如何看待四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的四個背離

1、2020 年 1 月 17 日，統(tǒng)計局公布 2019 年四季度國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)。消費、投資、進出口均有亮眼表現(xiàn)，但 GDP 同比增速卻較上月持平，第二、第三產(chǎn)業(yè) GDP 走勢，地產(chǎn)、基建行業(yè)數(shù)據(jù)內(nèi)部也存在明顯背離，本文將重點探討上述背離出現(xiàn)的原因。 如何看待四季度經(jīng)濟的四個背離？背離之一：經(jīng)濟總量與分項的背離從當季同比看，2019 年四季度我國消費、投資、進出口似乎有一定改善，直觀上與四季度 GDP 增速持平不符。消費端，2019 年 10 至 12 月社零消費當月同比分別為 7.2%、8.0%、8.0%，平均為 7.7%，高于三季度的均值 7.6%；外貿(mào)方面，10 至 12 月我國進出口當月同比

2、增速（以人民幣計）分別為-0.4%、2.0%、12.7%，平均值為 4.8%，較三季度的均值 1.1%明顯回升；投資方面，盡管 2019 年全年固投累計同比增速持平于前三季度， 但四季度當季同比增速 5.4%仍高于 3 季度的 4.8%（受口徑調(diào)整影響，固投完成額的絕對水平一般不能直接跨期比對，考慮到 2016 年并未發(fā)生過口徑調(diào)整，我們以 2016 年各月固投完成額的絕對水平為基準，乘以統(tǒng)計局公布的固投累計同比增速，即可計算出可比口徑下的各月固投完成額和當季同比）。值得注意的是，三駕馬車的走強并未形成四季度 GDP 上行的驅(qū)動力，四季度 GDP 同比增速僅錄得 6.0%，持平于三季度 GDP

3、 增速。總量與分項差異的主因在于消費端的量價背離，隨著價格因素的逐漸消散，經(jīng)濟也可能重顯疲態(tài)。消費端，2019 年 4 季度以來CPI 加速上翹，10 至 12 月CPI 同比分別增 3.8%、 4.5%、4.5%，而二季度的 CPI 平均值不足 3%，“豬通脹”帶動的物價攀升掩蓋了實際消費的疲弱，若將物價因素剔除，10 至 12 月社零銷售當月同比均不足 5%，明顯低于三季度 5.7%的均值水平，12 月的社零實際同比增速甚至達到了 4.5%的歷史新低。往后看，通脹壓力有望逐漸釋放，實際消費的疲態(tài)或?qū)⒅饾u顯露。圖 1：四季度消費、投資增速中樞回升（%，%）圖 2：社零實際增速降至歷史地位（%

4、，%） 12.0010.008.006.004.002.002016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-100.00社會消費品零售總額:當月同比調(diào)整后固投當月同比增速25.0020.0015.0010.005.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-050.00社會消

5、費品零售總額:實際當月同比CPI:當月同比（右軸）7.006.005.004.003.002.001.000.00資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部背離之二：第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的背離除了 GDP 總量與三駕馬車的背離之外，分產(chǎn)業(yè)看第二、三產(chǎn)業(yè)的 GDP 增速也有所分化。2019 年四季度第二、三產(chǎn)業(yè)的 GDP 增速分別為 5.8%、6.6%，較三季度當季同比增速分別變動+0.6pct、-0.6pct。我們認為原因可能有以下兩點：第一，節(jié)前備貨、年末沖產(chǎn)可能在一定程度上導致第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)）GDP 增速回升。四季度第二產(chǎn)業(yè) GDP 增速回升主要靠工業(yè)帶動（5.9%

6、，+0.9pct），建筑業(yè)增加值則仍在尋底（5.3%，-0.8pct），結(jié)合今年工業(yè)增加值的走勢來看，季末沖高、季初回落的特征較為明顯，因此當前第二產(chǎn)業(yè) GDP 回升可能有一定季節(jié)因素。另一方面，歷史上春節(jié)的前一月份往往會有工業(yè)企業(yè)加速生產(chǎn)備貨的現(xiàn)象，由于 2020 年的春節(jié)假期全部落在 1 月， 因此可能存在部分企業(yè)搶生產(chǎn)導致工業(yè) GDP 改善。綜合來看，我們認為四季度第二產(chǎn)業(yè)GDP 增速改善可能并非僅靠經(jīng)濟內(nèi)生增長所帶動，春節(jié)錯位的季節(jié)因素也是原因之一。第二，房地產(chǎn)、交通類基建增加值雙雙回落，是導致第三產(chǎn)業(yè) GDP 增速回落的主因。四季度地產(chǎn)、交通類基建 GDP 增速分別為 2.5%（-1

