新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈研：動(dòng)力電池是核心賽道

1、新能源汽車市場(chǎng)欣欣向榮，銷量高增長(zhǎng)近年全球新能源汽車銷量高增長(zhǎng)，兩大因素促成新能源汽車市場(chǎng)欣欣向榮，其一是政策驅(qū)動(dòng)，其二是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)：根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）全球電動(dòng)汽車展望 2022，政策方面，已有約 40 個(gè)國(guó)家/地區(qū)立法制定了全面電動(dòng)化時(shí)間表或頒布了燃油汽車禁令。各國(guó)紛紛增加財(cái)政開支用于促進(jìn)電動(dòng)汽車發(fā)展，特別是 2020 年疫情爆發(fā)后歐洲多國(guó)加大電動(dòng)汽車購(gòu)置補(bǔ)貼力度對(duì)于歐洲市場(chǎng)促進(jìn)作用大；美國(guó)市場(chǎng)上，電動(dòng)汽車單車補(bǔ)貼上升幅度大，反映政策積極加碼。圖 1 更多財(cái)政開支用于促進(jìn)電動(dòng)汽車發(fā)展IEA“Global EV Outlook 2022”，產(chǎn)品方面，幾乎所有傳統(tǒng)汽車巨頭都開始電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，加

2、緊推出電動(dòng)汽車車型，設(shè)定電動(dòng)汽車銷量目標(biāo)（參見圖 2）。近年來電動(dòng)汽車車型愈發(fā)豐富，截至 2021 年末，全球電動(dòng)汽車可選車型已經(jīng)接近 450 款（參見圖 3）。中國(guó)市場(chǎng)上電動(dòng)汽車可選車型有 298 款，最是豐富；歐洲市場(chǎng)上電動(dòng)汽車可選車型有 184 款，由于早先歐洲在混合動(dòng)力路線上領(lǐng)先，電動(dòng)化浪潮下歐洲車企為混合動(dòng)力汽車“加裝插電”致使歐洲市場(chǎng)上插電混動(dòng)汽車占比較高；美國(guó)市場(chǎng)上電動(dòng)汽車可選車型缺乏，未來產(chǎn)品陣列擴(kuò)充潛力巨大。圖 2 傳統(tǒng)汽車巨頭密集宣布電動(dòng)化戰(zhàn)略：圓圈表示宣布電動(dòng)汽車銷量目標(biāo)IEA“Global EV Outlook 2022”，圖 3 全球電動(dòng)汽車可選車型愈發(fā)豐富IEA“G

3、lobal EV Outlook 2022”，圖 4 各國(guó)電動(dòng)汽車可選車型數(shù)量與電動(dòng)汽車滲透率（2021 年對(duì)比 2016 年）IEA“Global EV Outlook 2022”，具體而言，中國(guó)、歐洲、美國(guó)三大主要市場(chǎng)背后的驅(qū)動(dòng)因素不盡相同：中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從政策驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)切換，中國(guó)市場(chǎng)上電動(dòng)汽車可選車型豐富，新款車型層出不窮，消費(fèi)者選擇余地大，諸多產(chǎn)品頗具吸引力，相對(duì)地，包括新能源汽車補(bǔ)貼、雙積分等政策作用弱化；歐洲市場(chǎng)主要是政策驅(qū)動(dòng)，歐盟委員會(huì)提出“全球最嚴(yán)苛汽車排放標(biāo)準(zhǔn)”迫使車企轉(zhuǎn)型新能源汽車，此外，2020 年下半年開始疫情下歐洲把發(fā)展電動(dòng)汽車作為經(jīng)濟(jì)刺激手段，歐洲多國(guó)加大電動(dòng)

4、汽車購(gòu)置補(bǔ)貼力度對(duì)于歐洲市場(chǎng)促進(jìn)作用大；美國(guó)市場(chǎng)新能源汽車滲透率低，發(fā)展滯后，拜登當(dāng)選總統(tǒng)后政策正在加碼，處在爆發(fā)前夜。中國(guó)新能源汽車發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁有韌性根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)新能源汽車銷量 136.7 萬輛，對(duì)應(yīng)新能源汽車滲透率 5.4%；而 2021 年中國(guó)新能源汽車銷量 352.1 萬輛（+158%），對(duì)應(yīng)新能源汽車滲透率 13.4%。2021 年中國(guó)新能源汽車銷量突飛猛進(jìn)，為中國(guó)新能源汽車發(fā)展掀開新篇章。2022 年以來中國(guó)新能源汽車銷量延續(xù)高增長(zhǎng)，2022 年 1-7 月累計(jì)銷量319.4 萬輛（+117%），累計(jì)銷量對(duì)應(yīng)新能源汽車滲透率 22.1%。圖 5 中國(guó)新能源汽車銷

5、量年度數(shù)據(jù)（萬輛）480352.1 319.4125.6 120.6 136.777.733.1 4404003603202802402001601208040- 新能源汽車銷量滲透率24%22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%、中汽協(xié)，中國(guó)新能源汽車銷量月度數(shù)據(jù)參見下圖，2021 年中國(guó)新能源汽車銷量數(shù)據(jù)靚麗，月度銷量驚喜連連，屢超預(yù)期。特別是 2021 年下半年月度銷量逐月走高，表現(xiàn)強(qiáng)勁，甚至未現(xiàn)季節(jié)性回落。2022 年 1-3 月中國(guó)新能源汽車銷量保持高位，開局良好。然而，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)沖擊巨大，影響集中體現(xiàn)在四月銷量上。

6、值得注意，即使是最困難的時(shí)期，四月銷量 29.9 萬輛（+44.6%），對(duì)比上年同期仍然錄得增長(zhǎng)超 40%，這個(gè)同比增速還是不低的；有些驚喜的是，四月新能源汽車滲透率25.3%，較三月提高 3.7 個(gè)百分點(diǎn)，滲透率大幅提高反映疫情下車企優(yōu)先保供新能源汽車，積極推進(jìn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。是故，我們認(rèn)為，四月銷量數(shù)據(jù)尚可，甚至可以說是頗有韌性，反映出中國(guó)新能源汽車發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁有韌性，四月數(shù)據(jù)塵埃落定后市場(chǎng)預(yù)期也得以穩(wěn)定。隨著上海/吉林疫情得到有效控制，汽車作為重點(diǎn)保障產(chǎn)業(yè)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)逐步回歸正常軌道。五月銷量大幅反彈，反映中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷快速恢復(fù)；而后政策刺激下中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)升溫，銷售火

7、爆，六月裝機(jī)量創(chuàng)歷史新高；七月銷量微幅回落，仍然維持高位。考慮到七月是下半年車市傳統(tǒng)淡季，包括蔚來、小鵬、理想等一批車企七月銷量有所回落，且特斯拉七月銷量環(huán)比大幅減少，最終七月銷量整體數(shù)據(jù)僅是微幅回落，略超預(yù)期。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，特斯拉（中國(guó)）七月銷量?jī)H 8461輛 ，對(duì)比六月銷量 77938 輛大幅減少，此次特斯拉銷量異常主要是特斯拉上海臨港工廠產(chǎn)線升級(jí)改造，同時(shí)內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口所致。在特斯拉缺席的情況下，比亞迪等車企銷量增長(zhǎng)很大程度上對(duì)沖了特斯拉銷量急劇減少的影響，反映中國(guó)市場(chǎng)上新能源汽車可選車型豐富，百花齊放。59.659.353.148.445.043.144.735.738.332.133.

