4月中上旬流動性觀察：金融機構(gòu)有價證 券凈投資增速持續(xù)回升

1、正文目錄“量-價”：流動性總量仍充裕，長端利率上行 4“量”：市場流動性維持合理充裕 5“價”：4 月中上旬，長端利率上行，信用利差收窄 7“供給-需求”：中長期貸款增速低于短期信貸，地方債繼續(xù)放量 12“供給”：新增國內(nèi)信貸環(huán)比上升、外匯占款繼續(xù)減少 13“需求”：地方債大幅增長，非標占比提升 14A 股流動性：4 月中上旬融資余額上行、外資凈流出、17資金面：融資余額上行，偏股型基金倉位提升，但外資凈流出17市場情緒：投資者情緒依舊較高19圖表目錄圖表 1： 3 月貨幣乘數(shù)增加，社融增速、M2 上升，長端利率上行，信用利差收窄4圖表 2： 3 月貨幣乘數(shù) 6.22，較上月上升 1.13%5

2、圖表 3： 3 月 M1 同比 4.6%，較上月繼續(xù)回升5圖表 4： 3 月 M2 同比 8.6%，較上月回升5圖表 5： 3 月社融存量同比 10.69%，較上月回升6圖表 6： 社融近 12 個月累計值同比上升 2.69%6圖表 7： 4.1-4.12，央行貨幣凈回籠為 06圖表 8： 3 月 MLF 凈回籠 4315 億元6圖表 9： 3 月 PSL 當月新增 586 億元6圖表 10： 3 月未產(chǎn)生國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定存6圖表 11： 3 月金融機構(gòu)有價證券凈投資出現(xiàn)明顯增長7圖表 12： 金融機構(gòu)有價證券凈投資與萬得全 A 走勢7圖表 13： 4 月中上旬，SHIBOR 一周利率呈

3、先下后上走勢7圖表 14： 4 月中上旬，DR007 呈先下后上走勢7圖表 15： 4 月中上旬，R007 呈先下后上走勢8圖表 16： 4 月中上旬，SHIBOR1 年與 LPR1 年利差小幅回升8圖表 17： 4 月中上旬，同業(yè)存單 1 個月發(fā)行利率下行8圖表 18： 4 月中上旬，10 年期國債收益率上升9圖表 19： 4 月中上旬，3 年期 AAA 企業(yè)債與 3 年期國債利差略有縮小9圖表 20： 4 月中上旬，3 年期 AA 企業(yè)債與 3 年期 AAA 企業(yè)債收益率利差縮小9圖表 21： 4 月中上旬，長三角 6 個月票據(jù)直貼利率有所下降10圖表 22： 4 月中上旬，珠三角 6 個

4、月票據(jù)直貼利率有所下降10圖表 23： 4 月中上旬，票據(jù)直貼利率與轉(zhuǎn)貼利率差保持穩(wěn)定10圖表 24： 4 月中上旬，民間借貸利率指數(shù)有所上升10圖表 25： 3 月中下旬，P2P 網(wǎng)貸指數(shù)略有下降10圖表 26： 4 月中上旬，全市場 1 個月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率下降11圖表 27： 4 月中上旬，美元指數(shù)下降11圖表 28： 4 月中上旬，人民幣匯率指數(shù)上升11圖表 29： 3 月信貸增速回升，外匯占款減少，地方政府債券發(fā)行量同比大幅增長12圖表 30： 3 月存款性公司新增國內(nèi)信貸較上月上升13圖表 31： 3 月人民幣各項貸款同比 13.70%13圖表 32： 3 月新增人民幣貸款 1

5、.69 萬億元13圖表 33： 3 月外匯占款同比繼續(xù)下行13圖表 34： 3 月外匯占款較上月繼續(xù)減少14圖表 35： 3 月住戶存款同比與全部存款同比增速差略有回升14圖表 36： 3 月 M1 -M2 剪刀差繼續(xù)回升14圖表 37： 3 月實際利率回落14圖表 38： 3 月地方政府債發(fā)行量為 6245 億元15圖表 39： 3 月企業(yè)債發(fā)行量 371 億元15圖表 40： 3 月社融結(jié)構(gòu)中非標占比有所上升15圖表 41： 3 月末，股權(quán)及其他投資占金融機構(gòu)信貸占比為 9.2%15圖表 42： 3 月非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款同比 11.87%15圖表 43： 2019 年 1-2 月房地

