企業(yè)投融資之道

1、第一講企業(yè)投資與融資（一）前 言曾經(jīng)熱播的電視連續(xù)劇亮劍中所反映的革命英雄主義精神，深深地打動著每一個(gè)觀眾的心，尤其是故事主人公李云龍的那句錚錚誓言：“逢敵必亮劍”，更是充滿了英雄主義氣概，令人蕩氣回腸。那么，關(guān)于處在中國當(dāng)前激烈競爭環(huán)境中的企業(yè)來講，其“亮劍”精神在哪里？它們的“劍”又是什么呢？中國的企業(yè)和企業(yè)家手中有以下兩把“劍”： 經(jīng)營實(shí)業(yè)之劍 企業(yè)向上螺旋式進(jìn)展的資本運(yùn)作之劍二十多年沐浴改革開放春風(fēng)的中國企業(yè)進(jìn)展史差不多證明，中國的企業(yè)家差不多特不行地掌握了經(jīng)營實(shí)業(yè)之劍，目前中國企業(yè)家所面臨的一個(gè)專門大的問題，確實(shí)是如何進(jìn)行真正的資本運(yùn)作，如何讓資本運(yùn)作的翅膀插在實(shí)業(yè)之上，使企業(yè)的進(jìn)展

2、如虎添翼。企業(yè)正確投資必要性：GE案例剖析企業(yè)的投融資之道可分幾個(gè)層面來進(jìn)行，其中第一個(gè)層面確實(shí)是企業(yè)的投融資意義，確定投融資戰(zhàn)略。做任何情況，首先要有一個(gè)專門好的戰(zhàn)略，假如戰(zhàn)略方向是錯(cuò)誤的，就可能南轅北轍，使企業(yè)的進(jìn)展陷入泥潭，難以自拔。因此要想制定一個(gè)有利于正確投融資的戰(zhàn)略，就首先要理解整個(gè)投融資關(guān)于企業(yè)宏觀、微觀層面的意義和阻礙。企業(yè)正確投資的必要性，能夠通過以下一些案例得以詮釋。（一）GE公司美國GE是一家多元化的公司，集科技、媒體和金融服務(wù)于一體，杰夫伊梅爾特先生是現(xiàn)任董事長及首席執(zhí)行官。GE的產(chǎn)品和服務(wù)范圍寬敞，從飛機(jī)發(fā)動機(jī)、發(fā)電設(shè)備、水處理和安防技術(shù)，到醫(yī)療成像、商務(wù)和消費(fèi)者融資

3、、媒體以及高新材料，客戶遍及全球100多個(gè)國家和地區(qū)，擁有30多萬職員。GE在全球取得了如此大的成就，被眾多企業(yè)家頂禮膜拜的杰克韋爾奇也給全球企業(yè)家們帶來了特不多的考慮。那么，什么緣故GE能夠取得如此輝煌的成就？通過分析總結(jié)，能夠得出以下四個(gè)結(jié)論： 數(shù)一數(shù)二原則GE對任何一項(xiàng)投資，都會事先進(jìn)行認(rèn)真而深刻的分析，只有完全符合它的三原則，它才可能進(jìn)行實(shí)際的投資，這三原則是： 所投資的項(xiàng)目在其所在產(chǎn)業(yè)中是數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目； 投資那個(gè)項(xiàng)目，能夠通過自身的產(chǎn)業(yè)鏈，把那個(gè)項(xiàng)目做成在那個(gè)產(chǎn)業(yè)或者那個(gè)行業(yè)里面數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目； 在以后的能夠預(yù)見的年份里面，通過接著整合，能夠把現(xiàn)有的投資項(xiàng)目做成以后在那個(gè)產(chǎn)業(yè)或者行

4、業(yè)里面數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目。假如符合這三原則，GE會堅(jiān)決果斷地進(jìn)行全面的投資。通過這三原則，GE保證了它在每一個(gè)領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的地位。從學(xué)術(shù)角度來看，GE并沒有真正地把自己當(dāng)成一個(gè)多元化的公司，相反地能夠理解為它是一個(gè)專業(yè)化的集群，因?yàn)樵贕E龐大的體系里面，幾乎所有的門類都在相應(yīng)的細(xì)分市場里面或者相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)里面做到了前幾名，如此一來，它的每一個(gè)領(lǐng)域都專門專業(yè)化，因此它確實(shí)是一個(gè)專業(yè)化的集群。中國的專門多企業(yè)，在經(jīng)營的過程中間希望學(xué)GE，把企業(yè)做大，都希望企業(yè)強(qiáng)，然而卻忽略了一個(gè)問題，大不一定強(qiáng)，強(qiáng)也不一定大。中國的企業(yè)家在經(jīng)營企業(yè)的過程中，經(jīng)常在遇到一些大概不可克服的困難時(shí)，就認(rèn)為遇到了天花板，需

5、要多元化了，而這種多元化并不是在自己的實(shí)業(yè)差不多成為特不行甚至壟斷的意義下進(jìn)行的多元化。因?yàn)樽约合Ｍ麞|方不亮西方亮，但殊不知在東方還沒有完全亮的時(shí)候希望西方亮，其結(jié)果只能把西方當(dāng)成另一個(gè)東方，而接著去查找下一個(gè)西方，如此確實(shí)是從一個(gè)困境走向另一個(gè)困境，結(jié)果可能會導(dǎo)致困難越來越大。 多元化產(chǎn)業(yè)模式通過數(shù)一數(shù)二原則，GE能夠被更確切地稱為專業(yè)化的集群，而其多元化的產(chǎn)業(yè)模式，是屬于一種產(chǎn)業(yè)上的互補(bǔ)，即它要么是屬于一種相關(guān)的多元化，要么是在某一個(gè)領(lǐng)域中的多元化。除了這種互補(bǔ)性之外，還在那個(gè)領(lǐng)域里面占有相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，形成某種層面的金字塔優(yōu)勢，因此它的多元化的產(chǎn)業(yè)模式，在這種投資戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，就做得特不

6、成功。 擴(kuò)展戰(zhàn)略GE只有滿足上述的三原則才會堅(jiān)決果斷地進(jìn)行投資，而這種投資和擴(kuò)展無疑給整個(gè)體系帶來更大的增量，是一種一加一大于二的效果，這種擴(kuò)展戰(zhàn)略無疑特不寶貴。 國際化戰(zhàn)略在整個(gè)全球版圖里面，GE有一個(gè)專門大的戰(zhàn)略理想，早在幾年往常甚至更早的10年往常，GE要成為全球化的、國際化的公司的價(jià)值理念差不多從上到下深深地根植于每一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)和職員的心目中，因此它在國際化的戰(zhàn)略里，采取的是一種視野更加開闊的全球性觀點(diǎn)。以上四條經(jīng)驗(yàn)結(jié)論幾乎都與資本運(yùn)作里的兩個(gè)要素投資和融資相關(guān)聯(lián)。這也確實(shí)是一個(gè)偉大的企業(yè)在運(yùn)作實(shí)體的時(shí)候，能夠比不的企業(yè)經(jīng)營得快得多、大得多的全然緣故。也確實(shí)是講投資在整個(gè)GE里占有特不重要

7、的作用，正確而又聰慧智慧的投資決定了GE在今天成為一個(gè)龐然大物之后，仍然能夠迅速地進(jìn)展和擴(kuò)張。關(guān)于中國的企業(yè)來講，從GE的戰(zhàn)略觀點(diǎn)中，首先能夠得出的結(jié)論確實(shí)是投資的重要性，其次可得出正確投資的重要性，正確的投資無疑造就了GE，同樣的，它也會給中國的企業(yè)制造奇妙的奇跡。企業(yè)正確投資必要性：德隆案例 (一)（一）德隆公司在中國，曾經(jīng)具有赫赫業(yè)績的德隆公司，它的興衰史又帶給了中國企業(yè)什么樣的反思和經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?德隆公司的進(jìn)展歷程1986年：德隆前身烏魯木齊市新產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)部和天山商貿(mào)公司先后成立，從事彩照沖擴(kuò)、服裝批發(fā)、食品加工、計(jì)算機(jī)銷售等業(yè)務(wù)；1992年：注冊成立新疆德隆實(shí)業(yè)公司，注冊資本人民幣80