8、422.627.117.929.920.621.725.611.0圖 6 中國(guó)新能源汽車銷量月度數(shù)據(jù)（萬輛）7060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022、中汽協(xié)，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從政策驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)切換，中國(guó)市場(chǎng)上電動(dòng)汽車可選車型豐富，新款車型層出不窮，消費(fèi)者選擇余地大，諸多產(chǎn)品頗具吸引力，相對(duì)地，包括新能源汽車補(bǔ)貼、雙積分等政策作用弱化。中國(guó)市場(chǎng)上，電動(dòng)汽車在推廣初期主攻 20 萬以上高端市場(chǎng)與 10 萬以下低端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)主打科技體驗(yàn)，低端市場(chǎng)主要是配合綠牌政策降低購(gòu)車門檻，10-20 萬中端市場(chǎng)上電動(dòng)汽

9、車缺失。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，以特斯拉 Model 3、Model Y、比亞迪漢、小鵬 P7、理想 ONE 為代表的高端車型受市場(chǎng)追捧。其中，國(guó)人期待已久的國(guó)產(chǎn) Model Y 是在 2021 年初正式上市，注定熱銷；2021 新款理想 ONE 引發(fā)關(guān)注，銷量錄得佳績(jī)。近來，極氪 001 在 2021 年 12 月首次登榜；問界 M5 在 2022 年3 月首次登榜。2020 年上市的比亞迪漢成績(jī)斐然，廣受好評(píng)，顛覆大眾對(duì)于比亞迪品牌形象的傳統(tǒng)認(rèn)知，比亞迪迎來高光時(shí)刻。比亞迪抓住契機(jī)密集推出車型改款， 2021 年 3 月上市的比亞迪秦 PLUS DM-i 也引發(fā)轟動(dòng)，快速登榜，比亞迪 DM-i平臺(tái)

10、技術(shù)先進(jìn)，還掀起一股插電混動(dòng)汽車熱潮；2021 年下半年上市的比亞迪海豚也是上市即熱銷；2022 年 4 月，比亞迪漢 2022 新款發(fā)布，漢家族還納入新成員DM-p，主打澎湃動(dòng)力表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn) 3.7 秒零百加速；比亞迪海豹作為比亞迪的重磅新品，宣傳造勢(shì)力度大，備受市場(chǎng)期待，已于 2022 年 5 月開啟預(yù)計(jì)會(huì)成為媲美比亞迪漢的爆款產(chǎn)品。圖 7 比亞迪海豹重磅新品上市比亞迪官方公眾號(hào)另一方面，以上汽通用五菱宏光 Mini、奇瑞小螞蟻（eQ）、長(zhǎng)安奔奔 EV、長(zhǎng)城歐拉黑貓、哪吒 V 為代表的質(zhì)優(yōu)價(jià)廉“國(guó)民代步小車”異軍突起，銷售持續(xù)火爆，拉動(dòng)新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)，成為 2020 年以來新能源汽車

11、市場(chǎng)的新現(xiàn)象。我們認(rèn)為這種趨勢(shì)還在延續(xù)，這些小車可以滿足小城市與鄉(xiāng)村的用車需求，價(jià)格親民，在小城市與鄉(xiāng)村有很大市場(chǎng)空間。但是，近來動(dòng)力電池漲價(jià)致使國(guó)民代步小車難以盈利，車企虧損嚴(yán)重，歐拉黑貓已經(jīng)停止接單。于是，車企紛紛把目光轉(zhuǎn)向 10 萬元以上代步小車升級(jí)市場(chǎng)，小車升級(jí)正當(dāng)時(shí)，長(zhǎng)城歐拉好貓、比亞迪海豚定位年輕時(shí)尚，深受消費(fèi)者喜愛。歐拉好貓?jiān)?2021年 10 月首次登榜，目前已經(jīng)取代了歐拉黑貓的地位；比亞迪海豚在 2021 年11 月首次登榜，目前已經(jīng)盤踞榜單第四。我們注意到電動(dòng)汽車開始有高端車型下沉，低端車型升級(jí)的趨勢(shì)，比如比亞迪在前期比亞迪漢成功的基礎(chǔ)上，推出比亞迪秦 PLUS DM-i；

12、小鵬在前期 P7 成功的基礎(chǔ)上推出 P5；長(zhǎng)城在前期歐拉黑貓成功的基礎(chǔ)上主推歐拉好貓，都是在填補(bǔ) 10-20 萬中端市場(chǎng)空白，未來中端市場(chǎng)還有很大拓展空間。表 1 中國(guó)新能源乘用車銷量排名 TOP15（輛）：按車型排名2021 年銷量（轎車）2022 年 1-7 月銷量（轎車）1宏光 MINI395,451宏光 MINI225,7812比亞迪秦187,227比亞迪秦180,4233特斯拉 Model 3150,890比亞迪漢122,2204比亞迪漢117,323比亞迪海豚78,7565奇瑞 eQ76,987特斯拉 Model 364,7306奔奔EV76,381QQ 冰淇淋63,4787埃安A

13、ion S73,853奔奔EV60,0548歐拉黑貓63,492奇瑞 eQ57,0769小鵬P760,569埃安Aion S47,46510歐拉好貓49,900小鵬P741,80711科萊威 CLEVER46,002零跑T0338,52012零跑T0340,245歐拉好貓38,45413思皓E10X35,368風(fēng)神E7032,01014比亞迪 e233,825小鵬P526,94215雷丁芒果30,467思皓E10X26,446排名2021 年銷量（SUV）2022 年 1-7 月銷量（SUV）1特斯拉 Model Y169,853比亞迪宋196,8522比亞迪宋104,244特斯拉 Model

14、 Y141,3063理想ONE90,491比亞迪元PLUS73,9034比亞迪唐50,116理想ONE70,8255哪吒V49,646比亞迪唐66,0396蔚來ES641,474埃安Aion Y57,6797比亞迪元40,534哪吒V48,9638埃安Aion Y33,522蔚來ES628,3709蔚來EC629,905哪吒U26,79910小鵬G329,721問界 M526,34811ID.4 CROZZ26,141ID.4 CROZZ25,89912威馬EX524,025比亞迪元25,64613寶馬X3 BEV21,814零跑C1125,49714ID.4 X21,004極氪 00124,

15、03215蔚來ES820,050埃安Aion V20,196資料來源：乘聯(lián)會(huì)，年初時(shí)，受（1）補(bǔ)貼退坡；（2）新能源汽車漲價(jià)；（3）供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等變數(shù)影響，市場(chǎng)對(duì)于 2022 年中國(guó)新能源汽車銷量沒有把握、缺乏信心，而后國(guó)內(nèi)疫情又?jǐn)_動(dòng)車市，新能源汽車產(chǎn)銷承壓。表 2 2022 年以來中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)風(fēng)波不斷補(bǔ)貼退坡2022 年起新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在 2021 年基礎(chǔ)上退坡 30%，純電動(dòng)乘用車（續(xù)航里程400km）補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)減少 5400 元，插電混動(dòng)乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)減少 2000 元，2023 年不再給予補(bǔ)貼新能源汽車漲價(jià)特斯拉在 2021 年 11-12 月三次漲價(jià)，比亞迪在 2022 年