6、產(chǎn)開發(fā)資金來源合計累計同比 2.10%15圖表 44： 2019 年 1-2 月地產(chǎn)開發(fā)資金中國內(nèi)貸款增速有所回升16圖表 45： 3 月住戶貸款同比增加 17.56%16圖表 46： 4 月中上旬，融資余額上行、偏股型基金倉位提升、新成立偏股型基金發(fā)行份額增加，但外資呈凈流出、限售股解禁規(guī)模較大17圖表 47： 2019 年以來（截至 4 月 12 日）新成立偏股型基金份額上升18圖表 48： 4 月中上旬，產(chǎn)業(yè)資本凈減持18圖表 49： 2019 年 4 月限售股解禁規(guī)模較大18圖表 50： 4 月中上旬，融資余額繼續(xù)回升18圖表 51： 4 月中上旬，陸港通呈現(xiàn)凈賣出18圖表 52： 4

7、 月以來（截至 4.15），產(chǎn)業(yè)資本增持非銀金融、計算機、有色金屬、建筑裝飾等19圖表 53： 4 月以來（截至 4.15），陸股通增加了家電、銀行、汽車等的配置 19圖表 54： 4 月中上旬，上證綜指換手率保持 2018 年下半年以來高位20圖表 55： 4 月中上旬，A 股成交額較上月底上升20圖表 56： 4 月中上旬，融資交易額占 A 股成交額保持相對高位20圖表 57： 4 月中上旬，偏股型基金股票投資比例上升20“量-價”：流動性總量仍充裕，長端利率上行下表為從“量-價”出發(fā)考察的主要流動性指標考察值與參照值：底色標綠的部分代表考察值為負或考察值小于參照值。圖表1： 3 月貨幣乘

8、數(shù)增加，社融增速、M2 上升，長端利率上行，信用利差收窄項目關(guān)注點指標單位考察日期考察值參照日期參照值流動性觀測（整體）量基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣余額萬億元2019/3/3130.372018/12/3133.10基礎(chǔ)貨幣余額同比%2019/3/31-5.492018/12/312.82貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)-2019/3/316.222019/2/286.15貨幣供應(yīng)量M1萬億元2019/3/3154.762019/2/2852.72M1 同比%2019/3/314.602019/2/282.00M2萬億元2019/3/31188.942019/2/28186.74M2 同比%2019/3/318.602

9、019/2/288.00社會融資規(guī)模社會融資規(guī)模：當月值萬億元2019/3/312.862019/2/280.70社會融資規(guī)模存量同比%2019/3/3110.692019/2/2810.08社融近 12 個月累計值萬億元2019/3/3121.602019/2/2820.33社融近 12 個月累計值同比%2019/3/312.692019/2/28-6.97公開市場操作貨幣凈投放：周億元2019/4/120.002019/3/29-1100.00貨幣凈投放：月億元2019/3/31-600.002019/2/28-4415.00創(chuàng)新工具MLF 余額萬億元2019/3/313.732019/2

10、/284.16MLF 凈投放億元2019/3/31-4315.002019/2/28-3835.00SLF 余額億元2019/3/31327.202019/2/28265.50SLF 凈投放億元2019/3/3161.702019/2/28105.50PSL 當月新增億元2019/3/31586.002019/2/28719.00國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金定存中標量億元2019/1/241000.002018/12/71000.00價銀行間市場SHIBOR：1 周%2019/4/122.672019/3/292.70SHIBOR-LPRbp2019/4/12-124.302019/3/29-125.

11、90R007%2019/4/122.732019/3/293.21DR007%2019/4/122.672019/3/292.73R007-DR007bp2019/4/125.632019/3/2947.14同業(yè)存單發(fā)行利率：1 個月%2019/4/122.812019/3/292.89債券市場10 年期國債到期收益率%2019/4/123.332019/3/293.073 年期 AAA 級企業(yè)債收益率%2019/4/123.782019/3/293.553 年 AAA 企業(yè)債-3 年國債%2019/4/1283.822019/3/2984.123 年 AA 企業(yè)債-3 年 AAA 企業(yè)債%2