8、0萬元，成立新疆德隆房地產(chǎn)公司，開始進(jìn)入娛樂、餐飲和房地產(chǎn)投資領(lǐng)域；1994年：成立新疆德隆農(nóng)牧業(yè)有限責(zé)任公司，注冊資本人民幣1億元，在新疆進(jìn)行農(nóng)牧業(yè)開發(fā)；1995年：成立新疆德隆國際實(shí)業(yè)總公司，注冊資本人民幣2億元，設(shè)立北美聯(lián)絡(luò)處，拓展國外業(yè)務(wù)；1996年：受讓新疆屯河法人股，組建新疆屯河集團(tuán)；1997年：受讓沈陽合金法人股，進(jìn)入家電用戶外圍設(shè)備、電動工具制造領(lǐng)域，受讓湘火炬法人股，進(jìn)入汽車零部件制造領(lǐng)域。第二講 企業(yè)投資與融資（二）企業(yè)正確投資必要性：德隆案例（二）1998年：新疆德隆國際實(shí)業(yè)總公司改制為新疆德?。瘓F(tuán)）有限責(zé)任公司，成立中國民族旅行有限公司，進(jìn)入旅游業(yè)；1999年：成立北

9、京喜洋洋文化進(jìn)展有限公司和北京國武體育交流有限責(zé)任公司，進(jìn)入文體產(chǎn)業(yè)，成功舉辦“中國武術(shù)散打王爭霸賽”常年賽事；2000年：1月在上海浦東注冊成立德隆國際投資控股有限公司，注冊資本人民幣2億元，控股新疆德隆集團(tuán)和新疆屯河集團(tuán)，同年8月，更名為德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司，同年10月，注冊資本增至5億元人民幣；2001年：成立德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司黨委；2002年：11月26日，董事局主席唐萬里當(dāng)選中華全國工商業(yè)聯(lián)合會副主席，同年12月，德隆大廈落成并投入使用。 德隆的總體戰(zhàn)略以“產(chǎn)業(yè)整合，制造中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值”為己任，致力于通過產(chǎn)業(yè)整合的手段改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競爭力，以獵取長期的利益回報(bào)和

10、企業(yè)的可持續(xù)進(jìn)展。 德隆的運(yùn)作模式融資并購新的強(qiáng)大融資平臺(增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押、信用)再融資進(jìn)行更大的并購(產(chǎn)業(yè)整合)。 德隆的進(jìn)展路徑從1986年到1990年是原始資本積存時(shí)期， 90年代初進(jìn)入證券一、二級市場淘金，1996年打造德隆系及其產(chǎn)業(yè)整合，2003年德隆資金鏈緊張， 2004年完全崩盤。德隆的進(jìn)展能夠劃分為以下兩個(gè)時(shí)期： 用了10年的時(shí)刻，進(jìn)行了特不成功的事業(yè)開拓，在這段時(shí)刻中，德隆特不行地堅(jiān)持了差不多的實(shí)業(yè)觀念，特不明顯的特點(diǎn)是堅(jiān)持實(shí)業(yè)進(jìn)展，有專門好的實(shí)業(yè)營運(yùn)模型。 從1996年到2002年用了8年時(shí)刻，成功地進(jìn)行了資本方面的嘗試，然而在這8年中，專門難看到德隆真正的實(shí)業(yè)體系

11、，其運(yùn)作模式是構(gòu)建強(qiáng)大的融資平臺，通過增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押和信用的方式，用再融資來進(jìn)行更大的并購，那個(gè)地點(diǎn)的并購是并購產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，以產(chǎn)業(yè)整合的手段改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競爭力，以獵取長期的利潤回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)進(jìn)展。就那個(gè)戰(zhàn)略本身而言，應(yīng)該講是沒有錯(cuò)，但德隆的經(jīng)營者們卻把那個(gè)戰(zhàn)略理解為不停地投資，不停地融資，以此進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。而且不等那個(gè)整合進(jìn)行完畢，就又開始更大規(guī)模的融資，進(jìn)行更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合，如此一種進(jìn)展模式的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性無疑是特不大的。20012002年中國的資本市場經(jīng)歷了一個(gè)由高潮到低谷的狀態(tài)，整個(gè)股市從2000多點(diǎn)一直跌到1000點(diǎn)。德隆大量地操縱老三股，而以老三股為代表的

12、專門多股票陷入了坐莊倒臺的泥沼里。 德隆的啟發(fā)德隆的啟發(fā)要緊有以下有兩點(diǎn)： 截止到今天為止，整個(gè)德隆的產(chǎn)業(yè)整合原則在中國的大地上還熠熠生輝，它關(guān)于改善企業(yè)的微觀層面，乃至于宏觀的政治層面都起到了一個(gè)特不大的促進(jìn)作用。 然而德隆在進(jìn)行資本運(yùn)作的時(shí)候，過分夸大了資本的增量乘法效應(yīng)，而忽視了最基礎(chǔ)的實(shí)業(yè)加法效應(yīng)和實(shí)業(yè)所帶來的基礎(chǔ)性的愛護(hù)作用。因?yàn)榻鹑谑腔钴S在產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)體系之上的，因此，假如把實(shí)業(yè)理解為基礎(chǔ)部分的話，那么金融則屬于上層空間。當(dāng)實(shí)業(yè)體系根基不牢的時(shí)候，一旦有任何風(fēng)吹草動，例如宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等，對金融體系的危害放大效應(yīng)是特不明顯的，而德隆的經(jīng)營者們在后8年的時(shí)刻里，過分地夸大了金融體系

13、的良性放大效應(yīng)，而過低可能了其劣性的放大效應(yīng)，這也確實(shí)是德隆在后期迅速分崩瓦解的最全然緣故。GE公司與德隆公司的對比 德隆學(xué)有GE其形，卻無其神GE公司的投資有明確而清晰的戰(zhàn)略，而德隆在后續(xù)的金融投資里面，則是打著產(chǎn)業(yè)整合的幌子進(jìn)行大規(guī)模的簡單融資，試圖通過融資的放大效應(yīng)來給自己并沒有真實(shí)盈利的實(shí)業(yè)群體帶來更多的血液補(bǔ)充，而這種補(bǔ)充體系無疑是無效的。 GE賴以成功的是制度和文化GE進(jìn)展到今天，人們能夠看到它有十分清晰和細(xì)致的分工，有各種層面的董事會以及相關(guān)會議的決策機(jī)制。而德隆即使在2002年最鼎盛的時(shí)候，在號稱所有的體制建立得特不完善的時(shí)候，它的新疆德隆、德隆國際的決策機(jī)制也只是以唐萬里為首

14、的幾個(gè)人而已。眾所周知，不管是德隆前期的達(dá)圓會議，依舊后期的西湖會議等，差不多上唐萬里一個(gè)人講了算，并沒有一個(gè)真正有效的約束制度和有效的企業(yè)文化。GE對金融業(yè)的投資，從消費(fèi)信貸、融資租賃到人壽保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，無一例外地是為了投資獲利，而不是為GE的實(shí)體產(chǎn)業(yè)部分構(gòu)建融資平臺。它們分屬GE集團(tuán)的兩類不同產(chǎn)業(yè)，也確實(shí)是講在GE增值體系里面它的金融和實(shí)業(yè)是有效分開的，防火墻建立得異常完善，切斷了金融和實(shí)業(yè)在同一操縱權(quán)下的關(guān)聯(lián)交易，降低了由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。而德隆前10年的實(shí)業(yè)和后8年的金融，不僅是特不緊密地混在了一起，而且在后8年中間，它的整個(gè)金融體系成了實(shí)業(yè)的救火員，實(shí)業(yè)又成了金融的滅火筒，在如此一種交錯(cuò)

