成品針狀焦質(zhì)量均勻性影響。解決這些問題除優(yōu)化延遲焦化操作外，還需要在煅燒前對生焦進(jìn)行處理（如脫水、均質(zhì)）。針狀焦行業(yè)歷年盈利能力情況和成本拆分2017-2019 年，針狀焦價(jià)格歷經(jīng)了過山車似的上漲和下跌圖表16：中國國產(chǎn)針狀焦價(jià)格走勢圖資料來源：百川資訊， 2017 年的針狀焦行業(yè)像極了 2016 年的六氟磷酸鋰行業(yè)2017 年是中國石墨電極市場崛起之年，產(chǎn)品價(jià)格整體呈現(xiàn)“漲- 跌-穩(wěn)”的態(tài)勢，最高價(jià)格漲幅 900%，最高價(jià)格達(dá) 20 萬/噸，傲視全球。受

44、石墨電極市場影響，針狀焦市場需求大幅度提升，供不應(yīng)求， 價(jià)格一度暴漲到 4.2-4.3 萬元/噸的歷史最高位，最高價(jià)格漲幅 726%。第一季度價(jià)格緩慢上漲；二季度漲勢明顯；三季度大幅上漲，9 月中旬開始回落；四季度回落后處于穩(wěn)定狀態(tài)。而與此同時(shí)，海外市場針狀焦價(jià)格趨勢與國內(nèi)極為類似，但稍顯滯后，最高達(dá) 5000 美金/噸（折合人民幣 3.15 萬元/噸）。中國市場和國際市場較大價(jià)差主要是由于國內(nèi)石墨電極需求突增，加之一些地區(qū)的炭素企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保原因停產(chǎn)限產(chǎn)，而海外石墨電極和針狀焦企業(yè)有著固定的排產(chǎn)和銷售造成的。這像極了 2016 年的六氟磷酸鋰行業(yè)。圖表17：2017 年P(guān)MC 針狀焦價(jià)格走勢圖

45、表18：2017 年錦州石化針狀焦價(jià)格走勢60005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月PMC（美元/噸）4500040000350003000025000200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月錦州石化（元/噸）研資料來源：鑫欏資訊， 資料來源：鑫欏資訊， 針狀焦價(jià)格差異：國外相對穩(wěn)定，國內(nèi)漲跌幅大雖然 17 年、18 年的石墨電極、針狀焦處于暴利行情，但國外企業(yè)認(rèn)為這種暴利的情況不會長久，尤其是石墨電極行業(yè)。因而還是按照既定的方針，保證

46、 35%左右的針狀焦供應(yīng)給負(fù)極材料廠家，即使深知當(dāng)時(shí)供應(yīng)給負(fù)極材料廠家的針狀焦和供應(yīng)給石墨電極廠家的針狀焦的價(jià)格差的巨大。而事實(shí)上，16 年國外以三菱化學(xué)、水島制油為代表的兩大針狀焦供應(yīng)商就開始專門生產(chǎn)適合負(fù)極材料所用的針狀焦。國內(nèi)負(fù)極材料廠家如璞泰來，一直在采用進(jìn)口針狀焦。如同六氟磷酸鋰行業(yè)，國內(nèi)外廠商經(jīng)營理念不同導(dǎo)致的結(jié)果就是： 當(dāng) 19 年石墨電極行業(yè)供需發(fā)生了根本的變化，針狀焦的需求急劇減少時(shí)，國外針狀焦廠家的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了。研高額的利潤吸引廠商加速擴(kuò)產(chǎn)根據(jù)寶泰隆年報(bào)披露，其針狀焦系列產(chǎn)品在 2017、2018 年毛利率均達(dá)到 70%以上。而生產(chǎn)超高功率和高功率石墨電極所用的針狀焦，

47、 將獲得更高的毛利率。行業(yè)高額的利潤吸引了老參與者和新進(jìn)入者的 目光。2017 年下半年，金州化工、京陽化工、寶泰隆化工、宏特煤化工、寶鋼化工、益大新材料、方大喜科墨等 8 家針狀焦企業(yè)紛紛發(fā)布了復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)和投產(chǎn)計(jì)劃。負(fù)極材料成本上升，倍感壓力原材料的漲價(jià)令鋰電負(fù)極材料廠商壓力巨大。原材料針狀焦價(jià)格調(diào)漲幅度高達(dá) 726%，低硫煅焦價(jià)格調(diào)漲幅度高達(dá) 384.38%，天然鱗片石墨價(jià)格調(diào)漲幅度 66.67%。除此之外，石墨化代工同樣讓負(fù)極廠家雪上加霜，2017 年國內(nèi)負(fù)極材料市場代工行業(yè)不僅價(jià)格調(diào)漲，最致命的是產(chǎn)能不足，石墨化廠門前出現(xiàn)“排隊(duì)搶產(chǎn)能現(xiàn)象”。因此，受成本壓力影響，2017 年負(fù)極材料平