12、019/4/1244.002019/3/2957.00票據(jù)市場長三角 6 個月票據(jù)直貼利率2019/4/122.802019/3/292.90珠三角 6 個月票據(jù)直貼利率2019/4/122.852019/3/292.95直貼利率-轉(zhuǎn)貼利率2019/4/1245.002019/3/2945.00理財市場1 個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率%2019/4/74.072019/3/244.17民間借貸市場中國 P2P 網(wǎng)貸利率綜指%2019/4/1236.002019/3/2938.00匯率市場美元指數(shù)-2019/4/1296.952019/3/2997.25美元兌人民幣中間價-2019/4/126.722

13、019/3/296.73人民幣匯率指數(shù)-2019/4/1295.202019/3/2995.04資料來源：Wind，“量”：市場流動性維持合理充裕本期主要數(shù)據(jù)變化：（1）3 月 M1 規(guī)模 54.76 萬億元，同比 4.6%，較上月增速提高 2.6 個百分點；M2 規(guī)模 188.94 萬億元，同比 8.6%，較上月增速回升 0.6 個百分點；（2）3 月社融當月新增 2.86 萬億元，新口徑社融存量同比 10.69%，較上月增速回升 0.61pct；社融近 12 個月累計值同比 2.69%，較上月增速回升 9.66 個百分點；（5）3 月貨幣乘數(shù) 6.22，較上月上升 1.13%。圖表2： 3

14、 月貨幣乘數(shù) 6.22，較上月上升 1.13%貨幣乘數(shù)76543212000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-030資料來源：Wind，圖表3： 3 月 M1 同比 4.6%，較上月繼續(xù)回升圖表4： 3 月 M2 同比 8.6%，較上月回升M1（萬億元）M1同比（%，右軸）604550403540303025202015101051995-031997-03199

15、9-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-0300200150100500M2（萬億元）M2同比（%，右軸）4035302520151051995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-030資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表5： 3 月社融存量同比 10.69%，較上月回升圖表6： 社融近 12 個月累計值同比上升 2.69%社會融資規(guī)模當月值（萬億元）

16、社會融資規(guī)模近12個月累計值（萬億元）社會融資規(guī)模存量同比（%，右軸） 同比（右軸，%）432102003-032015-035403530252015105-10251201002080156040102050-202004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010-40資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表7： 4.1-4.12，央行貨幣凈回籠為 0圖表8： 3 月 MLF 凈回籠 4315 億元中期借貸便利(

17、MLF)余額（萬億元）10,00015,00010,0005,0000-5,000-10,0002005-04-122006-04-122007-04-122008-04-122009-04-122010-04-122011-04-122012-04-122013-04-122014-04-122015-04-122016-04-122017-04-122018-04-122019-04-12-15,000公開市場操作:貨幣凈投放（周，億元）8,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,0002016-032016-062016-092016-122017

18、-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03-10,000資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表9： 3 月 PSL 當月新增 586 億元圖表10： 3 月未產(chǎn)生國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定存2,0001,5001,0005000抵押補充貸款(PSL)當月新增（億元）1,6001,4001,2001,0008006004002000國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款中標量（億元）2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018

19、-092018-122019-032009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01-500資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表11： 3 月金融機構(gòu)有價證券凈投資出現(xiàn)明顯增長圖表12： 金融機構(gòu)有價證券凈投資與萬得全A 走勢20 證券凈投資（萬億元）萬得全A（右軸） 各項貸款（萬億元） 外匯占款（萬億元） 證券凈投資（萬億元） 其他（萬億元）1002008-032009-03-101670001460001012500084000630004200022000-022002-022

20、004-022006-022008-022010-022012-022014-022016-022018-0201000-202010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03資料來源：Wind，；注：此數(shù)據(jù)為同比增量口徑。資料來源：Wind，“價”：4 月中上旬，長端利率上行，信用利差收窄“價”：4 月中上旬，銀行間市場利率呈先下后上走勢，價格相比 3 月底略低；10 年期國債收益率明顯上行、信用利差收窄；票據(jù)市場利率略有下行；人民幣相對美元略有升值。結(jié)合量的維度，我們認為，央行一季度例會關(guān)于貨幣政策的

