2022年P(guān)CB行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及發(fā)展前景分析

1、2022年P(guān)CB行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及發(fā)展前景分析1. PCB行業(yè)回顧：產(chǎn)業(yè)鏈需求弱化對(duì)中上游形成負(fù)反饋1.1、上游材料盈利保持，CCL 利潤(rùn)受擠壓，PCB 盈利開(kāi)啟修復(fù)隨著 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈上下游各公司 2021 年年報(bào)和 2022 年第一季度報(bào)告披露完成， 我們可以對(duì)一個(gè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游情況有清晰的認(rèn)知，具體來(lái)看：上游：大宗商品 22Q1 繼續(xù)突破前高，基礎(chǔ)加工品保持豐厚利潤(rùn)基于全球貨幣政策、疫情對(duì)供給的影響以及戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，上游多種基礎(chǔ) 大宗商品價(jià)格在 2020 年開(kāi)始迎來(lái)大幅上漲，至 2021 年第三季度進(jìn)入高位橫盤(pán) 狀態(tài)，并且在 2022 年第一季度仍展現(xiàn)出高位上漲態(tài)勢(shì)，加重了市場(chǎng)對(duì)

2、滯脹的 預(yù)期。以倫銅為例，從 2020 年最低點(diǎn) 4618 美元/噸開(kāi)始漲價(jià)，至 2021 年第二 季度突破“萬(wàn)元大關(guān)”后開(kāi)始高位震蕩（最高價(jià)達(dá)到 10725 美元/噸），并且在 2022 年第一季度又開(kāi)始繼續(xù)漲價(jià)并再次突破最高價(jià)（最高價(jià)達(dá)到 10730 美元/ 噸），但明顯增幅已經(jīng)收窄。在此基礎(chǔ)上，一些大宗商品的基礎(chǔ)加工品的價(jià)格也相應(yīng)上漲，并且在通脹所帶 來(lái)的高景氣度中大幅增強(qiáng)了該環(huán)節(jié)的盈利能力。PCB 產(chǎn)業(yè)鏈上游基礎(chǔ)加工原材 料包括銅箔、玻纖布和樹(shù)脂，以銅箔為代表的 A 股上市公司為例，2021 年?duì)I 收、歸母凈利和扣非歸母凈利分別同比增長(zhǎng) 95%、389%、541%，可見(jiàn) 2021 年全

3、年隨著大宗商品漲價(jià)，基礎(chǔ)加工品也賺取了豐厚的利潤(rùn)；2022 年一季度由 于大宗商品漲價(jià)趨勢(shì)繼續(xù)在高位上漲，銅箔廠(chǎng)的盈利增速和毛利率仍然保持在 高位，不過(guò)增幅明顯收窄。中游：CCL 利潤(rùn)受到上下游擠壓2021 年在通脹帶來(lái)高景氣度的催化和順上游漲價(jià)而向下游溢價(jià)的基礎(chǔ)上，覆銅 板行業(yè)迎來(lái)了利潤(rùn)高增，2021 年全年?duì)I收、歸母凈利和扣非歸母凈利分別同比 增長(zhǎng) 49%、93%、81%；但隨著原材料價(jià)格高企對(duì)需求的負(fù)反饋、貨幣政策疫 情戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)下游需求的負(fù)面因素逐漸顯現(xiàn)，中游企業(yè)向下游溢價(jià)能力逐漸減弱， 導(dǎo)致 2022 年第一季度覆銅板行業(yè)的營(yíng)收、歸母凈利和扣非歸母凈利分別同比 +1%、-36%和-40%

