細(xì)研雙積分為什么2025年電動(dòng)車滲透率目標(biāo)是20%

1、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 2020 年雙積分管理辦法修訂分析 5 HYPERLINK l _TOC_250013 乘用車車型定義更新：醇醚燃料歸為傳統(tǒng)乘用車 5 HYPERLINK l _TOC_250012 企業(yè)平均燃料積分如何計(jì)算？ 7 HYPERLINK l _TOC_250011 新能源汽車積分如何計(jì)算？ 10 HYPERLINK l _TOC_250010 關(guān)于積分結(jié)轉(zhuǎn)與抵消的修訂 13 HYPERLINK l _TOC_250009 企業(yè)平均燃料消耗量積分結(jié)轉(zhuǎn)和抵償： 13 HYPERLINK l _TOC_250008

2、新能源汽車積分結(jié)轉(zhuǎn)和抵償： 14 HYPERLINK l _TOC_250007 雙積分趨勢(shì)測(cè)算：發(fā)展 HEV 或成車企短期選擇 17 HYPERLINK l _TOC_250006 雙積分約束 2025 年企業(yè)新能源車占比要求在 20%以上 18 HYPERLINK l _TOC_250005 開發(fā)低油耗車型或?qū)⒊蔀檐嚻蟮倪x擇 21 HYPERLINK l _TOC_250004 雙積分錨定 2025 年新能源汽車規(guī)模超 537 萬(wàn)輛 23 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議： 26 HYPERLINK l _TOC_250002 景氣度上行趨勢(shì)明確，建議關(guān)注行業(yè)龍頭

3、26 HYPERLINK l _TOC_250001 HEV 電池有望成為新的賽道 26 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖 1：GB/T 3730.12001 文件中對(duì)雙積分所涉及的乘用車定義 5圖 2：雙積分政策對(duì)各車型賦予不同優(yōu)惠指標(biāo) 6圖 3：雙積分政策中電動(dòng)車和超低油耗車型在計(jì)算燃料消耗量實(shí)際值時(shí)賦予一定的優(yōu)惠倍數(shù) 7圖 4：工信部規(guī)定車型燃料消耗量目標(biāo)值與整備質(zhì)量的關(guān)系 8圖 5：2021-2025 年車型燃料消耗量達(dá)標(biāo)值與整備質(zhì)量的關(guān)系 8圖 6：乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)修訂前后對(duì)企業(yè)平均燃料消耗量達(dá)標(biāo)比例要求 9圖 7：雙積分政策調(diào)整

4、之后，在售熱門純電車型單車積分變動(dòng)對(duì)比 11圖 8：純電動(dòng)乘用車標(biāo)準(zhǔn)積分與續(xù)航的關(guān)系 11圖 9：燃料電池乘用車標(biāo)準(zhǔn)積分與電池功率的關(guān)系 11圖 10：轉(zhuǎn)讓規(guī)則及關(guān)聯(lián)公司說(shuō)明 13圖 11：2021-2025 年 A 企業(yè)雙積分變動(dòng)情況 15圖 12：A 企業(yè) 2024 年起新能源汽車積分不再符合結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)定 15圖 13：大眾集團(tuán)及其相關(guān)公司 16圖 14：C 車企 2019-2025 年雙積分變動(dòng)情況 19圖 15：C 企業(yè)每年雙積分恰好達(dá)標(biāo)時(shí)新能源車銷量占比 20圖 16：Q 企業(yè)每年雙積分恰好達(dá)標(biāo)時(shí)新能源車銷量占比 20圖 17：C 企業(yè)低油耗車型占比對(duì)傳統(tǒng)燃油車平均燃料消耗量實(shí)際值的影響

5、 22圖 18：C 企業(yè)低油耗車型占比對(duì)新能源汽車達(dá)標(biāo)比例要求的影響 22圖 19：C 企業(yè)低油耗車型對(duì)新能源汽車比例要求的影響 23圖 20：Q 企業(yè)低油耗車型對(duì)新能源汽車比例要求的影響 23圖 21：2019-2025 年我國(guó)雙積分情況預(yù)測(cè)（萬(wàn)分） 24圖 22：結(jié)轉(zhuǎn)和抵償后我國(guó)雙積分缺口情況預(yù)測(cè)（萬(wàn)分） 24圖 23：2020-2025 年雙積分約束下我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)輛、%） 25圖 24：20%低油耗車型占比，2020-2025 年雙積分約束下我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)輛、%） 25圖 25：歐洲 HEV 車型季度銷量情況（單位：輛） 26表 1：不同類型乘用車燃

6、料消耗量測(cè)定依據(jù) 7表 2：某 A 車企 2020 年平均燃料消耗量實(shí)際值和目標(biāo)值計(jì)算 8表 3：雙積分修訂辦法中 NEV 積分計(jì)算要點(diǎn) 12表 4：A 企業(yè) 2021-2025 年雙積分情況預(yù)測(cè) 15表 5：大眾集團(tuán)合資體系 2019 年雙積分情況匯總（紅色括號(hào)數(shù)字表示該值為負(fù)） 16表 6：雙積分管理辦法關(guān)鍵參數(shù)逐年變化匯總 17表 7：C 企業(yè) 2019 年細(xì)分車型產(chǎn)量以及基本信息（按 wind 月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)） 18表 8：C 企業(yè)產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)不變情況下 2021-2025 年雙積分變動(dòng)情況 19表 9：Q 企業(yè) 2019 年各車型銷量基本信息 20表 10：在售 HEV 車型基本信息及是否

7、滿足低油耗車型判斷 21表 11：部分企業(yè) 2019 年車型銷量，燃料消耗量水平和單車新能源積分平均水平 23表 12：我國(guó) 2020-2025 年雙積分規(guī)模測(cè)算（單位：萬(wàn)分） 24本文基于部分車企產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，從雙積分政策出發(fā)，研究雙積分指標(biāo)變動(dòng)對(duì)車企影響，進(jìn)而判斷動(dòng)力電池及上游材料發(fā)展趨勢(shì)，本文不對(duì)所用數(shù)據(jù)涉及的車企以及整車行業(yè)做任何推薦。市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為雙積分趨嚴(yán)倒逼車企加大新能源汽車份額來(lái)滿足積分達(dá)標(biāo)。我們經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)哪Ｐ蜏y(cè)算，認(rèn)為由于雙積分給予了低油耗車型較大優(yōu)惠，車企將發(fā)力低油耗的 HEV 車型來(lái)滿足雙積分雙達(dá)標(biāo)。工信部設(shè)定的雙積分各項(xiàng)指標(biāo)使得車企 2025 年新能源汽車產(chǎn)量比例基本

8、與工信部 2025年規(guī)劃的 25%整體滲透率目標(biāo)吻合。但是車企可以通過(guò)發(fā)展 HEV 車型降低新能源汽車占比要求。以C 企業(yè)為例，2025 年新能源汽車產(chǎn)量份額最低要求為22.32%，而如果HEV 車型占比達(dá)到20%，新能源汽車份額要求可以下降至 17.59%。我們判斷 HEV 車型將成為未來(lái)自主車企研發(fā)的重點(diǎn)。2020 年雙積分管理辦法修訂分析2020 年 6 月 29 日，工信部正式發(fā)布關(guān)于修改乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法的決定，自 2021 年 1 月 1 日起施行，至此雙積分政策在運(yùn)行 3 年之后，開始以全新的規(guī)則納入車企考核體系。管理辦法主要在以下方面進(jìn)行了調(diào)整