7、.7pcts）、6.3%（-1.2pcts），是帶動第三產(chǎn)業(yè) GDP 回落的主要原因。2019 年四季度以來，地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)推進，地產(chǎn)投資、銷售增速雙雙下行，地產(chǎn)行業(yè)景氣度有所回落；基建行業(yè)則受 2019 年新增專項債額度發(fā)行結(jié)束、項目儲備有限以及北方天氣轉(zhuǎn)冷的影響仍顯不振，地產(chǎn)、窄口徑基建的疲弱是導致第三產(chǎn)業(yè) GDP 增速回落的主因?？紤]到地產(chǎn)、基建的國民經(jīng)濟支柱作用，有必要進一步對地產(chǎn)、基建進行深入分析。圖 3：第二產(chǎn)業(yè) GDP 增速主要靠工業(yè)拉動（%）圖 4：地產(chǎn)、交通類基建疲弱導致第三產(chǎn)業(yè) GDP 下行（%） 10.008.006.004.002014-122015-042015-08

8、2015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122.00GDP:不變價:第二產(chǎn)業(yè):當季同比GDP:不變價:工業(yè):當季同比GDP:不變價:建筑業(yè):當季同比12.0010.008.006.004.002.000.00GDP:不變價:第三產(chǎn)業(yè):當季同比GDP:不變價:房地產(chǎn)業(yè):當季同比GDP:不變價:交通運輸、倉儲和郵政業(yè):當季同比2014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-1

9、22018-042018-082018-122019-042019-082019-12資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部背離之三：地產(chǎn)開工、竣工走勢分化，銷售、回款一減一增開工走弱、竣工回補的原因或在于銷售降速制約房企拿地、開工意愿，而項目收尾和交房壓力則推動房企加快竣工進度。進入 2019 年下半年后，開工、竣工的增速缺口開始收斂，整體表現(xiàn)為開工走弱、竣工持續(xù)回暖的組合。2017 年-2019 年上半年，房企開工意愿強烈，進入 2019 年下半年后，積壓的工程項目面臨一定的項目收尾和交房壓力，因此當前竣工回補有其內(nèi)在邏輯，竣工也將成為當前地產(chǎn)投資的重要支撐，

10、短期內(nèi)地產(chǎn)投資增速大幅下臺階的可能性不高。但隨著房企拿地向開工、施工、竣工的逐漸傳導，地產(chǎn)投資中長期的增長動力不足，預計上半年土地投資對地產(chǎn)投資的拖累將有所顯現(xiàn)。地產(chǎn)數(shù)據(jù)中的另一個背離在于銷售、回款一減一增，一定程度上說明當前居民對商品房配置需求較強，但后續(xù)隨著剛需被逐漸滿足，房地產(chǎn)銷售、資金來源也將進一步承壓。1-12 月商品房銷售額（6.5%、-0.8pct）與定金及預收款（10.7%，+0.7pct）的走勢發(fā)生明顯背離，我們認為這種背離的原因可能在于首付比例有所提高，一定程度上反映了當前居民對商品房的配置需求較強。結(jié)合我們此前的報告?zhèn)袉⒚飨盗?20191016城鎮(zhèn)化能為地產(chǎn)需求提供多少

11、安全邊際？，我們認為居民購房熱情不減的線索之一可能在于城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進：2019 年城鎮(zhèn)化率 60.6%，較前值回升 1%，提前完成國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃(2014-2020 年)制定的目標，短期內(nèi)新增城鎮(zhèn)人口或?qū)⒅紊唐贩抠徶眯枨螅?但往后看隨著剛需被逐漸滿足，房地產(chǎn)銷售、資金來源也將進一步承壓。圖 5：地產(chǎn)新開工、竣工走勢分化（%）房屋新開工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-0820

12、16-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12-30.00資料來源：Wind，中信證券研究部背離之四：能源類基建擴張，設(shè)備類基建磨底一個合理的猜測在于，能源類基建投資具有一定領(lǐng)先性，某種程度上可以反映對窄口徑基建業(yè)務(wù)活動的預期。自 2019 年以來，能源類基建（電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）固投增速持續(xù)回升；而設(shè)備類基建固投增速卻仍未走出底部震蕩格局。歷史上，能

13、源類基建投資增速的上行/下降對設(shè)施類基建投資存在一定領(lǐng)先性：2011 年，受歐債危機影響，我國經(jīng)濟下行壓力加大，能源類基建投資于 2011 年 7 月就已開始發(fā)力，而設(shè)備類基建則等到 2012 年 2 月才開始觸底回升。我們認為原因有以下兩點：第一，建設(shè)項目開工前一般需要先達到“九通一平”的條件以保證項目建成后配套設(shè)施能夠跟上；第二， 基建工程一般也需要耗費較多的用電、用氣量，因此后續(xù)全口徑基建的擴張需要仰仗能源類基建的支持。進入 2019 年以來，能源類基建的產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，截至 2019 年 12月已達到 73.6%的歷史高位，需要增加設(shè)備購置以應(yīng)對即將到來的能源需求，從這個角度出發(fā)，