16、1 月宣布漲價(jià) 1000-7000 元不等；2022年 3 月，特斯拉三次漲價(jià)，比亞迪宣布漲價(jià) 3000-6000 元不等，其后眾多車企跟漲供應(yīng)鏈不穩(wěn)定鋰電原材料價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)擔(dān)憂極端情況下可能發(fā)生供應(yīng)鏈斷供，進(jìn)而影響車企產(chǎn)銷量國(guó)內(nèi)疫情上海/吉林是中國(guó)汽車工業(yè)重鎮(zhèn)，國(guó)內(nèi)疫情造成特斯拉、上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)等車企停產(chǎn)，并且由于汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，環(huán)環(huán)相扣，供應(yīng)鏈斷供殃及全國(guó)汽車工業(yè)資料來源：新聞報(bào)道，我們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)上新能源汽車可選車型豐富，諸多產(chǎn)品頗具吸引力，需求強(qiáng)勁有支撐，我們對(duì)于中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)始終抱有信心，加上密集出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)政策刺激汽車消費(fèi)，近來中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)明顯升溫，銷售火爆

17、，2022 年中國(guó)新能源汽車銷量高增長(zhǎng)明確。保守預(yù)計(jì) 2022 年中國(guó)新能源汽車銷量超 550 萬輛（+56%）。歐美新能源汽車市場(chǎng)潛力巨大歐洲市場(chǎng)砥礪前行歐洲是碳中和領(lǐng)軍者。2018 年 11 月，歐盟委員會(huì)首次提出“2050 年碳中和”長(zhǎng)期愿景；2019 年 12 月，歐盟委員會(huì)發(fā)布綱領(lǐng)性文件歐洲綠色協(xié)議（European Green Deal），明確政策框架，旨在促進(jìn)歐洲綠色轉(zhuǎn)型，最終實(shí)現(xiàn) 2050 年碳中和。歐洲綠色協(xié)議包括一系列政策措施，其中，2021 年 6 月，歐洲氣候法（European Climate Law）立法通過，把“2050 年碳中和”之政治雄心轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂屑s束力的法律

18、條文，同時(shí)還要求“2030 年凈排放減少 55%”（相比 1990 年凈排放），這是一個(gè)更加貼近實(shí)踐的階段性目標(biāo)； 2021 年 7 月，歐盟委員會(huì)提出減碳 55%（Fit for 55）一攬子政策提案，旨在具體落實(shí)“2030 年凈排放減少 55%”，目前提案正在審議中。汽車排放標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛。在汽車領(lǐng)域，歐盟委員會(huì)要求 2021 年起，大型車企（轎車年登記量在 30 萬輛以上）新登記轎車的平均二氧化碳排放量須低于 95g/km，超出標(biāo)準(zhǔn)每 1g/km 每輛罰款 95 歐元，該項(xiàng)政策被認(rèn)為是全球最嚴(yán)苛汽車排放標(biāo)準(zhǔn)，令大眾等車企面臨巨額罰款。另一方面，政策給予新能源汽車優(yōu)待，新能源汽車電能消耗不計(jì)算二

19、氧化碳排放量，并且在計(jì)算平均二氧化碳排放量時(shí)，新能源汽車可以享受附加權(quán)重。如今燃油汽車節(jié)能減排技術(shù)難有突破，政策高壓下轉(zhuǎn)型新能源汽車是歐洲車企籌謀破局的必然選擇。根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）新車注冊(cè)數(shù)據(jù)，歐洲（EU+EFTA+UK） 2021 年新能源汽車銷量 226.3 萬輛（+65.7%），全年銷量對(duì)應(yīng)新能源汽車滲透率 18.0%；2022 年上半年新能源汽車銷量 112.2 萬輛（+8.8%），對(duì)應(yīng)新能源汽車滲透率 18.6%。圖 8 歐洲新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)（萬輛）25020015010050-20152016201720182019202020212022H1ACEA，歐洲市

20、場(chǎng)主要是政策驅(qū)動(dòng)。如前所述，歐洲實(shí)施全球最嚴(yán)苛汽車排放標(biāo)準(zhǔn)，此外，2020 年下半年開始疫情下歐洲把發(fā)展電動(dòng)汽車作為經(jīng)濟(jì)刺激手段，歐洲多國(guó)加大電動(dòng)汽車購(gòu)置補(bǔ)貼力度對(duì)于歐洲市場(chǎng)促進(jìn)作用大。隨著購(gòu)置補(bǔ)貼調(diào)整，2021Q3 歐洲新能源汽車銷量環(huán)比下降，歐洲市場(chǎng)有所降溫。圖 9 歐洲新能源汽車銷量季度數(shù)據(jù)（萬輛）80Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q22018201920202021202270605040302010-ACEA，2022 年 3 月伊始，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)更是令歐洲汽車制造業(yè)一度陷入癱瘓。烏克蘭是歐洲汽車零部件的重要供應(yīng)

21、地， 根據(jù)烏克蘭招商局?jǐn)?shù)據(jù)（UkraineI），烏克蘭擁有龐大的汽車零部件產(chǎn)業(yè)集群，專長(zhǎng)汽車用電纜線束，烏克蘭境內(nèi)共有22 家汽車零部件外商投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)著38 家工廠，包括 LEONI、APTIV 在內(nèi)的 11 家汽車用電纜線束外商投資企業(yè)。由于汽車供應(yīng)鏈高度復(fù)雜，個(gè)別環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷供都會(huì)影響整車生產(chǎn)，戰(zhàn)爭(zhēng)事實(shí)上也殃及德國(guó)等歐洲多國(guó)的汽車制造業(yè)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后大眾集團(tuán)隨即暫停德國(guó)茨維考和德累斯頓兩家 MEB 純電平臺(tái)汽車工廠的生產(chǎn)，另有多家汽車工廠放緩生產(chǎn)節(jié)奏。圖 10 LEONI AG 是歐洲汽車用電纜線束領(lǐng)軍企業(yè)LEONI圖 11 烏克蘭汽車零部件產(chǎn)業(yè)集群：共有 22 家外商

22、投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)著 38 家工廠，專長(zhǎng)汽車用電纜線束UkraineI.ua俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的深遠(yuǎn)影響或是進(jìn)一步加劇了歐洲能源危機(jī)，能源緊缺及通貨膨脹掣肘歐洲經(jīng)濟(jì)，歐洲新能源汽車銷量增長(zhǎng)乏力。德國(guó)是歐洲汽車工業(yè)重地，也是歐洲新能源汽車銷量風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)德國(guó)交通部（KBA）新車注冊(cè)數(shù)據(jù)，始自三月，德國(guó)新能源汽車銷量已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，形勢(shì)遲遲未見好轉(zhuǎn)。圖 12 德國(guó)新能源汽車銷量月度數(shù)據(jù)（萬輛）987654321-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年KBA盡管歐洲市場(chǎng)受補(bǔ)貼調(diào)整、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、能源危機(jī)影響，新能源汽車銷量受挫，然而，我們認(rèn)為，歐