15、狀況下，兩個(gè)體系全面倒坍自然就不足為奇了。企業(yè)正確投資必要性：聯(lián)想【案例】（一）（一）聯(lián)想集團(tuán) 聯(lián)想現(xiàn)狀聯(lián)想的總部設(shè)在紐約的Purchase，同時(shí)在中國北京和美國北卡羅來納州的羅利設(shè)了兩個(gè)要緊運(yùn)營中心，通過聯(lián)想自己的銷售機(jī)構(gòu)、聯(lián)想業(yè)務(wù)合作伙伴以及與IBM的聯(lián)盟，新聯(lián)想的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全世界。聯(lián)想在全球有19000多名職員。研發(fā)中心分布在中國的北京、深圳、廈門、成都和上海，日本的東京以及美國北卡羅來納州的羅利。 聯(lián)想歷史1984年，在世界的東方，柳傳志帶領(lǐng)的10名中國計(jì)算機(jī)科技人員前瞻性地認(rèn)識到了PC必將改變?nèi)藗兊墓ぷ骱蜕睿е?0萬元人民幣（2.5萬美元）的啟動資金以及將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為盈利產(chǎn)品

16、的堅(jiān)決決心，這11名科研人員在北京一處租來的傳達(dá)室中開始了創(chuàng)業(yè)，年輕的公司命名為“聯(lián)想”（legend，英文含義為傳奇）。在公司進(jìn)展過程中，聯(lián)想勇于創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了許多重大技術(shù)突破，其中包括研制成功了可將英文操作系統(tǒng)翻譯成中文的聯(lián)想式漢卡，開發(fā)出可一鍵上網(wǎng)的個(gè)人電腦，并于2003年推出完全創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)應(yīng)用技術(shù)，從而確立了聯(lián)想在3C時(shí)代的重要地位。憑借這些技術(shù)領(lǐng)先的個(gè)人電腦產(chǎn)品，聯(lián)想登上了中國IT業(yè)的頂峰，2004年時(shí)聯(lián)想差不多連續(xù)8年占據(jù)中國PC市場份額第一的位置。1994年，聯(lián)想在香港證券交易所成功上市。4年后，聯(lián)想生產(chǎn)了自有品牌的第100萬臺個(gè)人電腦。2003年，聯(lián)想將其英文標(biāo)識從“Legend

17、”更換為“Lenovo”，其中“Le”取自原來的標(biāo)識“Legend”，代表著其秉承一貫傳統(tǒng)，新增加的“novo”取自拉丁詞“新”，代表著聯(lián)想的核心是創(chuàng)新精神，2004年，聯(lián)想公司正式從“Legend”更名為“Lenovo”。 聯(lián)想的投融資【案例】并購IBM個(gè)人PC業(yè)務(wù) 聯(lián)想在收購IBM全球PC業(yè)務(wù)時(shí)，打造了全球第三大PC企業(yè) 涉及全球160個(gè)國家和地區(qū)，10,000 名職員的IBM筆記本、臺式機(jī)業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)； 客戶/分銷渠道，包括直銷客戶和大企業(yè)客戶、分銷和經(jīng)銷渠道、互聯(lián)網(wǎng)和直銷渠道，涉及遍布在全球160個(gè)國家和地區(qū)的2,600名職員； IBM Think品牌及相關(guān)專利； IBM在中國的合資

18、公司IIPC，不包括X系列服務(wù)生產(chǎn)能力。 新聯(lián)想將獲得以下益處 品牌：全球品牌認(rèn)知度； 治理層：一流的國際化治理團(tuán)隊(duì)； 技術(shù)：獨(dú)特的領(lǐng)先技術(shù)； 產(chǎn)品：更豐富、更具競爭力的產(chǎn)品組合； 營銷：更多元化的客戶基礎(chǔ)和全球分銷網(wǎng)絡(luò)； 業(yè)務(wù)：更高效的運(yùn)營能力。 交易概覽交易總額為12.5億美元，在為期3年的鎖定期結(jié)束后，聯(lián)想將以兩種方式向美國IBM支付，其中現(xiàn)金至少為6.5億美元，聯(lián)想一般股至多6億美元。屆時(shí)IBM將成為聯(lián)想的第二大股東，持有18.9%的聯(lián)想股份。另外，還將有約5億美元的凈負(fù)債轉(zhuǎn)到聯(lián)想名下。 收購金額實(shí)際交易價(jià)格為17.5億美元，其中含6.5億美元現(xiàn)金、6億股票以及5億的債務(wù)。 收購形式在

19、股份收購上，聯(lián)想會以每股2.675港元，向IBM發(fā)行包括8.21億股新股，及9.216億股無投票權(quán)的股份。 收購后規(guī)模本次收購?fù)瓿珊?，?lián)想將成為全球第三大PC廠商，年收入規(guī)模約120億,進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)。 股權(quán)結(jié)構(gòu)中方股東聯(lián)想控股將擁有聯(lián)想集團(tuán)45%左右的股份，IBM公司將擁有18.5%左右的股份。 融資6億美元5年期的銀團(tuán)貸款，要緊用作收購IBM個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)。該項(xiàng)貸款牽頭銀行為工銀亞洲、法國巴黎銀行、荷蘭銀行及渣打銀行，其中另外16家來自中國內(nèi)地和香港及歐洲、亞洲和美國的銀行是在過去2個(gè)月內(nèi)加入貸款的，貸款額度為3.45億美元。據(jù)稱聯(lián)想集團(tuán)支付的利率比3個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)往來貸款利率高

20、0.825個(gè)百分點(diǎn)。全球三大私人股權(quán)投資公司德克薩斯太平洋集團(tuán)(Texas Pacific Group)、General Atlantic及美國新橋投資集團(tuán)(Newbridge Capital LLC) 達(dá)成協(xié)議，三大私人股權(quán)投資公司向聯(lián)想集團(tuán)提供3.5億美元(約合人民幣28.9億元)的戰(zhàn)略投資，以供聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務(wù)之用。第三講 企業(yè)投資與融資（三）企業(yè)正確投資必要性：聯(lián)想案例（二）在此次戰(zhàn)略投資總額中，約1.5億美元將用作收購資金，余下約2億美元將用作聯(lián)想日常運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途。依照投資協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)將向德克薩斯太平洋集團(tuán)、General Atlantic、美國新橋投資集團(tuán)發(fā)行

21、共2,730,000股非上市A類累積可換股優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)為1,000港元，以及可用作認(rèn)購237,417,474股聯(lián)想股份的非上市認(rèn)股權(quán)證。該交易總現(xiàn)金代價(jià)達(dá)3.5億美元，其中德克薩斯太平洋集團(tuán)投資2億美元、General Atlantic投資1億美元，美國新橋投資集團(tuán)投資5000萬美元。這些優(yōu)先股將獲得每年4.5%的固定累積優(yōu)先現(xiàn)金股息(每季度支付)，同時(shí)在交易完成后的第7年起，聯(lián)想或優(yōu)先股持有人可隨時(shí)贖回。這些優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成1,001,834,862股聯(lián)想一般股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股2.725港元，截至2005年3月24日(包括該日)止連續(xù)30個(gè)交易日聯(lián)想一般股平均收市價(jià)2.335港元溢價(jià)約

22、16.7%。每份認(rèn)股權(quán)證可按行使價(jià)格每股2.725港元認(rèn)購一股聯(lián)想一般股,認(rèn)股權(quán)證有效期為5年。在這些優(yōu)先股全面轉(zhuǎn)換以及假設(shè)收購IBM PC業(yè)務(wù)完成向IBM發(fā)行相關(guān)股份之后，德克薩斯太平洋集團(tuán)、General Atlantic 和美國新橋投資集團(tuán)將共獲得聯(lián)想擴(kuò)股后總發(fā)行股份的約10.2%。假設(shè)所有認(rèn)股權(quán)證全面行使，上述投資者將共擁有約12.4% 的股權(quán)。企業(yè)正確投資必要性：TCL案例（二）TCL集團(tuán) TCL歷史TCL集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)辦于1981年，是目前國內(nèi)最大的消費(fèi)類電子集團(tuán)之一。其歷史能夠簡單地概括為以下三個(gè)方面： 1999年，TCL在越南開設(shè)其第一家境外工廠，現(xiàn)已年產(chǎn)30萬臺電視機(jī)；