9、：傳統(tǒng)能源乘用車范疇增加醇醚燃料汽車；規(guī)定了 20212023 年新能源汽車積分比例要求；調(diào)整了新能源乘用車車型的積分計(jì)算公式；新增了 2021-2025 年傳統(tǒng)能源汽車平均燃料消耗量積分達(dá)標(biāo)值比例要求；明確建立企業(yè)傳統(tǒng)能源乘用車節(jié)能水平與新能源汽車正積分結(jié)轉(zhuǎn)的關(guān)聯(lián)機(jī)制；調(diào)整了關(guān)聯(lián)企業(yè)的認(rèn)定條件；對(duì) 2019 年和 2020 年的積分考核預(yù)留了調(diào)整空間。乘用車車型定義更新：醇醚燃料歸為傳統(tǒng)乘用車工信部雙積分政策所涉及的乘用車按汽車和掛車類型的術(shù)語(yǔ)和定義（GB/T 3730.12001）第2.1.1.1 款至第 2.1.1.10 款規(guī)定的、最大設(shè)計(jì)總質(zhì)量不超過(guò) 3500 千克的車輛，包括新能源乘

10、用車和傳統(tǒng)能源乘用車。文本中對(duì) 5 種乘用車型做了約定，分別為，傳統(tǒng)能源乘用車、低油耗乘用車、純電動(dòng)乘用車、插電混動(dòng)乘用車和燃料電池乘用車。圖 1：GB/T 3730.12001 文件中對(duì)雙積分所涉及的乘用車定義數(shù)據(jù)來(lái)源：GB/T 3730.12001，東方證券研究所傳統(tǒng)能源乘用車：使用汽油、柴油、氣體燃料或者醇醚等燃料產(chǎn)生動(dòng)力的乘用車（包含非插電式混合動(dòng)力乘用車）。2020 年 6 月 15 日起，醇醚燃料乘用車被納入為傳統(tǒng)能源車進(jìn)行核算。醇醚燃料是由煤（包括原煤、煤層氣、焦?fàn)t煤氣等）通過(guò)氣化合成低碳含氧的一種燃料，相對(duì)于石油類燃料，其燃燒后產(chǎn)生的氮?dú)饣衔镙^少，是一種典型的“清潔替代燃料”

11、。我國(guó)是“富煤少油”的國(guó)家，多元化發(fā)展醇醚燃料汽車有助于國(guó)家實(shí)現(xiàn)能源安全和可持續(xù)發(fā)展等戰(zhàn)略目標(biāo)；醇醚具有辛烷值高、抗爆性好、自身含氧、燃燒效率高等特性，還能在節(jié)能減排的同時(shí)提升發(fā)動(dòng)機(jī)功率、扭矩；此外醇醚燃料的毒性遠(yuǎn)低于氣柴油環(huán)保性更高。我國(guó)醇醚汽車技術(shù)成熟，盡管早期未將醇醚汽車視作主流發(fā)展趨勢(shì)，但研發(fā)并未擱置，行業(yè)也推出了相對(duì)成熟的醇醚燃料應(yīng)用技術(shù)規(guī)范，甲醇汽油發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)、燃料適配水平已可滿足商用。傳統(tǒng)能源乘用車是核算新能源汽車積分比例的基礎(chǔ)，按照工信部要求，車企當(dāng)年傳統(tǒng)能源乘用車產(chǎn)量乘以當(dāng)年新能源汽車積分比例為當(dāng)年該車企的新能源汽車積分規(guī)模的基本要求。例如 2020 年，工信部約定新能源汽車

12、積分比例為 12%，如某車企當(dāng)年傳統(tǒng)能源乘用車產(chǎn)量為 100 萬(wàn)輛，則該企業(yè)新能源汽車積分要超過(guò) 12 萬(wàn)分，才有可能達(dá)標(biāo)，假如該車企新能源汽車平均單車積分為 5 分，對(duì)應(yīng)要生產(chǎn) 2.4 萬(wàn)輛新能源汽車。新能源乘用車：采用插電式混合動(dòng)力（含增程式）、純電動(dòng)和燃料電池產(chǎn)生動(dòng)力的乘用車。符合條件的新能源乘用車電能折算的燃料消耗量為 0，同時(shí)在 2021-2023 年計(jì)算車企燃料消耗量實(shí)際值時(shí)，分母上總量的求和方面，將新能源乘用車分別按 2 倍，1.8 倍和 1.6 倍計(jì)算。低油耗汽車：燃料消耗量 車型目標(biāo)值 該核算年度的達(dá)標(biāo)比例要求，又叫混動(dòng)汽車（HEV），相關(guān)車型有廣汽本田的雅閣系列銳領(lǐng)版，廣汽

13、豐田的凱美瑞雙擎，一汽豐田的卡羅拉雙擎，其燃料消耗量均在 4.2L/100KM 上下（注意 48V 輕混的油耗目前還達(dá)不到低油耗車型的要求）。從 2021年到 2023 年，在計(jì)算新能源積分時(shí)，低油耗汽車的產(chǎn)量將可以分別按 0.5 倍、0.3 倍和 0.2 倍計(jì)入統(tǒng)計(jì)傳統(tǒng)能源乘用車數(shù)量，2024 年起的倍數(shù)另行規(guī)定。此外，如果低油耗汽車的燃料消耗量進(jìn)一步低于 3.2L/100KM，則在計(jì)算企業(yè)平均燃料消耗量實(shí)際值時(shí)，將會(huì)把超低油耗汽車的產(chǎn)量從 2021 年起逐年按 1.4 倍、1.3 倍、1.2 倍、1.1 倍、1.0 倍計(jì)入分母，從而減小計(jì)算所得實(shí)際值。圖 2：雙積分政策對(duì)各車型賦予不同優(yōu)惠

14、指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所企業(yè)平均燃料積分如何計(jì)算？我國(guó)乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法之所以簡(jiǎn)稱在理解如何企業(yè)平均燃料積分之前需要明確三個(gè)概念：企業(yè)平均燃料消耗量實(shí)際值、目標(biāo)值和達(dá)標(biāo)值。1、 企業(yè)平均燃料消耗量實(shí)際值（CAFC）：企業(yè)生產(chǎn)或進(jìn)口的所有車型燃料消耗量的加權(quán)平均。實(shí)際值 = （單車消耗量 單車產(chǎn)量） （單車產(chǎn)量 車型倍數(shù)優(yōu)惠）企業(yè)車型燃料消耗量測(cè)定依據(jù)乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)（GB 27999）進(jìn)行，規(guī)定賦予新能源汽車一定的優(yōu)惠，即 2025 年以前，純電動(dòng)車和插電混動(dòng)汽車電能折算的燃料消耗量按 0計(jì)算，同時(shí)在計(jì)算實(shí)際值時(shí)，新能源車型在分母上有

