信息披露機(jī)制對(duì)私營(yíng)企業(yè)融資決策影響的實(shí)證研究

1、資本市場(chǎng)信信息披露機(jī)機(jī)制對(duì)私營(yíng)營(yíng)企業(yè)融資資決策影響響的實(shí)證研研究*內(nèi)容摘要：本文通過(guò)過(guò)實(shí)證研究究檢驗(yàn)了有有關(guān)私營(yíng)企企業(yè)融資決決策的一個(gè)個(gè)假說(shuō)，即即在不存在在制度歧視視和政策傾傾斜的前提提下，如果果不考慮資資金的利息息成本和執(zhí)執(zhí)行成本，那那么，影響響私營(yíng)企業(yè)業(yè)融資決策策的主要因因素是各層層級(jí)資本市市場(chǎng)的信息息披露機(jī)制制。層級(jí)越越高的資本本市場(chǎng)，要要求企業(yè)信信息披露的的越多越規(guī)規(guī)范。而在在現(xiàn)階段，披披露有關(guān)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)管管理方面的的信息會(huì)給給企業(yè)帶來(lái)來(lái)很大的經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因因此，企業(yè)業(yè)傾向于在在較低層級(jí)級(jí)的民間借借貸市場(chǎng)進(jìn)進(jìn)行人格化化融資。文文章最后提提出解決私私營(yíng)企業(yè)融融資問(wèn)題的的三點(diǎn)建議議。關(guān)鍵詞

2、：資資本市場(chǎng) 信息披披露 私營(yíng)企企業(yè) 融資一、信息不不對(duì)稱下的的私營(yíng)企業(yè)業(yè)融資決策策：一個(gè)假假說(shuō)信用制度，作作為人類大大規(guī)模合作作秩序的擴(kuò)擴(kuò)展，其主主要的功能能就是將分分散在廣大大的互不相相識(shí)的人群群中的有關(guān)關(guān)投資機(jī)會(huì)會(huì)的信息匯匯集起來(lái)（汪汪丁丁，11997）。但是，資資本市場(chǎng)卻卻要承擔(dān)由由此而引發(fā)發(fā)的融資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。資本本市場(chǎng)為了了識(shí)別和分分散配置因因信息不完完全而帶來(lái)來(lái)的信貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，自發(fā)發(fā)地生成了了一種由低低到高的層層級(jí)結(jié)構(gòu)以以作為自我我保護(hù)機(jī)制制。無(wú)論是是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金融自由由化的國(guó)家家，還是繼繼續(xù)實(shí)行金金融抑制的的發(fā)展中國(guó)國(guó)家，其資資本市場(chǎng)總總是分層的的（周其仁仁等，19998）。在制度層層

3、面上，資資本市場(chǎng)的的這種層級(jí)級(jí)結(jié)構(gòu)跨越越了非正式式的金融制制度和正式式的金融制制度的連接接點(diǎn)，形成成了一種涵涵蓋直接融融資和間接接融資兩種種資金交易易方式，并并在地理意意義上按融融資規(guī)模由由小到大向向外擴(kuò)展的的倒金字塔塔式的空間間結(jié)構(gòu)（王王宣喻，儲(chǔ)儲(chǔ)小平，22002）。 正式 國(guó)際際資本市場(chǎng)場(chǎng)的金融 全國(guó)國(guó)資本市場(chǎng)場(chǎng)制 度 地區(qū)資本本市場(chǎng)非正 小范圍圍民 式式的 間間資金融 本制度 圖一 資資本市場(chǎng)的的層級(jí)結(jié)構(gòu)構(gòu)不同層級(jí)的的資本市場(chǎng)場(chǎng)，分別對(duì)對(duì)應(yīng)于不同同的融資規(guī)規(guī)模和允許許使用的資資金交易方方式，依靠靠各自適用用的制度框框架所提供供的技術(shù)支支持以計(jì)算算處理因信信息不完全全而帶來(lái)的的潛在的放放貸

4、風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)場(chǎng)的層級(jí)越越高，融資資規(guī)模越大大，貸款人人需要借款款人提供的的信息量越越多，融資資風(fēng)險(xiǎn)也就就越大。但但是在實(shí)踐踐中，資本本市場(chǎng)的信信息不完全全并不能由由金融體系系和金融機(jī)機(jī)制的創(chuàng)新新活動(dòng)而得得到完美解解決，在每每一層級(jí)的的資本市場(chǎng)場(chǎng)上，融資資雙方擁有有的信息都都是不可能能完全對(duì)稱稱的。一般般說(shuō)來(lái)，融融資雙方存存在的非對(duì)對(duì)稱信息大大致可分為為兩種：一一種是有關(guān)關(guān)借款者的的個(gè)人信息息，另一種種是有關(guān)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)方方面的信息息（王宣喻喻，儲(chǔ)小平平，20002）。個(gè)個(gè)人信息包包括借款人人的人品素素質(zhì)、個(gè)人人能力、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等等等方面的的信息，企企業(yè)經(jīng)營(yíng)方方面的信息息包括會(huì)計(jì)計(jì)信息、資資本運(yùn)

5、營(yíng)、技術(shù)創(chuàng)新新與產(chǎn)品開開發(fā)、管理理控制、產(chǎn)產(chǎn)權(quán)分配、投資決策策、市場(chǎng)營(yíng)營(yíng)銷、生產(chǎn)產(chǎn)情況、利利潤(rùn)分配、機(jī)構(gòu)設(shè)置置、人事變變動(dòng)、稅收收繳納等等等方面的信信息。個(gè)人人信息是一一種人格化化的信息，它它只能被有有限范圍內(nèi)內(nèi)的家人、親戚朋友友、同學(xué)、同事以及及左鄰右舍舍的街坊等等熟人所掌掌握和了解解。對(duì)于陌陌生人而言言，這種人人格化的信信息是不可可觀測(cè)的，或或者要付出出高昂的成成本才能被被觀測(cè)到?！安豢杀ＷC證性”是人格化化信息的根根本特點(diǎn)，借借款人很難難向別人證證明自己不不是騙子，即即使賭咒發(fā)發(fā)誓保證自自己是個(gè)誠(chéng)誠(chéng)實(shí)守信的的人，投資資者也未必必會(huì)相信。企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)信息則與與企業(yè)家的的個(gè)人素質(zhì)質(zhì)、能力和和風(fēng)險(xiǎn)

6、偏好好無(wú)關(guān)，它它是一種可可以以數(shù)據(jù)據(jù)和書面資資料形式反反映的非人人格化的信信息。在大大多數(shù)情況況下，企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)信息息都是一種種法律承諾諾，是具有有法律效力力的，因此此，這種信信息并不專專門面向和和自己熟識(shí)識(shí)的人群與與金融機(jī)構(gòu)構(gòu)，信息一一經(jīng)公開，其其他利益相相關(guān)者就能能夠根據(jù)自自己的需要要任意加以以利用。在在正式的金金融制度下下，資本市市場(chǎng)能夠量量化分析與與評(píng)估潛在在的信貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，主要要的依據(jù)就就是這些具具有“可計(jì)算性性”的企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)方面的的信息。企企業(yè)如想在在資本市場(chǎng)場(chǎng)上順利地地進(jìn)行融資資活動(dòng)，就就必須解決決這兩個(gè)方方面的信息息不對(duì)稱給給貸款人帶帶來(lái)的資金金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估估問(wèn)題。但是，盡管管資本市場(chǎng)