23、2002年，TCL拿出820萬歐元收購了德國施耐德； 2004年5月，TCL在美國收購高威達(dá)，試圖通過那個(gè)老品牌進(jìn)入美國市場?？偛课挥谥袊喜炕葜菔械腡CL集團(tuán)，從20世紀(jì)90年代以來，連續(xù)多年保持高速增長，2005年全球營業(yè)收入516億元人民幣，6.3萬名雇員遍布全球145個(gè)國家。2004年，通過兼并重組湯姆遜彩電業(yè)務(wù)，成立TTE公司，一躍成為全球最大彩電企業(yè)。2005年彩電銷售近2300萬臺，居全球首位。TCL集團(tuán)旗下手機(jī)業(yè)務(wù)，通過兼并阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)，也使其手機(jī)從國內(nèi)第一品牌迅速拓展成覆蓋歐洲、南美、東南亞和中國的全球性手機(jī)供應(yīng)商。目前，TCL集團(tuán)已形成以多媒體電子、移動通訊、數(shù)碼電子為

24、支柱，包括家電、核心部品（模組、芯片、顯示器件、能源等）、照明和文化等產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集群。2004年兼并重組湯姆遜彩電業(yè)務(wù)和阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)以來，TCL快速建立起覆蓋全球市場的業(yè)務(wù)架構(gòu)，集團(tuán)下屬產(chǎn)業(yè)在世界范圍內(nèi)擁有4個(gè)研發(fā)總部、18個(gè)研發(fā)中心和近20個(gè)制造基地和代加工廠，并在全球45個(gè)國家和地區(qū)設(shè)有銷售組織，銷售其旗下TCL、Thomson、RCA等品牌彩電及TCL、Alcatel品牌手機(jī)。2005年，TCL集團(tuán)海外營業(yè)收入已超過中國本土市場營業(yè)收入，成為真正意義上的跨國公司。 TCL與湯姆遜：TCL與法國湯姆遜電子公司之間通過合資打造的全球最大電視企業(yè)Tcl-Thomson Electyon

25、ics Ltd.(簡稱TTE)于2004年7月29日在深圳正式揭牌。依照雙方簽署的協(xié)議，TCL將其在中國內(nèi)地、越南、德國的所有彩電及DVD生產(chǎn)廠房、研發(fā)機(jī)構(gòu)和銷售網(wǎng)絡(luò)并入TTE。湯姆遜則將其位于墨西哥、波蘭、泰國的彩電生產(chǎn)廠房、所有DVD銷售業(yè)務(wù)以及所有彩電及DVD的研發(fā)機(jī)構(gòu)并入新公司。雙方的股權(quán)比例為67：33。新的合資公司TTE的年總銷量將超過1800萬臺，成為全球最大的彩電供應(yīng)商，而雙方合并重組的總資產(chǎn)規(guī)模也超過了4.5億歐元。TCL多媒體公司于2005年8月10日與湯姆遜完成了股權(quán)交換。今后，湯姆遜不再持有TTE(TCL-湯姆遜電子有限公司)的股權(quán)，TTE由TCL多媒體100%控股，而

26、湯姆遜換持TCL多媒體29.32%的股權(quán)。相應(yīng)的，TCL集團(tuán)持有TCL多媒體的股權(quán)，則從54%減至約38%。 TCL與阿爾卡特TCL與法國阿爾卡特公司于2004年6月18日正式訂立股份認(rèn)購協(xié)議。依照這份協(xié)議，阿爾卡特集團(tuán)將首先在香港成立合資公司。其后，阿爾卡特公司及通訊控股擬分不以現(xiàn)金或資產(chǎn)投入合資公司（以下簡稱“本次合資”）。其中，阿爾卡特公司擬以現(xiàn)金和全部手機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)、權(quán)益和債務(wù)合計(jì)4500萬歐元（約合人民幣45117萬元）投入合資公司，認(rèn)購合資公司45的股份。TCL通訊控股擬向合資公司投入5500萬歐元現(xiàn)金（約合人民幣55143萬元），認(rèn)購合資公司55的股份。合資公司的凈資產(chǎn)值將為億

27、歐元。TCL集團(tuán)股份有限公司通過TCL通訊控股持有合資公司的控股股權(quán)。然而僅僅牽手了7個(gè)月，由于整合不力帶來的巨額虧損，就讓TCL和阿爾卡特的手機(jī)“聯(lián)姻”迎來了分手的時(shí)刻。2005年5月，香港上市的TCL通訊公布公告，正式宣布TCL將以換股的形式，收購阿爾卡特持有的合資公司TCL阿爾卡特（以下簡稱TA）45的股份。至此，阿爾卡特正式退出TA的經(jīng)營與治理，TCL通訊通過增發(fā)約1.41億股新股給阿爾卡特，換取阿爾卡特持有的45TA公司股份，加上TCL通訊持有的55合資公司股份，TA成為TCL的全資子公司，而阿爾卡特則成為TCL通訊的戰(zhàn)略投資股東。由于在整個(gè)資本層面和關(guān)于海外整個(gè)市場以及全球戰(zhàn)略的預(yù)

28、備不足，TCL面臨著專門大危機(jī)，最終的結(jié)果是TCL通信全部被TCL母公司操縱，而阿爾卡特成為TCL通信的母公司的控股股東。這一方面有妥協(xié)的成本，但另一方面也不失為一個(gè)專門好的選擇，因?yàn)樽鳛槿螂娦艠I(yè)務(wù)方面的龍頭企業(yè)，阿爾卡特作為TCL母公司的戰(zhàn)略股東，也會給TCL帶來特不行的經(jīng)驗(yàn)和特不行的支持。因此，整個(gè)的合資過程，不至于因?yàn)榫揞~的虧損而變得一無是處，因?yàn)樵趺粗v通過這種整合的方式讓合作還在整個(gè)層面上接著維持，只只是又給TCL目前的治理層一個(gè)更大的挑戰(zhàn)，如何通過實(shí)業(yè)的運(yùn)作和資本層面的一些重組，改善經(jīng)營狀況，來真正實(shí)現(xiàn)它的投資價(jià)值的真正最大化。應(yīng)該講，TCL兩次在國際上的投資以及其他眾多的小型投資

29、到目前為止是喜憂參半，喜的是TCL確實(shí)在全球占據(jù)了彩電的霸主地位，在全球手機(jī)領(lǐng)域占有領(lǐng)先地位，憂的是到目前為止并沒有真正獲得投資所帶來的實(shí)際價(jià)值，也確實(shí)是給股東帶來投資回報(bào)。 TCL的融資2004年1月30日，TCL集團(tuán)整體上市時(shí)融資了25.13億，2004年的11月16日TCL集團(tuán)控股子公司，TCL國際控股有限公司作為借款人與11家銀行，簽訂了5年期等值的1.8億美元的銀行貸款，用作TCL國際和TTE日常運(yùn)營資金。2004年的6月3日，TCL集團(tuán)全資子公司TCL實(shí)業(yè)控股香港有限公司，與4家銀行簽訂了6.5億港幣的3年期銀行貸款協(xié)議。2005年的3月12日，TCL集團(tuán)從中國進(jìn)出口銀行獲得總額為

30、60億元的出口信貸。2005年的8月5日國家開發(fā)銀行宣布在5年內(nèi)為TCL多媒體移動和家電等產(chǎn)業(yè)提供80億元的貸款，2005年的12月26日，TCL又增發(fā)10.5億股，加上后續(xù)的一系列債券融資，總共200億左右，這些資金成就了TCL在最近5年里面進(jìn)行的一系列并購重組。企業(yè)正確投資必要性：海爾案例（三）海爾集團(tuán) 海爾簡介海爾集團(tuán)是世界第四大白色家電制造商、中國最具價(jià)值品牌的企業(yè)。旗下?lián)碛?40多家法人單位，在全球30多個(gè)國家建立本土化的設(shè)計(jì)中心、制造基地和貿(mào)易公司，全球職員總數(shù)超過5萬人，重點(diǎn)進(jìn)展科技、工業(yè)、貿(mào)易、金融四大支柱產(chǎn)業(yè)，2005年，海爾全球營業(yè)額實(shí)現(xiàn)1034億元（約合128億美元） 2

