電解鋁行業(yè)發(fā)展研究報告

1、 電解鋁行業(yè)發(fā)展研究報告 報告綜述：兩大力量有望驅(qū)動鋁行業(yè)走進高噸鋁利潤和強持續(xù)性的新時代。一是電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革。2017 年的電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革紅利在 2020 年下半年開始展現(xiàn)，4500 萬噸產(chǎn)能紅線使國內(nèi)電解鋁供給彈性逐步消失，隨著需求逐步增長，供需格局將日 益緊張。同時，氧化鋁相對于電解鋁的產(chǎn)能過剩問題也將日益嚴峻，從而持續(xù)壓制 電解鋁的原料成本。二是碳中和。一方面，碳中和目標(biāo)有望驅(qū)動國內(nèi)火電鋁產(chǎn)能壓 制、成本提升，推動電解鋁產(chǎn)業(yè)能源轉(zhuǎn)型；另一方面，碳中和激發(fā)鋁材大量新興需 求，驅(qū)動供需抽緊。我們認為，在供給側(cè)改革和碳中和的大背景下，鋁價中樞有望 逐步抬升，電解鋁行業(yè)有望迎來高噸

2、鋁利潤和強持續(xù)性的新時代。供給：電解鋁供改疊加碳中和，進一步嚴控電解鋁產(chǎn)能增長。受益于 2017 年電解 鋁供給側(cè)改革紅利，截至 2021 年 1 月，全國電解鋁運行產(chǎn)能增至 3,955 萬噸/年，建 成產(chǎn)能規(guī)模 4,320 萬噸/年，產(chǎn)能利用率達到 91.6%，建成產(chǎn)能已逼近合規(guī)產(chǎn)能紅線約 4,500 萬噸/年，增量空間十分有限。我們認為，電解鋁供改疊加碳中和，將進一步嚴 控電解鋁產(chǎn)能增長，需求的逐步放量必將帶來越來越顯著的供需抽緊。需求：碳中和大潮將激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)需求，并與疫情后時代傳統(tǒng)的經(jīng)濟復(fù)蘇共振向上。一是全球汽車電動化大時代加速到來，新能源車用鋁增長動能強勁。據(jù)我們測 算 2021-2

3、025 年我國新能源汽車產(chǎn)量分別為 210、298、405、549、703 萬輛，CAGR 高達 40.6%，2021-2025 年我國新能源車用鋁量分別為 37、57、83、119、160 萬噸， CAGR 約 49.7%。二是清潔能源光伏產(chǎn)業(yè)帶來鋁新興需求。我們預(yù)計 2020-2025 年國 內(nèi)光伏年均新增裝機量從 48GW 提升至 115GW，CAGR 約 19%，年均鋁需求量從 96 提升至 230 萬噸，年均增速 19%。從供需平衡來看，考慮到新興需求崛起和疫情后時 代的全球經(jīng)濟復(fù)蘇，20212023 年中國電解鋁市場分別短缺 14 萬噸、44 萬噸和 48 萬 噸，預(yù)計短缺需求占比

4、分別為 0.4%、1.1%、1.1%。成本：第一，氧化鋁產(chǎn)能過剩局面難以扭轉(zhuǎn)，將持續(xù)壓制電解鋁原料成本。由于 2017 年未跟隨電解鋁進行供給側(cè)改革，在電解鋁產(chǎn)能急剎車后，氧化鋁持續(xù)處于過 剩狀態(tài)。然而，價格低迷背景下氧化鋁企業(yè)繼續(xù)尋求低成本區(qū)域新建產(chǎn)能，2021 年 國內(nèi)仍計劃新增氧化鋁產(chǎn)能 520 萬噸，遠超電解鋁增量，這將導(dǎo)致氧化鋁價格持續(xù)承 壓，高噸鋁利潤的持續(xù)性較強。第二，碳中和有望驅(qū)動我國電解鋁產(chǎn)能進一步向西 南地區(qū)等具備水電優(yōu)勢的區(qū)域轉(zhuǎn)移，同時提升火電鋁成本水平，最終導(dǎo)致電解鋁邊 際成本曲線陡峭化，水電鋁的成本優(yōu)勢日益凸顯。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)，2019 年全球電解鋁 生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，煤

