光伏玻璃行業(yè)專題報告

1、 光伏玻璃行業(yè)專題報告 投資聚焦研究背景據(jù) PVinfolink 最新的數(shù)據(jù)，3.2mm 光伏鍍膜玻璃的價格已從 2020 年 5 月的 低點（約 24 元/m2）一路上漲至目前的近 40 元/m2。近期的價格大幅上漲主 要源自光伏玻璃需求顯著增長而供給短期受限背景下導致的供需階段性錯 配；未來需求將隨著光伏裝機增長和雙玻滲透率進一步提升而持續(xù)增長，供 給則在新增產(chǎn)能受到政策制約，和光伏玻璃窯爐大型化、玻璃薄型化/大尺寸 等趨勢帶來的產(chǎn)能更迭等不確定因素的擾動。在此背景下，我們在本文中將 對光伏玻璃未來的供需形勢進行進一步的測算，并對未來行業(yè)的發(fā)展趨勢進行介紹。投資觀點短期來看，供需錯配形勢下

2、光伏玻璃價格仍將維持高位，2020Q4 光伏玻璃 企業(yè)有望享受“量價齊升”帶來的業(yè)績增長。長期來看，我們看好光伏行業(yè) 的長期發(fā)展，疊加雙玻組件滲透率趨勢不減，光伏玻璃需求景氣度有望維持 在高位；同時，在“一刀切”政策影響下光伏玻璃未來的產(chǎn)能落地節(jié)奏仍有 不確定性，供需緊張的形勢有再次出現(xiàn)的可能，而龍頭公司在技術、資金、 資源、布局等多重優(yōu)勢的加持下有望進一步提升其市占率。重點推薦優(yōu)勢明 顯且有望進一步擴大的雙寡頭信義光能（H）和福萊特，建議關注光伏玻璃 擴產(chǎn)力度加碼的南玻 A、玻璃鍍膜技術龍頭并發(fā)力原片生產(chǎn)的亞瑪頓、加碼 光伏玻璃等高端玻璃制造的旗濱集團。1、需求端：光伏裝機全面向好，雙玻趨勢

3、帶動光 伏玻璃需求加速提升1.1、能源安全+平價上網(wǎng)，國內新增光伏裝機長期向好國內方面，光伏需求反彈且未來向好趨勢較為確定，主要系以下兩點原因：第一，結合當前經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境及政策趨勢，能源安全、清潔化轉型將是“十 四五”我國重要的能源戰(zhàn)略，可再生能源也將在“十四五”迎來更大發(fā)展。 2019 年，我國非化石能源占一次能源消費總量比重為 15.3%，我們以 2025 年達到 20%并以此為核心假設進行測算，得出相應結論：（1）2021-2025E 光伏+風電發(fā)電量平均增速為 14.9%；（2）2021-2025E 光伏裝機 5 年 CAGR 為 18.9%（年均為 67.4GW）至總 裝機為 581

4、GW；風電裝機 5 年 CAGR 為 9.2%（年均為 27GW）至總裝機 為 378GW。此前，市場普遍預期光伏在“十四五”裝機年均約為 50GW，期間整體達到 250GW，風電在“十四五”裝機年均約為 20GW，期間整體達到 100GW。我 們的預測比此前市場預期水平整體高 30%左右。而近期市場預期也開始轉向 樂觀，這也是當前光伏、風電板塊整體上漲的主要原因。第二，2021 年我國光伏有望實現(xiàn)平價上網(wǎng)，這也確保了光伏“后補貼”時 代年度新增裝機量的穩(wěn)健增長。目前電池、組件如大硅片、PERC+及雙面等 技術的發(fā)展，將有效提升組件產(chǎn)品功率及發(fā)電效率，跟蹤支架應用、運維能 力的持續(xù)提高都將進一

5、步持續(xù)降低光伏發(fā)電系統(tǒng)成本，我們對光伏產(chǎn)業(yè)的技 術進步和我國在該領域的制造能力充滿信心。此外在政策上，合理性的平價 項目數(shù)量規(guī)劃、優(yōu)化項目布局保證消納、提升技術管理能力和增強電力系統(tǒng) 靈活性都將進一步推動我國光伏行業(yè)可持續(xù)發(fā)展：（1）競價及平價補貼時間要求嚴格。競價項目方面，2020 年 6 月 23 日國 家能源局發(fā)布關于公布 2020 年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結果的通知， 全國范圍內約 26GW（434 個）項目納入 2020 年競價補貼。同時補貼強度 降至 3.3 分/度，2020 年 12 月 31 日后每延遲一個季度電價降 1 分，延遲兩 個季度取消補貼資格，因此延遲并網(wǎng)可能性較低

6、，雖然 Q3 產(chǎn)業(yè)鏈漲價使得 部分項目存在延遲并網(wǎng)的可能，但是整體來看 2020 年 Q4 可能再度出現(xiàn)搶 裝帶動的強勁需求。平價項目方面，2020 年 8 月 5 日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布 2020 年平 價光伏、風電項目名單，總規(guī)模共計 44.45GW，其中光伏 33.05GW，風電 11.4GW。根據(jù)文件要求，所有平價項目需要于 2020 年底前完成備案開工， 其中光伏要求 2021 年底前全部并網(wǎng)，風電 2022 年底前并網(wǎng)。（2）光伏消納空間充裕。2020 年 5 月 25 日全國新能源消納監(jiān)測預警中心 公告稱，剔除一季度限發(fā)電量情形，2020 年全國風電、光伏發(fā)電合計新增 消