14、我們認為能源類基建投資的反彈或?qū)⒊蔀槿趶交ㄍ顿Y回升的信號。另一方面，能源結(jié)構(gòu)升級也對能源類基建擴張起到了推動作用。隨著可持續(xù)發(fā)展理念在能源和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的逐漸落實，自 2018 年開始我國持續(xù)推進傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)升級， 風能、太陽能、核能等清潔能源的關(guān)注度不斷提高，但能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級并非一蹴而就， 由傳統(tǒng)能源向新能源的轉(zhuǎn)變也對能源生產(chǎn)設(shè)備提出了更高的要求，因此能源類基建行業(yè)有一定的設(shè)備購置、設(shè)備升級和技術(shù)改造的動力，這也可能在一定程度上導致了能源類基建的投資持續(xù)回升。圖 6：歷史上能源類基建一般領(lǐng)先于設(shè)備類基建投資增速（%）固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計同比固

15、定資產(chǎn)投資完成額:交通運輸、倉儲和郵政業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè):累計同比80.0060.0040.0020.002005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-110.00-20.00資料來源：Wind，中信證券

16、研究部表 1：2018 年以來對國家優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)的重視程度有所提高日期文件主要內(nèi)容2018 年 2 月 26 日國家能源局關(guān)于印發(fā) 2018 年能源工作指導意見的通知加快優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，壯大清潔能源產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)步推進可再生能源規(guī)?；l(fā)展，安全高效發(fā)展核電，推進化石能源清潔高效開發(fā)利用。主要目標是全國能源消費總量控制在 45.5 億噸標準煤左右、單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降 4%以上、燃煤電廠平均供電煤耗同比減少 1 克左右。2018 年 6 月 27 日國務(wù)院關(guān)于印發(fā)打以京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等區(qū)域為重點，贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行持續(xù)開展大氣污染防治行動，大力調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)動計劃

17、的通知構(gòu)，狠抓秋冬季污染治理。到 2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比 2015 年下降 15%以上。2018 年 10 月 31 日國家發(fā)展改革委、國家能源局關(guān)于印發(fā)清潔能源消納行動計劃（2018-2020 年）的通2020 年，確保全國平均風電利用率達到國際先進水平（力爭達到 95%左右），棄風率控制在合理水平（力爭控制在 5% 左右）；光伏發(fā)電利用率高于 95%，棄光率低于 5%。全國水能利用率 95%以上。知2019 年 1 月 7 日國家發(fā)展改革委、國鼓勵在清潔能源消納產(chǎn)業(yè)園區(qū)、局域網(wǎng)、新能源微電網(wǎng)、能源家能源局關(guān)于積極推互聯(lián)網(wǎng)等示范項目中建設(shè)無需國家補貼的風電、光伏發(fā)電項

18、進風電、光伏發(fā)電無補目，并以試點方式開展就近直接交易。鼓勵用電負荷較大且持貼平價上網(wǎng)有關(guān)工作續(xù)穩(wěn)定的工業(yè)企業(yè)、數(shù)據(jù)中心和配電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)與風電、光伏的通知發(fā)電企業(yè)開展中長期電力交易，實現(xiàn)有關(guān)風電、光伏發(fā)電項目無需國家補貼的市場化發(fā)展。2019 年 9 月 6 日國家能源局關(guān)于下達 2019 年煤電行業(yè)淘通知中對全國淘汰煤電落后產(chǎn)能的標準進行了闡述，要求各級政府主管部門高度重視煤電行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作。汰落后產(chǎn)能目標任務(wù)的通知資料來源：國務(wù)院，發(fā)改委，中信證券研究部對于債市有何影響？對于債市的影響，我們認為可以從以下三條線索出發(fā)：第一，從支出法看，當前我國經(jīng)濟的階段性企穩(wěn)受到價格因素的影響較大，隨

19、著通脹壓力逐漸釋放，消費的疲弱或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。第二，從行業(yè)的角度看，當前竣工投資、居民購房剛需是短期內(nèi)地產(chǎn)投資、銷售的主要支撐，但往后看隨著拿地、開工逐漸向竣工傳導以及住房剛需缺口被逐漸填補，地產(chǎn)投資、銷售的下行可能難以避免；基建方面，能源類基建的改善雖然可能預示著廣義基建的反彈，但考慮到地方政府債務(wù)監(jiān)管仍然嚴格，基建大幅反彈的可能性也不高，可能難以填補地產(chǎn)對投資和第三產(chǎn)業(yè) GDP 的拖累。第三，從產(chǎn)業(yè)的角度看，第三產(chǎn)業(yè) GDP 走勢與債市收益率的相關(guān)性更高，后續(xù)即便有制造業(yè)、工業(yè)持續(xù)反彈，但考慮到地產(chǎn)、基建對第三產(chǎn)業(yè)的拖累，債市收益率的下行概率仍高于上行可能。策略方面，當前經(jīng)濟增速的下 行壓力

