6月水泥行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：淡季不淡關(guān)注中報(bào)行情

1、 第 頁(yè) 一、投資低位略升，關(guān)注地產(chǎn)投資鏈下滑對(duì)水泥需求的影響6 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比小幅上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至 5.8%，是連續(xù) 2 月回落后首次回升。其中，地產(chǎn)投資增速有所下降，基建投資增速小幅反彈。1-6 月，地產(chǎn)投資累計(jì)同比降至 10.9%（前值 11.2%），但扣除土地購(gòu)置費(fèi)后的地產(chǎn)投資保持同比 5.5%增速的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比降至 10.1%（前值 10.5%），竣工面積同比降至-11.68%（前值-10.9%），住宅銷(xiāo)售面積同比累計(jì)回落至-1%（前值-0.73%）。1-6 月，基建投資累計(jì)同比 4.1%（前值 4%），這一反彈可能是受 6 月專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行的影響

2、。地產(chǎn)銷(xiāo)售回落和融資環(huán)境收緊無(wú)疑正對(duì)地產(chǎn)新開(kāi)工和投資形成實(shí)質(zhì)性影響，考慮到后續(xù)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源增速大概率繼續(xù)下行，地產(chǎn)投資鏈或?qū)⒎啪?，下半年地產(chǎn)端對(duì)水泥的需求或?qū)⒂幸欢ɑ芈洌禺a(chǎn)施工依然會(huì)比較穩(wěn)，整體上我們判斷地產(chǎn)端水泥需求逐步承壓，斷崖式回落概率較低；隨著專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充作為資本金的落地和地方專(zhuān)項(xiàng)債的擴(kuò)容，下半年基建增速可能持續(xù)回升，逆周期調(diào)控對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，水泥需求整體仍在平臺(tái)期。圖表 1、17 年以來(lái)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比圖表 2、三大投資單月同比資料來(lái)源：WIND， 整理資料來(lái)源：WIND， 整理圖表 3、房屋新開(kāi)工、竣工面積累計(jì)同比下降圖表 4、6 月地方專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行資料來(lái)源：WIND

3、， 整理資料來(lái)源：WIND， 固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)整理二、分區(qū)域水泥數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)1-6 月累計(jì)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 6.8%，創(chuàng)近五年增幅新高，其中單 6 月增長(zhǎng) 6%，增速高于去年同期 6 個(gè)百分點(diǎn)，整體需求仍大超預(yù)期。上半年，整個(gè)水泥行業(yè)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)，水泥行業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到 800 億元，同比去年（668.65 億元）增長(zhǎng)近 20%。分地區(qū)來(lái)看，北方地區(qū)增速略有回落，南方地區(qū)基本穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)上依然是北方強(qiáng)于南方。華北，東北，西北需求依然保持較高增長(zhǎng)，單月同比增加 9.9%、19.2%、5.1%（1-5 月 21.6%、21.4%、10.9%），華北和西北的需求增量主要受基建推動(dòng)，而東北水泥產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)數(shù)

4、據(jù)失真，部分水泥外運(yùn)至山東、長(zhǎng)三角。中南，西南受汛期強(qiáng)降雨影響，6 月水泥產(chǎn)量單月同比分別增加-2.6%、3.1%（1-5 月 1.9%、3.8%），前期強(qiáng)勢(shì)的河南、湖北、川渝市場(chǎng)因異常天氣原因?qū)е滦枨蠛笱?，單月水泥需求轉(zhuǎn) 5 個(gè)點(diǎn)以上的下滑，但兩廣市場(chǎng)水泥需求 6 月開(kāi)始轉(zhuǎn)正（廣東 0.28%、廣西 3.74%），我們預(yù)計(jì)需求有望在臺(tái)風(fēng)季后呈現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。華東地區(qū)受江蘇和山東需求拉動(dòng)整體產(chǎn)量增速表現(xiàn)良好，單月同比增加13.0%（1-5 月 9.3%）,其中江蘇和山東單月同比分別為 29.5%、23.8%（1-5 月 7.2%、22.2%），主要因去年同期徐州大氣應(yīng)急停產(chǎn)，以及山東上合峰會(huì)夏季