31、005年6月，海爾集團(tuán)聯(lián)手多家美國私人投資公司，向美國第三大伙兒電巨頭美泰克(Maytag)提出收購請求，報(bào)價(jià)為12.8億美元。后者是一家具有百年歷史的美國老牌家電企業(yè)，正遭遇經(jīng)營困境。美泰克表示，由于海爾的出價(jià)高于此前Ripplewood控股公司11.2億美元的報(bào)價(jià)，目前，美泰克正考慮海爾等公司的收購請求。收購總價(jià)將達(dá)22.55億美元。美國第二大伙兒用電器巨頭惠而浦也于2005年7月17日提出以每股17美元，出價(jià)13.7億美元收購美泰克。加上承擔(dān)美泰克9.75億美元的債務(wù)，惠而浦總報(bào)價(jià)達(dá)23億美元。此前海爾和Ripplewood的報(bào)價(jià)分不為每股16美元和每股14美元。在這種情況下，假如海爾希

32、望勝出的話，拋開政治等其他相關(guān)的因素，單從價(jià)格因素上來考慮，每股至少要超過17美元。更況且海爾還要考慮美國政府的態(tài)度，作為美國第二大的家電巨頭惠而浦，由它去整合在美國排第三的家電巨頭，在美國政府的概念里應(yīng)該是最適合只是了，同時(shí)它還有文化及企業(yè)經(jīng)營等方面的一些優(yōu)勢，假如海爾接著報(bào)價(jià)的話，還可能會面臨美國其他家電商的惡意抬價(jià)，在這種狀況下，以張瑞敏為首的海爾選擇了退出競購的方案。海爾在此次競購中盡管以失敗而告終，但在這次完整的過程演練中，海爾也看到了自身存在的不足，為下一次真正的更大規(guī)模的海外并購做了一定的預(yù)備。第四講企業(yè)投資與融資（四）企業(yè)正確投資必要性：創(chuàng)維案例創(chuàng)維集團(tuán)有限公司是以香港創(chuàng)維數(shù)碼

33、控股有限公司為龍頭，跨越粵港兩地，生產(chǎn)消費(fèi)類電子產(chǎn)品的大型高科技上市公司，是中國三大彩電龍頭企業(yè)之一。通過近20年的奮斗，創(chuàng)維已成長為蜚聲國際的中國家電巨子，2005財(cái)年集團(tuán)年銷售額達(dá)131億元，出口額持續(xù)8年居全國領(lǐng)先行列，成功挺進(jìn)世界彩電10大品牌之列，成為中國電子百強(qiáng)企業(yè)名列第15位的優(yōu)秀企業(yè)。作為連續(xù)5年深圳市納稅大戶，截至2005年度，已累計(jì)向國家繳納各項(xiàng)稅金超過25億余元，累計(jì)向社會各界捐助5000多萬元，扶持500多家配套企業(yè)，解決了約10萬人就業(yè)。在20002004年間，中國的彩電業(yè)面臨著一次重組和整合，以長虹為首的公司大打價(jià)格戰(zhàn)，以TCL為首的公司，也在整個(gè)的競爭格局里面占據(jù)

34、了專門大的市場份額，因此在這種狀況下，價(jià)格打壓得特不厲害。以黃宏生為首的創(chuàng)維，也希望有更多的利潤體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上，不僅僅給企業(yè)和股東制造價(jià)值，同時(shí)也希望擴(kuò)大整個(gè)市場份額，增強(qiáng)整個(gè)企業(yè)的實(shí)力，從而有更大的并購行為。因此當(dāng)時(shí)它試圖通過轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的方式，把有限的現(xiàn)金投到更大的可回報(bào)項(xiàng)目上，從而把那個(gè)盈利反補(bǔ)到上市公司里面，來維持上市公司的高利潤。它本身的這種方法是好的，那個(gè)目的也沒有太大的錯(cuò)誤，因?yàn)槿魏我患夜径寄軌驅(qū)ν馔顿Y，但惋惜操作的手法不符合當(dāng)?shù)胤傻囊?guī)定，黃宏生被香港的廉政公署判處6年的監(jiān)禁。這講明社會有社會的規(guī)則，企業(yè)有企業(yè)的規(guī)則，尤其是當(dāng)中國在打算經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，以及中國在面臨著一

35、個(gè)長達(dá)20年，甚至30年的經(jīng)濟(jì)高增長的環(huán)境下，粗放的經(jīng)營戰(zhàn)略確實(shí)有專門大的市場，往常傳統(tǒng)的治理方法還可不能輕而易舉地被現(xiàn)代化的治理方法所取代，中國現(xiàn)在正面臨著國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國際的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境融合和碰撞的狀況，假如希望企業(yè)成為百年老店，假如希望企業(yè)在以后的市場競爭里立于不敗之地，假如希望企業(yè)有特不良性的進(jìn)展過程，企業(yè)和治理者必須要尊重各種游戲規(guī)則，那個(gè)地點(diǎn)包含國內(nèi)的，也包含國際的法律體系。熟知各種法律體系，要把往常粗放的、宏觀的考慮問題的方式和細(xì)致的、微觀的考慮問題的方式專門好地結(jié)合在一起，才能夠把經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，從而盡享經(jīng)營企業(yè)的樂趣。黃宏生一筆5100萬元的債務(wù)讓他遭受了牢獄之災(zāi)，也

36、給了中國企業(yè)界一個(gè)專門大的啟發(fā)，確實(shí)是在亮資本之劍的時(shí)候，要學(xué)會如何樣把劍亮得更順、更亮、更安全。綜上所述，通過上面諸多知名案例的剖析，講明企業(yè)投資十分必要，特不重要。掌握企業(yè)投資理論的迫切性掌握企業(yè)投資理論的迫切性能夠從宏觀和微觀兩個(gè)層面來理解。（一）宏觀：社會層面，即中國和發(fā)達(dá)國家的差距宏觀層面確實(shí)是指社會的阻礙，也確實(shí)是中國和發(fā)達(dá)國家的差距。中國的企業(yè)從嚴(yán)格意義上講，真正在市場經(jīng)濟(jì)下的進(jìn)展只是20年左右，而國際上的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家都有上百年甚至更長的市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展時(shí)刻，與此相比，中國企業(yè)確實(shí)有專門長的路要走。因此，在整個(gè)進(jìn)展過程中間，中國企業(yè)盡享了后發(fā)優(yōu)勢的好處，然而相差至少80年的進(jìn)展

37、歷程，足以讓中國企業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢在整個(gè)體系里面顯得微不足道，那么如何樣讓中國企業(yè)、中國社會專門迅速地與國際接軌，縮短差距，乃至超越呢？這就需要專門好地理清后發(fā)優(yōu)勢和劣勢，發(fā)揮優(yōu)勢，摒棄劣勢，掌握良性的、先進(jìn)的投資理論，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的幾何級數(shù)的成長，這關(guān)于中國企業(yè)來講是特不重要的。（二） 微觀：企業(yè)層面從微觀方面來看，社會是由單獨(dú)的個(gè)體組成的，中國的經(jīng)濟(jì)是由中國的各個(gè)企業(yè)和每個(gè)個(gè)人組成的。假如企業(yè)和個(gè)人的投資都特不超前，同時(shí)又是理性和健康的，那么整個(gè)進(jìn)展就會特不良性，與西方的差距也就會越來越小。對一個(gè)企業(yè)來講，掌握良性的投資理論，不僅有利于社會，更有利于企業(yè)本身，因?yàn)橐院蟮母偁師o疑是越來越殘酷的，在這

38、種殘酷的競爭里面，速度更快、戰(zhàn)略更準(zhǔn)，所保持的競爭優(yōu)勢的可能性就會更大，而所取得的超額利潤就會更多，企業(yè)就會越來越強(qiáng)，乃至越來越大。企業(yè)投資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)目前中國有專門好的投資環(huán)境，GDP的穩(wěn)定增長，巨大的消費(fèi)需求和以后在全球市場上占有主導(dǎo)地位等都體現(xiàn)了這一點(diǎn)。但在充滿著機(jī)遇的同時(shí)，也充滿著挑戰(zhàn)。（一）宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境1.國際與國內(nèi)環(huán)境從宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，國際上一些發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，像北美、歐洲、亞太地區(qū)，除中國和日本之外，都差不多差不多上進(jìn)入了平穩(wěn)進(jìn)展期，這一點(diǎn)從美國的GDP增幅連年在2%3%之間，歐洲在1% 3%左右就能夠看得專門清晰。而我國的情況是近20年以來GDP平均增幅在8% 10%，加權(quán)