23、洲市場(chǎng)上電動(dòng)汽車可選車型缺乏（特別是指純電動(dòng)汽車車型），隨著新款車型陸續(xù)推出，歐洲市場(chǎng)會(huì)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向政策、產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，下半年歐洲市場(chǎng)或有轉(zhuǎn)機(jī)。我們注意到歐洲市場(chǎng)上一些積極變化，像是菲亞特 500e 以其時(shí)尚多變的造型風(fēng)靡歐洲，為歐洲市場(chǎng)注入活力，銷量持續(xù)攀升；再有特斯拉柏林工廠從 2022 年 3 月開始正式投入生產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡中，供給端約束解除也會(huì)帶動(dòng)其銷量。我們預(yù)計(jì) 2022 年歐洲新能源汽車銷量有望達(dá) 280 萬輛（+24%）。表 3 歐洲市場(chǎng)電動(dòng)汽車熱銷車型榜單（七月數(shù)據(jù)暫未發(fā)布）排名2021 年銷量（輛）2022 年 1-6 月銷量（輛）1特斯拉 Model 3142,905特斯拉

24、 Model Y45,2402雷諾 Zoe72,562特斯拉 Model 340,4043大眾 ID.369,567菲亞特 500e33,1604大眾 ID.455,006大眾 ID.423,7425起亞Niro46,705標(biāo)志 20823,1346福特 Kuga（PHEV）46,448起亞Niro22,6987菲亞特 500e44,492福特 Kuga（PHEV）22,2858斯柯達(dá) Enyaq44,402斯柯達(dá) Enyaq22,2579現(xiàn)代 Kona43,415雷諾 Zoe21,83110標(biāo)志 20842,605現(xiàn)代 Kona20,506Clean Technica, EV Volumes

25、美國(guó)市場(chǎng)開啟高增長(zhǎng)2020 年 11 月，拜登當(dāng)選總統(tǒng)，拜登對(duì)于新能源的態(tài)度，相比前任可謂翻天覆地，拜登就職后立即落實(shí)美國(guó)重返巴黎氣候協(xié)定，并且宣布“2050碳中和”，美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)也迎來久違的政策紅利：2021/8 拜登簽署行政命令，設(shè)定目標(biāo) 2030 年美國(guó)新車銷售中新能源汽車占比達(dá) 50%！當(dāng)天，拜登還在白宮會(huì)見了美國(guó)汽車三巨頭福特、通用、 Stellantis，以及美國(guó)汽車工人聯(lián)合會(huì)。會(huì)后，福特、通用、Stellantis 發(fā)表聯(lián)合聲明目標(biāo) 2030 年其各自新車銷售中新能源汽車占比至少達(dá) 40%。圖 13 拜登簽署行政命令：設(shè)定目標(biāo) 2030 年美國(guó)新能源汽車滲透率達(dá) 50%wh

26、，2022/8 拜登簽署通脹削減法（Inflation Reduction Act, IRA），該法案正式生效，拜登表示通脹削減法是“美國(guó)歷史上最重要的法律之一”。關(guān)于新能源汽車，通脹削減法提出繼續(xù)為新車提供最高 7500 美元稅收抵免，但是增設(shè)“美國(guó)制造”要求（動(dòng)力電池須由美國(guó)制造或由美國(guó)自由貿(mào)易伙伴制造），取消車企 20 萬輛補(bǔ)貼規(guī)模上限，為二手車提供最高 4000 美元稅收抵免，有效期 2023 年起至 2032 年底。我們認(rèn)為，該項(xiàng)政策不設(shè)補(bǔ)貼規(guī)模上限且明確補(bǔ)貼覆蓋未來十余年，時(shí)間跨度久，為美國(guó)新能源汽車長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。美國(guó)電動(dòng)汽車銷量一改頹勢(shì)，開啟高增長(zhǎng)。根

27、據(jù)美國(guó)研究機(jī)構(gòu) Argonne數(shù)據(jù)，2021 年美國(guó)電動(dòng)汽車銷量 60.8 萬輛（+98.7%）；2022 年 1-7 月美國(guó)電動(dòng)汽車?yán)塾?jì)銷量 50.2 萬輛。圖 14 美國(guó)新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)（萬輛）7060.830.66050403020100Argonne，美國(guó)市場(chǎng)上電動(dòng)汽車發(fā)端于 2010 年末，第一款電動(dòng)汽車分別是日產(chǎn)聆風(fēng)（BEV）和雪佛蘭 Volt（PHEV），可見通用汽車很早就開始布局電動(dòng)汽車，然而，美國(guó)十年來電動(dòng)汽車發(fā)展緩慢。美國(guó)電動(dòng)汽車普及程度不高，2022 年 7 月美國(guó)電動(dòng)汽車滲透率僅 7.0%（電動(dòng)汽車銷量/輕型汽車銷量），對(duì)標(biāo)拜登行政命令要求

28、 2030 年滲透率達(dá) 50%，未來提升空間巨大。當(dāng)前，美國(guó)市場(chǎng)上電動(dòng)汽車可選車型缺乏，純電動(dòng)汽車以特斯拉Model Y、Model 3 最受歡迎，特斯拉一家獨(dú)大，新發(fā)布的福特 Mustang Mach-E、F-150 Lightning 成為特斯拉的挑戰(zhàn)者。展望未來，隨著美國(guó)汽車三巨頭福特、通用、Stellantis（FCA）共同發(fā)力電動(dòng)汽車，發(fā)布新車，美國(guó)市場(chǎng)即將迎來百花齊放。我們預(yù)計(jì) 2022 年美國(guó)電動(dòng)汽車銷量超100 萬輛（+64%）?？偨Y(jié)與展望2021 年，中國(guó)、歐洲、美國(guó)三大新能源汽車主要市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2021 年全球新能源汽車銷量 679.2 萬輛（+111%）。圖 15

29、 全球新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)（萬輛）050100150200250300350400136.7136.6, 226.330.6+99%, 60.818.0+122%, 40+66%中國(guó)+158%, 352.1歐洲美國(guó)其他20202021資料來源：中汽協(xié)、ACEA、Argonne、EV Volumes，展望未來，我們認(rèn)為全球新能源汽車銷量高增長(zhǎng)有望延續(xù)，近年電動(dòng)汽車車型密集發(fā)布將會(huì)激發(fā)消費(fèi)需求，促進(jìn)市場(chǎng)繁榮，如前所述，歐洲市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)上可選車型缺乏，產(chǎn)品尚且難以滿足消費(fèi)者豐富多樣的需求，隨著電動(dòng)汽車車型日漸豐富，預(yù)計(jì)銷量增長(zhǎng)后勁較強(qiáng)。特別是美國(guó)市場(chǎng)潛力巨大，政策加碼，高增長(zhǎng)很明確。預(yù)計(jì) 202

30、2 年全球新能源汽車銷量超 990 萬輛（+46%），仍然是高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)銷量指引超 550 萬輛（+56%）、歐洲市場(chǎng)銷量指引接近 280萬輛（+24%）、美國(guó)市場(chǎng)銷量指引超 100 萬輛（+64%）。預(yù)期未來三年全球/中國(guó)新能源汽車銷量也會(huì)保持 20%以上年均復(fù)合增長(zhǎng)，差不多相當(dāng)于三年再翻倍。新能源汽車仍會(huì)是備受投資者矚目的人氣賽道，熱度不減。表 4 全球新能源汽車銷量預(yù)測(cè)（銷量：萬輛）202020212022E22E/212025ECAGR25E/22E中國(guó)136.7352.155056%100022%歐洲136.6226.328024%43015%美國(guó)30.660.810064

