中國企業(yè)年金體制尚有市場化改革空間

1、隨著我國人口老齡化的進一步加劇，我國養(yǎng)老體系中第一支柱獨挑大梁的局面在未來不可持續(xù)。根據(jù)中國老齡社會與養(yǎng)老保障發(fā)展報告（2013）的統(tǒng)計，我國基本養(yǎng)老金的替代率，即養(yǎng)老金占社會平均收入的比例，基本在 40左右。即居民退休后如想維持社會平均收入，約40的收入來自于基本養(yǎng)老金，而其余部分需依托于年金養(yǎng)老金、商業(yè)養(yǎng)老保險、個人儲蓄性養(yǎng)老保險等其他資金來源。目前，由商業(yè)養(yǎng)老保險、個人儲蓄性養(yǎng)老保險等構(gòu)建的第三支柱尚在發(fā)展初期階段。在此前提下，第二支柱中所包含的企業(yè)年金和職業(yè)年金提供的替代率尚有很大的提升空間。由于職業(yè)年金運作模式與企業(yè)年金較為類似，此篇報告主要圍繞企業(yè)年金計劃展開。中國的年金體制起源于

2、 1991 年，國務院關于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定表明國家首次提倡企業(yè)建立補充養(yǎng)老保險。2000 年，國務院明確企業(yè)年金采用確定繳費制度（Defined Contribution），由個人承擔長壽風險和投資風險，并實行市場化運作管理。2004 年出臺的企業(yè)年金試行辦法和企業(yè)年金管理試行辦法為年金的實際運營提供了準則，確定了企業(yè)年金的設立為自愿參保性質(zhì)，為企業(yè)年金進入規(guī)范化發(fā)展拉開了大幕。然而，多年后的年金發(fā)展速度緩慢，且十分不均衡（見圖 1）。多數(shù)成立年金計劃的企業(yè)注冊在上海、深圳等經(jīng)濟發(fā)達的沿海地區(qū)；這些企業(yè)大多分布在鐵路、電網(wǎng)、石油石化、金融等壟斷度較高的行業(yè)。圖 1：企業(yè)年金基金近

3、年來的發(fā)展35003000250020001500100050002014201520162017201820192600255025002450240023502300225022002150企業(yè)年金基金增量（億元）左軸參與職工人數(shù)（萬人）右軸數(shù)據(jù)來源：人社部，上海證券基金評級研究中心截止 2019 年底，全國共有 9.6 萬多家企業(yè)建立了年金計劃，覆蓋職工 2548 萬人，積累基金達 17985 億元。同期，全國參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險人數(shù)為 43482 萬人。如此來看，參加年金養(yǎng)老保險的員工人數(shù)僅為參加基本養(yǎng)老保險的 5.9。 根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 2017 年我國企業(yè)單位數(shù)共

4、 1810 萬家。其中，國有控股約 33 萬家，集體控股 25 萬家，私人控股 1620 萬家，港澳臺商控股 11 萬家，外商控股 11 萬家，其他 109 萬家。即便在覆蓋率最高的國有控股企業(yè)中，建立年金計劃的企業(yè)比例亦不到 10。第二支柱的發(fā)展有以下幾大功效；1）減緩國家第一支柱的支付壓力；2）提升企業(yè)在吸引和留出人才方面的競爭力；3）通過強制性儲蓄為個人提升養(yǎng)老保障；4）培養(yǎng)養(yǎng)老金等長期投資者進入資本市場，鼓勵資本市場的進一步成熟，促進社會資源的合理分配。為了進一步發(fā)展我國年金，需加大其體制的市場化改革力度。根據(jù) 以下公式：期末企業(yè)年金規(guī)模=期初企業(yè)年金規(guī)模+繳費+投資收益-支出；其中，

5、繳費=潛在參與群體*覆蓋率*繳費率由此，可以看出年金規(guī)模的增長取決于覆蓋率和繳費率的提升。在以下篇幅中，我們將嘗試對如何發(fā)展年金基金提出幾個建議方案。一、 提高稅收優(yōu)惠力度年金繳費分為企業(yè)繳費和個人繳費。根據(jù) 2017 年出臺的企業(yè)年金辦法，企業(yè)繳費每年不得超過本企業(yè)工資總額的 8。企業(yè)和職工個人繳費合計不得超過本企業(yè)職工工資總額的 12。 按照國稅局 2009 年關于補充養(yǎng)老保險費、補充醫(yī)療保險費有關企業(yè)所得稅政策問題的通知，企業(yè)為員工支付的補充養(yǎng)老保險費，不超過職工工資總額 5的部分，可在計算應納稅所得額中扣除。而根據(jù)國稅局 2013 年發(fā)布的關于企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅有關問題的通知