15、車型倍數(shù)優(yōu)惠。修訂版規(guī)定了 2021-2025 年，計(jì)算企業(yè)平均燃料消耗量實(shí)際值時(shí)，純電動(dòng)車和插電混動(dòng)車型在分母上的優(yōu)惠倍數(shù)分別為 2 倍，1.8 倍，1.6 倍，1.3 倍和 1 倍。表 1：不同類型乘用車燃料消耗量測(cè)定依據(jù)燃料類型測(cè)試依據(jù)優(yōu)惠措施汽油、柴油等純?nèi)剂铣擞密嘒B/T 19233，采用WLTC 確定燃料消耗量插電混動(dòng)乘用車GB/T 19753，其中電能消耗量按 GB/T xxxxx-xxx 折算為汽油燃料消耗量2025 年以前電能消耗量按 0 燃料消耗計(jì)算純電動(dòng)乘用車GB/T 18386 測(cè)定電能消耗量，并按 GB/T xxxxx-xxx 折算為汽油燃料消耗量燃料電池乘用車燃料消

16、耗量按 0 計(jì)算壓縮天然氣、液化石油氣乘用車GB/T 29125，再按照 GB/T 29125-2012 附錄 D 折算為汽油消耗量甲醇乘用車按照 QC/T XXX-XXXX 測(cè)定甲醇燃料消耗量，并按照 QC/T XXX-XXXX 附錄 X 換算成汽油燃料消耗量數(shù)據(jù)來(lái)源：乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)，東方證券研究所圖 3：雙積分政策中電動(dòng)車和超低油耗車型在計(jì)算燃料消耗量實(shí)際值時(shí)賦予一定的優(yōu)惠倍數(shù)65432102016201720182019202020212022202320242025純電或插電優(yōu)惠倍數(shù)超低油耗車型優(yōu)惠倍數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所例如 A 車企批量生產(chǎn)車型分別為序號(hào)

17、 1-6（如表 2 所示），其中 1-2 為標(biāo)準(zhǔn)燃油車，3 為低油耗車型，4 為插混車型，5-6 為純電動(dòng)車型，其基本參數(shù)如表 2 所示，假設(shè) 2021 年該企業(yè)這 6 款車型的產(chǎn)量分別為 2 萬(wàn)輛、2 萬(wàn)輛、1 萬(wàn)輛、1500 輛、1000 輛和 1000 輛，則該企業(yè) 2021 年度平均燃料消耗量實(shí)際值為（單位“L/100km”）： =20000 6.9 + 20000 8.5 + 1000 4.0 + 1500 1.6 + 1000 0 + 1000 020000 + 20000 + 1000 + (1500 + 1000 + 1000) 2= 6.55表 2：某 A 車企 2020 年

18、平均燃料消耗量實(shí)際值和目標(biāo)值計(jì)算車型序號(hào)車型分類整備質(zhì)量（kg）產(chǎn)量（輛）燃料消耗量實(shí)際值（L/100km）燃料消耗量目標(biāo)值（L/100km）1傳統(tǒng)燃油車1735200006.95.22傳統(tǒng)燃油車2060200008.55.83低油耗車160610004.04.94插混228115001.66.25純電動(dòng)103010000.04.06純電動(dòng)218010000.06.0平均燃料消耗量實(shí)際值/目標(biāo)值6.555.46數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所測(cè)算2、 企業(yè)平均燃料消耗量目標(biāo)值（TCAFC）：?jiǎn)诬嚾剂舷牧磕繕?biāo)值的加權(quán)平均即企業(yè)在某年度生產(chǎn)或進(jìn)口的乘用車車型燃料消耗量目標(biāo)值按當(dāng)年度對(duì)應(yīng)生產(chǎn)或進(jìn)口量加權(quán)計(jì)

19、算得出的平均燃料消耗量。車型燃料消耗量目標(biāo)值根據(jù)乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)（GB 27999）4.2 節(jié)規(guī)定進(jìn)行計(jì)算，其中三排以下座椅的乘用車，根據(jù)整備質(zhì)量 CM，如果 CM1090，目標(biāo)值 T=4.02L/100km；如果 1090CM2510，則目標(biāo)值 T=0.0018 x (CM-1415)+4.6；如果 CM2510，則 T=6.57 L/100km。對(duì)于三排座及以上的乘用車，其燃料消耗量目標(biāo)值在上述計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上增加 0.20 L/100km。圖 4：工信部規(guī)定車型燃料消耗量目標(biāo)值與整備質(zhì)量的關(guān)系圖 5：2021-2025 年車型燃料消耗量達(dá)標(biāo)值與整備質(zhì)量的關(guān)系79油耗目標(biāo)值（

20、L/百公里）油耗目標(biāo)值（L/百公里）8676554480090010001100120013001400150016001700180019002000210022002300240025002600270038009001000110012001300140015001600170018001900200021002200230024002500260027003整備質(zhì)量（Kg）整備質(zhì)量（kg）2021年達(dá)標(biāo)值2022年達(dá)標(biāo)值2023年達(dá)標(biāo)值2024年達(dá)標(biāo)值2025年達(dá)標(biāo)值數(shù)據(jù)來(lái)源：乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)，東方證券研究所根據(jù)測(cè)定

21、方式，表 2 中 6 款車型的燃料消耗量目標(biāo)值分別為 5.18、5.76、4.94、6.16、4.02、5.98 L/100km。則 2021 年該 A 企業(yè)的平均燃料消耗量目標(biāo)值為： =20000 5.2 + 20000 5.8 + 1000 4.9 + 1500 6.2 + 1000 4.0 + 1000 620000 + 20000 + 1000 + 1500 + 1000 + 1000=5.46 L/100km3、 企業(yè)平均燃料消耗量達(dá)標(biāo)值：企業(yè)平均燃料消耗量目標(biāo)值 達(dá)標(biāo)比例要求達(dá)標(biāo)比例要求在舊版指標(biāo)中規(guī)定了 2019 和 2020 年分別為 110%和 100%，新版指標(biāo)進(jìn)一步更新了

22、 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年、2025 年及以后分別為 123%、120%、115%、108%、100%。這一“先寬松，后加緊”的逐步嚴(yán)格策略主要是考慮到企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)周期。那么 2021 年 A 企業(yè)平均燃料消耗量達(dá)標(biāo)值為 5.46 x 123%=6.71L/100km。圖 6：乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)修訂前后對(duì)企業(yè)平均燃料消耗量達(dá)標(biāo)比例要求160%140%120%100%80%134%128%120%110%100%123%120%115%108%100%60%40%20%0%2016201720182019202020212022202320242

23、025數(shù)據(jù)來(lái)源：乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)，東方證券研究所4、企業(yè)平均燃料消耗量積分：企業(yè)所有生產(chǎn)或進(jìn)口車型的燃料消耗量達(dá)標(biāo)值與實(shí)際值的差額與其生產(chǎn)或進(jìn)口量的乘積。在講明上述 3 個(gè)概念后，我們就可以清晰計(jì)算出 A 企業(yè)的 2021 年平均燃料消耗量積分為：燃料積分 = （達(dá)標(biāo)值 實(shí)際值） 生產(chǎn)或進(jìn)口量= (6.71 6.55) (20000 + 20000 + 1000 + 1500 + 1000 + 1000)= 7315.37在計(jì)算企業(yè)平均燃料消耗量積分過(guò)程中，我們可以看到影響車企該積分的關(guān)鍵因素是燃油車百公里實(shí)際油耗、新能源汽車產(chǎn)量占比、低油耗車型產(chǎn)量占比以及工信部對(duì)不同年份的達(dá)標(biāo)