39、比重在9.5左右，依照最近世界銀行和瑞士銀行發(fā)表的觀點(diǎn)，大概在2050年之前，中國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展速度應(yīng)該會在7.5%以上。在如此一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，國際上發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)上升，而以中國等眾多進(jìn)展中國家經(jīng)濟(jì)快速上升，投資的逐利性使得資金的流向不言而喻，一定是從平穩(wěn)增長的地點(diǎn)向大幅增長的地點(diǎn)流淌。因?yàn)槠椒€(wěn)增長意味著資金充足，也就會溢出，也勢必要找到轉(zhuǎn)移的出口。例如，近幾年中國的外匯儲備差不多達(dá)到了萬億美金以上，除了有經(jīng)常項(xiàng)目下所帶來的外匯盈余，更大量的是不可控的資金，這些資金進(jìn)來，假如企業(yè)和政府能夠操作得好的話，是一定會對社會做出巨大貢獻(xiàn)的。因此不管從國際環(huán)境依舊從國內(nèi)環(huán)境看，中國在以后的若干年里都會成

40、為大的投資國度，或者叫大的凈資金流入國度。也確實(shí)是講中國在這方面有充足的“彈藥”，關(guān)鍵是用什么樣的方法獵取這些“彈藥”。2.以后的機(jī)遇和進(jìn)展空間從以后的機(jī)遇和進(jìn)展空間看，假如一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在以后幾十年內(nèi)，能夠預(yù)測是高增長性的話，也就預(yù)示著那個(gè)經(jīng)濟(jì)體有著巨大的機(jī)遇和進(jìn)展空間。然而如何樣去最大限度地掘取機(jī)遇和進(jìn)展空間，投資無疑成了最重要的步驟。中國的專門多企業(yè)，在擴(kuò)大資金規(guī)模的時(shí)候，并沒有太多的憂慮，這與政府的方法并不完全一致。中國的企業(yè)現(xiàn)在沒有太多猶豫的重要緣故是中國現(xiàn)在依舊處在一個(gè)大進(jìn)展的情況下，大部分企業(yè)在分享增量，而不是分享存量，也確實(shí)是講每年的平均增幅在10%以上，大部分企業(yè)每年增加的訂單，

41、或者增加的銷售量，差不多上來源于這10%的增量，而不是在100%的存量里面切蛋糕，這種機(jī)遇和進(jìn)展空間在整個(gè)國際上也是不多見的。3.實(shí)業(yè)和資本運(yùn)作二十多年中國企業(yè)的進(jìn)展史造就了一批特不行的實(shí)業(yè)家，這批實(shí)業(yè)家假如能夠輔以金融的支持和關(guān)心，真正地認(rèn)識到金融和資本的魅力，把資本的翅膀?qū)ｉT好地插在實(shí)業(yè)這只大老虎身上，一定會如虎添翼。4.經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的切實(shí)要求中國的經(jīng)濟(jì)要進(jìn)展，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)也要進(jìn)展；中國的經(jīng)濟(jì)希望良性地、穩(wěn)定地進(jìn)展成為以后的一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，企業(yè)也希望能夠良性地、健康地進(jìn)展成為以后的又大又強(qiáng)的企業(yè)。企業(yè)投資的正確性，無疑決定了企業(yè)本身和以后社會經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。（二）機(jī)遇與挑戰(zhàn)1.宏觀與微觀的環(huán)境從宏

42、觀和微觀的環(huán)境來看，一方面整個(gè)環(huán)境專門好，但另一方面中國真正的進(jìn)展也就二十多年，市場經(jīng)濟(jì)條件下的金融進(jìn)展只是十幾年，投資體系的進(jìn)展也只是十幾年，在這種體系下，如何樣把大量的資金流入，當(dāng)成是對國家的一種貢獻(xiàn)而非經(jīng)濟(jì)侵略，這確實(shí)是一個(gè)難題。我國的企業(yè)，尤其是有外貿(mào)性的企業(yè)，可能差不多深刻感受到了匯率波動給自身帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而這只是整個(gè)大環(huán)境中一個(gè)專門小的因素，還有專門多其他因素，例如由匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的以后整個(gè)國家的金融政策風(fēng)險(xiǎn)。那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于微觀經(jīng)濟(jì)體來講，無疑是最大的。 中國企業(yè)依靠的融資環(huán)境和融資條件，除了專門小部分的個(gè)人拆借和互相的補(bǔ)充之外，99%依靠的是銀行，因?yàn)槲覈闹苯油度谫Y市場股市還不發(fā)

43、達(dá)，資本市場還不發(fā)達(dá)。在這種狀況下，國家進(jìn)行金融方面的宏觀調(diào)控是特不容易的一件情況，能夠通過以下幾種方法實(shí)現(xiàn)： 降低基礎(chǔ)貨幣流量，銀行沒鈔票自然就不能發(fā)行貸款； 提高利率，通過提高利率的市場化手段，來抑制投資行為； 行政化的命令。因此關(guān)于操縱中國的宏觀層面，中國政府是特不有方法的，加之現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體目前依舊內(nèi)源性的經(jīng)濟(jì)體，特不容易實(shí)現(xiàn)調(diào)控治理。例如從2002年以來，我國每個(gè)月100多個(gè)億的凈流入都變成了外匯儲備。而依照中國人民幣的穩(wěn)定性原則，要求對每個(gè)月100多個(gè)億的凈流入，要發(fā)1000億人民幣作為對沖，也確實(shí)是講保持如此一個(gè)外匯儲備，就必須有足額的人民幣流出去，才能與它產(chǎn)生互補(bǔ)。在這種狀況下，

44、中國政府的三個(gè)調(diào)控手段的作用是有限的，因?yàn)槊總€(gè)月必須流出那么多的鈔票，因此緊縮銀根不成立，這時(shí)候，提高貸款利率幾乎是沒有可能的，因?yàn)槊總€(gè)月100個(gè)億的外匯過來，人民幣的貸款利率假如提高，存款的利率也會提高，會有更多的外資過來。行政化命令的措施確實(shí)是行動的命令，當(dāng)它失效的時(shí)候，只有一個(gè)方法，確實(shí)是一刀切，堵兩頭。即一方面操縱銀行，不同意放貸，或者大規(guī)模地減少額度。例如每年大概20000億的貸款額度要縮小1/3，甚至1/2。另一方面是加強(qiáng)對外資的流入操縱，也確實(shí)是對外資并購的操縱，例如凱雷收購徐工就差不多上升到事關(guān)國家安全的層面上，有經(jīng)濟(jì)安全方面的考慮。這些新的情況對過去的金融政策是一個(gè)挑戰(zhàn)，同時(shí)

45、也是對往常一律在政府的愛護(hù)下進(jìn)行的市場行為的挑戰(zhàn)。2.基礎(chǔ)與觀念的落后 基礎(chǔ)不牢我國從改革開放到現(xiàn)在僅僅只有幾十年的進(jìn)展歷程，缺乏良好的投資基礎(chǔ)。往常中國的企業(yè)沒有鈔票投資，現(xiàn)在有了鈔票如何去投，這有一個(gè)基礎(chǔ)不牢固的問題。 觀念落后中國的傳統(tǒng)觀念關(guān)于借貸行為的摒棄，關(guān)于融資投資性心理的慣性，使得投資觀念也特不落后，不能及時(shí)適應(yīng)進(jìn)展的需求。3.后發(fā)優(yōu)勢與機(jī)遇喪失我國當(dāng)前的進(jìn)展有專門多的后發(fā)優(yōu)勢，然而現(xiàn)實(shí)狀況是在最近幾年的整體進(jìn)展里面，單個(gè)的經(jīng)濟(jì)體和國外的差距不是在縮小，而是在擴(kuò)大。緣故在于經(jīng)濟(jì)呈幾何級的成長的年代里，中國企業(yè)所面臨的問題不僅是學(xué)習(xí)，更要學(xué)習(xí)如何超越，中國的企業(yè)學(xué)習(xí)能力專門強(qiáng)，而創(chuàng)