7、場(chǎng)都需要解解決來(lái)自借借款申請(qǐng)者者個(gè)人信息息和企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)信息這這兩個(gè)方面面的信息不不對(duì)稱問(wèn)題題，然而，這這兩種信息息在決定信信貸決策時(shí)時(shí)所起的作作用是大不不相同的。在非正式式的金融制制度下，民民間借貸的的依據(jù)是對(duì)對(duì)借款人的的熟識(shí)和了了解，依靠靠個(gè)人社會(huì)會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)絡(luò)所提供的的人格化信信息來(lái)評(píng)估估資金安全全程度。這這種人格化化的融資方方式基本上上是不需要要借款人很很正式地提提供有關(guān)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)方方面的信息息的，而且且借貸雙方方很少簽訂訂正式的借借款合同，有有時(shí)候甚至至完全是“口頭合同同”，道德準(zhǔn)準(zhǔn)則、風(fēng)俗俗習(xí)慣、幫幫規(guī)會(huì)規(guī)、價(jià)值觀念念等非正式式的制度規(guī)規(guī)則達(dá)成了了自發(fā)執(zhí)行行契約的限限制。而在在正式的金

8、金融制度下下，由于申申請(qǐng)借款的的人的范圍圍大大擴(kuò)展展，貸款人人對(duì)大多數(shù)數(shù)借款人的的了解都很很有限，而而人格化信信息的不可可保證性又又很難讓貸貸款人相信信借款人的的自我表白白或第三方方的轉(zhuǎn)述，所所以，當(dāng)融融資規(guī)模趨趨大時(shí)，貸貸款人將降降低人格化化信息在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模模型中的影影響力，而而主要依據(jù)據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理方面面的非人格格化信息來(lái)來(lái)計(jì)算信貸貸風(fēng)險(xiǎn)。在在貸款人一一整套的信信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)評(píng)估模型中中，尤其是是在自動(dòng)信信貸評(píng)級(jí)的的計(jì)算機(jī)系系統(tǒng)軟件中中，有關(guān)借借款人的個(gè)個(gè)人信息只只是作為一一個(gè)側(cè)面了了解的變量量，僅作參參考。銀行行和非銀行行的金融機(jī)機(jī)構(gòu)以及證證券交易所所在對(duì)借款款人進(jìn)行資資信調(diào)查時(shí)時(shí)，都會(huì)

9、要要求企業(yè)按按照一定的的程序和格格式報(bào)送各各種資料，提提供符合條條件的抵押押品和尋求求有相應(yīng)實(shí)實(shí)力的擔(dān)保保人，借貸貸雙方需要要簽訂正式式的借款合合同，契約約履行的第第三方監(jiān)督督機(jī)制交由由國(guó)家成文文的法律來(lái)來(lái)承擔(dān)。一一般地，資資本市場(chǎng)的的層級(jí)越高高，融資規(guī)規(guī)模越大，國(guó)國(guó)家法律規(guī)規(guī)定借款人人必須披露露的信息就就越詳細(xì)越越規(guī)范。但是，交易易雙方在談?wù)勁羞^(guò)程中中，擁有信信息優(yōu)勢(shì)的的一方總是是傾向于輸輸出對(duì)自己己有利的信信息，而控控制住對(duì)自自己不利的的信息。在在資本市場(chǎng)場(chǎng)上，借款款人同樣也也會(huì)堅(jiān)持這這一原則：向貸款人人提供的信信息不會(huì)給給企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理帶帶來(lái)麻煩和和風(fēng)險(xiǎn)。因因此，理性性的借款人人在計(jì)算

10、融融資成本時(shí)時(shí)，不僅僅僅考慮資金金成本（利利息）和手手續(xù)費(fèi)、印印花稅、工工本費(fèi)、咨咨詢費(fèi)、差差旅費(fèi)、談?wù)勁兄С龅鹊雀黜?xiàng)交易易費(fèi)用，還還會(huì)考慮公公開或泄露露機(jī)密信息息可能會(huì)給給企業(yè)帶來(lái)來(lái)?yè)p失的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)成本。至此，本文文提出如下下假說(shuō)：一一方面，由由于我國(guó)目目前正處在在社會(huì)轉(zhuǎn)型型期，經(jīng)濟(jì)濟(jì)、政治、法律、社社會(huì)文化等等各個(gè)方面面的體制轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換和制度度變遷還沒(méi)沒(méi)有最后完完成，產(chǎn)品品市場(chǎng)無(wú)序序競(jìng)爭(zhēng)，要要素市場(chǎng)無(wú)無(wú)序流動(dòng)，社社會(huì)信用低低下，法制制不健全，權(quán)權(quán)力腐敗盛盛行，行政政管理效率率低下，政政府政策缺缺乏長(zhǎng)期一一致性，私私營(yíng)企業(yè)的的外部環(huán)境境很不穩(wěn)定定。另一方方面，我國(guó)國(guó)的私營(yíng)企企業(yè)是在極極其艱難的的環(huán)境

11、下冒冒著巨大的的政治風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)頑強(qiáng)地成成長(zhǎng)壯大的的。由于長(zhǎng)長(zhǎng)期地被排排斥在國(guó)有有經(jīng)濟(jì)體制制之外，很很難利用正正式的制度度安排獲取取企業(yè)發(fā)展展所必需的的資源，因因此私營(yíng)企企業(yè)往往會(huì)會(huì)通過(guò)一些些變通的手手段來(lái)獲得得支持，如如戴紅帽子子、假合資資、與國(guó)有有企業(yè)聯(lián)營(yíng)營(yíng)等等。這這么做的后后果是造成成私營(yíng)企業(yè)業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊糊，資產(chǎn)歸歸屬不明確確；有的私私營(yíng)企業(yè)甚甚至蓄意侵侵吞國(guó)家財(cái)財(cái)產(chǎn)，化公公為私，但但是又不能能通過(guò)法律律程序合法法化。此外外，很多私私營(yíng)企業(yè)內(nèi)內(nèi)部管理不不規(guī)范，經(jīng)經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)思思想不正確確，沒(méi)有正正式的會(huì)計(jì)計(jì)核算制度度，瞞報(bào)收收入，偷漏漏稅款，甚甚至走私制制假牟取暴暴利。在這這種情況下下，將經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理

12、信息息控制在企企業(yè)內(nèi)部有有助于降低低企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在在不存在制制度歧視和和政策傾斜斜的前提下下，如果不不考慮資金金利率和手手續(xù)費(fèi)、印印花稅等交交易成本的的差異，那那么，影響響私營(yíng)企業(yè)業(yè)融資秩序序和融資渠渠道選擇的的主要因素素，將是各各層級(jí)資本本市場(chǎng)信息息披露機(jī)制制給私營(yíng)企企業(yè)帶來(lái)的的風(fēng)險(xiǎn)成本本的大小。層級(jí)越低低的資本市市場(chǎng)，要求求企業(yè)披露露的經(jīng)營(yíng)信信息就越少少越不規(guī)范范，企業(yè)融融資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)成本就越越小；層級(jí)級(jí)越高的資資本市場(chǎng)，要要求企業(yè)披披露的經(jīng)營(yíng)營(yíng)信息就越越多越規(guī)范范，企業(yè)融融資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)成本就越越大。當(dāng)私私營(yíng)企業(yè)完完全壟斷企企業(yè)經(jīng)營(yíng)信信息時(shí)，企企業(yè)的融資資成本最小??；此時(shí)，在在各個(gè)

13、資本本市場(chǎng)上，相相等資金的的融資成本本是相同的的，下圖的的曲線將變變成一條在在縱軸截距距為k的水水平線。特特別地，如如果私營(yíng)企企業(yè)連有關(guān)關(guān)企業(yè)主個(gè)個(gè)人方面的的信息也完完全壟斷，那那么，企業(yè)業(yè)將不發(fā)生生借貸行為為，資金周周轉(zhuǎn)只依賴賴企業(yè)自身身的經(jīng)營(yíng)收收入。在實(shí)實(shí)踐中，完完全壟斷企企業(yè)經(jīng)營(yíng)管管理信息和和個(gè)人信息息的情況幾幾乎不存在在；但是考考慮到實(shí)際際的融資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，私營(yíng)營(yíng)企業(yè)最優(yōu)優(yōu)的融資決決策仍將是是盡可能地地依靠自身身積累解決決資金問(wèn)題題，或是在在較低層級(jí)級(jí)的資本市市場(chǎng)如民間間借貸市場(chǎng)場(chǎng)上進(jìn)行資資金融通活活動(dòng)。融資成本資本市場(chǎng) 層級(jí)m kk n 00 信息披披露 圖二 信息息披露與私私營(yíng)企業(yè)的的