7、納能力為 8510 萬千瓦，其中風電 3665 萬千瓦、光伏 4845 萬千瓦。綜合 來看，相較 2019 年競價，預計 2020 年項目落地的確定性會更強，Q3、Q4 裝機量將逐季上漲。（3）光伏脫貧等項目帶動需求。2020 年作為全面建成小康社會決勝之年， 光伏扶貧作為國務院扶貧辦 2015 年確定實施的“十大精準扶貧工程”之一， 充分利用貧困地區(qū)太陽能資源豐富的優(yōu)勢，通過開發(fā)太陽能資源、連續(xù)產(chǎn)生 穩(wěn)定收益，可實現(xiàn)扶貧開發(fā)和新能源利用、節(jié)能減排相結合，預計將在最后 的脫貧攻堅階段發(fā)揮更大作用，對國內光伏需求起到帶動作用。我們參考各機構的預測進行判斷：CPIA 預計中國 2020 年光伏裝機

8、為 32-45GW，但該預測時間略早并未充分考慮新消納指標的情況，我們預計我 國光伏 2020 年新增裝機量應在 40-45GW。2020 年上半年全國新增光伏發(fā) 電裝機 11.52GW，同時疊加 2020 年底國內競價項目并網(wǎng)高峰，整體需求預 期逐漸恢復正常，預計 2020 下半年國內裝機需求約 30GW，2020Q4 可能 會出現(xiàn)高峰。1.2、海外二次疫情趨勢未明，影響光伏需求但整體可控因為光伏裝機需求是光伏玻璃需求的主要因素，所以 COVID-19 疫情蔓延， 對 2020 年海外新增光伏裝機產(chǎn)生負面沖擊的同時也將對光伏玻璃需求產(chǎn)生 負面影響。全球角度，各預測機構從年初至今均隨著疫情的不

9、斷變化逐步調 減全年預期。如 BNEF（彭博新能源財經(jīng)）對 2020 年全球光伏裝機的預測 為悲觀情況下全球裝機為 108GW，中性情況下為 125GW，而樂觀情況下為 143GW。CPIA 的預測在 110GW 至 135GW 之間。我們預計 2020 年全球 光伏全年裝機有望達到 120GW。按照 CPIA 疫情前預測，2020 年全球新增光伏裝機 130GW 測算對應光伏玻 璃需求量為 23752 噸/日；而按照受疫情影響后的 2020 年全球光伏裝機新增 115GW 測算，對應光伏玻璃需求量僅有 21011 噸/日，單日差額超 2000 噸。從光伏玻璃上半年出口數(shù)據(jù)上也可以看出海外疫情

10、的負面影響。根據(jù)卓創(chuàng)資 訊數(shù)據(jù)，2020 年 18 月我國出口光伏玻璃共 136.23 萬噸，同比+2.98%， 相較 2019 年的增幅（同比+8.70%）有所下降，其中在 46 月海外疫情惡化 的時期出現(xiàn)了同比減少的情況。海外疫情仍不明朗，市場仍對今年及明年海外光伏市場的發(fā)展存在分歧，需 求端的影響有可能持續(xù)擴大。BNEF（彭博新能源財經(jīng)）已將 2020 年全球光 伏需求預測從 2019Q4 預測的 121-154GW 下調至 2020Q1 預測的 108-143GW，2020 年可能會是八十年代以來新增光伏裝機規(guī)模首次出現(xiàn)下 降的一年。IHS-Markit 也將 2020 裝機預期從 2

11、019 年 12 月預測的超過 140GW 下調至 2020 年 4 月預測的 109GW（為中性預測，區(qū)間為 100GW120GW）。海外市場需求占全球光伏市場需求的約四分之三，對于部分一線光伏企業(yè)而 言，海外市場整體占據(jù)公司出貨量 60%以上的份額，并且海外業(yè)務占比有不 斷上升的趨勢。因此若海外疫情得不到有效控制，可能會對這些公司在訂單 需求、運輸、供應鏈、人力成本等方面造成一定影響。但是綜合來看，我們認為本次COVID-19衛(wèi)生事件對整體裝機沖擊影響可控：（1）海外主要國家多是集中式大項目，受疫情影響較輕。（2）美國等關稅政策利好也有利于對抗疫情造成的沖擊。（3）新冠肺炎疫情對經(jīng)濟運行造

12、成的沖擊，也在一定程度上為各國提供了 借助布局清潔能源提振經(jīng)濟的機會。（4）隨著 COVID-19 沖擊化石燃料行業(yè)，以及光伏組件成本不斷下降、效 率不斷提升，光伏發(fā)電比以往更具成本優(yōu)勢。1.3、雙面趨勢不減，與透明背板相比玻璃有三大優(yōu)勢常見的光伏組件分為傳統(tǒng)的只有朝向太陽一面發(fā)電的單面組件和正、反面都 能發(fā)電的雙面組件。當太陽光照到雙面組件的時候，太陽直接輻射和散射光到達地面后會被反射到組件的背面，這部分光可以被電池吸收，從而對電池 的光電流和效率產(chǎn)生一定的貢獻。同常規(guī)單面組件相比，雙面光伏組件在正 面直接照射的太陽光和背面接收的太陽反射光下，都能進行發(fā)電，可有效提 高發(fā)電效率以及生命周期內