4、，毛利率同比下滑 7pct，可見(jiàn)覆銅板在 2022 年第一季度利 潤(rùn)受到擠壓。中下游：PCB 行業(yè)盈利修復(fù)開(kāi)始顯現(xiàn)2021 年全年由于下游需求火熱但上游原材料價(jià)格高企，加上 PCB 向下游轉(zhuǎn)嫁 價(jià)格壓力的能力相對(duì)較弱，因此我們看到 PCB 行業(yè) 2021 年全年?duì)I收同比增速 （+18%）要明顯高于歸母凈利（+2%）和扣非歸母凈利（+3%）；然而在 2022 年第一季度明顯已經(jīng)出現(xiàn)盈利修復(fù)，營(yíng)收同比增速（+14%）已經(jīng)低于歸 母凈利（+22%）和扣非歸母凈利（+31%），毛利率和凈利率雖然還未修復(fù)至 去年同期的水平，但環(huán)比已有改善，可見(jiàn) PCB 行業(yè)的盈利修復(fù)邏輯已經(jīng)開(kāi)始顯 現(xiàn)。基于上述我們對(duì)

5、PCB 產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)情況梳理，我們觀察到當(dāng)前整個(gè) PCB 產(chǎn)業(yè) 鏈從下往上看，中下游（PCB 企業(yè)）盈利開(kāi)始修復(fù)、中游（CCL）利潤(rùn)受擠壓、 上游（銅箔等）增速放緩，很明顯整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的邊際變化方向已經(jīng)從“供給驅(qū) 動(dòng)的上游向下游傳導(dǎo)價(jià)格”過(guò)渡到“需求驅(qū)動(dòng)的下游向上游反饋弱化效應(yīng)”，即 從原先的需求能夠支撐下游接受上游漲價(jià)的狀態(tài)（此時(shí)供給是核心變量），過(guò)渡 到需求弱化程度已經(jīng)使得下游無(wú)法接受中上游漲價(jià)而迫使中上游壓縮利潤(rùn)來(lái)保 證出貨的狀態(tài)（此時(shí)需求是核心變量）。1.2、需求邊際弱化主要見(jiàn)于手機(jī)、PC 和汽車(chē)PCB 作為電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)原材料，其景氣度與電子終端產(chǎn)品的出貨情況息息相 關(guān)。我們從手機(jī)、P

6、C、汽車(chē)這三類(lèi)主要終端的出貨量情況可以看到，這三大應(yīng) 用終端的出貨情況在 2022 年第一季度出現(xiàn)顯著弱化，其中 22Q1 全球智能手 機(jī)出貨量同比下滑 9%、22 年 12 月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比下滑 23%、22Q1 全 球 PC 出貨量同比下滑 5%（各大 PC 組裝代工廠(chǎng)出貨量同比增速也承壓）、 22Q1 國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量同比持平，綜合來(lái)看占據(jù) PCB 近 50%的應(yīng)用市場(chǎng)景氣度出 現(xiàn)顯著低迷。下游景氣度邊際弱化，將逐級(jí)反饋給中上游，最終壓制中上游材 料價(jià)格繼續(xù)上漲（甚至部分材料受壓降價(jià)，如 CCL），使得產(chǎn)業(yè)鏈正式進(jìn)入負(fù) 反饋階段。2. 22Q2多種需求仍承壓，材料成本有松動(dòng)跡象2.1、疫

7、情導(dǎo)致停工停產(chǎn)，22Q2 需求繼續(xù)承壓在 22Q1 需求邊際弱化導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入負(fù)反饋階段后，需求變化成為產(chǎn)業(yè) 鏈邊際變化的主導(dǎo)因素。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為 22Q2 需求或?qū)⒏袎毫?，原?在于戰(zhàn)爭(zhēng)和芯片供應(yīng)等問(wèn)題未看到明顯改善的情況下，疫情（長(zhǎng)三角地區(qū)多地 在 4 月全面停工停產(chǎn)）的反復(fù)加重了下游消費(fèi)需求和終端制造需求的低迷，進(jìn) 入 22Q2 開(kāi)始，我們看到產(chǎn)業(yè)鏈頻頻爆出供需相關(guān)的負(fù)面消息，邊際上來(lái)看， 我們認(rèn)為供應(yīng)鏈在 22Q2 的壓力是更大的。手機(jī)：Q1 末和 Q2 初下修預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì) Q2 預(yù)期較差全球智能手機(jī)自 2016 年（根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)）達(dá)到單年出貨量頂峰后，出貨量年 減已