14、融資成本本 圖形說(shuō)明：下橫軸的的信息披露露指的是企企業(yè)經(jīng)營(yíng)信信息，主要要包括：會(huì)會(huì)計(jì)信息、資本運(yùn)營(yíng)營(yíng)、利潤(rùn)分分配、生產(chǎn)產(chǎn)情況、機(jī)機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理控制制、產(chǎn)權(quán)分分配、投資資決策、市市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品開發(fā)發(fā)與技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新、人事事變動(dòng)、稅稅收交納情情況等等；上橫軸的的資本市場(chǎng)場(chǎng)層級(jí)指的的是小范圍圍民間資本本市場(chǎng)、地地區(qū)資本市市場(chǎng)、全國(guó)國(guó)資本市場(chǎng)場(chǎng)和國(guó)際資資本市場(chǎng)。二、私營(yíng)企企業(yè)融資問(wèn)問(wèn)題的問(wèn)卷卷調(diào)查我們問(wèn)卷調(diào)調(diào)查和深度度訪談的對(duì)對(duì)象僅限于于私營(yíng)企業(yè)業(yè)主。調(diào)查查設(shè)計(jì)采取取意愿探問(wèn)問(wèn)和現(xiàn)狀調(diào)調(diào)查相結(jié)合合的方式，請(qǐng)請(qǐng)私營(yíng)企業(yè)業(yè)主就企業(yè)業(yè)融資問(wèn)題題和企業(yè)內(nèi)內(nèi)部治理與與管理這兩兩方面的問(wèn)問(wèn)題做出回回答。課題題組共發(fā)放

15、放問(wèn)卷1336份，回回收1088份，回收收率為799.41%；有效問(wèn)問(wèn)卷1066份，有效效率為988.15%。有效樣樣本中，潮潮汕地區(qū)（主主要是潮州州和汕頭）661份、珠珠三角地區(qū)區(qū)（主要是是廣州和深深圳）266份、浙江江及湖北等等私營(yíng)企業(yè)業(yè)比較發(fā)達(dá)達(dá)的地區(qū)119份。對(duì)私營(yíng)企業(yè)業(yè)進(jìn)行實(shí)證證研究的難難度一直是是學(xué)術(shù)界所所公認(rèn)的。由于文化化傳統(tǒng)、政政治體制、社會(huì)環(huán)境境等方面的的原因，中中國(guó)人大多多信奉財(cái)不不外露、樹樹大招風(fēng)的的經(jīng)營(yíng)理念念。對(duì)私營(yíng)營(yíng)企業(yè)而言言，能不讓讓別人知道道底細(xì)就盡盡量不讓人人摸清，這這也是私營(yíng)營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期期適應(yīng)外部部環(huán)境的結(jié)結(jié)果。所以以，我們的的問(wèn)卷調(diào)查查和訪談無(wú)無(wú)法進(jìn)行嚴(yán)嚴(yán)格的

16、概率率抽樣，也也沒(méi)有采取取郵寄、電電話聯(lián)系等等等方式，而而是通過(guò)主主持人的社社會(huì)關(guān)系網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)直接給給比較熟悉悉的私營(yíng)企企業(yè)主發(fā)放放問(wèn)卷，并并再三說(shuō)明明這次問(wèn)卷卷調(diào)查是純純粹的學(xué)術(shù)術(shù)研究，沒(méi)沒(méi)有任何的的官方背景景，研究者者將對(duì)了解解到的所有有情況進(jìn)行行嚴(yán)格保密密，希望這這樣能夠減減少他們的的顧忌和疑疑慮。但即即便如此，我我們的回收收率還是不不到80%。尤其是是在私營(yíng)企企業(yè)遍布的的潮州市庵庵埠鎮(zhèn)，我我們總共發(fā)發(fā)放了199份問(wèn)卷，卻卻僅僅只回回收了1份份，而問(wèn)卷卷發(fā)放的地地點(diǎn)還是在在彼此觥籌籌交歡的晚晚筵上。而而在回收的的有效問(wèn)卷卷中，將“貴公司的的資產(chǎn)額”一欄空下下未填的共共34份，占占全部1006

17、份有效效問(wèn)卷的332.088%；將“貴公司的的主要產(chǎn)品品”一欄空下下的有144份，占全全部有效問(wèn)問(wèn)卷的133.21%；將“貴公司的的法人代表表”一欄空下下的有188份，占全全部有效問(wèn)問(wèn)卷的166.98%；將“貴公司的的員工人數(shù)數(shù)”一欄空下下的有166份，占全全部有效問(wèn)問(wèn)卷的155.09%；將資產(chǎn)產(chǎn)額、員工工人數(shù)、主主要產(chǎn)品和和公司法人人代表4欄欄中任意空空下2欄的的有22份份，占全部部有效問(wèn)卷卷的20.75%；將以上44欄全部空空下的有114份，占占全部有效效問(wèn)卷的113.211%。由此此可見，在在現(xiàn)階段，私私營(yíng)企業(yè)對(duì)對(duì)控制企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理方面的信信息的愿望望是非常強(qiáng)強(qiáng)烈的。1、私營(yíng)企企業(yè)到底

18、存存不存在融融資難的問(wèn)問(wèn)題有關(guān)“貴公公司對(duì)于解解決日常資資金問(wèn)題的的看法”一題，回回答情況如如下：表一答 案非常容易很容易容 易一 般較 難很 難非常難份 數(shù)8224442062比例（%）7.551.8922.64441.51118.8775.661.89可以看出，對(duì)對(duì)日常資金金來(lái)源明顯顯感到容易易的私營(yíng)企企業(yè)占322.08%，感到不不困難的占占73.559%，而而對(duì)日常資資金的使用用明顯感到到困難的私私營(yíng)企業(yè)僅僅占26.42%。在感到困困難的私營(yíng)營(yíng)企業(yè)中，程程度也有所所區(qū)別，真真正感到很很難和非常常難的私營(yíng)營(yíng)企業(yè)只有有7.555%。有關(guān)“貴公公司對(duì)于解解決大規(guī)模模投資或上上馬大項(xiàng)目目所需資金

19、金問(wèn)題的看看法”一題： 表二答 案非常容易很容易容 易一 般較 難很 難非常難份 數(shù)40122430142比例（%） 4.655013.95527.91134.88816.2882.33注：對(duì)此題題的回答共共86人。對(duì)解決大規(guī)規(guī)模投資的的資金問(wèn)題題明顯感到到容易的私私營(yíng)企業(yè)占占18.660%，感感到不困難難的占466.51%，明顯感感到困難的的占53.49%。但是，感感到很困難難和非常困困難的私營(yíng)營(yíng)企業(yè)只有有18.661%，和和感到容易易的企業(yè)基基本持平，而而絕大多數(shù)數(shù)的私營(yíng)企企業(yè)都沒(méi)有有感受到資資金瓶頸的的強(qiáng)烈約束束。2、私營(yíng)企企業(yè)的資金金來(lái)源有關(guān)“貴公公司日常的的資金來(lái)源源”一題：表三答

20、案企業(yè)自有資金銀 行貸 款國(guó)家政策性性 貸 款款其它單位借借 款親戚朋友借借 款海外金融機(jī)機(jī)構(gòu)貸款其它份 數(shù)864610162006比例（%）81.13343.4009.4315.09918.87706.02很明顯，私私營(yíng)企業(yè)流流動(dòng)資金來(lái)來(lái)源非常廣廣泛，不僅僅依靠自身身積累（881.133%），同同時(shí)也能從從銀行和政政府部門獲獲得支持（552.833%）；不不僅可以依依靠親戚朋朋友借款（118.877%），也也能夠從其其它單位借借款周轉(zhuǎn)（115.099%），同同時(shí)還有其其它途徑籌籌措資金（55.66%）。這也也許能夠解解釋私營(yíng)企企業(yè)為何不不會(huì)感到日日常資金周周轉(zhuǎn)的困難難。值得注注意的是，私私營(yíng)