20、仍需中性偏松的貨幣政策加以對沖，考慮到 1 月 LPR 報價不變，僅靠降準可能難以大幅推動降成本，后續(xù)仍需降息操作來引導貸款利率下行，我們堅持看好長端利率的下行。圖 7：二產(chǎn) GDP 與債市收益率走勢相關(guān)性不高（%，%）圖 8：三產(chǎn) GDP 與債市相關(guān)性更強（%，%）GDP:不變價:第二產(chǎn)業(yè):當季同比 中債國債到期收益率:10年（右軸）14.0012.0010.008.006.004.005.004.504.003.503.002.502.0011.0010.009.008.007.006.00GDP:不變價:第三產(chǎn)業(yè):同比中債國債到期收益率:10年（右軸） 5.004.504.003.503

21、.002.502010-06-012011-02-012011-10-012012-06-012013-02-012013-10-012014-06-012015-02-012015-10-012016-06-012017-02-012017-10-012018-06-012019-02-012019-10-012.00資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部 資金面市場回顧2020 年 1 月 20 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7 天、14 天、21 天和1 個月分別變動-9.91bps、7.57bps、13.85bps、19.42bps 和 6.

22、98bps 至 2.32%、2.69%、3.04%、3.11%和 2.98%。國債到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-6.08bps、-4.50bps、-1.07bps、-0.04bps 至 2.20%、2.62%、2.86%、3.07%。上證指數(shù)漲 0.66%至 3095.79；深證成指漲 1.47%至 11115.88；創(chuàng)業(yè)板指漲 2.57%至 1982.18。周一央行公告稱，央行開展 2500 億元 14 日逆回購操作，當日無逆回購到期，實現(xiàn)2500 億元流動性凈投放。【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”

23、。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 11 月對比 2016 年 12 月 M0累計增加 5,825.88 億元，外匯占款累計下降 7,071.31 億元、財政存款累計增加 13,233.08 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 9：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 1 月 20 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 10：2017 年 1 月

24、 1 日至 2020 年 1 月 20 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 11：2020 年 1 月 20 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧1 月 20 日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于 96.46 點，上漲 1.11%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 117.83 點， 上漲 0.91%。217 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除千禾轉(zhuǎn)債、奇精轉(zhuǎn)債、參林轉(zhuǎn)債、東風轉(zhuǎn)債、安圖轉(zhuǎn)債、華鈺轉(zhuǎn)債、翔鷺轉(zhuǎn)債橫盤外，166 支上漲，44 支下跌。其中，藍思轉(zhuǎn)債（13.41%）、 石英轉(zhuǎn)債（12.71%）、精測轉(zhuǎn)債（1

25、1.68%）領(lǐng)漲，永鼎轉(zhuǎn)債（-1.61%）、輝豐轉(zhuǎn)債（-1.56%）、 凱龍轉(zhuǎn)債（-1.40%）領(lǐng)跌。217 支可轉(zhuǎn)債正股，除長青股份、溢多利、張家港行、吉視傳媒、小康股份橫盤外，160 支上漲，52 支下跌。其中，久其軟件（10.02%）、國軒高科（10.01%）、模塑科技（9.96%）領(lǐng)漲，輝豐股份（-2.47%）、永鼎股份（-2.60%）、眾信旅游（-3.38%）領(lǐng)跌。可轉(zhuǎn)債市場周觀點上周轉(zhuǎn)債指數(shù)繼續(xù)小幅調(diào)整，但是由于標的眾多，從結(jié)構(gòu)層面而言仍有相當一部分轉(zhuǎn)債表現(xiàn)上佳，特別是近期發(fā)行的新券中涌現(xiàn)出諸多優(yōu)質(zhì)標的。近兩周以來轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)相對正股明顯走弱，從轉(zhuǎn)債市場估值指標來看也呈現(xiàn)出壓縮的態(tài)

26、勢，換而言之經(jīng)歷了過去兩個月轉(zhuǎn)債市場個券與正股齊飛的階段后，當前轉(zhuǎn)債市場持倉的性價比或者體驗不佳。但是估值壓縮只是由轉(zhuǎn)債特性所決定，并不尷尬、反而或有機會。從整體而言，估值的壓縮直觀感覺提升轉(zhuǎn)債的彈性，當前轉(zhuǎn)債市場的驅(qū)動因素更加偏向正股，在權(quán)益市場中期依舊向好的前提下，更高的彈性意味著更高的潛在收益，短期性價比的降低實則提升了轉(zhuǎn)債市場中期的性價比。從更深的層次來看，近一段時間估值的快速升降反映了轉(zhuǎn)債市場投資者預期的分化，分歧背后隱藏機會，對于轉(zhuǎn)債這一空間著實有限的品種而言，一致預期將估值推高實際上是對收益空間莫大的傷害，估值的壓縮則緩解了這一難題，反過來也更為考驗投資者擇券的能力。所以短期我們