13、的發(fā)電量。影響雙面組件發(fā)電增益最主要的因素 是：地表反射率和組件的安裝高度。主流的雙面組件為雙面雙玻組件，即組件兩面最外層均由透光的玻璃覆蓋。 與傳統(tǒng)單面組件相比，除了發(fā)電效率更高、生命周期內發(fā)電量更大外，雙面 雙玻組件還具有以下優(yōu)點：（1）生命周期長、衰減更慢。常規(guī)單玻組件采用的高分子有機材料背板在 強烈紫外線照射下容易產(chǎn)生黃變，導致其穩(wěn)定性下降甚至脆化。雙玻光伏組 件相較于常規(guī)單玻組件，一般壽命可增加 5 年至 30 年，背面增益在 5至 30之間。（2）散熱性更好。光伏組件的發(fā)電量會隨著溫度的增高而降低。在常規(guī)單 玻組件和雙玻組件散熱性方面，因為玻璃比背板的導熱系數(shù)更高玻璃的 導熱系數(shù)為

14、 1.04 W/(mK)，而背板的導熱系數(shù)為 0.14 W/(mK)，所以這也成 為一個影響組件發(fā)電效率的因素。（3）顯著減少 PID 現(xiàn)象的產(chǎn)生。光伏電站并網(wǎng)發(fā)電后，尤其在濕度較高條 件下，組件邊框與內部帶電部分產(chǎn)生的負偏壓，可能形成使鋼化玻璃內鈉離 子遷移的漏電流通道，導致組件效率衰減，這就是電位誘發(fā)衰減（PID）現(xiàn) 象。雙玻組件中鋼化玻璃自身材質的透水率幾乎為零，從根本上幾乎杜絕了 PID 現(xiàn)象的產(chǎn)生。新加坡太陽能研究所（SERIS）基于美國國家航空航天局（NASA）的云和 地球的輻射能系統(tǒng)（CERES）數(shù)據(jù)估計到達組件正面和背面的輻照度，以 估算電量產(chǎn)生情況，并測算了包括固定傾斜、單軸

15、跟蹤、雙軸跟蹤等多種太 陽能設計在內的平準化度電成本（LCOE）。結果表明，雙面組件單軸跟蹤裝置可將電能產(chǎn)量提高 35，并在世界上大多 數(shù)國家（占土地面積的 93.1）達到最低的 LCOE。盡管雙軸跟蹤器在高緯 度地區(qū)可能產(chǎn)生最高的能量，但其成本仍然過高，現(xiàn)在大規(guī)模商業(yè)應用的性 價比不高。所以，短期內，雙面組件配合單軸跟蹤器將成為主流。市場上的雙面組件除雙面雙玻組件外，還有一種透明背板組件較為常見，透 明背板組件即組件背板為高分子有機材料制成的透明板。相比而言，雖然雙 面雙玻組件的重量通常大于透明背板組件，在運輸、安裝以及運維的過程中 會帶來成本上的增加；但透明背板除導熱差、壽命較短外還有以下

16、缺點：（1）透明背板穩(wěn)定性較差，容易受到環(huán)境影響。玻璃的硬度較高，更耐磨， 且力學性能較好。而且酸、堿、鹽霧等環(huán)境條件會破壞背板，在沿海地區(qū)或 鹽湖等地域尤為明顯，使 EVA 和太陽電池片暴露在水汽、酸堿環(huán)境下，會 破壞組件穩(wěn)定性，導致發(fā)電量大幅衰減。因此在自然客件比較嚴苛的地區(qū), 如較潮濕的東南地區(qū)、風沙較大的西北地區(qū)、以及漁光互補、水面電站等項 目，有可靠性優(yōu)勢的雙玻組件幾乎已成為標配。（2）透明背板的有機材料阻燃性相對較差。光伏系統(tǒng)由于組件熱斑和直流 拉弧等原因有可能產(chǎn)生自燃現(xiàn)象，容易引發(fā)火災，這也是阻礙透明背板應用 的原因之一。（3）透明背板的環(huán)保性不如玻璃。玻璃在回收時可以方便的進行

17、熔融，而 透明背板由于化學組成及材料本身性質等原因，在回收利用方面對比玻璃仍 處于劣勢。我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，雙面高效組件技術日益成熟，產(chǎn)量不斷上升，雙玻 組件滲透率將進一步提高，帶動光伏玻璃需求增長。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會 統(tǒng)計，2020 年全球雙玻組件需求將繼續(xù)擴大，2020 年雙玻組件占有率也有 望從 2019 年 14%的份額增長至約 26%，并呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，預計到 2025 年雙玻組件將超過 60%，成為組件市場主流。2020 年 7 月 1 日，國家市場監(jiān)督管理總局、國家標準化管理委員會發(fā)布的 輕質晶體硅光伏夾層玻璃（俗稱雙玻組件）開始實施。該標準的實施可 有效指導光伏夾層玻璃的