24、要求約束。由于燃油發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)非常成熟，靠提升發(fā)動(dòng)機(jī)性能降低油耗難度較大，同時(shí)企業(yè)又不能左右工信部對(duì)不同年份的要求，因此企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)平均燃料消耗量達(dá)標(biāo)就剩下大力發(fā)展新能源汽車和低油耗車型這一條路徑。從 2021 年到 2025 年，新能源汽車的優(yōu)惠倍數(shù)持續(xù)降低，達(dá)標(biāo)比例要求也逐漸加嚴(yán)，企業(yè)只能不斷提升新能源汽車和低油耗車型的產(chǎn)量比例滿足每一年都達(dá)標(biāo)。新能源汽車積分如何計(jì)算？新能源汽車積分（NEV 積分）的計(jì)算與燃油車積分基本相同，雙積分管理辦法規(guī)定乘用車企業(yè)新能源汽車積分為該企業(yè)新能源汽車積分實(shí)際值與達(dá)標(biāo)值之間的差額。新能源積分 NEV = 新能源汽車積分實(shí)際值 新能源汽車積分達(dá)標(biāo)值。需要理解新

25、能源汽車積分實(shí)際值和新能源汽車積分達(dá)標(biāo)值兩個(gè)概念：1、 新能源汽車積分實(shí)際值：指企業(yè)新能源乘用車各車型的積分與該車型產(chǎn)量的乘積之和，計(jì)算車型分為純電動(dòng)、插電混動(dòng)和燃料汽車。純電動(dòng)車型積分=標(biāo)準(zhǔn)車型積分 續(xù)駛里程調(diào)整系數(shù) 能量密度調(diào)整系數(shù) 電耗調(diào)整系數(shù)。對(duì)于純電動(dòng)汽車的積分標(biāo)定，修訂版不僅修改了標(biāo)準(zhǔn)積分公式，降低了單車積分值，還加入了續(xù)駛里程（R）、能量密度和電耗優(yōu)化水平（EC 系數(shù)）權(quán)重。標(biāo)準(zhǔn)車型積分：此前為 0.012 x R+0.8，上限為 5 分，修改后標(biāo)準(zhǔn)積分與續(xù)航里程掛鉤，續(xù)航里程100km，對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)積分為 0；100km續(xù)航里程150km，則標(biāo)準(zhǔn)積分為 1；續(xù)航里程 150km，其

26、標(biāo)準(zhǔn)積分為 0.0056續(xù)航里程+0.4，上限為 3.4 分。續(xù)航系數(shù)：100R150 時(shí)，續(xù)駛里程調(diào)整系數(shù)為 0.7；當(dāng) 150R200 時(shí)，續(xù)駛里程調(diào)整系數(shù)為 0.8；當(dāng) 200R300 時(shí)，續(xù)駛里程調(diào)整系數(shù)為 0.9；當(dāng) 300R 時(shí)，續(xù)駛里程調(diào)整系數(shù)為 1。能量密度系數(shù)：當(dāng)純電動(dòng)乘用車動(dòng)力電池系統(tǒng)的質(zhì)量能量密度90Wh/kg 時(shí)，能量密度調(diào)整系數(shù)為 0；當(dāng) 90Wh/kg質(zhì)量能量密度105Wh/kg 時(shí)，能量密度調(diào)整系數(shù)為 0.8，當(dāng) 105Wh/kg質(zhì)量能量密度125Wh/kg 時(shí)，能量密度調(diào)整系數(shù)為 0.9，125Wh/kg質(zhì)量能量密度，能量密度調(diào)整系數(shù)為 1。電耗調(diào)整系數(shù)（EC

27、系數(shù)）：是百公里電耗目標(biāo)值與實(shí)際值的比值，最大為 1.5，比值小于 1，則系數(shù)為 0.5。其中，電耗目標(biāo)值由整備質(zhì)量決定。當(dāng)整備質(zhì)量小于 1000kg 時(shí)，目標(biāo)值為 0.0112整備質(zhì)量+0.4，最高值為 11.6 kWh /100km；若 1000整備質(zhì)量1600kg，則目標(biāo)值為 0.0078m+3.8，最高值為 16.26 kWh /100km；若整備質(zhì)量1600kg，則目標(biāo)值為 0.0048m+8.60。對(duì)于純電動(dòng)車乘用車，續(xù)航里程越長(zhǎng)，質(zhì)量能量密度越大，電能消耗量越小，則純電動(dòng)汽車的積分值越大。從系數(shù)調(diào)整來(lái)看，國(guó)家正從純電動(dòng)車性能的角度逐步提升新能源汽車節(jié)能質(zhì)量，從而杜絕概念性產(chǎn)品的生

28、產(chǎn)，把評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)到節(jié)能效用上去。通過(guò)計(jì)算可得，當(dāng)續(xù)航里程達(dá)到 534km 時(shí)，則純電動(dòng)車標(biāo)準(zhǔn)積分可達(dá)最高值。若考慮系數(shù)調(diào)整，則純電動(dòng)車單車積分最高可達(dá) 5.1（修訂前最高積分為 6 分）。本次調(diào)整使得純電動(dòng)車的單車積分較此前大幅下降，降幅超過(guò) 50%，企業(yè)新能源汽車積分比例達(dá)標(biāo)難度提升一倍。我們測(cè)算了當(dāng)前在售車型的單車積分變動(dòng)情況，部分車型在新版本標(biāo)準(zhǔn)下單車積分為 0；而最高積分是小鵬 P7 的 706 公里續(xù)航版本為 4.83 分。上述例子中純電動(dòng)車型 5 和車型 6 的積分分別從 5.3 分和 6 分下降為 2.5 分和 3.8 分，降幅分別為 53.4%和 36.8%。圖 7：雙積分政

29、策調(diào)整之后，在售熱門純電車型單車積分變動(dòng)對(duì)比-23.6%-32.0%-19.5%-20.0%-26.5%-40.4%-36.8%-56.4 -51.8%-47.5%-48.2%-48.7%-44.2%-53.4%-76.4%7.06.05.04.03.02.01.00.0 調(diào)整前調(diào)整后降幅0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所插電混動(dòng)乘用車標(biāo)準(zhǔn)積分由 2 分下調(diào)到 1.6 分。插電混動(dòng)乘用車達(dá)到 1.6 積分需要滿足兩個(gè)條件。條件一：其除電能消耗外的燃料消耗量與乘用車燃料消耗量限值（GB 19578）中車型對(duì)應(yīng)的燃料消耗量限

30、值相比應(yīng)當(dāng)小于 70%；條件二：其電量消耗模式試驗(yàn)的電能消耗量應(yīng)小于電能消耗量目標(biāo)值的 135%（目標(biāo)值計(jì)算與電耗調(diào)整系數(shù)中目標(biāo)值相同）。若無(wú)法同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，則只能以 0.8 分計(jì)入核算。燃料電池乘用車標(biāo)準(zhǔn)積分為 0.08額定功率，且上限是 6 分。即額定功率在 75KW 以上，積分可達(dá)最高值。雙積分管理辦法也對(duì)燃料電池積分設(shè)定了條件。條件一：續(xù)航里程達(dá)到 300km；條件二：燃料電池系統(tǒng)額定功率不低于驅(qū)動(dòng)電機(jī)額定功率的 30%且不小于 10kW。條件二的建立主要是考慮電池額定功率與電機(jī)額定功率的匹配問(wèn)題。若不能滿足兩個(gè)條件，則單車積分為標(biāo)準(zhǔn)積分的0.5 倍。圖 8：純電動(dòng)乘用車標(biāo)準(zhǔn)積分