27、樂見估值的壓縮，同時尋找下一階段的方向。對于絕對價格偏高的市場，我們在過去數(shù)周周報中已經(jīng)明確強調(diào)精細擇券，需要自下而上選擇業(yè)績與正股估值相匹配的標的，總體上可以適當收縮標的范圍，但是對于性價比在伯仲之間的個券特別是新券則可以分散配置。此方向的重點仍舊集中在科技 TMT、周期等板塊之中。另一個視角則是自上而下尋找逆周期的板塊，發(fā)現(xiàn)預期差，重點關(guān)注滯漲或者基本面邊際改善的行業(yè)，其中尤以大金融、環(huán)保、基建、大消費等板塊為重點?；氐街攸c關(guān)注組合，依舊調(diào)出公告提前贖回的標的，將部分新券調(diào)入。高彈性組合建議重點關(guān)注百姓轉(zhuǎn)債、國禎（高能）轉(zhuǎn)債、洲明（利德）轉(zhuǎn)債、常汽轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、寒銳轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)

28、債、顧家轉(zhuǎn)債、日月轉(zhuǎn)債、至純轉(zhuǎn)債以及金融轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注先導（國軒）轉(zhuǎn)債、玲瓏轉(zhuǎn)債、木森轉(zhuǎn)債、通威轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn) 2、亨通轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債、啟明轉(zhuǎn)債、博彥轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風險因素：市場流動性出現(xiàn)大幅波動，宏觀經(jīng)濟不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 2：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,095.790.662711.2211.91399001.SZ深證成指11,115.881.474080.0111.74399300.SZ滬深 3004,185.830.75399005.SZ中小板指7,23

29、7.241.78399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,982.182.57000016.SH上證 503,065.990.42資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）電子元器件3.73餐飲旅游-2.87通信2.34食品飲料-0.70電力設(shè)備2.22房地產(chǎn)-0.46國防軍工2.08煤炭-0.43醫(yī)藥1.86傳媒-0.15每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）海南旅游島4.31在線旅游-2.01生物疫苗4.15生物育種-1.37芯片國產(chǎn)化3.93IP 流量變現(xiàn)-1.13基因檢測3.28文化傳媒概念-0.95抗癌

30、3.26美麗中國-0.67資料來源：Wind，中信證券研究部表 4：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場表 5：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)355.890.83平價指數(shù)96.461.11轉(zhuǎn)債指數(shù)117.830.91資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債126.651.313.68110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債116.260.211.98110034.SH九州轉(zhuǎn)債110.651.952.11110038.SH濟川轉(zhuǎn)債111.000.471.27110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債116

31、.500.070.08名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110042.SH航電轉(zhuǎn)債122.550.310.14110043.SH無錫轉(zhuǎn)債108.000.530.77110044.SH廣電轉(zhuǎn)債147.87-0.011.51110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債105.012.222.83113008.SH電氣轉(zhuǎn)債116.200.303.04113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債115.720.012.19113011.SH光大轉(zhuǎn)債124.841.0130.09113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債109.410.840.09113013.SH國君轉(zhuǎn)債124.581.748.71113014.SH林洋轉(zhuǎn)債105.150.

32、351.26113016.SH小康轉(zhuǎn)債100.190.080.09113017.SH吉視轉(zhuǎn)債103.420.040.67113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債133.020.311.06113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債101.770.210.23113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債159.117.5840.07113504.SH艾華轉(zhuǎn)債132.115.724.99113505.SH杭電轉(zhuǎn)債103.851.080.15113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債109.000.270.51113509.SH新泉轉(zhuǎn)債125.350.050.05113510.SH再升轉(zhuǎn)債119.002.200.13113511.SH千禾轉(zhuǎn)債125.010.00

33、0.18113514.SH威帝轉(zhuǎn)債110.220.090.21113515.SH高能轉(zhuǎn)債125.300.120.67113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債112.480.420.11113517.SH曙光轉(zhuǎn)債130.030.091.09113518.SH顧家轉(zhuǎn)債135.000.970.48123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債136.620.771.12123003.SZ藍思轉(zhuǎn)債191.2013.4129.83123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債103.81-0.460.46123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債122.800.570.65123009.SZ星源轉(zhuǎn)債133.000.551.69123010.SZ博世轉(zhuǎn)債111.330.19

34、0.42123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債120.84-0.310.35123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債120.88-0.010.08123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債104.50-0.470.05123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債115.510.440.84123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債117.66-0.750.26127003.SZ海印轉(zhuǎn)債105.25-0.110.42127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債126.8811.1633.32127005.SZ長證轉(zhuǎn)債124.002.311.87127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債111.351.701.82127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債115.15-0.311.38128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債108.4