18、安全性能評價和雙玻組件的應用，有利規(guī)范和引導 市場的有序發(fā)展。雙玻組件需要雙倍面積的光伏玻璃（雖然厚度有所減少）， 其大規(guī)模應用將持續(xù)提升光伏玻璃的需求量。2020 年全球光伏玻璃的原片需求達 847 萬噸，對應理 論年均日熔量達 2.65 萬噸/日，同比增速約為 13%；十四五期間，光伏裝機 有望加速落地，疊加雙玻趨勢穩(wěn)步提升，2025 年光伏玻璃理論日熔量有望 達 8.87 萬噸/日，5 年 CAGR 保持在 27%的高位。2、供給端：疫情影響下 20 年產(chǎn)能擴張有所放緩2.1、光伏玻璃產(chǎn)能全球領先，雙龍頭公司占據(jù)半壁江山由于光伏玻璃產(chǎn)業(yè)門檻較高且市場需求推動力有限，2006 年以前全球光

19、伏 玻璃市場基本由法國圣戈班、日本旭硝子等外國公司壟斷，國內光伏玻璃尚 未實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，國內光伏組件企業(yè)幾乎完全依賴昂貴的進口光伏玻 璃。2006 年之后，隨著國內光伏組件行業(yè)的快速發(fā)展，在市場需求帶動和 較高回報的刺激下，國內光伏玻璃產(chǎn)能開始快速增長。隨著多年的發(fā)展，經(jīng)歷了技術改進提升、生產(chǎn)規(guī)模擴大的國內光伏玻璃行業(yè)， 產(chǎn)能增長明顯，已基本完成從依賴進口到替代進口的轉變。自 2011 年起， 我國已成為全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國，2019 年我國光伏玻璃產(chǎn)能及產(chǎn)量 全球占比均超過 90%；我國同時也是全球最大的光伏玻璃出口國。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至 2020 年 9 月，國內超白壓延玻璃在產(chǎn)基地

20、 30 個，窯爐 47 個，生產(chǎn)線 164 條，日熔量達 28060 噸，以主流 78%成品率計算，超白 壓延玻璃月產(chǎn)量超 65 萬噸。中國光伏玻璃行業(yè)經(jīng)過多年的市場選擇，逐漸形成生產(chǎn)區(qū)域和規(guī)模雙集中的 格局，其中雙龍頭公司（信義光能，福萊特）產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。截至 2019 年 底，信義光能光伏玻璃產(chǎn)地主要分布在天津、安徽蕪湖，產(chǎn)能 5900t/d，加 上馬來西亞 1900t/d，企業(yè)總產(chǎn)能已達到 7800t/d；福萊特光伏玻璃產(chǎn)地主要 分布在浙江嘉興、安徽鳳陽，共計 5400t/d。信義光能和福萊特兩家龍頭公 司在 2019 年底約占中國企業(yè)光伏玻璃總產(chǎn)能的 52%；按照目前的投產(chǎn)節(jié)奏 和 S

21、olarzoom 的產(chǎn)能統(tǒng)計，我們預計 2020 年該比例有望提升至 61.18%。其它企業(yè)如中建材、彩虹新能源，也有超過 2000 噸的光伏玻璃日熔量，并 計劃繼續(xù)加碼光伏玻璃領域。南玻集團，作為光伏市場的較早進入者，2006 年東莞基地便已擁有 250t/d 光伏玻璃產(chǎn)線，但近年來光伏玻璃產(chǎn)能并未大舉 擴張，目前在東莞及吳江基地共 2 個窯爐，光伏玻璃日熔量共計 1300 噸； 2020 年有望新投產(chǎn) 1200 噸/日生產(chǎn)線。2.2、新建產(chǎn)能受疫情影響延后，預期有效產(chǎn)能下調光伏行業(yè)整體前景長期向好，市場對光伏玻璃需求不斷增加。在此背景下， 以雙龍頭公司為主的光伏玻璃企業(yè)加速擴張產(chǎn)能，不斷提

22、高光伏玻璃供應能 力。從目前市場統(tǒng)計來看，2020 年光伏玻璃產(chǎn)能增加主要集中在信義光能 及福萊特。其中信義光能準備于 2020 年新增四條生產(chǎn)線，總產(chǎn)能為 4000 噸/日，福萊特亦準備在越南新增兩條生產(chǎn)線，總產(chǎn)能為 2000 噸/日；到年底 兩龍頭產(chǎn)能有望分別達到 11800 噸/日和 7400 噸/日（福萊特有 600 噸/日產(chǎn) 能于 2020 年 5 月開始冷修，有效原片日熔量為 6800 噸/日）。此外，南玻 集團的 1200 噸/日產(chǎn)線亦有望于 2020 年底投產(chǎn)。由于玻璃窯爐容積一定，結構與容積高度相關，所以改擴建通常拆除原有部 分結構，工程復雜工期較長。因此現(xiàn)階段依靠新建生產(chǎn)線

