FED第三次降息靴子落地年內(nèi)再降概率低

1、目錄索引TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250003 美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議：年內(nèi)第三次落地降息靴子4 HYPERLINK l _TOC_250002 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形成提振4 HYPERLINK l _TOC_250001 四因素表明年內(nèi)再度降息概率偏低5 HYPERLINK l _TOC_250000 若 12 月議息會(huì)議暫停降息，市場或受邊際擾動(dòng)6圖表索引圖 1：美國企業(yè)利息支出占比與 10 年期美債收益率4圖 2：美國新屋開工同比增速4圖 3：全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）5圖 4：美國實(shí)際 GDP 環(huán)比折年率及同比增長6圖 5：不同時(shí)

2、間點(diǎn)美債收益率曲線（%）6美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議：年內(nèi)第三次落地降息靴子美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布7月議息會(huì)議聲明，宣布調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至1.50%-1.75%，為今年7月以來的第三次降息，兌現(xiàn)市場預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還決定調(diào)降法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金余額的利率25BP至1.55%、調(diào)降基礎(chǔ)貸款利率25BP 至2.25%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形成提振美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在其講話中強(qiáng)調(diào)了貨幣政策有效性，根據(jù)我們?cè)趫?bào)告美國貨幣政策有效性與菲利普斯曲線中的估算，去年10月10年期美債收益率見頂回落以來已實(shí)現(xiàn)對(duì)美國名義增長的累計(jì)提振約為0.7%。圖 1：美國企業(yè)利息支出占比與 10 年期美債收益率美國企業(yè)利

3、息等支出占凈經(jīng)營盈余比重10年期美債收益率（%，右軸）18.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%2015-032016-032017-032018-032019-033.102.702.301.901.50數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 2：美國新屋開工同比增速美國:已開工的新建私人住宅:折年數(shù):季調(diào):季:同比%00002016-03002016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-0920.0015.010.05.00.0-5.0-10.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 第一、寬貨幣因素自2019Q1起對(duì)美國消費(fèi)產(chǎn)生提

4、振，由此拉動(dòng)美國名義GDP 同比增速約0.25個(gè)百分點(diǎn)。美股對(duì)美國居民部門的“財(cái)富（預(yù)期）”影響極大。美股影響因素包括美國經(jīng)濟(jì)、非美經(jīng)濟(jì)、美股結(jié)構(gòu)、無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。可見， 無風(fēng)險(xiǎn)利率可以以美股為媒介影響美國消費(fèi)，并且影響時(shí)滯極短，1個(gè)季度內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)。第二、寬貨幣因素自2019Q2起對(duì)美國企業(yè)利潤產(chǎn)生提振，由此拉動(dòng)美國名義GDP同比增速約0.1個(gè)百分點(diǎn)。今年2Q美國企業(yè)利息支出占凈經(jīng)營盈余比重下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)該比重下滑主因來自無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，則該因素大約提振美國名義GDP0.1個(gè)百分點(diǎn)。第三、寬貨幣因素自2019Q2中后期對(duì)美國地產(chǎn)投資產(chǎn)生提振，由此拉動(dòng)美國名義GDP同比增速約0

5、.34個(gè)百分點(diǎn)。過去12個(gè)月無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞下移，對(duì)美國房地產(chǎn)銷售及開工都形成支撐。今年1Q美國新屋銷售同比增長已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正；3Q美國新屋開工同比增速也回升至3.97%，而去年4Q至今年2Q該指標(biāo)始終負(fù)增長。四因素表明年內(nèi)再度降息概率偏低第一、我們?cè)诿绹泿耪哂行耘c菲利普斯曲線等報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)后提前對(duì)沖“不確定性風(fēng)險(xiǎn)”或已成為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的核心考量之一，中美貿(mào)易關(guān)系緩和暫時(shí)降低美國經(jīng)濟(jì)不確定性。去年以來中美貿(mào)易關(guān)系的波動(dòng)引起全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）的波動(dòng)，也給美國資本市場和美國經(jīng)濟(jì)帶來“不確定性”。7月及9月議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)“貿(mào)易政策不確定性”是降息的理

6、由之一。目前中美貿(mào)易關(guān)系緩和，“貿(mào)易政策不確定性”暫時(shí)減弱。圖 3：全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）3503002502001501002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-0950數(shù)據(jù)來源： HYP

7、ERLINK / /， 第二、Q3美國實(shí)際GDP環(huán)比折年率1.9%，略低于二季度的2.0%，但好于市場預(yù)期；Q4地產(chǎn)及制造業(yè)或現(xiàn)雙回升，美國經(jīng)濟(jì)有望改善。無風(fēng)險(xiǎn)利率回落對(duì)地產(chǎn)形成提振，Q4地產(chǎn)有望成為經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)項(xiàng)。我們?cè)趫?bào)告美制造業(yè)PMI跌破榮枯線意味著什么？中指出前期美國對(duì)華貿(mào)易保護(hù)破壞了全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。若中美貿(mào)易關(guān)系緩和，全球制造業(yè)也將迎來邊際修復(fù)。不排除Q4美國ISM制造業(yè)PMI重回50 上方的可能性。第三、就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)整體仍向好。9月美國失業(yè)率進(jìn)一步降至3.5%；能源基數(shù)效應(yīng)下年內(nèi)美國CPI同比大概率回升至2%上方。我們?cè)趫?bào)告原油研究框架及價(jià)格走勢展望中指出未來一年油價(jià)中樞上移概

8、率偏高，且原油價(jià)格會(huì)通過運(yùn)輸服務(wù)和居住兩個(gè)分項(xiàng)對(duì)美國核心PCE產(chǎn)生影響，因此不排除明年核心PCE同比增速回2% 上方的可能性。第四、我們一直認(rèn)為本輪降息主因之一是修復(fù)利率曲線，三次降息疊加有機(jī)擴(kuò)表基本可以實(shí)現(xiàn)利率曲線陡峭化。圖 4：美國實(shí)際 GDP 環(huán)比折年率及同比增長美國:GDP:不變價(jià):折年數(shù):季調(diào):同比 %美國:GDP:不變價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào) %4.003.002.001.000.002017-092018-032018-092019-032019-09數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 5：不同時(shí)間點(diǎn)美債收益率曲線（%）2.70002.50002.30002.10001.90001.70001

9、.50001.30002019-10-309月議息會(huì)議后7月議息會(huì)議后6月議息會(huì)議后5月議息會(huì)議后1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月1年2年3年5年7年10年數(shù)據(jù)來源：美國財(cái)政部，Wind， 本次議息會(huì)議后，芝加哥商品交易所（CME）的12月降息預(yù)期降至25%1。若 12 月議息會(huì)議暫停降息，市場或受邊際擾動(dòng)目前市場對(duì)12月降息預(yù)期并不強(qiáng)烈，因此12月暫停降息大概率不會(huì)給海外市場造成明顯沖擊。但畢竟是連續(xù)三次降息后的暫停，難免令市場對(duì)貨幣政策前景產(chǎn)生擔(dān)憂，因此不排除海外市場受到邊際擾動(dòng)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)提示1 https:/ HYPERLINK /2019/10/30/fed-decision-interest-rates-cut.htm