46、新性不足，導(dǎo)致了后發(fā)優(yōu)勢集中在產(chǎn)業(yè)鏈的低端而非高端。因此如何樣把低端轉(zhuǎn)換為高端，如何樣真正體現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢，而不是淪落為一個(gè)加工廠，或者代工廠的地位，這是每一個(gè)企業(yè)需要深刻考慮的。企業(yè)投資的意義（一）宏觀層面從宏觀層面來看，企業(yè)投資關(guān)于中國企業(yè)自身的進(jìn)展，關(guān)于整個(gè)社會的進(jìn)展，關(guān)于企業(yè)的做大做強(qiáng)，關(guān)于社會的做大做強(qiáng)，都有專門大的意義。（二）微觀層面從微觀層面來講，關(guān)于企業(yè)自身，企業(yè)的投資這種實(shí)踐和理論的掌握，不僅能夠保證投資的成功，同時(shí)也能夠保證企業(yè)在以后的接著進(jìn)展，或者是多元化的投資，或者是專業(yè)化集群的投資，還能夠?yàn)橐院蟮慕鹑诤蛯?shí)業(yè)設(shè)置足夠的防火墻，同時(shí)讓它們相輔相成地進(jìn)展。第五講 企業(yè)投資與融資

47、（五）企業(yè)融資的必要性和迫切性企業(yè)融資是指企業(yè)通過一定的途徑，為自己更進(jìn)一步的進(jìn)展而籌措資金，用這些資金來度過進(jìn)展難關(guān)或進(jìn)行進(jìn)一步的再投資，使得企業(yè)能不斷做大、做強(qiáng)的過程。企業(yè)掌握正確融資的必要性和融資理論的迫切性，要緊體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1.宏觀：社會層面中國和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)上的差距決定了企業(yè)融資的必要性。2.微觀：企業(yè)層面企業(yè)正確融資的必要性與掌握融資理論的迫切性，與企業(yè)投資的內(nèi)容比較相似，而且其特征和面臨的問題也差不多相同。正確認(rèn)識融資的雙刃劍效應(yīng)TCL的投資盡管事先通過特不深入和細(xì)致的工作，但到目前為止，還沒有看到它投資帶來的利潤。創(chuàng)維試圖用一些資金促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)展，希望企業(yè)獲得更大的利潤

48、，但由于缺乏對游戲規(guī)則的透徹了解和掌握，其創(chuàng)始人面臨著6年的牢獄之災(zāi)。因此，就企業(yè)投資而言，這把雙刃劍的作用特不明顯。憑心而論，企業(yè)融資的這把雙刃劍效應(yīng)相關(guān)于投資來講，可能有過之而無不及?！景咐扛窳挚聽柛窳挚聽栐谏鲜兰o(jì)90年代通過一些概念的炒作，取得了上市公司的資格。但由于一直以來沒有專門好的資產(chǎn)注入，沒有產(chǎn)生利潤的源泉，最終崩盤。點(diǎn)評：這恰恰講明了融資的雙刃劍效應(yīng)。正所謂成也融資，敗也融資，當(dāng)初的光環(huán)和榮耀來源于成功的融資，而后來的牢獄之災(zāi)也來源于當(dāng)初成功融資之后后續(xù)工作的不完善，尤其是實(shí)業(yè)層面沒有緊跟上來。【案例】徐工徐工集團(tuán)作為中國最大的工程機(jī)械開發(fā)、制造和出口企業(yè)，是國有獨(dú)資企業(yè)，2

49、004年?duì)I業(yè)額增長到170億元，成為行業(yè)龍頭。 2005年10月25日，美國凱雷集團(tuán)與徐工集團(tuán)簽約，以23.1億元的價(jià)格收購徐工機(jī)械超過85的股份。這也是私人股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）在中國第一個(gè)真正意義上的控股權(quán)收購（Buyout）。凱雷集團(tuán)同意以相當(dāng)于人民幣20.69億元的等額美元，購買徐工集團(tuán)所持有的82.11%徐工機(jī)械股權(quán)。同時(shí)，徐工機(jī)械在現(xiàn)有注冊資本人民幣12.53億元的基礎(chǔ)上，增資人民幣2.41億元，全部由凱雷認(rèn)購。凱雷需要在交易完成的當(dāng)期支付6000萬美元，假如徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA（經(jīng)常性EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折

50、舊、攤銷前利潤）達(dá)到約定目標(biāo)，凱雷還將另外支付6000萬美元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后，凱雷將擁有徐工機(jī)械85%的股權(quán)，徐工集團(tuán)仍持有徐工機(jī)械15%的股權(quán)，變更為中外合資經(jīng)營企業(yè)。 徐工機(jī)械目前直接或間接持有上市公司徐工科技23.47億股股份，占徐工科技總股本的43.06%。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資行為完成后，徐工科技實(shí)際操縱人將發(fā)生變更，并因此觸發(fā)上市公司要約收購。 2005年10月25日，凱雷與徐工集團(tuán)、徐工機(jī)械簽署股權(quán)買賣及股本認(rèn)購協(xié)議，凱雷出資20.69億元人民幣換取徐工機(jī)械82.11%的股權(quán)，加上對賭協(xié)議和增資，凱雷最多可增加1.2億美元，將持股比例提高到 85%，最多將支付3.7億美元的

51、價(jià)格。同時(shí)董事會9名董事中6名由凱雷委任，2名由徐工集團(tuán)任命，另1名董事由總經(jīng)理擔(dān)任，董事長由凱雷任命。 國家有規(guī)定，外資進(jìn)入中國1億美金以上的項(xiàng)目，一定要通過中華人民共和國商務(wù)部批準(zhǔn)，同時(shí)因?yàn)閯P雷收購還涉及到徐工集團(tuán)國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，因此還要通過國資委、財(cái)政部以及國家工商總局等一系列部門的審批。通過近1年的等待，凱雷收購徐工機(jī)械的原方案未能獲得國家有關(guān)部門的批準(zhǔn)，在這種情況下，徐工集團(tuán)、徐工機(jī)械和凱雷于2006年10月16日簽署修訂協(xié)議，將收購比例和增資價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，最終持股比例由原先的85%降至50%，金額則從3.7億美金減少到約18億人民幣，約折合2.25億美金。修訂的新方案取消了原有的對

52、賭協(xié)議，董事會達(dá)到10名左右，董事長由徐工任命，雙方委任董事相同，另外新方案還對部分條款進(jìn)行了修訂，但保留了毒丸打算與懲處性條款。毒丸打算是上市公司為了保持自己的控股地位所進(jìn)行的一個(gè)打算。例如新浪被盛大增持的時(shí)候，新浪就拋出了毒丸打算，使得盛大的陳天橋當(dāng)時(shí)在差不多成為新浪實(shí)際的第一大股東的情況下，沒有方法對新浪產(chǎn)生實(shí)際的阻礙，導(dǎo)致在2006年11月，盛大拋售了部分新浪的股權(quán)。直到今天，盛大依舊新浪的第一大股東，然而盛大在新浪里面依舊沒有相對應(yīng)的一些操縱地位。因此毒丸打算和懲處性條款是對徐工有利的一種做法。從整個(gè)改變來看，應(yīng)該講在新的方案里，以后實(shí)際的操縱人應(yīng)該依舊徐工。點(diǎn)評：這講明，一方面，中

53、國政府在這件情況的處理上，有了明確的政策信號，也講明凱雷和徐工在整個(gè)的情況中，由于廣泛的探討，越來越趨向于得到一個(gè)雙方均能同意的公正和合理的解決方案。同時(shí)，那個(gè)協(xié)議到目前為止還在報(bào)批時(shí)期，不管結(jié)果如何，我們都有理由相信，關(guān)于投資于中國所有產(chǎn)業(yè)的良性外資，中國政府一定是歡迎的，而惡性的外資或者有可能對自身構(gòu)成威脅或者有危險(xiǎn)的、不安定的外資，一定會在以后得到越來越多的約束和操縱?！景咐侩p匯2006年4月28日，雙匯進(jìn)展（000895.SZ）公布公告稱，由美國高盛集團(tuán)、鼎暉中國成長基金授權(quán)、代表上述兩公司參與投標(biāo)的香港羅特克斯有限公司，最終中標(biāo)雙匯股權(quán)拍賣。中標(biāo)金額人民幣20.1億元。點(diǎn)評：近一年