8、經(jīng)成為常態(tài)，市場(chǎng)對(duì)此也早有預(yù)期，但各大終端數(shù)據(jù)廠(chǎng)商紛紛在 2022 年 一季度末和二季度初根據(jù)最新的情況調(diào)減全年增長(zhǎng)預(yù)期，并且產(chǎn)業(yè)鏈上具有代 表意義的廠(chǎng)商對(duì) 22Q2 也給出了相對(duì)較悲觀的預(yù)期，因此我們認(rèn)為 22Q2 手機(jī) 市場(chǎng)需求邊際上更為疲軟。3 月 24 日，TrendForce 出具報(bào)告下調(diào)原先預(yù)期全球出貨 13.8 億部手機(jī)至 13.66 億部，年增長(zhǎng)率下滑至 2.5%，甚至不排除再下修生產(chǎn)量。4 月 13 日，富邦報(bào)告顯示聯(lián)發(fā)科最新已將全年智能機(jī)芯片出貨量預(yù)期小幅 下修到 5.76 億組，其中天璣 9000 從原先估計(jì) 1000 萬(wàn)套大幅縮減到 500600 萬(wàn)套。4 月 15 日

9、，臺(tái)灣大立光召開(kāi)線(xiàn)上法說(shuō)會(huì)，稱(chēng)受供應(yīng)鏈不順及大陸封城等地 域性問(wèn)題干擾，目前展望第二季度產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品組合和第一季度差不 多，4、5 月不會(huì)比 3 月好。PC：品牌廠(chǎng)商擬下調(diào)預(yù)期，需求或繼續(xù)下探PC 產(chǎn)品在 20202021 年期間因宅經(jīng)濟(jì)等因素迎來(lái)了增長(zhǎng)反轉(zhuǎn)，各大 PC 廠(chǎng)商 出貨量都創(chuàng)下歷史新高。經(jīng)過(guò)近 2 年的較高速增長(zhǎng)，新增需求已經(jīng)得到較大程 度的滿(mǎn)足，PC 市場(chǎng)進(jìn)入 2022 年后開(kāi)始失速，不僅 22Q1 同比開(kāi)始下滑，并且 從 TrendForce 預(yù)期全年同比下滑 8.5%和 22Q1 同比降幅僅 5.1%對(duì)比來(lái)看， 后續(xù)同比降幅或要繼續(xù)擴(kuò)大。加上 4 月 PC 品牌廠(chǎng)商預(yù)期下

10、調(diào) Forecast 以及上 海疫情對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響，我們認(rèn)為 22Q2 乃至下半年，PC 市場(chǎng)的需求或許 都會(huì)保持下探態(tài)勢(shì)。4 月 6 日，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，Windows 系統(tǒng) PC 品牌存貨水位達(dá)到歷 史高點(diǎn)，近期供應(yīng)鏈頻傳客戶(hù)下修 Forecast，除了在商用市場(chǎng)具有支撐力 的戴爾修正幅度相對(duì)保守外，惠普、聯(lián)想、宏碁、華碩都傳出雙位數(shù)幅度 下修。4 月 13 日，PC 主要代工廠(chǎng)臺(tái)灣廣達(dá)公告稱(chēng)，達(dá)功上海廠(chǎng)配合上海防疫要 求停工，主要生產(chǎn)蘋(píng)果 Mac 系列產(chǎn)品、伺服器及 IoT 產(chǎn)品。汽車(chē)：停產(chǎn)停工者眾多，終端產(chǎn)品漲價(jià)或持續(xù)影響后續(xù)需求芯片緊缺和長(zhǎng)三角疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈關(guān)系緊張受損最嚴(yán)