21、微妙變化表明前期逆周期調(diào)節(jié)措施出現(xiàn)成效，后續(xù)流動性仍將保持合理充裕，但進一步寬松的可能性下降，A 股估值提升動能減弱、難以成為市場繼續(xù)上行的主變量。我們認為值得重視的是，今年以來，證券凈投資拐點向上，3 月再次大幅增長，歷史上證券凈投資大幅上行大多伴隨一波大牛市（2009、2015）。銀行間市場主要數(shù)據(jù)變化：4 月 12 日 SHIBOR1 周、DR007、R007、同業(yè)存單 1 個月發(fā)行利率相比 3 月 29 日分別下降 3、6、48 和 8 個 bp。圖表13： 4 月中上旬，SHIBOR 一周利率呈先下后上走勢圖表14： 4 月中上旬，DR007 呈先下后上走勢32.92.82.72.6

22、2.52.42.32.22.12016-04-122SHIBOR1周（%）3.43.232.82.62.42.22016-04-122016-07-122016-10-122017-01-122017-04-122017-07-122017-10-122018-01-122018-04-122018-07-122018-10-122019-01-122019-04-122DR007（%）2017-04-122018-04-122019-04-12資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表15： 4 月中上旬，R007 呈先下后上走勢圖表16： 4 月中上旬，SHIBOR1 年與 LPR1 年

23、利差小幅回升SHIBOR1年-LPR1年（bp）10065.554.543.532.52016-04-122016-07-122016-10-122017-01-122017-04-122017-07-122017-10-122018-01-122018-04-122018-07-122018-10-122019-01-122019-04-122R007（%）500-50-100-1502015-04-122015-10-122016-04-122016-10-122017-04-122017-10-122018-04-122018-10-122019-04-12-200資料來源：Wind，資

24、料來源：Wind，圖表17： 4 月中上旬，同業(yè)存單 1 個月發(fā)行利率下行同業(yè)存單1個月發(fā)行利率（%）6543212015-05-222015-07-222015-09-222015-11-222016-01-222016-03-222016-05-222016-07-222016-09-222016-11-222017-01-222017-03-222017-05-222017-07-222017-09-222017-11-222018-01-222018-03-222018-05-222018-07-222018-09-222018-11-222019-01-222019-03-220資料

25、來源：Wind，債券市場主要數(shù)據(jù)變化：（1）4 月 12 日 10 年期國債收益率較 3 月 29 日上行 27 個 bp；（2）4 月 12 日 3 年期 AAA 級企業(yè)債收益率較 3 月 29 日上升 23 個 bp；（3）4 月 12 日絕對信用利差（以 3 年期 AAA 企業(yè)債收益率-3 年期國債收益率進行表征）、相對信用利差（3 年期 AA 企業(yè)債收益率-3 年期 AAA 企業(yè)債收益率）較 3 月 29 日分別縮小 0.3、13 個bp。圖表18： 4 月中上旬，10 年期國債收益率上升圖表19： 4 月中上旬，3 年期 AAA 企業(yè)債與 3 年期國債利差略有縮小4.543.532.

26、52015-10-162016-01-162016-04-162016-07-162016-10-162017-01-162017-04-162017-07-162017-10-16210年期國債收益率（%）250200150100500絕對信用利差(3年期AAA級企業(yè)債-3年期國債收益率，bp)2018-01-162018-04-162018-07-162018-10-162019-01-162006-12-292007-12-292008-12-292009-12-292010-12-292011-12-292012-12-292013-12-292014-12-292015-12-292

27、016-12-292017-12-292018-12-29資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表20： 4 月中上旬，3 年期 AA 企業(yè)債與 3 年期 AAA 企業(yè)債收益率利差縮小相對信用利差(3年期AA-3年期AAA級企業(yè)債收益率，bp)250200150100502008-03-142008-08-142009-01-142009-06-142009-11-142010-04-142010-09-142011-02-142011-07-142011-12-142012-05-142012-10-142013-03-142013-08-142014-01-142014-06-1420

28、14-11-142015-04-142015-09-142016-02-142016-07-142016-12-142017-05-142017-10-142018-03-142018-08-142019-01-140資料來源：Wind，票據(jù)市場主要數(shù)據(jù)變化：（1）4 月 12 日長三角、珠三角 6 個月票據(jù)直貼利率相比 3 月 29日均下降 10bp；（2）4 月中上旬（4.1-4.12）票據(jù)直貼利率與轉(zhuǎn)貼利率利差保持穩(wěn)定。圖表21： 4 月中上旬，長三角 6 個月票據(jù)直貼利率有所下降圖表22： 4 月中上旬，珠三角 6 個月票據(jù)直貼利率有所下降長三角6個月票據(jù)直貼利率（）141210864