5、錯(cuò)峰 20 天導(dǎo)致低基數(shù)。雨水壓力雖大，除山東和江蘇外的其他省份也有較好表現(xiàn)。往后看，整體上我們?nèi)匀慌袛嘟衲辍氨狈竭呺H優(yōu)于南方，北方明顯反彈，南方穩(wěn)定”的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)水泥需求下半年持平，基建鏈條相關(guān)度更高的水泥區(qū)域表現(xiàn)更優(yōu)，特別是華北和西北市場(chǎng)，需求結(jié)構(gòu)中地產(chǎn)占比較重的區(qū)域可能會(huì)回落，以華東市場(chǎng)為典型代表，若大企業(yè)發(fā)貨量下行期疊加對(duì)外部水泥流入容忍度下降，難免影響區(qū)域水泥價(jià)格。圖表 5、全國(guó)水泥產(chǎn)量同比圖表 6、分區(qū)域水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)資料來(lái)源：WIND， 整理資料來(lái)源：WIND， 整理圖表 7、華北地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表 8、東北地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND， 整理資料來(lái)源：WI

6、ND， 整理圖表 9、西北地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表 10、華東地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND， 整理資料來(lái)源：WIND， 整理圖表 11、西南地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表 12、中南地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND， 整理資料來(lái)源：WIND， 整理圖表 13、華北水泥平均庫(kù)容圖表 14、東北水泥平均庫(kù)容資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 整理資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 整理圖表 15、西北水泥平均庫(kù)容圖表 16、華東水泥平均庫(kù)容資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 整理資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 整理圖表 17、西南水泥平均庫(kù)容圖表 18、中南水泥平均庫(kù)容資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 整理資料來(lái)源：數(shù)字水泥

7、網(wǎng)， 整理圖表 19、近期公布的重點(diǎn)省市錯(cuò)峰生產(chǎn)安排地區(qū)錯(cuò)峰生產(chǎn)安排重慶市水泥協(xié)會(huì)發(fā)布了關(guān)于書(shū)面報(bào)送 2019 年三季度錯(cuò)峰計(jì)劃的通知針對(duì)重慶市境內(nèi)所有水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)，2019 年三季度要求剛性錯(cuò)峰總計(jì) 35 天，其中，7 月 12 天、8 月 12 天、9 月 11 天。要求所有企業(yè)三季度分月錯(cuò)峰計(jì)劃的啟動(dòng)時(shí)間不得遲于當(dāng)月的 18 日，上半年錯(cuò)峰有欠停天數(shù)的企業(yè)分月錯(cuò)峰計(jì)劃的啟動(dòng)日期應(yīng)根據(jù)補(bǔ)停天數(shù)相應(yīng)前移。河北：水泥企業(yè) 6 月 25 日起分兩個(gè)階段停窯 20 天鼓勵(lì)支持協(xié)會(huì)通過(guò)夏季兩次錯(cuò)峰停窯減少污染物排放、維護(hù)水泥行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的舉措。夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)將分兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行，共計(jì)停窯 2

8、0 天，具體時(shí)間為:2019年 6 月 25 日到 7 月 4 日、2019 年 8 月 1 日到 8 月 10 日。夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)不抵消2018-2019 年度秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)期間承擔(dān)民生任務(wù)的熟料生產(chǎn)線應(yīng)補(bǔ)齊的秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)停窯時(shí)間。遼寧水泥企業(yè) 7 月底前再停產(chǎn) 1 個(gè)月5 月 20 日，遼寧建材工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布關(guān)于冬季錯(cuò)峰補(bǔ)停及進(jìn)一步實(shí)施錯(cuò)峰續(xù)停的強(qiáng)調(diào)與說(shuō)明的文件，強(qiáng)調(diào)前期提前開(kāi)窯的企業(yè)完成補(bǔ)停，并考慮到區(qū)域市場(chǎng)供需關(guān)系之平衡并兼顧全省乃至泛東北市場(chǎng)一體化的大局所需，各熟料企業(yè)結(jié)合實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況于 7 月底前再適時(shí)安排為期一個(gè)月的錯(cuò)峰生產(chǎn)，以期實(shí)現(xiàn)全年錯(cuò)峰停窯 6 個(gè)月。山西省工信廳和生態(tài)環(huán)