31、與續(xù)航的關(guān)系圖 9：燃料電池乘用車標(biāo)準(zhǔn)積分與電池功率的關(guān)系43.5單車積分32.521.510.5004284126168210252294336378420462504546588630續(xù)航里程/km76單車積分5432100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90燃料電池功率/KW數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所從不同車型所能獲得的最高積分來(lái)看，燃料電池車（6）純電動(dòng)車（5.1）插電混動(dòng)車（1.6）。而舊版規(guī)定的不同車型的標(biāo)準(zhǔn)積分計(jì)算式分別為純電動(dòng)車 0.012續(xù)航里程+0.8，插電混動(dòng)車型

32、2分，燃料電池乘用車 0.16額定功率，且標(biāo)準(zhǔn)積分的上限為 5，純電動(dòng)汽車僅有電耗調(diào)整系數(shù)，且系數(shù)最大為 1.2，因此舊版規(guī)定的不同車型的標(biāo)準(zhǔn)積分的最大值排序?yàn)椋杭冸妱?dòng)車（6）燃料電池車（5）插電混動(dòng)車（2）。綜上，我們可以計(jì)算 A 企業(yè) 2021 年新能源汽車積分實(shí)際值為：NEV（實(shí)際值） = 1500 x 1.6 + 1000 x 2.46 + 1000 x 3.79 = 8650 分表 3：雙積分修訂辦法中 NEV 積分計(jì)算要點(diǎn)車型標(biāo)準(zhǔn)積分系數(shù)調(diào)整最高積分純電動(dòng)R1000續(xù)駛里程100R1500.75.1R534km， EC 系數(shù)1.5， 能量密度 125Wh/kg150R1500.00

33、56R+0.4能量密度 (Wh/kg)90090 且1050.8105 且1250.91251備注：R 為續(xù)航里程 km，標(biāo)準(zhǔn)積分上限為 3.4 分電耗目標(biāo)值 Ym1000Y=0.0112m+0.410001600Y=0.0048m+8.60備注：m 為整備質(zhì)量，目標(biāo)值/實(shí)際值（比值上限1.5，不足 1 則按 0.5）插混1.6條件一燃料消耗量與車型對(duì)應(yīng)的燃料消耗量限值相比應(yīng)當(dāng)小于 70%1.6條件二其電量消耗模式試驗(yàn)的電能消耗量應(yīng)小于前款純電動(dòng)乘用車電能消耗量目標(biāo)值的 135%備注：需同時(shí)滿足兩個(gè)條件，若不滿足則調(diào)整系數(shù)為 0.5，滿足則為 1燃料電池0.08P條件一R3006備注：P 為燃

34、料電池系統(tǒng)額定功率，上限為 6 分條件二P 不低于驅(qū)動(dòng)電機(jī)額定功率的 30%且不小于 10kW備注：需同時(shí)滿足兩個(gè)條件，若不滿足則調(diào)整系數(shù)為 0.5，滿足則為 1數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所2、 新能源積分的達(dá)標(biāo)值：企業(yè)生產(chǎn)或進(jìn)口傳統(tǒng)能源汽車的總量新能源積分比例要求。工信部設(shè)定的新能源積分比例要求逐年提升，本次修訂后，明確了 2021-2023 年的積分比例分別為 14%、16%和 18%。管理辦法對(duì)中小規(guī)模企業(yè)有一定的扶持，即對(duì)總量小于 3 萬(wàn)輛的小規(guī)模企業(yè)，不作新能源積分比例要求，達(dá)標(biāo)值為 0。低油耗乘用車在計(jì)算新能源積分達(dá)標(biāo)值時(shí)有一定的倍數(shù)優(yōu)惠，分別以其產(chǎn)量或進(jìn)口量的 0.5倍（20

35、21）、0.3 倍（2022）、0.2 倍（2023）計(jì)入總量中。對(duì)于上述 A 企業(yè)，2021 年傳統(tǒng)能源乘用車產(chǎn)量為 4.1 萬(wàn)輛（含低油耗乘用車 1000 輛），則 2021年該企業(yè)的新能源汽車積分達(dá)標(biāo)值為：達(dá)標(biāo)值 = （20000+20000+1000 x 0.5）x 14% = 5670 分那么該企業(yè) 2021 年新能源汽車積分為：NEV 積分 = NEV 積分實(shí)際值 NEV 積分達(dá)標(biāo)值 = 2980 分由于 A 企業(yè) 2021 年的平均燃料消耗量積分和新能源汽車積分均為正值，滿足雙積分管理規(guī)定的要求。關(guān)于積分結(jié)轉(zhuǎn)與抵消的修訂企業(yè)平均燃料消耗量積分結(jié)轉(zhuǎn)和抵償：雙積分修訂辦法規(guī)定企業(yè)的平

36、均燃料消耗量正積分可以結(jié)轉(zhuǎn)或者在關(guān)聯(lián)企業(yè)間轉(zhuǎn)讓，結(jié)轉(zhuǎn)有效期不超過(guò)三年。企業(yè)將當(dāng)前核算年度產(chǎn)生的平均燃料正積分通過(guò)一定比例結(jié)轉(zhuǎn)到下一核算年度。2018年度及以前年度的正積分，每結(jié)轉(zhuǎn)一次，結(jié)轉(zhuǎn)比例為 80%；2019 年度及以后年度的正積分，每結(jié)轉(zhuǎn)一次，結(jié)轉(zhuǎn)比例為 90%。由于設(shè)定了 3 年結(jié)轉(zhuǎn)有效期，2018 年以前的正積分將在 2021 年失效。企業(yè)也可以將當(dāng)年正積分等額轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司，受讓積分的企業(yè)只能在當(dāng)年使用，不能再次轉(zhuǎn)讓。符合關(guān)聯(lián)公司的要求：境內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)之間直接或者間接持股 25%以上；境內(nèi)同被第三方持股 25%以上的企業(yè)；獲境外乘用車生產(chǎn)企業(yè)授權(quán)的進(jìn)口乘用車供應(yīng)企業(yè)，與該境外乘用車生

37、產(chǎn)企業(yè)直接或者間接持股總和達(dá)到 25%以上的境內(nèi)乘用車生產(chǎn)企業(yè)，以及直接或者間接對(duì)該境外乘用車生產(chǎn)企業(yè)持股總和達(dá)到 25%以上的境內(nèi)乘用車生產(chǎn)企業(yè)。其他不符合上述要求的企業(yè)之間不能形成關(guān)聯(lián)關(guān)系，只能通過(guò)自由交易，不可轉(zhuǎn)讓。圖 10：轉(zhuǎn)讓規(guī)則及關(guān)聯(lián)公司說(shuō)明數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所對(duì)于核算年度平均燃料消耗量積分為負(fù)的乘用車企業(yè)，應(yīng)當(dāng)采取下列方式抵償歸零：使用本企業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)的平均燃料消耗量正積分使用本企業(yè)受讓的平均燃料消耗量正積分使用本企業(yè)產(chǎn)生的新能源汽車正積分購(gòu)買新能源汽車正積分此前舉例中的 A 企業(yè) 2021 年平均燃料消耗量積分結(jié)余 7315.37 分，按照上述規(guī)定，可以向 2022年結(jié)轉(zhuǎn)