21、企業(yè)依依靠親戚朋朋友和其它它單位借款款的比例高高達(dá)33.96%，再再加上企業(yè)業(yè)自有資金金，其比例例已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超過(guò)依靠銀銀行和政府府部門提供供的資金支支持。有關(guān)“貴公公司固定資資產(chǎn)和大規(guī)規(guī)模投資的的資金來(lái)源源”一題：表四答 案自 有資 金銀 行 貸 款國(guó)家政策性性貸款其它單位借借款親戚朋友借借款海外金融機(jī)機(jī)構(gòu)貸 款發(fā)行股票證證券風(fēng)險(xiǎn)資金投投入其它份 數(shù)8048214102406比例（%）75.47745.2881.8913.2119.431.893.7705.66和流動(dòng)資金金來(lái)源一樣樣，私營(yíng)企企業(yè)的固定定資金來(lái)源源也呈現(xiàn)出出多渠道性性，但主要要是依靠企企業(yè)自有資資金和銀行行貸款。此此外，親戚戚朋友

22、和其其它單位借借款的作用用仍然不可可忽視，其其比例為222.644%。企業(yè)業(yè)自有資金金和民間借借貸在解決決固定資金金來(lái)源問(wèn)題題上作用也也仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行行的作用。有關(guān)“您估估算一下，貴貴公司從銀銀行等金融融機(jī)構(gòu)獲得得的貸款支支持大約占占所需資金金的比例”一題：表五答 案10%以下下10%-220%20%-330%30%-440%40%-550%50%-660%60%-770%70%以上上份 數(shù)301820104424比例（%）32.61119.57721.74410.8774.354.352.174.35注：此題實(shí)實(shí)際回答人人數(shù)為922。另外還有99份問(wèn)卷，答答題者專門門在“其它”欄里注明明

23、“從來(lái)未貸貸過(guò)款”。這里，我我們可以很很清楚地看看出，雖然然銀行貸款款是私營(yíng)企企業(yè)資金來(lái)來(lái)源之一，但但是在利用用比例上是是比較小的的，73.92%的的私營(yíng)企業(yè)業(yè)只能貸到到所需資金金的30%以下，其其余的資金金缺口還得得依靠企業(yè)業(yè)通過(guò)別的的途徑解決決。特別讓讓人吃驚的的是，調(diào)研研企業(yè)中竟竟有9.778%的企企業(yè)表示從從未從金融融機(jī)構(gòu)貸過(guò)過(guò)款！3、朋友間間的資金借借貸關(guān)系有關(guān)“您有有沒(méi)有經(jīng)常常借些錢給給朋友周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)？如有，那那么您為何何愿意這么么做”：表六答 案朋友有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)抵押朋友有能力力賺錢朋友為人誠(chéng)誠(chéng)實(shí)可信朋友有可行行的計(jì)劃書書朋友有公司司或不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)私人交情不不好拒絕朋友的身份份地位其 它份 數(shù)

24、214264030210比例（%）2.2715.91129.5554.55034.0992.2711.366注：本題實(shí)實(shí)際回答人人數(shù)為888。 所有對(duì)本本題給出回回答的人基基本都可視視作民間借借貸的參與與者，可見見這一比例例之高（883.022%），這這還不包括括拒絕回答答此題的人人中可能還還會(huì)存在的的參與者。可以判斷斷，我國(guó)民民間借貸資資本市場(chǎng)的的規(guī)模是十十分驚人的的。私人借借貸中，財(cái)財(cái)產(chǎn)抵押和和正式的計(jì)計(jì)劃書基本本不起作用用，借貸雙雙方的人情情面子和對(duì)對(duì)借款人的的了解是決決定信貸關(guān)關(guān)系的決定定性因素。有關(guān)“朋友友間的資金金互助，一一般會(huì)不會(huì)會(huì)簽訂正式式的合同”一題：表七答 案會(huì)，并要有有擔(dān)

25、保人看情況，數(shù)數(shù)額大的要要看情況，老老關(guān)系不要要隨便寫張借借條即可口頭合同，全全憑個(gè)人信信譽(yù)其 它份 例（%）14.7444010.53323.16616.8442.11注：本題實(shí)實(shí)際回答人人數(shù)為955明確表示不不需要簽正正式合同的的占40%，超過(guò)明明確要簽正正式合同的的比例（114.744%）。視視具體情況況而定的比比例為500.53%，說(shuō)明民民間借貸在在防范資金金借貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)方面也有有一套自發(fā)發(fā)生成的機(jī)機(jī)制。需要要說(shuō)明的是是，民間借借貸中“正式合同同”的概念，就就是要有一一個(gè)熟人做做擔(dān)保人，在在一張借款款人寫下的的借據(jù)上按按手印或簽簽字，以個(gè)個(gè)人的信譽(yù)譽(yù)和承諾作作為

26、還款擔(dān)擔(dān)保。這張張借據(jù)并不不是附有各各種條款的的打印或復(fù)復(fù)印的合同同文本，在在形式上不不拘一格，甚甚至可以是是一張舊煙煙盒紙。有關(guān)“您從從朋友處借借款，朋友友會(huì)不會(huì)計(jì)計(jì)利息”一題：表八答 案以國(guó)家貸款款利息為依依據(jù)一般不計(jì)息息低于國(guó)家貸貸款利息高于國(guó)家貸貸款利息看情況，數(shù)數(shù)額小的不不計(jì)息看情況，關(guān)關(guān)系好的不不計(jì)息其 它份 數(shù)162222222180比例（%）16.67722.9222.0822.92222.92218.7550注：本題實(shí)實(shí)際回答人人數(shù)為966。在私人借貸貸中，明確確表示不計(jì)計(jì)息的只有有22.992%的比比例，絕大大多數(shù)的資資金拆借都都是付息的的，并且有有22.992%的拆拆借是

27、高于于國(guó)家利率率水平的。這說(shuō)明民民間的資金金互助是以以牟利為主主要目的的的。同時(shí)，由由于人情關(guān)關(guān)系，私人人拆借也體體現(xiàn)了靈活活性，如根根據(jù)雙方關(guān)關(guān)系的親近近程度和資資金數(shù)額的的大小，債債權(quán)人將視視情況決定定要不要借借款人支付付利息。4、私營(yíng)企企業(yè)與銀行行等金融機(jī)機(jī)構(gòu)的關(guān)系系有關(guān)“您現(xiàn)現(xiàn)在從銀行行等金融機(jī)機(jī)構(gòu)貸款，您您認(rèn)為它們們?yōu)槭裁丛冈敢赓J款給給您”：表九答 案公司規(guī)模與與實(shí)力公司以往的的信用足夠的財(cái)產(chǎn)產(chǎn)抵押貸款用途說(shuō)說(shuō)明與計(jì)劃劃書老板為人誠(chéng)誠(chéng)實(shí)可信老板的經(jīng)營(yíng)營(yíng)能力與銀行的私私人關(guān)系其 它份 數(shù)484660162024168比例（%）45.28843.40056.60015.09918.877