35、91.591.70128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債98.95-1.564.42128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債99.100.292.31名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128014.SZ永東轉(zhuǎn)債102.010.210.15128015.SZ久其轉(zhuǎn)債104.00-0.593.64128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債137.954.221.10128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債124.830.510.26128018.SZ時達轉(zhuǎn)債100.210.200.27128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2129.800.330.62128020.SZ水晶轉(zhuǎn)債143.555.519.88128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債112.980.620

36、.09128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債107.99-0.480.98128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97.250.510.81128025.SZ特一轉(zhuǎn)債117.881.740.95128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債95.860.381.31128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債124.701.370.73128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債129.090.301.33128030.SZ天康轉(zhuǎn)債163.013.820.74128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債101.070.160.29128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債104.590.080.14128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債112.930.550.45128035.SZ大族轉(zhuǎn)債120.002.381.541

37、28036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債110.210.360.24128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債99.920.640.73128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債183.304.759.53128039.SZ三力轉(zhuǎn)債120.781.883.46128040.SZ華通轉(zhuǎn)債111.371.220.35128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債137.500.920.09128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債111.000.821.50128043.SZ東音轉(zhuǎn)債218.50-1.172.95128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債117.92-0.081.54128045.SZ機電轉(zhuǎn)債119.881.080.44128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債113.870.220.03113

38、520.SH百合轉(zhuǎn)債177.501.230.31128048.SZ張行轉(zhuǎn)債116.000.371.15113519.SH長久轉(zhuǎn)債113.930.020.34123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債153.681.440.29113521.SH科森轉(zhuǎn)債137.804.716.86110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債120.821.141.66113522.SH旭升轉(zhuǎn)債176.541.0519.22113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債129.891.716.02110046.SH圓通轉(zhuǎn)債131.402.178.25128049.SZ華源轉(zhuǎn)債111.000.470.43123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債146.700.301.6012700

39、8.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債200.001.011.10113523.SH偉明轉(zhuǎn)債152.112.003.03128050.SZ鈞達轉(zhuǎn)債101.830.620.45110048.SH福能轉(zhuǎn)債121.000.821.42名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113524.SH奇精轉(zhuǎn)債106.020.000.29128051.SZ光華轉(zhuǎn)債116.930.440.11113525.SH臺華轉(zhuǎn)債108.800.540.13128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債182.42-1.400.79110050.SH佳都轉(zhuǎn)債130.882.503.81123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債122.501.240.10113526.SH聯(lián)泰

40、轉(zhuǎn)債138.30-1.000.84113527.SH維格轉(zhuǎn)債94.290.361.70128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債108.500.791.39128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債126.500.640.23113021.SH中信轉(zhuǎn)債113.050.497.44113528.SH長城轉(zhuǎn)債103.300.150.36128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債102.600.170.44123019.SZ中來轉(zhuǎn)債126.481.351.41110051.SH中天轉(zhuǎn)債112.001.821.61123021.SZ萬信轉(zhuǎn) 2132.32-0.140.60113022.SH浙商轉(zhuǎn)債117.900.541.99123020.SZ富祥轉(zhuǎn)

41、債131.681.500.65110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債123.00-0.220.77128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債128.191.921.25128059.SZ視源轉(zhuǎn)債128.02-0.960.93128055.SZ長青轉(zhuǎn) 2122.190.100.38110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債118.120.9614.50127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2116.61-0.160.39110055.SH伊力轉(zhuǎn)債114.160.310.36128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債124.300.650.31123022.SZ長信轉(zhuǎn)債191.016.006.30110054.SH通威轉(zhuǎn)債128.49-0.324.55128060.S

42、Z中裝轉(zhuǎn)債187.300.100.60110056.SH亨通轉(zhuǎn)債127.003.511.36123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債103.430.420.23123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債102.820.170.15113530.SH大豐轉(zhuǎn)債110.500.170.46123025.SZ精測轉(zhuǎn)債142.0011.688.24113531.SH百姓轉(zhuǎn)債130.500.810.31113533.SH參林轉(zhuǎn)債0.000.000.00113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債107.000.630.08128063.SZ未來轉(zhuǎn)債113.850.310.22128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債88.830.311.43128061.SZ啟明轉(zhuǎn)債

43、145.503.643.06113024.SH核建轉(zhuǎn)債107.150.470.16127012.SZ招路轉(zhuǎn)債115.301.141.22110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債113.682.105.19113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債116.25-0.142.77113025.SH明泰轉(zhuǎn)債119.700.080.57名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債102.200.540.34113026.SH核能轉(zhuǎn)債108.05-0.234.18110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債105.09-1.611.68128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債119.500.802.18128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債112.