31、%22030%其他18.0406050%20049%全球321.9679.299046%185023%資料來源：中汽協(xié)、ACEA、Argonne、EV Volumes新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲新能源汽車銷量高增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲，本次系列報(bào)告聚焦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的投資機(jī)會(huì)。新能源汽車（電動(dòng)汽車）產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)如圖所示，三電系統(tǒng)“電池、電驅(qū)、電控”是電動(dòng)汽車的核心部件，為電動(dòng)汽車提供動(dòng)力，也是電動(dòng)汽車區(qū)別于燃油汽車之處；充電樁/換電站是必須的配套設(shè)施，為電動(dòng)汽車補(bǔ)充能量；電動(dòng)汽車也帶來汽車電氣架構(gòu)的徹底改變，帶動(dòng)汽車電子升級(jí)。下圖中標(biāo)記是本次新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈系列報(bào)告涉及部

32、分，本篇后續(xù)將聚焦于動(dòng)力電池；鋰電材料方面參見我方電動(dòng)車核心材料需求前景廣闊，材料體系不斷迭代創(chuàng)新；汽車電子方面參見我方汽車電子需求高速成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈公司已穩(wěn)定供貨；鋰電設(shè)備參見我方全球新能源汽車大發(fā)展，機(jī)械設(shè)備哪些板塊將受益？；車規(guī)半導(dǎo)體參見我方汽車電動(dòng)化智能化轉(zhuǎn)型加速，車規(guī)半導(dǎo)體市場(chǎng)空間可期。圖 16 新能源汽車（電動(dòng)汽車）產(chǎn)業(yè)鏈：標(biāo)記為本系列報(bào)告涉及部分資料來源：動(dòng)力電池是產(chǎn)業(yè)鏈上核心賽道動(dòng)力電池通常就是指為汽車提供動(dòng)力的電池，安裝在車體底部位置。動(dòng)力電池是新能源汽車（電動(dòng)汽車）不可或缺的核心部件，直接關(guān)系著整車性能，重要性不言而喻。動(dòng)力電池約占純電動(dòng)汽車生產(chǎn)總成本的 1/3，產(chǎn)品價(jià)值

33、高，市場(chǎng)空間大，動(dòng)力電池需求跟隨新能源汽車產(chǎn)銷放量同步高速增長(zhǎng)；此外，動(dòng)力電池行業(yè)完全是新能源汽車發(fā)展的衍生物，是順應(yīng)新能源汽車發(fā)展而誕生的新興行業(yè)，從無到有，孕育著一系列投資機(jī)會(huì)。是故，動(dòng)力電池行業(yè)理所當(dāng)然地成為資本市場(chǎng)追逐熱捧的對(duì)象。另一方面，動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，只有極少數(shù)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本控制優(yōu)異的龍頭公司可以享有合理利潤(rùn)，大多數(shù)動(dòng)力電池企業(yè)仍處于投入期，或是微利經(jīng)營(yíng)換取市場(chǎng)。這就造成當(dāng)前動(dòng)力電池行業(yè)估值（市盈率）普遍較高，投資動(dòng)力電池行業(yè)，建議淡化估值，著重把握兩條主線：一是把握動(dòng)力電池企業(yè)的戰(zhàn)略布局，特別是動(dòng)力電池企業(yè)與整車企業(yè)已經(jīng)建立的合作關(guān)系，部分動(dòng)力電池企業(yè)綁定優(yōu)質(zhì)客戶，

34、可以受益于整車企業(yè)銷售放量；二是把握動(dòng)力電池技術(shù)演進(jìn)方向，技術(shù)演進(jìn)意味著變革與機(jī)遇，建議關(guān)注在特定領(lǐng)域具有獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力電池企業(yè)。動(dòng)力電池生產(chǎn)工藝動(dòng)力電池的生產(chǎn)原材料主要包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、電芯殼體、鋰電銅箔等，經(jīng)由涂布、模切、分條、卷繞/疊片、封裝、注液、化成等工藝流程制成電池單體（Cell），或稱“電芯”。圖 17 電池單體（電芯）生產(chǎn)工藝流程資料來源：寧德時(shí)代招股說明書，動(dòng)力電池對(duì)于電池單體一致性要求苛刻，因?yàn)楹罄m(xù)還要將數(shù)量龐大（成百上千顆）的電池單體組合在一起。即是先將電池單體組裝成電池模組（Module），再將電池模組打包成電池系統(tǒng)（Pack），或稱“電池包”。

35、電池單體制造涉及電化學(xué)應(yīng)用，而后續(xù)電池模組、電池系統(tǒng)制造則完全是機(jī)械組裝，所以也有整車企業(yè)僅采購(gòu)電池單體，而后自行/委托打包成電池系統(tǒng)。 圖 18 電池單體、電池模組、電池系統(tǒng)示意圖ACC圖 19 電池單體、電池模組、電池系統(tǒng)實(shí)物圖資料來源：蜂巢能源官網(wǎng)，動(dòng)力電池行業(yè)高增長(zhǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量與新能源汽車產(chǎn)銷量高度相關(guān)?；?SNE Research、中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的裝機(jī)量數(shù)據(jù)，結(jié)合我們對(duì)于全球/中國(guó)新能源汽車銷量的判斷，測(cè)算 2022 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約 436GWh（+47%），中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量約 237GWh（+53%），行業(yè)增速較快，預(yù)期未來三年全球/中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)

36、量也會(huì)保持 20%以上年均復(fù)合增長(zhǎng)，差不多相當(dāng)于三年再翻倍，2025 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量接近 1000GWh，迎接“TWh時(shí)代”。動(dòng)力電池裝機(jī)量跟隨新能源汽車產(chǎn)銷量同步高速增長(zhǎng)，增速上的細(xì)微差異取決于平均帶電量的變化趨勢(shì)。關(guān)于平均帶電量，我們判斷中國(guó)市場(chǎng)上小車熱潮暫告段落，平均帶電量止跌企穩(wěn)，歐洲市場(chǎng)上以菲亞特 500e 為代表的小車興起，平均帶電量走低；美國(guó)市場(chǎng)上向來流行 SUV、皮卡等大型車，美國(guó)市場(chǎng)銷售放量對(duì)于全球平均帶電量拉動(dòng)作用大?？傮w而言，我們判斷平均帶電量未來基調(diào)會(huì)是緩慢攀升，特別是我們還考慮到插電混動(dòng)汽車也有其適應(yīng)客群，補(bǔ)貼退坡后插電混動(dòng)汽車也許會(huì)有一波興盛。值得指出，動(dòng)力電

37、池裝機(jī)量直接掛鉤下游新能源汽車產(chǎn)銷，貼近終端市場(chǎng)需求，如果考慮到產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)備貨，換電模式發(fā)展需要保有備用電池，以及動(dòng)力電池維修換新等等，實(shí)際動(dòng)力電池生產(chǎn)量會(huì)超過動(dòng)力電池裝機(jī)量。圖 20 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量/中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)10009008007006005004003002001000202020212022E2025E全球動(dòng)力電池裝機(jī)量中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量SNE Research、中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟表 5 動(dòng)力電池行業(yè)核心數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)202020212022E同比增速22E/212025E年均復(fù)合增速25E/22E全球新能源汽車銷量（萬輛）321.9679.299046%18502