23、擴張光伏玻璃產(chǎn)能 更具性價比，但建成達產(chǎn)周期較長也難以避免。在本次新冠疫情的背景下， 各個產(chǎn)能新建項目進度大多受到影響，投產(chǎn)進度相較 2019 年的計劃均有所 延后。信義光能原計劃于 2020 年上半年在廣西壯族自治區(qū)北海市增設兩條日熔量均為 1000 噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，由于受新冠疫情影響，各生產(chǎn)線建 設及投產(chǎn)進度有所推后。根據(jù)公司 2020 年 3 月 16 日發(fā)布的公告，準備于 2020 年新增四條太陽能玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能為 4000 噸/日。截至目前，公 司位于廣西的兩條新生產(chǎn)線（日熔量各為 1000 噸/日）均順利投產(chǎn)（分別在 7 月 1 日和 8 月 16 日點火），另外兩條位于安

24、徽的新生產(chǎn)線（日熔量各為 1000 噸/日）預期將分別于 2020 年第四季度及年末點火。福萊特原計劃在 2020 年第二季度和第四季度在越南新增兩條生產(chǎn)線，已在 越南海防光伏玻璃生產(chǎn)基地已完成了廠房基建工作，正在開展設備安裝調試 工作。但安裝調試的技術人員主要在中國，因新型冠狀病毒疫情的影響，預 計國內安裝調試的技術人員可在 2020 年第四季度到現(xiàn)場順利指導窯爐點火 工作。目前福萊特嘉興基地超白壓延玻璃一窯四線 600 噸/日生產(chǎn)線已于 5 月 22 日放水冷修，預計 6-9 個月冷修完成，因此今年 5 月份至年底實際在 產(chǎn)產(chǎn)能為 4800 噸/日。其它公司方面，湖南巨強再生資源科技發(fā)展有

25、限公司于 2019 年 10 月 18 日 投產(chǎn)的一窯一線 150t/d 光伏玻璃生產(chǎn)線，今年 6 月生產(chǎn)普白壓延玻璃，超白 壓延暫停。河南思可達光伏材料有限公司一窯兩線 300 噸/日光伏玻璃生產(chǎn) 線檢修完成，已于 7 月 23 日點火。安徽燕龍基新能源科技有限公司 650 噸 /日新線于 7 月 28 日點火。綜合來看，疫情給 2020 年上半年光伏玻璃的出貨帶來一定影響，原計劃今 年新增生產(chǎn)線的實際點火、達產(chǎn)日期可能存在變數(shù)，導致原計劃新增 2000 噸/天的有效產(chǎn)能無法完全兌現(xiàn)。不過受益于光伏玻璃生產(chǎn)的典型大化工屬 性，除冷修等原因外沒有停工的習慣，疫情影響下生產(chǎn)裝置基本維持正常運 轉

26、，在產(chǎn)產(chǎn)能并未受到太大沖擊。預計2020年光伏玻璃新增名義產(chǎn)能約8500 噸/日，于年底達到約 3.24 萬噸/日的名義產(chǎn)能；新增有效產(chǎn)能約 970 噸/日， 于年底達到約 2.48 萬噸/日的年平均實際產(chǎn)能。2.3、政策“一刀切”，22 年后產(chǎn)能擴張不確定性仍存2020 年 1 月，工信部發(fā)布水泥玻璃產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法操作問答， 明確平板玻璃（含光伏玻璃、汽車玻璃等工業(yè)玻璃原片項目）須制定產(chǎn)能置 換方案；雖然其中明確了熔窯能力不超過 150 噸/日的新建工業(yè)用平板玻璃 項目可不制定產(chǎn)能置換方案，但光伏玻璃行業(yè)窯爐大型化的趨勢使得未來行 業(yè)的新建項目必須按照政策要求執(zhí)行產(chǎn)能置換；此外，201

27、9 年發(fā)布的產(chǎn) 業(yè)政策調整指導目錄（2019 年版）中，亦將“太陽能產(chǎn)業(yè)用超白（折合 5mm 厚度可見光透射率90%）浮法玻璃生產(chǎn)線”從鼓勵類清單中剔除。政策對平板玻璃行業(yè)的產(chǎn)能控制和置換由來已久。早在 2009 年國家已發(fā)文 要求嚴格控制新增平板玻璃產(chǎn)能，同時仍明確支持大企業(yè)集團發(fā)展光伏太陽 能玻璃等技術含量高的優(yōu)質浮法玻璃項目；2011 年的產(chǎn)業(yè)結構調整指導 目錄（2011 年版）首次將“太陽能產(chǎn)業(yè)用超白（折合 5mm 厚度可見光透 射率90%）浮法玻璃生產(chǎn)線”納入鼓勵類清單，也體現(xiàn)出國家支持光伏玻 璃產(chǎn)能建設的信心；然而平板玻璃產(chǎn)能置換進度相對低于預期，主要系仍有 部分企業(yè)打著光伏玻璃或

28、汽車玻璃項目的名號新建普通浮法玻璃生產(chǎn)線，國 家先后多次發(fā)文明確嚴禁備案和新建擴大產(chǎn)能的平板玻璃建設項目，并于 2020 年初明確光伏玻璃項目亦屬于產(chǎn)能置換的范圍內。從國家層面和宏觀層面，我們可以看到國家加大加嚴對平板玻璃產(chǎn)落后產(chǎn)能 進行淘汰和置換的力度和決心，也可以理解為了避免企業(yè)借用光伏玻璃或汽 車玻璃的名義新增產(chǎn)能已經(jīng)過剩的普通浮法玻璃生產(chǎn)線而做出的將光伏玻 璃和汽車玻璃同樣納入產(chǎn)能置換的決定；但是在光伏產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展階 段，且在“十四五”期間光伏裝機落地速度不減的情況下，在 2020 年已經(jīng) 出現(xiàn)了光伏玻璃供不應求；在此時進行平板玻璃產(chǎn)能置換“一刀切”有可能 在一定程度上影響光伏玻