38、 90%的分?jǐn)?shù)，即 6583.83 分。我們進(jìn)一步計(jì)算 A 企業(yè) 2022 年平均燃料消耗量積分為負(fù) 4285.78 分，那么從 2021 年結(jié)轉(zhuǎn)的分?jǐn)?shù)可以用來(lái)抵消該部分積分，結(jié)余 2298.05 分，可以繼續(xù)向2023 年結(jié)轉(zhuǎn)，結(jié)轉(zhuǎn)分?jǐn)?shù)為 2068.25 分。由于平均燃料消耗量目標(biāo)值趨嚴(yán)，2023 年，A 企業(yè)平均燃料消耗量負(fù)積分規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大到 2 萬(wàn)分，上年結(jié)轉(zhuǎn)的分?jǐn)?shù)不足以補(bǔ)償，則只能通過(guò)新能源汽車積分來(lái)進(jìn)一步抵消。新能源汽車積分結(jié)轉(zhuǎn)和抵償：新能源正積分的結(jié)轉(zhuǎn)指的是企業(yè)將當(dāng)年產(chǎn)生的新能源正積分通過(guò)一定比例結(jié)轉(zhuǎn)到該企業(yè)下一核算年度。修訂版允許企業(yè)將新能源正積分向下結(jié)轉(zhuǎn)，2019 年度的新能

39、源汽車正積分可以等額結(jié)轉(zhuǎn)一年；2020 年度的新能源汽車正積分，每結(jié)轉(zhuǎn)一次，結(jié)轉(zhuǎn)比例為 50%。2021 年及以后產(chǎn)生的新能源正積分，企業(yè)需要滿足以下兩個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)限制條件中任意一條才能夠結(jié)轉(zhuǎn)新能源積分，結(jié)轉(zhuǎn)比例為50%。（1）該年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量實(shí)際值（僅核算傳統(tǒng)能源乘用車）與達(dá)標(biāo)值的比值不高于 123%的（注意：比例不隨年份變化，且實(shí)際值僅核算傳統(tǒng)能源乘用車）；（2）該乘用車企業(yè)只生產(chǎn)或進(jìn)口進(jìn)新能源汽車。新能源正積分的結(jié)轉(zhuǎn)有效期不超過(guò) 3 年。另外，若純電動(dòng)車的 EC 系數(shù)為 0.5，或者插電混動(dòng)車與燃料電池車調(diào)整系數(shù)為 0.5，該車型產(chǎn)生的新能源積分只能在本企業(yè)使用，不可交易。我們?nèi)?/p>

40、以 A 企業(yè)幾款車型為例來(lái)核算 2021 年度新能源積分能否向下一年結(jié)轉(zhuǎn)。A 企業(yè) 2021 年傳統(tǒng)能源乘用車的平均燃料消耗量實(shí)際值為：20000 6.9 + 20000 8.5 + 1000 420000 + 20000 + 1000= 7.61A 企業(yè) 2021 年傳統(tǒng)能源乘用車的平均燃料消耗量達(dá)標(biāo)值為：20000 5.2 + 20000 5.8 + 1000 4.920000 + 20000 + 1000 123% = 6.75經(jīng)測(cè)算，A 企業(yè) 2021 年傳統(tǒng)能源汽車平均燃料消耗量實(shí)際值與達(dá)標(biāo)值的比值為 112.8%，低于結(jié)轉(zhuǎn)要求的 123%，因此 2021 年 A 企業(yè)的新能源汽車正

41、積分可以向下一年結(jié)轉(zhuǎn)，結(jié)轉(zhuǎn)比例為 50%，即 1490 分。為了看清楚雙積分對(duì)企業(yè)的影響，我們進(jìn)一步把 A 企業(yè) 2021-2025 年的積分變化都列出來(lái)，核心假設(shè)為：2024-2025 年新能源汽車積分比例要求分別為 20%和 22%，A 企業(yè)的車型產(chǎn)量結(jié)構(gòu)不變；油耗不變；僅考慮 A 企業(yè)自身結(jié)轉(zhuǎn)，不涉及關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓。結(jié)果顯示，由于政策逐年趨嚴(yán)，A 企業(yè)在產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)不變的情況下，2023 年即出現(xiàn)大量的燃料消耗量負(fù)積分，并隨著年份增長(zhǎng)而加大。2024年 A 企業(yè)由于傳統(tǒng)能源乘用車平均燃料消耗量實(shí)際值除以達(dá)標(biāo)值高于 123%，導(dǎo)致 2024-2025 年的新能源汽車積分不能向下一年度結(jié)轉(zhuǎn)。不僅如此

42、，新能源汽車積分也在 2023 年開始要全部去抵償燃油負(fù)積分，直到 2025 年新能源汽車積分也出現(xiàn)了負(fù)積分。如果考慮外購(gòu)新能源汽車積分抵消，則 2023-2025 年 A 企業(yè)分別需要購(gòu)買 2.5 萬(wàn)分、4.5 萬(wàn)分和 7.15 萬(wàn)分，按當(dāng)前 1 積分 2000 元價(jià)格計(jì)算，A 企業(yè) 2023-2025 年分別付出 4958 萬(wàn)元、8960 萬(wàn)元和 1.43 億元。表 4：A 企業(yè) 2021-2025 年雙積分情況預(yù)測(cè)時(shí)間企業(yè)平均燃料消耗量積分企業(yè)新能源汽車積分CAFC 實(shí)際值CAFC 達(dá)標(biāo)值CAFC 積分向下結(jié)轉(zhuǎn)實(shí)際值達(dá)標(biāo)值NEV 積分向下結(jié)轉(zhuǎn)20216.556.7173156584865

43、056702980149020226.656.55-42862068865064482202184620236.756.28-208750865072361414020246.905.90-44800086508040610020257.075.46-71481086508844-1940數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所測(cè)算圖 11：2021-2025 年 A 企業(yè)雙積分變動(dòng)情況圖 12：A 企業(yè) 2024 年起新能源汽車積分不再符合結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)定20000202120222023 4 5202202100000-10000-20000-30000-40000-50000-60000-70000-80000

44、109139%129121%116%113%876 5 4 321020212022202320242025150%145%140%135%130%125%120%115%110%105%100%CAFC積分NEV積分實(shí)際值達(dá)標(biāo)值實(shí)際值/達(dá)標(biāo)值數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所測(cè)算企業(yè)新能源負(fù)積分抵償辦法： 1）本企業(yè)通過(guò)一定結(jié)轉(zhuǎn)比例結(jié)轉(zhuǎn)的新能源正積分，結(jié)轉(zhuǎn)有效期不超過(guò) 3 年（自 2021 年起，有結(jié)轉(zhuǎn)限制條件）；2）購(gòu)買新能源汽車正積分，僅限當(dāng)年使用，不得再次交易；3）2020 年產(chǎn)生的新能源汽車正積分可以抵償 2019 年產(chǎn)生的系能源汽車負(fù)積分（工信部將根據(jù)汽車行業(yè)發(fā)展