5、電占 64%，水電占 25%，天然氣占 10%，核能占 1%；而我國煤電占 比為 88%，水電僅為 11%，明顯低于全球水電平均占比的 25%。以上能源結(jié)構(gòu)導(dǎo)致 在電解鋁冶煉環(huán)節(jié)，全球平均噸鋁電力消耗的碳排放僅為 10.4 噸，而我國是 12.8 噸， 高于平均值 23%。我們認為，全國碳排放交易管理開始實施，鋁行業(yè)碳排放交易箭 在弦上，采用水電綠色能源生產(chǎn)的電解鋁更加具備成本競爭優(yōu)勢，按照當(dāng)前噸鋁火 電部分消耗 11.2 噸和噸碳交易 50 元測算，單噸火電鋁和綠色水電鋁的碳排放交易差 額為 560 元，約占成本 4%。未來隨著碳排放管制的強化，火電鋁產(chǎn)能均有可能面臨 碳排放成本加成，進而造

6、成電解鋁邊際成本曲線陡峭化，在此背景下水電鋁企業(yè)有 望進一步向邊際成本曲線左側(cè)移動，成本優(yōu)勢將日益凸顯。1. 供給：電解鋁供改疊加碳中和，進一步嚴控電解鋁新增產(chǎn)能1.1. 產(chǎn)能逼近“天花板”，供給側(cè)改革紅利釋放2020 年我國電解鋁產(chǎn)量和噸鋁利潤均創(chuàng)出歷史新高，供給側(cè)改革紅利不斷釋放。2020 年是 我國電解鋁行業(yè)創(chuàng)下歷史的一年，一方面隨著產(chǎn)能臵換的不斷推進，電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高， 2020 年全年產(chǎn)量達到 3724 萬噸，同比增長 4.2%；另一方面，受益于 2017 年電解鋁供給 側(cè)改革紅利，與疫情過后下游需求復(fù)蘇超預(yù)期，電解鋁行業(yè)利潤創(chuàng)下歷史新高，未來有望持 續(xù)維持在高位。產(chǎn)能逼近“天花

7、板”，新增產(chǎn)能有限，國內(nèi)新增供給按下停止鍵。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2021 年 1 月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量達到 332.3 萬噸，繼續(xù)創(chuàng)下單月歷史新高，全國電解鋁運行產(chǎn)能增至 3955 萬噸/年，建成產(chǎn)能規(guī)模 4320 萬噸/年，產(chǎn)能利用率達到 91.6%，建成產(chǎn)能逼近合規(guī)產(chǎn)能紅線 約 4500 萬噸/年，增量空間十分有限，在產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)嚴控新增產(chǎn)能背景下，需求的快速放 量可能帶來明顯的供需抽緊。國內(nèi) 2021 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能約 300 萬噸。據(jù)安泰科統(tǒng)計，國內(nèi) 2021 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能約 300 萬噸，考慮魏橋為在產(chǎn)臵換產(chǎn)能，實際 2021 年國內(nèi)具備投產(chǎn)條件的新增產(chǎn)能規(guī)模 200 萬噸， 主要集中

8、在內(nèi)蒙古、云南、廣西等相對低成本區(qū)域。但受制于配套建設(shè)進度、資金，投產(chǎn)進 度較為緩慢，預(yù)計全年凈貢獻產(chǎn)量約 100-150 萬噸。海外 2021 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能 57 萬噸。據(jù)愛擇資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年海外具備投產(chǎn)能力的項 目主要有 3 個，分別是馬來西亞的 Samalaju、俄羅斯的 Boguchansky、伊朗的 Salco，涉 及產(chǎn)能 57 萬噸，其中前 2 個項目預(yù)計在 Q1 投產(chǎn)，海外供應(yīng)有望小幅提升。1.2. 社會庫存累庫同比下降，進口持續(xù)強勢預(yù)示需求景氣度延續(xù)社會庫存累庫同比下降，下游需求景氣度延續(xù)。據(jù) SMM 最新庫存數(shù)據(jù)，截至 3 月 4 日，國 內(nèi)電解鋁社會庫存 117