29、璃行業(yè)的供需平衡，從而進一步影響光伏行業(yè)未來 的健康發(fā)展。根據(jù)中國能源報消息，“智匯光伏”的創(chuàng)始人王淑娟認為，平板玻璃行業(yè)是 結構性的產(chǎn)能總量過剩，是普通建筑玻璃產(chǎn)能過剩。我們認為，未來政策或 許需要重新評估對壓延玻璃新增產(chǎn)能的政策（因目前光伏玻璃制造的主流工 藝為壓延，而水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法中并未對日熔量超過 200 噸/日的壓延工藝產(chǎn)能提供明確的換算數(shù)據(jù)），避免對光伏產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展帶 來不可預見的影響。和其他重資產(chǎn)行業(yè)類似，光伏玻璃建設項目的初始投資相對較高（千噸/日產(chǎn) 線投資規(guī)模在 6 億元左右），且產(chǎn)線的建設周期較長（12 年），其過去的 產(chǎn)能擴張節(jié)奏具有一定的周期性。根據(jù)我們

30、對各公司披露的在建光伏玻璃項 目的梳理，2022 年有望迎來新一波光伏玻璃產(chǎn)能的擴產(chǎn)高峰。但是在前文 所述中，自 2020 年起嚴格控制光伏玻璃新增項目的審批和落地的背景下， 考慮產(chǎn)線的審批和建設周期（一般為 23 年），在 2020 年尚未有規(guī)?；?伏玻璃項目審批通過的情況下，我們認為 2023 年及未來的光伏玻璃產(chǎn)能擴 張節(jié)奏存在一定的不確定性。3、光伏玻璃供需持續(xù)偏緊，價格有望維持高位3.1、原材料及燃料動力對成本影響顯著，關注冬季純堿 及天然氣價格走勢光伏玻璃成本通常包括直接材料、燃料動力、直接人工、其它制造費用等。 在光伏玻璃的制造過程中，將石英砂、純堿、白云石等原料按比例混合加入

31、 窯爐并加熱得到玻璃液，成型、退火后，經(jīng)過切割、磨邊、鍍膜、鋼化等系 列工序得到成品。所以，原材料和燃料動力兩方面構成了生產(chǎn)成本的主要部 分。其中，原材料最主要構成是石英砂和純堿。石英砂供應相對分散，且一些光 伏玻璃企業(yè)如福萊特集團有石英砂采礦權，所以受市場影響較大的主要為純 堿。其中，純堿的價格在 2016 年大幅上升，并強烈波動，2018 年延續(xù)小幅 波動。2019 年以來，純堿市場呈現(xiàn)供過于求的狀態(tài)，市場價格有所回落。 今年上半年純堿價格處于歷史低位，也因此純堿廠家有意拉漲價格；而隨著 中東部地區(qū)純堿廠家?guī)齑娼档偷龋儔A價格已于下半年開始上漲，這也為光 伏玻璃的漲價起到了促進作用。燃料動

32、力方面，由于節(jié)能及環(huán)保等因素，近年光伏玻璃燃料以天然氣為主。 2020 年上半年，天然氣在經(jīng)過冬季日常供需緊張階段后，受疫情等因素影 響正處于近兩年低位。預計在冬季天然氣用氣高峰到來前，天然氣價格仍將 保持低位，而四季度冬季供暖季的到來將不可避免的推動 LNG 價格上揚， 這也在一定程度上給光伏玻璃的價格起到支撐作用。在一定技術條件下，光伏玻璃生產(chǎn)原料單位耗用量基本穩(wěn)定，因此生產(chǎn)周期 內光伏玻璃直接材料成本的波動，主要受到原材料的市場價格影響。燃料使用效率也決定著生產(chǎn)成本，燃料使用效率受到生產(chǎn)設備使用效率、規(guī) ?；腿剂腺|量等影響。一般在窯爐點火后，需經(jīng)一段時間的調試、優(yōu) 化才能使單位能耗

33、達到最低水平。而生產(chǎn) 3-5 年后，生產(chǎn)效率會有不同程度 的下降，單位能耗也會增長；此外，規(guī)模越大、燃料質量越高的生產(chǎn)線，單 位能耗會相對越低。更多生產(chǎn)環(huán)節(jié)實現(xiàn)機械化生產(chǎn)，生產(chǎn)效率得到提高，人工成本也逐漸降低。 公司生產(chǎn)效率的提高，結合部分原材料（純堿）及燃料（天然氣）價格處在 歷史低位，2020Q2-Q3 光伏玻璃生產(chǎn)成本處于歷史較低水平；展望 Q4，生 產(chǎn)成本可能隨著原材料價格、天然氣價格的推升，以及新產(chǎn)線投產(chǎn)等因素的 影響有所提升，但是光伏玻璃價格在四季度仍有望維持在較高水平，總體來 看龍頭企業(yè)的盈利能力仍將維持在高位。3.2、供需偏緊情況將延續(xù)至 2021 年，季節(jié)性價格波動不 改明年