9、境廳發(fā)布關(guān)于 2019 年水泥熟料企業(yè)夏秋季錯(cuò)峰生產(chǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)要求全省所有水泥熟料生產(chǎn)線夏季和秋季各錯(cuò)峰生產(chǎn) 20 天，共計(jì) 40 天。對(duì)持證協(xié)同處置危廢水泥熟料生產(chǎn)線，夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間減半。山東省 2019 年水泥企業(yè)熟料生產(chǎn)線(含特種水泥窯和建通窯)夏季錯(cuò)峰時(shí)間已經(jīng)確定山東省 2019 年水泥企業(yè)熟料生產(chǎn)線(含特種水泥窯和建通窯)夏季錯(cuò)峰時(shí)間已經(jīng)確定，自 6 月 1 日起分兩個(gè)階段，共計(jì)停產(chǎn) 40 天，具體錯(cuò)峰停產(chǎn)時(shí)間如下：6 月 1 日 0：006月 20 日 24：00 時(shí)間 20 天，8 月 17 日 0：009 月 5 日 24：00 時(shí)間 20 天。成都：6 月至 8 月對(duì)水

10、泥企業(yè)生產(chǎn)線實(shí)行錯(cuò)峰停窯。成都市 2019 年夏季臭氧污染防控行動(dòng)方案已正式下發(fā)，6 月至 8 月，對(duì)水泥企業(yè)生產(chǎn)線實(shí)行錯(cuò)峰停窯，NOx 排放濃度在 50-100mg/m3 之間的水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間不低于 30 天；在 100-150mg/m3 之間的水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間不低于 35 天；高于150mg/m3 的水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間不低于 40 天。資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)等， 整理圖表 20、近期公示的產(chǎn)能置換項(xiàng)目所 在省份企業(yè)名稱(chēng)地址置換產(chǎn)能（噸/日）受讓產(chǎn)能（噸/日）置換類(lèi)型產(chǎn) 能 退出省份公示日期預(yù)計(jì)投產(chǎn) 時(shí)間江西江西玉山南方水泥有限公司上饒市玉山縣75005000跨省置換浙江2019-

11、1-4江蘇江蘇宜城南方水泥有限公司無(wú)錫市725811613省內(nèi)置換江蘇2019-1-172020 年底江西江西萬(wàn)基水泥有限公司贛州市信豐縣中端工業(yè)園4000645跨省置換安徽2019-2-14江西江西銀彬新材料有限公司（白水泥）九江市瑞昌白楊鎮(zhèn)15002000跨省置換浙江2019-2-20升級(jí)改造湖北湖北省咸豐天鑫水泥有限公司湖北省咸豐縣坪壩營(yíng)鎮(zhèn)臺(tái)山村3200742跨省置換四川2019-3-14云南云南尖峰大展水泥有限公司西雙版納州勐臘縣關(guān)累鎮(zhèn)11141113.6跨省置換山西2019/3/20升級(jí)改造廣西廣西南寧紅獅水泥南寧市伊嶺工業(yè)集中區(qū)城西工業(yè)園（寧武鎮(zhèn)）5000774跨省置換黑龍江201

12、9/4/3西藏雅曲新型建材有限公司日喀則市拉孜縣熱薩鄉(xiāng)拉榮村40004000跨省置換河北2019/4/4福建春馳新豐水泥龍巖市新羅區(qū)適中鎮(zhèn)新祠村5500跨省置換甘肅、江西2019-5-6廣西合山虎鷹建材有限公司（二期）來(lái)賓市合山市轉(zhuǎn)型工業(yè)園區(qū)馬安片55006875跨省置換內(nèi)蒙、寧夏等2019-6-9貴州西南水泥有限公司畢節(jié)地區(qū)40005000省內(nèi)置換貴州2019-6-112021 年云南華潤(rùn)水泥有限公司大理州彌渡縣4000跨省置換福建2019-7-8資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)等， 整理三、價(jià)格判斷進(jìn)入 7 月份，全國(guó)大部分地區(qū)仍受高溫和降雨影響，水泥價(jià)格同比環(huán)比均有微降。截止上周末，全國(guó)水泥平均價(jià)格