6、，表明個人繳費實行個稅遞延納稅優(yōu)惠政策，為 EET 模式，即繳費階段免稅、投資收益免稅、領取階段征稅。E 指 Exempt,免除；T 指 Tax，征稅?，F(xiàn)行的稅收政策對于年金計劃雖已包含一定優(yōu)惠，但力度并不算大。作為年金制度較為發(fā)達的國家之一，美國稅務局規(guī)定企業(yè)為年金計劃所繳納的支出，在員工工資 25以內(nèi)的部分，均可作為經(jīng)營費用在當期所得額中扣除。在我國，鑒于企業(yè)繳費不得超過工資 8的規(guī)定，建議可先將免稅額度從不超過工資總額的 5提升至 8，并視情況，進一步放寬企業(yè)繳費總額及免稅額度的限制。此舉將 調(diào)動企業(yè)設立年金的積極性，在提升繳費率的同時提升覆蓋率。此外，根據(jù)國內(nèi)現(xiàn)行政策，個人在領取階段需

7、對年金全額繳納 所得稅，并無免征稅額度，較大程度上降低了低收入職工參與年金 的積極性。反觀美國，個人當年領取的年金如不超過個人所得稅起 征點，即無須繳納所得稅。由于退休后的收入通常更低，美國人領 取養(yǎng)老金需支付的所得稅率要低于上班時所支付的所得稅率。同理，我國年金的個稅政策需至少確保個人領取階段的征稅金額要比繳 費階段免除的征稅金額低，確保員工參與年金的實際利益得到保 障。從國家的角度來看，雖然在個人繳費階段減少了個稅的征收，但還可在個人領取階段獲得稅收。更重要的是，通過長期在資本市場的投資積累，年金將是個人養(yǎng)老金的重要組成部分。而這部分養(yǎng)老收入來源，在一定程度上，原本需要依賴于國家的財政補貼

8、。如此來看，國家應有較大的意愿鼓勵年金計劃的發(fā)展。另一方面，即便對年金加大稅收優(yōu)惠力度，許多中小私營企業(yè)依然不愿意建立年金體制，而它們卻雇用了城市約 50的員工。如想提升覆蓋率，加強中小企業(yè)建立年金體制的意愿是不可忽視的環(huán)節(jié)。 目前，想要設立年金計劃的企業(yè)必須滿足以下三個條件：（一）依法參加基本養(yǎng)老金并履行繳費義務；（二）具備相應的經(jīng)濟負擔能力；（三）已建立集體協(xié)商機制。按照歷來規(guī)定，基本養(yǎng)老金的法定企業(yè)繳費率為 20，這對于不少中小企業(yè)來說已構(gòu)成沉重的用人成本負擔，導致無額外資金來承擔年金繳費。好消息是，2019 年國務院辦公廳印發(fā)的降低社會保險費率綜合方案已明確各省養(yǎng)老保險單位繳費比例可降

9、至 16。另外，針對中小企業(yè)，不應強調(diào)企業(yè)的繳費比例，而應注重于職工個人的繳費稅收優(yōu)惠。在美國，2019 年個人繳費的免稅額度為 1.9 萬美元，約占同期美國人均收入的 39。建議我國放寬個人 4的繳費限制，對于欲增加年金計劃繳費的員工提供更高的繳費總額及免稅額度，以最大限度調(diào)動員工參保的積極性。二、 提高投資收益歸功于市場化的運作體制，我國年金計劃的歷年投資收益率基本跑贏同期通貨膨脹。與基礎市場相比，年金投資收益率與中證全債指數(shù)走勢相近，但在股市上行期間卻未能捕捉權(quán)益資產(chǎn)收益（見圖 2）。整體來看，年金的投資目標過于保守，局限于保值，而不是在保值或承擔適當風險的基礎上增值。這其中有多方面原因

10、。（一）對年金的投資范圍和投資比例限制較多；（二）考核機制注重短期表現(xiàn)；（三）每家企業(yè)僅可成立一個年金計劃，無區(qū)別對待員工年齡、風險承受能力等特征方面的差異，這導致年輕員工群體的收益目標和風險承受能力未被完全反應在年金計劃中。圖 2：企業(yè)年金基金歷年平均收益率60.050.040.030.020.010.00.020142015201620172018-10.0-20.0-30.0企業(yè)年金基金加權(quán)平均收益率滬深300指數(shù)收益率中證全債指數(shù)收益率數(shù)據(jù)來源：人社部、Wind，上海證券基金評級研究中心首先，根據(jù) 2011 年發(fā)布的企業(yè)年金基金管理辦法和 2013 年發(fā)布的關于擴大企業(yè)年金基金投資范圍

11、的通知，每個投資組合的年金財產(chǎn)投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品的比例，不得高于投資組合的 30。該比例限制旨在于降低年金資產(chǎn)的凈值波動，控制下行風險。但是，如此嚴格地限制風險暴露也遏制了獲取更高收益的可能性。適當、有序地放寬投資權(quán)益類產(chǎn)品的比例有著眾多好處。其一，年金的屬性為長期資金，可以承受股市的短期波動以換取更高的中長期收益。更高的收益率不僅能加大年金規(guī)模，且能通過提升年金的替代率，進一步加大員工參與年金的意愿。其二，養(yǎng)老金等長期資金如能以更大的力度參與股市，則可削減以投機為主的短期資金力量，推動股市的成熟，進一步促進社會資源的合理分配。 另一方面，即便權(quán)益比例上限目前定為 30，許多年金計劃的權(quán)益資