34、整體向好趨勢根據(jù)前文中我們對于今明兩年供需的測算，預計 2020 年全球新增光伏裝機 量達 120GW，光伏玻璃的有效產(chǎn)能需求達 2.65 萬噸/日；而受到疫情影響， 光伏玻璃的有效產(chǎn)能供給預計僅能達到約 2.48 萬噸/日，（在不考慮疫情影 響的情況下，有效產(chǎn)能供給可達到 2.6 萬噸/日，可基本滿足需求），仍有近 2000 噸/日的產(chǎn)能缺口。2020 年光伏平價項目申報總規(guī)模 37.32GW，競價項目申報總規(guī)模 33.51GW，均與去年相比大幅增加。2020 年 1-5 月我國出口光伏組件總量 26.19GW，同比基本持平，6 月光伏組件出口數(shù)量也環(huán)比增加 18%。綜合考 慮國際疫情形勢在

35、冬季的二次反復可能性、以及年底國內可能出現(xiàn)的光伏搶 裝等情況，我們認為 2020Q4 光伏玻璃供給有大概率難以滿足市場需求；而 受疫情影響，2020Q2 光伏玻璃價格處于 2018 年“531”之后的低位，2020Q3 在市場需求和廠家拉漲的共同作用下光伏玻璃價格已經(jīng)走出底部并持續(xù)上 揚，預計 2020Q4 光伏玻璃市場價格仍有望維持在高位。展望 2021-22 年，各龍頭光伏玻璃廠商在光伏行業(yè)形勢向好的背景下均有相 對規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，福萊特、信義光能、南玻集團、亞 瑪頓等企業(yè)均有多條光伏玻璃產(chǎn)線在建，2021-22 年投產(chǎn)的新增產(chǎn)能有望達 到 1.7 萬噸/日，推動 202

36、1 年末-22 年上半年的光伏玻璃有效產(chǎn)能達到約 4.2 萬噸/日；而根據(jù)我們前文中的測算，預計 2021 和 22 年全球新增光伏裝機 量分別達到 140 和 180GW，對應光伏玻璃的有效產(chǎn)能需求為 3.3 和 4.5 萬 噸/日。2021 年 H1 為光伏裝機的傳統(tǒng)淡季（受冬季、春節(jié)等多因素影響）， 對應光伏玻璃的需求會有階段性下調，因此我們認為 2021H1 光伏玻璃價格 可能呈現(xiàn)季節(jié)性波動；從供需角度來看，光伏玻璃的供需有望于 2022 年上 半年實現(xiàn)供大于需，而 2021 年下半年的光伏玻璃價格則受到光伏玻璃產(chǎn)線 投產(chǎn)、海外裝機落地進度、國內平價項目推進進度等多因素影響，需持續(xù)跟

37、蹤上述問題的進展。4、龍頭地位長期穩(wěn)定，市場份額有望進一步提升4.1、大型玻璃窯爐和壓延技術鑄就長期成本優(yōu)勢在現(xiàn)在的市場條件下，光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)一方面需要繼續(xù)通過擴大生產(chǎn)規(guī)模 來提高生產(chǎn)效率、降低平均成本；另一方面需要通過加大研究新技術的投入， 保持產(chǎn)品在未來的競爭力，全面保持、提升自己的市場地位。大日熔量窯爐的建設體現(xiàn)技術實力，日熔量大的窯爐可通過高能量利用效 率、高良品率、低折舊及攤薄固定成本等方式實現(xiàn)規(guī)模效應，降低單位成本， 形成相對的競爭優(yōu)勢。1000 噸日熔量玻璃窯爐的產(chǎn)品成本比 650 噸日熔量 的低一到兩成。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前在建的新線多為 1000 噸/日以上的大型窯爐，龍

38、頭 公司如福萊特、信義、新福興、中建材、南玻集團均有多個 1000 噸/日以上 的大型窯爐在建，上述窯爐點火并順利運行后將進一步降低各公司的單位成 本。另一方面，目前常規(guī)光伏玻璃的厚度主要有 2.0mm、2.5mm、2.8mm、3.2mm、 4.0mm 等，而市面上大部分組件廠商如今使用的是 3.2mm 的前蓋板玻璃。 據(jù) CPIA 的預測，2.5mm 的光伏玻璃將于 2025 年占據(jù)市場首位，而主流光 伏玻璃玻璃厚度也將往 2.0mm 甚至更薄過渡。同時由于 2.0mm 玻璃產(chǎn)能供 給有限且生產(chǎn)工藝難度更大，目前 2.0mm 玻璃毛利率預計高于 3.2mm 玻璃 約 34 個百分點。所以更薄