38、3.2%全球動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh）146.8296.843647%92528.5%隱含平均帶電量（度）=裝機(jī)量/銷量45.643.744.00.7%504.4%中國(guó)新能源汽車銷量（萬輛）136.7352.155056%100022.1%中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh）63.6154.523753%48026.6%SNE Research、中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) SNE Research 發(fā)布的 2021 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量榜單，前十名依次是寧德時(shí)代、LG 新能源、松下、比亞迪、SK On、三星 SDI、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、遠(yuǎn)景動(dòng)力、蜂巢能源。中國(guó)

39、動(dòng)力電池企業(yè)占據(jù)六席、韓國(guó)三席、日本一席。寧德時(shí)代 2021 年全球裝機(jī)量 96.7GWh（+168%），已經(jīng)是連續(xù)多年霸榜，并且相較 LG 新能源 2021 年全球裝機(jī)量 60.2GWh（+75.5%）拉開差距，而在 2020 年，寧德時(shí)代險(xiǎn)些被 LG 新能源趕超；LG 新能源因通用雪佛蘭 Bolt EV 召回事件受挫，但是很快振作起來，2022 年 1 月成功上市，創(chuàng)造韓國(guó)有史以來融資規(guī)模最大 IPO 紀(jì)錄；SK On 發(fā)展激進(jìn)，已經(jīng)超越三星 SDI 位居第五；松下、遠(yuǎn)景動(dòng)力增速較慢，主要是松下產(chǎn)能擴(kuò)張保守，遠(yuǎn)景動(dòng)力受制于日產(chǎn)聆風(fēng)銷量疲軟。表 6 2021 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWH）T

40、OP10 排名排名企業(yè)名稱2021 年裝機(jī)量2020 年裝機(jī)量2021/2020同比2021 年市場(chǎng)份額2020 年市場(chǎng)份額1寧德時(shí)代96.736.2167.5%32.6%24.6%2LG 新能源60.234.375.5%20.3%23.4%3松下36.127.033.5%12.2%18.4%4比亞迪26.39.8167.7%8.8%6.7%5SK On16.78.1107.5%5.6%5.5%6三星 SDI13.28.556.0%4.5%5.8%7中創(chuàng)新航7.93.4130.5%2.7%2.3%8國(guó)軒高科6.42.4161.3%2.1%1.7%9遠(yuǎn)景動(dòng)力%1.4%2.7%1

41、0蜂巢能源3.10.6430.8%1.0%0.4%TOP10 合計(jì)270.8-91.2%-全部企業(yè)296.8146.8102.3%100.0%100.0%SNE Research中國(guó)市場(chǎng)上動(dòng)力電池企業(yè)眾多， 2022 年 1-7 月共有 45 家動(dòng)力電池企業(yè)在中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)裝車配套（這個(gè)數(shù)字較去年同期減少 8 家）。動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量逐年減少說明動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展趨于成熟，末尾淘汰，幾乎再?zèng)]有新進(jìn)入者。盡管如此，動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然十分激烈，表現(xiàn)為龍頭公司占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額，二線動(dòng)力電池企業(yè)步步緊跟、虎視眈眈，還有眾多三線動(dòng)力電池企業(yè)缺乏優(yōu)質(zhì)客戶和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，孤注一擲拼搏求進(jìn)，又或是掙扎

42、求存。圖 21 中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量逐年減少8058457060504030201002019年2020年2021年2022年1-7月中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量企業(yè)排名參見下表，寧德時(shí)代與 LG 新能源曾在 2021 年中國(guó)市場(chǎng)上展開爭(zhēng)奪，最終寧德時(shí)代勝出，LG 新能源一度跌出榜單。目前寧德時(shí)代一家獨(dú)大，龍頭地位穩(wěn)固，2022 年 1-7 月中國(guó)市場(chǎng)份額高達(dá) 47.6%。然而，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也是步步緊跟，受益于比亞迪汽車熱銷，比亞迪裝機(jī)量穩(wěn)步攀升，位居第二；黑馬中創(chuàng)新航快速擴(kuò)張，裝機(jī)量超越國(guó)軒高科，位居第三；蜂巢能源在發(fā)展戰(zhàn)略上堅(jiān)持創(chuàng)新導(dǎo)向，技術(shù)特點(diǎn)鮮明，并且產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，裝

43、機(jī)量爬坡較快，后來居上，有趕超之勢(shì)；孚能科技押注軟包電池小眾技術(shù)路線，位居第九，這個(gè)成績(jī)也算是不錯(cuò)；青山集團(tuán)下屬瑞浦能源擁有上游鎳鈷等資源保障，極具成本優(yōu)勢(shì)，短短幾年間闖進(jìn)前十，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。表 7 中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量企業(yè)排名（裝機(jī)量：GWH）2020 年2021 年2022 年 1-7 月排名動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量份額動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量份額動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量份額1寧德時(shí)代31.7950.0%寧德時(shí)代80.5152.1%寧德時(shí)代63.9147.6%2比亞迪9.4814.9%比亞迪25.0616.2%比亞迪29.8822.3%3LG 化學(xué)4.136.5%中航鋰電9.055.9%中創(chuàng)新航9.827

44、.3%4中航鋰電3.555.6%國(guó)軒高科8.025.2%國(guó)軒高科6.665.0%5國(guó)軒高科3.325.2%LG 新能源6.254.0%欣旺達(dá)3.242.4%6松下2.243.5%蜂巢能源3.222.1%蜂巢能源3.172.4%7億緯鋰能1.181.9%塔菲爾3.001.9%LG 新能源3.162.4%8瑞浦能源0.951.5%億緯鋰能2.921.9%億緯鋰能3.022.3%9力神0.921.4%孚能科技2.451.6%孚能科技2.531.9%10孚能科技0.851.3%欣旺達(dá)2.061.3%瑞浦能源1.881.4%資料來源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，只有極少數(shù)具有

45、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本控制優(yōu)異的龍頭公司可以享有合理利潤(rùn)，大多數(shù)動(dòng)力電池企業(yè)仍處于投入期，或是微利經(jīng)營(yíng)換取市場(chǎng)。下圖可見動(dòng)力電池企業(yè)綜合毛利率呈下行趨勢(shì)，其一是反映動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展成熟，超額利潤(rùn)消失，其二也是反映動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。再者，觀察動(dòng)力電池凈利潤(rùn)率，還可以發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代以外其他動(dòng)力電池企業(yè)幾乎是難以盈利的，這是現(xiàn)階段動(dòng)力電池行業(yè)普遍現(xiàn)象。圖 22 代表性動(dòng)力電池企業(yè)綜合毛利率變化趨勢(shì)45%201720182019202020212022Q140%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%寧德時(shí)代國(guó)軒高科孚能科技Wind，圖 23 代表性動(dòng)力電池企業(yè)凈利潤(rùn)率30%2017

