淺析公司股票估值方法的實(shí)際應(yīng)用

1、淺析公司股票估值要領(lǐng)的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用摘要:比年來(lái)中國(guó)的本錢(qián)市場(chǎng)日益強(qiáng)大，股票市場(chǎng)更是首當(dāng)其沖，自2022年開(kāi)始的新一輪牛市更是將市場(chǎng)人氣推至頂點(diǎn)，然而陪同著牛市一同到來(lái)的是人們對(duì)股市泡沫的爭(zhēng)論。面臨風(fēng)云幻化的股市，人們又該怎樣猜測(cè)股票的代價(jià)呢？本文借著這一題目，對(duì)投資學(xué)中的相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法做一番簡(jiǎn)樸先容，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)案例來(lái)探究股票是怎樣估值的。關(guān)鍵詞：相對(duì)估值法絕對(duì)估值法dd市盈率市凈率一、理論概述對(duì)擬刊行股票的公正估值是訂價(jià)的基矗通常的估值要擁有兩大類(lèi)：一類(lèi)是相對(duì)估值法，另一類(lèi)是絕對(duì)估值法。1.相對(duì)估值法相對(duì)估值法亦稱可比公司法，是指對(duì)股票舉行估值時(shí)，對(duì)可比力的大概代表性的公司舉行闡發(fā)，尤其留

2、意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近刊行以及相似范圍的其他新近的初次公然刊行，以得到估值基矗主承銷(xiāo)商檢察可比力的刊行公司的初次訂價(jià)和它們的二級(jí)市場(chǎng)表示，然后按照刊行公司的特質(zhì)舉行代價(jià)調(diào)解，為新股刊行舉行估價(jià)。在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以接納比率指標(biāo)舉行比力，比率指標(biāo)包羅p/e市盈率、p/b市凈率、ev/ebitda企業(yè)代價(jià)與利錢(qián)、所得稅、折舊、攤銷(xiāo)前收益的比率等等。此中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。2.絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法亦稱貼現(xiàn)法，重要包羅公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法df、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法dd。該理論最早可以追溯到艾爾文費(fèi)雪(irvingfisher)的本錢(qián)代價(jià)理論。費(fèi)雪在其1906年的著作?本錢(qián)與收入的性子?(

3、thenaturefapitalandine)中，完備地表達(dá)了收入與本錢(qián)及代價(jià)的干系。他以為本錢(qián)能帶來(lái)一系列的將來(lái)收入，因此本錢(qián)的代價(jià)本色上就是將來(lái)收入的貼現(xiàn)值。相對(duì)估值法反響的是市場(chǎng)供求決定的股票代價(jià)，絕對(duì)估值法表現(xiàn)的是內(nèi)涵代價(jià)決訂代價(jià)，即通過(guò)對(duì)企業(yè)估值，此后盤(pán)算每股代價(jià)，從而估算股票的代價(jià)。二、估值要領(lǐng)與估值模子先容一市盈率法1.市盈率的盤(pán)算公式。市盈率=股票市場(chǎng)代價(jià)/每股收益，每股收益通常指每股凈利潤(rùn)。2每股凈利潤(rùn)簡(jiǎn)直定要領(lǐng)。(1)全面攤薄法，就是用整年凈利潤(rùn)除以刊行后總股本，直接得出每股凈利潤(rùn)。2加權(quán)均勻法，就是以公然刊行股份在市場(chǎng)上流暢的時(shí)間作為權(quán)數(shù)，用凈利潤(rùn)除以刊行前總股本加加權(quán)盤(pán)

4、算得出的刊行后總股本，得出每股凈利潤(rùn)。3估值。通過(guò)市盈率法估值時(shí)，起首應(yīng)盤(pán)算出刊行人的每股收益；然后按照二級(jí)市場(chǎng)的均勻市盈率、刊行人的行業(yè)環(huán)境同類(lèi)行業(yè)公司股票的市盈率、刊行人的謀劃狀態(tài)及其生長(zhǎng)性等制定刊行市盈率；末了，根據(jù)刊行市盈率與每股收益的乘積決定估值。二市凈率法1市凈率的盤(pán)算公式。市凈率=股票市場(chǎng)代價(jià)/每股凈資產(chǎn)2估值。通過(guò)市凈率訂價(jià)法估值時(shí)，起首應(yīng)按照考核后的凈資產(chǎn)盤(pán)算出刊行人的每股凈資產(chǎn)；然后，按照二級(jí)市場(chǎng)的均勻市凈率、刊行人的行業(yè)環(huán)境同類(lèi)行業(yè)公司股票的市凈率、刊行人的謀劃狀態(tài)及其凈資產(chǎn)收益率等制定刊行市凈率；末了，根據(jù)刊行市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。(三)股利貼現(xiàn)模子(dd)