28、22.64415.0997.55從企業(yè)主的的角度看，銀銀行等金融融機(jī)構(gòu)愿意意借出資金金，主要是是因?yàn)樽銐驂虻呢?cái)產(chǎn)抵抵押、公司司的規(guī)模與與實(shí)力以及及公司以往往的信用。同時(shí)，企企業(yè)主的個(gè)個(gè)人信息（能能力與誠(chéng)信信因素）也也是銀行貸貸款重要的的約束條件件。這可以以說(shuō)明，企企業(yè)主也大大致可以判判定銀行等等金融機(jī)構(gòu)構(gòu)評(píng)估資金金風(fēng)險(xiǎn)的主主要依據(jù)是是來(lái)自哪些些方面的信信息。有關(guān)“您從從銀行等金金融機(jī)構(gòu)貸貸款時(shí)，愿愿不愿意按按銀行的要要求提供所所有的信息息”一題：表十答 案愿意，只要要能貸到款款不愿意，因因?yàn)檫@涉及及企業(yè)機(jī)密密看情況，只只要不涉及及企業(yè)機(jī)密密就提供只要銀行所所有企業(yè)一一視同仁就就提供所有報(bào)送銀銀

29、行的信息息都要經(jīng)過(guò)過(guò)篩選其 它份 數(shù)2010402060比例（%）20.41110.20040.82220.4116.120注：本題實(shí)實(shí)際回答人人數(shù)為988。明確表示向向銀行報(bào)送送信息是有有條件的私私營(yíng)企業(yè)的的比例總計(jì)計(jì)為77.55%，而而表示無(wú)條條件地按銀銀行等金融融機(jī)構(gòu)要求求報(bào)送所有有信息的企企業(yè)僅占五五分之一，有有一半以上上的企業(yè)不不愿意因?yàn)闉橘J款而公公開機(jī)密信信息。另外外，有2份問(wèn)卷特特地說(shuō)明：“這是銀行行要求的，不不提供不行行”。這些都都表明大多多數(shù)私營(yíng)企企業(yè)在向金金融機(jī)構(gòu)提提出借款請(qǐng)請(qǐng)求時(shí)，一一般都會(huì)綜綜合考慮因因?yàn)槿谫Y而而給企業(yè)帶帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 從以上的的統(tǒng)計(jì)結(jié)果果可以得出出：一

30、、私私營(yíng)企業(yè)目目前并不存存在強(qiáng)烈的的資金約束束，或者說(shuō)說(shuō)，私營(yíng)企企業(yè)只是在在正式的金金融制度下下存在著融融資困難問(wèn)問(wèn)題。這和和我們深入入企業(yè)與私私營(yíng)企業(yè)主主實(shí)地訪談?wù)勊贸龅牡慕Y(jié)論是一一致的。二二、私營(yíng)企企業(yè)的資金金來(lái)源渠道道很廣，但但企業(yè)主要要是依靠自自有資金進(jìn)進(jìn)行周轉(zhuǎn)。同時(shí)，民民間借貸在在調(diào)劑企業(yè)業(yè)資金余缺缺方面也發(fā)發(fā)揮著重要要作用。銀銀行貸款是是私營(yíng)企業(yè)業(yè)資金來(lái)源源的一個(gè)部部分，但是是所占比例例很小。三三、民間借借貸作為非非正式的金金融制度，手手續(xù)簡(jiǎn)便，很很少需要訂訂立正式的的借款合同同，借款人人不需要提提交有關(guān)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)方方面的信息息，而是憑憑借貸款人人對(duì)自己的的熟識(shí)和了了解貸到所所需

31、款項(xiàng)。這種主要要依靠人格格化信息的的傳遞進(jìn)行行的融資活活動(dòng)就叫人人格化融資資，交易雙雙方契約監(jiān)監(jiān)督的力量量主要是道道德傳統(tǒng)、人情面子子和個(gè)人的的信譽(yù)。此此時(shí)，私營(yíng)營(yíng)企業(yè)的融融資成本僅僅包括利息息成本。如如果借款數(shù)數(shù)額不大，借借款人和貸貸款人關(guān)系系又較好，那那么利息成成本是非常常低廉的。因此，如如果私營(yíng)企企業(yè)資金需需求不大，通通過(guò)民間借借貸融通資資金就是私私營(yíng)企業(yè)最最優(yōu)融資決決策。四、私營(yíng)企業(yè)業(yè)不愿按銀銀行的要求求提供所有有信息，才才是私營(yíng)企企業(yè)在正式式的金融制制度下融資資困難的主主要原因。銀行等金金融機(jī)構(gòu)在在不能獲得得足夠的信信息以評(píng)估估資金風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)會(huì)要求企業(yè)業(yè)提供抵押押和擔(dān)保以以使?jié)撛?/p>

32、的的風(fēng)險(xiǎn)物化化固定。公公司規(guī)模實(shí)實(shí)力必須通通過(guò)資料才才能確切驗(yàn)驗(yàn)證，它本本身就是一一種不對(duì)稱稱信息。以以往的信用用關(guān)系雖然然有助于減減少雙方的的信息不對(duì)對(duì)稱，但在在我們的實(shí)實(shí)地訪談中中，銀行則則表示更看看重抵押品品和符合條條件的擔(dān)保保人，而抵抵押品的度度量和擔(dān)保保人的信息息又成為新新的非對(duì)稱稱信息需要要予以解決決。三、兩大資資本市場(chǎng)要要求企業(yè)的的信息披露露1、商業(yè)銀銀行要求企企業(yè)的信息息披露在正式的金金融制度下下，企業(yè)向向金融機(jī)構(gòu)構(gòu)申請(qǐng)貸款款是要按照照一定程序序和規(guī)定進(jìn)進(jìn)行的。首首先，企業(yè)業(yè)必須在一一家金融機(jī)機(jī)構(gòu)開立帳帳戶，和金金融機(jī)構(gòu)建建立起資金金往來(lái)關(guān)系系；然后，企企業(yè)向金融融機(jī)構(gòu)正式式提

33、交貸款款申請(qǐng)報(bào)告告，說(shuō)明申申請(qǐng)事由、借款資金金用途、借借款期限、還款資金金來(lái)源等等等；金融機(jī)機(jī)構(gòu)將對(duì)企企業(yè)的資信信情況進(jìn)行行詳細(xì)的調(diào)調(diào)查，要求求企業(yè)提供供所有的與與借款內(nèi)容容相關(guān)的資資料，經(jīng)查查實(shí)后進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)級(jí)評(píng)估；最最后，銀企企雙方簽訂訂正式的借借款合同，銀銀行將貸款款劃到企業(yè)業(yè)早先開立立的帳戶上上。企業(yè)在在這一過(guò)程程中處于被被動(dòng)的地位位，它必須須配合銀行行的調(diào)查工工作，接受受會(huì)計(jì)師事事務(wù)所、審審計(jì)事務(wù)所所甚至律師師事務(wù)所的的清查與審審核，并保保證提交的的各種資料料具有法律律效力。以下是汕頭頭市商業(yè)銀銀行、中國(guó)國(guó)銀行、工工商銀行、建設(shè)銀行行、廣東發(fā)發(fā)展銀行汕汕頭分行等等5家銀行行要求借款

34、款人報(bào)送的的各種資料料，經(jīng)筆者者實(shí)地收集集并整理后后，匯出一一張企業(yè)必必須披露的的經(jīng)營(yíng)信息息簡(jiǎn)表。表十一 銀行要要求企業(yè)報(bào)報(bào)送的信息息經(jīng)營(yíng)信息報(bào)送資料備注會(huì)計(jì)信息借款人近三三年和最近近一期會(huì)計(jì)計(jì)報(bào)表。企企業(yè)近三個(gè)個(gè)月存款帳帳戶流水帳帳復(fù)印件擔(dān)保人上年年度和最近近一期會(huì)計(jì)計(jì)報(bào)表。上上年度財(cái)務(wù)務(wù)審計(jì)報(bào)告告投資決策項(xiàng)目計(jì)劃書書市場(chǎng)營(yíng)銷商品交易合合同或協(xié)議議書技術(shù)創(chuàng)新與與產(chǎn)品開發(fā)發(fā)新產(chǎn)品計(jì)劃劃書。新技技術(shù)的先進(jìn)進(jìn)性、適用用性、可行行性、新穎穎性證明生產(chǎn)情況近三年主要要產(chǎn)品產(chǎn)量量、質(zhì)量、工藝裝備備水平變化化、產(chǎn)銷率率等利潤(rùn)分配 了解資本運(yùn)營(yíng)如有合并、分立、合合伙、合資資股權(quán)變動(dòng)動(dòng)情況，提提前30天通知知