46、20182019202020212022Q120%10%0%-10%-20%-30%-40%寧德時(shí)代國(guó)軒高科孚能科技Wind，如前所述，動(dòng)力電池行業(yè)群雄逐鹿，格局未定，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。展望未來，動(dòng)力電池行業(yè)還會(huì)有翻天覆地的變化。LG 新能源厚積薄發(fā)，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，特別是在國(guó)際市場(chǎng)拓展上有優(yōu)勢(shì)，成為寧德時(shí)代的挑戰(zhàn)者；第二梯隊(duì)包括松下、三星 SDI、SK On、遠(yuǎn)景動(dòng)力、比亞迪、國(guó)軒高科、蜂巢能源、億緯鋰能、中創(chuàng)新航等。目前來看，瑞浦能源、Northvolt、ACC 也很有潛力躋身第二梯隊(duì)。孚能科技憑借其軟包電池技術(shù)路線可以占有一定市場(chǎng)份額，但是軟包電池還是不太可能成為主流。圖 24 動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格

47、局展望第一梯隊(duì)寧德時(shí)代、LG新能源第二梯隊(duì)松下、SK On、三星SDI、遠(yuǎn)景動(dòng)力、比亞迪、國(guó)軒高科、蜂巢能源、億緯鋰能、中創(chuàng)新航很有潛力躋身第二梯隊(duì)瑞浦能源、Northvolt、ACC資料來源：歐洲鋰電產(chǎn)業(yè)缺失，乃是兵家必爭(zhēng)之地。寧德時(shí)代、蜂巢能源、國(guó)軒高科先后在德國(guó)建設(shè)生產(chǎn)基地，遠(yuǎn)景動(dòng)力在英國(guó)、法國(guó)、西班牙建設(shè)生產(chǎn)基地，少數(shù)中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)跨出國(guó)門，前瞻布局歐洲，為未來國(guó)際業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。值得注意，歐洲決不甘心放棄動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)。2017 年 10 月，歐盟成立歐洲電池聯(lián)盟（European Battery Alliance, EBA），致力于推進(jìn)歐洲本土電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)就業(yè)、擺脫依賴。歐

48、洲電池聯(lián)盟在 2018 年提出“戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃”明確戰(zhàn)略發(fā)展方向，其后發(fā)起兩期“歐洲共同利益重要項(xiàng)目”（Important Project of Common European Interest, IPCEI），由歐盟成員國(guó)出資合計(jì) 61億歐元，并額外撬動(dòng)私人投資百億歐元，用于資助歐洲電池研發(fā)與創(chuàng)新。根據(jù)歐洲電池聯(lián)盟第六次高級(jí)別會(huì)議（2022/2/23），歐盟正在推進(jìn)開展111 個(gè)電池工業(yè)項(xiàng)目，其中包括 20 個(gè)電池超級(jí)工廠，已經(jīng)在整個(gè)電池產(chǎn)業(yè)鏈上投資 1270 億歐元。推進(jìn)歐洲本土電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為歐洲共識(shí)。目前歐洲地區(qū)已成熟運(yùn)圖 25 歐洲電池工廠規(guī)劃圖營(yíng)的電池工廠僅有LG 新能源波蘭工廠

49、、三星 SDI 匈牙利工廠、SK On 匈牙利工廠、遠(yuǎn)景動(dòng)力英國(guó)工廠等屈指可數(shù)的幾個(gè)。而在歐洲各方通力支持下，歐洲涌現(xiàn)出一批電池新勢(shì)力，包括瑞典 Northvolt、法國(guó) Verkor、英國(guó) Britishvolt、意大利 Italvolt、斯洛伐克 InoBat Auto等歐洲本土電池企業(yè)宣布建設(shè)超級(jí)工廠。其中尤以Northvolt 為代表，Northvolt聲名遠(yuǎn)播，被國(guó)人比作歐洲寧德時(shí)代。Northvolt 成立于 2016 年 10 月，總部位于瑞典，創(chuàng)始人是特斯拉供應(yīng)鏈管理部前副主席Peter Carlsson 等人，Northvolt 成立伊始就博得歐洲資本的熱情追捧，獲得巨額融資

50、支持，短短數(shù)年間發(fā)展成為歐洲動(dòng)力電池領(lǐng)軍者。 Northvolt 的優(yōu)勢(shì)是非常熟悉動(dòng)力電池供應(yīng)鏈，而不是電池設(shè)計(jì)研發(fā)，公司定位于應(yīng)用已有的成熟技術(shù)，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、高質(zhì)量的生產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張非常積極。瑞典超級(jí)工廠（Northvolt Ett）首期產(chǎn)能 16GWh 已經(jīng)投產(chǎn)；Northvolt 與大眾集團(tuán)合資的德國(guó)生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，Northvolt 與沃爾沃合資的瑞典生產(chǎn)基地正在籌劃中，另有波蘭組裝基地正在建設(shè)中。2021/12/28 瑞典超級(jí)工廠首個(gè)鋰電池下線，標(biāo)志著歐洲鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展新篇章。CIC energlGUNE另外，歐洲老牌電池企業(yè)法國(guó) Saft（同時(shí)也是國(guó)際能源巨頭道達(dá)爾能源的全資子公司

51、），長(zhǎng)期服務(wù)于航天軍工、軌道交通等工況環(huán)境極端惡劣的工業(yè)領(lǐng)域，為客戶提供優(yōu)質(zhì)可靠高附加值的電池及解決方案，以此聞名于世，如今也開始大力拓展動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。2020 年 8 月，Saft 與 PSA 發(fā)起設(shè)立ACC（Automotive Cell Company），后來又引入梅賽德斯-奔馳，目前三方各持股 1/3。ACC 以其股東實(shí)力雄厚備受關(guān)注，已經(jīng)宣布在法國(guó)、德國(guó)、意大利三地建設(shè)超級(jí)工廠。目前法國(guó)超級(jí)工廠正在建設(shè)中，首期規(guī)劃產(chǎn)能 8GWh，計(jì)劃 2023 年投產(chǎn)。圖 26 ACC 股東實(shí)力雄厚，已經(jīng)宣布在法國(guó)、德國(guó)、意大利三地建設(shè)超級(jí)工廠ACC，當(dāng)前動(dòng)力電池行業(yè)呈現(xiàn)中韓爭(zhēng)霸格局，展望未來，歐洲

52、也一定會(huì)在動(dòng)力電池行業(yè)中占據(jù)一席之地。最后，動(dòng)力電池作為新能源汽車的核心部件，直接關(guān)系著整車性能，重要性不言而喻，對(duì)于整車企業(yè)而言，動(dòng)力電池極具戰(zhàn)略意義，繼特斯拉之后，包括大眾、寶馬、奔馳、通用等有實(shí)力的整車企業(yè)都重金投入自研動(dòng)力電池，特別是大眾正在多地建設(shè)其標(biāo)準(zhǔn)化動(dòng)力電池工廠，并整合旗下動(dòng)力電池資產(chǎn)謀求獨(dú)立上市。越來越多整車企業(yè)也開始組建動(dòng)力電池研發(fā)團(tuán)隊(duì)，嘗試小規(guī)模試制。此舉有利于整車企業(yè)緊跟動(dòng)力電池技術(shù)變化，并且在整車企業(yè)與動(dòng)力電池企業(yè)的談判博弈中爭(zhēng)取優(yōu)勢(shì)地位，主導(dǎo)動(dòng)力電池技術(shù)演進(jìn)方向。雖然整車企業(yè)自研自產(chǎn)動(dòng)力電池并不意味著整車企業(yè)意圖完全自供，排除外部供應(yīng)商，但是此舉確實(shí)會(huì)削弱動(dòng)力電池企