5、1模子先容股利貼現(xiàn)模子(dd，disunteddividendde1)，通過(guò)將將來(lái)的股利貼現(xiàn)盤(pán)算出股票的代價(jià)。其數(shù)學(xué)公式為：d為股票的內(nèi)涵代價(jià)，di為第i期的股利，r為貼現(xiàn)率。按照對(duì)股利增長(zhǎng)率的差異假定，股利貼現(xiàn)模子可以分為零增長(zhǎng)模子、穩(wěn)定增長(zhǎng)模子、二階段增長(zhǎng)模子和多元增長(zhǎng)模子。2股利貼現(xiàn)模子有用性闡發(fā)股利貼現(xiàn)模子有用于謀劃狀態(tài)穩(wěn)定、有穩(wěn)定的股利發(fā)放的企業(yè)，但由于股利發(fā)放因各公司股利政策的差異而差異，縱然兩個(gè)業(yè)績(jī)和范圍相稱的企業(yè)，也大概由于股利政策的差異，經(jīng)股利貼現(xiàn)模子盤(pán)算出的代價(jià)出現(xiàn)很大的差異。對(duì)付我國(guó)股市中很少發(fā)放股利的公司，大概出現(xiàn)虧損而臨時(shí)不克不及發(fā)放股利的公司，該模子不是很有用。(四

6、)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模子(df)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模子(df，disuntedashfl)以為，公司的代價(jià)即是公司將來(lái)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。模子為：此中v代表公司的代價(jià)，ft為將來(lái)第t期的自由現(xiàn)金流，r為貼現(xiàn)率。按照現(xiàn)金流界定的差異，df又可分為公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)(fff)模子和權(quán)益自由現(xiàn)金流(ffe)貼現(xiàn)模子。1公司自由現(xiàn)金流(fff)貼現(xiàn)模子fff(freeashflffir)是公司付出了全部營(yíng)運(yùn)用度、舉行了必須的結(jié)實(shí)資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)本錢(qián)投資后可以向全部投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。雷同于上面的股利貼現(xiàn)模子，按公司自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)環(huán)境的差異，公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模子又可分為零增長(zhǎng)模子、結(jié)實(shí)增長(zhǎng)模子等等。2權(quán)益自由現(xiàn)金流(

7、ffe)貼現(xiàn)模子ffe(freeashflfequity)是公司付出全部營(yíng)運(yùn)用度，再投資付出，所得稅和凈債務(wù)付出(即利錢(qián)、本金付出減刊行新債務(wù)的凈額)后可分派給公司股東的剩余現(xiàn)金流量，按照權(quán)益自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)速率的差異，權(quán)益自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模子也可分為差異的增長(zhǎng)模子。3自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模子的有用性闡發(fā)與股利貼現(xiàn)模子差異,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模子更注意公司為股東制造代價(jià)的本領(lǐng)。顯然對(duì)付較少發(fā)放股利或股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司，該模子要比股利貼現(xiàn)模子更為有用。其缺點(diǎn)是該模子的效果大概會(huì)受到報(bào)酬的把持(把持自由現(xiàn)金流等)，從而導(dǎo)致代價(jià)斷定的失真；別的，對(duì)付臨時(shí)謀劃不善陷入虧損的公司，由于將來(lái)自由現(xiàn)金流難以猜測(cè)，故該模

8、子也不有用。三、實(shí)證闡發(fā)我以在上海證券生意業(yè)務(wù)所上市生意業(yè)務(wù)的北京銀行股份為例來(lái)舉行實(shí)證闡發(fā)。由于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模子重要運(yùn)用于詳細(xì)工程上，而對(duì)付公司股票的估值缺點(diǎn)較大，因此我沒(méi)有選用此種要領(lǐng)。(一)運(yùn)用相對(duì)估值法估算北京銀行股票代價(jià)從環(huán)球的視野來(lái)看，貿(mào)易銀行的pb估值程度重要會(huì)合在2-3倍，思量到中國(guó)銀行業(yè)的高增長(zhǎng)、將來(lái)金融業(yè)的綜合謀劃以及企業(yè)所得稅和業(yè)務(wù)稅革新帶來(lái)的埋伏收益，中國(guó)上市貿(mào)易銀行的pb估值程度可以比環(huán)球均勻估值程度高50%，即到達(dá)3-4.5倍。假設(shè)市場(chǎng)對(duì)銀行將來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更樂(lè)不雅，那么相應(yīng)的估值程度會(huì)更高。代價(jià)rb202212202222ape2022epe2022apb2022

9、epb綜合思量了a股和h股的pe與pb值以后，我對(duì)北京銀行的pe與pb的取值范疇，估計(jì)如下：pe40.51-48.97，pb5.13-6.86。估計(jì)2022年初，北京銀行的股價(jià)范疇估計(jì)是：21.06元-25.46元。(二)運(yùn)用股利貼現(xiàn)模子估算北京銀行股票代價(jià)1模子的選擇“北京銀行(證券代碼：601169)于2022年在上海證券生意業(yè)務(wù)所上市。按照超常增長(zhǎng)、過(guò)渡增長(zhǎng)和穩(wěn)定增長(zhǎng)三個(gè)階段，我選用三階段增長(zhǎng)模子來(lái)舉行盤(pán)算。2模子中參數(shù)簡(jiǎn)直定(1)對(duì)付d簡(jiǎn)直定。鑒于北京銀行方才上市，還未舉行過(guò)股利分派，我決定運(yùn)用北京銀行05-07年的eps與北京銀行上市前三年的均勻股利分派率約35%的乘積來(lái)交換其每股股