9、.3 萬噸，較前一周增加 9.1 萬噸，上漲 8.41%，考慮到近幾個月電解 鋁產(chǎn)量增速創(chuàng)下歷史新高，在此背景下的累庫增速并未明顯上行，顯示目前的需求強勁。此 外，據(jù) Mymetal 統(tǒng)計，2021 年 1 月全國電解鋁企業(yè)加權(quán)平均鋁水比例為 64%，去年同期為 61%，較去年同期高 3 個百分點，一定程度表明下游需求景氣度延續(xù)。鋁材和原鋁進口均創(chuàng)下歷史新高，顯示國內(nèi)需求強勁。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，12 月未鍛造的鋁 及鋁材進口數(shù)量為 26.56 萬噸，同比增長 147.27%；2020 年累計進口 270.39 萬噸，同比上 升 318.7%，顯示 2020 年國內(nèi)整體需求強勁，預(yù)計這種延續(xù)性也

10、將持續(xù)到 2021 年。原鋁方 面，由于電解鋁進口需繳納 13%的增值稅，原鋁進口在中國電解鋁供應(yīng)中占比相對較小，但 今年以來由于鋁價內(nèi)強外弱，12 月進口數(shù)量為 13.02 萬噸，1-12 月累計進口 106.25 噸，創(chuàng) 下歷史新高。2. 需求端：碳中和促進的新興需求與疫情后時代傳統(tǒng)的經(jīng)濟復(fù)蘇共振 向上從終端消費結(jié)構(gòu)來看，建筑、交通和電力占我國電解鋁需求 68%，其中建筑是占比最大達 31%，需求主要集中在房地產(chǎn)。房地產(chǎn)竣工周期可能是拉動鋁終端消費需求的最大動力。2.1. 碳中和大潮有望激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)需求2.1.1. 汽車電動化大時代到來鋁合金在新能源車輕量化中有其天然的優(yōu)勢。一是減重和節(jié)能

11、效果明顯，有助于提升續(xù)航里 程。鋁的力學(xué)性能好，其密度只有鋼鐵的 1/3，具有良好的導(dǎo)熱性，僅次于銅，機械加工性 能比鐵高 4.5 倍，且其表面自然形成的氧化膜具有良好的耐蝕性，因此鋁成為實現(xiàn)新能源車 汽車輕量化最理想的首選材料。二是乘客的舒適性和安全性獲得提高。鋁合金汽車是在不降低汽車容量的情況下減輕汽車自 重，車身重心減低，汽車行駛更穩(wěn)定、舒適。由于鋁材的吸能性好，在碰撞安全性方面有明 顯的優(yōu)勢，汽車前部的變形區(qū)在碰撞時會產(chǎn)生皺褶，可吸收大量的沖擊力，從而保護了后面 的駕駛員和乘客。三是鋁易于回收，循環(huán)經(jīng)濟性好。鋁制品在使用過程中幾乎不發(fā)生腐蝕或僅發(fā)生輕微的腐蝕， 工業(yè)上使用的常規(guī)材料中，

12、鋁的回收價值率是最高的。在鋁材鋁制品使用回收再生鋁 錠再加工成鋁材的循環(huán)過程中，鋁的損耗也僅 5%左右，其再生性能比任何一種常用金屬 都高。政策定調(diào)，持續(xù)夯實發(fā)展動力。2020 年 10 月 27 日，工信部和中國汽車工程學(xué)會牽頭編制 的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2.0 版）發(fā)布。2020 年 11 月 2 日，國務(wù)院正式下發(fā) 了新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年）。規(guī)劃提出到 2025 年，純電動乘用車 新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里；在發(fā)展數(shù)量方面，到 2025 年新能源汽車銷售占比 到 20%左右。新能源車產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年，我國

13、新能源汽車產(chǎn)銷分別 完成 136.6 萬輛和 136.7 萬輛，同比分別增長 7.5%和 10.9%，增速較上年實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正， 年度產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。2021 年 1 月，新能源汽車領(lǐng)漲的勢頭明顯，產(chǎn)銷分別達到 19.4 萬輛 和 17.9 萬輛，同比增幅高達 285.8%和 238.5%。雖然與 2020 年 12 月相比，純電動汽車和 插電式混合動力汽車產(chǎn)銷呈現(xiàn)一定下降，但與 2020 年 1 月相比，國內(nèi)純電動汽車和插電式 混合動力汽車產(chǎn)銷依舊保持快速增長勢頭，其中純電動汽車增速尤為顯著。歐洲 1月銷量同比增長 50%。從歐洲新能源車整體銷量來看，歐洲 2021 年 1 月份月銷量 11