48、均售價(jià)調(diào)漲。圖表19：2011-2017 年鋰電負(fù)極材料價(jià)格走勢765432102011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年中端產(chǎn)品價(jià)格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊， 受益于高功率、超高功率石墨電極和人造石墨比例提升，2018 年針狀焦價(jià)格穩(wěn)定上漲價(jià)格方面，2018 年中國針狀焦市場整體表現(xiàn)比較穩(wěn)定，呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的態(tài)勢。支撐價(jià)格持續(xù)上漲的因素主要是，高功率和超高功率石墨電極以及人造石墨類負(fù)極材料比例大幅提升，帶動了針狀焦在石墨電極市場和負(fù)極材料市場的消費(fèi)。以超高功率石墨電極為例（超高功率石墨電極原材料為針狀焦，而普通功率石墨電極原材料為石油焦）， 201

49、7 年國內(nèi)超高功率石墨電極產(chǎn)量 20 萬噸，同比提升 42%，且在石墨電極總產(chǎn)量中占比約 33.3%；2018 年國內(nèi)超高功率石墨電極產(chǎn)量 27萬噸左右，同比提升 40%，且在石墨電極總產(chǎn)量中占比約 38.6%。11 月國內(nèi)針狀焦價(jià)格達(dá)到市場高點(diǎn)，截止到 11 月 15 日，針狀焦生焦市場價(jià)格在 1.35-1.65 萬元/噸；煅后針狀焦價(jià)格在 2.8-3.4 萬元/ 噸。進(jìn)口石墨電極用針狀焦合約價(jià)在 2.9-3.1 萬元/噸，市場 SPOT 價(jià)為 3.35-3.45 萬元/噸。進(jìn)口負(fù)極材料用針狀焦合約價(jià)為 1.25-1.5 萬元/ 噸，市場 SPOT 價(jià)在 1.7-1.8 萬元/噸。事實(shí)上，2

50、017-2018 年是碳素行業(yè)最輝煌的時(shí)期，當(dāng)時(shí)很多企業(yè)并沒有做好準(zhǔn)備，這是導(dǎo)致兩年間石墨電極價(jià)格暴漲的原因之一。2017、2018 年，國內(nèi)超高功率石墨電極毛利率基本在 70%-80% 的水平，成本控制的不好的企業(yè)也在 60%左右。而價(jià)格暴漲帶來的結(jié)果就是，大量資本受超高利潤吸引而涌入，行業(yè)有大量新建、擴(kuò)建的產(chǎn)能。雖然需求在擴(kuò)張，但石墨電極行業(yè)產(chǎn)能的無序擴(kuò)張致使產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。2017 年，石墨電極產(chǎn)量 60 萬噸，有效產(chǎn)能 90 萬噸研左右；2018 年，石墨電極產(chǎn)量 70 萬噸，有效產(chǎn)能 100 萬噸左右；預(yù)計(jì)在 2020 年，石墨電極產(chǎn)量 80 萬噸，有效產(chǎn)能將達(dá)到 160-180 萬噸

51、。2018 年年末受下游石墨電極價(jià)格下跌影響，石墨電極廠家采購積極性受挫，針狀焦價(jià)格走低。截止到 2018 年底，國內(nèi)針狀焦生焦價(jià)格在 1.4-1.6 萬元/噸，熟焦價(jià)格 2.5-3.0 萬元/噸。圖表20：2018 年中國針狀焦市場價(jià)格走勢圖表21：2018 年中國針狀焦（熟焦）市場價(jià)格資料來源：鑫欏資訊， 資料來源：CBC， 進(jìn)口針狀焦全年價(jià)格也有不錯(cuò)的漲幅。截止到 2018 年底，進(jìn)口石墨電極用針狀焦價(jià)格在 3200-4000 美元/噸（折合人民幣 2.2-2.7 萬元/噸）；進(jìn)口負(fù)極材料用針狀焦價(jià)格在 1200-2000 美元/噸（折合人民圖表22：2018 年中國進(jìn)口針狀焦-熟焦價(jià)格