12、產(chǎn)比例不超過 10。這主要源于委托人風險承受能力過低，依然以保值為首要目標，不愿承擔短期虧損。另外，隨著市場上更多金融衍生品的推出，實現(xiàn)風險控制的方式已不僅限于控制權(quán)益資產(chǎn)的倉位了。如今，股指期貨、期權(quán)等金融工具可更加靈活地控制組合的整體風險，使得組合在控制好下行風險的同時保持業(yè)績向上的彈性。建議政策在納入股指期貨后，允許更多的基礎金融衍生品，在用于實現(xiàn)風險控制、對沖組合風險暴露的前提下，納入年金財產(chǎn)可投資范圍。除此之外，年金財產(chǎn)僅限于境內(nèi)投資。然而，境外資產(chǎn)與境內(nèi)資產(chǎn)的相關性較低，把境外資產(chǎn)納入投資組合不但可以降低組合的整體波動，還可有效提升收益風險比。全國社會保障基金便是現(xiàn)實中的成功例子。

13、社保基金作為養(yǎng)老金的補充基金，投資期限長，流動性需求低。它的投資范圍包括一級市場、二級市場的各類資產(chǎn)，也可投資境內(nèi)與境外市場。截止 2018 年，全國社?；鹱猿闪⒁詠砟昃找媛始s 7.82，而同期基本養(yǎng)老金年均收益率僅不到 3。其次，在目前年金的管理模式中（見圖 3），委托人和受托人對投資管理人的考核周期過短，且衡量標準通常為 1 年以內(nèi)的過往業(yè)績，甚至短至 3 個月的過往業(yè)績。為了短期業(yè)績不至于大幅落后于同類平均，投管人對于風控閾值的設定傾向于保守。在以固收類資產(chǎn)投資為主的養(yǎng)老金產(chǎn)品中，鮮有以中長期投資期限做導向的產(chǎn)品，組合久期一般小于 3 年。另一方面，對于投管人來說，養(yǎng)老金產(chǎn)品前期投入

14、大，盈利周期長，在未產(chǎn)生規(guī)模效應前，鋪設過多資源的意愿亦不強。但隨著養(yǎng)老金產(chǎn)品的數(shù)量和歷史業(yè)績記錄年限的進一步提升，相信該情況會得以大幅改善。圖 3：企業(yè)年金管理模式賬戶管理人委托人受托人托管人投資管理人數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評級研究中心最后，由于企業(yè)僅能成立了一個年金計劃，且未開放員工自主選擇權(quán)，完全忽視了員工的年齡、風險偏好等差異化因素。這導致年輕員工群體的收益目標和風險承受能力未被完全反應在年金計劃中。年金計劃總體的收益和風險目標設定過于保守，對于年輕的員工是不利的。他們離退休的時間更長，通常風險承受能力更高，可以適當增加風險暴露以換取更高的長期收益。在美國，多數(shù)企業(yè)均賦予員工養(yǎng)老金產(chǎn)品

15、的投資選擇權(quán)。對于不自行選擇的員工，則可自動投資于默認選項（Q ualified Default Investment Alternative）。而默認選項通常為符合個人年齡或退休日期的目標風險或目標日期基金，或者適合整體員工年齡等特征的混合型基金。在未開放員工自主選擇權(quán)的前提下，建議企業(yè)考慮設立符合員工整體群體特征的年金計劃，加大員工參保的動力。三、 提高透明度由于體量較小，多數(shù)企業(yè)在信息披露及員工教育上做的工作并不完善。企業(yè)員工雖然知道年金計劃的存在，但對于年金的認識普遍較弱，也不能切身感受到年金的重要性。為了增加員工對于年金的依賴和信任感，讓年金真正起到人才激勵的作用，強烈建議企業(yè)在員工

16、群體中加強對年金體制的宣傳力度，并在第一時間披露年金計劃的運行情況，讓員工加深對于年金的了解，提早為自己規(guī)劃養(yǎng)老儲蓄。四、 提高便攜性根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，個人繳費及其投資收益歸屬于職工本人，但企業(yè)繳費及其投資收益需企業(yè)與職工共同約定歸屬于職工個人的條件。如條件是職工在本企業(yè)的工作時間需滿足一定年限，則最長不可超過 8 年。如變動工作單位，新就業(yè)單位建立企業(yè)年金制度的，可隨同轉(zhuǎn)入新就業(yè)單位年金計劃；新單位未建立年金計劃的，可由原管理機機構(gòu)繼續(xù)管理。站在企業(yè)的角度，設定一定的歸屬期是留住人才的一種有效手段。但對于中小企業(yè)來說，其生命周期較短，且人員流動性較大。根據(jù) 中國中小企業(yè)人力資源管理白皮書，中國中小企業(yè)的平均壽命僅 2.5 年。為了提升年金在中小企業(yè)間的覆蓋率，建議鼓勵中小企業(yè)縮短關于企業(yè)繳費及其投資收益的歸屬期或直接取消歸屬期。如此提高便攜性，將在較大程度上鼓勵員工參與年金計劃。綜上，我們提出