14、.3 萬輛，同比增長超 50%，景氣度持續(xù)向好。據(jù)我們測算 2021-2025 年我國新能源汽車產(chǎn)量分別為 210、298、405、549、703 萬輛，CAGR 高達 40.6%，2021-2025 年我國新能源車用鋁量分別為 37、57、83、119、160 萬噸，CAGR約 49.7%。2021-2025 年全球新能源汽車產(chǎn)量分別為 465、666、890、1158、1445 萬輛， CAGR 高達 38.3%，2021-2025 年全球新能源車用鋁量分別為 92、142、202、278、363 萬噸，CAGR 約 42.8%。2.1.2. 清潔能源光伏產(chǎn)業(yè)進入密集建設(shè)期鋁擠壓材廣泛用于

15、光伏發(fā)電電池板的支撐材料。太陽能光伏發(fā)電用擠壓鋁材廣泛用于太陽能 發(fā)電站其中電池板框架、支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造。太陽能光伏發(fā)電裝備 鋁材可用 6061、6063、6082 鋁合金擠壓。主要優(yōu)勢一是鋁型材質(zhì)量好，使用時間可達 25 年或以上；二是重量相對鋼鐵輕，且強度高，安裝輕便；三是防腐性能優(yōu)越，表面的氧化膜 能對抗空氣的腐蝕；四是安裝簡易，靈活性好，可定制各種尺寸；五是面對溫差較大的地區(qū)， 鋁型材受到的影響比鋼材少，低溫不易變脆開裂。碳中和驅(qū)動光伏需求增量。我國力爭在 2030 年前實現(xiàn)碳排放達峰，2060 年前實現(xiàn)碳中和， “3060”目標(biāo)對能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電力供給側(cè)改革提出

16、新要求，低排放甚至零排放的非石化 能源（水能、核能、光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)）應(yīng)用占比尚需大幅提升，發(fā)電成本穩(wěn)步下降的光 伏項目投資收益吸引力增強，未來光伏裝機需求將呈現(xiàn)加速的趨勢。非化石能源占比持續(xù)提升。據(jù)安信電新測算，假設(shè)中國非化石能源占比在未來十年持續(xù)提升， 于 2025 年和 2030 年分別提升至 18%和 20%，在平均發(fā)電煤耗逐年下降，光伏+風(fēng)電發(fā)電 量占比逐年提升的基礎(chǔ)上，分別以 2019 年和 2025 年為基年，預(yù)計 2025 年和 2030 年所需 光伏+風(fēng)電發(fā)電量增量分別達 0.85 萬億 KWh 和 1.13 萬億 KWh。非化能源占比提升為“十四五”光伏裝機需求提供“錨點

17、”。根據(jù)預(yù)計發(fā)電量增量，在現(xiàn)有 的風(fēng)電和光伏裝機的基礎(chǔ)上，預(yù)計 2020-2025 年光伏年均新增裝機量在 71-94GW 的范圍內(nèi)。國內(nèi) 2020-2025 年光伏產(chǎn)業(yè)年均鋁需求量增速在 19%。據(jù)我們中性測算條件下，國內(nèi) 2020-2025 年光伏年均新增裝機量在從 48GW 提升至 115GW，按照光伏系統(tǒng)中支架的需求 強度約為 20kg/KW，2020-2025 年年均鋁需求量從 96 提升至 230 萬噸，年均增速 19%。海外 2020-2025 年光伏產(chǎn)業(yè)年均鋁需求增速約 2%。2020 年 9 月 17 日，歐盟發(fā)布將 2030 年可再生能源占比目標(biāo)從 32%以上提升至 38%

18、-40%；由于在減排目標(biāo)的倒逼下，未來歐洲 碳減排減排目標(biāo)或提升至 60%，因此未來歐洲可再生能源發(fā)電占比將持續(xù)提升至約 42%-44% 的水平。根據(jù)預(yù)計發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風(fēng)電和光伏裝機的基礎(chǔ)上，若在減排目標(biāo) 55%的基 礎(chǔ)上，預(yù)計 2020-2025 年光伏和風(fēng)電合計年均新增裝機量在 103-114GW 的范圍內(nèi)，其中光 伏新增在 55-82GW 的范圍。據(jù)我們中性測算條件下，海外 2020-2025 年光伏年均新增裝機 量在從 67GW 提升至 74GW，按照光伏系統(tǒng)中支架的需求強度約為 20kg/KW，2020-2025 年年均鋁需求量從 134 提升至 148 萬噸，年均增速 2%。