29、22009-01-092010-01-092011-01-092012-01-092013-01-092014-01-092015-01-092016-01-092017-01-092018-01-090珠三角6個月票據(jù)直貼利率（）14121086422007-12-142008-12-142009-12-142010-12-142011-12-142012-12-142013-12-142014-12-142015-12-142016-12-142017-12-142018-12-1402019-01-09資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表23： 4 月中上旬，票據(jù)直貼利率與轉(zhuǎn)貼利

30、率差保持穩(wěn)定票據(jù)直貼利率-轉(zhuǎn)貼利率（bp）50454035302520151052017-09-222017-11-222018-01-222018-03-222018-05-222018-07-222018-09-222018-11-222019-01-222019-03-220資料來源：Wind，民間借貸市場主要數(shù)據(jù)變化：4 月中上旬（4.1-4.12）民間借貸利率指數(shù)有所上升。圖表24： 4 月中上旬，民間借貸利率指數(shù)有所上升圖表25： 3 月中下旬，P2P 網(wǎng)貸指數(shù)略有下降全國地區(qū)性民間借貸綜合利率指數(shù)（%）211917152014-06-202014-10-202015-02-202

31、015-06-202015-10-202016-02-202016-06-202016-10-202017-02-202017-06-202017-10-202018-02-202018-06-202018-10-202019-02-2013100806040202014-02-282014-07-312014-12-312015-05-312015-10-312016-03-312016-08-312017-01-312017-06-302017-11-302018-04-302018-09-302019-02-280中國P2P網(wǎng)貸指數(shù)資料來源：Wind，資料來源：Wind，理財產(chǎn)品市場主要

32、數(shù)據(jù)變化：4 月 7 日全市場 1 個月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率相比 3 月 31日下降 3.4 個 bp。圖表26： 4 月中上旬，全市場 1 個月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率下降全市場1個月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率（%）876543212007-06-032007-12-032008-06-032008-12-032009-06-032009-12-032010-06-032010-12-032011-06-032011-12-032012-06-032012-12-032013-06-032013-12-032014-06-032014-12-032015-06-032015-12-032016-06-

33、032016-12-032017-06-032017-12-032018-06-032018-12-030資料來源：Wind，匯率市場主要數(shù)據(jù)變化：4 月 12 日美元指數(shù)、美元兌人民幣中間價、人民幣匯率指數(shù)相對 3 月 29 日分別變動-0.30%、-0.17%和 0.17%。圖表27： 4 月中上旬，美元指數(shù)下降圖表28： 4 月中上旬，人民幣匯率指數(shù)上升180160140120100806040201973-10-191976-10-191979-10-191982-10-191985-10-191988-10-191991-10-191994-10-191997-10-190美元指數(shù)人

34、民幣匯率指數(shù)999897969594939291902016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03892000-10-192003-10-192006-10-192009-10-192012-10-192015-10-192018-10-19資料來源：Wind，資料來源：Wind，“供給-需求”：中長期貸款增速低于短期信貸，地方債繼續(xù)放量下表為從“供給-需求”出發(fā)考察的主要流動性指標：底色標綠的部分代表考

35、察值為負或考察值小于參照值。圖表29： 3 月信貸增速回升，外匯占款減少，地方政府債券發(fā)行量同比大幅增長考察期參照期項目關(guān)注點觀察指標單位日期值日期值流動性來源銀行信貸國內(nèi)信貸存款性公司國內(nèi)信貸余額萬億元2019/3/31203.922019/2/28200.85存款性公司國內(nèi)信貸環(huán)比變化萬億元2019/3/313.072019/2/280.28大型存款類金融機構(gòu)存款準備金率%2019/1/2513.502019/1/1514.00中小型存款類金融機構(gòu)存款準備金率%2019/1/2511.502019/1/1512.00金融機構(gòu)信貸人民幣各項貸款余額萬億元2019/3/31142.112019

36、/2/28140.41人民幣各項貸款同比%2019/3/3113.702019/2/2813.36新增人民幣貸款萬億元2019/3/311.692019/2/280.89外匯占款外匯占款中央銀行外匯占款萬億元2019/3/3121.2532019/2/2821.254中央銀行外匯占款同比%2019/3/31-1.122019/2/28-1.09外匯占款增量億元2019/3/31-4.602019/2/28-3.30儲蓄活化儲蓄住戶存款與全部存款的同比增速差pct2019/3/314.442019/2/284.11活期存款同比-定期存款同比pct2019/3/31 -9.022019/2/28-