44、90-0.321.58127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債130.573.543.42128067.SZ一心轉(zhuǎn)債114.950.380.63113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債102.320.090.19113536.SH三星轉(zhuǎn)債115.67-0.511.81128068.SZ和而轉(zhuǎn)債152.064.808.76123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債111.10-0.080.14123027.SZ藍曉轉(zhuǎn)債132.850.600.58113537.SH文燦轉(zhuǎn)債125.652.101.28113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債128.14-0.060.43113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債107.260.000.35128069.SZ華森轉(zhuǎn)債111

45、.013.082.01123028.SZ清水轉(zhuǎn)債105.200.540.49113538.SH安圖轉(zhuǎn)債171.190.0010.03128070.SZ智能轉(zhuǎn)債106.05-0.260.37113539.SH圣達轉(zhuǎn)債129.97-0.330.79113540.SH南威轉(zhuǎn)債126.200.720.51113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債109.031.350.87113542.SH好客轉(zhuǎn)債116.580.301.16113543.SH歐派轉(zhuǎn)債129.652.092.25123029.SZ英科轉(zhuǎn)債148.536.404.53128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債108.500.270.34123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債110

46、.710.680.38128071.SZ合興轉(zhuǎn)債111.550.310.41128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債109.000.000.11123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債179.402.516.89113544.SH桃李轉(zhuǎn)債116.67-0.231.71128074.SZ游族轉(zhuǎn)債158.000.326.02123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債105.88-0.310.51128075.SZ遠東轉(zhuǎn)債117.610.011.39128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債125.51-0.652.04113545.SH金能轉(zhuǎn)債112.150.360.40128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債111.53-0.250.32128078.SZ太極轉(zhuǎn)債14

47、4.002.864.55110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債110.480.4242.61113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債104.460.080.57127014.SZ北方轉(zhuǎn)債114.31-0.430.55128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債134.151.082.26113548.SH石英轉(zhuǎn)債162.0312.718.70113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債127.80-0.181.09123033.SZ金力轉(zhuǎn)債112.61-0.350.24名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110060.SH天路轉(zhuǎn)債117.830.131.03123034.SZ通光轉(zhuǎn)債107.200.361.23110061.SH川投轉(zhuǎn)債118.

48、81-0.161.91128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債119.990.663.99123035.SZ利德轉(zhuǎn)債131.551.812.28113549.SH白電轉(zhuǎn)債107.260.320.43113551.SH福特轉(zhuǎn)債132.002.300.47113550.SH常汽轉(zhuǎn)債151.891.656.77128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債115.300.431.88113552.SH克來轉(zhuǎn)債127.261.270.22110062.SH烽火轉(zhuǎn)債127.611.123.55128083.SZ新北轉(zhuǎn)債122.201.130.43110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債121.911.088.85128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債112

49、.42-0.080.64113029.SH明陽轉(zhuǎn)債118.900.294.76113553.SH金牌轉(zhuǎn)債117.62-0.272.88128085.SZ鴻達轉(zhuǎn)債113.31-0.027.17113556.SH至純轉(zhuǎn)債142.4110.033.25123036.SZ先導轉(zhuǎn)債133.512.248.26128084.SZ木森轉(zhuǎn)債124.491.845.26128086.SZ國軒轉(zhuǎn)債162.506.56102.60113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債118.921.002.29113557.SH森特轉(zhuǎn)債111.58-0.121.00113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債120.430.055.03110065.SH淮礦轉(zhuǎn)

50、債115.50-0.9125.72113555.SH振德轉(zhuǎn)債124.525.4819.62113558.SH日月轉(zhuǎn)債126.93-0.8511.37110064.SH建工轉(zhuǎn)債112.980.3219.19128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債109.41-0.014.27128088.SZ深南轉(zhuǎn)債129.501.7622.13128091.SZ新天轉(zhuǎn)債112.511.265.09113030.SH東風轉(zhuǎn)債115.220.0043.16名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息24.582.764.25600755.SH廈門國貿(mào)7.380.140.94600998.SH九州通15

51、.737.962.73600566.SH濟川藥業(yè)24.883.022.61600863.SH內(nèi)蒙華電2.631.150.46600372.SH中航電子15.101.410.71600908.SH無錫銀行5.400.560.33600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)10.13-0.302.85600398.SH海瀾之家7.83-0.130.63資料來源：Wind，中信證券研究部表 7：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）601727.SH上海電氣5.040.600.59601238.SH廣汽集團11.610.171.64601818.SH光大銀行4.200.483.49601311.SH駱

52、駝股份10.440.481.56601211.SH國泰君安19.001.884.83601222.SH林洋能源5.43-0.371.25601127.SH小康股份11.350.000.21601929.SH吉視傳媒2.210.000.27601966.SH玲瓏輪胎23.580.301.21603822.SH嘉澳環(huán)保26.90-0.440.26603738.SH泰晶科技28.738.054.29603989.SH艾華集團27.457.861.81603618.SH杭電股份5.500.730.20603225.SH新鳳鳴12.580.400.50603179.SH新泉股份21.000.720.27