11、重的產(chǎn)業(yè)之一莫過(guò)于汽 車(chē)產(chǎn)業(yè)，我們不僅看到 4 月初前后多家主機(jī)廠(chǎng)出現(xiàn)了停工停產(chǎn)（停產(chǎn)時(shí)間平均 至少半個(gè)月），同時(shí)受壓于上游原材料價(jià)格大幅上漲，多家新能源主機(jī)廠(chǎng)提出漲 價(jià)措施，這使得雖然已有主機(jī)廠(chǎng)逐漸復(fù)工，但汽車(chē)行業(yè)不僅 Q2 已經(jīng)明確產(chǎn)銷(xiāo) 受限，同時(shí)終端價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)的抑制也將影響后續(xù)需求恢復(fù)。根據(jù)中國(guó)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)披露，我們可以明顯看到 1-3 月國(guó)內(nèi)汽車(chē)的零售量已經(jīng) 出現(xiàn)同比微幅下滑（同比-4.5%）但批發(fā)量仍然還在同比增長(zhǎng)（同比+8.8%）， 其本質(zhì)體現(xiàn)的是終端消費(fèi)者的消費(fèi)意愿已經(jīng)在下滑，但產(chǎn)業(yè)鏈仍然在備庫(kù)存拉 貨，這說(shuō)明前三月汽車(chē)消費(fèi)的負(fù)面情緒還未傳遞給中上游供應(yīng)商；而從 4 月前 三

12、周我們可以明顯看到無(wú)論是零售還是批發(fā)，同比已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降，并且批 發(fā)量同比降幅大于零售量同比降幅，這說(shuō)明產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)在反應(yīng)汽車(chē)需求不好這 一事實(shí)，那對(duì)于像 PCB/CCL 這一類(lèi)中上游材料也將會(huì)在 Q2 的數(shù)據(jù)上體現(xiàn)這 一點(diǎn)。服務(wù)器：仍看好成長(zhǎng)，疫情有短期擾動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)是今年相對(duì)增長(zhǎng)較穩(wěn)定的板塊，我們從臺(tái)灣信驊（主供全球服務(wù)器 BMC 芯片，業(yè)績(jī)與服務(wù)器景氣度擬合度較高）的月度營(yíng)收數(shù)據(jù)可以看到 22Q1 服務(wù)器整體景氣度較好，并且根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各類(lèi)廠(chǎng)商的反饋來(lái)看，服務(wù) 器的景氣度仍然有望持續(xù)，加上今年下半年 Intel 的 Eagle Stream 新平臺(tái)和 AMD 的 Genoa 新平臺(tái)

13、即將推出，我們?nèi)匀豢春梅?wù)器細(xì)分市場(chǎng)景氣度。但短 期來(lái)看我們發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)三角疫情對(duì)服務(wù)器也有一定擾動(dòng)，例如 4 月 13 日臺(tái)灣廣達(dá) 公告稱(chēng)，達(dá)功上海廠(chǎng)配合上海防疫要求停工（主要生產(chǎn)蘋(píng)果 Mac 系列產(chǎn)品、伺 服器及 IoT 產(chǎn)品，其中伺服器出貨占比 20%），停產(chǎn)事件或?qū)Ψ?wù)器產(chǎn)生短期 擾動(dòng)。綜上，我們認(rèn)為從當(dāng)前已經(jīng)發(fā)生的供應(yīng)鏈?zhǔn)录?、部?4 月終端數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)鏈供 應(yīng)商對(duì) 22Q2 的預(yù)期，我們認(rèn)為 22Q2 需求仍然存在較大的壓力，那對(duì)于 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，22Q2 的需求邊際大概率更差。2.2、上游材料價(jià)格已有松動(dòng)跡象在需求持續(xù)邊際弱化的情況下，下游已經(jīng)向上游形成了負(fù)反饋，從 22Q1 覆銅