37、9.62活期存款占全部存款比重%2019/3/3127.472019/2/2827.28M1 同比-M2 同比pct2019/3/31-4.002019/2/28-6.00實際利率1 年定期存款利率-CPI 同比pct2019/3/31-0.802019/2/280.00流動性去向?qū)嶓w部門非金融企業(yè)貸款非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款余額萬億元2019/3/3191.302019/2/2890.24非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款余額同比%2019/3/3111.872019/2/2811.34其中：中長期貸款比重%2019/3/3158.302019/2/2858.26中長期貸款余額同比%2019/3/31

38、12.262019/2/2811.98房地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)資金來源合計萬億元2019/2/282.452018/12/3116.60房地產(chǎn)開發(fā)資金來源合計累計同比%2019/2/282.102018/12/316.40地產(chǎn)開發(fā)資金來源：國內(nèi)貸款累計同比%2019/2/28-0.502018/12/31-4.90地產(chǎn)開發(fā)資金來源：自籌資金累計同比%2019/2/28-1.502018/12/319.70地產(chǎn)開發(fā)資金來源：定金及預(yù)付款累計同比%2019/2/285.602018/12/3113.80地產(chǎn)開發(fā)資金來源：個人按揭貸款累計同比%2019/2/286.502018/12/31-0.80居民部門

39、住戶貸款余額萬億元2019/3/3149.712019/2/2848.82住戶貸款余額同比%2019/3/3117.562019/2/2817.05住戶中長期貸款余額萬億元2019/3/3135.802019/2/2835.34住戶中長期貸款余額同比%2019/3/3117.702019/2/2817.63政府部門政府債發(fā)行量億元2019/3/317745.132019/2/285241.72地方政府債發(fā)行量億元2019/3/316245.132019/2/283641.72地方政府專項債券凈融資億元2019/3/312532.002019/2/281771.00企業(yè)企業(yè)債發(fā)行量億元2019/

40、3/31370.692019/2/28115.80流動性結(jié)構(gòu)新增社融結(jié)構(gòu)新增人民幣貸款累計占比%2019/3/31 76.902019/2/2881.13新增非標累計占比%2019/3/310.702019/2/28-0.41新增信貸結(jié)構(gòu)新增住戶貸款占比%2019/3/3122.712019/2/2822.51新增非金融企業(yè)及其他貸款占比%2019/3/3141.732019/2/2841.62其中：中長期貸款占非金融企業(yè)及其他比重%2019/3/3125.162019/2/2825.24杠桿水平整體宏觀杠桿率（BIS 口徑）%2018/6/30253.102018/3/31253.40非金融

41、企業(yè)非金融企業(yè)杠桿率（BIS 口徑）%2018/6/30155.102018/3/31157.10非金融企業(yè)杠桿率（社科院口徑）%2018/12/31153.552017/12/31158.19居民部門居民部門杠桿率（BIS 口徑）%2018/6/3050.302018/3/3149.30居民部門杠桿率（社科院口徑）%2018/12/3153.202017/12/3149.36政府部門政府部門杠桿率（BIS 口徑）%2018/6/3047.602018/3/3146.90政府部門杠桿率（社科院口徑）%2018/12/3136.952017/12/3136.44資料來源：Wind，“供給”：新增

42、國內(nèi)信貸環(huán)比上升、外匯占款繼續(xù)減少流動性來源主要數(shù)據(jù)指標變化：（1）信貸：3 月人民幣各項貸款同比增長 13.70%，較上月上升 0.34pct，新增人民幣貸款 1.69 萬億元，較上月增加 0.80 萬億元；（2）外匯占款：月外匯占款相比 2 月末減少 4.60 億元，已連續(xù) 8 個月下降；（3）儲蓄活化：1 月實際利率（以 1 年期定期存款利率與 CPI 同比之間的差額表征）較上月回落，M1 和 M2 增速剪刀差為-4.0pct，較上月繼續(xù)收窄。圖表30： 3 月存款性公司新增國內(nèi)信貸較上月上升圖表31： 3 月人民幣各項貸款同比 13.70%250200150100500環(huán)比變化（萬億元