52、（美元/噸）450040003500300025002000123456789101112資料來源：CBC，方正證券研究所幣 0.8-1.4 萬元/噸）。進(jìn)口油系針狀焦進(jìn)口煤系針狀焦受累于國內(nèi)石墨電極產(chǎn)能過剩，價(jià)格斷崖勢下跌，2019 年國內(nèi)針狀焦價(jià)格進(jìn)入下滑通道2019 年國內(nèi)針狀焦價(jià)格進(jìn)入下滑通道，主要受累于國內(nèi)石墨電極價(jià)格的斷崖勢下跌。截止到 5 月底，國內(nèi) UHP450 價(jià)格下滑 552.17%。目前熟焦價(jià)格在 1.8-2.2 萬元/噸，生焦價(jià)格在 1.0-1.3 萬/噸。圖表23：2018.1-2019.5 國產(chǎn)針狀焦價(jià)格（元/噸）圖表24：2018.9-2019.3 石墨電極價(jià)格（

53、元/噸）研資料來源：鑫欏資訊， 資料來源：鑫欏資訊， 國內(nèi)石墨電極方面，目前企業(yè)產(chǎn)能和庫存都很大，下游鋼廠有充分的議價(jià)權(quán)?，F(xiàn)階段國內(nèi)鋼廠正處于集中采購期，電極廠家爭奪中標(biāo)資格，競相殺價(jià)，國內(nèi)市場招標(biāo)頻頻報(bào)出新低，UHP450mm 規(guī)格近期傳出 1.6-1.8 萬元/噸的價(jià)格，按照現(xiàn)有生產(chǎn)成本核算，部分以低端產(chǎn)品為主的廠家報(bào)價(jià)已低于成本線，出現(xiàn)虧損。而生產(chǎn)大規(guī)模尤其是直徑 600 毫米以上的石墨電極企業(yè)還是有一定的毛利的。2019 年已有新擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)入市場，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能釋放更大，但企業(yè)整體生產(chǎn)積極性不高，因此原材料針狀焦的高價(jià)失去了重要支撐。盡管二季度有寶武炭材、錦州石化、方大喜科墨等三家企業(yè)

54、進(jìn)行檢修， 短期供應(yīng)市場略顯緊張，但也并未提振市場。主要還是源于需求和供 給端的不利因素。從供給端來看，2019 年 1-5 月中國針狀焦總產(chǎn)量 18.29 萬噸，其中熟焦約占 84%，生焦約占 16%，與 2018 年同期相比，總產(chǎn)量增加24%。2019 年 1-5 月，各個(gè)月產(chǎn)量均大于 2018 年同期水平。從需求端來看，2019 年中國石墨電極行業(yè)供大于求，企業(yè)庫存積壓，尤其高功率和超高功率小規(guī)格表現(xiàn)明顯的過剩狀態(tài)，因而價(jià)格暴跌，企業(yè)利潤觸底，更是打消采購針狀焦的積極性。圖表25：2019 年 1-5 月中國針狀焦產(chǎn)量均大于 2018 年同期水平資料來源：百川資訊， 石墨電極需求下降，負(fù)

55、極材料需求穩(wěn)定，但無法支撐針狀焦價(jià)格。目前石墨電極的行業(yè)對針狀焦的需求在下降，而鋰電池負(fù)極材料行業(yè)的需求相對穩(wěn)定，呈現(xiàn)上升趨勢。預(yù)計(jì)后續(xù)針狀焦企業(yè)將會把更多目光放在鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域上：目前國內(nèi)主流負(fù)極材料廠家普遍計(jì)劃產(chǎn)量增長 50%左右，加上負(fù)極材料廠對于針狀焦產(chǎn)品品質(zhì)包容性更強(qiáng)，一般使用生焦。然而，負(fù)極材料似乎無法支撐針狀焦價(jià)格：鋰電池負(fù)極材料一般所用的原材料生焦與石墨電極原材料熟焦的售價(jià)相去甚遠(yuǎn)，且隨著國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼的持續(xù)退坡，降價(jià)壓力從下游傳遞至整個(gè)中游和上游，在確保品質(zhì)合格的前提下，負(fù)極材料廠商會更注重價(jià)格低。國內(nèi)價(jià)格驟降，國外價(jià)格堅(jiān)挺面對國內(nèi)市場的價(jià)格廝殺，出口市場則相對溫和，