10、利，結(jié)合其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)環(huán)境和中信證券對(duì)其出具的投資代價(jià)研究陳訴，我對(duì)北京銀行的2022年的eps舉行了猜測(cè)，北京銀行2022-2022年的eps別離為：0.34元、0.45元、0.55元。我拔取2022年為基期，因此d0=0.20。(2)對(duì)付g簡(jiǎn)直定。按照上面的假設(shè)，g在2022-2022年間均勻以42%的速率增長(zhǎng)，估計(jì)2022年以后的3年內(nèi)，北京銀行會(huì)繼承保持這種超常增張的態(tài)勢(shì)并漸漸進(jìn)入由超常增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長(zhǎng)的過(guò)渡期。回首北京銀行的生長(zhǎng)進(jìn)程創(chuàng)造：其總資產(chǎn)從96年底的217億生長(zhǎng)到2022年底的2730億，11年間增長(zhǎng)了近13倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率30%。如今是中國(guó)資產(chǎn)范圍最大的都會(huì)貿(mào)易銀行，資產(chǎn)范圍逾

11、越建立已久范圍較小的天下性貿(mào)易銀行深生長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，北京銀行傭金及手續(xù)費(fèi)凈收入2022-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)91%，2022年同比增長(zhǎng)更是高達(dá)192%，增長(zhǎng)敏捷。其用度收益比近三年不停處于30%擺布，遠(yuǎn)低于偕行業(yè)，這也反響出北京銀行顯著的謀劃服從上風(fēng)。別的思量到2022年企業(yè)所得稅的低落以及其獨(dú)具的都城區(qū)位上風(fēng)，因此可以預(yù)見(jiàn)，在2022年之后北京銀行的業(yè)務(wù)還將保持穩(wěn)定高速的增長(zhǎng)。在綜合思量了中信證券的紅利猜測(cè)闡發(fā)和北京銀行自身的生長(zhǎng)趨勢(shì)以及中國(guó)銀行業(yè)同業(yè)比力的生長(zhǎng)性闡發(fā)后，我將超常增長(zhǎng)階段的g設(shè)定為35%，穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的g設(shè)定為3%。(3)對(duì)付r簡(jiǎn)直定。對(duì)付權(quán)益本錢(qián)本錢(qián)r的盤(pán)算，我接納本錢(qián)資產(chǎn)

12、訂價(jià)模子。其模子為：ri為股票i的預(yù)期收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，r為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，為貝它系數(shù)。我接納最小二乘法往返歸這個(gè)模子。以北京銀行股票和上證綜合指數(shù)的日生意業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，時(shí)間跨度為2022年9月19日至2022年12月20日。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，接納比來(lái)一年期的國(guó)債收益率。為了便于回歸闡發(fā)，我將ap變一下形。我做了如下?lián)Q元，令：此時(shí)，ap變形為：接下來(lái)，我們用最小二乘法回歸這個(gè)不含常數(shù)項(xiàng)的一元線性模子。運(yùn)用spss軟件舉行回歸，回歸效果為=0.7321，參數(shù)的f查驗(yàn)、t查驗(yàn)和d-查驗(yàn)均通過(guò)。模子可寫(xiě)為：y=0.7321x。0.7321即為北京銀行的股票收益相對(duì)付市場(chǎng)組合收益的

13、系數(shù)。3股票代價(jià)估算基于5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，5%的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以及=0.7321。運(yùn)用上面的模子盤(pán)算北京銀行的股票如今的預(yù)期收益率，繼而估算出該股票的代價(jià)。將上面求出的各個(gè)參數(shù)值代入模子，進(jìn)而估算出該股票2022年初的代價(jià)約為20.38元。四、結(jié)論北京銀行這只股票比來(lái)不停在20元擺布顛簸，2022年12月20日的收盤(pán)價(jià)為2006元。本次研究的估計(jì)值根本在20-25元的范疇內(nèi)。由于研究進(jìn)程中無(wú)論是模子照舊比力數(shù)據(jù)大多數(shù)都涉及大量的假設(shè)與斷定，而且有許多現(xiàn)實(shí)擺布市場(chǎng)走勢(shì)的因素又難以用變量或數(shù)值表述，因此不免會(huì)出現(xiàn)估計(jì)值與現(xiàn)實(shí)值產(chǎn)生較大缺點(diǎn)的環(huán)境。股票的訂價(jià)和估值既有理性的盤(pán)算，更有對(duì)市場(chǎng)供求的感性斷定。假設(shè)僅僅依靠公式盤(pán)算，就過(guò)于果斷；終究上，股票的代價(jià)是隨著股票市場(chǎng)景氣程度不竭變革的，因此