13、約為 422 元/噸，環(huán)比 6 月微降 3 元/噸，同比微降 1 元/噸。前期高價(jià)區(qū)域價(jià)格回落更明顯，華東市場(chǎng)、西南市場(chǎng)都是典型的價(jià)格波動(dòng)較大的市場(chǎng)，而西北、華北水泥價(jià)格仍強(qiáng)。截止上周末，全國(guó)平均水泥庫(kù)容比 62.9%，環(huán)比有所增加，庫(kù)存處于同期較高水平的區(qū)域是西南和中南。往后看，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)仍會(huì)有一定回落，8 月能否止跌是重要觀察窗口，水泥價(jià)格在下半年的波動(dòng)幅度會(huì)小于往年大開(kāi)大合的表現(xiàn)，區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)的策略以穩(wěn)價(jià)為主；而北方市場(chǎng)則有望呈現(xiàn)旺季更旺、淡季不淡的局面，若 9 月前有趕工的話，價(jià)格有望超預(yù)期。圖表 21、全國(guó)水泥價(jià)格（元/噸）圖表 22、分區(qū)域高標(biāo)水泥價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：數(shù)字水泥

14、網(wǎng)， 整理資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 整理四、投資建議我們持續(xù)推薦的西部水泥近期股價(jià)表現(xiàn)靚麗，但從絕對(duì)估值及相對(duì)估值的角度， 公司股價(jià)依舊被嚴(yán)重低估。牽制估值修復(fù)的原因是分紅，我們預(yù)計(jì) 19 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入 20 億/年，可完全覆蓋資本開(kāi)支及計(jì)劃凈還債，公司分紅比例有望提高至行業(yè)平均水平。從中期角度，公司處于陜西好格局下的好市場(chǎng)，高盈利可期，3-5 年后資本開(kāi)支將進(jìn)入下行通道，分紅中樞有望穩(wěn)步提升，提升公司價(jià)值。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦，請(qǐng)參考報(bào)告低估的區(qū)域龍頭，布局正當(dāng)時(shí)。圖表 23、水泥股表現(xiàn)中報(bào)窗口期來(lái)臨，水泥公司快報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，我們建議關(guān)注區(qū)域景氣度邊際改善與業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于整體行業(yè)的個(gè)股，推薦京津冀

15、板塊水泥龍頭金隅集團(tuán)，建議關(guān)注中國(guó)建材。代碼簡(jiǎn)稱(chēng)市值(億元)噸產(chǎn)能市值（元/噸）噸 EV（元/噸）股價(jià)表現(xiàn)（近 1 個(gè)月）股價(jià)表現(xiàn)（年初至今）華東600585.SH海螺水泥(A)2,128.7393211652.2143.130914.HK海螺水泥(H)2,218.0497110301.6030.613323.HK中國(guó)建材（H)525.6621510109.7736.70000789.SZ萬(wàn)年青(A)75.91943821-0.6320.50華南1313.HK華潤(rùn)水泥(H)472.684978577.5513.39002233.SZ塔牌集團(tuán)(A)133.8911511265-1.0615.56

16、華中、西南600801.SH華新水泥(A)420.797259106.6475.540743.HK亞洲水泥(H)180.688097799.72157.87西北2233.HK西部水泥(H)66.5035456629.9133.23600720.SH祁連山(A)70.563545955.3346.09600449.SH寧夏建材(A)42.082974166.0223.75000877.SZ天山股份(A)112.32374582-0.7456.00華北000401.SZ冀東水泥(A)244.984416287.0750.48601992.SH金隅集團(tuán)（A)382.26340959-0.063.652009.HK金隅集團(tuán)（H)231.222068104.682.310691.HK山水水泥(H)123.7924253912.9453.08資料來(lái)源：WIND， 整理；備注：行情數(shù)據(jù)基于 2019-7-18 收盤(pán)價(jià)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)業(yè)績(jī)預(yù)告3323.HK中國(guó)建材（H)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超 50%600801.SH華新水泥(A)凈利潤(rùn)較去年同期增加 9-11 億，同比增加 46%-56%0743.HK亞洲水泥(H)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 50%-60%2233.HK西部水泥(H)前 5 個(gè)月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 26%600720.SH祁連山(A)凈利潤(rùn)約 5 億，同比增長(zhǎng)