43、，右軸）存款性公司國內(nèi)信貸（萬億元）543210-12000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052018-09-2160140120100806040200人民幣各項貸款(萬億元）同比（%，右軸）4035302520151052007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-090資料來源：

44、Wind，資料來源：Wind，圖表32： 3 月新增人民幣貸款 1.69 萬億元圖表33： 3 月外匯占款同比繼續(xù)下行3.532.521.510.52001-102002-122004-022005-042006-062007-082008-102009-122011-022012-042013-062014-082015-102016-122018-020-0.5新增人民幣貸款（萬億元）中央銀行外匯占款（萬億元） 同比（%，右軸）302520151052000-102002-012003-042004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012

45、013-042014-072015-102017-012018-0406050403020100-10-20資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表34： 3 月外匯占款較上月繼續(xù)減少圖表35： 3 月住戶存款同比與全部存款同比增速差略有回升中央銀行外匯占款環(huán)比增加（億元）8,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000住戶存款與全部存款的同比增速差（pct）1086420-2-4-62000-102001-092002-082003-072004-062005-052006-042007-032008-022009-012009-122010-1

46、12011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-022016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02-8資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表36： 3 月 M1 -M2 剪刀差繼續(xù)回升圖表37： 3 月實際利率回落M1同比-M2同比（pct）20151050-5-10-151995-121996-121997-121998-121999-122000-

47、122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12-201年定期存款利率-CPI同比（pct）531-1-32000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01-5資料來源：Wind，資料來源：Wind，“需求”：地方債大幅增長，非標占比提升流動性需求端主要數(shù)據(jù)變化：（1）企業(yè)部門：3 月非金融企業(yè)及機關(guān)

48、團體貸款存量同比 11.87%，相比上月增加 0.53pct，3 月企業(yè)債發(fā)行 371 億元，相比上月增加 255 億元；（2）居民部門：3 月住戶貸款存量同比 17.56%，相比上月上升 0.51pct，其中中長期貸款同比17.70%，相比上月上升 0.07pct；（3）政府部門：3 月地方政府債發(fā)行 6245 億元，相比上月增加 2603 億元，較 2018 年同期增加 4335 億元。圖表38： 3 月地方政府債發(fā)行量為 6245 億元圖表39： 3 月企業(yè)債發(fā)行量 371 億元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000地方政府債（億元）1,6001,4001,2

49、001,0008006004002002010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-030企業(yè)債（億元）資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖

50、表40： 3 月社融結(jié)構(gòu)中非標占比有所上升圖表41： 3 月末，股權(quán)及其他投資占金融機構(gòu)信貸占比為 9.2%新增社融分項對比（當月值，億元）2019-032018-0325,00020,00015,0002019-03 金融機構(gòu)資金運用（人民幣）0.1%住戶貸款10,0005,0000.1%9.7%非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款0-5,0000.2%9.2%15.9%22.7%41.7%境外貸款債券投資股權(quán)及其他投資黃金占款新增人民幣貸款新增外幣貸款新增委托貸款新增信托貸款新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票企業(yè)債券融資非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資地方政府專項債券0.3%中央銀行外匯占款 在國際金融

51、機構(gòu)資產(chǎn)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表42： 3 月非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款同比 11.87%圖表43： 2019 年 1-2 月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源合計累計同比 2.10%100806040200非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款（萬億元） 同比（右軸，%）4035302520151052005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-080房地產(chǎn)開發(fā)資金來源合計（累計值，萬億元） 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計同比（%，右軸）18801670

52、146012501040830620410202000-082001-112003-022004-052005-082006-112008-022009-052010-082011-112013-022014-052015-082016-112018-020-10資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表44： 2019 年 1-2 月地產(chǎn)開發(fā)資金中國內(nèi)貸款增速有所回升圖表45： 3 月住戶貸款同比增加 17.56%806040202000-080-20房地產(chǎn)開發(fā)資金：國內(nèi)貸款累計同比（%） 自籌資金累計同比（%，右軸）806040200-20-40住戶貸款（萬億元）同比（右軸，%）6060

53、505040403030202010102002-082004-082006-082008-082010-082012-082014-082016-082018-082005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-0800資料來源：Wind，資料來源：Wind，A 股流動性：4 月中上旬融資余額上行、外資凈流出、下表為主要 A 股流動性指標的考察值與參照值：底色標綠的部分代表考察值為負或考察值小于參照值。圖表46： 4 月中上旬，融資余額