35、銀行產(chǎn)權(quán)分配已年審的營(yíng)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、法人代碼碼證。股東東情況與驗(yàn)驗(yàn)資報(bào)告抵押質(zhì)押物物所有權(quán)或或使用權(quán)證證明文件與與公證書。擔(dān)保人營(yíng)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、企業(yè)代碼碼管理控制法人代表身身份證復(fù)印印件、簽字字樣式。公公司章程、合資合同同與成立批批文。授權(quán)權(quán)簽字文件件與被授權(quán)權(quán)人身份證證復(fù)印件及及其簽字樣樣式。董事事會(huì)文件擔(dān)保人法人人代表身份份證復(fù)印件件。擔(dān)保人人內(nèi)部管理理結(jié)構(gòu)。了了解管理人人員水平機(jī)構(gòu)設(shè)置公司組織結(jié)結(jié)構(gòu)介紹材材料人力資源了解稅收交納已年審的稅稅務(wù)登記證證可以看出，每每一個(gè)方面面的經(jīng)營(yíng)信信息對(duì)私營(yíng)營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)都是很重重要的商業(yè)業(yè)機(jī)密。尤尤其是要求求企業(yè)報(bào)送送會(huì)計(jì)報(bào)表表，最容易易給私營(yíng)企企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)帶來(lái)

36、難以以估量的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)國(guó)的私營(yíng)企企業(yè)在很長(zhǎng)長(zhǎng)一段時(shí)間間里都是沒(méi)沒(méi)有會(huì)計(jì)報(bào)報(bào)表或沒(méi)有有正式的會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表的的，全靠老老板心里一一本帳核算算成本與收收益，后來(lái)來(lái)在稅務(wù)機(jī)機(jī)關(guān)和工商商管理部門門的壓力下下，才開始始建一些簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的流水水帳。由于于經(jīng)營(yíng)手段段的靈活變變通性很強(qiáng)強(qiáng)，一些收收入和支出出是不能在在帳面上反反映的，因因此有的私私營(yíng)企業(yè)甚甚至使用兩兩套帳，對(duì)對(duì)付政府部部門的是一一套帳，自自己進(jìn)行會(huì)會(huì)計(jì)核算的的則是另外外一套帳。同時(shí)，我我們?cè)趯?shí)際際調(diào)研中發(fā)發(fā)現(xiàn)，絕大大多數(shù)私營(yíng)營(yíng)企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)部門都都是由家族族成員控制制，外人一一般是無(wú)法法進(jìn)入的。在企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理不不規(guī)范的情情況下，這這種全部壟壟斷會(huì)計(jì)信

37、信息的做法法是有利于于私營(yíng)企業(yè)業(yè)的積累與與發(fā)展壯大大的。不過(guò)過(guò)，這些企企業(yè)編制的的會(huì)計(jì)報(bào)表表是經(jīng)不起起會(huì)計(jì)師事事務(wù)所的審審計(jì)的，而而且，一旦旦被審計(jì)，企企業(yè)就會(huì)有有許多問(wèn)題題暴露出來(lái)來(lái)，甚至有有可能會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致企業(yè)的的破產(chǎn)和倒倒閉。因此此，私營(yíng)企企業(yè)寧愿損損失巨大的的投資收益益，也不愿愿冒泄露會(huì)會(huì)計(jì)信息的的風(fēng)險(xiǎn)。此此外，由于于中國(guó)一貫貫的政治體體制和意識(shí)識(shí)形態(tài)的主主導(dǎo)思想，私私有財(cái)產(chǎn)一一直沒(méi)有得得到國(guó)家根根本大法憲憲法的承認(rèn)認(rèn)，財(cái)不外外露也不失失是預(yù)防萬(wàn)萬(wàn)一的好方方法。據(jù)筆筆者的訪談?wù)劻私?，私私營(yíng)企業(yè)貸貸款一般都都需要足額額抵押或有有銀行信賴賴的擔(dān)保人人，而財(cái)產(chǎn)產(chǎn)抵押和擔(dān)擔(dān)保都需要要對(duì)企業(yè)財(cái)財(cái)產(chǎn)進(jìn)

38、行徹徹底的清點(diǎn)點(diǎn)和價(jià)值評(píng)評(píng)估，因此此一些私營(yíng)營(yíng)企業(yè)的家家底就會(huì)暴暴露出來(lái)，企企業(yè)中一些些來(lái)路不明明的財(cái)產(chǎn)就就難以自圓圓其說(shuō)。另另一方面，就就社會(huì)環(huán)境境來(lái)看，中中國(guó)沒(méi)有在在民眾中培培養(yǎng)起尊重重產(chǎn)權(quán)的觀觀念，社會(huì)會(huì)信任資源源極度稀缺缺，要素市市場(chǎng)和產(chǎn)品品市場(chǎng)無(wú)序序競(jìng)爭(zhēng)，企企業(yè)法制意意識(shí)淡薄，假假冒偽劣現(xiàn)現(xiàn)象嚴(yán)重，機(jī)機(jī)會(huì)主義傾傾向明顯，企企業(yè)的投資資決策、技技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)營(yíng)銷銷、人事變變動(dòng)、資本本運(yùn)營(yíng)、管管理控制等等等方面的的信息一旦旦被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手掌握，就就有可能會(huì)會(huì)被仿冒或或利用，企企業(yè)也會(huì)遭遭到激烈地地攻擊與報(bào)報(bào)復(fù)，而制制假者和惡惡意競(jìng)爭(zhēng)者者卻不能遭遭到相應(yīng)的的懲罰。對(duì)對(duì)私營(yíng)企業(yè)業(yè)而言，將將這些

39、信息息全部壟斷斷是有利的的，除非披披露這些信信息帶來(lái)的的收益能夠夠大于潛在在的風(fēng)險(xiǎn)成成本。筆者除了收收集5家銀銀行的資料料外，還對(duì)對(duì)汕頭市商商業(yè)銀行某某支行的詹詹行長(zhǎng)、廣廣東發(fā)展銀銀行汕頭分分行信貸部部經(jīng)理肖女女士、中國(guó)國(guó)銀行的胡胡先生進(jìn)行行了實(shí)地訪訪談。據(jù)這這三位業(yè)內(nèi)內(nèi)人士介紹紹，在具體體的操作中中，銀行不不僅要求企企業(yè)提供有有關(guān)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)方面的的各種資料料和信息，以以供信貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估軟軟件或模型型評(píng)定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等級(jí)，而而且還要到到企業(yè)中實(shí)實(shí)際進(jìn)行觀觀察，直觀觀地了解企企業(yè)的規(guī)模模、職工人人數(shù)、員工工士氣、工工藝設(shè)備、企業(yè)精神神、機(jī)構(gòu)設(shè)設(shè)置、經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況、主主營(yíng)收入等等等各方面面的情況，尤尤其要與

40、企企業(yè)主個(gè)人人進(jìn)行面對(duì)對(duì)面的交流流，以判斷斷他（她）的的知識(shí)水平平、人品素素質(zhì)、社會(huì)會(huì)經(jīng)驗(yàn)、管管理能力、經(jīng)營(yíng)思想想、價(jià)值觀觀念、抱負(fù)負(fù)和追求，給給企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)人打出印印象分。這這些有關(guān)個(gè)個(gè)人的信息息雖然是表表外信息，但但是非常重重要，銀行行在做出信信貸決策時(shí)時(shí)通常都會(huì)會(huì)參考。這這表明，即即使是在正正式的金融融制度下，資資本市場(chǎng)也也還需要解解決有關(guān)借借款個(gè)人方方面的信息息不對(duì)稱問(wèn)問(wèn)題，只是是其重要性性已經(jīng)有所所降低。2、上市公公司的信息息披露我國(guó)的國(guó)家家級(jí)資本市市場(chǎng)主要是是上海證券券交易所和和深圳證券券交易所。一直“千呼萬(wàn)喚喚不出來(lái)”的二板市市場(chǎng)可以看看作是“準(zhǔn)國(guó)家級(jí)級(jí)”的資本市市場(chǎng)，其地地位大致