19、 綜上所述，中性預(yù)測下全球光伏產(chǎn)業(yè) 2020-2025 年年均鋁需求量從 230 萬噸提升至 378 萬 噸，年均增速 10%。2.2. 疫情后時代傳統(tǒng)經(jīng)濟復(fù)蘇的通脹交易方興未艾2.2.1. 房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)回暖房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，12 月房屋竣工面積累計同比下降 4.9%，較上 月收窄 2.4pct；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比上升 7%，較上月上升 0.2pct；房屋施工面 積累計同比下降 4.9%，較上月收窄 2.4pct；房屋新開工面積累計同比下降 1.2%，較上月收 窄 0.8pct；商品房銷售面積累計同比為 2.6%，較上月增長 1.3%?？⒐じ叻逵娩X量繼續(xù)向好。

20、回顧歷史，房地產(chǎn)新開工和竣工存在“剪刀差”，銷售高峰與竣 工高峰的時間差通常為 2-3 年，上一輪銷售高峰出現(xiàn)在 2016-2018 年，這也就意味著竣工高 峰大約從2019年開始，從數(shù)據(jù)上看，2017、2018年竣工面積同比增速分別為-4.4%和-7.8%， 而 2019 年同比增速轉(zhuǎn)正達 2.6%，也支持了這樣的一個判斷，竣工端回暖有望繼續(xù)帶動鋁需 求增長。房地產(chǎn)后周期支撐電解鋁消費，2020-2021 年房地產(chǎn)竣工處于恢復(fù)并有望進入高峰 的進程中，有助于進一步擴大供給缺口。2.2.2. 國內(nèi)電網(wǎng)投資值得期待2020 年國內(nèi)電網(wǎng)投資下滑 6.2%，但碳中和背景下未來能源革命對于電網(wǎng)的需求值

21、得期待。2020 年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比下降 6.2%。電源基本建設(shè)投資完成額累計同比上 升 29.2%。高壓輸電項目主要由國家規(guī)劃審批，高度依賴政策，2020 年國家電網(wǎng)在推動金 上水電外送、隴東至山東、哈密至重慶這 3 條特高壓納入電力規(guī)劃，有望在 2021 年獲得 核準(zhǔn)實施。遠期看，地方發(fā)改委擬推動納入“十四五”電力規(guī)劃的特高壓線路 3 條：青海 海西州外送、哈爾濱外送、吉林外送，短期數(shù)量較少，但考慮碳中和背景下對于新能源的需 求，未來電網(wǎng)投資值得期待。2.2.3. 家電需求長期向好冰箱洗衣機恢復(fù)迅速。產(chǎn)量方面，12 月空調(diào)、冰箱和洗衣機產(chǎn)量分別為 2152.5、796.4 和

22、 806.4 萬臺，累計產(chǎn)量同比分別為-8.3%、+8.4%和+3.9%，空調(diào)較上月降幅收窄 0.5pct，冰 箱和洗衣機年內(nèi)繼 9 月份首次轉(zhuǎn)正后持續(xù)為正，漲幅 2.1pct 和 0.3pct。庫存方面，12 月空 調(diào)、冰箱和洗衣機庫存分別為 1929.7、438.8 和 185.6 萬臺，空調(diào)庫存依然位于歷史高位。 但隨著房地產(chǎn)竣工端回暖，作為地產(chǎn)后周期的家電銷售有望抬升，特別是在家電企業(yè)紛紛擴 展線上銷售渠道以及小家電行業(yè)迎來快速發(fā)展的背景下，家電行業(yè)長期向好。2.2.4. 鋁材出口持續(xù)強勁根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，12 月未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量為 45.61 萬噸，累計出口 485.74 萬

23、噸， 累計同比下降 15.2%，主要受海外疫情影響，但 6 月之后逐步提升顯著，海外需求穩(wěn)步恢復(fù)。 原鋁方面，10 月出口數(shù)量為 203.6 萬噸，累計出口 7749.4 噸，數(shù)量相對有限。全球通脹交易方興未艾。2 月全球制造業(yè) PMI 為 53.9，前值為 53.6。2 月中國制造業(yè) PMI 為 50.6，前值為 51.3，連續(xù) 12 個月保持在榮枯線上，經(jīng)濟總體延續(xù)擴張態(tài)勢。歐元區(qū) 2 月制造 業(yè) PMI 上修為 57.9，初值為 57.7，美國 2 月 Markit 制造業(yè) PMI 上修為 58.6，初值為 58.5。美 國 2 月失業(yè)率為 6.2%，較上月微降 0.1 個 pct。美國