54、上行、偏股型基金倉位提升、新成立偏股型基金發(fā)行份額增加，但外資呈凈流出、限售股解禁規(guī)模較大考察值（區(qū)間累計）參照值項目關(guān)注點觀察指標單位日期值日期值A(chǔ)股流動性一級市場IPO&增發(fā)IPO 募集資金規(guī)模增發(fā)募集金額規(guī)模億元億元2019/4/302019/4/3020.9835.082019/3/312019/3/3186.83112.16二級市場產(chǎn)業(yè)資本重要股東增減持億元2019/4/15-23.992019/3/30-69.96股票回購億元2019/3/3169.582019/3/3195.93杠桿資金融資余額億元2019/4/129571.502019/3/299132.20外資陸港通買入凈額

55、億元2019/4/12-129.012019/3/29-7.45陸港通累計買入凈額億元2019/4/127586.782019/3/297671.70QFII 投資額度億美元2019/3/281015.962019/2/281014.46RQFII 投資額度億元2019/3/286609.722019/2/286604.72公募基金新成立偏股型基金發(fā)行份額億份2019/4/1269.552019/3/2963.34創(chuàng)業(yè)板 ETF 份額億份2019/4/12296.522019/3/29294.65股本解禁限售股解禁規(guī)模億元2019/4/304306.352019/3/311585.64市場情緒

56、上證綜指換手率%2019/4/125.632019/3/295.03A 股成交額（周均）億元2019/4/128566.802019/3/297628.35融資交易額占 A 股成交額比重%2019/4/12 0.102019/3/290.11普通股票型基金倉位%2019/4/1288.542019/3/2988.42資料來源：Wind，資金面：融資余額上行，偏股型基金倉位提升，但外資凈流出A 股流動性主要數(shù)據(jù)變化：（1）4 月以來（截至 4 月 15 日），產(chǎn)業(yè)資本凈減持 23.99 億元；（2）相比 3 月 29 日，融資余額（4 月 12 日）增加 439 億元；（3）4 月以來（截至 4

57、 月12 日），陸股通累計凈買入-129 億元；（4）相比 3 月 29 日，新成立偏股型基金發(fā)行份額（4 月 12 日）份額增加 5.21 億份。4 月中上旬，產(chǎn)業(yè)資本與外資（陸股通表征）的投資行為存在差異：從產(chǎn)業(yè)資本增減持行業(yè)結(jié)構(gòu)看，4 月份（截至 4 月 15 日），非銀金融、計算機、有色金屬、建筑裝飾等行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本凈增持規(guī)模居前；減持規(guī)模居前的包括醫(yī)藥（5.83 億元）、交通運輸（4.54 億元）、電子（3.91 億元）、輕工（2.21 億元）和傳媒（2.15 億元）等。從陸股通倉位變動看，4 月份（截至 4 月 15 日），陸股通增加了家電、銀行、汽車、建材和非銀金融等的配置；食品飲

58、料、電子、醫(yī)藥、交運、計算機等板塊配置比例下降。圖表47： 2019 年以來（截至 4 月 12 日）新成立偏股型基金份額上升圖表48： 4 月中上旬，產(chǎn)業(yè)資本凈減持偏股型新成立基金份額（周，億元）重要股東凈增持（億元）100450400350300250200150100502017-09-082017-10-082017-11-082017-12-082018-01-082018-02-082018-03-082018-04-082018-05-082018-06-082018-07-082018-08-082018-09-082018-10-082018-11-082018-12-082

59、019-01-082019-02-082019-03-082019-04-080500-50-100-1502017-08-262017-09-262017-10-262017-11-262017-12-262018-01-262018-02-262018-03-262018-04-262018-05-262018-06-262018-07-262018-08-262018-09-262018-10-262018-11-262018-12-262019-01-262019-02-262019-03-26-200資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表49： 2019 年 4 月限售股解禁規(guī)

60、模較大圖表50： 4 月中上旬，融資余額繼續(xù)回升5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000限售股解禁-開始流通市值(億元)25,00020,00015,00010,0005,0002014-08-292014-11-292015-02-282015-05-312015-08-312015-11-302016-02-292016-05-312016-08-312016-11-302017-02-282017-05-312017-08-312017-11-302018-02-282018-05-312018-08-312018-11-3020