54、來在整個(gè)中國媒體上充斥著國資是否被賤買的聲音，大伙兒經(jīng)常聽到正反兩個(gè)方面針鋒相對的觀點(diǎn)。正方的觀點(diǎn)專門明確，認(rèn)為外國的資金過來之后，會帶來先進(jìn)的技術(shù)、先進(jìn)的理念、先進(jìn)的文化，會讓中國的企業(yè)盡快地走出國門，盡快地成為世界級的企業(yè)。反方的觀點(diǎn)也特不明確，并購關(guān)系到中國的進(jìn)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)安全，假如某個(gè)行業(yè)被外資并購，那就意味著那個(gè)行業(yè)的以后會充斥著外方的聲音，定價(jià)權(quán)、自主權(quán)、相關(guān)權(quán)益等就可能都會得不到專門好的愛護(hù)。因此上述案例講明了以下兩個(gè)問題： 首先是如何樣進(jìn)行融資； 其次是在進(jìn)行融資的時(shí)候，如何樣堅(jiān)持自己的聲音，如何樣在以后堅(jiān)持自己的主導(dǎo)地位，如何樣和資本良性結(jié)合，而非惡性結(jié)合，同時(shí)，又如何樣把自

55、己的企業(yè)經(jīng)營和國家的進(jìn)展戰(zhàn)略和安全放到一個(gè)同樣的高度來對待。例如徐工收購案，就可能存在如此的問題： 23億的美金收購中國機(jī)械行業(yè)的老大，那個(gè)價(jià)格是否公允； 在整個(gè)行業(yè)里面，其他類似的如中聯(lián)重科和三一重工如此的產(chǎn)業(yè)整合，以后如何樣融合在一起，中國的企業(yè)如何樣做大做強(qiáng)； 凱雷到底真正能給那個(gè)企業(yè)帶來什么。凱雷只是一個(gè)財(cái)務(wù)性投資者，而非戰(zhàn)略性投資者。財(cái)務(wù)性投資者最大的目的，是要自己獵取更多的收益，而不是給那個(gè)企業(yè)帶來什么附加值。因此在這種情況下，凱雷真正的意圖是什么？是要把那個(gè)工程制造業(yè)的以后拋售給類似卡特彼勒的巨頭，依舊真正成為一個(gè)戰(zhàn)略股東長期持有？包括對我們的經(jīng)濟(jì)安全威脅等問題，確實(shí)值得我們反思

56、。雙匯也可能存在以下類似的問題： 作為中國肉類行業(yè)的老大，世界肉類行業(yè)排行第四的企業(yè)，20個(gè)億左右的資金轉(zhuǎn)讓，雙匯合團(tuán)100%的控股權(quán)。雙匯合團(tuán)間接操縱上市公司雙匯進(jìn)展公司60%以上的股份，又涉及到要約收購，涉及到上市公司和集團(tuán)層面的控股權(quán)轉(zhuǎn)換。那個(gè)地點(diǎn)面，高盛到底能夠給雙匯帶來什么，除了資金，它真正能夠帶來先進(jìn)的治理和理念嗎？ 中國排名第二的肉類企業(yè)是在香港上市的雨潤集團(tuán)，其幕后10%左右的股票持有者是高盛。在如此一種狀況下，高盛用什么樣的表現(xiàn)來證明對中國的這種收購是善意的收購，而并可不能威脅到中國的戰(zhàn)略層面。也確實(shí)是講如何樣慎重分析每一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)體的投融資行為，用什么更好的方法去和這些外來

57、資本抗衡、博弈、共贏？ 在雙匯進(jìn)展的過程中，出現(xiàn)了一個(gè)海宇投資公司，而那個(gè)投資公司占了整個(gè)雙匯進(jìn)展25%的股份，而海宇的投資注冊地恰恰就在雙匯大廈里面，那個(gè)地點(diǎn)面到底會有什么樣的問題呢？什么緣故在雙匯要賣給高盛的時(shí)候，而海宇投資公司的25%的股份早已賣給高盛？ 賣價(jià)20個(gè)億公允嗎？因?yàn)殛P(guān)于一個(gè)年產(chǎn)值200個(gè)億，稅后利潤約5個(gè)億以上的企業(yè)，20個(gè)億的估值到底是如何估出來的呢？ 什么緣故是高盛，而不是其他的機(jī)構(gòu)？雙匯當(dāng)初設(shè)置競購對象的時(shí)候，有兩個(gè)前提：第一個(gè)前提是收購者的資產(chǎn)要在500個(gè)億以上；第二個(gè)前提是在中國投資相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。而香港羅特克斯有限公司，確信沒有達(dá)到這一資產(chǎn)規(guī)模，而且差不多占了雨潤的

58、股份，是否還有不的其他股份，是否違反了雙匯當(dāng)初設(shè)置的競購對象的原則。 那個(gè)地點(diǎn)面是否有MBO的傾向？這些差不多上媒體的聲音，企業(yè)確實(shí)需要進(jìn)行考慮。更重要的是每一個(gè)以后要進(jìn)行融資的企業(yè)都應(yīng)該進(jìn)一步考慮，要考慮到自己的做法是否有足夠的前瞻性。2006年8月8號國家六部委公布了一個(gè)文件，從9月8號開始實(shí)施，俗稱六部委新規(guī)，即外國投資者并購中國企業(yè)的規(guī)定。中國企業(yè)假如希望進(jìn)行境外融資，尤其是境外股權(quán)融資，這確實(shí)是一個(gè)指導(dǎo)性的文件。盡管現(xiàn)在對那個(gè)文件的解讀有如此或者那樣的不同，也沒有具體的可操作性的細(xì)則，但到目前為止，它怎么講是中國政府關(guān)于中國的企業(yè)和個(gè)人吸納海外投資的一個(gè)綱領(lǐng)性的指導(dǎo)文件。假如用六部委

59、的新規(guī)來重新詮釋一些相關(guān)企業(yè)的融資案例，會有專門多令人值得深思的地點(diǎn)。那個(gè)文件要緊涵蓋了以下三個(gè)方面的內(nèi)容： 企業(yè)所進(jìn)行的收購是否涉及到了壟斷； 企業(yè)所進(jìn)行的收購是否威脅到了國家的安全； 企業(yè)所進(jìn)行的收購的整個(gè)流程是否規(guī)范。企業(yè)融資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)（一）中國的企業(yè)現(xiàn)在更大的問題不是投資，而是融資。因?yàn)橹袊髽I(yè)的底子薄，投資最多是在自己企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行一些擴(kuò)建項(xiàng)目，融資就更難了，涉及到內(nèi)外方方面面的問題。（一）機(jī)遇1.宏觀環(huán)境目前中國的宏觀環(huán)境是特不良好的，然而，在這種好的大背景之下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不完善問題依舊比較突出的，尤其是在金融領(lǐng)域。中國通常的做法是實(shí)踐先行，政策跟進(jìn)，例如農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制

60、的嘗試。在整個(gè)政策系統(tǒng)里，最滯后的一個(gè)可能確實(shí)是金融政策了，因此金融之因此成為老大難問題也就不難解釋了?？傮w來講，宏觀的大環(huán)境專門好，微觀的金融環(huán)境不足也是現(xiàn)實(shí)。2.金融與資本的成長從20世紀(jì)90年代初期中國建立了自己的資本市場，到2000年后中國進(jìn)行了比較系統(tǒng)的金融領(lǐng)域的改革。截止到目前，整個(gè)金融體制上的硬傷是越來越少了。不管是國務(wù)院的一系列規(guī)定，依舊部門的相關(guān)規(guī)章，都越來越有章可循。因此還存在一些有章不循的現(xiàn)象，然而怎么講隨著金融和資本環(huán)境的不斷優(yōu)化，有章可循的地點(diǎn)越來越多了。3.產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的周期膨脹與投資和消費(fèi)驅(qū)動中國的經(jīng)濟(jì)成長，在過去20年一直保持每年8%9%左右的增長，以后的25年里，