24、 2 月非農(nóng)就業(yè)人口新增 37.9 萬人，遠超市 場預(yù)期。我們認為，在未來美國 19 萬億財政刺激、美聯(lián)儲鼓勵通脹超調(diào)的背景下，疊加疫 情后時代的全球通脹交易方興未艾。美國房地產(chǎn)周期持續(xù)孕育，有望帶動鋁需求釋放?？紤]到美國 GDP 占全球比例在 24%左右， 終端消費對基本金屬需求增速的貢獻度不容小覷。當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場受益于低利率和低庫 存，景氣程度正在顯著提升。美國成屋銷售庫存、新建住房待售面積已去化至過去 20 年以 來的低位，美國新屋銷售、成屋銷售和建造支出同比正在加速，有望帶動房地產(chǎn)投資、后周 期消費等一系列需求。3. 成本端：碳中和驅(qū)動邊際成本曲線陡峭化，氧化鋁維持過剩格局3.1.

25、 碳中和促進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有望進一步壓制火電鋁產(chǎn)能供給中國承諾 2030年前達到碳峰值，2060年實現(xiàn)碳中和。2019 年，全球二氧化碳排放量達 341.7 億噸，其中我國排放量達 98.26 億噸，占比 28.76%。在第 75 屆聯(lián)合國大會一般性辯論上， 中國向全世界宣布將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，CO2排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。全球電解鋁碳排放增速較快，電力排放是主要來源。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)顯示，2019 年，全球原鋁生 產(chǎn)量 6433 萬噸，碳排放量 10.52 億噸，比 2018 年略減少 1700 萬噸。2005 年

26、，全球原鋁 碳排放總量 5.55 億噸，2010 年 7.27 億噸，2015 年 9.62 億噸，15 年間增長了 89.6%，年 均增幅 4.7%。同期全球原鋁產(chǎn)量從 3200 萬噸增長到 6433 萬噸，原鋁行業(yè)碳排放總量增幅 略低于產(chǎn)量增幅。全球單噸鋁的碳排放量呈現(xiàn)下降趨勢。2019 年全球原鋁工業(yè)的噸鋁平均碳排放量是 16.51 噸，繼續(xù)下降。這一指標(biāo)在 2007 年曾經(jīng)達到 18.54 噸的高值，其后逐漸有所下降，在 2012-2014 年有所回升，近 5 年再度持續(xù)下降，但是下降幅度比較小，年均 1.5%左右。按照排放類型，電力碳排放占比達到 65%。2019 年原鋁平均碳排放的

27、構(gòu)成是：電力排放 10.7 噸，占 64.8%，是最大的影響因素，非 CO2的其他溫室氣體排放占 6.7%，生產(chǎn)過程直接排 放占 9.1%，輔助材料排放占 3.6%，熱能排放占 12.7%，運輸排放占 3%。按照工藝過程，電力碳排放占比達到 77.6%。2019 年原鋁平均碳排放的構(gòu)成是：鋁土礦 0.05 噸，占比 0.3%；氧化鋁 3.1 噸，占比 18.8%；陽極 0.5 噸，占比 3%；電力 77.6%；鑄造 0.1 噸，占比 0.6%。按照排放源構(gòu)成，電力排放 10.7 噸，占 64.8%；非 CO2排放 1.1 噸， 占 6.7%；直接排放(CO2)1.5 噸，占 9.1%；輔助材料

28、排放 0.6 噸，占 3.6%，熱能排放 2.1 噸，占 12.7%；運輸排放 0.5 噸，占 3.0%。我國煤電占比高，電力排放顯著高于全球均值。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)，2019 年全球電解鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中， 煤電占 64%，水電占 25%，天然氣占 10%，核能占 1%。而我國煤電占比為 88%，水電僅 為 11%，明顯低于全球水電平均占比的 25%。導(dǎo)致在電解鋁冶煉環(huán)節(jié)，全球平均噸鋁電力消 耗的碳排放僅為 10.4 噸，而我國是 12.8 噸，高于平均值 23%。再生鋁碳排放顯著低于原鋁排放，碳中和背景下再生鋁占比有望繼續(xù)抬升。在碳排放全球鋁 產(chǎn)品的碳排放包括了原鋁、外部回收廢鋁生產(chǎn)再生鋁、內(nèi)部廢