56、出口價(jià)格目前仍能維持穩(wěn)定，除個(gè)別東南亞和土耳其市場緊隨國內(nèi)價(jià)格外，其他市場依然堅(jiān)挺。研圖表26：2018.1-2019.5 進(jìn)口針狀焦價(jià)格走勢資料來源：鑫欏資訊， 目前的進(jìn)口焦的價(jià)格非常堅(jiān)挺，三菱化學(xué)的煤系針狀焦，包含浦項(xiàng) pmc 的到港價(jià)在 4000 美金，加上關(guān)稅、增值稅和港口費(fèi)用，出港價(jià)會在 3.3 萬元人民幣。以菲利浦 66 為代表的油系針狀焦，到港價(jià)目前在 4200 美金，完稅以后的出港價(jià)在 3.4 萬元人民幣左右。但有消息表明這兩家已經(jīng)在考慮往下調(diào)整價(jià)格。一般海外針狀焦市場價(jià)格滯后于國內(nèi) 3 個(gè)月到半年，且受國內(nèi)價(jià)格影響，后續(xù)恐怕難一直維持高位。針狀焦全成本拆分與盈利測算寶泰隆新材

57、料股份有限公司是集新能源、納米新材料、煤基石油化工、化工、發(fā)電、供熱、煤炭開采和洗選加工于一體的大型股份制企業(yè)。目前已形成以量產(chǎn)“原煤、焦炭、粗苯、煤焦油”為基礎(chǔ)，以衍生“水泥、砌塊、發(fā)電、供熱”為輔助、以“甲醇、汽柴油、針狀焦、精蒽、咔唑、吲哚”為戰(zhàn)略延伸的化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條。作為國內(nèi)煤系針狀焦廠商之一，其產(chǎn)能 5 萬噸/年。根據(jù)其 2018 年年報(bào)披露，其針狀焦（包括煅前焦、煅后焦）產(chǎn)品成本構(gòu)成中，原材料占比 53.43%，人工 15.90%，折舊占比較大達(dá)到28.59%。這主要是因?yàn)?2018 年，其針狀焦產(chǎn)能利用率僅為 35.7%， 且其針狀焦原材料的瀝青或煤焦油皆為自產(chǎn)，外購的原材

58、料主要為原煤和精煤。圖表27：針狀焦（包括煅前焦、煅后焦）成本構(gòu)成成本（元）占比材料43623320.153.43%人工12979325.8615.90%折舊23347253.3528.59%制造費(fèi)用1699645.222.08%合計(jì)81649544.53100.00%資料來源：寶泰隆年報(bào)， 我們對針狀焦成本進(jìn)行測算。目前針狀焦熟焦單噸成本大概在1.00 萬，生焦在 0.70 萬（假設(shè)煤焦油全部外購）。截止 6 月 21 日，國內(nèi)煤系、油系的熟焦產(chǎn)品市場主流報(bào)價(jià)在 1.8-2.1 萬元/噸，按照平均價(jià)格 1.95 萬元/噸來計(jì)算，熟焦行業(yè)平均毛利率大概在 48.7%左右。而生焦價(jià)格按照 1 萬

59、元/噸來計(jì)算，行業(yè)平均毛利率大概在 30%左右。圖表28：針狀焦單噸成本情況（元）熟焦生焦占比材料8500595085%人工3002103%制造費(fèi)用120084012%合計(jì)100007000100%資料來源： 競爭格局：新增產(chǎn)能大量釋放，國內(nèi)行業(yè)集中度下降國外能規(guī)模生產(chǎn)針狀焦的企業(yè)主要集中在美國、英國、日本 目前，全球能規(guī)模生產(chǎn)針狀焦的企業(yè)主要集中在美國、英國、日本等。美國只生產(chǎn)油系針狀焦，日本煤系、油系針狀焦都能生產(chǎn)。相比較而言，國外的針狀焦生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)成熟。國外方面，油系針狀焦的主要參與者有 Conoco INC、美國碳/石墨集團(tuán)海波針狀焦公司（CGG）、日本興亞株式會社（KOA)、日本水

60、島制油所；煤系針狀焦的主要參與者有日本新日鐵化學(xué)株式會社、日本三菱化學(xué)株式會社。圖表29：2011-2018 年中國針狀焦市場供應(yīng)情況資料來源：針狀焦的生產(chǎn)及發(fā)展前景分析， 國內(nèi)針狀焦產(chǎn)能快速增長，預(yù)計(jì) 2019 年 Q4 大量釋放國內(nèi)方面，目前油系針狀焦企業(yè)代表主要是錦州石化、山東益大、山東京陽，而煤系代表中有山西宏特、鞍山開炭熱能、寶武炭材、黑龍江寶泰隆、方大喜科墨等企業(yè)。在經(jīng)歷 2017、2018 年國內(nèi)針狀焦市場供不應(yīng)求和價(jià)格暴漲之后， 高額利潤吸引了資本紛紛涌入針狀焦行業(yè)，而國內(nèi)針狀焦的產(chǎn)能也開始在 2019 年，尤其是二季度后陸續(xù)釋放。圖表30：2019 年-2020 年國內(nèi)主要油