41、相相當(dāng)于美國(guó)國(guó)交易所(AMEXX)。對(duì)這這兩個(gè)資本本市場(chǎng)的監(jiān)監(jiān)管，主要要由國(guó)務(wù)院院中國(guó)證券券監(jiān)督管理理委員會(huì)（以以下簡(jiǎn)稱中中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)）負(fù)責(zé)。由于上市市公司的資資本社會(huì)化化范圍廣，資資金籌集的的后果影響響深遠(yuǎn)，因因此中國(guó)證證監(jiān)會(huì)依據(jù)據(jù)中華人人民共和國(guó)國(guó)證券法的有關(guān)條條款，對(duì)擬擬上市公司司的申請(qǐng)程程序要進(jìn)行行嚴(yán)格核準(zhǔn)準(zhǔn)，并詳細(xì)細(xì)規(guī)定了上上市公司輔輔導(dǎo)報(bào)告、招股說(shuō)明明、中期報(bào)報(bào)告、年度度報(bào)告和發(fā)發(fā)生重大事事件時(shí)的臨臨時(shí)公告等等各個(gè)階段段信息披露露的格式和和內(nèi)容，明明確要求上上市公司必必須滿足“持續(xù)信息息公開”原則（中華人民民共和國(guó)證證券法第第三節(jié)）。表十二 上市公公司各階段段信息披露露 報(bào)告期公告

42、內(nèi)容公開募股中期報(bào)告年度報(bào)告?zhèn)渥?huì)計(jì)信息發(fā)行人最近近三年并當(dāng)當(dāng)年中期經(jīng)經(jīng)審計(jì)的會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表主主要數(shù)據(jù)，并并提供詳細(xì)細(xì)說(shuō)明出具注冊(cè)會(huì)會(huì)計(jì)師明確確表達(dá)意見見的會(huì)計(jì)報(bào)報(bào)表。采用用數(shù)據(jù)列表表方式提供供報(bào)告期末末和上年末末主要財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)，并并提供詳細(xì)細(xì)說(shuō)明同中期報(bào)告告。但要標(biāo)標(biāo)明會(huì)計(jì)政政策或會(huì)計(jì)計(jì)估計(jì)的變變化或合并并范圍。1、所有信信息必須按按照規(guī)定的的標(biāo)準(zhǔn)格式式和內(nèi)容披披露。并有有相應(yīng)的披披露時(shí)間。2、上市公公司在公開開募股以前前，應(yīng)經(jīng)11年期的輔輔導(dǎo)時(shí)間。其間每22個(gè)月應(yīng)報(bào)報(bào)送一次輔輔導(dǎo)報(bào)告，內(nèi)內(nèi)容包括發(fā)發(fā)行人基本本情況、財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表及及其詳細(xì)說(shuō)說(shuō)明、股權(quán)權(quán)構(gòu)成等。3、凡遇以以下重大事事件發(fā)生，均均需發(fā)

43、布臨臨時(shí)公告：（1）公司司經(jīng)營(yíng)方針針和經(jīng)營(yíng)范范圍發(fā)生重重大變化；（2）公司司的重大投投資行為和和重大財(cái)產(chǎn)產(chǎn)購(gòu)置；（3）公司司訂立重要要合同，而而該合同可可能對(duì)公司司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)權(quán)益和經(jīng)營(yíng)營(yíng)成果產(chǎn)生生重要影響響；（4）公司司發(fā)生重大大債務(wù)和未未能清償?shù)降狡谥卮髠鶄鶆?wù)的違約約情況；（5）公司司發(fā)生重大大虧損或遭遭受超過(guò)凈凈資產(chǎn)100%以上的的重大損失失；（6）公司司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的外部條條件發(fā)生重重大變化；（7）公司司的董事長(zhǎng)長(zhǎng)、1/33以上的董董事或經(jīng)理理發(fā)生變動(dòng)動(dòng)；（8）持有有公司5%以上股份份的股東，其其持有股份份情況發(fā)生生較大變化化；（9）公司司減資、合合并、分立立、解散及及申請(qǐng)破產(chǎn)產(chǎn)的決

44、定；（10）涉涉及公司的的重大訴訟訟，法院依依法撤消股股東大會(huì)、董事會(huì)決決議；（11）法法律、行政政法規(guī)規(guī)定定的其它事事項(xiàng)。投資決策正在進(jìn)行或或計(jì)劃進(jìn)行行的投資項(xiàng)項(xiàng)目，包括括對(duì)設(shè)備、廠房、土土地及研究究開發(fā)項(xiàng)目目的投資。有全體董董事簽字的的募集資金金運(yùn)用的可可行性分析析應(yīng)介紹募集集投資項(xiàng)目目的投入情情況、進(jìn)度度以及收益益情況，并并解釋未達(dá)達(dá)進(jìn)度的原原因同中期報(bào)告告市場(chǎng)營(yíng)銷主要市場(chǎng)及及其市場(chǎng)占占有情況、銷售額、銷售方式式（包括海海外市場(chǎng)）。市場(chǎng)發(fā)展展計(jì)劃。關(guān)關(guān)聯(lián)交易的的說(shuō)明主要業(yè)務(wù)范范圍及其經(jīng)經(jīng)營(yíng)情況。分行業(yè)介介紹。其它它業(yè)務(wù)活動(dòng)動(dòng)介紹。詳詳細(xì)介紹重重大關(guān)聯(lián)交交易股份公司是是否獨(dú)立擁?yè)碛胁少?gòu)和和

45、銷售系統(tǒng)統(tǒng)。詳細(xì)介介紹主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)和其它它業(yè)務(wù)情況況。詳細(xì)說(shuō)說(shuō)明關(guān)聯(lián)交交易產(chǎn)品開發(fā)與與技術(shù)創(chuàng)新新新技術(shù)、新新項(xiàng)目、新新產(chǎn)品開發(fā)發(fā)的有關(guān)情情況生產(chǎn)情況產(chǎn)品品種、生產(chǎn)能力力、原料供供應(yīng)、自然然資源耗損損情況。生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)環(huán)境變化對(duì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成果有嚴(yán)嚴(yán)重影響的的須明確說(shuō)說(shuō)明主要產(chǎn)品、主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)收入情況況。生產(chǎn)能能力、技術(shù)術(shù)水平變化化利潤(rùn)分配發(fā)行人股利利分配的各各項(xiàng)政策公司中期擬擬訂的利潤(rùn)潤(rùn)分配預(yù)案案、公積金金轉(zhuǎn)增股本本預(yù)案、公公司上年度度各項(xiàng)利潤(rùn)潤(rùn)分配方案案的執(zhí)行情情況制定利潤(rùn)分分配的詳細(xì)細(xì)方案資本運(yùn)營(yíng)詳細(xì)說(shuō)明過(guò)過(guò)去三年的的重大改組組、變更、并購(gòu)、招招配股的情情況報(bào)告期內(nèi)發(fā)發(fā)生的收