14、 板、銅箔、玻纖布、樹(shù)脂等環(huán)節(jié)開(kāi)始降價(jià)就是典型的體現(xiàn)；不過(guò) 22Q1 材料降 價(jià)幅度相對(duì)有限，原因在于這些中上游材料的成本被高昂的大宗商品的價(jià)格支 撐著。在當(dāng)前的需求環(huán)境下，如果上游大宗商品價(jià)格不松動(dòng)，則會(huì)使得上游價(jià) 格高企和下游需求弱化的關(guān)系繼續(xù)僵持，最終使得中游利潤(rùn)持續(xù)受擠壓，整個(gè) 產(chǎn)業(yè)鏈被滯脹裹挾將會(huì)走向萎靡。值得慶幸的是，我們觀察到倫銅價(jià)格在 4 月 已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)、走下了 1 萬(wàn)美元/噸的高位區(qū)間，我們認(rèn)為隨著需求負(fù)反饋效 應(yīng)逐漸明顯，上游大宗商品基礎(chǔ)原材料價(jià)格也有望逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)，一旦 原材料成本松動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望得到修復(fù)。綜合需求和供給端情況來(lái)看，我們認(rèn)為對(duì)于 PCB 產(chǎn)業(yè)

15、鏈來(lái)說(shuō)，需求仍然還處于 承壓狀態(tài)下，但原材料價(jià)格已經(jīng)看到些許松動(dòng)跡象，對(duì)于 PCB 這個(gè)中下游環(huán)節(jié) 來(lái)說(shuō)，當(dāng)前正處于從“需求弱化程度大于成本改善效應(yīng)”的階段向“需求弱化 放緩而成本改善突出”階段演進(jìn)的過(guò)程中，未來(lái)基本面改善可期；而中上游的 覆銅板和原材料相應(yīng)正逐級(jí)演繹“需求倒逼降價(jià)”，目前該進(jìn)程落腳到覆銅板產(chǎn) 業(yè)環(huán)節(jié)，后續(xù)會(huì)逐步向上繼續(xù)傳導(dǎo)，等到上游原材料價(jià)格開(kāi)始大幅度松動(dòng)時(shí)， 中下游成本改善效應(yīng)將會(huì)顯著體現(xiàn)。就目前觀察到 4 月已發(fā)生的情況和產(chǎn)業(yè)鏈 各大廠(chǎng)商對(duì)未來(lái)的預(yù)期，我們判斷真正進(jìn)入中下游成本大幅改善階段的時(shí)間點(diǎn) 或許要等到第二季度末或第三季度初。3. PCB基本面優(yōu)于電子行業(yè)，估值已處

16、于底部區(qū)間基于前述判斷，我們認(rèn)為當(dāng)前 PCB 行業(yè)正處于下游向上游反饋需求弱化的階段， 此時(shí)上游漲價(jià)品（銅箔、玻纖、樹(shù)脂和覆銅板）的價(jià)格將會(huì)面臨需求所帶來(lái)的 的壓力，而中下游的 PCB 反而會(huì)有盈利修復(fù)的機(jī)會(huì)，因此我們認(rèn)為二季度仍然 應(yīng)當(dāng)關(guān)注 PCB 環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)。3.1、基本面優(yōu)于電子行業(yè)平均，排名分位數(shù)中等偏上的公司超過(guò)一半從基本面的角度，PCB 行業(yè) 22Q1 的營(yíng)收、歸母凈利、扣非歸母凈利潤(rùn)的平均 同比增速分為為 14%、22%、31% 1，而申萬(wàn)電子行業(yè) 22Q1 的營(yíng)收、歸母凈利、 扣非歸母凈利潤(rùn)的平均同比增速為-1%、-10%、-10%，整體來(lái)看 PCB 行業(yè)業(yè) 績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于電子

17、行業(yè)平均水平。從排名來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)營(yíng)收同比增速在申萬(wàn)電子排名居于前 50%的 PCB 公司 占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 65% 2，其中排名居于申萬(wàn)電子前 20%和 20%30% 的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 12%和 12%；歸母凈利同比增速在申萬(wàn) 電子排名居于前 50%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 65%，其中排名居 于申萬(wàn)電子前 20%和 20%30%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 19%和 15%；扣非歸母凈利同比增速在申萬(wàn)電子排名居于前 50%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 65%，其中排名居于申萬(wàn)電子前 20%和 20%