53、603601.SH再升科技9.165.771.13603027.SH千禾味業(yè)21.64-0.551.07603023.SH威帝股份4.851.040.24603588.SH高能環(huán)境10.66-0.280.65603323.SH蘇農(nóng)銀行5.150.390.79603019.SH中科曙光43.37-0.0722.08603816.SH顧家家居48.650.601.43300388.SZ國禎環(huán)保11.300.361.06300433.SZ藍思科技19.4210.0313.24300197.SZ鐵漢生態(tài)3.060.660.47300409.SZ道氏技術(shù)15.941.212.49300568.SZ星源材

54、質(zhì)34.88-1.023.59300422.SZ博世科11.710.171.19300473.SZ德爾股份42.00-0.280.69300057.SZ萬順新材6.051.340.49300539.SZ橫河模具7.430.680.08300407.SZ凱發(fā)電氣8.490.470.41300297.SZ藍盾股份6.15-1.442.52000861.SZ海印股份2.45-0.410.19000700.SZ模塑科技9.2310.019.74000783.SZ長江證券7.341.103.38000623.SZ吉林敖東17.131.961.69000665.SZ湖北廣電5.51-0.720.45002

55、245.SZ澳洋順昌5.165.952.39002496.SZ輝豐股份2.76-2.470.37002325.SZ洪濤股份3.342.450.35002753.SZ永東股份7.900.250.06002279.SZ久其軟件7.09-0.706.02002271.SZ東方雨虹28.932.844.41002597.SZ金禾實業(yè)24.36-1.061.03名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）002527.SZ新時達5.330.190.23002318.SZ久立特材9.85-0.401.21002273.SZ水晶光電17.645.5016.49002562.SZ兄弟科技4.861.040.3

56、8002707.SZ眾信旅游6.28-3.381.52002284.SZ亞太股份5.29-1.120.49002728.SZ特一藥業(yè)18.062.730.19002772.SZ眾興菌業(yè)7.171.130.13002460.SZ贛鋒鋰業(yè)42.561.7217.13002078.SZ太陽紙業(yè)9.872.603.66002100.SZ天康生物12.211.673.05002472.SZ雙環(huán)傳動5.690.350.25002658.SZ雪迪龍7.120.560.06002807.SZ江陰銀行4.560.660.30002008.SZ大族激光44.734.297.98002548.SZ金新農(nóng)8.932.

57、290.84002542.SZ中化巖土3.76-0.270.16002131.SZ利歐股份3.174.6212.71002224.SZ三力士7.093.652.36002758.SZ華通醫(yī)藥10.741.420.18002446.SZ盛路通信9.382.072.48002823.SZ凱中精密11.55-0.430.77002793.SZ東音股份14.42-1.441.67002717.SZ嶺南股份6.510.153.20002013.SZ中航機電7.292.681.25002258.SZ利爾化學14.21-2.130.96603313.SH夢百合25.401.600.94002839.SZ張家

58、港行5.710.000.57603569.SH長久物流10.66-0.740.13300232.SZ洲明科技11.841.372.25603626.SH科森科技12.024.701.67600567.SH山鷹紙業(yè)3.562.011.71603305.SH旭升股份52.751.799.33601233.SH桐昆股份15.35-0.326.38600233.SH圓通速遞13.995.512.34002787.SZ華源控股7.830.380.14300618.SZ寒銳鈷業(yè)84.340.894.42000070.SZ特發(fā)信息11.152.482.14603568.SH偉明環(huán)保26.682.031.07

59、002865.SZ鈞達股份15.951.790.42600483.SH福能股份8.700.580.26603677.SH奇精機械12.92-0.310.15002741.SZ光華科技13.781.100.90603055.SH臺華新材6.73-0.440.11002783.SZ凱龍股份12.26-1.841.51名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600728.SH佳都科技10.334.345.40300381.SZ溢多利9.590.000.41603797.SH聯(lián)泰環(huán)保11.98-1.800.69603518.SH錦泓集團7.402.210.48002551.SZ尚榮醫(yī)療4.753.

60、260.32002891.SZ中寵股份27.491.661.03601998.SH中信銀行6.010.500.84603897.SH長城科技19.650.770.16002863.SZ今飛凱達5.62-1.060.15300393.SZ中來股份16.791.140.73600522.SH中天科技8.711.873.41300168.SZ萬達信息16.98-1.575.35601878.SH浙商證券11.081.845.52300497.SZ富祥股份19.450.211.31600996.SH貴廣網(wǎng)絡(luò)9.021.351.48002649.SZ博彥科技11.253.213.22002841.SZ視