46、購(gòu)購(gòu)、兼并、資產(chǎn)重組組的情況。重大關(guān)聯(lián)聯(lián)交易。報(bào)報(bào)告期內(nèi)發(fā)發(fā)行新股、送配股情情況已發(fā)行股票票債券情況況。企業(yè)購(gòu)購(gòu)并、重組組等詳細(xì)情情況。托管管、承包、租賃情況況產(chǎn)權(quán)分配發(fā)行股票前前后股權(quán)變變化情況。重要股東東和關(guān)聯(lián)企企業(yè)情況持股超過(guò)55%以上的的股東詳細(xì)細(xì)情況持有公司股股份最多的的前10名股東東名單和持持股數(shù)額管理控制以方框圖披披露發(fā)行人人內(nèi)部管理理結(jié)構(gòu)。關(guān)關(guān)聯(lián)企業(yè)以以及發(fā)行人人對(duì)其它企企業(yè)的持股股情況。上市公司與與控股股東東在人員、資產(chǎn)、財(cái)財(cái)務(wù)上的“三分開”情況。提提交股東大大會(huì)審議的的重要事項(xiàng)項(xiàng)重點(diǎn)說(shuō)明“三分開”情況。董董事、監(jiān)事事、經(jīng)理及及有關(guān)高級(jí)級(jí)經(jīng)理人員員簡(jiǎn)介及持持股情況機(jī)構(gòu)設(shè)置以方

47、框圖表表示發(fā)行人人組織結(jié)構(gòu)構(gòu)。公司章章程修改情情況機(jī)構(gòu)重大改改變情況機(jī)構(gòu)重大改改變情況人力資源董事會(huì)構(gòu)成成、監(jiān)事會(huì)會(huì)構(gòu)成。人人員擴(kuò)充計(jì)計(jì)劃聘任、解聘聘會(huì)計(jì)師事事務(wù)所情況況。重大的的人事變動(dòng)動(dòng)重大的人事事變動(dòng)稅收交納資料來(lái)源：根據(jù)證證券法和和中國(guó)證證券監(jiān)督管管理委員會(huì)會(huì)公告中中的有關(guān)規(guī)規(guī)定整理如果不存在在違規(guī)操作作，如此透透明的信息息公開實(shí)際際上已經(jīng)將將企業(yè)置于于社會(huì)監(jiān)督督和政府監(jiān)監(jiān)督的雙重重監(jiān)督之下下，企業(yè)的的控制權(quán)和和管理權(quán)將將不再由企企業(yè)家個(gè)人人或家族壟壟斷。這種種情況對(duì)于于私營(yíng)企業(yè)業(yè)來(lái)說(shuō)，將將是一個(gè)極極大的挑戰(zhàn)戰(zhàn)。首先，持持續(xù)信息披披露要求企企業(yè)經(jīng)營(yíng)管管理實(shí)現(xiàn)規(guī)規(guī)范化科學(xué)學(xué)化，這將將對(duì)企

48、業(yè)主主個(gè)人提出出重大挑戰(zhàn)戰(zhàn)。私營(yíng)企企業(yè)主文化化水平普遍遍較低（全全國(guó)私企11995年年抽樣數(shù)據(jù)據(jù)），一般般而言，他他們對(duì)現(xiàn)代代企業(yè)制度度的理解并并不是很透透徹，學(xué)習(xí)習(xí)先進(jìn)的管管理思想和和管理技術(shù)術(shù)的能力也也有限。其其次，經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理規(guī)范范化科學(xué)化化將對(duì)私營(yíng)營(yíng)企業(yè)的傳傳統(tǒng)管理方方法和經(jīng)營(yíng)營(yíng)哲學(xué)提出出挑戰(zhàn)。機(jī)機(jī)會(huì)主義傾傾向?qū)⒈患m糾正，短視視行為將被被制止，利利益相關(guān)者者的意見將將被尊重。但這些要要求和做法法私營(yíng)企業(yè)業(yè)在短期內(nèi)內(nèi)是不可能能達(dá)到和實(shí)實(shí)現(xiàn)的，私私營(yíng)企業(yè)需需要一段時(shí)時(shí)間進(jìn)行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，并要要有社會(huì)環(huán)環(huán)境的改造造予以配合合才能消化化歷史遺留留的問(wèn)題。再次，企企業(yè)上市意意味著公司司有可能會(huì)會(huì)被別的公

49、公司購(gòu)并或或接管，而而一旦被購(gòu)購(gòu)并或接管管，私營(yíng)企企業(yè)主將喪喪失企業(yè)的的名義所有有權(quán)（盡管管財(cái)產(chǎn)所有有權(quán)有可能能會(huì)增加）。這對(duì)視企企業(yè)為自家家財(cái)產(chǎn)的中中國(guó)人來(lái)說(shuō)說(shuō)，是不可可饒恕的失失敗。因此此，即使將將上市的機(jī)機(jī)會(huì)向所有有符合條件件的私營(yíng)企企業(yè)全部開開放，也不不會(huì)有很多多的私營(yíng)企企業(yè)立即提提出上市申申請(qǐng)，除了了那些改制制比較成功功的私營(yíng)企企業(yè)。通過(guò)比較我我國(guó)地區(qū)級(jí)級(jí)資本市場(chǎng)場(chǎng)和國(guó)家級(jí)級(jí)資本市場(chǎng)場(chǎng)的信息披披露規(guī)定，我我們可以看看出：一，國(guó)國(guó)家級(jí)資本本市場(chǎng)要求求的信息披披露比地區(qū)區(qū)級(jí)資本市市場(chǎng)的要求求更具體更更詳細(xì)。尤尤其是公開開發(fā)行證券券公司的信信息披露，中中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)的規(guī)定更更為嚴(yán)格。二，國(guó)家

50、家級(jí)資本市市場(chǎng)的要求求是持續(xù)信信息公開，并并保證所有有股民都可可以在公告告發(fā)布之后后在特定地地點(diǎn)隨時(shí)查查看，企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)信息息真正變成成了公共品品。但是企企業(yè)向銀行行等金融機(jī)機(jī)構(gòu)提供的的資料并不不能讓所有有人隨意查查看，而且且企業(yè)也沒(méi)沒(méi)有義務(wù)對(duì)對(duì)銀行持續(xù)續(xù)信息提供供。銀行等等金融機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)貸款使使用的監(jiān)督督力度較小小。三，資資本市場(chǎng)的的層級(jí)越高高，非人格格化融資的的特點(diǎn)就越越明顯。在在地區(qū)級(jí)的的資本市場(chǎng)場(chǎng)上，金融融機(jī)構(gòu)還要要實(shí)地了解解企業(yè)主個(gè)個(gè)人的人品品素質(zhì)、能能力氣魄等等方面的人人格化信息息，但是在在國(guó)家級(jí)的的資本市場(chǎng)場(chǎng)上，證交交所基本上上剔除了人人格化信息息的影響，主主要依靠企企業(yè)提供的的非人

51、格化化信息進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估估。這種主主要依靠非非人格化的的信息進(jìn)行行的融資活活動(dòng)就稱為為非人格化化融資。此此外，我們們還可以推推論，在國(guó)國(guó)際資本市市場(chǎng)上，企企業(yè)需要提提供的信息息應(yīng)該會(huì)更更多更詳盡盡，盡管我我們沒(méi)有直直接的資料料可以證明明。四、結(jié)論與與建議本文旨在檢檢驗(yàn)一個(gè)有有關(guān)私營(yíng)企企業(yè)融資決決策的假說(shuō)說(shuō)，即在不不存在制度度歧視和政政策傾斜的的前提下，如如果不考慮慮資本市場(chǎng)場(chǎng)資金拆借借的利息成成本和執(zhí)行行成本，那那么影響私私營(yíng)企業(yè)融融資決策的的主要因素素將是各層層級(jí)資本市市場(chǎng)要求的的信息披露露機(jī)制。信信息披露機(jī)機(jī)制目的在在于解決融融資雙方之之間存在的的兩個(gè)方面面的信息不不對(duì)稱問(wèn)題題：有關(guān)借借款人的個(gè)個(gè)人信息與與企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理方面面的信息。但是在現(xiàn)現(xiàn)階段，正正式的金融融制度要求求私營(yíng)企業(yè)業(yè)公開或披披露的有關(guān)關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理方面面的信息，將將會(huì)給企業(yè)業(yè)帶來(lái)很大大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。因此此，私營(yíng)企企業(yè)的理性性決策將