39、的光伏玻璃制造將成為企業(yè)研發(fā)的重點。其中，壓延機是超白壓延 光伏玻璃成型的核心設備，行業(yè)雙龍頭已在這方面積累了足夠的技術優(yōu)勢。 超白壓延玻璃相比于超白浮法玻璃通常具有透光率的優(yōu)勢，壓延機壓制的有 柵格的花紋可以減少玻璃蓋板的反光率，進而提高電池組件的發(fā)電效率。同時，最新的壓延技術和設備可以生產(chǎn)更薄的光伏玻璃，以滿足市場未來需 求，并穩(wěn)定玻璃出品厚度和良品率。憑借在技術設備等領域的長期投入，預 計信義和福萊特的毛利率水平將繼續(xù)領跑。4.2、資金資源布局等優(yōu)勢推動行業(yè)集中度進一步提升光伏玻璃不僅有著較高的技術壁壘，在其他方面也有需要長期積累的優(yōu)勢：（1）資金充足：投建光伏玻璃產(chǎn)線需要大量資金，包括

40、基地土建、設備購 買、原材料儲存、環(huán)保合規(guī)等。光伏玻璃行業(yè)不僅初始投資較大，一般一條 千噸產(chǎn)線需投資 6-8 億元，而且投產(chǎn)周期較長，一般需要 1-2 年建設時間。 而投資回收期通常在 5 年以上。（2）資源豐富：這里的資源主要分為自然資源和市場客戶資源兩方面。自 然資源方面，以越來越緊缺的優(yōu)質石英砂為例，福萊特公司有安徽鳳陽 1,800 萬噸的超白石英砂采礦權，能為公司提供高質低價的石英砂，鎖定石英砂采 購成本?？蛻糍Y源方面，下游企業(yè)傾向于與光伏玻璃企業(yè)長期合作，光伏玻 璃認證流程復雜且光伏組件企業(yè)對于光伏玻璃的質量穩(wěn)定性、供貨及時性、 售后服務都有較高的要求，所以組件廠一般不會隨便更改其主

41、要供應商，這 對新進入者形成的一定客戶資源壁壘。目前福萊特和信義的大客戶已覆蓋全 球幾乎所有主流組件廠商。（3）區(qū)位布局：光伏企業(yè)布局通?？拷⑸百Y源/組件廠/交通樞紐，形成 行業(yè)聚集效應，大幅降低成本。同時現(xiàn)在光伏玻璃企業(yè)響應國家“走出去” 號召，開始海外建廠。據(jù) CPIA 統(tǒng)計，我國已有 20 余家光伏企業(yè)通過各種 方式布局海外產(chǎn)能。主要集中在東南亞國家，這有利于就近出口，并充分利 用當?shù)乇阋说脑牧?、能源和人力資源，形成低成本優(yōu)勢。信義光能和福萊特玻璃分別在馬來西亞和越南有產(chǎn)能布局。馬來西亞當?shù)靥?然氣資源充足，價格長期維持在兩千余元/噸左右。同時，在馬來西亞建廠也 有助于開拓其他海外

42、市場、享受進口關稅優(yōu)惠并節(jié)約運輸成本。越南擁有豐 富的超白石英砂資源，且成本比國內低 15%-20%。（4）產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)勢：許多光伏玻璃企業(yè)自身也是原片供應商，公司玻璃 原片供給自身光伏玻璃深加工使用，可以很好控制光伏玻璃成本。同時為了 滿足激烈市場競爭下原片供應不足等情況，一些光伏玻璃企業(yè)也開始涉足原 片制造。包括信義光能向太陽能電站方面延伸等，龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu) 勢有利于進一步控制成本、尋找新的發(fā)力點。光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，光伏市場長期仍有很大空間。綜合上述 因素，信義光能和福萊特雙龍頭掌握資金、資源、布局、產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模和技 術等核心優(yōu)勢，在行業(yè)壁壘保護下利潤率大幅領先，預計

43、未來兩家龍頭企業(yè) 將穩(wěn)定領先地位甚至進一步擴大在行業(yè)內的優(yōu)勢。4.3、未來趨勢：雙層鍍膜、全氧燃燒除了前文中提出的玻璃薄型化、大尺寸和窯爐大型化之外，我們認為未來光 伏玻璃行業(yè)可能發(fā)生的優(yōu)化及改進工藝還有以下兩點：一是玻璃的雙層鍍膜技術。通過在光伏玻璃表面進行減反射膜鍍膜可以有效 降低光伏玻璃表面的發(fā)射率，從而提升光伏組件的光電轉換效率（單層減反 射鍍膜可以提高組件發(fā)電功率 2.5%以上）。目前的光伏玻璃常規(guī)采用的是 運用溶膠凝膠法制備的 SiO2 減反射膜，選擇 SiO2是因為相較其他材料，二氧化硅的來源豐富、化學性質相對穩(wěn)定、對環(huán)境無污染、且達到理想折射率 的孔隙率較?。奢^好的實現(xiàn)折射率和機械強度的平衡），而溶膠凝膠法工 藝較為成熟且適用于大面積低成本成膜，相較其他鍍膜方法（濕法腐蝕、真 空鍍膜等）更適合在光伏玻璃制膜中應用。而根據(jù)中建材林江平等人的研究結果，通過雙層鍍膜技術制備的光伏玻璃， 無論是通過軟件模擬、還是實測的透光率都要優(yōu)于單層鍍膜光伏玻璃（透光 率整體高 0.2%0.3%，組件發(fā)電功率增加 2W 左右），且其濕