45、情況決定是否延用該條至 2021 年對(duì) 2020 年的抵償）。雙積分在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的轉(zhuǎn)讓方面比較復(fù)雜，以大眾集團(tuán)為例，其分別與一汽、上汽合資創(chuàng)立的一汽大眾以及上汽大眾在 2019 年的燃料積分和新能源積分均為負(fù)，燃料積分總和為-74 萬(wàn)分，新能源積分總和為-24 萬(wàn)分。根據(jù)關(guān)聯(lián)企業(yè)說(shuō)明的第二條，大眾集團(tuán)名下的合資企業(yè)之間可以互相轉(zhuǎn)讓燃料正積分。在 2017 年舊版規(guī)定中，持股的第三方必須為境內(nèi)企業(yè)，而新版規(guī)定則放寬至境外。因此，大眾名下的合資企業(yè)之間也可以互相轉(zhuǎn)讓積分。今年 5 月 29 日，大眾與江淮汽車簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，獲取江淮汽車 50%股份，并增持江淮大眾的股權(quán)至 75%，這意味著安徽

46、江淮汽車以及合資公司江淮大眾也將成為大眾集團(tuán)的雙積分轉(zhuǎn)讓關(guān)聯(lián)企業(yè)。2019 年江淮汽車的燃料正積分為 50萬(wàn)分，新能源正積分為 26 萬(wàn)分。若考慮江淮汽車加入，燃料積分轉(zhuǎn)讓后，南北大眾還存在 24 萬(wàn)左右的燃料積分缺口。江淮汽車的新能源積分如果通過(guò)自由交易方式抵償了南北大眾的新能源負(fù)積分后還有 2 萬(wàn)正積分的結(jié)余。大眾汽車（中國(guó)）銷售有限公司作為境外生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商企業(yè)，也符合關(guān)聯(lián)網(wǎng)條件，該企業(yè) 2019 年內(nèi)簿抵扣之后仍有 2 萬(wàn)分燃料負(fù)積分缺口，綜合來(lái)看，江淮汽車的加入使得大眾集團(tuán)的雙積分缺口極大緩解，僅下剩 24 萬(wàn)分的燃料積分缺口。圖 13：大眾集團(tuán)及其相關(guān)公司數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

47、，東方證券研究所關(guān)聯(lián)公司之間的積分轉(zhuǎn)讓和交易的靈活性雖然可以一定程度上幫助企業(yè)緩解積分壓力，但隨著積分政策的進(jìn)一步收緊，關(guān)聯(lián)公司之間的可交易積分?jǐn)?shù)量必定減少，因此企業(yè)必須提前布局發(fā)展新能源汽車。大眾與江淮汽車的合作將是大眾布局新能源汽車中的重要一步。表 5：大眾集團(tuán)合資體系 2019 年雙積分情況匯總（紅色括號(hào)數(shù)字表示該值為負(fù)）大眾系-企業(yè)名稱公司關(guān)系說(shuō)明燃料積分新能源積分上汽大眾汽車有限公司合資公司(191,381)(96,626)一汽-大眾汽車有限公司合資公司(548,771)(145,691)安徽江淮汽車集團(tuán)股份有限公司將持股25501,248263,648大眾汽車（中國(guó)）銷售有限公司子

48、公司（進(jìn)口供應(yīng)商）(24,872)3,492合計(jì)(263,776)24,823新能源積分需求（負(fù)值為缺口，下同）(238,953)上汽系-企業(yè)名稱公司關(guān)系說(shuō)明燃料積分新能源積分上海汽車集團(tuán)股份有限公司總公司551,391219,759上汽大眾汽車有限公司合資公司(191,381)(96,626)上汽大通汽車有限公司子公司(55,189)(3,087)上汽通用(沈陽(yáng))北盛汽車有限公司合資公司(160,433)(17,067)上汽通用東岳汽車有限公司合資公司(134,119)(19,160)上汽通用汽車有限公司合資公司(515,077)(42,310)上汽通用五菱汽車股份有限公司合資公司(184,

49、868)101,759合計(jì)(689,676)143,268新能源積分需求(546,408)一汽系-企業(yè)名稱公司關(guān)系說(shuō)明燃料積分新能源積分中國(guó)第一汽車集團(tuán)有限公司總公司85,125119,967一汽-大眾汽車有限公司合資公司(548,771)(145,691)一汽吉林汽車有限公司子公司(490)0一汽海馬汽車有限公司國(guó)內(nèi)合資公司(213)9天津一汽豐田汽車有限公司合資公司268,164(37,927)四川一汽豐田汽車有限公司合資公司(166,003)(16,117)中國(guó)第一汽車集團(tuán)進(jìn)出口有限公司子公司（進(jìn)口供應(yīng)商）50,78917,002合計(jì)(311,399)(62,757)新能源積分需求(37

50、4,156)數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東方證券研究所雙積分趨勢(shì)測(cè)算：發(fā)展 HEV 或成車企短期選擇上述 A 企業(yè)的數(shù)據(jù)畢竟是假設(shè)情況下的結(jié)果，為了更直觀反映雙積分框架對(duì)我國(guó)車企的影響，我們利用測(cè)算模型直接帶入某車企的銷量對(duì)該企業(yè)未來(lái)的雙積分變動(dòng)情況做定量測(cè)算。測(cè)算原則為將企業(yè)作為一個(gè)單一的個(gè)體，不考慮關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的積分轉(zhuǎn)讓，測(cè)算方式為鎖定傳統(tǒng)能源乘用車的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)比例不變，通過(guò)循環(huán)求解找到核算年度內(nèi)雙積分正負(fù)積分恰好抵消時(shí)的新能源乘用車最佳占比，即為核算年度內(nèi)該企業(yè)應(yīng)該完成的新能源汽車產(chǎn)量比例最小值。根據(jù)最新管理辦法中的相關(guān)參數(shù)調(diào)整，新能源積分比例要求以及低油耗車型的產(chǎn)量計(jì)算優(yōu)惠比例均沒(méi)有更新到 202

51、4 和 2025 年，而新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）（征求意見(jiàn)稿）中，2025 年新能源車占比目標(biāo)要達(dá)到 25%的要求。據(jù)此我們假設(shè) 2024 年和 2025 年新能源積分比例要求分別設(shè)立為 20%和 22%，低油耗車型的產(chǎn)量計(jì)算優(yōu)惠比例則延續(xù) 2023 年的 0.2。其余相關(guān)參數(shù)的調(diào)整均參考管理辦法以及相關(guān)文件。從各參數(shù)逐年趨嚴(yán)的變化趨勢(shì)來(lái)看，最優(yōu)解的值應(yīng)該逐年升高。表 6：雙積分管理辦法關(guān)鍵參數(shù)逐年變化匯總年份新能源車型倍數(shù)超低油耗車型倍數(shù)燃料達(dá)標(biāo)比例新能源比例要求低油耗產(chǎn)量比例燃料積分結(jié)轉(zhuǎn)比例新能源積分結(jié)轉(zhuǎn)比例201932.5110%10%190%100%202021

52、.5100%12%190%50%202121.4123%14%0.590%50%20221.81.3120%16%0.390%50%20231.61.2115%18%0.290%50%20241.31.1108%20%0.290%50%202511100%22%0.290%50%數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部、東方證券研究所雙積分約束 2025 年企業(yè)新能源車占比要求在 20%以上我們選取某 C 車企作為研究對(duì)象，該車企 2019 年銷售 93 萬(wàn)輛乘用車；其中新能源乘用車銷量為4.2 萬(wàn)輛，占總銷量 4.51%的份額，低于工信部苗圩部長(zhǎng)在 2018 年提出的 2020 年中國(guó)新能源車占比目標(biāo) 10%，因此