29、料重熔及鋁材加工生產(chǎn)中的碳 排放，這一數(shù)值相當(dāng)于是全球鋁工業(yè)的整體碳排放。2018 年全球鋁產(chǎn)品產(chǎn)量約 9500 萬噸， 金屬鋁供應(yīng)量 9600 多萬噸，其中回收后的再生鋁產(chǎn)量約 3200 萬噸，原鋁產(chǎn)量 6433 萬噸。 2005-2018 年，全球原鋁產(chǎn)量從 3200 萬噸增長到 6433 萬噸，增長了 101%，在金屬鋁供應(yīng) 量中的比例分別是 68%和 66.8%,略有下降；再生鋁產(chǎn)量從 1500 萬噸增加到 3200 萬噸，增 長 113%,增幅略大于原鋁增幅。展望未來，隨著碳中和進一步深入，再生鋁有望逐步替代原 鋁成為供應(yīng)主流。為達到碳中和目標(biāo)，我國電解鋁產(chǎn)能有望迎來新一輪結(jié)構(gòu)性變化

30、，火電鋁產(chǎn)能有望受到壓制。 據(jù) SMM 測算，電力占據(jù)電解鋁成本近 50%，電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移本質(zhì)是尋找最低電力成 本區(qū)域的移動過程，近幾年產(chǎn)能從山西、河南向具有自備電優(yōu)勢的山東、內(nèi)蒙、新疆明確的 顯示了這一產(chǎn)能轉(zhuǎn)移方向。而在當(dāng)前，電解鋁又進一步向西南地區(qū)具備水電優(yōu)勢的區(qū)域轉(zhuǎn)移， 一方面是看中水電的成本優(yōu)勢，另一方面因為鋁行業(yè)碳排放交易箭在弦上，采用水電綠色能 源生產(chǎn)的電解鋁更加具備成本競爭優(yōu)勢。未來，火電鋁產(chǎn)能可能在國家能源考核中逐步受到 壓制。3.2. 碳中和促進電解鋁邊際成本曲線陡峭化，綠色水電鋁盈利能力凸顯碳排放交易管理有望增加愛火電鋁生產(chǎn)成本，并促進火電生產(chǎn)鋁向清潔能源生產(chǎn)鋁方向轉(zhuǎn)

31、移。 2020 年 1 月 5 日，中國生態(tài)環(huán)境部頒布了一項重要的行政令，就是碳排放交易管理辦法 （試行），該管理辦法將于 2021 年 2 月 1 日起開始實行，其將全國所有主要的溫室氣體排 放者（年排放 2.6 萬噸二氧化碳當(dāng)量以上）都納入全國統(tǒng)一的碳排放市場，其中電解鋁企業(yè) 80 家。根據(jù)辦法規(guī)定，生態(tài)環(huán)境部制定碳排放配額總量確定與分配方案。碳排放配額分 配以免費分配為主，可以根據(jù)國家有關(guān)要求適時引入有償分配。重點排放單位可以通過全國 碳交易市場購買碳排放配額的方案來解決碳排超額的問題。國際上碳排放稅定價應(yīng)該 75 美元，目前全球平均僅 2 美元。據(jù)世行統(tǒng)計，截至 2019 年末， 全球

32、碳稅稅率呈現(xiàn)從 1 美元/噸二氧化碳(波蘭)到 119 美元/噸二氧化碳(瑞典)的巨大價格差異， 近一半國家和地區(qū)低于 10 美元/噸二氧化碳。碳稅稅率分布差異巨大的主要原因是，不同國 家的減排目標(biāo)不同，且部分國家除碳稅以外，還有能源稅或其他減排政策。國際貨幣基金組 織預(yù)測，為實現(xiàn) 2030 年 2的控溫目標(biāo)，每噸二氧化碳定價應(yīng)在 75 美元左右，而目前全球 平均價格為 2 美元，與目標(biāo)價格相去甚遠。火電鋁碳排放顯著高于水電鋁，造成噸鋁成本差額為 560 元。當(dāng)前噸鋁排放二氧化碳 12.8 噸，其中電力環(huán)節(jié)消耗 11.2 噸，水電鋁和火電鋁差異主要在電力環(huán)節(jié)消耗，按照噸碳交易價 格 50 元測