53、業(yè)的話語權(quán)及議價(jià)能力。盡管動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，甚至還要面對(duì)整車企業(yè)的擠壓，但是動(dòng)力電池行業(yè)中還是有一些具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司值得關(guān)注，有望脫穎而出。投資動(dòng)力電池行業(yè)，建議著重把握兩條主線：一是把握動(dòng)力電池企業(yè)的戰(zhàn)略布局，特別是動(dòng)力電池企業(yè)與整車企業(yè)已經(jīng)建立的合作關(guān)系，部分動(dòng)力電池企業(yè)綁定優(yōu)質(zhì)客戶，可以受益于整車企業(yè)銷售放量；二是把握動(dòng)力電池技術(shù)演進(jìn)方向，關(guān)注在特定領(lǐng)域具有獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力電池企業(yè)。動(dòng)力電池企業(yè)與整車企業(yè)的合作關(guān)系根據(jù)公開信息，我們整理總結(jié)動(dòng)力電池企業(yè)與整車企業(yè)的合作關(guān)系如下圖所示：雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟組織上分散，雷諾歷來采用 LG 新能源的電池，日產(chǎn)歷來采用遠(yuǎn)景動(dòng)力的電池，

54、而三菱由日本本土動(dòng)力電池企業(yè)供貨。雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟在中國(guó)地區(qū)選中的合作伙伴是欣旺達(dá)。Stellantis 由標(biāo)志雪鐵龍（PSA）和菲亞特克萊斯勒（FCA）合并而來，在歐洲市場(chǎng)上傳統(tǒng)合作伙伴是LG 新能源，PSA 也向?qū)幍聲r(shí)代購(gòu)買動(dòng)力電池；在美國(guó)市場(chǎng)上合作伙伴是LG 新能源和三星SDI。戴姆勒?qǐng)?jiān)持軟包電池技術(shù)路線，故而 LG 新能源、SK On、孚能科技這樣專長(zhǎng)軟包電池的動(dòng)力電池企業(yè)是其堅(jiān)實(shí)的合作伙伴。總體而言，日本、韓國(guó)的車企有本土動(dòng)力電池企業(yè)提供支持，自成體系、相對(duì)封閉。而歐洲、美國(guó)的車企受制于本土鋰電產(chǎn)業(yè)缺失，必須依賴中韓日動(dòng)力電池企業(yè)。目前來看，寧德時(shí)代與 LG 化學(xué)擁有最廣泛的客戶

55、群體，寧德時(shí)代是少數(shù)走出國(guó)門的國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)，不單供貨國(guó)產(chǎn) Model 3，還在德國(guó)圖林根設(shè)廠供貨大眾，出口動(dòng)力電池供貨 PSA；LG 新能源則成功扎根美國(guó)市場(chǎng)，而美國(guó)市場(chǎng)上鮮有可以與之匹敵的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。松下與特斯拉產(chǎn)生嫌隙，轉(zhuǎn)向豐田，在國(guó)際市場(chǎng)拓展上步伐緩慢。歐洲車企也在積極培育本土動(dòng)力電池企業(yè)，Northvolt 已經(jīng)接獲大眾巨額訂單。圖 27 已知?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)與整車企業(yè)合作關(guān)系矩陣（國(guó)際車企）寧德時(shí)代LG新能源SK On三星SDI松下遠(yuǎn)景動(dòng)力比亞迪億緯鋰能國(guó)軒高科孚能科技Northvolt大眾寶馬戴姆勒PSA雷諾沃爾沃特斯拉福特通用FCA豐田日產(chǎn)三菱現(xiàn)代-起亞資料來源：根據(jù)公開信息整理，

56、表示雙方建立戰(zhàn)略合作、合資建廠，或者有隸屬關(guān)系表示雙方有配套關(guān)系，且合作緊密中國(guó)市場(chǎng)上，寧德時(shí)代擁有最廣泛的客戶群體，寧德時(shí)代先后同上汽、東風(fēng)、廣汽、一汽、吉利合資建廠，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶；寧德時(shí)代同時(shí)也是蔚來、小鵬、理想等造車新勢(shì)力在初創(chuàng)時(shí)期最穩(wěn)妥省心的選擇。此外，比亞迪當(dāng)前還是以內(nèi)部配套為主，中創(chuàng)新航的核心客戶是廣汽、長(zhǎng)安，國(guó)軒高科的核心客戶是江淮、奇瑞等本土企業(yè)，客戶穩(wěn)定，但是也有其局限性。圖 28 已知?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)與整車企業(yè)合作關(guān)系矩陣（國(guó)內(nèi)車企）寧德時(shí)代LG新能源比亞迪中創(chuàng)新航國(guó)軒高科蜂巢能源億緯鋰能孚能科技上汽一汽吉利奇瑞比亞迪北汽廣汽長(zhǎng)城江淮長(zhǎng)安蔚來小鵬理想資料來源：根據(jù)公開信息整

57、理，表示雙方建立戰(zhàn)略合作、合資建廠，或者有隸屬關(guān)系表示雙方有配套關(guān)系，且合作緊密圖 29 寧德時(shí)代 2021 年裝機(jī)量結(jié)構(gòu)：寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上擁有最廣泛客群特斯拉 20%其他 30%蔚來 9%華晨寶馬 3%長(zhǎng)城 3%宇通 4%東風(fēng) 4%上汽大眾 4%理想 5%小鵬 8%吉利 5%一汽大眾 5%資料來源：高工鋰電根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)口徑統(tǒng)計(jì)，該數(shù)據(jù)不含上汽時(shí)代，圖 30 代表性動(dòng)力電池企業(yè) 2021 年裝機(jī)量結(jié)構(gòu)：分客戶資料來源：高工鋰電根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)口徑統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為，電動(dòng)時(shí)代的領(lǐng)軍者當(dāng)屬特斯拉、比亞迪；大眾向來風(fēng)格穩(wěn)健，然而在電動(dòng)化道路上也是做出很大突破；福特是燃油車時(shí)代的領(lǐng)軍者，亦不甘在電動(dòng)時(shí)代落后，Mustang Mach-E、F-150 Lightning 兩款產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)上深受歡迎，訂單飽滿，供不應(yīng)求；Stellantis 在電動(dòng)化戰(zhàn)略上非常積極，菲亞特 500e、標(biāo)志 208 在歐洲市場(chǎng)上深受歡迎；現(xiàn)代起亞旗下現(xiàn)代 Ioniq 5、起亞EV6 廣受好評(píng)，銷量爬坡中；小鵬、理想等造車新勢(shì)力品牌認(rèn)可度逐漸提升，借機(jī)推出高端車型；長(zhǎng)安汽車主打深藍(lán)、阿維塔雙品牌，也引起市場(chǎng)高度關(guān)注，前景可期。以上這些整車企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，其動(dòng)力電池供應(yīng)商也有望受益。動(dòng)力電池技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力電池技術(shù)創(chuàng)新方面，建議關(guān)注兩條脈絡(luò)，其一是特斯拉采用 4680 電池標(biāo)志著圓柱電池技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破；其二是寧德時(shí)