18、30%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 15%和 22%。綜合營(yíng)收、歸母凈利和扣非 歸母凈利同比增速情況，PCB 行業(yè)中有超過(guò)一半的公司基本面水平居于申萬(wàn)電 子行業(yè)平均偏上的位臵。3.2、PCB 估值水平已到歷史較低位臵，整體水平低于電子行業(yè)平均我們梳理了 A 股 PCB 公司 2018 年至今的 PE（TTM）和 PE（TTM，扣非） 水平，并取每個(gè)公司的歷史平均、歷史最大值和歷史最小值，并將歷史估值水 平與 21Q1 業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的估值進(jìn)行對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn) PCB 公司的估值水平已經(jīng)普遍 低于歷史平均水平，雖然還未有觸及歷史最低水平，但也基本上位于接近最小 值的底部區(qū)間，因此我們認(rèn)為

19、 PCB 行業(yè)從估值上來(lái)看已經(jīng)具備投資價(jià)值。再對(duì)比電子行業(yè)平均，PCB 行業(yè)平均 PE（TTM）和平均 PE（TTM，扣非凈利）水平3分別為 28 倍和 32 倍，而申萬(wàn)電子行業(yè)平均 PE（TTM）和平均 PE （TTM，扣非凈利）水平分別為 52 倍和 88 倍，整體來(lái)看 PCB 行業(yè)的估值水 平低于申萬(wàn)電子平均水平。按估值水平從低到高進(jìn)行排序，我們發(fā)現(xiàn) PCB 行業(yè) PE（TTM）水平在申萬(wàn)電 子低估值排名居于前 50%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 81%，其中排 名居于申萬(wàn)電子低估值前 20%和 20%30%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總 數(shù)的 35%和 15%

20、；PCB 行業(yè) PE（TTM，扣非凈利）在申萬(wàn)電子低估值排名居 于前 50%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 81%，其中排名居于申萬(wàn)電子 低估值前 20%和 20%30%的 PCB 公司占到 PCB 公司樣本總數(shù)的 46%和 4%。 綜合 PE（TTM）和 PE（TTM，扣非凈利）的排名情況，可以明顯看到 PCB 行業(yè)中公司的估值水平要顯著低于電子行業(yè)平均。綜合基本面業(yè)績(jī)和估值情況，我們認(rèn)為 PCB 行業(yè)整體基本面優(yōu)于電子行業(yè)平均、 能夠在行業(yè)變動(dòng)中保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但當(dāng)前估值水平卻居于歷史相對(duì)較低的區(qū)間， 且明顯低于電子行業(yè)平均，也就是說(shuō) PCB 行業(yè)在電子板塊中基本面更優(yōu)但估值

21、卻更低，具備投資關(guān)注的價(jià)值。3.3、投資策略：盈利修復(fù)仍然是關(guān)注重點(diǎn)，長(zhǎng)期可關(guān)注成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域盈利修復(fù)仍然是重點(diǎn)關(guān)注因素根據(jù)前述內(nèi)容，我們從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的階段關(guān)系判斷，PCB 環(huán)節(jié)未來(lái)將 迎來(lái)盈利修復(fù)，并且通過(guò)歷史情況我們可以看到在過(guò)去兩輪周期（20102011 年和 20172018 年）中，周期性景氣的次年（2011 年和 2018 年）的盈利釋 放主要來(lái)自盈利修復(fù)而非營(yíng)收增長(zhǎng)4，基于此，在 20212022 年這一新的周期 中的次年（即 2022 年）也應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注盈利修復(fù)。長(zhǎng)期仍可關(guān)注成長(zhǎng)屬性強(qiáng)的板塊根據(jù)我們的研究，PCB 板塊中短期的關(guān)注重點(diǎn)仍然在盈利修復(fù)而非需求端帶動(dòng) 的收入增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期仍需要關(guān)注成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域，重點(diǎn)包括汽車(chē)、服 務(wù)器、載板三個(gè)方向。單車(chē) PCB 約 14901640 元，價(jià)值量是傳