53、該銷售結(jié)構(gòu)下的企業(yè)將在后續(xù)年份，為了滿足雙積分政策條例而面臨更大的研發(fā)以及調(diào)整策略的挑戰(zhàn)。表 7：C 企業(yè) 2019 年細(xì)分車型產(chǎn)量以及基本信息（按 wind 月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)）車型名稱車型分類整備質(zhì)量/kg產(chǎn)量實(shí)際油耗油耗目標(biāo)SUV：1傳統(tǒng)燃油車1462389426.75.3SUV：2傳統(tǒng)燃油車16403866576.75.5SUV：3傳統(tǒng)燃油車2323138629.57SUV：4傳統(tǒng)燃油95.5SUV：5傳統(tǒng)燃油車1582275016.75.5SUV：6傳統(tǒng)燃油車1612277146.55.5SUV：7傳統(tǒng)燃油95.7SUV：8傳統(tǒng)燃油車11

54、0631845.94.7SUV：9傳統(tǒng)燃油車174030648.95.7SUV：10傳統(tǒng)燃油車2060129248.56.4SUV：11傳統(tǒng)燃油車1658244466.65.5SUV：12傳統(tǒng)燃油7SUV：13傳統(tǒng)燃油車1920205927.56.2轎車：1（緊湊型）傳統(tǒng)燃油車1160297164.7轎車：2（緊湊型）純電動(dòng)139068305.1轎車：3（微型車）純電動(dòng)9892963204.5轎車：4（緊湊型）純電3SUV：14（中型）插混22816982.37產(chǎn)量合計(jì)930643傳統(tǒng)能源車888701新能源乘用車41942數(shù)據(jù)來(lái)源： win

55、d，東方證券研究所2019 年 C 企業(yè)的雙積分均達(dá)標(biāo)，CAFC 積分和 NEV 積分分別為 8.32 萬(wàn)分和 15.92 萬(wàn)分，并可等額結(jié)轉(zhuǎn)至下一年。而 2020 年，由于 CAFC 積分達(dá)標(biāo)比例要求下降至 100%，導(dǎo)致可能產(chǎn)生 67 萬(wàn)負(fù)積分，同時(shí)產(chǎn)生 14 萬(wàn) NEV 正積分。將 2019 年結(jié)轉(zhuǎn)的積分和當(dāng)年新能源正積分全部抵償后，當(dāng)年還需向外購(gòu)買接近 30 萬(wàn)新能源積分才能使得當(dāng)年雙積分達(dá)標(biāo)。新的雙積分管理辦法約定了可以用下一年賦予積分抵償上一年不足，但要工信部將根據(jù)汽車行業(yè)發(fā)展情況決定是否延用該條至 2021 年對(duì) 2020 年的抵償。值得注意的是，盡管 2021 年燃料消耗量達(dá)標(biāo)

56、值要求再度放松，C 企業(yè)2021 年的雙積分也不達(dá)標(biāo)，無(wú)法向上一年補(bǔ)償，當(dāng)年積分缺口約 10 萬(wàn)分。2022-2025 年，C 企業(yè)每年的積分缺口為 29 萬(wàn)、58 萬(wàn)、98 萬(wàn)和 144 萬(wàn)分。表 8：C 企業(yè)產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)不變情況下 2021-2025 年雙積分變動(dòng)情況年份平均燃料消耗量燃料積分新能源積分結(jié)轉(zhuǎn)后剩余需購(gòu)買新能源積分實(shí)際值目標(biāo)值達(dá)標(biāo)值實(shí)際值達(dá)標(biāo)值積分燃料積分新能源積分20196.015.556.108.3224.818.8915.928.3215.920.0020206.275.555.55-67.4424.8110.6614.140.000.00-29.8920216.275.0

57、16.16-10.2112.1112.44-0.340.000.00-10.2120226.335.016.01-29.2812.1114.22-2.110.000.00-29.2820236.385.015.76-57.7512.1116.00-3.890.000.00-57.7520246.475.015.41-98.3112.1117.77-5.670.000.00-98.3120256.555.015.01-143.7512.1119.55-7.450.000.00-143.75數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東方證券研究所測(cè)算圖 14：C 車企 2019-2025 年雙積分變動(dòng)情況2019202

58、122520220022042203220200-20-40-60-80-100-120-140-160燃料積分新能源積分需外購(gòu)積分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所測(cè)算保持銷售結(jié)構(gòu)以及銷售總量不變是本次測(cè)算的前提，這種情況下，由于分母上的新能源車產(chǎn)量比例優(yōu)惠倍數(shù)逐年減小到 1.0，燃料積分實(shí)際值將會(huì)逐年增加，2025 年，C 企業(yè)的所有車型平均燃料消耗量實(shí)際值為 6.55L/百公里，比 2019 年增加了 8.9%。而燃料積分目標(biāo)值主要受整備質(zhì)量調(diào)整影響，2021 年及以后的目標(biāo)值均為 5.01L/百公里，較 2019 和 2020 年降低了 9.7%左右。燃料積分達(dá)標(biāo)值在目標(biāo)值降低的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步受

59、到收緊的燃料積分比例要求的影響，2025 年達(dá)標(biāo)值較 2019 年下降了 17.8%左右。一升一降，使得 C 企業(yè)的平均燃料消耗量積分在 2020 年由正轉(zhuǎn)負(fù)，并擴(kuò)大到 2025 年的 140 萬(wàn)負(fù)積分規(guī)模。新能源積分方面，由于新能源積分比例逐年提升且單車積分下降，NEV 積分從 2021 年起由正轉(zhuǎn)負(fù)。因此，C 企業(yè)雖然在 2019 年積累有大量的燃料正積分和新能源正積分，但由于條例收緊，很快就消耗完畢，自 2020 年起就要每年為 30 萬(wàn)到 140 萬(wàn)的新能源積分需求量而將總共支付將近 35 億人名幣（每個(gè)積分按 1000 元計(jì)算）。因此，C 企業(yè)必須通過(guò)調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，增加新能源汽車的銷

60、售比例來(lái)降低這種現(xiàn)金支出。為了測(cè)算 C 企業(yè)后續(xù)每年達(dá)標(biāo)時(shí)的新能源汽車銷量份額，我們鎖定 C 企業(yè)傳統(tǒng)能源車型的總量和銷量結(jié)構(gòu)不變，僅通過(guò)增加或減少新能源車各車型的產(chǎn)量規(guī)模（新能源汽車銷量結(jié)構(gòu)也不變），來(lái)使得當(dāng)年產(chǎn)生的新能源正積分恰好抵消當(dāng)年產(chǎn)生的燃料負(fù)積分。由于 C 企業(yè)在 2019 年產(chǎn)生較多正積分，因此模型規(guī)定 2019 年的燃料積分和新能源積分可以向 2020 年結(jié)轉(zhuǎn)。結(jié)果顯示，到 2025年新能源車占比最低需要達(dá)到 22.32%左右，接近工信部 20%的目標(biāo)。同時(shí)，為了驗(yàn)證結(jié)果的一致性，我們用 Q 企業(yè) 2019 年的銷量情況做驗(yàn)證，結(jié)果顯示由于 Q 企業(yè)傳統(tǒng)能源各車型的油耗實(shí)際值較