33、算，噸鋁的碳排放交易差額為 560 元，約占成本 4%。內(nèi)蒙古未完成能源雙控考核，碳中和威力顯現(xiàn)，電解鋁行業(yè)發(fā)展或受影響。據(jù)發(fā)改委公布各 省 2019 年能源消費總量和強度“雙控”考核結(jié)果，內(nèi)蒙古考核結(jié)果為未能完成，被通報批 評。內(nèi)蒙古經(jīng)濟總量僅占全國的 1.7%，卻消耗了全國 5.2%的能源，2019 年能源消費總量 已達“十三五”增量目標(biāo)的 184%；“十三五”前四年，能耗強度累計上升 9.5%。2020 年 12 月 26 日，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委聯(lián)合工信廳、能源局發(fā)布關(guān)于確保“十四五”能耗雙控 目標(biāo)任務(wù)若干保障措施（征求意見稿）要求，加快重點高耗能行業(yè)節(jié)能技術(shù)改造步伐，控 制部分高耗能產(chǎn)

34、業(yè)發(fā)展規(guī)模，行業(yè)涉及鐵合金、電石、水泥、電解鋁、焦炭等，規(guī)定從 2021 年開始不再審批新增電解鋁項目。另外，據(jù) SMM 2021 年 2 月 25 日消息，由于火電大省內(nèi) 蒙古總體能耗不達標(biāo)，蒙東地區(qū)的錦聯(lián)、霍煤等電解鋁廠初步計劃將以檢修性質(zhì)減產(chǎn)，整個 蒙東地區(qū)影響年產(chǎn)能或在 10 萬噸左右水平，碳中和威力開始顯現(xiàn)。未來隨著碳排放管制的強化，火電鋁產(chǎn)能均有可能面臨碳排放成本加成，進而造成電解鋁邊 際成本曲線陡峭化，在此背景下低成本的且擁有水電電力的鋁企業(yè)有望進一步向邊際成本曲 線左側(cè)移動，強化成本壁壘，提高盈利能力。3.3. 氧化鋁產(chǎn)能過剩局面難以扭轉(zhuǎn)，氧化鋁新增產(chǎn)能仍在大幅增加氧化鋁價格持

35、續(xù)在成本線附近徘徊。由于當(dāng)年未跟隨電解鋁進行供給側(cè)改革，在電解鋁產(chǎn)能 急剎車的同時，氧化鋁產(chǎn)能仍在繼續(xù)增長，由于供給的寬松，電解鋁企業(yè)普遍提前采購意愿 不強，并且鎖定長單，進一步抑制氧化鋁價格波動和上漲。氧化鋁價格受到氧化鋁自身的生 產(chǎn)過剩和進口壓力，使氧化鋁行業(yè)盈利持續(xù)處于周期底部。產(chǎn)能利用率持續(xù)下行。電解鋁供給側(cè)改革之后，氧化鋁開工率持續(xù)下行，截至 2020 年底， 氧化鋁開工率降至78%。2020年中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量6728.8 萬噸，累計同比降低2.02%。 據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，截至 1 月上旬，中國冶金級氧化鋁運行年產(chǎn)能 7020 萬噸，2021 年 1 月 中國氧化鋁產(chǎn)量 590 萬噸，其中冶金級氧化鋁 569 萬噸，冶金級日均產(chǎn)量 18.35 萬噸，環(huán)比 降低 1.03%。產(chǎn)能過剩背景下，新增產(chǎn)能仍在加速投放。2021 年國內(nèi)計劃新增氧化鋁產(chǎn)能 520 萬噸，預(yù) 期更是有超過 2000 萬噸的氧化鋁布局，考慮到對應(yīng)的電解鋁產(chǎn)能，氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩。 同時，海外氧化鋁預(yù)計新增產(chǎn)能 450 萬噸，仍將延續(xù)過剩，出口窗口仍將關(guān)閉，從而加劇國 內(nèi)氧化鋁市場過剩局面，使國內(nèi)氧化鋁市場